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【招商策略】近期主题轮动逻辑探析——A股主题周观察(0115)

2019年01月15日22:11 来源:招商策略研究

  近期市场主题轮动大体上契合中央经济工作会议定调2019年的工作重点,先进制造类主题也开始再次被市场认可。需重点关注工业自动化、工业互联网、工业机器人、智能机床等先进制造类主题的轮动机会。

  【本周主题思考】—— 近期主题轮动逻辑探析

  从主题轮动来看,近期市场主题轮动大体上契合中央经济工作会议定调2019年的工作重点。其中5G主题在经济工作会议后持续被催化,包括中央经济工作会议“新型基础设施”的定位、国开行继续加大对集成电路产业和5G商用的支持的政策催化、华为大批量出货基站的产业链催化,5G指数自12月20日以来累计涨幅达12.3%;高铁轨交板块的催化主要来自于国家发展改革委密集批复了总规模近万亿人民币的轨道交通建设规划和高铁建设项目,轨道交通指数、高铁指数分别自12月20日以来累计涨幅6.3%、5.7%;而特高压主题行情则基于政策定向后市场预期差的修复,同期累计涨幅达16.8%。

  近期工业4.0指数、工业互联网指数开始有所表现,1月15日分别上涨3.77%、3.81%。催化层面上,1月14日,国家发改委副主任连维良表示今年在投资上将聚焦五个方面,其中之一是“加强新型基础设施建设,推进人工智能、工业互联网、物联网等建设”,基本延续了前段时间中央经济工作会议的思路,而先进制造类主题之所以开始再次被市场认可,跟其背后的政策思路不无关系。

  过去很多年,中国利用人口红利和大量资本投入实现产出的持续增长,而资本投入和产出之间存在边际递减效应,近期被市场探讨的人口问题背后正是劳动力人口减少、出生率不断下降的窘境,经济产出增长似乎遇到了严重的瓶颈。在科布-道格拉斯生产函数中,L(人口红利)和K(资本红利)逐步释放完毕后,A(技术红利)的作用将被逐步重视,对于我们国家来说,当前通过加大制造业技术进步以及充分利用尾部资本红利来带动产出是主要路径,近期出台的政策也符合这样的思路。在制造业技术进步方面,需重点关注以下领域:

  (1)工业自动化:2017年我国工业自动控制系统行业实现销售收入3764亿元,2012-2017年均复合增速约10%。标的方面,关注汇川技术埃斯顿等;(2)工业互联网:据工信部预计,到2020年,工业物联网市场规模将突破4500亿元;在未来20年中,中国工业互联网发展至少可带来3万亿美元左右GDP增量。标的方面,关注用友网络东方国信东土科技等;(3)工业机器人2017年中国工业机器人市场规模约为42.2亿美元,同比增长24%,销量达14.1万台,连续5年成为全球第一大市场。2018年上半年,市场规模达52.2亿美元。据IFR预计,2018年我国工业机器人销量将超过15万台,市场规模将达到62.3亿美元。标的方面,关注埃斯顿(4)3D打印:3D打印增材制造技术将对设计-制造-应用环节将发生变革性影响。中国3D打印产业整体发展速度高于全球平均水平。2018年我国3D打印产业规模预计达319亿元,2023年产业规模将达到1760亿元。标的方面,关注蓝光发展(5)智能机床:根据工信部2016年的《智能制造工程实施指南(2016-2020)》,我国数控机床国产化率将在2020年超过50%,未来数控机床将向智能化、网络化、柔性化方向发展,智能机床的发展决定着一个国家装备制造行业的整体水平。标的方面,关注沈阳机床

  【风险提示】本报告所提及个股仅表示与相关主题有一定关联性,不构成个股投资建议。

  目 录

  

  01

  主题跟踪

  1、本周主题思考:近期主题轮动逻辑探析

  从主题轮动来看,近期市场主题轮动大体上契合中央经济工作会议定调2019年的工作重点。其中5G主题在经济工作会议后持续被催化,包括中央经济工作会议“新型基础设施”的定位、国开行继续加大对集成电路产业和5G商用的支持的政策催化、华为大批量出货基站的产业链催化,5G指数自12月20日以来累计涨幅达12.3%;高铁轨交板块的催化主要来自于国家发展改革委密集批复了总规模近万亿人民币的轨道交通建设规划和高铁建设项目,轨道交通指数、高铁指数分别自12月20日以来累计涨幅6.3%、5.7%;而特高压主题行情则基于政策定向后市场预期差的修复,同期累计涨幅达16.8%。

  

  近期工业4.0指数、工业互联网指数开始有所表现,1月15日分别上涨3.77%、3.81%。催化层面上,1月14日,国家发改委副主任连维良表示今年在投资上将聚焦五个方面,其中之一是“加强新型基础设施建设,推进人工智能、工业互联网、物联网等建设”,基本延续了前段时间中央经济工作会议的思路,而工业4.0、工业互联网等先进制造类主题之所以开始再次被市场认可,跟其背后的政策思路不无关系。

  根据科布-道格拉斯生产函数: Y=A(t)LαKβ,Y是工业总产值,At是综合技术水平,L是投入的劳动力数,K是投入的资本,一般指固定资产净值,α是劳动力产出的弹性系数,β是资本产出的弹性系数。从这个模型看出,决定工业系统发展水平的主要因素是投入的劳动力数、固定资产和综合技术水平。

  过去很多年,中国利用人口红利和大量资本投入实现产出的持续增长,而资本投入和产出之间存在边际递减效应,近期被市场探讨的人口问题背后正是劳动力人口减少、出生率不断下降的窘境,经济产出增长似乎遇到了严重的瓶颈。

  

  在科布-道格拉斯生产函数中,L(人口红利)和K(资本红利)逐步释放完毕后,A(技术红利)的作用将被逐步重视,对于我们国家来说人口拐点已过,名义资本投入依然维持一定增速,因此通过加大技术进步(发展新兴产业)以及充分利用尾部资本红利(补短板)来带动产出,这也是前面提到的近期主题轮动的核心思路,接下来短期主题轮动大概率将在先进制造领域,工业4.0、工业互联网、工业自动化等都是值得关注的方向。

  近几年关于加快先进制造业等新兴产业发展的政策不断出台。前面提到的前期中央经济工作会议定调2019年的工作重点也非常明晰,新兴产业方面要“加大制造业技术改造和设备更新,加快5G商用步伐,加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设”,补短板方面要“加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度,补齐农村基础设施和公共服务设施建设短板”。相关领域将会持续得到政府在财税政策、金融政策、产业政策、资本市场政策等一系列政策的扶持。

  

  当前我国智能制造产业体系已经处于逐步形成的过程中,工业互联网领域基础设施建设的推进,将助力我国智能制造的进入新的发展阶段。2011年至2017年间,我国智能装备行业规模的年增长率保持在20%以上。从2011年的0.47万亿元至2017年的1.56万亿元,智能装备行业规模增长了232%。根据前瞻产业研究院的预测,至2023年,我国智能装备制造行业规模将达2.81万亿元。

  

  前文我们提出,在人口红利和资本红利步入尾声后,我们必须依赖技术进步来保持经济增长,我国制造业规模庞大,总量连续多年稳居世界第一,但制造业整体大而不强,目前国内的高端装备制造领域大部分核心技术被国外所掌控,制造业升级大势所趋,从我国高端制造行发展趋势和产业链来看,需重点关注以下领域:

  (1)工业自动化(工业4.0的基础):2017年我国工业自动控制系统行业实现销售收入3764亿元,2012-2017年均复合增速约10%。标的方面,关注汇川技术(工业自动化全产业链龙头)、埃斯顿(金属成形机床用数控系统供应龙头)、京山轻机(纸制品包装机械自动化龙头)、美的集团(收购库卡后迈入工业自动化领域)等;

  (2)工业互联网:据工信部预计,到2020年,工业物联网市场规模将突破4500亿元;在未来20年中,中国工业互联网发展至少可带来3万亿美元左右GDP增量。标的方面,关注用友网络(ERP、云服务的龙头企业)、东方国信(国内工业互联网平台领域领军企业)、东土科技(布局工业互联网现场控制平台技术的相对稀缺标的);

  (3)工业机器人2017年中国工业机器人市场规模约为42.2亿美元,同比增长24%,销量达14.1万台,连续5年成为全球第一大市场。2018年上半年,市场规模达52.2亿美元。据IFR预计,2018年我国工业机器人销量将超过15万台,市场规模将达到62.3亿美元。标的方面,关注埃斯顿(工业机器人龙头)、快克股份、克莱机电等;

  (4)3D打印:3D打印增材制造技术将对设计-制造-应用环节将发生变革性影响。中国3D打印产业整体发展速度高于全球平均水平。2018年我国3D打印产业规模预计达319亿元,2023年产业规模将达到1760亿元。标的方面,关注蓝光发展(医疗领域3D打印龙头);

  (5)智能机床: 2016年,我国数控高精密机床销量约43万台,销售额为1185亿元;预计2021年销量达62万台,销售额达1561亿元,中国机床的数控化率将不断提升。根据工信部2016年的《智能制造工程实施指南(2016-2020)》,我国数控机床国产化率将在2020年超过50%,未来数控机床将向智能化、网络化、柔性化方向发展,智能机床的发展决定着一个国家装备制造行业的整体水平。标的方面,关注沈阳机床(数控机床龙头)

  2、本周重要主题事件跟踪

  (1)Alphabet测试新无人机识别系统

  事件:谷歌母公司Alphabet旗下无人机配送服务部门Wing和另外两家公司表示,他们已经测试了一种识别无人机的新系统,有可能为无人机大规模投入商用铺平道路。这个概念曾于2018年12月在旧金山附近进行过测试,预计将于周二宣布,其目的旨在追踪不同类型的无人机,这些无人机使用由通用网络系统链接的不同软件应用。(腾讯科技)

  简要点评:随着无人机技术的逐步成熟,民用无人机在航拍、竞技、数据采集,运输物品等各方面已经得到了广泛应用,Alphabet测试的识别无人机的新系统,为无人机的应用提供了更好的前景,未来10年无人机有望成为全球航空航天工业领域增长最快的一个单元,相关上市公司或将受益。

  相关主题:无人机等

  相关个股:航天彩虹炼石航空

  (2)苏州国芯准备2019年上市,称会优先选择科创板

  事件:苏州国芯相关负责人称,公司准备2019年登陆资本市场,会优先选择科创板,此次并已聘请头部券商、会计师事务所、律师事务所,在当地政府部门指导下,积极做好登陆科创板相应的各项准备工作。(新浪财经)

  简要点评:苏州国芯是从事国产自主嵌入式CPU技术和芯片研发与产业化应用的高科技企业,获得国产芯片多个第一,苏州国芯获得政府积极支持到科创板上市。

  相关主题:国产芯片等

  (3)雄安新区规划体系积极推进,京雄城际铁路已动工

  事件:国务院新闻办公室今日上午10时举行新闻发布会,在发布会上获悉,在研究制定规划和政策的同时,一批看得准、符合规划方向的基础性项目已经先行启动,京雄城际铁路于2018年动工,白洋淀治理、植树造林等生态工程建设启动实施,市民服务中心建成并投入使用。(新浪财经)

  简要点评:雄安新区各项规划有望加速落地,布局河北地区的智慧城市、水务、环保等领域相关产业链、上市公司有望持续受益。

  相关主题:雄安新区等

  相关个股:冀东水泥千方科技铁汉生态

  (4)上海产研院研制出了国内首台同轴送丝激光金属3D打印机

  事件:上海产业技术研究院研制出国内首台具有实用价值的“同轴送丝激光金属3D打印机”,使用该打印机,用一根普通的金属丝作“墨水”,就能打印出航空、航天、电力、核电、船舶、军工等领域所需的零部件结构。根据计划,上海产研院3D打印研发平台将在今年年内,具备关键零部件的修复再制造能力;未来两年内,实现同轴送丝激光3D打印技术在修复再制造领域的产业化应用。(解放日报)

  简要点评:激光熔覆3D打印是一种很有潜力的新兴技术,具有节材、节能、成形不受零件复杂程度限制等优势;使用金属丝代替金属粉末,更便宜、利用率更高且更易保存,其利用率的大幅提升对国防建设具有重要意义,受到工业界的广泛关注。

  相关主题:3D打印等

  相关个股:亚厦股份蓝光发展

  (5)首个军民融合可再生能源局域网建成发电

  事件:由国家能源局和军委后勤保障部联合推进、中国电力建设集团承建的全军首个军民融合可再生能源局域网国家示范项目成功发电,从此边防官兵将用上安全可靠稳定的长明电,为战备工作生活提供了充足的电力保障,为探索军民融合解决边远地区部队用电难题中蹚出一条新路。(解放军报)

  简要点评:可再生能源局域网能够为军地提供安全可靠、清洁高效普遍的电力服务;且近年以来,国家在军民融合方面持续出台了多项政策,体现出了政府资源配置的决心。

  相关主题:军民融合等

  (6)广州拟2035年建成全球交通枢纽

  事件:1月10日《广州综合交通枢纽总体规划(2018-2035年)》广州由市府办公厅印发实施,其中提出,2020年基本建成国际性综合交通枢纽;2035年广州要建成全球交通枢纽。此外,规划还提出,预计2020年启动白云机场三期扩建工程,规划第四、第五跑道及第三航站楼;将中短途高速动车的到发车站设在广州站;形成衔接长沙、南昌、汕尾、深圳、珠海、茂名、南宁、贵阳、梅州、永州等辐射全国10个方向的对外战略通道格局。(广州日报)

  简要点评:此规划为广州综合交通的发展提出阶段性目标,有利于广州建成自由贸易港、完善面向全球的航空航运网络,有助于提升服务全球的国际运输能力,相关上市公司或将受益。

  相关主题:高铁轨交、大基建、机场等

  相关个股:中国中车康尼机电白云机场

  (7)工信部部长苗圩:今年将发放5G临时牌照

  事件:1月10日工信部部长苗圩表示,今年国家将在若干个城市发放5G临时牌照,使大规模的组网能够在部分城市和热点地区率先实现,同时加快推进终端的产业化进程和网络建设。预计到下半年,5G的手机、iPad都会陆续有产品投放市场。除了消费领域,今年,国家还将加快5G技术在教育、医疗、养老等各个领域的应用。(央视新闻)

  简要点评:此次是高层领导首次确定5G牌照发放,由于技术的日渐成熟和全球竞争的加剧,中国此次宣告5G牌照的下发也是大势所趋;5G正式商用后,将带动新一轮全球电信业和科技业发展,或将拉动超十万亿级的产业规模。

  相关主题:5G等

  相关个股:亨通光电中兴通讯天孚通信

  (8)国家互联网信息办公室公布《区块链信息服务管理规定》,自2019年2月15日起施行

  事件:国家互联网信息办公室公布《区块链信息服务管理规定》,自2019年2月15日起施行,区块链信息服务提供者应当按照《中华人民共和国网络安全法》的规定,对区块链信息服务使用者进行基于组织机构代码、身份证件号码或者移动电话号码等方式的真实身份信息认证。用户不进行真实身份信息认证的,区块链信息服务提供者不得为其提供相关服务。区块链信息服务提供者开发上线新产品、新应用、新功能的,应当按照有关规定报国家和省、自治区、直辖市互联网信息办公室进行安全评估。(国家互联网信息办公室)

  简要点评:当前正处于区块链技术学习曲线的积累阶段,但在当前在比特币产业链中,部分领域已经落地了盈利模式,我们预计在“类比特币”盈利模式的扩散之下,未来将有更多利用区块链技术的应用场景,本质是利用区块链技术,以去中心化的模式配置闲置资源,最终创造盈利;此次规定,有助于深入推进网络信息安全管理,促进区块链信息服务健康发展。个股方面可关注应用场景落地给相关上市公司带来的盈利机会。

  相关主题:区块链等

  相关个股:恒生电子

  (9)发改委:促进风电、光伏发电通过电力市场化交易无补贴发展

  事件:国家发改委、国家能源局发布积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知。开展平价上网项目和低价上网试点项目建设,推进建设不需要国家补贴执行燃煤标杆上网电价的风电、光伏发电平价上网试点项目。对按照本通知要求在2020年底前核准(备案)并开工建设的风电、光伏发电平价上网项目和低价上网项目,在其项目经营期内有关支持政策保持不变。国家发展改革委、国家能源局将及时研究总结各地区的试点经验,根据风电、光伏发电的发展状况适时调整2020年后的平价上网政策。(国家能源局)

  简要点评:随着风电、光伏发电的快速发展,在资源优良、建设成本低、投资和市场条件好的地区,已基本具备不需要国家补贴执行燃煤标杆上网电价的条件,此次项目试点,有助于提高风电、光伏发电的市场竞争力,促进可再生能源高质量发展,相关公司应给予关注。

  相关主题:风电、光伏等

  相关个股:隆基股份

  (10)浙江省发布深化数字浙江建设未来三年路线图

  事件:根据路线图,到2022年,数字浙江建设实现突破性进展:全球数字科技创新高地建设取得标志性成果,争取建成为国家数字经济示范省、数字政府建设先行省、数字社会建设样板省,支撑云上浙江的数字基础设施基本建成,支撑数据强省的数据资源体系基本完善。浙江正积极推动5G技术大规模商用,并大力完善大湾区大花园大通道大都市区的信息基础设施。(浙江日报)

  相关主题:数字中国、云计算、5G等

  相关个股:太极股份光环新网亨通光电用友网络

  (11)中国已批准粤港澳大湾区蓝图

  事件:中国已批准粤港澳大湾区蓝图,详情预计将于2月21日或在3月5日全国两会开始前公布(南华早报)

  简要点评:湾区经济具有开放的经济结构、高效的资源配置能力、强大的集聚外溢功能和发达的国际交往网络。港澳充当着我国21世纪海上丝绸之路走向国际的枢纽角色,随着规划最终落地,粤港澳大湾区主题将有望持续催化相关主题投资机会。

  相关主题:粤港澳大湾区等

  相关个股:珠海港

  (12)首款3D原子级硅量子芯片架构问世,量子计算机再获技术突破

  事件:据澳大利亚新南威尔士大学官网近日报道,该校科学家证明,他们可以在3D设备中构建原子精度的量子比特,并实现精准的层间对齐与高精度的自旋状态测量,最终得到全球首款3D原子级硅量子芯片架构,朝着构建大规模量子计算机迈出了重要一步。(科技日报)

  简要点评:量子芯片是将量子线路集成在基片上,进而承载量子信息处理的功能,全球首款3D原子级硅量子芯片架构的成功研发,有助于量子计算机硬件市场的发展,可关注涉及量子计算相关研究的上市公司。

  相关主题:量子通信等

  相关个股:神州信息浙江东方

  *注:此处个股仅作列示,不代表个股投资建议,具体个股推荐请以招商各行业研究为准。

  3、招商研究:行业主题群英荟

  (1)招商计算机:计算机行业2018年报及2019年一季报前瞻

  事件:计算机重点公司年报及一季报前瞻、2019CES。我们对计算机行业重点覆盖上市公司2018年报及2019一季报进行了业绩预测。同时本周在美国拉斯维加斯举办的2019CES着重百度发布Apollo3.5图森未来将在美国规模化无人驾驶车队,无人驾驶再次成为本次会展关注焦点,相关技术有望迎来加速发展。

  评论:

  1、计算机板块指数本周上涨2.53%。计算机板块目前TTMPE为45倍左右,板块分化愈加凸显,以云计算、人工智能为代表技术的新一轮科技浪潮已经来临。A股计算机板块各个细分领域龙头公司基于过往业务与技术的积累,通过产品与服务智能化升级,有望体现出超越行业的成长性,我们看好研发型龙头的投资机会。

  2、计算机行业重点公司年报及一季报前瞻,研发型龙头业绩稳健。我们预计重点推荐的“研发5龙头”2018年报及2019一季报净利润增速:恒生电子(20%-25%,25%)、用友网络(60%-70%,30%)、广联达(5%-10%,15%)、四维图新(80%,20%)、同花顺(-30%,-10%);“成长6小美”2018年报及2019一季报净利润增速:中新赛克(55%-60%,40%)、美亚柏科(10%,30%)、创业软件(30%-35%,50%)、思创医惠(40%,60%)、优博讯(140%-170%,120%-150%)、超图软件(35%-40%,20%-30%)。

  3、2019CES如火如荼,无人驾驶热度依旧。本周CES展会上,无人驾驶技术持续作为全场焦点,各大厂商带来的新产品标志着未来无人驾驶广阔市场正在越走越近。高通今年在CES上将聚焦智能汽车领域,发布新一代的骁龙汽车数字座舱系列平台、推出C-V2X技术让汽车具备自主通讯能力、与AmazonAlexa合作改善人机交互。百度推出支持市内复杂路况的无人驾驶平台Apollo3.5,可以集成多种车载智能硬件,形成操作系统、智能硬件齐头并进发展的趋势。图森未来展示了无人驾驶技术在长途货物运输卡车应用场景下巨大的市场潜力,并计划继续扩大在美国的无人驾驶车队规模。

  4、科技新周期即将到来,我们处在新一轮成长的起点。从科技产业成长周期研究角度出发,我们判断2019-2020年是计算机行业进入下一轮高潮的起点。但也并不意味19年计算机就是大行情,而是结构化更加明显的机会。一方面,具有研发能力的公司依旧保有很强的增长潜力;另一方面,一些主营业务扎实的小市值公司也有望借助新的机遇加速成长。我们从行业壁垒、研发能力、成长确定性等角度重点推荐“5大6小”。具体为“研发5龙头”:恒生、用友、广联达、四维、同花顺,从中短期抗周期以及成长的确定性角度,重点推荐“成长6小美”:中新赛克美亚柏科创业软件思创医惠优博讯超图软件

  风险提示:商誉风险;股权质押平仓风险;应收账款坏账风险。

  (2)招商通信:天孚通信四季度业绩再超预期,光器件平台价值逐步显现

  相关主题:光通信

  事件:2019年1月14日晚,公司发布2018年度业绩预告,预计2018年归母净利润1.22-1.45亿元,同比增长10-30%。

  评论:

  1、四季度业绩略超预期,拐点性机会进一步确认。公司预告2018年归母净利润1.22-1.45亿元,同比增长10-30%,公司全年业绩中位数1.33亿元,对应同比增速20%。公司前三季度实现归母净利润0.91亿元,由此推断四季度单季业绩区间0.31-0.54亿元,同比增速15%-100%,业绩中位数为0.42亿元,中位数同比增速达57%,我们判断公司全年业绩落在中位数概率较大,四季度业绩4200万略超市场预期。公司继2018年三季度实现业绩拐点之后继续向上加速,拐点性机会得到进一步确认。

  2、新产品线持续上量带动全年业绩进入快速向上通道, 夯实未来增长基础。公司在18年尤其是下半年经营拐点凸显,主要系公司10G/100GOSA、MPO/MTP隔离器等新产品线持续上量,带动面向海外高端客户的收入持续增长,同时也受益于美元升值带动的汇兑损益及理财收入增加。展望未来数年,行业投资面临新一轮拐点性向上机遇。5G投资在19年进入落地阶段,传输侧光通信投资将率先起量。公司在套管、适配器和组件三大产品线基础上,提前布局电信及数据中心光模块上游,储备隔离器、透镜、MPO/MTP、OSAOEM等多个新产品线。当前累计已有十大产品线。在经历扎实的系列产品认证之后,新产品正逐步放量,根据公司股权激励承诺条件,未来三年收入利润复合增长有望超过35%,新一轮高速成长周期确立。

  3、中长期形成三大业务布局,实现产品型向平台型公司的跃变。中长期看,公司将形成传统无源器件,新型透镜、隔离器件、MPO等新开拓品类无源器件,高端光器件一站式封装等三大业务布局,最终实现产品型向平台型公司的跃变。随着光模块封装形式日趋多样性,国内外光模块厂商未来将更多把核心封装工艺如OSA、COB等转移给天孚等专业厂商,以降低封装成本和提高产品良率。公司已经成为国内外多家知名光模块公司的有源器件封装供应商,如Finisar、光迅等,并迅速扩展出除OSA、COB以外的多种封装形式,成为国内少有的具备多种解决方案平台的光器件公司。未来随着产业链结构的逐步成熟完善,公司占据光模块产业链价值将逐步提升。

  4、国内稀缺的一站式光器件平台龙头,维持“强烈推荐-A”评级。预计2018-2020年净利润分别为1.35亿元、1.78亿元和2.26亿元,对应2018-2020年PE分别为39X、29X和23X,对比其他光模块及器件公司35倍以上的平均估值,依然具有估值优势,维持“强烈推荐-A”评级。从中长期角度,看好公司技术及产品升级和产业链价值转移带来的进口替代空间。

  风险提示:新产品拓展不及预期;产线订单量不足;光器件产品毛利率下降。

  (3)招商通信:政策趋严下稀缺性凸显,IDC龙头价值再发现

  相关主题:云计算

  事件:近日,上海市经信委官方网站发布《上海市经济信息化委、市发展改革委关于加强本市互联网数据中心统筹建设的指导意见》,规定到2020年,全市数据中心新增机架数严格控制在6万架以内;新建数据中心PUE值严格控制在1.3以下,改建互联网数据中心PUE值严格控制在1.4以下。

  评论:

  1、IDC政策趋严,核心城市供需矛盾加剧。北上广等骨干网超级核心节点城市拥有靠近客户、网络质量优质、人才丰富等优势,IDC需求旺盛,但是土地和能耗指标有限,整体呈供不应求状态。2018年以来北京和上海出台了更加严格的限制政策,北京2018年发布新版《禁限目录》,全市范围内禁止新建和扩建数据中心(PUE值在1.4以下的云计算数据中心除外),中心城区(东城区、西城区、朝阳区、海淀区、丰台区、石景山区)全面禁止新建和扩建数据中心,2018年上海市经信委发布《指导意见》,对机柜的扩张和能耗指标的限制更加严格,核心城市IDC资源紧缺性凸显,供需矛盾加剧。

  2、IDC雄踞北京和上海,稀缺性价值显著。公司深耕IDC行业,在北京和上海拥有大规模机房布局,主要为自有土地,具备较强竞争实力和盈利能力。截至2018年年底,公司预计拥有约3万个机柜,上架率超80%,预计上电收费机柜约2.5万个,不考虑现有数据中心的扩容,预计公司2019-2020年每年新增上架机柜分别为超7500个和超6000个,预计2019-2020年IDC业务净利润增速分别为超40%、超30%。公司现有的上海嘉定、房山、中金云网、科信盛彩这四个数据中心后续可分别扩容约3000-5000个机柜,共新增约1.2-2万机柜,考虑到后续扩容,现有资源一共可以支撑6.2-7万个机柜体量。公司目前也正在核心城市及其周边储备资源,未来增长具备坚实基础。

  3、光环云数据营销活跃,助力AWS云计算业务快速拓展。2018年五月份,公司成立了AWS云计算销售子公司,即光环云数据,目前拥有销售团队成员超100位,营销活动目前正在积极开展中。从AWS月度客户情况来看,去年除了2月份受到春节因素影响,客户增速有所放缓外,其他月份基本上是保持每个月新增约几十个客户的稳定增速在发展,目前该业务拥有超3000家客户,从量级来看,主要以大中型企业客户为主,百万级别用户占比超70%,从地区来看,国内客户占比超85%。AWS作为全球最大的云计算平台,技术研发实力雄厚,市场份额过半且持续提升。目前AWS每月收入超2亿元,随着AWS更多功能和服务在国内上线,预计公司云计算业务将保持较快增速增长。

  4、对比全球IDC巨头,估值仍被低估。全球IDC企业主要采取EV/EBITDA进行估值,对比全球IDC企业来看,2019年全球主要IDC企业EV/EBITDA均值约为16倍,EBITDA增速均值约为12%,全球IDC龙头企业EquinixEV/EBITDA约为15倍,EBITDA增速为11.36%,全球批发型IDC龙头DigitalRealty约为16倍,EBITDA增速为8.02%,美股上市中国企业万国数据约为21倍。光环新网2019年EV/EBITDA为13倍,低于全球水平,EBITDA增速超30%,显著高于全球IDC龙头及全球平均增速水平。我们认为公司被低估,IDC价值凸显。

  5、国内IDC龙头企业价值重发现,维持“强烈推荐-A”评级。国内云计算和IDC发展均处于初期发展阶段,未来增长空间较大。公司在北京和上海等核心城市拥有大规模IDC布局,政策趋严下IDC稀缺性价值进一步凸显,同时公司积极在核心城市及其周边储备资源,未来增长可期;AWS为全球最大的云计算平台,技术研发实力雄厚,市场份额过半且持续提升,随着AWS更多功能和服务在国内上线,预计公司云计算业务将保持较快增速增长。

  预计公司2018-2020年净利润分别为6.50亿元、9.06亿元、11.61亿元,对应EPS分别为0.42元、0.59元、0.75元,对应PE为32X倍、23X倍、18X倍,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:IDC机房交付和销售进度低于预期、与AWS合作不顺利。

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  主题市场表现回顾

  1、主题行情表现回顾

  

  

  

  

  

  

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  未来一个月主题事件

  

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  重 要 声 明

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