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周观点第99期:再梳理一下计算机行业的估值【海通计算机】

2017年12月17日18:19 来源:宏达说

  

  总体观点

  上周(12.11-12.15)Wind软件与服务指数上涨1.66%,同期沪深300指数下跌-0.56%。

  再梳理一下计算机行业的估值

  即将进入2018年,我们建议重点放在基本面强劲、业绩确定性高、明年PE估值已在30倍左右及以下的优质成长及一些Big Name公司,其多为高景气细分行业的优质龙头,有壁垒、有核心产品、有现金流,公司持续加大投入,具备长期空间。

  对重点覆盖的36只标的进行梳理发现,18年PE估值在30倍以下的有20只,PE估值在30-40倍之间的有8只,PE估值在40-60倍的有5只,60倍以上的有3只。从业绩增长角度来看,18年业绩增速40%+(包括外延)的有11只,业绩增速在30%-40%之间的有14只,20%-30%之间的有8只,剩余3只业绩增速在14%-20%之间。从PEG来看18年PEG小于1的有22只,其中易华录大华股份华宇软件苏州科达佳都科技PEG优势明显,所以从业绩增速和估值角度来看,计算机行业已经有一些标的非常值得关注。

  12月14日工信部发布《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划(2018-2020年)》,着力强调了四项重点任务,(1)技术:是整体核心基础能力的增强,包括智能传感器、神经网络芯片和开源平台的突破;(2)提出了8个应用和场景:包括智能联网汽车、智能服务机器人、无人机、医疗影像辅助诊断、视频图像身份识别、智能语音交互、智能翻译和智能家居;(3)和智能制造的结合:重点工业领域智能化水平显著提高;(4)产业支撑体系的建立。力争到2020年,一系列人工智能标志性产品取得重要突破,产业发展环境得到进一步优化。

  对于一项新型IT技术,人们往往高估其短期效应而低估其长期影响,全球首个搭载Mobileye EyeQ4辅助驾驶系统的蔚来ES8已经于12月17正式发布,国内的AI+汽车又进一步。我们认为首批国家人工智能开发平台的四个方向(自动驾驶、城市大脑、医疗影像、智能语音)某种程度上也昭示着未来潜在最快落地的四个领域。

  继续看好政策助力人工智能持续发展,推动制造强国和网络强国建设,助力实体经济转型升级。

  12月投资组合

  海康威视大华股份华宇软件千方科技东方国信

  风险提示

  部分细分领域信息化需求不及预期。

  1、整体观点

  上周(12.11-12.15)Wind软件与服务指数上涨1.66%,同期沪深300指数下跌-0.56%。

  再梳理一下计算机行业的估值

  即将进入2018年,我们建议重点放在基本面强劲、业绩确定性高、明年PE估值已在30倍左右及以下的优质成长及一些Big Name公司,其多为高景气细分行业的优质龙头,有壁垒、有核心产品、有现金流,公司持续加大投入,具备长期空间。

  对重点覆盖的36只标的进行梳理发现,18年PE估值在30倍以下的有20只,PE估值在30-40倍之间的有8只,PE估值在40-60倍的有5只,60倍以上的有3只。从业绩增长角度来看,18年业绩增速40%+(包括外延)的有11只,业绩增速在30%-40%之间的有14只,20%-30%之间的有8只,剩余3只业绩增速在14%-20%之间。从PEG来看18年PEG小于1的有22只,其中易华录大华股份华宇软件苏州科达佳都科技PEG优势明显,所以从业绩增速和估值角度来看,计算机行业已经有一些标的非常值得关注。

  

  12月14日工信部发布《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划(2018-2020年)》,着力强调了四项重点任务,(1)技术:是整体核心基础能力的增强,包括智能传感器、神经网络芯片和开源平台的突破;(2)提出了8个应用和场景:包括智能联网汽车、智能服务机器人、无人机、医疗影像辅助诊断、视频图像身份识别、智能语音交互、智能翻译和智能家居;(3)和智能制造的结合:重点工业领域智能化水平显著提高;(4)产业支撑体系的建立。力争到2020年,一系列人工智能标志性产品取得重要突破,产业发展环境得到进一步优化。

  对于一项新型IT技术,人们往往高估其短期效应而低估其长期影响,全球首个搭载Mobileye EyeQ4辅助驾驶系统的蔚来ES8已经于12月17正式发布,国内的AI+汽车又进一步。我们认为首批国家人工智能开发平台的四个方向(自动驾驶、城市大脑、医疗影像、智能语音)某种程度上也昭示着未来潜在最快落地的四个领域。

  继续看好政策助力人工智能持续发展,推动智造强国和网络强国建设,助力实体经济转型升级。

  2、策略和方向:AI基础设施及赋能各个行业

  (1)安防+AI:PC、移动互联网和AI时代,计算机投资框架主线明显。目前仍旧看好人工智能的基础设施以及其给各个行业赋能。AI应用最先起来的会是安防,建议关注海康威视大华股份千方科技佳都科技苏州科达

  (2)AI芯片:芯片在产业链的最上游,所以会需要首先突破和被关注到,关注中科曙光景嘉微富瀚微

  (3)汽车+AI:智能驾驶毋庸置疑是未来汽车最大的方向,也是目前AI积极渗透的几个方向之一,关注四维图新东软集团

  (4)金融+AI:金融行业信息化较为充分,已经形成较大存量数据,且行业需求巨大,我们认为未来金融+AI势必会加速落地并带来实用成果,关注新大陆恒生电子同花顺赢时胜

  (5)医疗+AI:国家的AI开放创新平台方向之一就是医疗影像,我们看好未来AI将赋能医疗领域来缓解医疗资源稀缺及分配不平衡现状,关注卫宁健康万东医疗

  

  3、计算机重点覆盖公司估值再梳理

  岁末年初,越接近年底,业绩的确定性相对就会更高一点,计算机已经有较多标的具备强基本面和稳定业绩,同时18年估值已经处于30倍左右及以下,位于相对便宜区间。

  海通计算机12月投资组合

  海康威视公司是安防行业龙头,“技术+产品+应用+渠道”优势,业绩进入新一轮高成长期。人工智能化是安防监控行业发展的下一个方向,未来几年智能化摄像头代替普通摄像头是趋势。公司携手英伟达,抢占人工智能在安防领域应用先机,AI产品的落地也有望逐步为公司贡献新的盈利增长点。风险提示:公司的智能安防应用拓展不及预期。

  大华股份安防增长确定性强,PPP项目订单的不断落地有望为公司业绩增长奠定坚实基础;AI领域的不断投入有望不断加大AI应用产品的落地。公司以“芯片+大数据+先进技术”为技术研发中心,有望逐步加大在城市、行业/企业的综合解决方案布局。风险提示:PPP及智能安防应用拓展不及预期。

  华宇软件华宇是法院信息化绝对龙头企业,市占率60%以上,根据人民法院信息化建设5年规划,2017年底总体建成人民法院信息化3.0版,2020年底实现人民法院信息化3.0版在全国的深化完善。另外,法院信息化向智能化升级有望继续为公司提供成长机遇,公司人工智能产品也在不断落地。联奕科技的并购也在增厚公司业绩的同时,完善公司整个大信息的行业布局。风险提示:法院信息化增长乏力。

  千方科技公司专注于智能交通信息化产品、解决方案等相关领域,安防视频监控为智慧交通的核心环节,此次通过并购宇视科技,公司补全了产业链,增强研发能力和技术储备,巩固其在交通信息化的领先地位,助力“大交通”战略规划实施。此外,公司6亿元募集资金将全部用于宇视科技安防产业项目基地的建设,从而帮助宇视科技进一步提升研发与管理能力,拓展交通行业应用,提高两者协同效应。风险提示:并购中止,业绩不达承诺。

  东方国信大数据行业龙头,起源于运营商。2017年5月,东方国信发布“魔数咖”系列大数据产品,基于公司的大数据技术和服务能力,跨界融合多方面数据资源,加速打造公司的大数据应用生态体系。目前公司已提供面向金融、快销、汽车、互联网等多行业的大数据咨询及运营服务,公司的金融征信、咨询、精准营销等大数据运营项目正加速成长。风险提示:子公司业绩承诺不能完成。

  12月组合回顾

  我们在《计算机行业2017年12月研究框架:把握跨年业绩确定性高的公司》中精选了五只个股,聚焦具备长期空间的优质龙头公司,分别为海康威视大华股份华宇软件千方科技东方国信,截止12月15日,12月组合平均涨幅2.2%,同期计算机指数涨幅0.1%,目前跑赢计算机指数2.1%。

  

  我们在《计算机行业2017年11月研究框架:从三季报看具备长期空间的优质龙头公司》中精选了五只个股,聚焦具备长期空间的优质龙头公司,分别为中科曙光四维图新启明星辰海康威视大华股份,截止12月1日,11月组合平均涨幅-1.0%,同期计算机指数涨幅-4.1%,跑赢计算机指数3.1%。

  

  

  

  

  

  4、本周(12.18-12.22)公司重大事项(资料来源:wind)

  4.1. 中科金财:12月18日,2828.7424万股定向增发机构配售股份上市流通。

  4.2. 东方网力:12月18日,召开临时股东会,审议《关于减少注册资本的议案》。

  4.3. 创意信息:12月19日,4324.3242万股定向增发机构配售股份上市流通。

  4.4. 浙大网新:12月18日,复牌。

  4.5. 旋极信息:12月20日,召开临时股东会,审议关于拟回购公司股份的议案。

  4.6. 中国软件:12月20日,召开临时股东会,审议关于参股投资成立盘缠科技公司的议案。

  4.7. 高伟达:12月20日,召开临时股东会,审议1.《关于第三次调整公司非公开发行A股股票方案的议案》 2.《<关于非公开发行股票募集资金使用的可行性分析报告>(修订稿)的议案》 3.《关于终止<第一期员工持股计划(草案)(认购创业板A股非公开发行股票方式)>及其摘要的议案》。

  4.8. 中海达:12月20日,273.9万股股权激励限售股份上市流通。

  5、上周主要观点

  海通计算机2018年度策略---计算机行业的新周期

  AI人工智能使中国再次站在了科技之巅。科技产业的发展从PC互联网到移动互联网。在AI新时代,新一代科技革命与我国加快转变经济发展方式正形成历史性的交汇,无论是顶层规划、配套政策支持、关键技术的进步、应用的多样化、和优秀的科技企业,中国完全有能力凭借科技创新站在世界之巅。云和端方面,终端侧有大量实时、场景化数据和处理需求,随着高速计算单元与大容量闪存的配置以及算法的升级,终端智能化正成为大趋势。通过云和端的再平衡,端的技术提升,叠加数据的实时性,使得对话式交互、多种设备同步成为可能。同时,AI正更加务实地推广到各个应用层面,真正解决用户使用“痛点”。

  AI投资是计算机行业未来10年乃至20年大方向。一方面是智能芯片定制化大步迈进,另一方面是AI+软件+硬件方面的生态圈不断完善,从基础硬件、全新架构、算法,再到应用层利用AI技术不断优化用户体验。对于B端应用,智能安防成为终端智能化和场景数据典型,智能驾驶、智慧医疗、智能制造等方向同样值得关注。随着越来越多的终端设备实现智能化,我们已逐渐步入万物互联时代。物联网是移动互联时代的延伸,涉及到人类生活的方方面面,极大地推进了整个现实社会的虚拟化映射。我们判断智能家居、车联网和工业控制正成为物联网中的千亿级主流,建议关注相关领域信息化结构性投资机会。

  预计18年盈利平稳,关注真成长,谨防业绩承诺不达预期。我们预计2018年计算机行业业绩增长相比17年保持平稳,整体增速在20%左右,内生增长占比约在3/4。考虑到年底估值切换带来的18年估值中枢下移,我们建议重点放在细分行业高景气的Big Name公司和优质成长。此外,18年是业绩对赌到期后第“N+1”年的并购有57单,对于那些收购业绩占公司利润比重超过30%的公司,要预防业绩低于预期风险。我们给予计算机行业“增持”投资评级,建议关注海康威视大华股份中科曙光四维图新启明星辰东方国信卫宁健康浪潮信息广联达中海达等。

  风险提示。部分细分领域信息化需求低于预期,市场短期波动风险。

  人工智能投资紧抓两端:场景端和芯片端

  本周,工信部印发《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划(2018-2020年)》,着力强调了四项重点任务,(1)技术:是整体核心基础能力的增强,包括智能传感器、神经网络芯片和开源平台的突破;(2)提出了8个应用和场景:包括智能联网汽车、智能服务机器人、无人机、医疗影像辅助诊断、视频图像身份识别、智能语音交互、智能翻译和智能家居;(3)和智能制造的结合:重点工业领域智能化水平显著提高;(4)产业支撑体系的建立。力争到2020年,一系列人工智能标志性产品取得重要突破,产业发展环境得到进一步优化。

  科技产业的发展从PC互联网到移动互联网,新一代科技革命与我国加快转变经济发展方式正形成历史性的交汇,无论是顶层规划、配套政策支持、关键技术的进步、应用的多样化、和优秀的科技企业,中国完全有能力凭借科技创新把握这一轮难得的机会迎头赶上,相关IT企业大有可为。云与端方面,终端侧有大量实时、场景化数据和处理需求,随着高速计算单元与大容量闪存的配置以及算法的升级,终端智能化正成为大趋势。云和端的再平衡,端的技术提升,叠加数据的实时性,使得对话式交互、多种设备同步成为可能。同时随着越来越多的终端设备实现智能化,我们已逐渐步入万物互联时代。物联网是移动互联时代的延伸,涉及到人类生活的方方面面,极大地推进了整个现实社会的虚拟化映射。我们判断智能家居、车联网和工业控制正成为物联网中的千亿级主流,建议关注相关领域信息化结构性投资机会。

  AI投资紧抓两端,芯片端和场景端。AI投资是计算机行业未来10年乃至20年大方向。一方面是智能芯片定制化大步迈进,另一方面是AI+软件+硬件方面的生态圈不断完善,从基础硬件、全新架构、算法,再到应用层利用AI技术不断优化用户体验。(1)对于芯片端,建议关注中科曙光、富翰微、景嘉微;(2)对于场景端,紧扣《行动计划》八大场景,建议关注视频识别的海康威视大华股份;智能网联汽车的四维图新东软集团;语音的科大讯飞;与智能制造结合的宝信软件东方国信等。风险提示。部分细分领域信息化需求低于预期风险,人工智能相关产业应用推进低于预期风险。

  广联达:第二期员工持股完成购买,“数字建筑”大道践行者

  公司公告称,截至2017年12月12日,第二期员工持股计划已完成股票购买,成交总额为4541万元,成交均价为19.00元/股。我国建筑业正迎来工业化和数字化升级叠加的大发展期,预计未来信息化渗透率提升空间潜力较大。公司以“数字建筑”践行行业转型,贯穿设计、交易、施工、运维、监管的建筑全生命周期,使建筑数字化、在线化、智能化,成为整个行业转型升级的核心引擎。公司今年前三季14亿元收入中新业务新产品占比68%,工程施工业务整体增速53%,新成果拓展成效显著。随着我国建筑业从粗放式管理走向精细化,GIS、BIM、云计算、大数据、物联网等先进信息技术不断应用,以及相应政策的推进,都对公司施工信息化新业务拓展有良好促进。公司“云+端”模式的产品云计价,已经在6个年费试点地区顺利推进,客户转化率达60%,预计全年年费合同收入1.5亿元左右,相关预收账款年底余额近1亿元。公司作为业内率先推进纯内生SaaS转型的软件企业值得重点关注。公司从最初的传统软件,到云化产品,再到未来数据产品(基于云化产品积累的数据)等,我们预计其竞争优势将在云化时代将充分发挥。

  盈利预测及建议。我们看好公司工程施工、项目管理、BIM、工程信息等重点推进的新业务发展前景,以及公司在建筑信息化领域的稀缺地位和数字建筑的新驱动,认为公司可享有一定估值溢价。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.50/0.65/0.83元。参考同行业可比公司,给予公司2018年动态PE35倍,6个月目标价22.75元/股,维持“买入”评级。

  风险提示:新业务、新产品拓展低于预期的风险,人力成本上升的风险。

  云和端再平衡系列——寒武纪端云一体实践

  陈云霁、陈天石提出首个深度学习处理器架构寒武纪,发布DianNao系列世界级论文,带领寒武纪走入产业视野。DianNaoYu指令直接面对大规模神经元和突触的处理,一条指令即可完成一组神经元的处理,并对神经元和突触数据在芯片上的传输提供专门的支持。此后与华为合作,2017年寒武纪授权华为海思使用寒武纪1A处理器,为华为Kirin970手机芯片和Mate10手机提供智能芯片IP。Kirin + Cambricon = 全球首款AI手机芯片。目前寒武纪已是国内知名和身价最高的智能芯片创业公司,估值10亿美元。

  产品性能优秀。寒武纪1A处理器稀疏化技术优异,合作华为超越苹果A11;寒武纪1H16处理器,性能升级,深度学习处理器更加完备的IP产品;寒武纪1H8处理器,主打拍照辅助、图片处理、安防监控。同时,加强伙伴合作。中科曙光推出全球首款基于寒武纪芯片的AI推理专用服务器——Phaneron,其AI计算性能相当于20台通用服务器。同时,指令集是计算机软硬件生态体系核心,全球通用PC、服务器领域、ARM在终端领域能够做的几乎垄断的地位,除了架构好,重要的一点是英特尔和ARM都基于指令集建立了一个广泛的生态。首个智能处理器指令集Cambricon ISA成为寒武纪其区别于其他ASIC的标志。在未来发展方向上,寒武纪推出机器学习处理器(MLU),不仅支持神经网络,还支持更多的机器学习算法,完成推理和训练等功能。寒武纪终端产品已经成熟,17年发布会上宣布3年10亿台集成智能终端,发布云端智能芯片处理器MLU就是向端云一体迈进。其通过基于端云统一的指令集,依托终端和云端产品,实践端云一体智能芯片策略。针对相关市场,我们建议关注中科曙光(首家发布寒武纪推理机型)、景嘉微(稀缺国产GPU厂商)。

  从CPU到GPU,到FPGA和ASIC,再到类脑芯片,选择最佳的智能芯片方案符合新场景和新算法要求,安防、车联网、AI Cloud等对芯片能耗比、面积和性能需求增加。寒武纪具有端云一体、通用指令集和数量巨大的终端优势,NPU和MLU产品发布,加速云端芯片级协作,加速深度学习算法应用。同时,寒武纪前期推广云端IP,将选择和生态厂商下游厂商合作的方式,快速建立软件环境和卡位安防等热门场景

  风险提示:人工智能需求不足、芯片工艺复杂,流片技术风险、技术路线变化风险。

  6、全球主要软件上市公司市场表现及估值比较

  

  7、风险提示

  部分细分领域信息化投入不及预期。

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