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与中央汇金有关联的公司,竟然被市场“抛弃”了!

2019年01月14日17:51 来源:港股解码

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  与PCB产业从欧美日韩、台湾转移至中国一样,隆利科技(300752-CN)所处的LCD(液晶显示)行业也是如此。LCD技术起源于美国,量产于日本,承接于韩国、台湾,最后形成了日韩台中的局面。

  什么是LED背光模组?

  LCD按照材料的划分,一种是CCFL(冷阴极荧光灯管),一种是LED(无机发光二极管)、一种是OLED(有机发光二极管)。前两种作为背光光源使得LCD得以显示。相较于CCFL,LED的优势是体积小、功耗低,因此用LED作为背光源,可以在兼顾轻薄并达到较高的亮度,但是在色彩表现上弱于CCFL。

  而OLED由化学性质的不同,其自身可以发光,不需要背光源。其显示技术可分为AMOLED和PMOLED,AMOLED显示技术更轻薄、功耗低、柔性好、发光效率高,但是制作工艺也更为复杂,成本则更高。

(LED液晶显示器 来源:招股说明书、财华社)

  隆利科技的主要产品就是中小尺寸的LED 背光模组,手机电脑、汽车、医用工业用显示仪器一切你能够想到的电子屏幕上都可以用上隆利的产品,目前隆利产品主要应用的领域还是智能手机。

  我们了解到,相对于使用LED背光源的LCD,OLED拥有超薄、抗震性好、可视角度大、响应时间短、低温性好、发光效率高、可弯曲以及出色的对比度及黑色水平等优点。尽管这是未来的技术发展方向,但由于目前OLED制作成品良率低、产能不够、成本暂时较高的因素,OLED市场渗透率/占有率还是比较低的,目前主要应用在部分高端的手机机型上,根据群智咨询(Sigmaintell)的数据显示,2017年度我国大陆OLED整体出货量约为980万片,占国内手机出货量的比例仅为0.52%。

  隆利科技的处境与趋势

  那么LCD产业转移与新的技术发展处于推广初级阶段给了隆利科技这样做LED背光模组的厂商更大的缓冲时间,但是在技术研发投入上我们并没有看到这样意识的紧迫性:2015-2018半年度,其研发占比分别是3.92%、3.2%、3.71%、4.04%。从这一点考虑,企业长远的发展是值得忧虑的,但是从公司业绩短期表现来看,对于未来的增长似乎又值得期待。

(2015-2018半年度隆利科技营收、归属母公司净利润变动情况 来源:财华社)

  所以对于公司的评判不是简单的对与错,而是综合利弊考量的权衡。从A股上市公司同行的对标中,聚飞光电(300303-CN)、弘信电子(300657-CN)、光莆股份(300632-CN)都是从事LED背光模组的制造的公司。除了弘信电子毛利率只有12%左右其于都处于20%出头的水平,也侧面证明了隆利科技花在产品研发上的心思不多。

  从上述四家公司2018年3季度的营收、归属母公司净利的情况观察到,如果把聚飞光电1.37亿净利润与弘信电子0.877亿净利润所得市值相同的原因归结为市场给次新股较高的情绪估值,那么目前隆利科技的市值就是不合理且低估的。

  从这一维度的量化帮助我们避免了手机出货量增长变动所致的业绩影响。因为尽管我们清楚公司的上游采购商是深超光电、京东方、合力泰、信利、TCL、帝晶光电、深天马以及他们的上游手机厂商华为、小米、三星、vivo、TCL等,但是对于LCD产业转移的程度与速度、对于手机厂商全球市场份额拓展的速度这两点是无法用准确的数据来量化的。

  但是有两个趋势不容忽视,其一是文章开头所讲到的LCD产业转移的问题,随着国内LCD新产线的密集投放,全球液晶显示面板市场份额不断向国内转移,并且出现京东方(000725-CN)、华星光电、深天马(000050-CN)等一批液晶显示行业龙头企业。

(全球液晶显示面板厂商市场份额变化情况 来源:WitsView、OFWEEK、财华社)

  其二,从智能手机的发展情况观察,由于更好的交互、显示体验,手机屏幕尺寸朝着更大尺寸的方向发展。当然,除了手机,电视屏幕也是如此。

(2015-2018半年度隆利科技LED背光模组销售情况 来源:财华社)

  我们看到随着LED背光模组销量的增加,其价格也由于手机屏幕尺寸变大的原因不断上涨,量增价涨,利润自然增加。所以,这也是为什么公司毛利率能够在2015-2018年度得到提升的原因。

  最后的落点,风险与机会

  当然除了这两个趋势之外,还有一点值得留意。中投长春作为公司的第三大股东,其背后是中国中投证券,而中国中投曾经的老东家是中央汇金,现任东家则是中国首家中外合资的投资银行中金公司。有投行贵族的加持,其未来的空间不得不有所期待。

  但是期待的同时,市场的风险不容忽视。随着今日上证指数60分钟进入明显的调整形态,那么在接下来的一段时间内,风险与机会的抉择中风险都将是第一位的考量因素,至于机会,交给时间之手来把握吧。

  作者:周治玮

  编辑:黎璐璐