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【招商研究】每日复盘与晨会精要(0912):沪指冲击3400点未果

2017年09月13日21:57 来源:招商策略研究

  摘要

  指数在今日(9月12日)仍维持高位横盘震荡格局,但昨日高歌猛进的锂电池产业链在今日集体冲高回落后大幅调整,而流出资金则再度转战防御板块,市场情绪偏向谨慎、上涨动能转弱。

  宏观:收支进度较快,基金支出加速——2017年8月财政数据点评

宏观:境外机构也爱“顺周期”!-8月份境外机构债券托管数据点评

宏观:降准的条件仍不完备

家电:为何空调的价格波动大于其他白电?

造纸、轻工:秉消费升级趋势,论母婴广阔市场 —第六届品牌消费与服务高端论坛

电子:电子行业策略观点—迎接苹果和国产高端智能机新品!

有色金属:电解铝供给侧改革跟踪报告—电解铝下一轮供给侧改革行情启动?

汽车:双积分制有望刺激销量回暖,智能驾驶再度来袭—新能源汽车最新政策动态点评

化工:沧州明珠—PE管道规模继续扩张,湿法隔膜“量+利”启航

化工:万华化学—公司再次提高聚合MDI分销价格,行业供应偏紧持续

通信:高新兴—立体云防系统牵手华为云

石化:新潮能源—进军美国页岩油的民企“先锋”

  指数在今日(9月12日)仍维持高位横盘震荡格局,但昨日高歌猛进的锂电池产业链在今日集体冲高回落后大幅调整,而流出资金则再度转战防御板块,市场情绪偏向谨慎、上涨动能转弱。

9月12日的早盘,上证指数小幅高开,煤炭板块在夜盘期货品种的带动下便表现强势,陕西黑猫率先涨停,但板块内其他个股跟涨力度不足,仅黑猫鹤立鸡群。而另一方面,和顺电气安凯客车奥特佳等个股继续一字板开盘,新能源汽车产业链上的诸多板块继续昨日的结构性牛市且开始大面积扩散,磁材、电池、整车厂商等均顺势大涨,带动中小板指显著领涨两市。但是与锂电池板块的狂欢截然不同的则是沪指和创业板指的窄幅震荡,个股绿肥红瘦,红绿比1:2。

午后,新能车产业链继续向上加速,但一鼓作气、再而衰、三而竭,板块的集体强势无法持续。随着证券、保险的走强,略显捉襟见肘的存量资金引发了新能车板块的调整,而已经积累了丰厚获利盘的资源股更是首当其冲并迅速蔓延,各指数快速下挫,领涨的中小板指从涨1.23%回落至绿盘。尾盘,银行、保险、白酒等板块强力护盘,部分科技股也有异动,指数尾盘收回部分跌幅。

从总体上看,350多个板块中98个上涨,涨跌幅超1%的板块分别有8个和35个;个股涨跌停板33:4。市场在下午的调整态势较为明显。

从原则上看,近几个交易日吸引了大量资金的锂电池板块今日放量调整,短期内或是情绪高点,或会需要一定时间消化,流出的资金则会选择其他板块进行轮动。沪指今日冲击3400点无果,但市场并未恐慌,在结构性行情中仍有冲高机会。但若3400点关口久攻不下,则沪指有回踩缺口寻找支撑。

  【宏观*点评报告】谢亚轩/周岳/张一平/闫玲/刘亚欣/林澍:收支进度较快,基金支出加速——2017年8月财政数据点评

事件:

8月份,全国一般公共预算收入10,652亿元,同比增长7.2%;全国一般公共预算支出14,647亿元,同比增长2.9%。

评论:

1、8月一般公共预算收入增速有所回落,同比增长7.2%,前值11.1%。一般公共预算支出增速进一步回落,同比增长2.9%,前值5.4%。全国一般公共预算收、支执行进度分别为72.00%和67.72%,均高于去年同期值69.30%和64.43%。全国政府性基金预算收入执行进度为69.67%,去年同期值为68.54%,全国政府性基金预算支出执行进度为54.56%,去年同期值为57.15%。

2、在加大减税降费力度的背景下,8月税收收入8,907亿元,同比增长16%,相比上半年和7月份增速都有所提高,税收收入增长依然好于预期,主要是经济运行平稳向好、工业品价格上涨、企业盈利状况改善等因素带动;非税收入1,745亿元,同比下降22.5%,前值-2.9%,降幅进一步加大主要是去年同月基数较高的影响以及进一步降费措施所致。

3、8月中国进口仍增速较快,当月同比13.3%,环比回升2.3个百分点。进口的高增长主要源于部分大宗商品进口量价齐升的拉动,从而使得8月进口环节增值税、消费税为1,361亿元,同比增长19.1%,关税为264亿元,同比增长8.4%,进口环节的税收收入相比7月有所回升。

4、债务付息支出增速依然强劲,8月累计值达4,330亿元,累计增速33.1%。在财政部坚决遏制隐性债务增量,加快存量政府债务置换步伐的形势下,地方政府将更多地采取发行政府债券方式规范举债,地方政府债券发行可能会继续放量,债务付息支出将继续维持高位增长。

5、1-8月全国政府性基金预算支出30,268亿元,同比增长29.4%,高于7月份的26.7%同比增速,主要表现为地方政府性基金预算相关支出的增速加快,同比增长31.1%,前值28.3%,其中国有土地使用权出让收入相关支出同比增长33.3%,前值30.1%。

6、进一步实施好更加积极有效的财政政策是财政部对于下半年财政工作定下的主基调。考虑到前期全国一般公共预算支出进度的加快,部分支出已在前期体现,后期支出增速将趋于平稳。在加大减税降费力度的背景下,税收收入和非税收入增速可能会出现一定的回落,全国一般公共预算收入的变动将相对平稳。

3、招商宏观研究*谢亚轩/林澍/张一平/闫玲/刘亚欣/周岳:境外机构也爱“顺周期”!-8月份境外机构债券托管数据点评

境外机构8月份大幅增持人民币债券825.67亿元,增持幅度创下历史新高,已连续6个月增持人民币债券。其中主要增持了同业存单638.15亿元,国债109.91亿元。国债市场中境外占比达到4.33%的新高,债券市场整体中境外占比进一步回升至1.49%。

“债券通”的政策效应还在发挥作用,但8月份境外机构的大幅增持主要源于近期人民币汇率的大幅、快速走强,8月份单月美元兑人民币汇率大涨2%,境外机构随汇率走强出现明显的“顺周期”行为。在博取短期汇兑收益时,利率较高、期限较短的同业存单相较国债无疑是更好的选择。随着未来存量结汇力量的逐步减弱,叠加美元指数重新出现反弹,人民币汇率大概率回归到区间双向波动而非强烈的单边升值行情,境外机构的“顺周期”行为也将被逐步纠偏。

从上清所公布的结算金额数据来看,境外机构对同业存单的增持主要通过CIBM等“旧”通道实现,而非通过“债券通”机制。境外机构增持人民币债券是大趋势,但目前仍不宜过度高估“债券通”的短期效应,“债券通”真正放量还需假以时日。

【宏观*点评报告】谢亚轩/闫玲/张一平/刘亚欣/周岳/林澍:降准的条件仍不完备

随着人民币汇率快速升值,汇率对货币政策的制约下降。同时,银行当前超储率水平极低,流动性是紧平衡,市场又重燃对下调存款准备金率的期待。

1、当前的货币政策中性意味着难“降准”。人民币汇率快速升值并非央行主动干预的结果。在人民币汇率更有弹性之后,央行货币政策独立性增加。货币工具的选择,不再取决于汇率,而是服务于货币政策基调。二季度货币政策执行报告明确,当前货币政策基调“稳健”,对流动性的提法是“削峰填谷维护流动性的基本稳定”。实际操作更是“稳健中性”,而非是“中性偏紧”或者“中性偏松”。

2、社会各界仍然认为“降准”有强信号意义。降准之后,银行体系流动性增多,利率下行,推动债券价格上升,权益资产也会受益,这与央行维持流动性“中性适度”,引导市场预期“稳健中性”的货币政策方向是背道而驰的,也不符合当前防范金融风险的工作方向。6月中旬流动性宽松之后,非银机构有普遍的加杠杆行为、同业存单净融资规模大幅回升,类似的情况又在9月重现。如果此时“降准”,金融机构的杠杆可能会加剧。

3、降准意味着央行负债端规模的下降,当外汇资产不再下降,那么只能收缩公开市场净投放规模。如要要平衡资产负债表,央行需要扩大负债端或者减少资产端,前者如发行央票、增加流通中的现金,后者如外汇资产下降,对其他存款性公司债权下降、让公开市场工具自然到期。过去资本外流较多,资产端出现收缩,理论上降准可以对冲这种影响;当前资本外流规模已经显著收窄,资产端不再下降,那么降准来对冲的必要性也下降。

4、简单降准难以实现央行的多层政策目标。央行通过创新型货币工具加强对流动性的主动管理,在“负债荒”的背景下,银行对央行的依赖度上升。其次,通过调整不同期限的利率水平来引导期限结构,减少金融机构套利行为。通过中期政策利率影响市场融资利率,实现政策目标,并进而传导至实体经济。银行超储率的下降主要是商业银行流动性管理水平提升,金融市场快速发展多渠道融资降低预防性需求,简单降准并不意味着超储率的中枢会上升。

5、中国经济存在韧性也不支持在当前“降准”。我们今年以来持续看好消费升级和外需改善,虽然四季度经济固定资产投资有小幅下行压力,然而展望明年,净消费型经济体的私人部门杠杆率趋于稳定,且已经开始呈现加杠杆的石头,将拉动国内经济增长,对冲金融周期向下带来的压力,中国经济显著走弱的概率不高。今年通胀抬升的走势尚未结束,近期通胀预期有所抬升,该基本面的变化也不支持在当前“降准”。

  行业研究

  【家电*点评报告】纪敏/吴昊/隋思誉:家电复盘笔记I —为何空调的价格波动大于其他白电?

投资思考: 一线的成本应对能力相对更为出色。 较为显著的淡旺季(库存周期)特征以及具有强势定价能力的寡头企业对市占率的诉求是历史上空调价格较冰洗更具波动性的原因。家电产品的价格提升一般来自于两方面因素“结构升级or成本驱动”。展望2017Q3-Q4,在原材料价格继续上行与人民币升值的背景之下,盈利确定性最高的仍是格力电器。逆境中,家电配置建议择机布局一线龙头企业。

空调的历史价格波动较冰洗更为显著。 据中怡康, 2007.1-2017.6共126个月,统计其中三大白电ASP同比下滑的时段:冰箱为24个月度,占时间样本的19%,分布于过往的9个年份;洗衣机为8个月度,占时间样本的6.6%,分布在过往的4个年份;空调为35个月度,占时间样本的27.7%,分布在过去的5个年份。统计三大白电ASP的波动区间,冰箱为(-3.8%,24.4%)洗衣机(-5.5%,17.9%)空调(-9.6%,22%);其中空调的ASP单月最大涨幅22%出现在2011年5月,ASP最大月跌幅-9.6%是2010年1月。冰洗行业在销量趋于饱和之后,产品结构升级驱动增长的趋势十分明显(2012-2016.7,大宗原材料低位运行)ASP也大体处于持续上行通道。

历史上空调ASP两次较长周期下滑的原因。 2009.2-2010.5,空调的ASP连续16个月同比下滑;但同期16个月中空调内销有14个月保持高速增长。其中量价关系的显著背离是因为当时“家电下乡”(07.12月三省市试点;08.12月14个省市启动)和“以旧换新”政策的实施(09.6-2010.5在9个省市试点)引起了产品结构和收入确认方式的变化(补贴从产品售价中直接扣除)。2014Q3-2016Q1,18个月中居然有16个月ASP同比下滑,分别对应“压库存周期”的份额之争与“去库存周期”的终端促销。受益于强劲需求,当前空调渠道库存处于历史同期较低水平。

2017H1格力不涨价引发了什么效应? “2016十大经济年度人物”颁奖典礼(2017.1月)董明珠女士宣布格力空调不涨价; 而年初以来原材料涨幅巨大(9月LME铜现价同比+47%螺纹钢价格指数同比+60%)。2017H1,美的毛利率-3.99pct,美菱电器-3.0pct,海信科龙-4.95pct惠而浦-12.6pct。格力2017中报毛利率-3.7pct但净利率+0.6pct;其他流动负债同比环比均基本持平(600亿量级)....大致可以解读为“积极应对经营环境的变化,返利兑现且历史积淀未受影响”。预计2017全年约14%(假设与去年持平)的净利率水平或将是未来1-2年格力真实盈利能力的底部。

风险提示:地产下行超预期、原材料价格波动超预期

【造纸、轻工*点评报告】郑恺/濮冬燕/李宏鹏:秉消费升级趋势,论母婴广阔市场 —第六届品牌消费与服务高端论坛(轻工篇)

宝宝树--论消费升级大环境下家庭入口的作用:随着二胎政策的推行,我国每年新增婴儿的数量庞大。由于中国消费者生活水平的不断提高以及中国家庭观中对于婴童的重视,使得我国母婴用品市场发展前景广阔,预计2017年市场规模将达到2.57亿元。宝宝树作为大型母婴互联网平台,通过大数据分析,挖掘用户需求,使得针对母婴的细分市场成为可能,通过对母亲知识获取、交流交友、记录成长、消费购物四大需求的把握,布局服务生态。

生活用纸专家--红海市场中期待优秀中国企业:我国的生活用纸行业消费量的每年增长率均未低于6.6%,高于世界平均水平。随着我国的经济发展,人们有能力和意愿购买更高品质,更便捷的生活用纸,三个细分行业卫生用纸、卫生巾和纸尿裤特点不同:卫生用纸行业近年供求关系改善,产量和消费量逐步上升;卫生巾行业格局稳定,市场分散,企业毛利率高;而纸尿裤行业中婴儿纸尿裤行业面临产能过剩、只有成本最优的企业才能生存,成人纸尿裤市场目前体量较小、未来发展空间较大。

蒙氏教育专家-儿童教育的卓越践行者:幼儿教育是国家非常重视的教育产业,政策助推幼教产业发展,形成了公办、民办幼儿园相互补充,共同竞争的行业格局,行业前景广阔,在消费升级的大背景下,高端幼儿园需求增长迅速,目前仍处于供不应求的状态。Montessori Academy品牌创建于澳洲,是蒙特梭利教育的标杆,目前在中国有6家幼儿园,拥有完备丰富的幼儿园设备设计和优秀师资,提供以“追随儿童”为核心的蒙特梭利教育。

风险因素:纸制品消费严重下滑,行业格局发生巨大变化

【电子*点评报告】鄢凡/马鹏清/兰飞/涂围/王淑姬:电子行业策略观点—迎接苹果和国产高端智能机新品!

电子板块上周上涨3.8%,跑赢沪深 300 指数2.7个百分点。苹果、小米等多款新机发布在即,市场有投资者担心从历史经验来看,苹果新品发布是否会是行情阶段性结束的时点。我们认为从逻辑上判断,今年苹果发布的大改版iPhone8,携全面屏等众多创新,有望成为爆款,产业链四季度到明年将迎来显著的量价齐升,电子行业明年的行情依然值得期待。我们继续看好电子白马整体行情,若出现调整就是介入良机!

一、消费电子:苹果产业链行情不会止于新品发布会

从近期我们团队的路演反馈看,仍有不少机构担心苹果9月发布会是苹果产业链行情阶段性高点,并沿用了一些历史行情统计数据。但我们认为,看清背后的逻辑更加重要,行情其实与iphone的市场反响同步,历史上从口碑和需求上最超预期的是iPhone4,其发布之后因为持续供不应求,推动了苹果及产业链的股价持续上行,它的最重要创新是Retina高清触控屏以及不锈钢+双面玻璃,而之后iPhone6的口碑亦不错,原因是将压抑较久的大屏需求释放出来了,而其他历次新品大超预期的次数较少。

我们认为今年的iPhone十周年版将是可以媲美iPhone4的新品,一方面,是外观上的大幅创新,Oled全面屏在不增加手机尺寸的情况上扩大了屏幕面积且带来更好的色彩和显示体验,而双面玻璃+不锈钢中框亦是与iPhone4的更新类似,另一方面,还额外增加了3D人脸识别、无线充电、8级防水、高保真喇叭以及内部从双电芯、类载板到Sip/FO等的大量创新。前期从iPhone6、6s和7三代手机积累了大量的换机需求,有望在今年释放,加上供应链备货有一些延迟,更会导致今年内新品供不应求,从而提升市场对明年的销量预期。具体可以重点关注9月13日凌晨的苹果新品发布会。

往年新品三季度备货就不少,对于零部件公司来说,3和4季度经营状况差不多,但今年因为备货延迟,三季度OLED版首批备货只有大几百万部,而四季度备货近四千万,因而年内OLED版本备货量将在四千多万,供应链四季度会明显好于三季度。并且由于需求和备货递延,明年一季度备货也将会较为可观,产业链同比增幅将会非常显著超预期,且有望继续贯穿全年。在上述逻辑下,我们认为这波行情不会在新品发布时点结束。目前苹果产业链没有被高估,市盈率普遍在今年30-35倍明年20-25倍区间,接下来的估值切换会比较顺畅。

国产机方面亦迎来新品密集发布期。值得关注的是9月11日小米新品mix2,这款新品主打“全面屏2.0”逻辑,高端版本有一体化陶瓷机壳。最近国产机全面屏广告开始大规模推出,包括接下来的VIVO X20、MATE10、OPPO FIND等等,意味着全面屏时代已经来临,将会带动新一轮国产高端机升级趋势。在国产机产业链上半年普遍低于预期情况下,三季度好于二季度,四季度会明显好于三季度,明年亦是国产高端机销售放量期。

我们坚持之前的观点,从今年4季度开始,产业链进入单机价格ASP和销量齐升的局面。从今年的“价增量不增”到明年的“量价齐升”,电子行业明年的整体行情非常值得期待,我们坚定看好。建议大家关注9月-10月的大规模新品发布和市场反响,判断新品是否符合或者超预期,消费者有没有购买欲望来做验证。

具体标的而言,消费电子继续看好12金股组合:立讯精密大族激光长盈精密歌尔股份信维通信蓝思科技德赛电池环旭电子欧菲光安洁科技顺络电子奋达科技等等。

立讯精密立讯精密上周有所震荡,建议重点关注公司的技术和管理能力、消费电子新品布局,以及在通信和汽车领域的长期布局。我们认为公司3年复合50%以上增长趋势非常确定。近期也是不错介入点位,继续首推。

大族激光大族激光上周五继续创新高,我们非常坚定看好。大族激光是苹果产业链今年较少的持续超预期的公司。根据我们的调研,明年成长动能仍然十分强劲。公司的成长不局限于苹果,更重要的是整个3C激光自动化升级趋势已经形成。此外,公司明年锂电池、面板、半导体、PCB、LED、大功率业务等子行业趋势也都非常好。我们认为公司明年还有20%增长,目前估值依然很便宜,我们继续看好。

长盈精密:公司下半年进入拐点趋势。3季度同比、环比增速将好于2季度,4季度会迎来业绩显著增长。公司在机壳方面有苹果和三星客户新导入,防水,汽车电子等方面有很多看点,我们继续看好。

此外歌尔股份受益于声学器件升级,信维通信收益于射频业务和无线充电、小件等产品升级。其他还有苹果Apple watch 3代也将发布,有望增加蜂窝数据功能,今年的量有望明显超预期,还有Airpods今年口碑不错销售亦大超预期,未来持续渗透放量值得期待。

【有色金属*点评报告】刘文平/刘伟洁/黄梓钊:电解铝供给侧改革跟踪报告—电解铝下一轮供给侧改革行情启动?

1、国内电解铝库存较上周下降:SMM9月11日统计七地铝锭社会库存合计160.9万吨,较9月7日库存减少3.2万吨。这也是两个月以来首次库存下降。

2、“开启去库存化?”:往年铝库存春节前后攀升,上半年旺季也即3-4月开启全年去库存的趋势。今年传统去库存季,库存有增无减。不过年内电解铝价格持续走高,这是因为投资者对电解铝供给侧改革有信心,认电解铝供需基本面将得以改善。9月15日是此轮电解铝违法违规产能专项整治行动第三阶段专项督查的截止日期。预计国内违规产能600万吨将在这之前全部停产到位。另外,采暖季减产也要求“2+26+3”范围内电解铝企业在11月15日之前停产到位。9月电解铝消费开始进入传统旺季。随着电解铝停产增加,消费趋旺,电解铝库存去库存化将到。但根据测算,此次库存下降,是库存增幅下降,拐点或许要稍许等待9月下旬至10月中旬。

3、库存下降的原因:1、电解铝减产增加;2、传统消费旺季到来,电解铝消费趋旺;3、上周电解铝价格连续下跌,周五跌破16000元/吨,低价刺激下游积极采购;4华南地区因为铁路运输临时停装,到货受到限制;5、违规产能关掉之后,铝厂优先保证周边加工企业的铝水供应,库存下降可以理解为全部电解铝的库存下降,而不能根据铸锭和铝水比例推算。

4、《河南省2017-2018年秋冬季工业企业错峰生产实施方案(征求意见稿)》:根据SMM报道,11日市场传出河南采暖季电解铝现场方案,提到省内13家电解铝企业分别限产30%。此消息的意义,一方面在于各省采暖季开启公布细则,随后将迎来各省细则出台。主要的一方面是涉及全省13家电解铝企业,这超出2+26+3城区范围,可以被解读为河南采暖季限产执行力度加大。如果山东照此执行,被限产的电解铝企业将多出2家,合计106万吨,减产30%算,减产产能增加31.8万吨。

具体梳理发现,河南增加的电解铝企业中,只有神火股份本部的生产线是在产的,其他均处于停产状态。神火本部电解铝厂总产能46万吨,在产33万吨,停产比例已经达到30%,因此,如果已经停产的产能可以算作减产产能,那么这对神火股份的生产没有影响。

5、坚定看好电解铝投资机会:坚定看好电解铝供给侧改革这一里程碑意义的政策。由于煤炭和钢铁供应侧改革的成功典范,电解铝供应侧改革包含相当一部分的预期因素。和煤炭钢铁相比,(1)电解铝价格目前尚未受到协会或者发改委层面的窗口指导,市场仍抱有电解铝涨价预期;(2)改革尚未完成,存在较多政策预期,9月15日为第三阶段专项督查截止日期,11月15日为取暖季停产日期。预计9月底到10月电解铝库存将拐头向下,2018年电解铝供不应求,电解铝价格长期看好。

我们坚持认为目前存在两个可能性:(1)铝价格缓慢上涨,电解铝企业业绩逐步释放,则电解铝股票行情持续性较强;(2)政策层面超预期,电解铝价格大幅上涨,则股票短期大幅上涨。我们更倾向于第二个可能,静待更多超预期出现。

行业存在两个重要催化剂:(1)供应侧改革和取暖季环保政策落实;(2)电解铝三季报业绩较好。

推荐关注:神火股份云铝股份中孚实业南山铝业明泰铝业怡球资源

6、风险提示:电解铝供给侧改革政策执行不及预期,以至于新增产能不能被限制,减产产能不及预期,导致供需基本面不及预期;电解铝消费不及预期。

【汽车*点评报告】汪刘胜/寸思敏/李懿洋:双积分制有望刺激销量回暖,智能驾驶再度来袭—新能源汽车最新政策动态点评

1、乘用车8月销量完美验证目录逻辑,持续放量开始。

8月乘用车销量完美符合目录逻辑,我们此前目录拉动销量逻辑认为单月销量比目录存量稳定在200-210辆/车型,而8月份按照目录车型平均单车型销量贡献为乘用车202辆/车型(第七批目录新增40款车型),逻辑再次得到印证,月度销量与目录存量依然维持较强的线性关系,根据我们此前对第八批目录的测算,目前全年销量65万辆已经基本可以保证,如果加上中间车型起量等因素,全年70万辆已经无忧,下半年看好新能源乘用车保持高增速。

2、双积分制或本周内落地,助力新能源汽车销量回暖

双积分制是政府发展新能源汽车的另一记重拳,随着补贴退坡这一单一激励模式渐渐减效,而双积分制推出则意味着行业将从单一补贴激励制度变为胡萝卜加大棒的组合拳政策,通过积分制倒逼企业实现排放管理、提高新能源汽车占比。我们认为,无论双积分政策是否延迟制定或者积分比例有所调整,双积分政策将起到加速车企推动新能源汽车销量作用(推动2020年200万辆目标达成),短期刺激下半年新能源汽车销量回暖。

投资逻辑:看好下半年新能源汽车销量回升,建议关注双积分制的优势企业吉利汽车、比亚迪,推荐新能源汽车空间最大的上汽集团;智能驾驶方面,执行层电转向和智能刹车是国内企业突破口,推荐中鼎股份,建议关注均胜电子

风险提示:政策落地不及预期,新能源汽车销量不及预期。

  【化工*点评报告】周铮/姚鑫/孙维容:沧州明珠(002108)—PE管道规模继续扩张,湿法隔膜“量+利”启航

事件:

公司发布投资建设公告:公司由全资子公司芜湖明珠塑料有限责任公司投资3.2亿元建设“聚乙烯(PE)燃气、给水管道产品扩产项目”。该项目分两期建设,首期项目在2018年6月份之前建成投产。

评论:

1、PE管道产品近年来持续扩产,产品盈利良好且波动性小。

公司PE燃气管道产品市场份额居国内第一,产品质量优异,盈利能力良好且稳定,近十年产能持续增加。2007-2017年,油价出现大幅波动,我国GDP增速也有较大变化的背景下,公司PE管材、管道业务毛利率持续稳定在20%上下,显示出该业务很强的抗周期性,公司也在持续扩大该业务的销售规模,2007年PE管材产能仅1.9万吨,到2016年产能规模达11万吨。目前产品销售状况良好,产品满产满销,规模已经不能适应下游需求的增长,所以规模持续扩张符合公司未来发展需要,项目分两期建设,首期项目预计在明年6月份之前投产。

2、湿法隔膜生产线投放进度略超预期。

公司2500万平湿法隔膜生产线运行稳定,毛利率持续提升,目前毛利率已经达到50%。6000万平湿法隔膜分两期投产,整个进度符合我们今年的预期。但1.05亿平第一条生产线在7月份完成试生产,并已正式投产,剩余产能也将于2018年一季度投产,整个产能投放进度还是超出之前的假设。根据公司2016年年报中对于17年的经营计划“锂电子电池隔膜产品产销量15940万平米,其中干法隔膜产销量10000万平米,湿法隔膜产销量5940万平米”,按照目前生产线投产进度,完成全年销售目标难度不大,或将超出全年经营计划水平。价格方面,湿法隔膜销售价格相对稳定,没有很大波动,未来生产线陆续投产后,湿法毛利率将会有提升趋势,所以锂电隔膜业务有望实现销量和盈利同步提升。

3、公司业绩增长稳健,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

公司经营十分稳健,PE管材和隔膜业务规模持续扩张,16-18年隔膜产能增速分别为50%/80%/78%。根据我们的假设条件,保守预计公司2017-2019年净利润6.12亿元、7.79亿元、8.55亿元,除权后每股收益分别为0.56元、0.72元、0.78元,相应市盈率为29.8倍、23.4倍、21.3倍。公司业绩增长稳定,新建设的湿法隔膜项目在今明两年快速为公司贡献利润,继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。

4、风险提示。公司项目未能如期投产风险,客户需求大幅低于预期风险。

【通信*点评报告】周炎/王林:高新兴(300098)—立体云防系统牵手华为云

事件:根据C114报道,近期在上海新国际博览中心举行的2017华为全联接大会上,高新兴展示了同华为等合作伙伴强强联合打造的业内首创AR立体防控解决方案——云防系统。

招商点评:

1、立体云防系统成为华为云合作伙伴,提升核心竞争力

华为近年来高度重视云业务,并将Cloud BU升级为一级部门,目标是成为全球五朵云之一,重心在于打造生态并积极引入合作伙伴,重点发力金融、媒资、城市及公共服务、园区、软件开发等五个垂直行业。高新兴与华为云的合作由来已久,早在2015年就同华为达成战略合作,共同发布“华为-讯美金融安防云服务解决方案”。此次合作延伸至安防领域,侧面印证了公司产品能力和行业应用的领先水平,并且联手华为云实现“云+应用”的一体化协同,有利于提升在公共安防领域的核心竞争力。

2、产品化能力提升的佐证

近年来公司持续加强技术研发,提升产品化能力。高新兴自主研发的立体云防系统是传统城市安防解决方案的升级,并推出了4K增强现实球机、增强现实重载云台等AR系列前端产品,相关产品已在全国24个省、70多个项目中成功布控,部分项目已经形成合同。此次展示的云防系统采用AR增强现实技术,将视频中的背景信息进行结构化描述,极大改善监控体验和指挥效率,高新兴正在经历从系统集成向物联网战略的过渡,产品化能力提升是核心逻辑之一。

3、形成“连接—应用”物联网纵向布局

高新兴在原有智慧城市的关键领域已形成良好卡位,并向物联网上游延伸,收购中兴物联布局物联网模块和终端,打造通用连接能力,目前已经形成了“连接-应用”的两极布局,未来发展路径为:从连接到车联网,再到大的智慧交通,最终扩展至整体智慧城市布局。我们认为,在物联网大产业趋势下,公司的纵向一体化布局和行业卡位优势将使自身价值获得重估。

4、投资建议:维持“强烈推荐-A”,目标价18.55-21.20元。

物联网将是下一个大产业机遇,高新兴构建物联网全产业链布局,企业价值亟待重估。万物互联,网端先行,公司物联网模块和车联网终端业务将率先受益,并逐步延伸至大交通与智慧城市垂直行业应用。考虑中兴物联,预计公司2017~2019年备考净利润为4.61亿、6.03亿和7.83亿,对应EPS分别为0.40元、0.53元和0.68元。当前股价下对应PE分别为32.7X、25.0X和19.2X。维持12个月目标价18.55~21.20元(对应2018年35~40倍PE),维持“强烈推荐-A”。

风险提示:业绩承诺不达预期,物联网行业发展不达预期,整合效果低于预期。

【化工*点评报告】王强/石亮/王亮/李舜:新潮能源(600777)—进军美国页岩油的民企“先锋”

公司完成转型,已奠定成为中大型页岩油企的基础。公司2014年大股东易主后,确定发展油气产业链战略。新潮虽不是国内第一批进军美国页岩油的民营企业,但大有后来者居上之势。公司15年初收购Crosby油田(浙江犇宝)的重要意义在于“试水”积累经验,而15年底战略性抄底收购Midland油田(鼎亮汇通)则一举奠定成为中大型页岩油企的基础。基于页岩油行业的一般规律,我们合理估计公司后续还将择机并购。

Permian(二叠纪)盆地为美国页岩油的“皇冠明珠”。Permian(二叠纪)盆地位于美国德州西部和新墨西哥州东南部,归功于海相沉积的独特地貌,储量位列世界第二。目前,该盆地日产量占美国页岩油产量的43%,上下游产业集聚效应明显,是美国页岩油当之无愧的核心产区。Permian盆地丰富的资源储量和良好的投资回报,成为各路资本在低油价下的“避风港”和投资并购的首选,17Q1该区域占全美油气资产交易总量的75%,而Permian盆地的钻机数自16年6月至今增加了近240台,超出其他区域的总和。

鼎亮汇通资产位于美国页岩油“核心中的核心区域”,收购堪称完美。公司第二次定增收购的鼎亮汇通资产位于Permian盆地核心区域即Midland次盆地,紧邻美国著名页岩油企Pioneer(先锋自然资源),是Permian盆地中生产活动最活跃的区域,可谓“核心中的核心区域”,该区域盈亏平衡中位数在35美元左右。得益于公司精确把握抄底时机,每英亩面积收购成本只有1.39万美元,相当于目前收购成本的1/3,以致区块盈亏平衡线仅24美元。

增产情况快于预期,有望享受量价齐升效应。当前公司打井计划超过预期。按我们的预测模型预计,公司2018-2020年产量有望分别达3.4万桶/天、4.5万桶/天和5.3万桶/天。随着Midland区块今年8月并表并增产,公司业绩将大幅增长。按18、19年平均3.4万桶/天和4.5万桶/天产量计算,则油价每上涨5美元,对应业绩弹性分别为2.6亿元和3.4亿元人民币左右。

投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为4.3亿、18亿和28.4亿元,EPS分别为0.06、0.25和0.39元,现价对应PE 68倍、16倍和10倍。考虑到后续扩张预期和页岩油A股标的稀缺性,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:国际油价大幅下滑;油田开发进度不及预期

【化工*点评报告】周铮/姚鑫/孙维容:万华化学(600309)—公司再次提高聚合MDI分销价格,行业供应偏紧持续——万华化学报告之二十

事件:

公司发布公告:根据目前市场情况,公司决定自2017年9月12日起,将聚合MDI的分销市场挂牌价调整为35000元/吨;聚合MDI的直销市场挂牌价及纯MDI的挂牌价保持不变。

评论:

1、国际厂商供应不稳,聚合MDI价格近期快速上涨。

科思创受飓风影响30万吨产能受到影响,锦湖三井由于CO供应不足,装置到2018年3月才能恢复正常,市场货源紧张,聚合MDI价格一路上涨,截至到报告期,纯MDI华东市场价格30500元/吨,聚合MDI市场价格36000元/吨。7-8月平均价格纯MDI25908元/吨,同比上升57.45%,环比下滑1.64%;聚合MDI市场均价25951元/吨,同比增长88.89%,环比增长17.87%。与此同时,原材料纯苯价格同比上涨17.91%,环比下滑4.01%,按华东市场价格-原材料价差来看,聚合MDI 7-8月份环比二季度是上涨24.42%,纯MDI环比下滑8.46%。短期,纯MDI价格相对平稳,聚合MDI国内货源偏紧,价格持续上涨,而原材料纯苯同样受到影响,但我们测算成本端大概有100元/吨的上升,而聚合MDI上涨了7000元/吨,不仅完全转嫁成本压力,价差还在继续扩大。

2、公司提高聚合MDI分销商挂牌价,有望稳定产品价格。。

8月份聚合MDI价格快速上涨时,公司曾提高分销商挂牌价同时加大市场供应量,聚合MDI价格保持了一段时间平稳。我们判断本次公司再次提高聚合MDI分销商挂牌价,主要由于近期价格上涨速度过快,幅度较大,不利于行业平稳运行并且对下游伤害较大,提高分销商价格有利于平抑掉贸易商利润降低囤货行为,而对直销客户价格保持不变,将有利于下游稳定生产。如果没有事故或者停产等其他因素影响,预计聚合MDI价格将会趋于稳定。

3、盈利预测与投资建议。

由于分销商货源较少,所以本次不做调整,根据我们的假设,2017-2018年公司每股收益分别为3.57元和3.74元,对应市盈率分别为10.1和9.6倍,万华业绩明确的成长性和估值仅10倍,完全符合当前主流的策略配置,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

4、风险提示。公司MDI产品价格大幅下跌风险;石油价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;

  工信部:推动网络安全“一个体系,五项举措”建设

  工信部网络安全管理局局长赵志国在第五届中国互联网安全大会期间表示,“一个体系”是指从法律、制度、标准、技术等多方面统筹谋划、开放协作,共筑信息行业网络安全的保障体系;“五个举措”分别是推动完善网络安全法律法规和制度标准体系,持续强化信息通信行业网络安全的防护能力的部署和监督落实,加大网络环境的治理力度,推进信息行业大数据安全的监管能力建设,积极推动网络安全产业的发展和人才队伍的建设。

可跟踪:北信源新国都等。

  中国正建世界最大量子实验室

  据了解情况的科学家和学术权威们说,中国正在建造世界上最大的量子研究设施,以开发量子计算机和其他“革命性”技术,供军队破解密码并用于隐形潜艇,中国的这个量子信息国家实验室将位于安徽省的合肥市,占地约37公顷,紧邻一个小湖。据安徽当地媒体报道,9月晚些时候,开发商将受邀参加建设该实验室的合同竞标。

可跟踪:三力士福晶科技光库科技等。

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