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青山依旧在,几度夕阳红——18年投资总结和19年展望

2019年01月15日13:37 来源:搜狐媒体平台

  2018年行情概述

  2018年对于A股投资者来说,毋庸置疑,是非常非常艰难的一年。上证指数从3300跌到2500点左右,跌幅24.6%,成为了历史以来除了08年以外最惨烈的一年。全年各大指数都是深度杀跌,沪深300跌25.3%,上证50跌19.8%,中证500跌33.3%,深证成指跌34.4%,中小板跌37.2%,创业板跌28.7%。所有行业板块都是下跌,大多数时间都是盘整或下跌状态,基本没有机会。从个股看,除了新股外的3436只个股,只有214只上涨,占比6.23%。也就是说94%左右的股票都是下跌,其中2183只站63.5%的个股跌幅在20%到50%,另外还有501只跌幅超过50%。中位数跌幅34.7%,也就是说一半的股票跌幅都比这个深。18年个股跌幅之深,亏损度之高都是令人咋舌的。各大券商的年初的预判均通通打脸。我年初对18年预判也是谨慎乐观,认为挑战很大,只是真没想到这是地狱级的难度

  

  从全球股票看来,A股也是成功垫底。但是其他国家市场经过最后一季度的调整,也是千仓百孔的,大多都是开始转入了熊市状态。美股终于结束了连续10年的长牛,美股三大指数在技术上都从高位下跌了20%左右,进入熊市边缘。随着全球的经济衰退的风险提高,市场不确定性增加,下跌也许只是刚刚开始。

  

  行情复盘

  十年一个轮回,居然又回到了08年那样的惨状。市场的弱,跌幅的深,都是远远超乎大多数人所预计的。而A股是怎么一步一步是跌入深谷的,颇为值得复盘一番。

  其实年初市场的预期普遍都是比较好的。从16年熔断到17年底来看,虽然小盘股表现不佳,但是以蓝筹白马为代表的大盘股走势很好,也带动A股指数走出了慢牛的行情。于是看各大券商在18年年初的时候都较为乐观,认为价值投资回归,行情有望延续。1月份更是由于券商和房地产等权重股票快速拉升,带动大盘差点摸到了3600的新高。只是,没什么人想到从那时候开始,即将面临的是充满磨难的一年。我将整年的下跌划分了一下,基本上是一波未平一波又起

  

  第一段从1月24日至2月9日,上证指数下跌12%:

  这个阶段下跌速度很快,上证指数10个交易日跌了12%。下跌的原因主要是前期涨幅巨大带来的内部风险因素不断累积,以及一大批绩差股在1月底业绩接连爆雷,而2月初海外股市暴跌加剧了A股的回调幅度。这波下跌应该说更多是获利的回吐。海外市场至此开始回升,但是A股从此不跟。

  第二段从3月12日至5月4日,上证指数下跌7%:

  特朗普宣布要对中国加税,贸易战初见端倪,而国内去杠杆使得社融余额同比增速大幅下降。但这个阶段中政策对鼓励创新暖风频吹,市场当时更多地聚焦在独角兽回归和CDR上,创业板等小盘股相对强势抗跌。

  第三段5月22日至7月5日,上证指数下跌15%:

  信用风险全面爆发、信用利差大幅上行,多个信用事件直接刺激了市场情绪。祸不单行,反复拉锯之后,美国正式宣布对中国加征关税,贸易战全面升级。同时,6月下旬人民币汇率又出现了急贬。股价下跌中,股权质押爆仓风险又加剧了市场的避险情绪。多重利空影响下,上证综指连续跌破多个整数关口。五穷六绝七也并没翻身。

  第四段7月25至9月17日,上证指数下跌9%:

  7月份以来货币政策松绑,资金转向宽松,但是资金并未转回至实体经济。去杠杆向稳杠杆转变,加强西部基建等补短板政策实施未能挽回市场信心。国进民退、明减实增等传言进一步打击市场信心。对美贸易摩擦继续加剧,美国坚定加息进程,美债收益率不断提升,汇率逼近7,全球金融风险加剧等外部因素更是加剧大家对市场的担忧。

  第五段10月8至12月27日,上证指数下跌12%:

  国庆前指数有所回暖,ETF份额增加很快,长线资金有明显进入迹象。但是国庆期间外围市场连续大跌,导致国庆后A股跟随大跌,最终跌破2638的前低,跌破了很多资金的最后一道防线,引起两融爆仓质押爆仓,开始踩踏式杀跌,直至2449的新低。新低时高层纷纷出来喊话、各地启动纾困基金、中美G20即将会面使有贸易战缓和的迹象等利好事件,使得指数有所反弹。但是华为高管事件、科创板注册制设立、实际性政策并未出台、经济数据恶化、全球市场大跌等又将指数二次打压,最终还是跌破2500收到全年最低点附近。

  从全年的走势来看,18年的下跌是前赴后继的,随着上一波下跌基本到位,市场刚刚有所修复,又会有新的利空事件打压。总的来说,就是内忧外患相互叠加,最终使得看多的情绪消耗殆尽,引起了一致性的悲观预期。

  从个股上看,更是天雷滚滚,处处是坑。从年初乐视网开始,神雾环保康得新中兴通讯、长生生物、康美药业上海莱士华海药业等等等一堆本来很多人以为还不错的股票都纷纷爆雷。更不用说质押率高的很多庄股小票,基本都跌得体无完肤了。行业上的雷也是接连不断,从PPP债务问题到医药板块的政策性风险,处处都是陷阱。

  如此看来,在18年能活下来的真算是幸运。

  经济情况

  总结18年的行情,内忧外患的叠加是导致18年灾难式下跌的原因。现在大家的预期都是极为悲观的,尤其对国家经济的悲观情绪已经被放得很大。

宏观负债率过高,债务问题爆发;

  货币超发,金融周期高点,可能戳破泡沫,陷入滞涨、中等收入陷阱;

  税负重,监管严,融资难,实体经济差,民营企业生存困难,国进民退的担忧;

  房价高企,消费坍塌,贫富差距扩大;

  新生人口断崖下跌,老龄化问题到来,人口红利消失;

  美国全面遏制,贸易战扩散,出口受限,技术围堵,可能上升到货币战、地缘战等;

  美国加息周期,人民币汇率贬值,有全球金融危机风险

  而放出来的经济数据也的确不容乐观。11月份工业利润开始出现下滑。12月PMI指数跌到了49.4,终于破了50的枯荣线。M2和社会融资余额还在较低水平没有回升,社会零余额不断下滑。人民币汇率压力大,一直徘徊在7附近。

  看来这一切好像才刚刚开始而不是结束,寒冬才来,所以难怪市场这么悲观。大家开始喊国家的调控不可能抵挡金融周期,这次必定经济硬着陆,大家开始担心如果像日本那样失去三十年,我们这么办。

  上述问题,既有内忧也有外患。不少人认为我们这次下跌很大原因是因为和美国大贸易战。但是我觉得核心问题还是出现在内忧上。从来一个大国出问题,必定先从内部出现的。数据上也是,贸易战以来我们对美国的出口还是增加的,但是经济却明显出现了下滑。另外GDP增长的贡献率我们78%的是来源于内部的消费,而出口对于GDP增长的影响已经是负值。所以外患的影响更多是预期上的影响,更多是对部分行业的影响,对于国内经济更重要的问题是在于国内。

  简单的概况一下,为什么现在会出现问题,就是之前通过银行放水扩大了社会杠杆率,导致了分配不均和产能过剩,资源浪费在过度生产或沉淀在房子上,脱实向虚。要做出改变,就必须要脱虚向实,藏富于民,规范企业竞争环境,降低企业经营压力,出清过剩产能,引导创新驱动,降低居民生活成本,促进消费,形成良性循环。所以说国家最近的政策我觉得大方向还是对的。但是冰冻三尺非一日之寒,这么久积累下来的债,不是一下子就可以出清的。

  悲观地看,现在的问题是积重难返,政策难以抵抗经济规律。政策能不能坚定被执行也是问题,那么金融危机的到来概率将会增大。出现金融危机后,很多东西推倒重来,但是代价会非常大,可能会陷入严重的萧条,恢复期会很长,可能重演日本失去的三十年。

  而乐观地看,我们通过这么多年的积累,国家根基是雄厚的,经济有着较好的韧性,有着很好的工业基础和齐全的产业链条,而且还有广大吃苦耐劳的人民。宏观负债率相对发达国家还是不算太高。老龄化的到来还有时间,工程师红利还在。通过改革,慢慢的转变,说不定能扭转现在的局面。我们向着不发生金融风险在努力,还有不少的改善的余地。

  现在国家出台或准备出台的政策也是向这个方向靠拢。减税降费,能盘活企业的活力,降低成本,最终传导到消费者,可以刺激消费。扩大基建,虽然很多人不太认同,但是短期还是有较为立竿见影的效果,只是一定不是长效的政策。规范市场,也是引导市场抛掉旧有的粗放模式,才能建立符合新经济的发展模式。调控房价,才能降低居民的负债水平,腾出居民的消费空间。还富于民,才能最终达到良性循环。只是,这个改革的过程必定困难重重,往往复复。而且也是相当痛苦的,必需消灭一些旧的东西,新的东西才能出现。而中间还要达到六稳,更是难上加难。只不过没走到无路可走之前,我更愿意相信这个方向见步行步。

  2019年行情展望

  知道我们经济问题后,再回到对股票市场的展望。基于上面经济形势的判断,改革是长期的,那么经济的回升也是难以在短期实现。2019年经济应该说也是比较困难的一年,要面对的挑战也是很多。

  中美贸易战的走向决定了中国对外的竞争环境,但中国发展这个位置,势必要抢占发达国家的市场,挑战他们的能力圈。丛林法则的世界,共赢是很难的,更加激烈的竞争必然会到来,这是我们不得不面对的挑战。对内政策刺激是否有效决定国内能否守住风险底线,要和金融周期对抗,要违背市场规律也是很难的,注定很多人会失去很多。股票市场的暴跌也许只是个开始,后面会蔓延到其他方面。因此,经济方面,2019年真的很难让人乐观起来。

  但是股票和经济并不是同步的,股票更多体现的是对经济的预期。在普通老百姓还没有感受到寒冷的时候,金融从业的人员早已经冻死了一大片了。股票的涨跌,核心还是围绕着两个因素在运行——盈利和估值。因为股价=EPS*PE。EPS代表的盈利是已发生的,PE代表的估值是预期的。如果市场如果都预期到2019年经济很差,估值给的足够低,那么如果实际上没有那么差,估值也会修复,股价也会有修复的行情。

  所以行情好不好,核心在于市场预期有多差和会不会更差。

  看看股市最新的估值情况,各大指数的PE已经都在了历史的底部区域。其中沪深300是10倍PE,比年初下跌27%;中证500是16倍PE,比年初下跌43%;创业板28倍PE,比年初下跌32%。代表中小盘股的中证500和创业板基本都创了历史的最低估值,沪深300也接近最低。10倍PE说明收益率10%到已经高于债券收益率,就算明年经济下滑,利润下降20%,那么PE也就12.5倍,也是足够低的。相对美股我们的估值只有他们一半,说明了我们都足够低估了。所以说,市场的预期已经足够悲观导致股票已经有着足够的性价比

  

  另外,PE估值的下跌是明显快于股价的下跌的,说明了盈利增速在18年并没有实质性变坏。从企业盈利角度上看,18年的A股还不算太差,净利润增速还是维持在正10%左右,ROE也是在提升。比起前几次触底时的情况其实还要好。当然一部分原因是因为供给侧改革后,上游的钢铁煤炭等周期性企业利润有着大幅的提升,而如果把这部分企业去掉,净利润增速是不多的,甚至部分行业是负的。另外,从最近几个月的经济数据来看,企业利润率恶化得很快。11月的净利润增速已经是下滑,19年的压力应该会很大。

  

  PE快速下降也说明了18年是典型的杀估值杀预期的行情。周期性的个股跌到了4倍左右的PE,成长股跌到了10多倍的PE,这是前几年不敢想象的。如果按PEG来看更是离谱。PEG小于1被认为是有投资价值了,但现在不少标的0.5的PEG在18年还能一路跌到0.3,说明市场实在太悲观。大家甚至怀疑普遍业绩的真实性。这些都说明了市场的预期已经非常差,如果不是来一次金融危机,那么大概率不会有这么差的业绩。所以,从估值来看,这个时候已经足够便宜,安全垫已经足够大,已经有较高的值博率,特别是对于那些质地优良的公司更是难得的投资机会。

  从2015年牛市的顶峰开始,股票市场一直是一个还债行情。最初杀的是配置资金,杀散户,然后杀庄股,杀游资,杀价值投资者,杀抄底资金,然后把大股东也杀了。杀得整个市场已经没有了希望。但是往往希望是这个时候出现的,当大家都看空出场,那么场内做空的动力就减少,这个就是别人恐慌的时候。然后市场成交低迷,成交量萎缩,进入一个弱平衡状态。此时如果出现预期的扭转,那么就会迅速的打破这个平衡。特别是出现向上的预期的时候,可能会出现可观的修复性行情。

  从技术面上来看,虽然还是处在下跌的通道上,但是下跌的动能已经有所减弱了。技术上看18年的下跌有4次快速下跌(黄色箭头)和3次快速下跌后的盘整(橙色箭头)。前面3次的快速下跌力度都是比较大的,都是短期内跌幅10%以上,直到现在处于的第4次下跌。虽然第四次下跌的结构还没走完,但是暂时来看力度是不如前面几次。如果这个结构走完,就算创新低,只要新低不远,还是能说明下跌的动能已经减弱了。另外跌后的盘整期,从前面两次盘整下跌,到最后一次横向盘整,也是说明了下跌动能有所衰减。上证指数的成交量一再跌破1000亿,地量通常都是低价。而且10月以后一再出现上涨放量下跌缩量的形态,说明资金进入的意愿也加强。当然当下跌的趋势没有彻底扭转之前,言底还是过早,只不过对于长线资金来说,左侧布局的机会已经出现。

  

  种种迹象也说明长线资金开始加大布局,从消息上社保基金、养老基金、企业年金等都纷纷加仓,各类ETF申购份额不断增加,也说明的大资金开始布局。外资通过沪港通不断加仓,越跌越买。18年外资净流入了将近3000亿,创了历史最高。这些大资金都是长线资金,也是聪明的资金,他们的加紧布局也说明了对现在投资价值的认可。只是不知道他们现在的仓位是多少。短线的资金也开始蠢蠢欲动,题材热点开始被大力炒作,妖股也是此起彼伏,最近的创投板块、5G板块都有过不少的涨幅。这些都是进场的初步信号。

  

  

  消息面上,应该说预期偏好的。美股大跌后,特朗普的对华贸易战政策已经有所软化。1月份的中美贸易谈判应该会有相对好的消息出来。美股加息步伐也有减慢的迹象。周五时央行又一次降准,预期今年甚至有降息的空间,所以资金面有进一步宽松的迹象。减税政策喊了很久,消耗了不少预期。但是减税还是会大概率出来的,规模也应该不小,不然太过于失信于民。具体时点可能要推到春节后的两会以后。四中全会也会可能在两会后举行,应该会有更多利好政策。所以整体上消息面是比较乐观的,特别是在2018年这么惨之后。经济下滑必然倒逼利好政策的加紧出台。这些利好没兑现前都是充满不确定性,还要边走边看。利空方面也有一些,科创板的推出还不知道是福是祸;19年也是解禁大年,前几年的新股发行高峰传导到明年的解禁高峰,如果解禁股大量减持,那么市场的失血可能会比较严重。

  投资方向

  从上面的分析,可以看出,市场的交易价值是越来越高了,机会也将会越来越多。特别是个股的机会应该会比18年多。

  行业板块方面,个人更倾向于科技含量高的成长板块。一来成长股是先跌的,中证500、创业板为代表的成长股已经连续3年下跌,而且总体跌幅也较蓝筹股更深。二来中国经济现在进入的转型阶段,代表新经济的成长股会更有空间。三来科创板的设立,也是有利于带动成长板块信心的首先修复。虽然大家担心采用注册制的科创板设立带来的冲击,但是设立初期应该池子不会扩展得太快,而且参与的资金规模有限制,对主板影响不一定很大。但具体还是要看到时候的实施细则。另外现在的成长股的估值也足够低,冲击也不会太大。只是估计分化也会比较严重,怎么择优避雷还是相当重要。

  具体板块的话,应该还是主要集中在战略型新兴行业里,也就是中国制造2025里面的内容。年末中央经济工作会议大家关心的主题主要在减税那里,但是对基建的重新定义这块没有引起太大关注。我觉得这反而是个很值得注意的机会。我们传统的基建建设大潮已经过去,现在国内经济较发达的地区的基建已经较为成熟。未来的基建主要是投资在欠发达的西部地区,而这个投资收益比应该是比较低,所以市场的认可度也不高。但是物联网时代的到来,对信息技术等新型基础设施建设的迫切度是比较高的。会议中说要加大制造业技术改造和设备更新,加快5G商用步伐,加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设;推动制造业高质量发展,推进先进制造业与现代服务业深度融合。这些都是2019年值得重点关注的。意味着对基建的重新定义,也意味着会加大政府的投入。

  物联网时代的核心是云管端,简单的说,云是云服务,端是智能终端,而管则是链接“云”和“端”之间的各种设备,核心是5G。现在来说管是一个瓶颈,5G就是要打通这个瓶颈。2019年是5G开始大规模铺建的元年,从题材走向落实的一年。虽然可能会由于美国的打压,中间会有波折,但是方向是确定的。相应的个股应该有较大空间,最近走势也已经相当强势。只是基于现在的行情背景,也应该会有所反复。

  5G和物联网后端的题材,也应该会逐步得到挖掘。云计算、人工智能、工业互联网、智能汽车、机器人等新兴产业应该也会不断得到加强。半导体板块经过一年多的炒作,现在热情有所冷却。但半导体是未来国家重点的发展方向,经过一段冷静期后也会再有机会。

  医药板块受制于带量采购的新规后半年大幅杀跌,但是长期来说,随着经济的发展和老龄化的加剧,医药板块依然是值得投资的板块。而通过这次医药行业的供给侧改革,一些优秀的药企会脱颖而出。从重视销售到重视研发,才能成为对社会发展有贡献的药王。投资机会更偏向于有创新能力的企业或者处于技术发展方向的生物制药板块。

  对于传统行业,个人比较看好未来5到10年出现的行业集中化趋势,利好龙头的个股。虽然中小企业很惨,但是中小企业的出清是必然的过程。过去通过偷税漏税、污染环境、假冒伪劣、弄虚作假等手段支撑着的小企业,必然不能符合国家未来发展的需求。说18年艰难,其实是以前过得太容易了。需要有成长力,善于经营,又或者有成本优势、有科技含量的才能生存下来

  最后,总结一下,对于2019年的经济来说的确会让人悲观。但是,现在来看政策还是有空间,外部环境就算不太好也不至于太差。对于股票市场却是机会大于风险,因为机会是跌出来的,而市场的预期一旦有所扭转,那么空间是不小的。19年就算难有大行情,但是个股板块的机会应该是很多的。我们要做的不是要去唉声叹气、埋怨社会,而是要努力去甄选研究,才能发现并抓住机会。没有人能通过别人给的几个代码,就可以随随便便成功的。

  遥看青山不变更,却已几度夕阳红。这个市场人来人往,唯有找到自己的价值才能生存下来。