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【广发策略】外储和外占为何背离?——广发流动性跟踪周报(1月第1期)

2018年01月09日08:22 来源:广发策略研究

  

  报告摘要●

  ● 本期话题:外汇储备和外汇占款

  2018年1月7日,央行公布数据显示,2017年12月末外汇储备规模为31399亿美元,年末较年初上升1294亿美元,这也是外汇储备规模自17年1月降至29982亿美元后连续十一个月出现回升。

  央行外汇占款和外汇储备同向变动吗?

  预计17年央行外占和外储年增量反向变动,这是近20年首次。由于17年12月份的央行外占数据还未披露,我们以17年11月份数据作为对比基准。17年前11月,央行外占下降4274亿元,外储上升1088亿美元(折合人民币7190亿元),二者一降一升,明显背离。从趋势上来看,17年9-11月外占环比增加8、21、24亿元,17年全年外占负增长几成定局。预计这是央行披露外占数据以来,外储和外占的首次年度背离。

  外储和外占变动为何会发生背离?

  非美货币汇率升值是17年外储和外占发生背离的主要原因。

  汇率或债券价格变动会导致外储规模变动,但这一过程并不涉及人民币投放,外汇占款不会发生变动。17年美元明显贬值,欧元、日元、英镑对美元分别上涨14%、4%和9%。经测算非美货币汇率升值会导致外储规模上升约990亿美元,与17年外储增量1294亿美元较为接近;债券价格变动并非外储与外占背离的主因。

  18年外占是否会带来增量流动性?

  在衡量流动性方面外占这一指标比外储更加精确。我们在年度策略报告中指出,预计18年出口减速、跨境资本流入动力减弱,18年外占整体平稳,难以大幅扩张。

  股市流动性跟踪——上周A股资金净流入61亿元,环比略有改善

  上周A股流动性环比略有改善,主要是因为陆股通大幅净流入。上周陆股通单周净流入145亿元,比前值51亿元大幅增加近百亿。

  全市场流动性跟踪——“量”:流动性总量较高,央行OMO投放减少

  跨年后,资金面迅速转为宽松,央行上周没有开展公开市场操作,当周净回笼5100亿元,前一期净回笼2900亿元。

  全市场流动性跟踪—— “价”:短端下行,长端上行

  跨年后,短端利率明显下行,R007下行412bp;受302号文规范债券代持影响长端利率上行,10Y国债到期收益率由3.88%微升至3.92%。

  ● 风险提示 :18年初流动性紧缩超预期。

  报告正文●

  一、本期话题:外储和外占

  2018年1月7日,央行公布数据显示,2017年12月末外汇储备规模为31399亿美元,年末较年初上升1294亿美元,这也是外汇储备规模自17年1月降至29982亿美元后连续十一个月出现回升。

  问题一:央行外汇占款和外汇储备同向变动吗?

  预计17年央行外占和外储增量反向变动,这是近20年首次。由于17年12月份的央行外占数据还未披露,我们以17年11月份数据作为对比基准。17年前11月,央行外占下降4274亿元,外储上升1088亿美元(折合人民币7190亿元),二者一降一升,明显背离。从趋势上来看,17年9-11月外占环比增加8、21、24亿元,12月单月环比增加超4000亿元的可能性很小,17年全年外占负增长几成定局。预计17年是央行披露外占数据以来,央行外占和外储年增量的首次背离。

  问题二:外储和外占变动为何会发生背离?

  非美货币汇率升值是17年外储和外占发生背离的主要原因。

  交易性因素和估值因素都可以导致外储变动,但只有前者会导致外占同步变动,后者与外占无关。所谓交易性因素是指央行购买外汇投放人民币的过程会形成外汇占款,同时外储也会增加(反之则反是);而估值因素是指因汇率或债券价格变动导致外储规模变动,这一过程并不涉及人民币投放,因而与外汇占款无关。这意味着,在衡量流动性方面外占这一指标比外储更加精确。

  17年外占下降但外储上升,主要是估值因素过大所致。其中非美货币汇率升值是主因,而债券价格变动不是。我国外汇储备主要由美元资产、欧元资产、英镑资产和日元资产组成,我国官方并未公布外汇储备的组成,但IMF公布了全球外汇储备中各币种占比,截至17年三季度,美元、欧元、日元和英镑在全球已分配外汇储备中的占比分别为63.5%、19.9%、4.6%和4.4%。假设我国外汇储备币种结构与全球外汇储备相同。17年美元明显贬值,欧元、日元、英镑对美元分别上涨14%、4%和9%。经测算非美货币汇率升值会导致外储规模上升约990亿美元,与17年外储增量1294亿美元较为接近;债券价格变动并非外储与外占背离的主因,17年美、欧、英、日主要债券(以5年期为例)收益率均不同程度上行,债券价格变动带来的估值效应为负值。

  

  ●问题三:18年外占是否会带来增量流动性?

  我们在年度策略报告中指出,18年外占整体平稳,相比17年难以大幅扩张。外汇占款包括经常项和资本项,受18年出口减速的影响,经常项下外汇占款难以大幅扩张。资本项下陆港通北向资金是17年重要的增量来源,2018年人民币汇率难以单边升值以及中美利差易缩难扩,北向资金跨境流入动力可能并不会比2017年更强。

二、股市流动性跟踪——上周A股资金净流入61亿

  说明:A股资金净流入/流出 = 一级市场资金净流入/流出 + 产业资本资金净流入/流出 + 二级市场资金净流入/流出(其中,二级市场的银证转账数据从6月16后以后不再更新,故此后A股资金流动合计数据不包含此项目),本报告数据更新截止上周五(2018年1月5日)收盘

  2.1一级市场和二级市场资金流

  (1)IPO融资:上周资金净流出22亿,前一周资金净流出45亿;

  

  (2)重要股东增减持(A股整体):上周重要股东净减持1亿, 其中计算机增持1.11亿;前一周净减持28亿。

  (3)新发股票型基金+混合型基金:上周为5.84亿份,前一周为114.34亿份;

  (4)融资余额:上周为10288.14亿,前一周为10215.90亿,资金流入72亿。

  (5)陆港通资金流入净额:上周陆港通(即陆股通净流入减去港股通净流入)资金流入合计46亿,前一周资金流出合计4亿。其中陆股通净流入145亿元,前一周净流入51亿元。

  (6)交易费用:上周为40亿,前一周40亿;

  

  2.2 市场情绪跟踪

  (1)融资交易占比:上周为10.4%,前一周为10.0%;

  (2)日度换手率:上周为0.9%,前一周为0.8%。

  (3)股指期货多空情绪指标:上周为93.0%,前一周为94.1%;

  (4)机构资金流向:上周机构挂单买入36亿,前一周挂单卖出171亿。

  2.3其他重要指标跟踪

  (1)限售股解禁:本周预计限售股解禁1032亿。

  未来两周解禁的限售股:未来两周将有69只限售股解禁,其中,解禁占比超过流通A股市值10%的定增类限售股如下:中油工程首旅酒店银星能源天地科技吉电股份精华制药南京港合力泰兴业矿业正邦科技国脉科技联络互动华邦健康联化科技

  

  

  

  (2)QFII&RQFII净额变化

  QFII净额:12月增加24亿,11月增加152亿;

  RQFII净额:12月增加2亿,11月增加145亿。

  三、全市场流动性跟踪——“量”:货币投放及派生

  基础货币投放:上周公开市场净回笼5100亿;12月,公开市场操作和广义再贷款合计回笼基础货币2817亿,环比减少7933亿元。

  信用货币派生:11月,M1增速12.70%(前一期13.00%),M2增速9.10%(前一期8.80%);新增社融15982亿(前一期10350亿),金融机构新增人民币贷款11200亿(前一期6632亿),其中,居民中长期贷款4178亿(前一期3710亿)。

  四、全市场流动性跟踪——“价”:货币利率及汇率

  货币市场:上周,SHIBOR隔夜利率下降19BP,银行间质押式回购加权利率(7 天)下降412BP,3个月同业存单收益率下调56BP;11月,银行间同业拆借利率下 调0.25BP;

  国债市场:上周,1年期国债收益率下调25BP,10年期国债收益率上调4BP, 期限利差放宽29BP

  信用债市场:5年期企业债收益率与上一期持平,信用利差与上期持平;

  理财市场:人民币理财产品收益率(3个月)上调14BP;

  票据市场长三角票据贴现率下调30BP,珠三角票据贴现率下调30BP;

  外汇市场:美元兑人民币下调0.76%,人民币小幅升值。

  风险提示

  18年初流动性紧缩超预期。

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