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周观点第94期:4000亿市值的海康意味着什么?【海通计算机】

2017年11月12日17:34 来源:宏达说

  总体观点

  上周(11.06-11.10)Wind软件与服务指数上涨3.42%,同期沪深300指数上涨2.99%。

  4000亿市值的海康意味着什么?

  双11支付峰值达到32.5万笔/秒,再次创造历史。云和端行业在人工智能大潮下正在发生深刻变化,定制化服务器,自动化智能制造成为关注重点,AI和GPU等定制化成为高性能计算趋势,未来专用芯片和FPGA应用将推动AI大众化。自动化智能制造成为快速满足用户需求的必要条件,浪潮年产30万台服务器单个自动化生产基地已开始运营,曙光也将合作昆山将建100万台产线。建议关注计算转型风口厂商浪潮信息中科曙光紫光股份,闪存存储和IDC厂商宝信软件同有科技

  另外,周五(11.10)海康市值又创新高,盘中最高达到3957亿。近4000亿市值的海康意味着什么?我们认为AI+最先落地的肯定是安防。AI需要计算能力、算法、和数据,视频监控积累多年数据不是问题,目前市场的主要的人工智能算法都集中在人脸识别和图像识别,和视频监控完美契合,计算能力也在不断提升。全产业链服务的公司优势将更加明显。当前,ICT技术给安防带来了新变化,视频监控将不仅仅是安防手段,更是管理工具,具有核心竞争力的企业迅速崛起,核心企业从全线产品、整体方案向定制化运营,增值服务商迈进。

  AI+安防会让行业集中度继续提升,同时也是部分厂商弯道超车的新机会。IT技术的更迭推动社会进步,但是同时带来的是垄断加剧,每一轮浪潮产生的新巨头被取代的难度也在逐步提升。安防市场较为分散,国内近两万多家企业参与其中,海康大华目前在产品市场还是40%左右的市占率。但是在智能化浪潮中,行业壁垒将会提升从而导致集中度上升,我们认为未来海康的份额将会继续提升。4000亿的海康说明了什么?由最开始的“代理/低端产品+快速响应的服务”向“高端产品+整体解决方案+数据运营”转是国内很多ICT企业发展的路径。市值角度,电子制造企业、计算机企业、AI龙头将会是海康的估值体系的切换路径,只是每一次切换过程并非一帆风顺,因为历史估值的心理锚会形成下拉力量。主流理论将“寒武纪物种大爆发”的原因归功于视觉,那么当机器有了视觉(采集+分析)之后是不是也会带来同样相关领域大爆发?对于海康来说,未来将会是迎来“戴维斯双击”的过程!

  11月投资组合

  海康威视大华股份中科曙光四维图新启明星辰

  风险提示:部分细分领域信息化需求低于预期,市场波动风险。

  1. 整体观点:

  上周(11.06-11.10)Wind软件与服务指数上涨3.42%,同期沪深300指数上涨2.99%。

  4000亿市值的海康意味着什么?

  这周六正好是双十一,天猫双11成交额11秒破亿、3分01秒破百亿、6分05秒破200亿、40分12秒破500亿、9小时04秒破1000亿元,支付峰值达到32.5万笔/秒,再次创造历史。云和端行业在人工智能大潮下正在发生深刻变化,定制化服务器,自动化智能制造成为关注重点,AI和GPU等定制化成为高性能计算趋势,未来专用芯片和FPGA应有将推动AI大众化。自动化智能制造成为快速满足用户需求的必要条件,浪潮年产30万台服务器单个自动化生产基地已开始运营,曙光也将合作昆山将建100万台产线。建议关注计算转型风口厂商浪潮信息中科曙光紫光股份,闪存存储和IDC厂商宝信软件同有科技

  另外,周五(11.10)海康市值又创新高,盘中最高达到3957亿,近4000亿市值的海康意味着什么?

  80年代初到九十年代末期是视频监控的第一阶段:模拟监控时代,那时的视频监控只是安全防范的重要手段,应用于银行、军事等重要部门。21世纪的前十年左右可以说是视频监控飞速发展的第二大阶段:数字及网络化时代,DVR的开发与应用是视频监控的飞跃,随着视频编解码技术和网络的快速发展,全网络时代,大范围跨地域的视频联网得到应用。之后,伴随着算力的提升、算法的优化迭代、数据积累的越来越多,视频监控进入智能化阶段。行业各家公司开始布局AI+安防,后端智能分析比对先兴起,因为后端计算、存储能力充足,之后前端感知型摄像机、边缘计算概念相继提出。后端+前端同步智能,将视频监控带入一个崭新、规模量级提升的另一个阶段。

  我们认为AI+安防最先落地

  10.29号开始在深圳的安博会已经结束,安博会以展会+论坛的形式呈现,基本所有的一二级安防公司都有自己的展台,另外论坛内容翔实,来自行业协会、需求端公安、产业链上游的各类主体讨论行业的最新看法。各方的共识是AI+行业落地最快的肯定是安防,囿于技术和行业标准安防还有巨大的需求未被满足。AI需要计算能力、算法、和数据,视频监控积累多年数据不是问题,目前市场的主要的人工智能算法都集中在人脸识别和图像识别,和视频监控完美契合,计算能力也在不断提升。

  全产业链服务的公司优势将更加明显

  从上世纪80年代天安门广场安装第一批监控系统开始,国内的视频监控企业经历了引进、模仿、消化吸收、创新发展的过程。模拟时代视频监控产品主要以国外企业为主,国内企业研发能力弱,产品主要靠模仿后低价参与市场竞争,低价低端产品+快速响应的优质服务是国内厂商的策略,国内厂商逐步从代理商向生产商转型。之后伴随着平安城市等需求高速增长,视频监控厂商分别向全线监控产品和提供行业整体解决方案的方向发展。当前,ICT技术给安防带来了新变化,视频监控将不仅仅是安防手段,更是管理工具,具有核心竞争力的企业迅速崛起,核心企业从全线产品、整体方案向定制化运营,增值服务商迈进,比拼的不仅仅是产品服务,更是定制化以及增值服务提供能力,全产业链服务,软硬结合+数据运营的公司优势更加明显。

  AI+安防会让行业集中度继续提升,同时也是部分厂商弯道超车的新机会

  IT技术的更迭推动社会进步,但是同时带来的是垄断加剧,每一轮浪潮产生的新巨头被取代的难度也在逐步提升。安防市场较为分散,国内近两万多家企业参与其中,海康大华目前在产品市场还是40%左右的市占率。但是在智能化浪潮中,行业壁垒将会提升从而导致集中度上升,我们认为未来海康的份额将会继续提升,当然智能化也是部分厂商弯道超车的机遇,因为龙头在通用行业优势已经形成,新的智能化带来新的机遇。

  4000亿的海康说明了什么?由最开始的“代理/低端产品+快速响应的服务”向“高端产品+整体解决方案+数据运营”转是国内很多ICT企业发展的路径。市值角度,电子制造企业、计算机企业、AI龙头将会是海康的估值体系的切换路径,只是每一次切换过程并非一帆风顺,因为历史估值的心理锚会形成下拉力量。主流理论将“寒武纪物种大爆发”的原因归功于视觉,那么当机器有了视觉(采集+分析)之后是不是也会带来同样相关领域大爆发?中国的海康,世界的海康, 4000亿市值无法阻挡迎来“戴维斯双击”继续前进的海康步伐!

  2. 海通计算机11月投资组合

  海康威视公司是安防行业龙头,“技术+产品+应用+渠道”优势。人工智能化是安防监控行业发展的下一个方向,未来几年智能化摄像头代替普通摄像头是趋势。公司携手英伟达,抢占人工智能在安防领域应用先机,AI产品的落地也有望逐步为公司贡献新的盈利增长点。风险提示:智能安防应用拓展不及预期。

  大华股份安防增长确定性强,PPP项目订单的不断落地有望为公司业绩增长奠定坚实基础;AI领域的不断投入有望不断加大AI应用产品的落地。公司以“芯片+大数据+先进技术”为技术研发中心,有望逐步加大在城市、行业/企业的综合解决方案布局。风险提示:智能安防应用拓展不及预期。

  中科曙光作为中科院体系稀缺上市公司平台,在超算领域有制高点地位,公司前沿技术未来会不断向产品、应用、服务转化。公司与AMD成立合资公司在中国自主服务器芯片研发方面的里程碑式意义;由“设备供应商”向“综合信息系统服务供应商”跨越,公司在城市云和政务云布局较早,在政府、科学、安全、工业等行业数据应用领域优势明显。与AI芯片独角兽企业寒武纪同源中科院计算所,在人工智能深度战略合作。风险提示:自主服务器芯片应用拓展不及预期。

  四维图新公司在智能驾驶领域产业链地位独特,并购杰发科后国内唯一车规级汽车IC设计厂商,IVI、AMP、MCU、TMPS四条芯片产品线并驾齐驱,前装市场份额迅速扩大。公司是特斯拉在国内导航电子地图、ADAS地图、动态交通信息采用方,预计智能驾驶L4后公司的高精度地图将成为标配,单车价值显著提升。风险提示:智能驾驶业务拓展不及预期。

  启明星辰信息安全在新IT时代重要性日益提升,政策红利不断释放。公司是行业龙头,多年深耕信息安全领域,安全产品、安全服务、安全管理三大体系产品线完善,在政府、军队、能源、教育、税务等行业有较高产品市场占有率,技术和渠道优势明显。同时公司在云安全、大数据态势感知、物联网安全等新领域积极布局、平台类产品和服务为代表的新模式占比不断提高,积极拥抱行业变革。风险提示:信息安全投入不及预期。

  11月组合回顾

  我们在《计算机行业2017年11月研究框架:从三季报看具备长期空间的优质龙头公司》中精选了五只个股,聚焦具备长期空间的优质龙头公司,分别为中科曙光四维图新海康威视启明星辰大华股份,截止11月10日,11组合平均涨幅+9.6%,同期计算机指数涨幅+2.3%,目前跑赢计算机指数7.3%。

  

  10月组合回顾

  我们在《10月研究框架:布局三季报的景气子行业》》中精选了5只个股,聚焦人工智能产业从上游硬件层到下游行业应用场景,分别为海康威视大华股份中科曙光四维图新东软集团,截止11月1日,10月组合平均涨幅9.9%,同期计算机指数涨幅-4.5%,跑赢计算机指数14.4%。

  

  9月组合回顾

  我们在《9月研究框架:科技大公司的优势在扩大》中精选了5只个股,聚焦科技创新的硬实力,技术驱动的龙头公司,分别为中科曙光东软集团四维图新海康威视大华股份,9月当月组合平均涨幅5.3%,同期计算机指数涨幅0.1%,跑赢计算机指数5.2%。

  

  8月组合回顾

  我们在《8月研究框架:科技创新的硬实力,技术驱动的公司有高溢价》中精选了5只个股,聚焦技术驱动的优质龙头企业和软件产品型公司,分别为四维图新美亚柏科广联达海康威视大华股份,8月当月组合平均涨幅13.0%,同期计算机指数涨幅8.4%跑赢计算机指数4.6%。

  

  7月组合回顾

  我们在《7月研究框架:兼顾一线龙头和二线优质成长》中精选了5只个股,兼顾一线科技龙头和二线优质成长,分别为海康威视大华股份东方国信航天信息苏州科达,7月当月组合平均涨幅-3.3%,同期计算机指数涨幅-6.0%,跑赢计算机指数2.7%。

  

  3. 策略和方向:看好big name公司和优质中型成长

  (1)人工智能/AI安防:PC、移动互联网和AI时代,计算机投资框架主线明显。目前仍旧看好人工智能的基础设施、GPU,深度学习大量并行本地运算的特点使得GPU等新计算架构出现。看好生物识别子方向,参考我们43页深度《生物识别,人工智能产业爆发的前哨战》。AI应用最先起来的会是安防,建议关注海康威视大华股份四维图新中科曙光思创医惠同花顺等。

  (2)big name 龙头公司:从稳健收益角度考虑,估值底清晰,内生增长稳健的中大白马是配置的重点。科技蓝筹是今年全球机构投资者的重仓,继续推荐Big name龙头公司:海康威视大华股份四维图新中科曙光东软集团

  (3)优质中型成长:建议关注那些预期17年PE估值在20多倍、未来两年净利增速在30%以上,或者估值在30倍左右,未来净利增速在35%以上,细分行业高景气的优质中型白马,诸如广联达启明星辰等。

  

  4. 本周(11.13-11.17)公司重大事项(资料来源:wind

  4.1.睿能科技:11月13日,临时股东大会,审议《关于变更分销业务募投项目实施主体和实施地点的议案》

  4.2. 荣之联:11月14日,3795.7822万股定向增发机构配售股份上市流通。

  4.3. 中电广通:11月14日,临时股东大会,审议1.关于聘请2017年度审计机构的议案 2.关于变更公司注册资本及股份总数的议案 3.关于增加2017年度日常关联交易预计额度的议案 4.关于签署《金融服务协议》的议案 5.关于修订《公司章程》的议案。

  4.4. 恒生电子:11月14日,临时股东大会,审议1.《关于控股子公司大智慧(香港)增资扩股换股收购恒生网络(香港)100%股权的关联交易议案》 2.《关于子公司杭州恒生云融网络科技有限公司进行增资扩股引进控股股东的关联交易的议案》 3.关于选举董事的议案

  4.5. 超图软件:11月14日,130.6884万股股权激励限售股份上市流通。

  4.6. 新大陆:11月15日,507.33万股股权激励限售股份上市流通,审议1.《关于部分募集资金投资项目增加实施主体和变更实施方式的议案》 2.《关于为子公司福建国通星驿网络科技有限公司向招商银行股份有限公司福州分行申请综合授信额度提供担保的议案》 3.《关于注册资本变更及修改公司章程的议案》

  4.7. 天源迪科:11月15日,召开临时股东大会。

  4.8. 顶点软件:11月15日,召开临时股东会,审议1.《关于增加公司注册资本并修改公司章程的议案》。

  4.9. 海量数据:11月16日,召开临时股东会,审议1.《关于〈北京海量数据技术股份有限公司2017年限制性股票激励计划(草案)〉及其摘要的议案》 2.《关于〈北京海量数据技术股份有限公司2017年限制性股票激励计划实施考核管理办法〉的议案》 3.《关于提请股东大会授权董事会办理公司2017年限制性股票激励计划有关事项的议案》。

  4.10. 同方股份:11月16日,召开临时股东会,审议1.关于申请注册并择机发行不超过37亿元中期票据的议案 2.关于申请注册并择机发行不超过50亿元超短期融资券的议案。

  4.11. 达实智能:11月16日,召开临时股东会,审议1.《关于修改<公司章程>的议案》 2.《关于全资子公司向银行申请追加综合授信额度的议案》。

  4.12. 浩云科技:11月17日,57.1575万股股权激励限售股份上市流通。

  4.13 启明信息:11月17日,召开临时股东会,1.关于增加公司经营范围的议案 2.关于修改《公司章程》的议案。

  5. 上周主要观点

  四维图新:宝马订单落地,关注对高精度地图的影响

  与宝马签订导航电子地图许可协议。公司公告,公司与宝马(中国)汽车贸易有限公司签署导航电子地图许可协议,公司将为其在中国销售的宝马集团所属品牌汽车提供包括在2021年前量产上市的原有平台及2021年量产上市的新平台在内的导航电子地图产品。具体内容包括:(1)从2021年开始,公司为中华人民共和国境内以宝马集团品牌(包括宝马、Mini、劳斯莱斯等)销售的汽车提供导航电子地图及其更新版本,直到相关车辆的服务周期结束为止。(2)公司提供的服务包括导航电子地图的开发、验证、交付、许可,以及将导航电子地图用于相应的车联网服务。(3)四维图新将在现有产品基础上采用最新技术,提高精度,增强、扩展更多的属性,支持更丰富的功能。

  短期影响:提升市场份额&增强业务发展动力。从短期来看,我们认为此次与宝马签署的许可协议,有助于提升公司在现有电子导航地图的市场份额,增强导航电子地图业务发展动力。根据易观国际数据,2017年Q2,中国前装车载导航市场份额(以出货量测算)的前三位分别为:四维图新(38.8%)、高德(29.6%)、易图通(26.2%)。虽然今年是四维的市场份额首次降到40%以下(可以看出电子导航市场的竞争还是比较激烈),但四维领先优势仍然比较明显,宝马订单协议的落地有望提升四维的市场份额。(2)根据公司2017年中报,导航电子地图业务同比略微下降,我们认为主要与个别品牌车销量低于预期有关,此次与宝马的协议覆盖了宝马原有平台以及2021年以后的新平台,这将为公司电子导航地图业务奠定长期发展动力。(3)车联网方面的合作有望推动四维乘用车车联网业务的发展。

  中期影响:确立高精度地图领导者地位。从此次协议内容可以看出,2021年宝马新平台也将采用四维的导航电子地图。而根据路透社信息,宝马将在2021年推出符合SAE Level 5标准定义的自动驾驶汽车。可以看出,对于宝马而言,2021年是一个非常关键的时间节点;而此次四维与宝马的协议也特别说明了,宝马2021年量产上市的新平台地图也由四维提供。我们认为这基本可以确定,未来宝马在中国的自动驾驶汽车将搭载四维的高精地图。而自动驾驶达到Level 3之后,高精度地图就有望成为标配,因此,我们认为,2021年之前,宝马在中国推出的Level 5以下的自动驾驶汽车大概率也将采用四维的高精度地图。目前来看,宝马是德国ABB(奥迪、奔驰、宝马)阵营中,第一个明确采用四维高精度地图的前装车厂。我们也期待后续奔驰和奥迪高精度地图订单的落地。其中我们认为,奔驰落地的概率更大,节奏也更快,四维和奔驰在传统电子导航地图领域已经合作多年。总体上我们认为,此次与宝马的订单协议对四维高精度地图意义重大,四维高精度地图有望逐步在合资高端自动驾驶车型中取得突破,奠定中国高精度地图领导者地位。

  长期影响:完善产品,融入全球,打造生态。(1)对于高精度地图而言,在不同的自动驾驶级别,对高精度地图数据维度、精度、准确度、实时性都有着不同的要求,图商需要根据自动驾驶级别和前装车厂需求不断测试、验证、完善自己的产品。此次四维与宝马的合作,有望让四维的高精度地图产品达到国际一流车厂要求的水准。(2)高精度地图是自动驾驶中不可或缺的一环,属于整个自动驾驶生态。而国际一流车厂纷纷与芯片和算法厂商推出自己的自动驾驶车型,比如宝马就正与Intel、Mobileye合作开发自动驾驶汽车。四维的高精度地图有望依靠自己在合资车厂建立的品牌和产品优势,直接融入全球自动驾驶生态体系。(3)在四维自身自动驾驶布局中,高精度地图至关重要,再加上杰发的芯片,这两个基本是自动驾驶都绕不开的环节。可以说,目前四维已经形成“芯片+算法+数据+软件”的自动驾驶布局。我们认为,后续我们更应该关注四维这几个布局中,如何发挥协同作用,比如如何基于四维积累的地图数据和算法,开发高灵敏度、低功耗、低时延、高可靠性等更加符合车载的高性能自动驾驶芯片。

  盈利预测与投资建议。我们认为,此次四维与宝马的订单协议有望进一步奠定公司在传统电子地图领域以及未来高精度地图领域的领先地位。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.21/0.40/0.50元。参考同行业可比公司,给予2018年动态PE 80倍,6个月目标价32.00元,维持“买入”评级。

  风险提示。高精度地图业务进展低于预期的风险,传统电子导航地图竞争加剧的风险。

  浪潮信息:三季度收入提速,服务器龙头多点布局

  三季报营收提速,巩固服务器市场龙头优势。公司前三季度实现收入165.81亿元,同比增长85.91%,归母净利润2.52亿元,同比减少28.35%,扣非后归母净利润1.81亿元,同比增长30.54%。Q3收入大幅增长,毛利率略有下滑,我们看到公司下游以互联网BAT为主,部分上游涨价因素有转嫁下游客户的空间,互联网云服务器市占领先。根据IDC2017年上半年数据,公司出货量和销售量位居中国市场第一,二路服务器和八路服务器保持领先。

  合作IBM研发Power机型,存储业务增速良好。和IBM成立合资公司,将研发、生产、销售基于开放Power技术的服务器,POWER架构为IBM在银行等领域的核心机型,该布局有利于完善公司服务器芯片生态,该机型毛利率也会提升。在全球软件定义基础设施背景下,公司自主产品如存储研发能力进一步加强,存储业务保持高增速,公司在互联网基础设施领域具有大规模集群管理和软件定义能力。

  海外市场持续增长,发布多款AI产品。公司海外服务市场持续增长,不仅服务海外客户同时为国内企业的出海提供信息化基础设施,为后续营收增速提供了新的引擎。联合百度发布SR-AI整机机柜,还陆续发布了多款”AI超级计算机”和AI加速产品,人工智能产品为知名AI互联网公司提供超级计算力支撑,同时公司也是HPC主要市场竞争者之一。

  盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润为4.84亿,6.45亿,8.77亿元人民币,EPS分别为0.38元,0.5元,0.68元,受益于服务器龙头市场整合能力,未来云服务器需求提升,海外市场增长良好,公司在Power服务器和AI服务器上的多点布局。给予2017年PE 55倍,未来六个月目标价20.9元,维持“买入”评级。

  风险提示。1.云计算需求不足,2.海外业务拓展难度大,3.人工智能技术发展路线不确定性。

  6. 全球主要软件上市公司市场表现及估值比较

  

  7. 风险提示:部分细分领域信息化投入不及预期,短期市场波动风险。

  郑宏达(13918906471)

  谢春生(13774410126)

  鲁立(13916253156)

  黄竞晶(13764440139)

  杨林(15221070365)

  洪琳(18217472692)