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海通计算机9月研究框架: 科技大公司的优势在扩大

2017年09月04日07:18 来源:宏达说

  回顾今年观点

今年以来,我们始终看好那些估值底清晰、符合产业方向、内生增长稳健的中大白马,建议重点放在明年估值已在25倍左右PE的优质成长,以及Big Name公司。7月底以来我们连续四周强调了对计算机的结构性乐观,认为因为前期板块整体跌幅较大,并且机构配置已处于低点有赚钱效应的计算机个股会多起来。8月月度组合海康威视大华股份广联达美亚柏科四维图新,平均涨幅13.0%,跑赢计算机指数4.6个百分点。

  17年中报是全年业绩底,技术驱动的公司值得享有高溢价

2017上半年行业整体净利增速17.6%,相比去年的23.3%有所下降。我们认为,17年中报是业绩底,维持计算机下半年好于上半年的判断。计算机的并购高峰是在15Q1Q2,由于并表效应,使得1年后的16Q1Q2是业绩高点,同时后续由于政策原因,计算机并购没有持续下去,所以16Q3Q4的并表效应减弱。所以,可以推断出,今年Q1Q2业绩由于去年的高基数,因而增速要慢于今年Q3Q4。今年中报是相对业绩底。

  内生增长占比约2/3,智能安防、金融IT/互联网金融增长喜人,关注企业级服务、智慧城市、信息安全等

  计算机行业17上半年剔除外延影响的纯内生增长占比约2/3,行业净利内生增长约为12%。从细分领域看,智能安防、金融IT/互联网金融方向增速显著高于行业平均,且相比2016上半年增速有所提升,处于高景气周期;智慧城市方向随着十三五规划的落地和地方政府采购的展开,相比16上半年增速也有显著提升。此外,企业级服务和信息安全细分领域利润反转和内生增长确定性也较强,同样值得关注。

  科技大公司的优势在扩大

  良好的收入、稳定的现金流是持续投入的基础,龙头企业对于相关投入越来越重视,技术驱动带动企业竞争优势不断扩大,这主要体现为大公司研发投入的绝对金额和收入占比的提升,和业绩的稳定增长。行业集中度的提升,以及监管大环境下市场更关注具有良好的内生增长,体现出企业自身的技术积累和经营能力的公司。科技创新的硬实力,技术驱动的龙头公司值得享有高溢价。

  海通计算机20179月投资组合

  海康威视大华股份东软集团中科曙光四维图新

  1.回顾今年观点:技术驱动公司有高溢价,看好Big Name公司和优质成长

今年以来,推荐白马龙头是我们重要策略,那些估值底清晰、符合产业方向、内生增长稳健的中大白马是今年的配置重点,科技蓝筹也是今年全球机构投资者的重仓。考虑到下半年估值切换带来的明年估值中枢下移,我们建议重点放在明年估值已在25倍左右PE的优质成长,以及Big Name公司,其多为高景气细分行业的优质龙头,有高技术属性有核心产品有现金流,持续研发投入和市场拓展规模效应,增长确定性强。

回顾8月,计算机板块在经历了7月的下跌后,大涨8.4%。我们自7月底《计算机行业跟踪周报第80期:部分低估值和业绩确定性高的标的可以乐观些了》以来,连续四周不断强调对计算机的乐观态度,认为因为前期板块整体跌幅较大,并且机构配置已处于历史低点,有赚钱效应的计算机个股会逐渐多起来,但要注意规避今明两年收购业绩对赌到期的公司。

我们在每月月度组合中精选各细分领域优质成长科技龙头,5月、6月、7月和8月组合分别跑赢计算机指数7.9%12.2%2.7%4.6%我们在8月月度组合中精选5只个股,兼顾一线龙头和二线优质成长,分别为海康威视大华股份广联达美亚柏科四维图新,平均涨幅13.0%,跑赢计算机指数4.6个百分点。

  

2.17年中报是全年业绩底,技术驱动的公司值得享有高溢价

1)科技大公司的优势在扩大

无论是苹果即将正式发布的iphone8再次引爆智能手机热潮,还是特斯拉Model3的交付,颠覆式的创新和突破源自技术驱动,新的技术带动产品升级换代,进而引领市场需求的更新。科技大公司常常是此类突破的发起点,这与公司科技创新的硬实力和大体量持续的研发投入有着密不可分的关系。纵观国内外科技企业,通过持续加大研发投入完成技术积累,龙头公司的集聚效应越来越明显。

集中度提升带来的营收增长和稳定现金流,与技术研发不断年投入相互促进,推动企业生态向好。良好的营收状况是研发投入的保障;而可持续的大规模研发投入,可以转化为核心技术创新能力,继而保障可持续的大规模营收。

FactSet数据显示,2016年科技公司占据了研发投入榜前20位的半壁江山,其中AmazonAlphabetIntelMicrosoftApple雄踞前五名。其营收也分别达到了1070.1749.9553.6935.82337.2亿美元,在财富世界500强榜单上均名列前茅。

  

科技创新的硬实力,技术驱动的龙头公司有高溢价。良好的收入、稳定的现金流是研发投入的基础,而近几年来,龙头企业对于相关投入越来越重视,技术驱动带动企业竞争优势不断扩大,这主要体现为大公司研发投入的绝对金额和收入占比都在上升。比如以海康威视大华股份为代表的安防龙头,占据智能安防监控的场景入口优势,为用户提供优质有效内容的核心竞争力。在底层算法逐渐开源的背景下,处于上游硬件龙头企业依靠强大的资金优势和海量视频信息资源,将着眼布局上游产业,涉足算法和芯片环节,从整体产业链角度提升AI在视频和图像领域应用的核心竞争力。

A股科技股与美股最大的区别,正是市值龙头的估值溢价与否。通过比较截止8月底A股和美股科技行业业市值前10名公司与行业估值的中位数,可以发现:美股科技行业PE中位数约为28.7倍,而市值前十名公司PE约为36.7倍,相对溢价27.3%;而A股计算机行业PE估值中位数约为43.7倍,市值前十名公司整体PE36倍,相对折价17.6%

A股大环境的变化看,同样有着向美股科技股估值体系靠拢的趋势,A股计算机正迎来科技龙头溢价时代。一方面,是行业集中度的提升。近年来无论是安防、轨交等政府投入,还是金融、信息安全等细分行业信息化,其需求层次和需求主体都在升级,利好相关龙头公司。另一方面,监管环境也促使投资风格转变,市场更关注具有良好的内生增长,体现出企业自身的技术积累和经营能力的公司。龙头企业科技创新的硬实力,使其不断扩大领先优势,带动收入增长和良好的现金流,从而进一步加大研发投入,形成良性循环,这也是美股愿意给龙头科技企业高估值溢价的原因。

  

  (2)从2017年半年报看行业整体发展趋势

17年中报是业绩底,维持计算机下半年好于上半年的判断

2017上半年行业整体净利增速17.6%,相比去年的23.3%有所下降。我们认为,17年中报是业绩底,维持计算机下半年好于上半年的判断。计算机的并购高峰是在15年Q1和Q2,由于并表效应,使得1年后的16年Q1和Q2是业绩高点,同时后续由于政策原因,计算机并购没有持续下去,所以16年Q3和Q4的并表效应减弱。所以,可以推断出,今年Q1和Q2业绩由于去年的高基数,因而增速要慢于今年Q3和Q4。今年中报是相对业绩底。

收入增速稳定,净利增速下

整体来看行业依旧维持较高景气度,2017年上半年,计算机行业营收同 比增长22.2%,较去年同期的21.8%相差不大。行业整体净利增速有所下滑,17年上半年为17.6%,而去年同期净利增速为23.3%,行业整体并表减少和部分收购标的业绩对赌到期后的增长乏力,是净利增速下滑的主要原因。

  

硬件板块景气度回升、软件和服务板块净利增速趋缓

从硬件、软件、服务三个子板块看,硬件板块维持增长态势,15H116H117H1板块净利增速分别为15.9%19.9%26.5%,这一方面是智能安防产业进入新一轮增长周期带动摄像头等前端产品增长,另一方面是部分金融机具厂商业绩增速的回升和。软件和服务板块17上半年净利增速有所下降,软件板块17H1净利增速为15.5%,而去年同期为52.4%;服务板块17H1净利增速8.7%,而去年同期为17.2%

  

净利率保持稳定,毛利率和管理费用率持续增长

5计算机行业上半年净利率基本保持稳定12H18.0%17H17.9%。但从利润表结构看,毛利率呈上升趋势,12H128.3%增长至17H131.4%同时管理费用率也在持续增长,从12H112.3%增长至17H114.4%。相对而言销售费用率增长不大,12H17.5%17H18.3%。收入结构的转型,转件产品比重的加大,都使得行业整体毛利率不断上升,盈利能力提高;相对地,计算机行业是高迭代投入性行业,研发投入的加大、人员工资的上升也带动管理费用率不断增长,不过整体净利率保持平稳。

  

智能安防、金融IT/互联网金融细分领域增长喜人,关注企业级服务、信息安全

对比计算机行业17.6%的整体平均增速,可以发现,智能安防、金融IT/互联网金融、大数据以及智慧城市增速高于行业平均。其中,智能安防、金融IT/互联网金融方向相比2016上半年增速有所提升,处于高景气周期。智慧城市方向随着十三五规划的落地和地方政府采购的展开,相比16上半年增速也有显著提升;金融机具方向尽管增速低于行业整体平均,不过相比16年有所好转。

此外,企业级服务和信息安全领域同样值得关注。前者以用友网络为代表的公司相比16年亏损大幅减少,利润情况显著好转;而信息安全领域由于收入确认季节性因素上半年业绩指引意义不大,预计17全年在强政策刺激下增速同样有所提升。

  

  3)行业外延并购与内生增长分析并购交易金额持续降低

我们根据wind数据统计,20151月至201706月底,计算机行业发起的收购案例共237起,交易金额达到1038.8亿元。从并购交易数量分析,2015年第二季度达到顶峰共有38起并购交易,2015下半年开始逐渐放缓减缓。从交易金额角度分析,15年每个季度的金额稳定在60-140亿的区间,16年第一季度达到顶峰,交易总额为187.2亿,之后逐渐减缓。17Q2无论从并购数(11起)还是并购金额(18.8亿元)来看,均为近两年来季度最低。

  

2017年上半年行业内生增长占比约2/3,净利内生增速12%

尽管外延并购能为企业带来短期的业绩提升,但从长远发展的角度看更应看中并购企业与公司的协同效应,反映在上市公司业绩上则是良好的内生增长率,体现出的企业的技术积累、转化、市场开拓和经营能力。内生增长是该细分领域计算机企业持续健康发展的重要指标,是我们对行业能否长期持续发力的核心考察指标。

我们统计了计算机行业170家公司17年上半年新增并表部分的净利贡献,外延带来的业绩贡献约为32.1%,内生增长部分占了接近67.9%的比重。2017年上半年行业整体归母净利增长约为17.6%按此计算,17上半年行业净利内生增速约为12%

梳理17年内生高增长计算机公司可以发现,多集中于智能安防、金融IT/互联网金融方向,以及部分智慧城市、大数据/基础IT、和企业级服务方向。

  

信息化软件、大数据、电子设备领域并购增多

从并购案例涉及到的细分领域来看,17年上半年互联网金融/金融投资、智慧城市、智慧医疗领域并购数降低,信息化软件、大数据、电子元件设备等领域并购数增多。也在一定程度上反映了行业未来的产业发展方向和政策导向。

  

  3.海通计算机9月投资组合

海康威视:公司是安防行业龙头,“技术+产品+应用+渠道”优势。人工智能化是安防监控行业发展的下一个方向,未来几年智能化摄像头代替普通摄像头是趋势。公司携手英伟达,抢占人工智能在安防领域应用先机,AI产品的落地也有望逐步为公司贡献新的盈利增长点。

大华股份:安防增长确定性强,PPP项目订单的不断落地有望为公司业绩增长奠定坚实基础;AI领域的不断投入有望不断加大AI应用产品的落地。公司以“芯片+大数据+先进技术”为技术研发中心,有望逐步加大在城市、行业/企业的综合解决方案布局。

东软集团:公司作为老牌计算机公司正焕发新一轮活力,经营效率提升带动业绩改善的趋势已经基本确立,正在逐步改变原来以“卖人头”的商业模式,向以技术和产品驱动的业务模式转型。医疗和社保业务有望进一步巩固行业领导者地位,商业模式升级有望带来新的增长驱动;汽车电子的自有产品的放量有望推动业务快速增长。

四维图新:智能驾驶领域产业链地位独特,并购杰发科后国内唯一车规级汽车IC设计厂商,IVIAMPMCUTMPS四条芯片产品线并驾齐驱,前装市场份额迅速扩大。此外公司是特斯拉在国内导航电子地图、ADAS地图、动态交通信息采用方,预计智能驾驶到L4后公司的高精度地图将成为标配,单车价值显著提升。

中科曙光:由“设备供应商”向“综合信息系统服务供应商”跨越。作为中科院体系稀缺上市公司平台,在超算领域有制高点地位,公司前沿技术未来会不断向产品、应用、服务转化。公司与AMD成立合资公司在中国自主服务器芯片研发方面的里程碑式意义;在城市云和政务云布局较早,在政府、科学、安全、工业等行业数据应用领域优势明显。

  

  8月组合回顾

我们在《8月研究框架:科技创新的硬实力,技术驱动的公司有高溢价》中精选了5只个股,聚焦技术驱动的优质龙头企业和软件产品型公司,分别为四维图新美亚柏科广联达海康威视大华股份8月当月组合平均涨幅13.0%,同期计算机指数涨幅8.4%跑赢计算机指数4.6%

  

  7月组合回顾

我们在《7月研究框架:兼顾一线龙头和二线优质成长》中精选5只个股,兼顾一线科技龙头和二线优质成长,分别为海康威视大华股份东方国信航天信息苏州科达,平均涨幅-3.3%跑赢计算机指数2.7%

  

  6月组合回顾

我们在《6月研究框架:科技蓝筹的时代》中给出了6月组合,精选了5只计算机科技蓝筹龙头,分别是海康威视大华股份新大陆航天信息启明星辰6月当月累计涨幅分别为:海康威视21.9%大华股份22.5%新大陆14.0%航天信息13.5%启明星辰3%,组合平均涨幅15.0%,而同期中信计算机指数涨幅2.8%跑赢计算机指数12.2%

  

5月白马组合回顾

我们在5月组合中重点推荐了华宇软件广联达新大陆创意信息大华股份等优质大白马和中型白马。截止531日涨跌幅如下表所示,组合白马股平均涨幅2.4%,而同期中信计算机指数涨幅-5.5%跑赢计算机指数7.9%

  

  4. 市场关注度和参与度

目前市场投资者对计算机板块的看法仍然存在分歧:部分投资者认为,计算机板块已跌了近2年,行业依然景气,可以逐步对计算机加以配置。另一部分投资者,依然认为计算机公司估值较贵,没什么机会。

我们认为,从8月计算机在之前下跌后的普遍补涨来看,计算机公司底部已基本明确。从稳健收益角度估值低清晰,内生高增长的白马龙头是目前布局重点,且由大型白马向更多中型白马,继续推荐。

后续重点关注的问题

1)行业的内生性增长

2)明年收购业绩对赌到期导致的收购公司业绩大幅下滑的风险

5. 8月重点深度报告和主要观点回顾

1四维图新深度研究(1):带您走进真正的杰发-IVI芯片龙头,全新产品线蓄势待发

杰发科技:质地比预期更加优质。201732日,四维图新完成对杰发科技的收购。我们认为,杰发科技作为国内汽车电子芯片龙头,其质地比市场预期更加优质。IVI芯片:后装市场王者,前装持续拓展。杰发科技自成立以来,一直致力于车载导航芯片的设计。公司采用Fabless模式,仅从事芯片研发,凭借第一代产品MT系列和第二代AC系列,公司目前已经占据后装市场六成以上的市场份额。新产品线市场前景广阔。除了持续推进IVI芯片的前装市场,公司正在开辟三条全新产品线:音频功率放大器AMP、车身控制单元MCU和胎压监测系统TPMS四维图新:补全产业链,向自动驾驶进发。作为高精度地图的国内领跑者,四维图新的此次收购直指其自动驾驶蓝图。

盈利预测和投资建议。我们认为,杰发科技是国内汽车电子芯片的领导者,其标的优质性超过市场预期。杰发的加入,使四维图新成为国内首家同时具有“高精度地图+芯片+算法+系统平台”核心能力的企业。我们预计,公司2017-2019 EPS 分别为0.31/0.42/0.57元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE 80倍,6个月目标价24.80/股,维持“买入”评级。

风险提示。芯片业务进展低于预期的风险,行业竞争加剧的风险。

2启明星辰深度:信息安全领军者,积极拥抱行业变革,生态向好大有可为

信息安全龙头,综合实力强劲。公司多年深耕信息安全领域,安全产品、安全服务、安全管理三大体系产品线完善,在政府、军队、能源、教育、税务等行业有较高产品市场占有率,技术和渠道优势明显。同时公司在云安全、大数据态势感知、物联网安全等新领域积极布局、平台类产品和服务为代表的新模式占比不断提高,积极拥抱行业变革。业生态向好,安全公司大有可为。我国信息安全行业仍处于刚起步阶段,政策驱动叠加新IT技术变革带来的产业新趋势,未来市场潜力巨大。安全的重要性不断提升,公司把握行业发展新趋势,商业模式升级叠加新兴业务促增长。

盈利预测与投资建议:我们预测公司2017~2019EPS0.52/0.69/0.91元。网络安全行业生态向好,公司有深厚积累、多项产品处于领先地位,并在数据安全、云安全、态势感知等新领域不断拓展。高端安全需求提升下公司业绩增长确定性强,品牌价值渐显。参考可比公司估值,我们认为可给予2018年约40倍市盈率,6个月目标价27.6元,维持“买入”评级。

风险提示:新业务拓展不达预期,收购整合风险。

3东软集团深度:前景广阔的智能驾驶业务

东软汽车电子业务布局广泛。作为国内汽车电子龙头企业,东软拥有26年的业务经验,覆盖了汽车电子的主要细分领域,是国内最大的车联网整体方案供应商,也是车载网络安全行业的标准制定者,自动驾驶行业领先者。ADAS业务技术强、渠道广。具有深厚的技术积累。具备多目标识别、多传感器数据融合、多核高性能计算等核心技术。产品功能丰富。东软的高级驾驶辅助系统提供测量检测、车道偏离预警、障碍物碰撞报警、路标识别、驾驶员状体检测等功能。客户基础庞大。东软ADAS产品已在美国、日本、中国得到应用。新能源汽车业务积极拓展促进业务放量。

盈利预测与投资建议。我们认为,东软集团在汽车电子领域具备核心技术、产品和渠道优势。智能驾驶领域的快速发展有望为公司业绩的释放奠定基础。我们预计,公司2017-2019EPS0.45/0.62/0.83元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE 45倍,6个月目标价20.30元,维持“买入”评级。

风险提示。智能驾驶行业发展低于预期的风险,公司汽车电子业务发展低于预期的风险。

4大华股份系列研究(八):如何从1.02.0再到3.0

大华1.0时代,“大安防”设备供应商。2008年公司上市后,开始步入高速增长期,在后端产品持续发展之上,公司开始发力前端市场。自2013年后,公司前端产品营收开始超越后端产品,并且占比持续增加。大华2.0时代,全行业解决方案提供商。2014年,公司已完成“大安防”产品架构,开始向产业链下游的解决方案提供商转型。基于公司完整的产品线,公司推出了融合视频采集、传输存储、平台控制、分析应用为一体,九大行业114个子行业的解决方案。迈入3.0大时代,智能化+数据运营服务商。通过对海量的视频数据进行存储、标签化、归集和分析,挖掘各行业在生产、运营、管理中潜在的数据增值服务,视频监控行业的商业模式实现了进一步升华。我们认为,安防视频监控智能化是未来必然趋势,数据运营服务将是决定各龙头竞争局势的绝对高地。

盈利预测与投资建议。基于公司积极布局“视频+”,智能安防物联网大平台和安防运营领域。我们认为,公司显著受益安防智能化趋势,多元驱动,收入有望保持高速增长。我们预计公司2017-2019 EPS 分别为0.85/1.19/1.68元。参考同行业可比公司,给予公司2018年动态PE 30倍,6个月目标价35.70/股,维持“买入”评级。

风险提示:PPP项目订单落地节奏低于预期的风险,人工智能产品进展低于预期的风险,系统性风险。

5)计算机行业并购“N+1”年业绩完成情况深度分析——海通计算机投资方法论(8

如果并购的业绩承诺期最后一年是“N”年,那么“N+1”年并购标的业绩情况则非常值得关注。本篇报告,重点讨论的问题是,历史上业绩对赌N+1年的表现,1718是第N+1年公司的,会受到多大影响。从2013年到2017年,计算机行业一共新增了173单有业绩承诺的交易,新增并购业绩承诺的交易数量从2014年开始攀升,到2015年达到峰值为64单并且业绩承诺金额突破60亿。20132016年,计算机行业累计一共有62单结束业绩承诺期,总完成率分布区间为[-213.39%159.99%],其中共有48单达成了业绩承诺,占比达77.42%2016年,在结束对赌协议期之后仍对标的的业绩进行披露的一共有6单,6个标的业绩基本出现了同比下滑或持续亏损或转为亏损,2016N+1)年的业绩不尽如人意。

2016年完成对赌协议,2017年为“N+1”年的有44单。109单业绩承诺正在履行中,目前完成的区间分布在[-18.33%,105.49%]。即将在2017年结束业绩承诺的并购有57单,也就是2017年是第“N”年,2018年是第“N+1”年。对于2016年是业绩对赌的最后一年,2017年是“N+1”44单,以及2017年是业绩对赌的最后一年,2018年是“N+1”57单,我们测算了收购业绩对整体公司利润的影响度。对于此占超过30%的公司,要预防其业绩有低于预期的风险。

风险提示:行业应用低于预期。

6)产业观察系列(20)阿里云:中国云计算领头羊,率先推进AI技术产业化,助力中国技术输出海外

多因素驱动阿里云成为业界龙头。Gartner公布了2017年全球云计算IaaS魔力象限,阿里云强势崛起成为这一核心领域的前四名,这也是中国云计算厂商首次进入Gartner IaaS魔力象限。亚马逊AWS和阿里云均为各自本土市场的领导者,AWS的成功意味着阿里云在中国市场也将重演这一模式。正如亚马逊AWS一样,阿里云已经进入这个良性循环,规模效应和普惠政策将帮助它巩固市场领导地位。

阿里云“出海”。阿里云在美国西部、美国东部、新加坡、迪拜、澳大利亚、德国、日本、香港、华东、华北、华南等全球14个区域开放了31个可用区,为全球客户部署200多个飞天数据中心,通过底层统一的飞天操作系统,为客户提供全球独有的混合云体验。付费用户破百万。在阿里巴巴的财报上,海外云计算和基础设施成为其营收增长最快的业务。根据2018财年第一季度(20174月至6月底)财报,阿里云云计算付费用户数量首次超过100万。得益于企业级市场被云计算人工智能等新技术全面激活,推动该季度营收达到24.31亿元。

技术输出成为趋势。中国的海外输出之路经历了从劳动力输出到资本输出再到技术输出的过程。阿里云在单位计算能力和计算性价比上已经远超国际同行,具备将世界级的计算能力变成普惠云科技的能力。在整个国家技术输出的趋势下,阿里云结合自己的技术实力和时代背景必将成为我国对外技术输出的领头羊。

风险提示:行业推进低于预期,系统性风险。

7)央行发文,强制要求第三方支付机构接入“网联”

84日,央行支付结算司通知,自2018630日起,支付机构受理的涉及银行账户的网络支付业务全部通过非银行支付机构网络支付清算平台简称“网联”平台处理,各银行和支付机构应于20171015日前完成接入网联平台和业务迁移相关准备工作。“网联”剑指“银行直连”模式。行业基础设施,业务中立、股权分散。728日,包括央行清算中心、财付通、支付宝、银联商务、汇元银通、联动优势等45家机构已经签署了《网联清算有限公司设立协议书》,拟共同发起设立。计划年底接入40家第三方支付机构,200家商业银行。

网联收费模式有待明晰,中小机构或可受益。网联的收费模式和收费标准还未明确,但由于目前规模较大的第三方支付机构与银行之间的议价能力更强,费率往往更低。回归第三方支付本质,相对弱化巨头超强垄断地位。“网联”的建设,根本是要将支付机构定位回归于支付服务主体,将其转接清算职能分离,确保各类型市场参与主体在平等公平的环境中开展竞争。技术问题还需不断解决。据天下财经数据2016年支付宝“双11”支付峰值达到12万笔/秒。2016年春节微信支付和QQ钱包两大平台的移动支付峰值超过15.8万笔/秒。完全切断“直连”,“网联”必须保证网络安全,这就要求建设两地三中心,实现多活数据架构,保证业务连续性。

2017年支付行业的三件大事可能都在围绕解决“直连”模式。回顾2016年,行业政策和监管围绕让第三方支付回归“小额便捷”,主要分三步,“账户实名、三类账户、累计支付限额和笔数”,展望2017年,331日的网联上线试运行,417日的备付金交存,未来清算业务的开放申请,同样是三部曲。“网联”算是“银行直连”的替代品,备付金交存则是拿掉支付机构与银行的议价筹码,而清算业务放开则是对直联模式的最后一击。因为在清算牌照申请极其苛刻的条件下,如果继续开展“银行直连”则变成了无照经营,从而涉嫌违规。

风险提示:行业应用不及预期,短期市场波动。

8)全球计算机行业研究第21期:微软Azure增速迅猛,云市场竞争白热化

Gartner公布了2017年全球提供基础设施即服务(Cloud infrastructure as a service, IaaS)魔力象限,微软Azure和亚马逊AWS仍在云服务领域遥遥领先。82日,微软公布今年二季度的财报,智慧云部门实现74亿美元的营业收入,同比增长11%,其中营收同比增长97%MicrosoftAzure 无疑是增长的明星.随着越来越多的公司、政府机构和非营利组织缩小自身的数据库以降低成本,科技巨头们将云市场的争夺推向白热化。苹果最新季报点评:服务业务营收强势增长规模超越Facebook:苹果公司于82日公布第三季度财报,财报显示,苹果第三财季营收为454.08亿美元,较上年同期的423.58亿美元增长7%;净利润为87.17亿美元,较上年同期的77.96亿美元增长12%。其中,第三财季大中华区营收为80.04 亿美元,比去年同期的88.48 亿美元下滑10%。同时,苹果预计第四财季营收490-520 亿美元,毛利率在37.5-38% 之间,市场预期491 亿美元,这也意味着苹果对2017 年稍晚即将披露的新款iPhone 销售持乐观态度。

建议关注:人工智能(英伟达NVDA.O)、互联网应用(美图公司01357.HK、陌陌MOMO.O、微博WB.O)、企业级软件(金蝶国际00268.HK中国软件国际00354.HK

风险提示:海外市场波动和汇率调整。

9)计算机行业跟踪周报第84ERP,一个时代大幕的开启

2017年,ERP大规模云化应用的时代或将开启。企业级服务的互联网云化尽管不像C端互联网应用那样是爆发性发展,但其有更好的持续性和企业粘性。2017年可谓是企业级服务提速的一年,云ERP也逐渐进入真正的爆发。从产业层面看,相关企业级服务软件公司转型云服务的投入峰值已过,收入端的快速增长正逐步迎来收获,特别是针对大中型企业的云服务产品日趋成熟,标准化通用性逐步增强。资本层面,对企业级服务、云SaaS的关注也从一级市场逐渐传导到二级市场。相较于传统软件,云ERP不仅扩展了ERP的应用行业和企业机构范围,非传统模块式叠加的臃肿系统,单独的云应用也更好地对企业各个管理环节信息化进行数据对接、缩短信息流时间,更能打通企业内部和外部资源,最终实现快速共享、协作、创新,更加适合如今快节奏变化的商业环境。ERP云化是必然趋势所在。

策略和方向:考虑到下半年估值切换带来的明年估值中枢下移,我们建议重点放在明年估值已在25倍左右PE的优质成长,以及BigName公司,其多为高景气细分行业的优质龙头,有高技术属性有核心产品有现金流,持续研发投入和市场拓展规模效应,增长确定性强,享受eps赚钱效应的同时也值得享有估值溢价。建议关注:海康威视大华股份四维图新东软集团用友网络启明星辰美亚柏科太极股份

风险提示。短期市场波动风险,部分公司中报业绩低于预期。

10)计算机行业跟踪周报第83继续结构性乐观

考虑到下半年估值切换带来的明年估值中枢下移,我们建议重点放在明年估值已在25倍左右PE的优质成长,以及Big Name公司,其多为高景气细分行业的优质龙头,有高技术属性有核心产品有现金流,持续研发投入和市场拓展规模效应,增长确定性强,享受eps赚钱效应的同时也值得享有估值溢价。

策略和方向:继续看好AI/智能安防、网络安全、支付/消费金融。人工智能是计算机产业发展大方向,场景数据为王,AI应用最先起来的会是安防,建议关注海康威视大华股份科大讯飞四维图新思创医惠恒生电子佳都科技东方网力苏州科达等。网络安全/自主可控强政策驱动效应叠加IT架构更新带来的产业变革和商业模式升级,增长确定性强,建议关注启明星辰美亚柏科太极股份等。支付金融流水清晰可跟踪,消费金融积极拥抱行业规范化、健康道路上加速发展利好龙头,建议关注二三四五同花顺新大陆等。

风险提示。部分细分领域信息化投入不及预期,短期市场波动风险。

11行业跟踪报告:这个时点怎么看计算机:保持乐观的积极态度

我们连续三周强调了对计算机的乐观态度,因为前期板块较大,机构配置已处于低点,所以我们认为可以逐渐乐观起来了,但要注意规避今明两年收购业绩对赌到期的公司。建议关注的8家标的:海康威视大华股份四维图新东软集团用友网络启明星辰太极股份东方财富

海康威视:业绩持续增长,AI视频入口效应增强。大华股份:从1.03.0,智能化+数据运营。四维图新:补全产业链,向自动驾驶进发。东软集团:智能驾驶领域发展超预期。用友网络:云服务研发投入峰值或将已过,有望迎来收获。启明星辰:新产品新技术加速拓展。太极股份:自主可控+云服务,“两翼”有望腾飞。

风险提示:短期市场波动风险,部分公司中报业绩低于预期。

12)计算机行业跟踪周报第82结构性乐观,重点关注低估值优质成长和Big Name公司

人工智能投资的终极奥义---场景为王。对于人工智能是计算机下一个投资大方向相信早已是大部分人共识,而作为专业投资者,我们更需剖析,一个公司要在AI领域获得成功,其所需具备的必要条件和关键本质到底是什么。我们认为:场景为王!算法不是门槛,没有场景的算法公司,没有投资价值。评估一个人工智能公司,最重要是看其有没有好的场景。有了好的场景,从而可以有数据积累,这才是人工智能公司技术不断提升的根本和价值。安防产业是AI视频落地应用的典型。对于安防来说,人工智能有着天然的应用场景。无人零售是场景需求倒逼技术选择。近期较为火热的无人零售也是典型例子是一种需求倒逼式的技术选择,不断迭代成熟,充分赋能线下,从而提高效率、降低成本。

策略和方向:继续首推海康威视大华股份:估值底清晰,内生增长稳健的中大白马是配置的重点。科技蓝筹是今年全球机构投资者的重仓,继续推荐Big name龙头公司:海康威视大华股份航天信息东软集团。优质中型成长:建议关注那些预期17PE估值在20多倍、未来两年增速在30%以上,或者估值在30倍左右,未来增速在35%以上,细分行业高景气的优质中型白马,诸如新大陆广联达新北洋银信科技启明星辰等;AI应用最先起来的会是安防,建议关注海康威视大华股份科大讯飞四维图新思创医惠同花顺等。移动支付监管在逐渐趋紧,行业慢慢趋向规范健康快车道,支付也在逐渐与消费以及金融相融合。建议关注标的:新大陆等。

风险提示:部分细分领域信息化投入不及预期,短期市场波动风险。

13)计算机行业跟踪周报第81计算机结构性乐观

预计部分标的可以乐观起来。我们预计后面结构性的分化将出现,即有赚钱效应的标的将多起来,集中在中型成长,但要规避今明两年外延贡献大且业绩对赌到期的。因为不是基本面的变化,只是配置和预期足够低,所以只是结构性的乐观。对于海康和大华,其近期的回调使得海康估值(PE)明年在21倍,大华明年在18倍,有何担心?我们认为调整已差不多了。

策略和方向:8月是中报季,我们建议持有中报靠谱的公司,在良好的政策和市场环境下,那些计算机中型优质白马的投资价值也逐渐显现。关注“N+1”年并购标的业绩情况,对于收购业绩占公司利润比重超过30%的公司,要预防业绩低于预期风险。建议关注海康威视大华股份美亚柏科四维图新广联达等。

风险提示。部分细分领域信息化投入不及预期,短期市场波动风险。

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6.1.【海通计算机】 恒生电子(600570):“资管+财富+互联网”增长强 劲,“人工智能+区块链”打造未来双引擎

6.2.【海通计算机】 东软集团(600718):同口径归母净利增长52%,业绩 改善趋势基本确立

6.3.【海通计算机】 卫宁健康(300253):扣非净利增长15%,关注人工智 能技术的应用

6.4.【海通计算机】 远方光电(300306):维尔科技并表带动业绩高增 长,生物识别信息系统系列不断完善

6.5.【海通计算机】 佳都科技(600728):智能化技术场景应用拓展加速, 存量合同结算带动收入高增长

6.6.【海通计算机】 启明星辰(002439):信息安全领军者,积极拥抱行 业变革,生态向好大有可为

6.7.【海通计算机】 广电运通(002152):ATM短期装机量减少订单确认 延后,金融服务和创新业务全面拓展

6.8.【海通计算机】 四维图新(002405):17H1净利增长55%,“芯片+算 法+软件+地图”布局完成

6.9.【海通计算机】 恒华科技(300365):配售电业务稳步发展,业绩快速 增长

6.10.【海通计算机】 泛微网络(603039):17H1收入增长50%,内生增长 强劲

6.11.【海通计算机】 用友网络(600588):收入增速好于预期,云和金融 服务发展较快

6.12.【海通计算机】 计算机行业跟踪周报第84期:云ERP,一个时代大 幕的开启

6.13.【海通计算机】 海通计算机产业观察系列(20)阿里云:中国云计 算领头羊,率先推进AI技术产业化,助力中国技术输出海外

6.14.【海通计算机】 海通TMT次新周报第22期:广东骏亚意华股份下 周新申购

6.15.【海通计算机】 美图公司(1357):营收增长超预期,互联网业务表 现亮眼

6.16.【海通计算机】 熙菱信息(300588):业绩高速增长,新疆安防高景气 持续

6.17.【海通计算机】 广联达(002410):工程施工业务保持高增长,数字 建筑产业平台转型持续发力

6.18.【海通计算机】 东方网力(300367):智能安防和轨交信息化双驱 动,销管费用率下降带动净利高增长

6.19.【海通计算机】 美亚柏科(300188):17H1净利增长39%,人工智能 技术应用加快

6.20.【海通计算机】 科大国创(300520):股权激励终止,业绩短期承压

6.21.【海通计算机】 中国软件国际(0354):传统业务保持强劲,新业务持 续推进

6.22.【海通计算机】 汉得信息(300170):营收快速增长同比改善,核心主业和创新业务齐头并进

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6.24.【海通计算机】 润和软件(300339):业务增长稳健实现专业化交付,剥离系统集成带动毛利率提升

6.25.【海通计算机】 用友网络(600588):投资大易云,云业务加快信号明显

6.26.【海通计算机】 航天信息(600271):17H1收入增长24%,金税业务龙头稳固

6.27.【海通计算机】 索菱股份(002766):17H1净利增速66%,前装和智能化业务拓展顺利

6.28.【海通计算机】 计算机行业跟踪周报第83期:继续结构性乐观

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6.46.【海通计算机】 央行发文,强制要求第三方支付机构接入“网联”

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6.49.【海通计算机】 易华录(300212):磁光混合存储领导者,数据湖建设稳步推进

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