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【73页重磅深度(上篇)】制造升级,“新时代”强国之梦——广发宏观策略联合行业“制造强国”专题

2017年11月06日07:42 来源:广发策略研究

  报告摘要

  • 宏观:朱格拉周期驱动——制造业投资趋势性修复(2016-2020)

朱格拉周期带动制造业投资趋势性修复,我们认为从资本开支周期、微观杠杆率以及行业线索的视角考察,未来2018-2020年的继续修复仍属于大概率事件

  • 策略:供给侧改革动能转换,加快发展先进制造业

“制造强国”政策趋势下,创新要素才是未来供给侧的发力方向。制造业向中高端升级可以划分为基础工业、绿色制造及战略新兴产业三条行业主线。

  • 机械:先进制造业加快发展,机械装备企业大有可为

  • 钢铁:先进制造驱动高品质特殊钢快速发展

  • 汽车:行业增速中枢下移,关注整车、零部件产业升级

  • 军工:军工现代化战略强化,国防支出潜力空间广阔

  • 电新:充分受益制造强国,重点关注新能源汽车、电力设备、工控

  • 家电:消费升级驱动制造升级,技术要素凸显核心竞争力

  • 轻工:包装商业模式进化,龙头企业打造估值新认同

  • 纺服:转型纺织制造强国,行业龙头分享升级红利

  • 建材:玻纤引领重资产制造,石英玻璃国产替代加速

  • 有色:重资产周期开启,新能源时代来临

  • 化工:从化工大国迈向化工强国,产业升级下新巨头蓄势待发

  目录

  前言:制造升级,“新时代”强国之梦

  宏观:朱格拉周期驱动——制造业投资趋势性修复(2016-2020)

  策略:供给侧改革动能转换,加快发展先进制造业

  (1)“制造强国”政策加码,引领未来实体经济崛起

  (2)为什么要强化制造业升级趋势?

  (3)“制造强国”主题的三条行业主线

  机械:先进制造业加快发展,机械装备企业大有可为

  (1)制造业投资总体向好,国家政策持续推动制造业升级

  (2)传统与新兴市场各有聚焦

  (3)投资建议:两条主线看机械装备投资机会

  钢铁:先进制造驱动高品质特殊钢快速发展

  (1)我国钢铁行业大而不强,高端特钢亟需突破

  (2)以史为鉴:特钢快速发展始于普钢成熟期,制造业向高附加值产品转型

  (3)细分领域:军工、高铁、核电、汽车领域先进制造驱动高品质特殊钢发展

  汽车:行业增速中枢下移,关注整车、零部件产业升级

  (1)中长期而言,汽车行业从高速进入中速增长阶段

  (2)自主品牌乘用车和重卡是最具增长潜力的整车子领域

  (3)自主崛起+进口替代,国内零部件行业处于发展关键期

  军工:军工现代化战略强化,国防支出潜力空间广阔

  (1)21世纪的军事现代化升级

  (2)对标国际,中国国防支出仍有较大增长潜力

  电新:电新领域充分受益制造强国,重点关注新能源汽车、电力设备、工控

  (1)新能源汽车行业:创新刺激需求

  (2)电力设备领域

  (3)工控领域

  1前言:制造升级,“新时代”强国之梦

  “十九大”报告强调了“美好生活”、“制造强国”、“乡村振兴”、“美丽中国”、一带一路及国企改革等改革转型和产业升级方向,奠定制造、环保、科技、消费服务等产业发展前景。中长期内,无论是实体经济的产业逻辑,还是资本市场的金融逻辑,都逃不开“新时代”的政策框架——这意味着,我们必须高度重视来自“十九大”的声音,坚定把握未来政策和资本倾斜的产业转型方向。

  而在“新时代”的产业发展图谱中,制造业升级无疑是“重中之重”,这代表实体层面的“不平衡不充分”发展局面能否实现改善,也关系到“大国”战略是否具备更加强大的产业支撑。我们认为,制造升级已经成为“新时代”强国之梦背景下重要的一环,未来将进入到实质性的加速阶段:宏观方面,朱格拉周期驱动制造业投资中期向上趋势,“制造强国”战略存在其必然的周期逻辑;政策方面,供给侧改革动能转换,加快先进制造业转型升级被列入“制造强国”政策框架;而产业方面,来自中观和微观的制造业升级信号强化,体现为行业整体盈利能力的改善、上市公司国际竞争力的不断增强。

  正是在这样的“新时代”大背景下,我们无法忽视制造业升级带来的中长期战略性投资机会。针对“制造升级”这样一个宏大的投资范畴,我们广发宏观策略团队联合多个行业进行了一次全面的梳理,结合自上而下和自下而上的逻辑,为投资者提供了宏观、策略及行业层面的多维度投资逻辑思考

  1宏观:朱格拉周期驱动——制造业投资趋势性修复(2016-2020)

  郭磊

  在宏观分析中,我们利用5000户工业企业景气扩散指数来衡量资本开支(即朱格拉周期)。1992-2016年的朱格拉周期具有三轮完整的波动特征:92-98年下行期(纺织行业产能过剩+亚洲金融危机)、98-08年上行期(WTO+城镇化)、09-16年下行期(4万亿产能过剩)。去年一季度以来,伴随着5000户工业企业固定资产投资触及98年来的底部以及本轮库存周期的拐点,我们认为朱格拉周期的修复已重新启动。从经验上看,5000户工业企业资本开支领先制造业投资半年左右。

  去年四季度以来,伴随着库存周期触及本轮底部以及5000户工业企业设备支出降至09年以来新低,朱格拉周期带动制造业投资趋势性修复今年1-9月制造业投资累计同比4.2%,较去年同期增长1.1个百分点。本轮制造业投资回升已持续逾三个季度,我们认为从资本开支周期、微观杠杆率以及行业线索的视角考察,未来2018-2020年的继续修复仍属于大概率事件。

  • 视角1:需求回暖—利润修复—库存回补—价格回升—产能扩张是经济复苏的大致推演,以制造业投资为代表的资本开支会在产出端得以验证。从长周期来看,金属切削机床的产销与5000户固定资产投资相关度较高,作为通用设备的代表机床产量与企业的产能扩张联系紧密。

  • 视角2:朱格拉周期所带来的产能扩张体现为制造业行业的ROE修复与现金流改善,进而带动下一阶段的资本开支,即所谓企业利润—产能周期的正反馈。以制造业上市公司为例,其ROE中枢对制造业投资有近9个月的领先,且今年上半年ROE读数已刷新2011年以来新高。

  • 视角3:本轮制造业投资修复最大亮点来自于微观杠杆率低位。在上文中我们对制造业上市公司的ROE进行了深入分析:除资产周转率增速于今年一季度首次转正之外(时隔六年),杜邦拆解后的结果显示制造业行业的杠杆率已创下11年以来新低,绝对值由2006年Q2的2.48下行至2017年Q1的2.20。在企业盈利—资产负债表—现金流改善的背景之下,伴随着制造业中游密集出现的更新换代需求,叠加微观杠杆率的较低水平,我们认为制造业投资的回升斜率将大概率持续。

  • 视角4:通过对资产负债率的研究进一步发现,31个制造业行业中权重较高的:非金属矿物制品、化学原料及化学制品、通用设备、专用设备资产负债率仅为52.5%、52.7%、56.3%、52.7%,除非金属矿物制品业之外的行业资产负债率均为近六年来新低,需求保持平稳的前提下制造业行业未来2-3年或存在持续的资本开支上升空间。产能利用率的阶段性回升、杠杆率水平持续低位,结合当前资本开支斜率仍属温和,我们认为未来制造业投资的弹性有进一步超预期可能。

  1策略:供给侧改革动能转换,加快发展先进制造业

  廖凌

  1. “制造强国”政策加码,引领未来实体经济崛起

  2017年10月18日,“十九大”报告提出当前我国经济发展理念是“以供给侧结构性改革为主线,推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革,提高全要素生产率”。我们认为,在技术革新及产业升级趋势下,供给侧改革的重心将逐渐从传统过剩产能向战略新兴产能转移,创新要素才是未来供给侧的发力方向。报告明确提出“加快建设制造强国,加快发展先进制造业”,以大数据、人工智能等战略性新兴产业为主体的先进制造业将是未来实体经济崛起的主要动力。

  2. 为什么要强化制造业升级趋势?

  (1)工业4.0全球化浪潮下的历史战略机遇

  随着大数据、AI等技术不断突破,全球新一轮科技革命与产业变革逐步兴起,主要国家积极出台政策支持科技创新与新产业培育。工业4.0主要聚焦制造业高端产业和高端环节,主要呈现出以下集中特征:

  • 生产方式方面:呈现数字化、网络化、智能化、个性化、绿色化等特征;

  • 分工方式方面:呈现出制造业服务化、专业化、产业链一体化、产业链分工细分化等特征;

  • 产业组织方式方面:未来将出现网络化、平台化、扁平化的特点;

  • 商业模式方面:从以厂商为中心转向以消费者为中心,体验和个性成为制造业竞争力的重要体现和利润的重要来源。(资料来源:人民日报)

  从历史经验来看,电气革命后美国成为世界第一经济大国,电子信息革命后日本成为工业强国。因此,在人口红利逐渐消失以及工业4.0全球化浪潮下,现阶段是我国实现制造业升级、全球价值链攀升的重要历史时期。

  (2)我国供给侧结构性改革的“突围之路”

  创新是供给侧结构性调整及经济发展动能转换的关键性要素。一方面,从供给侧要素看,劳动力、资本、自然资源等要素投入持续增加后对经济增长贡献边际收益递减,而通过创新推动技术进步和制度变革,有助于提高全要素生产率,推动生产可能性边界外移。另一方面,从经济发展动能看,近年来我国研发支出增速较快,PCT专利申请量持续提升,但专利质量普遍不高,其中反映质量的三方专利数量我国仅占4.6%,而日本、美国占31.2%、27.2%。因此,我国高质量创新供给仍然不足,亟需培育新的增长点。

  3. “制造强国”主题的三条行业主线

  在十九大强调“制造强国”政策趋势下,制造业升级有望成为政策持续性发力重点。具体而言,制造业向中高端升级可以划分为基础工业、绿色制造及战略新兴产业三条行业主线。

  (1)基础工业升级:推动制造业由“大”变“强”的基石

  根据《中国制造2025》,工业基础能力薄弱是制约我国制造业创新发展和质量提升症结所在,因此强化工业基础能力是加快制造业转型升级的重要途径。据规划,到2020年,40%的核心基础零部件、关键基础材料将实现自主保障,航天装备、通信装备、发电与输变电设备、工程机械、轨道交通装备、家用电器等产业急需的核心基础零部件(元器件)和关键基础材料的先进制造工艺得到推广应用。

  以军工现代化为例,“十九大”报告提出“力争到2035年基本实现国防和军队现代化,到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。”随着以歼20、运20、001A国产航母为代表的新一代军事装备的列装加速,我国中国军事力量的现代化建设正稳步进行。

  (2)绿色制造:“制造强国+美丽中国”战略下的新动能

  绿色制造与“十九大”报告重点提及的“美丽中国”和“制造强国”战略“一脉相承”。2017年10月24日,工信部发布《关于加快推进环保装备制造业发展的指导意见》,提出要全面推进绿色制造,提升先进环保装备有效供给,2020年实现环保装备制造业产值达到10000亿元。

  如何全面推进绿色制造?按照政策推进步伐,主要有两大方向:1)横向视角:一方面通过对传统制造业进行绿色化改造,如钢铁、有色、化工、建材、造纸、印染等,重点包括装配式建筑、地下管廊等领域,另一方面大力发展绿色制造新兴产业,如新能源汽车、储能等;2)纵向视角:绿色制造产业链涵盖产品的全生命周期,包括绿色设计、绿色生产、绿色运行、绿色回收、绿色再生等。

  (3)战略新兴产业:科技兴国,培育经济新增长点

  在新技术、新产品、新业态、新商业模式不断涌现的新时期背景下,培育和发展一批具备巨大市场增量空间的新兴产业实现“科技兴国”是我国制造业升级的战略规划重点,其中“十三五”时期战略新兴产业重点发展领域边际扩围,重点包括数字创意产业、基因测序、柔性显示(OLED)、人工智能、物联网、5G、空天海洋等新动能。

  “十九大”报告提出,“推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合”。10月30日,国常会通过《深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》,提出通过财税政策支持、鼓励企业开展债券、股权融资和社会资金投入、创新金融服务等,促进“互联网+先进制造业”发展。我们认为,未来信息技术和实体经济深度融合将是“科技兴国”的重要趋势。

  1机械:先进制造业加快发展,机械装备企业大有可为

  罗立波

  1. 制造业投资总体向好,国家政策持续推动制造业升级

  宏观统计的制造业投资增速企稳,微观显示的制造业投资意愿好转。2017年以来,行业需求保持旺盛态势,而市场关注其持续性,我们认为受到更新需求和制造业投资这两方面的支撑。国家统计局公布,2017年1-9月我国制造业固定资产投资为140,819亿元,较上年同期增长4.2%,增速与2016年全年(4.2%)相比持平,显示自2012年以后增速连续下降五年后的积极变化。我们统计了2012年以前上市的1450家制造业上市公司,其购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金,在16Q4以来持续创出历史同期的最好水平,微观上显示其资本支出转为扩张。

  新兴产业投资持续增长,传统产业投资能力修复。从制造业投资构成来看,以计算机、通信、电子等为代表的新兴产业的固定资产投资保持较高增长,互联网、液晶面板、半导体、4G/5G通信等成为热点投资方向,带动相应的设备需求增长。而在消费品工业领域,家具、汽车、家电等领域也不断产生新的消费热点,例如定制家具、新能源汽车等,行业固定资产投资也保持平稳增长。

  在传统的重化工领域,经历优胜劣汰和供给侧改革后,在需求好转的推动下,利润呈现有力好转。以钢铁行业为例,根据国家统计局数据,2017年1-8月的利润总额达到2,035亿元,较上年同期增长100.5%,化学原料及化学制品行业1-8月的利润总额达到4,055亿元,较上年同期增长34.9%。

  通过2016-2017年连续的利润好转,重化工领域企业的投资能力有所恢复。尽管从固定资产投资的统计数据来看,完成投资额还有小幅的下降,但相关的设备企业反馈的订单已有好转,例如重型机械、空分设备、压缩机等国内企业反馈来自冶金、化工等领域的订单在2017年出现积极改善,显示未来其固定资产投资企稳回升的基础。

  机械行业收入增长,利润弹性值得期待。我们汇总机械行业2016年以前上市的249家企业,2017年3季度收入同比增长30.9%,净利润同比增长131.1%。尽管钢材价格大幅上涨,但机械行业作为整体统计的毛利率保持平稳,而收入规模的增长,有效降低了销售费用率与管理费用率,资产质量改善也使减值损失向正常水平回归,共同提升了净利润率水平。

  国家政策持续推动制造业升级。国务院2015年发布《中国制造2025》,提出通过“三步走”实现制造强国的战略目标。该行动纲领面向十个重点领域,建设五大工程,包括:制造业创新中心建设、智能制造、工业强基、绿色制造、高端装备创新。当前,新一轮科技革命、产业变革与我国加快转变经济发展方式形成历史性交汇,国际产业分工格局也正在重塑,建设制造强国成为我国发展实体经济、建设现代化国家的重要战略方向。

  2. 传统与新兴市场各有聚焦

  • 轨交装备:铁路采购回归常态,地铁增长基础更好。从总量上来看,铁路车辆购置经历前期下滑后,在2017年形成降幅逐季收窄的过程,未来在客货流较快增长的背景下,有望回归常态化的需求情况。与铁路投资相比,城市轨道交通,特别是地铁的投资具有更好的增长基础。截至2016年末,我国有48座城市在建的轨道交通线路总规模5,636公里,同比增长26.7%。中国中车2016年报披露在手合同为1,881亿元,其中,城轨地铁车辆合同超过1,000亿。

  • 工程机械:更新需求托底,资产质量修复。工程机械行业在2016年3季度以来迎来需求的复苏。目前行业主要产品的绝对销量仍处于较低水平,考虑产品使用寿命,在未来3~5年,更新需求将形成重要的支撑。工程机械企业2017年加快了历史包袱的清理,体现在应收账款的回收、存货和渠道的清理,财务上的经营现金流净额达到历史同期较高的水平。

  • 3C自动化装备:OLED和高世代面板线建设成为热点。目前国内在投及拟建OLED生产线有10条,高世代面板线超过16条。根据目前统计,2017-2019年是密集投产期。面板行业属于资本密集型行业,高世代面板线和OLED面板线的单线投资规模较大。对生产线的投资中,对设备的投资占60-70%。以检测设备为例,其约占总设备的1/5,而检测设备在Array、Cell、Module三个制程的投资比例为75%:20%:5%。我们汇总现有在建、筹建产线测算其所需的检测设备市场空间为588亿,Array、Cell、Module三个制程的检测设备市场空间分别为411.6亿元、147亿元和29.4亿元。

  • 家具装备:行业需求旺盛,中国品牌快速发展。板式家具行业在过去五年保持15-20%的复合增长率,多家板式家具企业登陆资本市场,积极扩充产能、提升自动化水平。国内装备企业享受工程师红利,不断缩小技术差距,加快国产替代和海外拓展。

  • 注塑机:受益于消费工业品投资回升的通用设备。注塑机是广泛应用于消费工业品制造的通用设备,其下游涵盖了汽车、3C、家用电器、建材、轻工等制造行业。国内注塑机领域的优势企业包括海天国际、伊之密等,自2016年下半年以来呈现需求回升、利润增长加快的态势。

  3. 投资建议:两条主线看机械装备投资机会

  在发展先进制造业的方向上,我们建议两条主线看行业的投资机会,第一条主线是具备全球竞争力、拓展空间较大的装备制造产业集群,其中,龙头公司具有“二次腾飞”潜力;第二条主线是为制造业的技改升级提供关键装备的企业。此外,从中长期的角度,我们看好新能源产业链、泛半导体领域的优势设备企业。

  1钢铁:先进制造驱动高品质特殊钢快速发展

  李莎

  2016年10月28日,工信部公布了《钢铁工业调整升级规划(2016-2020年)》。《规划》认为未来五年,我国钢铁工业将进入结构调整、转型升级为主的发展阶段。特别是要在高技术船舶、海洋工程装备、先进轨道交通、电力、航空航天、机械等领域重大技术装备所需高端钢材品种方面取得突破。

  特钢相对普钢而言,具有更高的物理性能、化学性能、工艺性能或生物相容性等,因此高品质特钢在汽车、核电、军工以及高速铁路等重大装备制造、重大工程建设、国防先进武器和战略新兴产业中起到关键作用。

  1. 我国钢铁行业大而不强,高端特钢亟需突破

  (1)我国粗钢产量自1996年起始终位居全球第一,2016年粗钢产量全球占比达49.61%

  根据国家统计局统计数据,2016年,我国粗钢产量为80778.20万吨, 自1996年起,我国粗钢产量始终位居全球第一。根据世界钢铁协会统计数据,2016年我国粗钢产量全球占比达49.61%。

  (2)2016年特钢产量仅占粗钢产量的4.61%,高端特钢仅占特钢产量的3%,高附加值特钢仍需大量进口

  • 从特钢产量看,2016年我国特钢产量仅为粗钢产量的4.61%,仅为同期日本特钢产量占比的1/5。据中国特钢企业协会,2016年我国特殊钢产量仅占粗钢总产量的4.61%;日本同期特殊钢产量占同期日本粗钢产量的22.94%,是我国特钢占比的近5倍。

  • 从产品结构看,2016年我国高端高合金钢占特钢总产量比例仅为3%,仅为日本高端高合金钢占比的1/8。据Mysteel数据,2016年我国高合金钢占特钢总产量比例仅为3%。同期日本高端高合金钢产量占比达25%。我国特钢产业结构仍以中低端产品为主,高端特钢供给不足。

  从进出口情况看,2016年我国特钢出口以低附加值带棒线材为主,进口特钢均价为出口均价的近4倍。特钢进出口产品结构看,根据海关总署统计数据,2016年我国进口板材和带棒线材占特殊钢材比例分别为63%和30%;出口特殊钢材带棒线材比例达79%,而板材和型材分别仅为3%和4%。从特钢进出口平均价格看,根据海关总署统计数据,2016年我国特钢进口特钢均价为出口均价的近4倍;除板材外,带棒线材、型材和其他特钢进口单价均明显高于特钢出口单价。

  2.以史为鉴:特钢快速发展始于普钢成熟期,制造业向高附加值产品转型

  美国与日本钢铁行业实现了从“量的提升”到“质的转变”第一阶段,普钢依托工业化和城市化进程而快速发展,特钢依托于普钢逐渐发展;第二阶段,经济疲弱,需求下滑,制造业向高附加值产品转型,普钢步入成熟阶段,而特钢进入迅速发展期。目前我国经济运行情况和钢铁行业的发展与70年代美日两国有类似之处。

  3.细分领域:军工、高铁、核电、汽车领域先进制造驱动高品质特殊钢发展

  (1)军事装备:高温合金、高强度钢引领武器装备现代化进程

  先进材料始终引领和支撑国防装备的发展,也是限制许多武器装备性能提升的关键技术。特钢用途广泛、技术壁垒高、产品附加值大,在航空、航天、航海和陆军武器装备的关键部件中广泛使用。特钢在军工产业中的典型应用主要有航空发动机、航天火箭发动机和舰船燃气轮机用高温合金,航空、航天、航海和陆军装备重载部件用高强度低合金钢等。

  (2)高速铁路:国产化高速车轮钢、车轴钢提升中国制造“金名片”含金量

  2016年底我国高速铁路里程已达2.2万公里,跃居世界第一,初步形成了“四纵四横”的高速铁路网络;当前我国新一代中国标准动车组“复兴号”已投入运营,高速铁路成为中国制造的“金名片”。

  由高速车轮、车轴构成的转向架是高铁列车核心零部件,对高速车轮钢、车轴钢要求很高。智奇公司是国内唯一高铁轮对生产检修基地,目前我国时速超过300Km/h的高速动车组车轮基本为智奇公司垄断。

  (3)核电装备:高品质高强低合金钢与不锈钢提升我国核电装备制造业国产化水平

  2016年11月我国发布了《电力发展“十三五”规划(2016-2020年)》,预计2020年前我国还将新增装机容量2990万千瓦,核电设备需求旺盛。核电用钢是指用于核电站的核岛、常规岛和电站设备,性能指标满足专用标准和核安全法规的要求的钢种。核电钢制部件成本占整套核电机组成本的83%左右。

  在钢制核电部件中,除了钢制安全壳采用优质高强度碳素钢板外,其余构件绝大部分均采用特殊钢,其中高强度低合金钢与不锈钢是主要核电特钢。压力容器、蒸汽发生器壳体和稳压器主材均为高强度低合金钢,而堆内构件、主管道和核级阀门等主材为奥氏体不锈钢。

  (4)汽车用钢:高强度汽车板发展顺应我国汽车消费升级趋势

  从汽车构造来看,汽车用钢主要用于车身和汽车四大系统,即发动机系统、变速系统及传动系统、悬架及转向系统和标准件系统。汽车车身主要使用汽车板,发动机系统主要使用非调质钢等,变速及传动系统用主要是用齿轮钢和传动轴用钢,悬架及转向系统主要用弹簧钢、轴承钢和齿轮钢,标准件系统主要使用冷镦钢。

  1汽车:行业增速中枢下移,关注整车、零部件产业升级

  张乐

  1.中长期而言,汽车行业从高速进入中速增长阶段

  长波周期来看,我国汽车行业已进入中速增长阶段。上世纪90年代前我国汽车工业发展缓慢,2000年后随着政府对汽车工业重视度及私人轿车消费能力的提升,我国汽车工业进入了高速增长的黄金十年。根据中汽协统计,2000年至2012年,我国汽车行业销量年复合增速为20.4%此后我国汽车行业销量增速中枢有所下移,2010年至2016年,我国汽车行业销量年复合增速为7.6%。

  从中波周期来看,我国汽车行业处于阶段性繁荣的下半场。从15年10月份开始至17年后两三年的中波周期来看,购置税优惠政策在实施期间对汽车行业刺激效果显著,中期有负面影响。我们认为我国汽车行业目前处于阶段性繁荣的下半场,而受购置税优惠政策退出及透支影响,18、19年行业增速将会下移。

  尽管汽车行业增速中枢下移,在国家提出“制造强国”的目标之下,汽车行业不乏有产业升级、竞争力大幅提升的细分领域:

  • 整车领域,我们认为自主品牌乘用车的技术实力已取得重大突破,产品竞争力大大提升,涌现了以吉利汽车为代表的明星自主品牌车企同时重卡行业是今年增速最快的子行业,大功率化、中高端化趋势下,重卡行业产品价格存较大提升空间。

  • 汽车零部件领域,自主整车崛起和全球零部件制造中心转移带来内资零部件提升周期。一方面,以华域汽车为代表的中国汽车内外饰件品牌走向全球,跻身世界汽车零部件企业前二十强;另一方面,自动变速箱是汽车产业链单车价值量最大的产品之一,其渗透率提升及国产化是未来零部件领域内最确定和最重要的机会之一。

  2.自主品牌乘用车和重卡是最具增长潜力的整车子领域

  (1)中西部需求崛起+SUV车型偏好,自主品牌乘用车份额持续提升

  近几年来自主品牌乘用车增速表现好于狭义乘用车行业增速。据中汽协统计,2016年自主品牌狭义乘用车销量增速为30.5%,远高于行业增速17.8%,也好于德系(12.7%)、日系(11.6%)、美系(9.0%)表现,是乘用车最亮丽的细分子领域。2007年-2012年自主品牌增速与行业同步性较强,从2013年开始自主品牌增速明显提升,15、16年增速差距明显扩大,我们预计未来自主品牌乘用车将是最具增长潜力的乘用车子领域之一。

  中西部需求崛起是自主品牌份额增长的主要原因,中西部地区人均可支配收入水平远低于东部地区,售价较低的自主品牌有望受益。2016年东部地区自主品牌保险数为407.1万辆,相较15年333.5万辆的基数增加73.6万辆,自主品牌市场份额为34.3%;16年中西部地区保险数为527.5万辆,相较去年同期增加96.3万辆,自主品牌市场份额达到45.3%。

  受益于在SUV车型中的充分、提前布局,自主品牌在SUV崛起过程中表现十分突出。17年上半年SUV市场累计保险数为379.4万辆,其中自主品牌SUV累计保险数为222.0万辆,占SUV总销量的58.5%。从车型来看,17年上半年自主品牌SUV累计保险数达222.0万辆,同比增长29.4%;轿车和MPV累计保险数分别为74.2万辆、83.1万辆,分别同比下降13.0%、22.6%,自主品牌中SUV产品表现更加亮眼。

  (2)重卡行业持续高增长超市场预期

  今年我国重卡销量高速增长,维持了行业去年以来的高景气度。今年1-9月我国累计销售重卡86.9万辆,同比大幅增长76.7%。今年重卡行业连续高增长超市场预期,特别是二季度后重卡销量仍高速增长,4、5月份行业增速与3月份相近,进入行业传统销量淡季后,行业销量同比增速甚至上行。

  从重卡结构来看,物流、工程类中重卡均持续高速增长,工程类表现更为亮眼。结构占比来看,相较16年,我国工程类中重卡结构占比有所提升,由2016年的12.1%上升至2017年前9月的16.2%。

  从目前的行业领先指标整车企业的订单、库存情况来看,订单仍持续高增长,库存处于历史最低的水平,行业当前趋势未变。库存周期是重卡车企短期盈利水平的重要影响变量,库存合理有利于其盈利能力的提升。

  长期而言,产品升级提升盈利水平,集中度提升利好龙头企业。从重卡的单价来看,国内重卡售价仅相对国外高端重卡售价的25-30%。由中国卡车网信息,华菱星凯马480马力重卡牵引车(HN4250A46C4M5)售价为31-35万,一汽解放460马力的J6P重卡牵引车(CA4250P66K24T1A1E5)售价为33.2万,而国外德国MAN的TGX 28.480 BLS牵引车售价高达95万以上。此外,国内还有大量马力较小,售价仅在20万-25万的重卡。随着国内重卡高端化、功率提升趋势的加强,未来售价有较大的提升潜力。

  3.中长期而言,汽车行业从高速进入中速增长阶段

  随着全球汽车制造中心逐步向中国转移,国际产业链布局与国内产业转型需求形成有效共振,整车国产化带动汽车零部件采购本土化,为国内汽车零部件产业链的培育带来良好机遇。我国汽车零部件企业正从传统依托整车企业模式逐步走向独立第三方供应商。传统配套模式下,整车厂控制核心零部件的生产供应链拥有较强的话语权;独立第三方供应商则与各大整车企业甚至行业以外的机电企业建立合作关系,业务开拓更具灵活性。

  (1)汽车内外饰件行业:全球格局生变,中国品牌或将崛起

  我国内外饰件行业正处于快速发展阶段,随着中国成为全球最大的汽车产销国,国际汽车零部件巨头通过设立独资或合资企业在华布局。国内自主企业通过与国外企业建立合作关系,在技术、资本和客户方面积累一定资源,再收购合资公司的外资部分,提升综合实力以进入全球配套供应链体系。

  商用车饰件产品领域:行业集中度较高,尤其在中、重型卡车领域参与竞争的企业数量较少。行业内主要整体解决方案提供商包括延锋、长春富维-江森自控、东风伟世通等。随着各企业与商用车制造商合作的进一步深化,未来商用车饰件产品细分市场供需格局将趋于稳定,行业仍将保持高度集中的发展态势。

  乘用车饰件产品领域:参与竞争的饰件企业数量较多,行业竞争较为激烈。在内资乘用车品牌市场,汽车制造商更多选择性价比较高的国产饰件产品;在合资乘用车品牌市场,饰件产品多由合资饰件企业提供,随着内资饰件企业整体解决方案提供能力的逐步增强,部分内资饰件企业也逐步进入合资乘用车制造商的供应体系,有效增强内资企业在行业中的竞争地位。

  (2)自动变速箱行业:渗透率提升叠加进口替代,独立第三方供应商正崛起

  自动变速箱的性能特性契合汽车智能化的发展,其油耗、效率与手动变速箱的差距也在不断缩小,对手动变速箱的替代不可逆转。目前我国乘用车中AT为占比最高的自动变速箱,DCT、CVT近年来份额快速提升。根据交强险数据,国内乘用车变速箱市场中MT份额已由2015年的45.9%下降至17年上半年的35.2%;AT占比较为稳定,2015年至今一直保持在33%左右;DCT和CVT表现则十分亮眼,15年两者市场份额分别为8.3%、11.2%,17年上半年份额提升至13.9%、16.6%。

  产品定位及供应体系的差异性导致了不同派系对变速箱的配置选择不尽相同。自主品牌由于大多价格偏低,大部分仍配备手动变速箱,自动变速箱多搭载SUV车型,但由于缺乏核心供应商,多数为外部采购,供给受到一定限制。自动挡在合资品牌中已经较为普及,但不同派系对不同类型的变速箱存在一定偏好。具体而言,美系、法系、韩系中AT变速箱占比较高,日系品牌主要配套CVT,德系品牌AT和DCT装配率均较高。

  自动变速箱在自主品牌整车中的渗透率有很大的提升空间。自主品牌整车经过多年苦心经营已取得长足进步,但系统能力的提升仍有较长的路要走,其中核心零部件走强是自主品牌走强的必要条件之一。目前自主品牌乘用车仍以配套MT为主,据交强险数据,2016年手动变速箱配套率为74.2%,自动变速箱配套率仅25.8%,远低于外资品牌,后续提升空间巨大。

  现阶段自主品牌自动变速箱的配套供货受到一定限制,一方面是由于内资自动变速箱企业配套供货能力较弱,另一方面外资/合资变速箱企业限制国内产能供应并且优先供应合资车,自主品牌汽车的配套需求无法满足。

  目前国内独立的第三方自动变速箱企业屈指可数,万里扬、盛瑞传动等在市场上具有一定竞争优势。在地理位置上,万里扬处于长三角汽车产业群,区域内自动变速箱企业众多,竞争较为激烈,但外资品牌垄断效应不太明显,为培育国内独立的第三方自动变速箱企业提供良机。

  国内培育独立第三方自动变速箱供应商的时机已经趋于成熟。首先从短期来看,汽车消费向中西部扩散带来我国自主品牌整车的崛起,内资零部件企业迎来提升周期。从长远来看,内资企业的变速箱技术得到较大提升,在汽车行业竞争加剧的背景下,具备了较强的成本和地域优势。

  1军工:军工现代化战略强化,国防支出潜力空间广阔

  胡正洋

  1.21世纪的军事现代化升级

  当前世界正在进行的新军事变革,是以20世纪80年代末冷战结束,海湾战争为标志开始新军事变革以信息技术为代表的高新技术群为发展动力,以非接触、非对称、非线性为特征的新战争理念为牵引,以美国军队扁平化网络式结构为参照的军事体系调整为中心,呈现以下几大特点:

  • 高技术武器装备大量应用。二十世纪七、八十年代以来,微电子、光电子、计算机以及新材料技术等基础性军事高科技和精确制导技术、电子战和信息战、隐身、军事航天以及指挥自动化技术等应用型军事高科技开始崛起并迅猛发展,其结果直接导致一系列战术技术性能优异的高技术武器装备出现并应用于作战。实战效果表明,这些高技术武器装备的性能获得显著地提高,其作用范围、速度、精度、杀伤力、机动能力和防护水平等关键指标都产生了质的飞跃。

  • 战争形态向信息化方向发展。随着信息技术的高速发展,信息化战争将逐步取代传统的机械化战争。信息作战,综合运用电子战、网络战、心理战等形式打击或抗击敌方。目的是在网络电磁空间干扰、破坏敌方的信息和信息系统,影响、削弱敌方信息获取、传输、处理、利用和决策能力,保证己方信息系统稳定运行、信息安全和正确决策。

  • 武装装备由机械化向信息化过渡当前,世界各国的机械化装备正在逐步向信息时代的信息化装备过渡。美陆军的信息化装备占其装备总量的50%以上,美海军、空军的信息化装备达到70%。广大发展中国家也在不同程度地开始走上装备信息化的发展道路。

  • 军队组织体制朝信息快速流动方向发展。新军事变革要求军队组织体制的设立必须便于信息的快速流动。以适应打击未来信息化战争。达到这一点可以从两方面入手,一是使指挥体制形成扁平化、横向联通、纵横一体的网状领导指挥结构;二是组建信息战部队,美军和以色列军队已经成立“黑客部队”,英国、德国、澳大利亚等国军队建立各种计算机应急反应分队和计算机网络防护分队。

  “十九大”报告指出:确保到2020年基本实现机械化,信息化建设取得重大进展,战略能力有大的提升。21世纪之前,机械化的主要标准,是指陆军部队军用车辆的履带化程度,也是陆军履带战斗车辆、履带保障车辆在总的军用车辆中所占有的比例。21世纪的战争要求建立联合作战部队,因此军队建设的标准应当以联合作战力量的标准为标准。联合作战部队的机械化标准,既包括陆军的履带化车辆建设,也包括海军、空军、第二炮兵的机械化建设和陆军新型作战力量的机械化建设。

  机械化的总体指标主要包括:规模化的战略战役投送能力,高速的作战平台机动能力,高效的弹药携行与投放能力,高侵彻力的弹药毁伤能力,高强度的物理防护能力。

  “机械化”部队的鲜明特点是机动能力强。由于装甲车辆和火炮都采用履带而不是胶轮,不仅能在城市公路上机动,而且能在山地、草原、荒野等复杂地形上机动;另一个鲜明特点是防护能力强。“机械化”部队的车载装备都有装甲防护,并且有较强的火控系统,能够做到攻防兼备;第三个特点是把诸军兵种融为一体,最大限度地发挥军兵种合成的威力。“机械化”时代,轮式车辆大量减少,坦克、装甲车、步战车和履带式自行火炮的数量大幅度增加,装甲兵成为人民解放军陆军的主要突击力量。步兵乘坐轮式运输车作战。

  信息化军队,是由新型军事人员构成,以信息力为作战力量最重要构成要素,适于打信息化战争的网络化、知识化、一体化武装集团。“信息化”军队建设的根本目的是提高军队的信息力和结构力,从而提高军队的核心战斗力。军事理论方面,以信息化战争为核心的军事理论;军事技术方面,积极开发和利用高技术特别是信息技术;武器装备方面,要把机械化武器装备体系逐步改造为信息化武器装备体系;军事人才生成方面,大力培养信息时代的新型军事人员;军事组织体制方面,建立信息时代的信息化军队体制编制;后勤保障方面,全力打造以数字信息技术和系统为主要管理手段的可视化后勤。

  军队信息化的显著特点是武器装备信息化。信息化武器装备是利用信息技术和计算机技术使作战平台、弹药、单兵作战平台的控制、制导、打击等作战行动达成自动化、精确化、一体化的智能化武器系统。第二,军队建设规模小型化。信息化战场上,军队小型化是提高战场生存能力的最佳选择。第三,指挥体制扁平化。扁平化指挥体制具有的指挥控制员多、指挥跨度大、反应速度快、指挥通道通畅、效率高等优势。第四,战斗力构成“软杀伤化”。信息化战争的作战目标是以破坏、摧毁瘫痪敌人的战场认知系统、信息系统和指挥控制系统等战场信息化设施,因此,信息化军队在保持和提升火力、机动力和突击力的时,更突出发展电子干扰、频谱压制、网络攻击等“软打击”能力,以增强对敌人战场信息化设施的攻击、破坏和摧毁能力。

  2.对标国际,中国国防支出仍有较大增长潜力

  中国军费持续增长,目前总量居全球第二,但与美军相比仍差距悬殊。中国国防支出自上世纪九十年代以来就基本呈现稳步增长的趋势,根据中国财政部的数据,2017年中国国防支出预算为10,443.97亿元人民币,军费规模仅约为美国的四分之一。

  目前中国人均军费和军费占GDP比重均属国际较低水平2016年中国人均军费(以军队人数为基准)约为6.4万美元,略高于俄罗斯,仅为日本人均军费的36%,与美国人均约47万美元的水平更是存在极大差距。自90年代以来,中国军费占GDP的比重始终低于2%,远低于美国和俄罗斯4%~5%左右的水平,尚有很大的提升空间。

  1电新:电新领域充分受益制造强国,重点关注新能源汽车、电力设备、工控

  陈子坤 华鹏伟

  1.新能源汽车行业:创新刺激需求

  (1)新能源车趋势已成,行业政策由普惠式转变为择优扶强,鼓励优质供给

  新能源车产业发展至今,从宏观上已获得了国际主流传统乘用车强国对以锂电为主的纯电动技术路线的认可;从微观上已看到了海外的特斯拉Model 3和国内传统主流乘用车企、合资企业加速推出高性能产品。随着我国新能源车产业发展获得高度认可,骗补风波已过,我们判断新能源汽车行业的新趋势已经形成:政策引导供给,创新刺激需求。

  从现阶段来说,补贴政策明确退坡,并通过分档补贴择优扶强,鼓励高能量密度高续航里程车型发展,同时随着双积分制的推出,政府政策逐渐从行业发展的主导者转为幕后的引导者。从历史上看,政府政策主导了新能源汽车产业的萌芽与发展。通过扶持补贴政策,以政府为主导拉动行业需求,新能源汽车产业得到跨越式发展。不过随着行业的逐步成熟,政府政策逐步退居幕后,逐渐淡化财政直接补贴,通过积分制等方式引导行业优质供给:2016年12月30日,新能源汽车国补新规出台,2017年国补在此前基础上退坡20%以上,国补与地补比例由1:1退坡至1:0.5,并按照能量密度、续航里程分档补贴;同时除国补以外,9月底新能源汽车积分制正式落地,2018年4月1日正式实施,积分制从供给侧提升整车企业生产新能源车积极性,并引导企业向高续航里程与高能量密度的纯电动乘用车方向发展。

  我们预计,后续政策的持续发力点仍将是择优扶强,鼓励优质供给。在年初国补新规的指引下,今年新车型的能量密度和续航里程获得了显著的提升,前七批推广目录中满足最高档补贴标准的比例乘用车为42%,客车为68%,去年这一比例分别只有1%和2%,因此我们认为2018年及以后补贴调整方向仍将是以提升技术门槛为主,以继续推动技术进步和行业发展,同时辅以补贴标准的调整。

  同时,新能源汽车的发展依然需要创新的引导,而有效的创新才能够激发需求。在逐渐市场化的竞争格局中,企业只有依靠持续的创新升级并推出优质的产品来取得核心竞争力,拉动自身产品销量的增长。对于下游整车企业来说,通过不断降低生产成本、提升自身产品性能,从而提高性价比,并在市场上打造爆款乘用车车型,促进消费放量,是创新发展的趋势。对于中游电池企业来说,创新研发高能量密度的三元电池,提升三元电池渗透率,并绑定整车龙头企业,是有效的发展策略。

  (2)下游整车产品消费升级,爆款车型创造需求

  2017年开始,新能源汽车行业逐步由政府引导需求客车向消费级产品主导乘用车需求,消费升级产品将主导未来乘用车市场创造需求。新能源汽车补贴标准退坡后,客车行业产销量出现大幅下滑,乘用车开始接替客车成为产业链最大终端需求,今年以来新产品发布进入高峰期,为未来几年的乘用车放量打好基础。较典型如今年6月发布的上汽ERX5、北汽新能源EU400不断刷新纯电动汽车最高续驶里程上限,吉利帝豪EV则不断降价提效展现技术进步进程,而长城首款纯电动轿车C30EV刷新市场性价比记录。

  近几年新能源车产品性能也明显提升,2014年3月比亚迪E6首次发布,售价为30.95万元,续航里程为300km;2017年6月北汽EU400正式发布,售价仅为22.49万元,工况法续航里程为360km,等速法续航里程达460km。三年时间平均每公里续航的售价从1031元降至625元,降幅为39.4%,平均年降幅约15.4%;而单位电池容量的续航里程也从5.26km/kWh逐步提升到7.53km/kWh,增幅为43.2%。平均年增幅为12.7%。

  若假设平均每公里续航售价和单位电池容量续航里程的增速保持不变,预计到2020年,每公里续航的平均售价仅为378元,单位电池容量的续航里程为9.56km/kWh。若纯电动乘用车的续航里程每年以50km的速率递增,到2020年可实现续航里程500km,相应的车辆售价约为18.9万元,有望可与传统燃油车直面竞争。

  目前乘用车仍主要依靠一二线城市限牌和出租车市场新能源化替代等政策红利来发展,我们认为未来随着各乘用车龙头企业陆续推出高续航里程、高性价比的爆款车型,市场化的消费级需求也有望得到激发,未来在国补择优扶强与积分制生产端促进的双重激励下,新能源车乘用车有望成为未来新能源车发展的主要驱动力。

  (3)中游电池竞争格局逐步明晰,把握龙头成长机会

  动力电池集中度持续提升,供给侧利好龙头企业。2016年国内锂动力电池企业出货量合计达30.5GWh,同比增长79.4%,而比亚迪、CATL、沃特玛、国轩高科稳居全国前四,占比62.5%,较2015年的53.9%提升8.6个百分点,龙头优势持续发酵。2017年3月1日,四部委印发《促进汽车动力电池产业发展行动方案》的通知,要求到2020年动力锂电池总产能超过100GWh,形成产销规模40GWh以上龙头企业,表明未来政策思路将引导提升市场集中度,鼓励龙头企业做大做强。

  由于大型电池企业绑定下游优质龙头客户,尤其是A级乘用车供应链,随着优质乘用车爆款车型带来的产销放量,大型电池产量可能供不应求,扩产或为顺应市场需求。对比2016年各电池企业的产能,2017年大型电池企业扩产大幅提升,其中国轩高科增幅高达81.8%,而扩产幅度最低的比克电池也有23.1%增幅,其余各大电池企业如比亚迪、CATL、力神、沃特玛均有33%以上增幅,扩增幅度高于行业平均水平。随着新能源乘用车迎来放量增长,有望消化大型电池企业扩增的产能,未来大型产能有望持续扩增。

  同时,随着新版补贴政策落地和推广目录出台常态化,新能源汽车行业有望继续朝着健康的方向发展,新能源汽车龙头企业将秉承原有的优势,继续引领市场,扩大市场份额。大型电池企业如比亚迪(自产)、CATL(与上汽合资建厂)、沃特玛(产业联盟绑定多家主机厂)等通过与乘用车龙头等车企绑定也将实现产销快速增长,未来动力电池领域强者恒强。

  新能源乘用车属于消费品,消费者除价格外,对车型设计、整车性能等指标也非常重视,而整车性能好坏很大程度取决于电池品质,因此与乘用车企战略绑定的大型电池企业的产品具有类消费品属性,甚至可能阶段性供不应求。大型电池企业由于资金和技术的积累,迎合了乘用车企对电池品质要求,而乘用车企也愿意为高品质电池支付品牌溢价,龙头企业也有望持续增产从而获得超出行业的业绩增速。

  2.电力设备领域

  在电力设备领域,我国电力系统发展起步较晚,早期的电力设备都是由外国企业生产制造。随着我国经济的发展,我国电力消耗量逐年上升,电网系统也迎来了较快的发展,在此带动下我国的电力设备生产制造技术也有了长足的发展。

(1)特高压设备完全国产化,产品已经具备国际竞争力

目前,代表电力设备制造最高水准的是特高压输电线路相关设备制造,在我国政府的大力支持下,国内相关企业已经完全掌握了相关技术的自主知识产权,实现了主要设备的完全国产化。2005年2月国家发改委发布《关于开展百万伏级交流、±80万伏级直流输电技术研究工作的通知》,发展更高一级电压等级输电被纳入国家“十一五”规划纲要,特高压输变电试验示范线路建设和特高压设备国产化工作被列入2005-2006年国家能源工作要点,特高压输电技术及设备研究被列入中长期科学和技术发展规划纲要。

特高压交流工程的主要设备来自于交流变电站,变电站设备主要包括主变压器、GIS、电抗器、避雷器等。目前国内的特高压交流变压器市场由中国西电保变电气特变电工和山东电力设备四家垄断;而特高压交流GIS则主要有平高电气中国西电和新东北电气生产制造,已完全实现国产化。特高压直流工程的主要设备来自于直流换流站,设备主要包括直流换流阀、直流控制保护系统、换流变和直流断路器等。目前国内的直流换流阀制造商包括许继电气、普瑞工程、南瑞继保、中国西电和四方ABB,除了四方ABB外其余均为国内厂家;直流控制保护系统由许继电气和南瑞继保平分市场;换流变供应商主要有中国西电保变电气特变电工、山东电力设备、重庆ABB和广州西门子等,国内厂商占据了超过80%的市场份额。

截止2016年底,我国已建成特高压交流线路6条,特高压直流线7条,在建的特高压交流线路3条,直流线路7条,特高压线路的大规模建设使得国内的装备制造厂商的技术水平和运行经验得到有效提升,产品不仅仅在国内的项目中运行良好,还成功打开了国际市场。南瑞集团承建了巴西美丽山直流输电工程,许继电气的直流输电设备已经出口至巴基斯坦和土耳其。2017年,英国设得兰柔性直流输电项目中将采用南瑞集团的建设方案,这标志着我国的特高压设备进入了发达国家市场,具备了国际化的竞争力。

  (2)特高压建设改变我国能源供应格局,为美丽中国助力

  我国能源分布和负荷中心呈现逆向分布的特点:大型能源基地主要集中在东北、华北、西北的“三北”地区和西南地区,负荷中心却集中在中东部地区,跨区送电成为了客观需求。相较于传统输电方式,特高压具有传输量大、线损小、输送距离远的优势,有效解决了我国能源的大规模远距离输送和异地消纳问题,解决了我国负荷中心的电力能源供应问题。

  2009年,《新能源产业规划》正式颁布,确定了6个省区的7大千万级风电基地,包括甘肃、内蒙古、新疆、吉林、河北和江苏,其中内蒙古有2个基地。规划预计到2020年,7大千万级风电基地总装机量将达12600万千瓦。同时,太阳能资源丰富的地区也主要集中在西部,截止2016年底,全国光伏装机总量为7742千瓦,而甘肃、青海、内蒙古、新疆和宁夏5省光伏装机合计3393万千瓦,占全国光伏装机总容量的43.8%。与新能源装机集中形成反差的是西北部各省对电力的需求较少。特高压的建设将新能源发电传送到东部负荷中心,有效降低了弃风弃光率,为新能源的发展作出了巨大的贡献。同时,新能源发电也有效替代了东部原有的石化能源发电,是解决东部地区雾霾的重要手段。

  3.工控领域

  (1)制造业产业升级+人力成本上涨推动工控市场空间持续增长

  制造强国建设与工业自动化水平密切相关。目前,我国作为制造业大国,工业自动化水平与主要发达国家相比仍有较大差距。工业机器人的应用程度是一个国家工业自动化水平的重要标志,根据国际机器人联合会的统计数据,韩国工业机器人使用密度为478台/万人、日本314台/万人、德国292台/万人、美国164台/万人,与这些国家相比,2014年中国工业机器人的使用密度仅为36台/万人。随着需求结构调整及供给侧改革,我国电子、金属制品、橡胶塑料等行业已经拉开了产业升级的大幕,各行业产业升级的展开将对工业自动化行业形成长期的拉动作用

  此外,我国人口老龄化现象严重,人力成本快速上升,制造业自动化代替人工的经济性更加凸显据德勤研究数据,2013年我国年轻人口(即15-39岁群体)数量占比为38%,而这一数字到2030年将只有28%。此外,2005-2015年我国工人实际年均工资复合增速13.1%,远高于英国、巴西、德国等国家。人口结构变化及人力成本上升将推动制造业自动化程度进一步提升。

  (2)制造强国战略,国产替代加速,国内工控龙头充分受益

  不断完善顶层设计,国家推动制造业产业升级政策密集出台。2013年12月工信部颁布政策提出到2020年形成较为完善的工业机器人产业体系,机器人密度达到100以上;2015年国务院出台《中国制造2025》,明确到2025年制造业工业化和信息化融合迈上新台阶,并设定国产工业机器人市场规模和份额、本土机器人厂商培养目标和技术目标、各种类机器人导入目标等。2017年10月《十九大报告》中明确提出,把发展经济的着力点放在实体经济上,把提高供给体系质量作为主攻方向,显著增强我国经济质量优势。加快建设制造强国,加快发展先进制造业,支持传统产业优化升级,加快发展现代服务业,瞄准国际标准提高水平。促进我国产业迈向全球价值链中高端,培育若干世界级先进制造业集群。工控自动化产品作为工业制造业核心基础零部件,符合政策鼓励方向,国内企业发展将获得充分支持。

  进口替代加速推进,龙头企业充分受益。于我国工控行业起步较晚,一些核心产品仍以外资为主,例如2015年我国低压变频器市场前十大供应商中,中国企业只占26.7%的市场份额,进口替代空间显著。面对该领域的市场机遇,我国企业在新能源车、工业机器人等领域研发投入强度持续加大,竞争力不断增强,带动工业自动化产品质量及生产体系不断完善,推动行业逐渐进入进口替代加速期。

  具体标的及详细推荐逻辑请参考报告《制造升级,“新时代”强国之梦——广发宏观策略联合行业“制造强国”专题》

  【广发策略 专题“新时代”的五大结构性亮点——“盛会”报告政策解读专题2017-10-19

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