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每日复盘与晨会精要(0924):小盘个股全天表现较为活跃

2017年09月24日22:16 来源:招商策略研究

  摘要

  市场在今日(9月22日)继续调整,中小创指数开盘一度快速下挫,但大盘在金融权重呵护之下止跌回暖,小盘个股全天表现较为活跃。

  宏观:首单综合管廊租金ABS成功发行

  宏观:为什么企业说税负重?——财政专题研究之七

  债券:美联储“缩表”是与非--美联储“缩表”报告合集

  食品饮料:复盘白酒黄金十年:差异与启示

  通信:5G进入超配周期,韩国抢跑,中国布展

  通信:5G专题深度报告:吹响5G主题超配号角,行业迎接密集催化

  交通运输:BDI如期站上1500,百世上市拉动快递行情

  旅游:中青旅12亿竞得乌镇周边土地,国庆中秋居民出游热情高涨

  计算机:巨头启示录系列报告(五)—微软:巨轮的自我救赎

  食品饮料:伊利股份—旺季需求强劲,外延预期再起

  家电:海信电器—面板价格下行择机左侧布局

  造纸、轻工:岳阳林纸—后续项目逐次落地,新区建设预期打开

  纺织服装:太平鸟—设计优势显现创新谋变打造国内休闲服饰新星

  传媒:光线传媒—“猫眼+微影”强强联手,提升电影互联网平台领域竞争实力,巩固龙头地位

  有色金属:博威合金—新材料+国际新能源双翼齐振

  主题与个股

  周五盘面回顾:一直提示的通信设备(5G相关)爆发,很好的接力了芯片。芯片开始向原材料挖掘,高纯溅射靶材相关表现突出,从而稀土永磁有所反弹。安凯客车复牌继续涨停,后新股川恒股份(3连)、次新靶材江丰电子(3连)、5G武汉凡谷(2连)、中通国脉(4连)依次涨停,人气逐步激发,从而通信设备爆发。虽然市场调整,但并不弱势。

  次新股,9.11大涨后由于特停影响调整,但相对之前未见恐慌,这周在整体调整的氛围下又慢慢走强,周五也表现不错,略超预期,下周可跟踪博弈。通信相关,物联网相关滞涨,由于一些标的有重,也可跟踪。其他主题,燃料电池部分股反包强势。

  当然市场盘中调整幅度略大,主要体现在权重。主板由于期货走弱,周期跳空低开下跌,同样表现弱势的还有券商和一带一路等。而保险、银行上涨,上证50起了稳定作用,券商弱势但领涨的多是上证50成份股。创业板也是,早盘不少权重走弱明显,收盘部分收复。

  下周推荐关注计算机应用。另,TMT中计算机硬件是有补涨需求。一周科技一周周期,有色中铝、钨、钛等滞涨的标的也可跟踪。

  下周板块推荐:

  计算机应用:市场风偏进一步集中到科技类,可把握次新股反弹对计算机相关的带动。

  异动股筛选:激智科技(OLED)、安泰科技(靶材),美格智能吉大通信(次新5G)

  市场在今日(9月22日)继续调整,中小创指数开盘一度快速下挫,但大盘在金融权重呵护之下止跌回暖,小盘个股全天表现较为活跃。

  受昨日光脚阴线的影响,市场在今日开盘便有气无力,资源板块与期货品种的低迷表现如出一辙、前期强势的芯片概念直接出现在跌幅榜前列,中小创指数则直接跳空后快速下挫。市场仍然依靠银证保等金融权重强力护盘而不至于过于恐慌,沪深300指数甚至一度翻红。10:10分前后,指数走出日内双底止跌,以次新股为代表的中小盘个股开始活跃,等权重的创业板黄线一骑绝尘。

  午后,次新股继续表现出众,市场情绪好转,5G通信、稀土等板块也随之走强。但是,全天的量能较上一交易日再度显著萎缩,一众指数也仅能在零轴之下反复徘徊而未能回补早盘的跳空缺口。

  从总体上看,350多个板块中有69个上涨,涨跌幅超过1%的板块分别有10个和21个;个股涨跌停板52:2。全天虽然个股活跃,但整体仍是绿肥红瘦。

  从原则上看,凭借权重的护盘和结构性行情,上证指数在3332点附近的缺口处获得一定支撑,然而早盘跳空缺口未补,表明支撑力度并不算太强,短期内面临方向选择,但在节前低迷的量能和交投氛围下,涨跌都不会过于夸张;若沪指失守下方缺口,则可能会在上升通道的下轨附近寻找支撑。

  【宏观*点评报告】谢亚轩/周岳/张一平/闫玲/刘亚欣/林澍:首单综合管廊租金ABS成功发行——资产证券化市场周报(2017.09.25)

  1、本周银行间市场共有3期信贷资产证券化产品发行,分别为国家开发银行发起的开元2017年第三期信贷资产支持证券,梅赛德斯-奔驰汽车金融有限公司发起的速利银丰中国2017年第二期个人汽车抵押贷款支持证券和浙商银行股份有限公司发起的旭越2017年第一期信贷资产支持证券。

  2、本周银行间市场有2期资产支持票据公开发行,分别为江苏扬子大桥股份有限公司发起的江苏扬子大桥股份有限公司2017年度第一期资产支持票据和上海易鑫融资租赁有限公司发起的上海易鑫融资租赁有限公司2017年度第二期资产支持票据。

  3、根据上交所和深交所公告,本周共有7资产支持证券在交易所挂牌,其中4期在上交所挂牌,3期在深交所转让。此次挂牌转让产品的基础资产包括小额贷款、租赁租金、股票质押回购债权和应收账款。

  4、下周银行间市场共有3期资产证券化产品发行,包括1期信用卡贷款资产支持证券、1期不良贷款资产支持证券和1期资产支持票据,总发行规模为123.56亿元。

  5、17惠益2的基础资产涉及395,763名借款人向发起机构借用的421,247笔信用卡贷款,资产池未偿还本金余额为1,003,767.92万元。17建鑫1的基础资产涉及8,205名借款人向发起机构借用的8,205比不良贷款,资产池未偿还本金余额为250,875.45万元。17君信租赁ABN001的基础资产由发起机构在7月份融资租赁协议项下的租金债权(及其关联权益)构成,发行总额为91,800.00万元。

  6、本周基金业协会共公告5只资产支持专项计划完成备案。备案的基础资产包括企业债权、小额贷款、租赁租金和应收账款。

  7、本周上交所无资产支持证券项目状态更新为“通过”。本周深交所有1个资产支持证券项目状态更新为“通过”。

  8、本周银行间资产支持证券成交金额较上周大幅度下降,本周共有910万份交易,总成交金额为7.64亿元。本周上交所资产支持证券共达成175万份交易,总金额为1.77亿元,较上周出现大幅度下降。本周深交所资产支持证券共达成248.62万份交易,总成交金额为2.56亿元,较上周出现大幅度下降。

  【宏观*点评报告】谢亚轩/周岳/张一平/闫玲/刘亚欣/林澍:为什么企业说税负重?——财政专题研究之七

  1、增值税和企业所得税是我国两个最为主要的税种,2016年税收收入中,国内增值税占比28.57%,企业所得税占比20.24%,两者合计已近全部税收收入的一半。

  2、我国的税收结构有两个特点:一是流转税(间接税)为主体,所得税和财产税(直接税)比重较低;二是90%左右的税收由企业缴纳,企业是最主要的纳税人。

  3、由于国有土地出让行为是一种非生产性资产的交易,结果只是政府土地资产的减少和货币资金的增加,并不带来政府净资产的变化,不增加政府的权益,因而不计作政府收入。

  4、从广义宏观税负看,我国自2012年以来一直保持在30%左右,由于政府一系列减税降费措施的出台,广义宏观税负从2015年的30.87%下降到2016年的29.51%,远低于发达国家平均水平42.8%,也低于发展中国家平均水平33.4% 。2016年的宏观税负为29.51%,与主要发达经济体相比属于较低水平,尤其是低于欧盟区的国家。

  5、间接税为主的税制下,我国的宏观税负约等于企业税负;经济下行压力下,企业对税费负担更加敏感。尽管流转税的最终税负承担者并非是企业,但是由于企业是绝大部分税收的纳税人,最终就表现为企业税负很重。

  6、税制改革并不是简单的降税,税收的本质是政府为支出所筹集的收入,在支出没有明显下降及存在赤字率约束的情况下,税制改革一定是在保持税收收入稳定的情况下,对不同税种所进行的调整,具体来看就是提高直接税的比重。作为新一轮税制改革重头戏的“营改增”,已经明显起到了减税降负的作用,但是由于营业税和增值税分享方式的不同,地方政府的财权有所下降,需要中央通过转移支付和税收返还的形式确保地方财力保持稳定,在地方的财政支出仍然占比较高的情况下,长远来看仍需要通过税制的改革使得地方建立稳定的税收收入。

  【债券研究*点评报告】徐寒飞/谭卓:美联储“缩表”是与非--美联储“缩表”报告合集

  美联储“扩表”主要是为了应对次贷危机的冲击。次贷危机发生时,美联储向各种金融机构提供创新型流动性支持,资产负债表开始扩张;危机之后,QE使得美联储持有的证券余额开始快速增长。我们预计美联储资产负债表缩减后的规模约为3万亿美元,在资产端表现为国债和MBS余额的减少,负债端准备金和逆回购协议的余额也将相应下降。

  由于对“缩表”效果不确定,担心引发市场恐慌,美联储在“退出宽松”时选择了“先加息”、“后缩表”的路径。不过,为了提高货币政策执行效率、推动收益率曲线“陡峭化”, 6月议息会议披露“定量缩表”的细节后,“缩表”已“箭在弦上”。

  2013年的“削减恐慌”并未对我国造成太大冲击,今年我国受到的影响将更小,外部冲击“不足为惧”:一方面,未来我国面临的外部冲击的力度和概率将大幅降低;另一方面,基本面、汇率、利差和各国央行的操作都为我国债市提供了足够的“缓冲”。决定债市走势的关键仍然是未来我国央行的政策和基本面的走势(内部因素)。

  总体来看,美联储希望尽量减小对市场的冲击,仍在即定的路径上前行。10月“缩表”如期开启,对市场影响不大;市场对12月“加息”的预期升温。不过,目前美国通胀“水位”仍低,年内第3次“加息”仍有搁浅的可能。美国未来3个月的通胀数据对于联储来说至关重要。

  行业研究

  【食品饮料*点评报告】董广阳/杨勇胜/李晓峥/欧阳予:复盘白酒黄金十年:差异与启示

  本文前半部分回顾了05-12年上一轮大周期,分析每个阶段的上涨特点,探寻其背后深层次的行业和公司变化。后半部分回顾新一轮白酒行情,发现与上一轮的异同点。高端和二线各有什么增长模式?目前阶段怎么看未来增速和估值?二线白酒估值有无可参考的经验?员工和经销商混改后的业绩和股价弹性经验?招商证券食品团队是目前市场唯一完整亲历黄金十年的卖方,并有相当多的研究得失经验。本文重在挖掘差异和启示,内容丰富,数据详实,推荐阅读。

  2018年仍存在充分的逻辑,支持板块上涨甚至超预期。高端方面,茅台出厂价和批发价进一步拉大,将导致提价压力终将兑现,而公司也刚好进入实现十三五规划的关键第三年,增速只能加快不能放慢;五粮液新管理层务实、进取、团结,在市值上希望不断缩小与茅台差距,来年放量可期;泸州老窖目前一直稳扎稳打,在市场仍留有余力。次高端方面,据草根调研,剑南春产能瓶颈即将到来,供需紧张将推动价格上涨,这对整个次高端都是有利刺激;汾酒仍保持极强的改革动力,希望通过省外放量来保持今年40%左右的收入增速,提前实现三年目标;古井尽享省内消费升级,同时作为国有企业,有动力保持现有行业地位;沱牌舍得预计今年包袱彻底理干净,年底明年初定增完成,利润翻倍成长可期;水井坊目前稳扎稳打,仍有放量空间。因此,两个价格段都有龙头公司的价格和业绩动力引领,板块2018年大概率仍将超预期。

  三季报及秋季糖酒会,极可能是点燃新一轮跨年行情的导火索。从目前跟踪看茅台Q3收入利润大概率超市场预期;五粮液Q3收入利润增速也几乎确定是在30%以上,大超市场预期;老窖要完成全年101亿目标,下半年收入增速将加快到25%;洋河单三季度收入利润也在20%以上;二线酒汾酒仍然积极释放改革动力,收入预期仍是40%以上;沱牌舍得预期利润率持续提升;水井坊目前市场反馈收入增速仍在70%。所以我们认为下半年的业绩加速,加之白酒舆论风险的逐步消除,茅台单月集中放量的结束,其他版块的上涨到位,将使白酒三季报可能成为板块重拾涨势的导火索,而秋季糖酒会的乐观反馈预计也将推动板块人气回归,节奏与去年相同。

  继续强推高端白酒,把握景气周期,从头拿到尾。高端酒2016年基本面复苏,2017销量回升,备货需求加速,2018报表业绩加速。目前时点,9-10月买入期,三季报及秋季糖酒会催化剂,2018年春节继续放量大涨,2018年茅台提价再次催化。核心品种:贵州茅台五粮液泸州老窖,洋河,看半年30%空间。二线白酒需要容忍高估值,设定投资终点目标,容忍短期高波动(一般由季度业绩进度波动和情绪预期波动导致),根据困境反转节奏做投资。次高端白酒水井、汾酒、沱牌舍得近期大涨基本接近我们前期目标价,预计三季度超预期,之后业绩测算对应明年约30倍,需要一段时间换空间,回调仍将出现机会。其他二线古井、口子窖,对应明年约20-21倍,仍将稳健上涨,可以买入。

  【通信*点评报告】王林/周炎:通信行业信息周报(2017年第38周)—5G进入超配周期,韩国抢跑,中国布展

  周报核心观点:

  1、韩国电信正式部署5G,全球5G商用竞争日渐加剧加速我国5G发展进程。近期,韩国电信宣布将于今年9月正式部署5G网络,以便更好的服务2018年平昌冬奥会,全球5G商用竞争加剧。5G发展的背后是各国对于通信产业链话语权的争夺,在此背景下我国5G发展有望加速,以实现通信行业从跟随向引领的跨越。从5G的技术特点和产业变化考虑,5G发展提速直接利好主设备、光模块、光纤光缆等板块。重点推荐【中兴通讯】、【亨通光电】、【中天科技】、【烽火通信】、【光迅科技】等。

  2、中国移动物联网无线主设备集采开启网络建设大幕,主设备、光模块受益。近期,中移动公布其物联网无线网主设备集采结果,本次集采共计14.6万个宏基站,其中华为、中兴份额合计超过70%,爱立信、诺基亚分列第三和第四。物联网作为下一个大产业趋势已成为运营商重点发展的领域,移动此次集采有望正式开启其物联网无线网络建设大幕,并带动主设备以及上游光模块需求增长。重点推荐【中兴通讯】、【光迅科技】。

  3、2017年中国国际通信展下周举行,关注5G、光通信、物联网等主题投资机会。9月27日~30日,2017年中国国际信息通信展将于北京召开,本次展会包含未来网络、大云计算、万物互联、创享生活、智慧世界、安全社会等六大主线,展会举办同期将举行ICT中国·高峰论坛,5G、光通信、物联网、云计算成为核心议题。关注相关主题投资机遇。重点推荐【中兴通讯】、【亨通光电】、【中天科技】、【高新兴】、【烽火通信】、【光迅科技】、【光环新网】等

  风险提示:政策推进不及预期,运营商资本开支持续下滑

  【通信*点评报告】王林/周炎/冯骋/余俊/付东/赵悦媛:5G专题深度报告:吹响5G主题超配号角,行业迎接密集催化

  中国战略引领5G发展,我国商用预期提前。从从运营商部署看,三大运营商加快5G试点城市部署,特别在混改后中国联通对于5G“绝不手软”和“最早19年下半年”的表态无疑将强力推动5G商用步伐。从产业链角度看,除了专利和技术的布局以外,5G主导权将强有力的带动整个设备以及核心元器件等上游产业崛起。从国家战略层面看,美日韩5G商用时间表均在19年前后,而中国具备全球最强的通信设备企业中的两家,同时拥有全球最大电信市场,使得中国具备引领5G基础实力,推动5G提前商用动力也符合国家引领5G发展的战略部署。综上我们判断,5G商用时间以及5G投资力度均有望超预期。

  行业催化不断,关注下周中国国际通信展(PT)。一是美日韩等国运营商、权威咨询机构Ouvm,高通等产业各界均将5G商用时间提早至19年,特别是韩国近期宣布已经开始部署5G网络,进一步提升5G商用加快的预期;二是全球设备商产业格局持续向好华为、中兴,中国在全球设备市场份额不断提升。三是国内中移动启动NBIOT基站规模集采,华为、中兴合计中标80%,广域物联网建设也为5G建设夯实基础。四是未来一阶段5G行业催化不断,重点关注下周PT展,5G第二阶段测试结果发布,华为、中兴测试结果有望保持领先。

  投资建议:把握5G主题超配机遇,以中兴通讯为锚!先有线、后无线布局确定性品种。我们认为在5G发牌前,行业持续密集催化,同时当前处于我国5G产业、标准引领预期提升阶段,带来5G超配机遇。从确定性看中兴通讯无疑是5G大发展下最确定受益的“锚”品种,继续强烈推荐!同时,依照:“光纤光缆链路 - 传输网 - 无线网”的投资顺序,布局确定性品种,重点推荐中兴通讯、重点受益:中兴通讯烽火通信光迅科技中天科技亨通光电金信诺

  风险提示:5G推进不及预期,运营商资本支出下滑,行业竞争加剧。

  【交通运输*点评报告】袁钉/常涛:招商“交”点之周报篇—BDI如期站上1500,百世上市拉动快递行情

  交运板块市场变化(本周):本周,沪深300报收3838点,上涨0.2%;申万交运报收2926点,下跌1.6%,落后沪深300指数1.7%。本周,二级子行业除物流外全部下跌。受快递板块反弹影响,物流涨幅最大为1.07%;机场板块跌幅最大,下跌4.89%。个股本周上涨28家,未涨2家,下跌73家;涨幅最大的是畅联股份,上涨60.98%;跌幅最大的是铁龙物流,下跌12.26%。

  海运数据回顾(本周):(1)远洋干散:BDI指数报收1502点,本周上涨8.4%;BCI指数报收3147点,本周上涨17.2%;BPI指数报收1493点,本周下跌1.8%;BSI指数报收1061点,本周上涨8.6%;BHSI指数报收596点,本周上涨11.2%。CDFI指数报收1164.54点,本周上涨5.7%。(2)沿海干散:CCBFI综合指数报收1271.19点,本周上涨4.6%。(3)集运:CCFI报收812.38点,本周下跌1.4%;SCFI报收735.91点,本周下跌5.0%。CTFI指数报收541.09点,本周上涨8.6%。

  航空(本周):(1)合计:运输量同比+10%,环比+2%;价格同比-1%,环比0%;客座率81%,同比-5pct,环比+1pct。(2)国内:运输量同比+8%,环比+1%;价格同比-1%,环比0%;客座率82%,同比-6pct,环比+1pct。(3)国际:运输量同比+17%,环比+4%;价格同比0%,环比+2%;客座率80%,同比0pct,环比+4pct。

  固定资产投资(八月):截止2017年08月,我国累计铁路投资4413亿元,(-2.6%);道路运输投资24250亿元(+24.0%),水上运输投资1196亿元(-15.1%),航空运输投资1326亿元(-8.9%),管道运输投资229亿元(+ 70.8%),仓储投资4480亿元(+3.9%)。

  投资策略:长周期看,干散7.6%的订单/运力比逼近上一轮熊市底部,大周期触底态势明确;17年供给增速3.4%略小于需求增速3.7%,支撑运价回升;本周BDI如期站上1500点,继续推荐中远海特。百世物流在纽交所IPO,虽然处于巨亏状态,估值仍然达到300亿人民币。得益于IT系统和流程优势,韵达股份业绩可能持续超预期,继续推荐。个股重点推荐组合:华贸物流龙洲股份春秋航空白云机场中远海特韵达股份建发股份

  风险警示:宏观经济大幅下滑

  【旅游*点评报告】梅林:餐饮旅游行业周报—中青旅12亿竞得乌镇周边土地,国庆中秋居民出游热情高涨

  大盘震荡,通信、消费板块领涨,旅游餐饮板块回调。餐饮旅游板块连续三周上涨后出现回调,本周指数下跌1.57%,弱于沪深300指数(上涨0.17%)。板块个股方面,前期走势低迷的小盘股出现补涨行情,而涨幅较大的白马龙头股出现调整。

  中青旅12亿竞得乌镇周边土地,发挥品牌溢出效应。中青旅控股子公司乌镇旅游股份有限公司于2017年9月21日与桐乡市国土资源局签署了《国有土地使用权出让合同》,竞得桐土储[2017]26 号地块。该地块位于桐乡市乌镇镇子夜路北侧、联合路西侧,出让面积65,090.71平方米,地块的规划用途为城镇住宅用地、批发零售用地,出让年限为城镇住宅用地70年、批发零售用地40年,容积率为1.0-1.8,成交价款为12亿元。该地块毗邻乌镇景区,有利于与景区联动,发挥景区品牌溢出效应。此前公司表示将通过乌镇景区的外延扩张和客流结构的改善来推动该景区收入的持续增长,此次竞购有望加强乌镇的承载能力。

  国庆中秋八天超长假期,旅游市场将接待7.1亿人次。根据中国旅游研究院(国家旅游局数据中心)对全国60个样本城市开展的《中国城乡居民出游意愿调查》,第四季度居民出游意愿为82.6%,同比提升3.4个百分点;64.8%的人选择国庆中秋长假及十月份出游,同比提升9.3个百分点,国家旅游局预计八天长假期间旅游市场将接待7.1亿人次,同比增长(按7天可比口径)10%;旅游收入将达到5900亿元,同比增长12.2%。此次假期国内游出游意愿高涨,选择国内跨省市旅游的人群占36.7%,近郊旅游占25.9%,分别较去年同期上升5.0和7.2个百分点,呈现家庭出游意愿更加突出、乡村休闲游渐成主流等特征;而较长的假期、全球恐怖活动减少、人民币兑美元汇率走高等因素助推国庆中秋假期出境游稳定增长。

  风险因素:宏观经济增速下滑;旅游行业系统性风险。

  【计算机*点评报告】刘泽晶:巨头启示录系列报告(五)—微软:巨轮的自我救赎

  软件巨轮的“危”与“机”。微软这个全球最大软件企业的转型,完全可以作为教科书供投资者参考。我们通过研究这一经典案例,认为软件公司的SaaS转型之路虽会有波折,但机会更大。微软的“危”:移动化、云化使传统单机license软件市场受阻,利润估值不断下滑。微软的“机”:“壮士断腕”,云服务打开更大应用空间,转型阵痛期之后,财务指标逐步回升,估值回升。我们认为,传统软件企业的转型已成必然的选择,转型或刚起步的SaaS企业不能只看当下的利润指标,要深刻理解SaaS模式对营运效率的提升。我们首创的P/OCF法一定程度上可帮助投资者把握这类企业的估值锚。

  得“大”者的天下,产品化成为必由之路。在拥抱云计算之前,微软就已经拥有美国的高质量大企业客户,借助已有的合作协议、销售渠道,微软推广Office 365和Azure云就更容易,这正是微软的SaaS服务能够迅速爆发的关键。我们认为,在国内,企业SaaS服务“得大客户者得天下”定律依然有效。另外,微软的另一个成功主要得益于通过细分客户群体,找到用户需求共性,为客户提供标准化产品。并不断推出Office 365Business产品线与Office 365Enterprise产品线(E1/E3/E5),不断提升用户的ARPU值与CLTV值。

  沿微软“教科书”之路,寻国内SaaS“巨轮”。我们认为企业SaaS市场的马太效应明显,传统软件厂商需要考虑如何利用技术、客户资源等优势,将多年累积的大中型客户成功转化为云服务客户,并激发新的市场需求。虽然在一段时间内,云+端并行会成为主流,但是传统软件厂商仍需有壮士断腕的决心,找准赛道,迎接云+AI时代的下的新机遇。

  投资建议:我们认为,随着国内IaaS市场的成熟,位于上层的企业SaaS服务也将逐步与大数据、AI技术融合,走向真正的成熟,产业指数级增长时期已来,投资机会已现。重点推荐:用友网络广联达泛微网络、金蝶国际。

  风险提示:技术落后风险;云计算进展不达预期。

  【食品饮料*点评报告】董广阳/杨勇胜/欧阳予:伊利股份(600887)—旺季需求强劲,外延预期再起

  事件:

  1、近期草根调研跟踪反馈,伊利Q3旺季渠道备货需求情况强劲,当前全国经销商平均库存仅5-10天。2、外媒9月20日报道,伊利正向澳洲最大乳制品加工企业Murray Goulburn(简称”MG公司”)发起收购邀约。伊利随后发布澄清公告,公司参与了MG公司的战略发展方案事项,MG公司拟通过这种方式征集战略发展方案。公司经评估后,提交了谨慎的非约束性战略发展方案建议书,该事项后续存在若干不确定因素。

  评论:

  1、旺季渠道需求强劲,全年双位增速基本确认,且可为18年良好开局打下基础

  我们近期调研渠道反馈, 8月全国经销商平均库存天数10-15天,相比去年20-25天的库存量明显降低,而当前经销商平均库存仅5-10天,动销加速非常明显,Q3旺季需求强劲,预计前三季度公司液态奶销售端增长可达15%。在液态奶的强势带动下,我们认为公司全年整体双位增速基本已定。接下来将进入国庆中秋双节销售黄金20天,若终端渠道消化顺畅,Q4渠道将更加轻装上阵,更为来年Q1春节旺季备货打下良好基础,18年将延续良好开局。

  2、参与澳洲乳业巨头MG公司战略发展方案事项,静待外延布局进展

  伊利在外延上历来以高标准择优选择机会,此次参与MG公司的战略发展方案事项,也体现公司外延战略思路的延续。若能完成此收购,将是公司在保证国内市场份额进一步提升前提下,对全球优质乳业资源进行整合的重要一步。不过MG公司战略发展方案事项当前包括多家潜在参与方,且政策批准上具有不确定性,建议静待伊利外延进一步进展。

  MG公司拥有乳制品(液态奶、奶粉、黄油、奶酪等)、乳品原料和营养品三大业务,其中Devondale(德运)品牌是澳洲乳业市场的领导者,在国内也具有较高知名度。奶源供应方面,MG公司对接澳大利亚东南部约2200家原奶供应商。公司17财年收入24.9亿澳元,同比下降10.3%,亏损达3.7亿澳元,主要系终止16年为奶源抢夺竞争而设立的牛奶供应支持计划,免除供奶方债务1.8亿澳元和资产减值损失确认,公司17年6月已进行全面经营情况审核,管理层已向感兴趣的收购方寻求详细邀约。

  3、乳业龙头全面进入份额收割期,伊利受益最大。

  过去多年消费低迷压制,小品牌生存持续紧张,导致其品牌投放持续减少,渠道投放持续收缩,而大品牌的资金实力保持了其产品不断创新,品牌持续曝光,渠道持续下沉。在今年二季度经济超预期回升后,消费者全面转向,大品牌全面进入份额收获期。在以前每一轮行业低迷回升期,大品牌都是如此方式收割更大的份额。随着收入加速,格局集中,后续利润增速也将更快。乳业则更为明显,龙头伊利蒙牛不仅整合乳业小品牌,更整合相关蛋白饮料行业,其中伊利在渠道下沉具有明显先发优势,市占率提升速度将最快,估值可看更高。

  4、内生双位常态增长将逐步验证,外延再起催化股价,重申强烈推荐。

  伊利股价连创新高,但我们认为市场仍未充分认识到公司全面进入市占率提升时期的大逻辑。三季度草根调研数据已初步验证,公司股价空间远被低估,市场逐步认识的过程也必将带来估值先行。同时伊利外延预期再起,亦对股价形成催化。我们维持18-19年EPS1.15、1.31元,增长16%、15%,给予18年25倍PE,半年目标价30元,重申强烈推荐。

  风险因素:终端需求不达预期、食品安全风险

  【家电*点评报告】纪敏/吴昊/隋思誉:海信电器(600060)—面板价格下行择机左侧布局

  投资思考:面板价格下行,择机左侧布局。我们判断公司经营改善的确定性将大概率在2018Q1得以体现。近期A股市场以追逐各行业板块内的滞涨与超跌个股为风格。海信电器年初以来涨幅-8%,远落后于CS家电的+29%以及沪深300的+16%;而面板价格的持续下行或成为黑电反弹行情提前到来的催化剂。建议关注黑电行业的交易性机会。

  经营同比改善大概率会出现在2018Q1。 预计2017Q3仍将面临成本压力(观察企业存货,17Q3以高价库存为主,而16Q3有部分16H1的低价库存) 。2016Q4公司归母净利润6.2亿,是过往4年的Q4峰值,占2016全年盈利的35%,一定程度将给2017Q4构成基数压力。本轮面板价格环比下行始于2017.6月,至9.21日,32’’open cell价格同比-9.33%,55’’open cell价格同比-2.62%,而2017Q1面板价格处于相对高点,因此预计2018Q1享受成本红利具有较高确定性。并且预计2018年Q1内销同比好转具有较大概率:1、电视销量本身不具有趋势性规律而更多是大小年波动; 2、面板价格一般领先电视机价格周期半年,因此电视机的降价窗口最早可能会在Q4开启(电视机价格降幅一般小于面板降幅)从而提振终端需求,实现销量同比上行。

  历史行情回溯:周期复苏,短促而澎湃。最美秒的时光2008.10-2010.3,海信电器涨幅+302%,同期wind全A+57.5%。当时的时代背景是LCD替代CRT,电视ASP在2009-2010同比提升,面板价格仅在09Q4-10H1同比上涨;海信还通过模组自制来降低成本。2009-2011年公司的盈利增速分别为+121%,+68%和+102%。2011.Q4-2012.3月,最高涨幅接近70%(股价起点对应2011年5.6xPE且11Q4业绩翻番)。 2012.11-13.5,股价最高涨幅超过60%(股价最低点对应2012年6.6xPE且2013H1业绩+40%),当时的时代背景是12Q4-13H1受益节能惠民政策销量一度快速增长且面板价格同比未有压力。2014.12-2015.5最大涨幅+326%同期创业板+274%,创业板牛市与智能电视客厅经济主题投资催生巨大行情。

  风险提示:销量复苏不及预期、行业竞争格局恶化

  【造纸、轻工*点评报告】郑恺/濮冬燕/李宏鹏:岳阳林纸(600963)—后续项目逐次落地,新区建设预期打开

  事件:

  雄安新区围绕生态优先、绿色发展的理念,依法依规启动秋冬季合作造林实验工作,计划造林1万亩。(来源:新华社)

  评论:

  1、雄安新区造林试验启动,规划、合作、施工全流程实战演练:

  在雄安新区合作造林实验区内,从规划设计、用地模式、合作机制、苗木选择、技术规范、施工管理、行政指挥等方面进行植树造林全过程的实验。在经营模式方面,借鉴以经济林反哺生态林、以商业带动农业、以旅游促富裕的先进经验,有效增加农民工资性、财产性、经营性收入,形成推动生态文明建设的合力。

  2、6月27日中纸与林业局场圃总站签订战略协议,开始部署苗圃资源:

  双方在签订战略合作协议中约定中国纸业通过与场圃总站丰富林业苗圃资源的对接,未来共同开展森林特色小镇、生态共建、雄安新区生态项目等合作。中纸通过与场圃总站的合作,开始部署苗木资源。诚通凯胜在PPP领域的专长就在于园林及林业相关项目建设。我们认为合作方场圃总站的丰富林业资源和苗木培育经验有望为诚通凯胜提供丰富的林业、苗木相关的项目资源对接。

  3、林业资源储备助力项目争取,看好项目持续落地,维持“强烈推荐-A”评级

  通过母公司中国纸业与林业局场圃总站签订战略协议,公司林木方面的资源储备增强。母公司诚通集团成立“参与雄安新区建设工作领导小组”,雄安新区开始造林试验工程,林木类基础设施建设项目为公司提供业务拓展机遇。我们自16年3月开始持续9篇报告坚定推荐岳阳林纸,核心逻辑从未改变:一方面,诚通集团作为国有资产运营平台改革决心坚定,对岳阳林纸转型园林PPP方向定位明确,岳纸作为上市平台转型的成功与否对于集团改革具有一定风向作用,集团可对接的丰富资源助力诚通凯胜持续订单获取。另一方面, 8月10日广西50亿框架性协议落地是典型的林业资源对接落地,预计未来PPP订单持续落地可期。预计公司2017、2018年净利润分别为3.53、6.08亿元,对应当前市值PE分别为34.8、20.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:PPP行业政策发生重大变化,园林PPP订单落地不及预期

  【纺织服装*点评报告】孙妤/刘丽:太平鸟(603877)—设计优势显现创新谋变打造国内休闲服饰新星

  公司定位于年轻时尚休闲服饰领域,研发设计优势明显,在多品牌+多品类策略驱动下,通过梯度品牌组合建设,已发展成为涉足时尚男、女、童全品类的国内休闲服饰优秀代表,并站稳中档休闲服饰品牌第一梯队的行列。17H1消费弱复苏背景下,公司加强精细化管理,同时积极调整门店结构,推动线上业务快速发展,收入实现双位数增长。随着下半年女装风格调整影响弱化,配合供应链管理效率提升,渠道布局优化,存货出清,业绩有望企稳回升。目前市值139亿元,对应18PE 21X,公司作为行业龙头,多品牌运营能力强,核心品牌稳健发展,新兴品牌快速增长,且在线下运营能力回升+线上与阿里战略合作助推下,蓄力2020年达成“线上线下“双百亿零售目标。参考股权激励行权目标18/19年净利润增速分别为44%/31%,可在底部布局把握Q4估值切换机会,上调至强烈推荐。

  【传媒*点评报告】朱珺/顾佳:光线传媒(300251)—“猫眼+微影”强强联手,提升电影互联网平台领域竞争实力,巩固龙头地位

  事件:

  光线传媒公告,其参股的猫眼文化2017年9月21日与微影时代、林芝立新、微格时代及瑞海方圆签署了《增资认购协议》。按照协议,微影时代和林芝立新成为猫眼文化的股东,微影时代以其持有的微格时代100%股权作价人民币39.74亿元分两次注入猫眼(首次为37.71亿获得第一次发股完成后猫眼文化27.59%的股份,第二次剩余的2.03亿元视情况而增发);林芝利新以其持有的瑞海方圆100%股权作价人民币8.97亿元对猫眼文化增资,获得第一次发股完成后猫眼6.56%的股份。在交易第一次发股完成后,光线传媒持有猫眼文化的比例由30.11%变为19.83%。

  评论:

  1、“猫眼+微影”强强联手,巩固电影互联网平台龙头地位

  此次,微影时代将公司的电影票务及演出业务和权益(包括娱票儿APP、格瓦拉生活 APP及相关资产等)与猫眼文化进行合并。按协议金额计算,新猫眼的估值达136.7亿元。值得重视的是,猫眼将获得电影、演出和赛事的微信入口资源!通过此次整合,实现资源互补,强强联手将提升猫眼的市场竞争实力,进一步稳固猫眼在电影在线票务市场的龙头地位。

  第一次增资发股完成后,光线控股+光线传媒由上市前对猫眼文化分别持股的47.02%、30.11%变为30.96%、19.83%,合计持股50.79%,仍对猫眼文化具有绝对控制力。猫眼文化运营的猫眼电影是我国领先的电影互联网平台,集在线购票服务、用户互动社交、媒体内容营销服务、电影衍生品销售等为一体,打造互联网娱乐媒体及互动社区平台,处于行业领先地位。猫眼文化2016年实现收入10.32亿元,净亏损1.09亿元;2017年1-5月实现收入10.2亿元,净利润7,312.6万元。增资交割后,光线传媒有权委派一名董事进入猫眼文化,如果注派董事实质构成重大影响,光线传媒对猫眼的投资将作为长期股权投资核算,使用权益法后续计量将按比例确认投资收益。

  2、影视业务蓬勃发展,电影保持较快增长,新增发力电视剧业务,动漫电影及衍生品业务长期看好

  公司上半年电影及衍生品收入同比增19%至7.24亿元,下半年公司预期上映约10部电影:其中7、8月份已上映了《秘果》、《大护法》、《三生三世十里桃花》。大众期待的大IP电影《三体》、《鬼吹灯之龙岭迷窟》正积极准备,有望今年Q4上映。此外还有《缝纫机乐队》、《保持沉默》、《风中有朵雨做的云》、《英雄本色4》和《东北往事》。公司预计下半年启动或制作中的电影项目超30个:包括《三重门》、《少林寺》、《笑傲江湖》、《鬼吹灯之云南虫谷》、《一出好戏》、《沙漏》、《东宫》、《悲伤逆流成河》等,有望于2018-19年上映。

  【有色金属*点评报告】刘文平/刘伟洁/黄梓钊:博威合金(601137)—新材料+国际新能源双翼齐振

  高端合金新材料引领企业,技术实力雄厚新产品打开未来蓝海。公司为致力于高性能、高精度有色合金棒、线、板带新材料的研发、生产和销售的技术引高端合金新材料领军企业,研发实力雄厚,具备铜合金产能12万吨,其中合金棒材料年产能8万吨,线材和板带材分别为年产2万吨。下游客户大都为世界500强企业。公司合金新材料产业不止步于铜合金,以技术为驱动,实现产品种类逐步延伸,研发创新出功能合金材料、环保合金材料、节能合金材料和替代合金材料,现已经逐步投产,未来将进一步打开公司产品市场空间。

  收购宁波康奈特切入国际新能源,双轮驱动确立。公司2016年收购宁波康奈特100%股权,切入新能源领域。康奈特的生产基地位于越南,主要研发、生产和销售太阳能电池片、组件等,主要产品是多晶硅、单晶硅电池片及组件。公司的太阳能电池及组件产品主要销往美国、欧洲等地区。公司的“国内采购+东南亚加工+销售美国”模式既利用较低成本的原材料同时规避美国针对中国的“双反”约束。公司上半年光伏产业实现利润0.54亿元,全年业绩承诺1.17亿,考虑到2017年下半年公司光伏业务订单增幅明显,业绩存在超额完成的可能。

  首次覆盖,“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司合金高端产品将继续保持公司高盈利性,同时下游需求持续高涨将保障公司合金业务维持较高增长;光伏业务随着订单供不应求,全年承诺利润将大概率超预期完成。公司对应17、18、19年的PE、PB分别为19.6/15.2/11.6;

  2.2/2.0/1.8,首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。

  风险提示:原材料价格波动风险、研发产业化风险、美国“双反”政策扩大化风险、光伏产业客户集中度较高的风险、光伏产业业绩承诺诺不达标的潜在风险

  中央军民融合发展委员会通过《“十三五”国防科技工业发展规划》

  9月22日上午召开中央军民融合发展委员会第二次全体,会议审议通过了《“十三五”国防科技工业发展规划》、《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》、《“十三五”期间推进军事后勤军民融合深度发展的实施意见》、《经济建设与国防建设密切相关的建设项目贯彻国防要求管理办法(试行)》,部署了当前和今后一个时期工作。

  可跟踪:航天发展新海宜等。

  工信部:农机装备转型升级重点推进六方面工作

  工业和信息化部22日在新疆石河子市与农业部、教育部、科技部等单位及14省区相关部门,就加快推动农机装备转型升级共商措施,提出今后重点推进六方面工作。大力协同完善联动推进机制,着力创新培育核心竞争力,加强质量品牌建设,严格行业规范管理,加强人才队伍建设,提升国际发展能力。

  可跟踪:一拖股份星光农机等。

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