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【招商策略】美国股债双杀、国内小票下跌和大宗走势探究——投资策略周报(0204)

2018年02月04日22:12 来源:招商策略研究

美股估值偏高同时利率水平持续攀升会导致波动加大,但美国经济仍处在扩张阶段,在观察到经济明显回落之前,短期内我们并不认为美国将会进入下降通道中。美国及全球经济处在扩张区域,中国1月信贷或超预期,制造业投资回升确定性较高,经济仍保持惯性,低库存状态的大宗商品价格仍存上行空间。国内小市值公司在业绩下滑,配资规范、解禁规模加大及股权质押处在预警和平仓线的规模增加导致短期跌幅较大,但是三季度之前仍然看不到这四个因素改善的趋势。

  ??【策略观点】对美股的看法:美国股票市场近期出现明显调整。我们认为,美国股票市场调整原因在于持续大幅上涨,获利盘较重,加之利率上行造成风险水平提升。但是,诸多信号表明,美国经济仍处在扩张阶段,这是美国股票市场的核心变量,因此,短期内我们并不认为美国进入下降通道中,风险可控。但是由于估值水平处在历史高位,利率持续攀升,美国股票2018年波动率会明显提升。如果我们观察到美国经济数据明显削弱,则美股将会出现较大风险。

  ??【策略观点】美国及全球经济均处在扩张区域,中国1月信贷可能超预期,大概率源自制造业投资需求回升,在一季度可能会抵消基建和地产投资增速的下滑,经济仍保持惯性复苏。因此,大宗商品需求仍保持相对旺盛。而我们观察到铜锌、煤炭钢铁等库存均处在历史最低水平。因此,我们认为一季度大宗商品价格仍有望保持强势。

  ??策略观点】近期小市值公司股票持续大幅下跌。我们认为有四方面的原因,第一,以创业板为代表的中小市值公司业绩超预期下滑。第二,信托配资部分不符合规定的从严监管。第三,解禁规模持续扩大,减持持续增加。第四,频临预警线和平仓线的股权质押规模持续攀升。总的来看,上述四点因素在二季度之前难以出现根本性好转,二季度之前难以出现明显的风格转换,三季度,如果业绩预期降低,股权质押、配资和减持的风险能够有效释放,则最早三季度市场会出现风格转换的基本条件。

  ??【主题跟踪】国内厂商宁德时代将成为全球最大汽车电池生产商。我们认为,国内锂电池产业链处于初步成熟的状态,电池技术的不断发展将使得新能源汽车的发展驶入快车道,建议重点关注新能源产业链中上游锂和钴。2018工业互联网峰会召开,首期工程年内望启动,可关注通信领域的光环新网东土科技东方国信佳讯飞鸿,以及智能制造领域的科远股份美亚光电青岛海尔。地方两会:杭州首次将“区块链”写入政府工作报告,预计在“类比特币”盈利模式的扩散之下,未来将有更多利用区块链技术的应用场景,本质是利用区块链技术,以去中心化的模式配置闲置资源,最终创造盈利,可关注应用场景落地给相关上市公司带来的盈利机会。

  ??【估值/解禁跟踪】上周全部A股估值(TTM)环比下降幅度较大,从20.7上升至19.9,剔除金融后全部A股估值从30.5上升至28.9,中小板估值从37.8上升至35.4,创业板估值从48.8下降至44.5。下周限售股解禁规模环比下降,其中定增解禁规模为201亿,未来几周限售股解禁规模将会上升;上周全周重要股东二级市场减持25.5亿。

  一、本周策略观点—如何看待美股暴跌和大宗走势

  1

  美股判断:美股暴跌并非反转,是利率水平提升后波动率的上升

  美国股票市场近期出现明显调整。我们认为,美国股票市场调整实在持续大幅上行,获利盘较重,加之利率上行,造成风险水平提升。但是,美国经济仍处在扩张阶段,这是美国股票市场的核心变量,因此,短期内我们并不认为美国进入下降通道中。但是由于估值水平处在历史高位,利率持续攀升,美国股票2018年波动率会明显提升。如果我们观察到美国经济数据明显削弱,则美股将会出现巨大风险。

  近期美股市场出现了较大幅度的调整,道琼斯工业指数从1月26日的高点26617点下跌至2月2日收盘价的25521点,仅数个交易日下跌4.1%,同期纳斯达克指数也大幅下跌了3.6%。

  

  2010年开始,美国标普500指数经历1996年以来的最强一轮估值扩张,此轮估值扩张额背景是2010年经济持续复苏,同时美联储迟迟没有退出宽松的货币政策,导致流动性持续宽松。两者共同作用之下,美国标普500指数已经回升至22.5倍,解禁1987年、2000年的较高水平。

  在估值提升的背后,美国上市公司企业持续回购股份,叠加盈利持续改善,标普500指数迎来“戴维斯双击”。

  

  目前,美国标普500指数额平均市盈率达到22.5倍,处在历史最高的区间内,接近历史均值加一个标准差。因此,任何风险因素的提升都会导致美国股票市场出现调整。

  

  驱动美国指数持续上涨的另外一个因素,利率水平,目前处在持续的上升。理论上讲,利率水平持续背后是流动性的紧张,利率水平提升会压制估值水平,导致市场调整。但是,我们应该要辩证看这个问题,因为利率水平提升背后,往往是经济向好的表现,因此我们看到,美联储加息,美国十年期国债利率持续上升并非伴随市场的调整,而正好相反,利率上升阶段,经济确认复苏,大部分时间段,标普500指数是上涨的。

  

  那么,股票指数最关键的核心变量是什么?答案是:经济。

  目前,美国经济仍让处在相当的景气区间,美国经济最重要的经济指标非农就业和制造业PMI,显示美国经济仍在较强的扩张区间。美国一月非农就业仍处在20万以上,超出市场预期,而美国的制造业PMI仍达到59.1,处在历史高位。在美国经济未出现大问题的背景下,我们认为美股出现持续大幅调整的概率并不大。

  

  我们将美国非农就业和PMI指标合成一个指标0以上代表经济扩张,0以下表示经济收缩,我们发现,美国经济合成指标目前仍处在历史较高的水平,处在扩张的阶段,在估值收到压制的情况下,市场波动加大,但是我们认为美国股票市场走入下降通道仍为时尚早。

  

  2

  大宗价格判断:全球经济均在扩张阶段,低库存水平确保价格无忧

美国及全球经济均处在扩张区域,中国1月信贷可能超预期,大概率于是制造业投资需求回升,在一季度可能会抵消基建和地产投资增速的下滑。因此,大宗商品需求仍保持相对旺盛。而我们观察到铜锌、煤炭钢铁等库存均处在历史最低水平。因此,我们认为一季度大宗商品价格仍有望保持强势。

  前面已经论述,美国经济仍处在扩张阶段。

  中国方面,据部分宏观分析师预测,1月信贷有望超预期,然则符合我们的预期,因为此前我们已经论述。

  2016年至2017年经济复苏后,2017年下半年开始,企业资本开支增速和百城工业面积增速出现明显回升,我们预判制造业投资需求开始提升。

  

  我们可以推测,在企业盈利增速大幅改善后,工业企业终于开始增加资本开支。

  

  我们用100大中城市供应土地面积增速和制造业投资额来看,似乎工业用地面积同比增速回升后一年,制造业完成额增速才会回升。2016年三季度至2017年一季度制造业投资完成额的回升,应该是对应2015年三季度至2016年一季度用地工业用地增速的回升。

  而工业用地土地面积增速在2017年一季度开始明显回升至今,因此,我们合理推测,2018年一季度制造业投资完成额将会拐头向上。这成为一季度最重要的变量。

  

  因此,我们推测,一季度,在地产投资和基建投资仍惯性的情况下,在全球经济复苏共振,制造业投资回升拉动的情况下,中国经济应该是超预期的

  欧洲和亚太其他国家

  从PMI数据来看,欧洲、日本的PMI自2016年以来处在持续回升态势中,显示经济复苏强劲。

  

  

  因此,在全球经济复苏的大背景下,全球定价大宗商品库存水平持续回落,以铜锌为例,目前两者库存都处在历史相对低位,因此,价格仍然处在上涨趋势当中。

  

  

  国内定价大宗商品方面,由于天气严寒,加之经济尚可,六大发电集团煤炭库存已经跌破历史最低水平。而钢铁由于价格较高,社会补库存动力不足,加之工厂限产,开工率不高,钢材社会库存也处在历史最低水平。目前两者价格均开始小幅反弹,一旦进入开工旺季,价格上行概率较大。

  

  

  

  

  但是,我们必须看到,目前,监管政策非常严酷,通道业务被完全堵死,而通道业务是过去地方政府和地产重要的融资方式,在强监管大环境下,地方政府和房地产企业融资变得异常之艰难,如果二季度之后,地产和基建快速回落,制造业投资将会独木难支。同时,快速上行的融资成本从另外一方面将会抵消部分制造业的融资热情。

  总之,一季度,我们仍然推荐周期,尤其是全球定价大宗商品相关股票例如石油、铜、锌,受通胀预期升温的小金属。

  3

  创业板综指和小票指数持续下跌研判

近期小市值公司股票持续大幅下跌。我们认为有四方面的原因,第一,以创业板为代表的中小市值公司业绩超预期下滑。第二,信托配资部分不符合规定的从严监管。第三,解禁规模持续扩大,减持持续增加。第四,频临预警线和平仓线的股权质押规模持续攀升。总的来看,上述四点因素在二季度之前难以出现根本性好转,二季度之前难以出现明显的风格转换,三季度,如果业绩预期降低,股权质押、配资和减持的风险能够有效释放,则最早三季度市场会出现风格转换的基本条件。

??业绩方面】

中小板和创业板已经披露完毕,中小板净利润增速相对三季度略有下滑,2017Q3为26.7%,2017Q4为24.2%。创业板受到个股影响从而整个板块净利润增速明显下降,剔除温氏和乐视后由三季度的25%下滑至14.7%。

  企业盈利增速下滑的原因,一方面,并购是中小创企业业绩保持高增长的最重要原因之一,并购2015年和2016年并购均贡献了50%的利润增量,2017年这一贡献比例减少。进入2018年并购重组这一因素对于业绩的影响会进一步弱化。另一方面,2014年并购的上市公司逐渐结束了业绩承诺期,业绩出现明显下滑,部分上市公司开始计提商誉减值。

  

??信托配资受到约束】

  2015年配资由券商执行,2015年股票市场发生异常调整后,券商配资被整顿,配资重新回到信托渠道。而银监会58号文规定,针对结构化配资产品,明确限制了杠杆范围,要求控制结构化股票投资信托产品杠杆比例,优先级和劣后级资金比例原则上不超过1∶1,最高不超过2∶1,不得变相放大劣后级受益人的杠杆比例。但是由于部分信托公司还加入了夹层资金,导致实际的配资杠杆高于2:1。由于当前金融监管趋严,所有规定从严执行,因此,部分信托配资遭遇了约束。引发了部分个股的明显调整。

  ??股权质押濒临平仓规模不断扩大】

  当前股权质押跌破警戒线和平仓线的规模不断扩大,根据最新的收盘价计算,当前全部A股跌破平仓线市值已达4325亿,进几个交易日跌破两线的规模增加的尤为明显。

  

  ??解禁规模进入高峰】

  2014-2016是并购高峰,同时也是再融资高峰,进入2018年后,解禁迎来高峰。

  

  

  

  

  

  总的来看,上述四点因素在二季度之前难以出现根本性好转,二季度之前难以出现明显的风格转换,三季度,如果业绩预期降低,股权质押、配资和减持的风险能够有效释放,则最早三季度市场会出现风格转换的基本条件。

  二、主题追踪

  1

  新能源产业链:国内厂商宁德时代将成为全球最大汽车电池生产商

  事件:南华早报报道称,宁德时代正在筹建的工厂,产能不但将超过特斯拉,还将令通用、日产和奥迪的电动汽车(电池)供应商相形见绌。新生产线将使新能源集团的产能增至目前的5倍,从而使其超越特斯拉、巴菲特支持的中国比亚迪和韩国LG化学,并成为全球最大电动汽车电池制造商。该工厂最快在2020年全面投产。

  我们认为,国内锂电池产业链处于初步成熟的状态,电池技术的不断发展将使得新能源汽车的发展驶入快车道。从产业政策来看,2017年以来,中央各部委持续出台了多项鼓励发展新能源汽车的相关政策,虽然如此,之前市场对补贴退坡政策也有所担忧,但是从国家出台的政策缓冲来看,对新能源汽车市场的支持力度依然十分巨大。2018年初,《智能汽车创新发展战略》征求意见稿发布,将智能汽车定为国家级战略发展方向,也是是继十九大报告将创新放在五大理念之首以及中央经济工作会议提到的“大力培育新动能,强化科技创新,推动传统产业优化升级,培育一批具有创新能力的排头兵企业”后第一个具有实质性落地意义的国家级产业发展战略。

  

  我们认为,新能源车、车联网等核心产业2018年将迎来持续的政策礼包,新能源汽车、互联网汽车的崛起有利于我国汽车产业利用新科技红利实现对传统汽车产业强国的赶超。建议重点关注新能源产业链中上游锂和钴

  2

  地方两会:杭州——首次将“区块链”写入政府工作报告

  事件:2月4日,杭州市长在杭州市两会上提出2018年,杭州将通过深化供给侧结构改革,加快动能转换和结构调整,

  “加快培育人工智能、虚拟现实、区块链、量子技术、商用航空航天等未来产业,从而实现聚焦创新驱动和结构优化,着力推动经济高质量发展的目标”

  报告显示,对杭州未来而言,区块链的地位仅次于“人工智能”“虚拟现实”,居于“量子技术”之前,位列第三。

  从产业政策层面上来看,我国于2017年5月在工信部信息化和软件服务业司指导下,中国区块链技术和产业发展论坛公布了《区块链和分布式账本技术参考架构》标准,成为全球首个政府指导下的国内区块链基础标准。

  我们认为,当前正处于区块链技术学习曲线的积累阶段,但在当前在比特币产业链中,部分领域已经落地了盈利模式,我们预计在“类比特币”盈利模式的扩散之下,未来将有更多利用区块链技术的应用场景,本质是利用区块链技术,以去中心化的模式配置闲置资源,最终创造盈利。个股方面可关注应用场景落地给相关上市公司带来的盈利机会,建议关注赢时胜恒生电子四方精创等。

  3

  2018工业互联网峰会召开,首期工程年内望启动

  事件:由中国信息通信研究院、工业互联网产业联盟联合主办的2018工业互联网峰会1日在北京召开。工信部表示将在今年实施工业互联网三年行动计划,并启动首期工程,拓宽工业互联网企业的融资和上市渠道,为企业提供必要的支持。

  互联网经过20年的发展,投资红利期已过。而5G+人工智能+物联网的智能时代正在加速到来,从网络基础设施升级,人工智能的突破,到互联设备激增,这些因素的合力将使物联网、智能制造、VR、无人驾驶等领域从概念加速照进现实。基础设施和设备智能助推下,工业物联网等物联网应用加速落地,正进入爆发期。

  根据去年11月国务院发布的《关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》等指导性文件,2018年到2020年我国将加速推进工业互联网的建设、发展和应用。从2018年开始,我国将在推动工业企业内网改造升级的基础上,在工业领域逐步部署IPv6、窄带物联网、5G等先进技术,并以此形成成熟的工业互联网应用和生产体系。到2020年,我国工业互联网平台体系将初步形成。

  工业互联网是制造业升级和经济持续发展的重要动力,市场空间巨大。Yole Development预测,工业互联网接入机器设备数量将爆炸式增长,2015年接入规模为26亿件,到2021年,这一数字将超过100亿件,实现高达25%的年复合增长率。GE预测未来工业互联网有望影响46%(约32.3万亿美元)的全球经济。据工信部预计,到2020年,工业物联网市场规模将突破4500亿元;在未来20年中,中国工业互联网发展至少可带来3万亿美元左右GDP增量。

  国内产业尚处于发展的初始阶段,面临产业基础薄弱、领域发展不均衡的问题。中国在消费互联网领域处于全球领先的位置,但企业信息化与互联网化的水平则较差。其次,在当前经济下行压力下,企业研发、部署工业互联网的主动性受到影响,试点典型应用标杆带动能力有限。政策将会率先在汽车、航空航天、石油化工、机械制造、电子元器件等企业推广相应的网络升级和技术应用。

  工业互联网产业链包括传感器与芯片提供商、通信设备商、网络服务商、中间件开发商、系统集成商、平台运营和服务提供商。可关注通信领域的光环新网东土科技东方国信佳讯飞鸿,以及智能制造领域的科远股份美亚光电青岛海尔

  三、市场交易特征跟踪

  估值方面,上周全部A股估值(TTM)环比下降幅度较大,从20.7上升至19.9,剔除金融后全部A股估值从30.5上升至28.9,中小板估值从37.8上升至35.4,创业板估值从48.8下降至44.5。沪深300成分股估值大体持平,中证500成分股估值下降。

  

  

  

  

  分项资金面方面,下周限售股解禁规模环比下降,其中定增解禁规模为201亿,未来几周限售股解禁规模将会上升;上周全周重要股东二级市场减持25.5亿。

  

  

  

  

  从近几周的首发融资和再融资情况来看,近几周IPO下放速度下降,我们预计2018年全年IPO数量为300家左右,较2017年有所放缓。

  

  

  

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