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【招商策略】周期成长双轮驱动继续演绎--A股投资策略周报(0107)

2018年01月08日07:48 来源:招商策略研究

我们认为2018年一季度制造业投资完成额回升是大概率事件。若一季度基建投资和房地产投资由于惯性没有大幅下滑,则制造业投资回升会导致一季度经济数据大概率超预期。可关注上游的钢铁、水泥、有色金属,中游的对应领域的设计施工。相关领域的设备:如面板、半导体、3C自动化、化工、机械设备等。

  核心观点

  ??【策略观点】我们在一季度投资策略中提出,进入一季度,行业配置依循两大主线:一:TMT&军工(风格开始发生扩散、十九大、中央经济工作会议);二:周期品(制造业投资回升可能会超预期;周期品价格上涨或者维持高位的时间有可能会超预期)。主题角度:5G/半导体/军民融合/大数据云计算人工智能/OLED、全面屏/智能驾驶/工业4.0等主题值得重点关注。

  ??【策略观点】2016年,政府和居民开始加杠杆,通过基建和房地产大规模投资,地产和基建投资增速显著回升。带来了经济的明显回暖。在经济明显回暖,甚至有点过热后,由于政府对于自身继续加杠杆持明显负面态度,地方债务扩张、PPP等融资模式受到约束;同时,地产调控政策和融资政策不断收紧。于是乎地产、基建投资在新的一年下滑似乎已经成为定局。如果制造业投资仍然保持萎靡则投增速下滑几成定局。

  ??【策略观点】但我们认为,制造业投资完成额增速显著滞后于企业盈利改善本轮自2016年以来企业盈利大幅改善有,2017年以来工业企业资本开支明显增加,伴随工业用地面积增速的大幅回升,我们已经开到投资完成额先行指标大幅回升工业用地面积增速领先完成额约一年的时间,因此,2018年一季度制造业投资完成额回升是大概率事件。若一季度基建投资和房地产投资由于惯性没有大幅下滑,则制造业投资回升会导致一季度经济数据大概率超预期。

  ??【策略观点】有四个方向制造业投资回升明显,第一是受益于地产和基建投资需求回升后大宗商品价格上涨,而受供给侧改革影响较小的行业,如化工、工业金属;第二,地产销售同比高增带来耐用消费品消费回升,相关制造业投资需求回升,如家电、汽车;第三,消费电子和通信技术快速发展,相关行业资本开支增速持续保持高增长,例如面板、消费电子、通信等;第四,制造业投资升温带来机械设备需求回升,相关行业扩产需求提升。

  ??【策略观点】在这样的环境下,两个投资思路供参考:第一,一季度如果这些扩产的行业正如他们所预期的需求也跟随提升。那么这些行业的上市公司企业盈利将会保持高速增速增长。反之,如果扩产速度过快,而需求没有随之跟上,那么等待这些行业的就是价格战。第二,既然制造业投资开始回升,那么对于上游原材料、设计施工、设备的投资需求必然会提升,而且会很快体现在业绩和报表上,这个思路似乎更加确定。相关受益领域有:上游的钢铁、水泥、有色金属。中游的对应领域的设计施工,例如化工施工中国化学中化岩土等,厂房的杭萧钢构等。相关领域的设备:如面板、半导体、3C自动化、化工、机械设备等。

  ??【主题跟踪】 《智能汽车创新发展战略》征求意见稿发布,车联网、智能驾驶、新能源车等核心产业将迎来持续的政策礼包,建议重点关注 AI、 5G、车联网、新能源汽车、大数据等板块;近期美港股区块链主题表现火爆,我们预计在“类比特币”盈利模式的扩散之下,可关注应用场景落地给相关上市公司带来的盈利机会

  ??【财经要闻】美国非农数据不及预期欧洲经济增长仍强劲; 央行引导债市参与者审慎经营银监会规范商业银行委托贷款;投资需求进入淡季,外需保持强劲;地产销售下降但土地成交环比大幅上升,中游钢价水泥价格上行。

  ??【估值/解禁跟踪】上周全部A股估值(TTM)环比上升,剔除金融后全部A股估值从29.5上升至30.4,中小板估值从37.5上升至38.2,创业板估值从48.4上升至49.2。下周限售股解禁规模环比下降,其中定增解禁规模为595亿;上周全周重要股东二级市场减持30.9亿。

  一、本周策略观点—制造业投资:一季度中国经济的“白衣骑士”

  2016年,政府和居民开始加杠杆,通过基建和房地产大规模投资,地产和基建投资增速显著回升。带来了经济的明显回暖。在经济明显回暖,甚至有点过热后,由于政府对于自身继续加杠杆持明显负面态度,地方债务扩张、PPP等融资模式受到约束;同时,地产调控政策和融资政策不断收紧。于是乎地产、基建投资在新的一年下滑似乎已经成为定局。如果制造业投资仍然保持萎靡则投增速下滑几成定局

  但我们认为,制造业投资完成额增速显著滞后于企业盈利改善。本轮自2016年以来企业盈利大幅改善有,2017年以来工业企业资本开支明显增加,伴随工业用地面积增速的大幅回升,我们已经开到投资完成额先行指标大幅回升。工业用地面积增速领先完成额约一年的时间,因此,2018年一季度制造业投资完成额回升是大概率事件。若一季度基建投资和房地产投资由于惯性没有大幅下滑,则制造业投资回升会导致一季度经济数据大概率超预期。

  有四个方向制造业投资回升明显,第一是受益于地产和基建投资需求回升后大宗商品价格上涨,而受供给侧改革影响较小的行业,如化工、工业金属;第二,地产销售同比高增带来耐用消费品消费回升,相关制造业投资需求回升,如家电汽车;第三,消费电子和通信技术快速发展,相关行业资本开支增速持续保持高增长,例如面板、消费电子、通信等、第四,制造业投资升温带来机械设备需求回升,相关行业扩产需求提升。

  在这样的环境下,两个投资思路供参考:第一,一季度如果这些扩产的行业正如他们所预期的需求也跟随提升。那么这些行业的上市公司企业盈利将会保持高速增速增长。反之,如果扩产速度过快,而需求没有随之跟上,那么等待这些行业的就是价格战。第二,既然制造业投资开始回升,那么对于上游原材料、设计施工、设备的投资需求必然会提升,而且会很快体现在业绩和报表上,这个思路似乎更加确定。相关受益领域有:上游的钢铁、水泥、有色金属。中游的对应领域的设计施工,例如化工施工中国化学中化岩土等,厂房的杭萧钢构等。相关领域的设备:如面板、半导体、3C自动化、化工、机械设备等。

  二、主题追踪

  

  1

  智能汽车产业链将迎来持续的政策红利

  1月5日,发改委对《智能汽车创新发展战略》(征求意见稿)公开征求意见。征求意稿中提到,

  到2020年:

  • 中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、路网设施、法规标准、产品监管和信息安全体系框架基本形成。

  • 智能汽车新车占比达到50%,智能道路交通系统建设取得积极进展,大城市、高速公路的车用无线通信网络(LTE-V2X)覆盖率达到90%,北斗高精度时空服务实现全覆盖。

  到2025年:

  • 中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、路网设施、法规标准、产品监管和信息安全体系全面形成。新车基本实现智能化,高级别智能汽车实现规模化应用。“人–车–路–云”实现高度协同,新一代车用无线通信网络(5G-V2X)基本满足智能汽车发展需要。

  到2035年,

  • 中国标准智能汽车享誉全球,率先建成智能汽车强国,全民共享“安全、高效、绿色、文明”的智能汽车社会。

  此外,《智能汽车创新发展战略》还在战略任务中提到“六个构建”,包括构建系统完善的智能汽车法规标准体系、科学规范的智能汽车产品监管体系、全面高效的智能汽车信息安全体系等。

  我们认为,征求意见稿的发布将智能汽车定为国家级战略发展方向,是继十九大报告将创新放在五大理念之首以及中央经济工作会议提到的“大力培育新动能,强化科技创新,推动传统产业优化升级,培育一批具有创新能力的排头兵企业”后第一个具有实质性落地意义的国家级产业发展战略,车联网、智能驾驶、新能源车等核心产业将迎来持续的政策礼包,有利于我国汽车产业利用新科技红利实现对传统汽车产业强国的赶超。建议重点关注AI、5G、车联网、新能源汽车、大数据等板块

  

  

  2

  A股区块链主题短期值得关注

  近期,区块链概念疯狂引爆美港股市场,相关个股短期内涨幅巨大,

  • 2017年10月,迅雷上线玩客币,不到两个月时间,股价便从5美元不到急升至逼近25美元;

  • 2017年底美国软饮料公司“长岛冰茶“(Long Island Iced Tea Corp)宣布改名为“长区块链”(Long Blockchain Corp),之后,股价大涨183%;

  • 1月2日,有消息称人人公司发布RRCoin白皮书,宣布将推出区块链项目人人坊以及代币RRCoin,并将利用RRCoin作为社交平台的支付工具,公司股价在2日和3日美股交易时段累计上涨近76%;

  • 1月4日,中网在线发布公告,称该公司同区块链生态建设商井通科技(Jingtum Network Technology)建立战略合作伙伴关系,并宣布扩展区块链行业及相关技术,单日涨幅高达698%;

  • 1月5日,在美图公司即将进军区块链的消息传开之后,其股价走势强劲。

  • ……

  我们认为,当前区块链主题的炒作是对“类比特币”产业链盈利能力的一致预期在当前在比特币产业链中,包括矿机(硬件)、交易(平台)等上中游都落地了盈利模式。例如比特大陆设计的比特币挖矿专用 ASIC 芯片,一举跃入 2017年中国IC设计公司前五的行列,目前全球90%左右的矿机都由该公司提供。据相关数据统计,2017 年比特大陆每月利润达 3000 万美元,2017 年上半年已实现净利润超过 10 亿人民币。

  而迅雷玩客云将有望兑现比特币的产业链盈利模式:玩客云(类比于矿机)销售创造盈利,云盘是迅雷搭建,数据加密存放,使用方便,其最主要的功能就是租用用户闲置的网速带宽,奖励玩客币,玩客币流通阶段实现共赢。

  

  政策层面,我国于2017年5月在工信部信息化和软件服务业司指导下,中国区块链技术和产业发展论坛公布了《区块链和分布式账本技术参考架构》标准,成为全球首个政府指导下的国内区块链基础标准。

  我们认为,当前正处于区块链技术学习曲线的积累阶段,但在当前在比特币产业链中,部分领域已经落地了盈利模式,我们预计在“类比特币”盈利模式的扩散之下,未来将有更多利用区块链技术的应用场景,本质是利用区块链技术,以去中心化的模式配置闲置资源,最终创造盈利。个股方面,A股目前没有纯正的区块链标的,但可以关注应用场景落地给相关上市公司带来的盈利机会,建议关注赢时胜恒生电子四方精创等。

  三、财经要闻与数据

  1

  美国非农数据不及预期欧洲经济增长仍强劲

  • 美国非农数据不及预期。2018年1月5日公布的美国非农就业报告显示,2017年12月新增就业岗位不及预期,因零售业就业人数减少;但月薪增长加快,表明劳动力市场仍强劲,可能为美联储3月升息铺路。美国非农就业岗位在11月急增25.2万个后12月仅增加14.8万个,失业率保持在17年低位的4.1%。路透此前调查的经济学家预计,12月新增就业岗位19万个。

  • 美联储12月会议记录:决策者认为未来升息路径将取决于通胀和财政刺激政策。美联储2018年1月3日发布的2017年12月12-13日政策会议记录显示,决策者对当前的低通胀预期感到忧虑,认为近期的税务改革将会提振消费者支出。决策者对财政刺激政策在提高物价压力方面所产生的影响同样也感到不确定。美联储在本次会议上进行了2008年金融危机以来的第五次升息,美联储维持2018年和2019年各升息三次的预期不变。

  • 美国制造业及建筑业数据亮丽,经济前景更加可期。美国12月工厂活动增速超过预期,受助于新订单增长大幅提高,进一步显示2017年末经济增长动能强劲。美国供应管理协会(ISM)称,12月全国工厂活动指标从11月的58.2跳升至59.7,为六年来第二高。美国商务部也公布,美国11月建筑支出上升0.8%,至纪录高位1.257万亿美元,并较上年同期上升2.4%。

  • 欧元区12月制造业增速创纪录。2017年底欧元区工厂活动增长速度达到逾20年最快,IHSMarkit的12月欧元区制造业采购经理人指数(PMI)终值为60.6,与稍早的初值相当,这是自1997年6月有此项调查以来的最高水平。德国和法国的制造业PMI分别创下纪录高位及逾17年来最高。然而意大利的增速放缓。英国12月制造业活动增速自11月创下的四年高点降温。IHSMarkit欧元区12月综合采购经理人指数(PMI)终值从11月的57.5升至58.1,略高于58.0的初值。该指数当前处于2011年2月以来高点,且远高于50的荣枯分水岭。

  • 德国2017年通胀触及五年高位,欧洲央行内部分歧可能加剧。德国2017年通胀触及五年最高水平,2017年德国消费者物价调和指数(HICP)月均增长1.7%,为2012年以来最大增幅,当年为2.1%。欧洲央行之前维持向欧元区注资的承诺,尽管有部分决策者指出,区内经济成长和通胀预估为改变政策路径提供了理据。德国通胀数据对欧洲央行的政策决定有着举足轻重的影响,欧洲央行管委会将于1月25日举行下一次政策会议。

  • 德国12月失业率触及纪录低位,失业总人口降幅大于预期。德国12月失业总人口降幅大于预期,失业率触及纪录低位,反映就业市场强劲将继续推动消费引领的经济上行。德国联邦劳工局公布的数据显示,12月经季节调整失业总人口减少2.9万人至244.2万人,降幅是路透调查分析师预计减少1.2万人的两倍多。数据显示,12月失业率为5.5%,11月失业率亦修正为5.5%,这是1990年两德统一以来最低水准。

  2

  央行引导债市参与者审慎经营银监会规范商业银行委托贷款

  • 央行:引导债市参与者审慎经营。中国人民银行、银监会、证监会、保监会近日下发了《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》。人民银行有关负责人5日表示,通过梳理已发布的相关文件要求,在《通知》中再次重申了针对市场参与者的有关禁止性规定,如相互租借账户、利益输送、内幕交易、操纵市场、规避内控或监管等。为实现平稳有效降低债券市场风险的目标,《通知》规定了一年时间为过渡期,引导市场参与者在过渡期内,完善内控风控机制建设与管理,规范债券交易行为,有效控制债券交易杠杆比率等。

  • 银监会:防止商业银行主要股东滥用权利,规范商业银行委托贷款。中国银监会2018年1月5日发布《商业银行股权管理暂行办法》,健全穿透式监管框架,对主要股东行为、股东资质、信息披露等进行规范。提出银行股东入股数量限制采用“两参或一控”原则,并明确银监会延伸调查权,建立了从股东、商业银行到监管部门的“三位一体”的穿透监管框架。银监会1月6日发布《商业银行委托贷款管理办法》,明确商业银行作为受托人,不得参与贷款决策,不得提供各种形式担保;明确委托资金来源、用途合法合规。

  • 证监会:重点查办大案要案,全面整治乱象。证监会主席刘士余1月2日表示,稽查系统要以查办大案要案为重点,全面落实整治金融乱象的工作要求,精准打击肆意妄为、逃避监管、影响恶劣的个人和机构。要运用大数据、云计算和人工智能为代表的现代信息科技,提升稽查执法的能力与效率。要进一步推进法制建设,坚持问题导向,推进法律与制度完善,加大违法成本,加重法律责任,有效打击和惩治市场违法违规。

  • 保监会:规范保险资金股权投资业务保监会1月5日发布了《关于保险资金设立股权投资计划有关事项的通知》,要求保险资产管理机构设立投资计划,不得直接或变相开展通道业务,不得开展嵌套投资。严防以“名股实债”方式,变相抬高实体企业融资成本。另外,对于切实服务国家重大发展战略、重大改革举措、重点领域、重大建设工程,以及投资于实体经济项目的股权投资计划,中国保监会指定注册机构予以优先注册。

  • 财政部:降低企业境外所得税负。财政部、国家税务总局1月2日联合印发了《关于完善企业境外所得税收抵免政策问题的通知》,表示在现行分国(地区)别不分项抵免方法(分国抵免法)的基础上,增加不分国(地区)别不分项的综合抵免方法(综合抵免法),并适当扩大抵免层级,进一步促进利用外资与对外投资相结合

  3

  投资需求进入淡季,外需保持强劲

  • 2017年12月宏观数据预测。预计工业增加值同比增长6.1%,固定资产投资同比增长7.0%,消费同比增长10.3%。临近年末,实体经济活动进入淡季,工业、投资等指数增速放缓是正常现象。12月制造业PMI数据显示本月出口继续向好,这有助于工业增加值同比保持相对平稳。在服务消费的拉动下,消费需求继续向好,但由于社销统计口径的因素,这一变化难以反映在其同比增速上。北方户外项目施工因环保和气候原因趋于停止,预计12月投资增速将继续回落。

  • 预计信贷投放约8000亿元,M2同比增速反弹至9.3%,社融规模是1.2万亿元。11月金融部门持有的M2同比增速加速反弹,12月可能会略有放缓;企业部门持有的M2同比增速止跌回升,与同业、非标相关的股权及其他投资增速回落的幅度已经显著放缓,预计该趋势仍会在12月持续。12月财政存款投放力度较大,也对M2同比增速形成支撑。银行贷款仍然是整体社会融资的主要方式,近两月银行表外贷款增长较快与大资管新规落地前的突击投放有关。

  • 预计出口同比增速为9.0%,进口同比增速降至8.0%,贸易差额为450亿美元。外需方面,欧美经济增长较为超预期,12月欧日PMI等景气指数较上月继续上升,继欧美之后,日本开始出现更明显的改善迹象,意味着外需改善仍有动力,不过上月的出口跳升含有Iphone发布的影响,因此预计12月出口增速较上月略有回落,但仍是年内较高水平;冷冬之下国内进入需求淡季,投资增速也趋于回落,不过国内限产、停产仍然导致了部分需求通过进口外溢,预计进口增速下滑。

  4

  地产销售下降但土地成交环比大幅上升,中游钢价水泥价格上行

  • 地产销售下降但土地成交环比大幅上升,乘用车销售分化

  1. 本周30大中城市地产销售环比上升。截至1月5日,30大中城市地产销售与上周相比环比下降37.9%。100大中城市土地供应面积与上周相比环比上升60.4%。

  2. 乘用车:12月前三周乘用车批发、零售增速分别为0.3%、-1.1%,均较11月下滑,表明需求继续走弱。

  • 价格:菜价猪价环比上升

  1. 本周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比上升3.3%;前海蔬菜批发价格指数环比上升1.4%,山东蔬菜批发价格指数环比上升14.1%。

  2. 猪肉价格小幅上升。本周农业部猪肉平均批发价与上周相比上升0.2%,

  • 中游:日均发电煤耗环比下降,钢价上升水泥环比上行

  1. 本周发电耗煤量下降。6大发电集团日均耗煤量与上周相比环比下降2.5%。较上周有所回落。

  2. 钢价上升本周螺纹钢价格较上周环比上升0.9%,较上周有所反弹,处于较高价格水平。未来几个月钢铁行业供应将进一步受到限产的影响,价格仍有支撑。

  3. 水泥大幅上涨。上周袋装水泥价格环比上涨3.9%,散装水泥价格环比上涨3.3%,受停产限产影响,水泥供应持续处于紧平衡状态,促使水泥价格上涨势头较为迅猛。

  • 上游:CRB指数小幅上升

  1. CRB指数小幅上升。本周CRB工业原材料指数环比上升0.6%。南华工业品指数环比上升1.4%;南华农产品指数环比上升0.4%。

  四、市场交易特征跟踪

  估值方面,上周全部A股估值(TTM)环比上升,从19.52上升至19.99,剔除金融后全部A股估值从29.49上升至30.36,中小板估值从37.52上升至38.22,创业板估值从48.42上升至49.23。沪深300和中证500成分股整体估值上升。

  

  

  

  

  分项资金面方面,下周限售股解禁规模环比下降,其中定增解禁规模为595亿,未来几周限售股解禁规模将会下降;上周全周重要股东二级市场减持30.9亿。

  

  

  

  

  从近几周的首发融资和再融资情况来看,近几周IPO下放速度下降,我们预计2017年全年IPO数量将达到400家左右,实际为438家,再融资从月度情况来看,融资速度放缓。

  

  

  

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