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【兴证建筑 孟杰/黄杨】定增新规将对建筑股估值有所影响,但程度有限 兴证建筑每周观点(2017.2.10-2017.2.17)

2017年02月20日00:27 来源:兴业建筑

  感谢您一直以来对兴证建筑的关注与支持!

  兴证建筑团队在2016年新财富评选中获得第2名,未来前行之路我们定当快马加鞭,做您信赖的品牌研究团队!

  兴证建筑团队介绍

  INTRODUCTION

  孟 杰建筑和工程行业首席分析师

  清华大学土木工程系学士、土木工程硕士

  2016年 新财富最佳分析师第二名、

  2015年 新财富最佳分析师第五名、

  2012年 新财富分析师第五名(团队成员)

  黄 杨建筑和工程行业助理分析师

  厦门大学金融学硕士

  2016年 加入兴业证券

  2016年 新财富最佳分析师第二名(团队成员)

  投资策略

  投资要点

  1)行业重要信息汇总:a)再融资新规出台,定增额度、频率等均受到限制;b)5月份“一带一路”国际合作高峰论坛将于北京召开,已有近20位各国领导人确认与会,俄罗斯总统&英国首相将出席。

  2)行业观点:定增新规对建筑行业的影响简评:a)EPS角度:短期影响不大,中期来看,由于建筑企业的业绩主要由资金驱动,因此再融资额度和频率的降低可能影响到建筑企业业绩增长的确定性;b)PE角度:再融资新规影响下,市场对于建筑企业中期业绩增长的确定性产生怀疑,建筑企业的估值水平将有所回落;c)分板块来看,对资金需求较大的园林工程企业、路桥工程企业、水利工程企业、勘察设计类企业(承接工程项目的勘察设计企业)的影响较大;对资金需求较小的专业工程企业、国际工程企业的影响较小。

  3)本月重点推荐个股:中国化学神州长城

  a)中国化学:被忽视的“一带一路”标的,2017年业绩反转的高安全边际品种。国内订单迎来复苏,海外订单高增长且占比近一半,公司大概率扭转业绩下滑局面并迎来高增长;公司估值低且在手现金多,安全边际极高;市场对公司“煤化工标的”的印象深刻,但海外订单高增长的事实被忽略,因此存在较大的预期差。

  b)神州长城:“一带一路”龙头,业绩弹性最大的民营企业龙头。16年公司海外订单迎来爆发性增长,新签海外订单近180亿元,同比翻了3番;公司目前在手海外订单超过300亿元,是“一带一路”标的中收入保障倍数最高的(7.5倍),2017年业绩确定性极强;公司转型医疗彰显超强执行力,医院PPP模式清晰、复制性强,有望迎来PPP盈利新时代。

  4)主线一:“一带一路”板块有望成为2017年的最强主题!2017年将会是“一带一路”业绩与政策共振的一年。从政策角度来看,“一带一路”作为国家顶层战略,2017年迎来战略机遇期,5月份的“一带一路”高峰论坛都将成为行情强有力的催化剂;从业绩角度来看,从北方国际(同比增长约130%,内生增长超过70%)和中钢国际(Q4同比增长超过70%)披露的业绩预告来看,一带一路板块在2017年迎来业绩的兑现。业绩与政策的共振将驱动“一带一路”板块的独立行情,我们推荐神州长城中国化学中钢国际北方国际中工国际葛洲坝中国电建

  5)主线二:关注混改的主题性投资机会。中央经济工作会议指出混改是国改的重要突破口,并要求电力、电信等垄断程度高的七大领域迈出实质性步伐。建筑板块也有望受益于此,我们看好业绩确定性高、估值较低、存在混改预期的建筑标的,个股方面推荐:中国化学隧道股份山东路桥四川路桥

  6)线三:我们认为随着PPP项目对建筑企业的业绩影响在2016Q4逐步扩散,部分建筑企业将在2016年报和2017年一季报、中报中继续实现业绩的高增长,从而引领第二波行情的启动。

  报告目录

  一.本周行情回顾

  二.本周点评及调研事项

  三.本周行业要闻回顾

  四.本周重点公司动态跟踪

  本周行情回顾

  本周(2017.02.10-2017.02.17)建筑工程板块(SW)上涨-1.03%,全部A股指数上涨-0.08%,超额收益为-0.95%。

  分子行业来看,铁路工程、路桥工程、房建工程、水利工程、国际工程、钢结构、专业工程、装修工程、园林工程、设计检测分别实现涨跌幅-1.66%、-0.7%、-0.43%、-0.7%、1.45%、0.76%、-0.27%、-0.75%、-1.3%、-0.45%。

  个股方面,在兴业建筑重点覆盖公司中,北新路桥中化岩土蒙草生态北方国际东华科技位列涨幅榜前五,中泰桥梁苏交科三维工程美晨科技杭萧钢构位列涨幅榜后五。

  

  

  

  本周点评及调研事项

  本周重要点评

  1)行业投资策略报告:建筑工程板块重点公司2016年年报业绩前瞻

  建筑工程行业重点公司2016年年报前瞻(表1)。根据我们对于建筑工程板块(SW)重点公司的盈利预测,2016年建筑工程行业上市公司业绩增速整体呈现回暖趋势。在兴业建筑重点覆盖的33家公司中,我们预计年报业绩增速在30%以上的公司有11家,业绩增速在20%-30%的公司有5家,业绩增速在0%-20%的公司有10家,业绩增速在0%以下的公司有7。总体而言,在基建投资回暖以及PPP加速落地的大背景下,建筑行业迎来了下行大周期之下的反弹小周期,建筑行业最坏的时刻或许已经过去;在此背景之下,部分细分领域业绩改善的趋势明显。从上市企业的现状来看,大型建筑央企的业绩呈现加速趋势;PPP标的业绩已经在中报中和三季报中实现了高增长,有望在年报中持续高增长态势;一带一路标的有望在2016Q4兑现业绩高增长。

  2016年年报业绩增速预计在30%以上的上市企业共11家,分别为美晨科技16.3Q增长140.25%16E增长109.0%);神州长城16.3Q增长25.00%16E增长38.3%);广田股份(16.3Q增长15.05%16E增长56.7%);东方园林16.3Q增长97.02%16E增长95%);棕榈股份16.3Q增长123.15%16E增长145%);铁汉生态16.3Q增长67.00%16E增长76.3%);东易日盛16.3Q增长157.54%16E增长43.5%);围海股份16.3Q增长41.62%16E增长61.4%);富煌钢构16.3Q增长89.76%16E增长98%);北方国际16.3Q增长55.38%16E增长130.4%);蒙草生态16.3Q增长60.41%16E增长90%);

  2016年年报业绩增速在20-30%的上市企业共5家,分别为苏交科16.3Q增长20.47%16E增长20.0%);中工国际16.3Q增长23.07%16E增长22.0%);中国中铁16.3Q增长16.91%16E增长21.5%);江河集团16.3Q增长13.92%16E增长22.1%);全筑股份16.3Q增长5.28%16E增长20.9%);

  2016年年报业绩增速在0-20%的上市企业共9家,分别为金螳螂16.3Q增长2.14%16E增长9%);宝鹰股份16.3Q增长0.26%16E增长18.1%);山东路桥16.3Q增长20.87%16E增长13.8%);中国铁建16.3Q增长12.43%16E增长15.6%);中国交建16.3Q增长12.10%16E增长9.70%);中材国际16.3Q22.63%16E增长19.0%);中钢国际16.3Q增长0.19%16E增长12.9%);中国建筑16.3Q增长30.05%16E增长14%);柯利达16.3Q增长-25.85%16E增长10%)。

  2)中工国际公告点评:全年业绩符合预期,Q4收入略有下滑

  2016年公司新签订单回暖,生效合同有所下降。2016年,公司海外业务实现新签合同额19.77亿美元,同比增长32.60%;公司生效合同9.46亿美元,同比下降52.53%2016Q4收入同比下降8.69%,导致公司全年收入较上年略有下滑。分季度来看,公司在Q1Q2Q3Q4分别同比增长4.06%-5.13%11.63%-8.69%Q2&Q4收入都有所下降,收入下滑的原因我们预计是项目的进度略有滞后。

  全年营业利润增长近40%,净利润同比增长21.24%,季度增速呈现放缓趋势。2016年公司实现营业利润15.06亿元,同比增长38.15%,在Q1Q2Q3Q4分别同比增长10.02%151.21%35.72%25.13%2016年公司实现归母净利润12.74亿元,同比增长21.24%,公司在Q1Q2Q3Q4分别同比增长11.14%32.20%23.18%18.82%,季度净利润增速呈现放缓趋势。

  受益于人民币贬值及坏账冲回,公司净利率较2015年提升幅度较大。2016年公司的营业利润率和净利率分别为18.74%15.84%,分别较2015年提升5.30%2.90%,净利率的提升源于人民币贬值、坏账冲回等因素;其中,公司2016Q4的营业利润率、净利率较去年同期提升6.19%4.32%Q4利润率提升幅度大于全年提升幅度,主要源于2016Q4人民币加速贬值。

  归母净利润增速低于利润总额增速,源于所得税额较前期大幅增加。2016年公司归母净利润增速(21.24%)低于利润总额增速(37.69%),源于所得税额较前期大幅增加,根据三季报数据,公司所得税额(1.40亿元)较前期增长20.7倍(2015年收到境外所得税抵免款,2016年无此项)。

  3)中国化学公告点评:春节因素致1月订单有所下滑

  事件:中国化学披露20171月经营情况简报。20171月份,公司新签合同额38.79亿元,其中国内合同额28.63亿元,境外合同额10.16亿元。累计实现营业收入32.56亿元。

  1月份新签订单同比下降48.3%,主要受海外订单大幅下滑拖累。中国化学1月份合计新签订单38.79亿元,同比减少48.3%。其中国内、海外分别新签28.63亿元和10.16亿元,同比分别减少7.4%77.0%。海外新签订单的大幅下滑是1月份新签订单大幅转负的主要原因。

  1月国内新签订单基本持平呈现企稳迹象,春节因素是订单增速为负的根本原因:1)国内新签订单同比基本持平,考虑到今年春节提前(1月实际工作日仅18天),剔除春节因素实际上保持稳步增长,显示企稳迹象。(2)尽管海外新签订单大幅下滑77%,考虑到中国建筑1月海外订单同样大降75%,我们认为主要还是1月份农历新年导致。因此我们判断公司1月份新签订单的下降并非是由行业景气度或公司基本面变化所致,根本原因仍是春节因素。

  新签海外重大风电项目显示多元转型成效明显。子公司1月与美高巴基斯坦签署总金额约1.5亿美元的风电工程总承包合同,为公司近年海外首个重大风电项目。未来随着海外布点完善及业务领域拓宽,海外拓展空间将进一步打开。

  营业收入降幅明显收窄,静待新签订单转化带动业绩反转。1月营收同比仅下降10.4%,较上年同期35.7%的降幅相比大幅收窄。剔除春节因素后1月实际增速很可能转正,反映业绩下滑态势出现反转,17年有望迎来高增长。

  我们持续看好中国化学,重申推荐逻辑:公司主业经过多年调整步入复苏周期,新签订单触底回升,多元化拓展取得良好成效,海外订单爆发式增长。加之公司在手现金充足,16年三季度末在手净现金达160亿元,具备极高的安全边际。受益于“一带一路”利好的密集出台和政策的持续落地,我们持续看好公司未来的业绩和股价表现。

  4)神州长城公告点评:Q4收入持续高增长,Q4业绩增速有望达70%

  国内主业复苏叠加海外收入放量,驱动Q4收入高增长。分季度来看,公司在Q1-Q4营业收入分别同比增长12.05%-18.08%53.22%34.00%,下半年以来公司收入呈现高增长态势;尤其值得注意的是,公司Q4收入在去年高增长(48.90%)的基础上依然保持较快增长,我们预计一方面受益于国内主业开始复苏,医院PPP贡献部分收入;另一方面,充足的海外订单驱动海外收入开始放量增长。

  Q4收入高增长叠加汇兑收益,预计Q4业绩增速70%以上。前期海外业务布局致使前三季度期间费用大幅攀升,随着海外布点到位,期间费用率有望下降;叠加2016Q4人民币加速贬值,参照同类可比公司,预计汇兑收益将增厚Q4业绩。预计公司全年净利润在4.8-5.0亿元之间,前三季度净利润为3.03亿元,Q4净利润在1.77亿元以上,较2015Q4同比增长70.20%

  2017年业绩确定性强、有望延续高增长态势,2017Q1业绩有望较上年同期翻番。根据对公司在手订单的分析,保守估计公司2017年有望实现海外收入约55亿元、国内业务约22亿元,共计77亿元;在费用增速放缓的情况,叠加毛利率提升,公司净利率有望提升至10%以上,则2017年公司有望实现净利润7.8亿元。根据公司各季度收入占比来看,Q1占比一般在20%左右,则2017Q1净利润在1.56亿元左右,较2016Q1增长102.60%

  医疗转型持续推进,开启医院PPP盈利新时代。公司2016年以来医疗转型动作不断,彰显出公司在医疗转型方面超强的执行力;公司医院PPP模式清晰、复制性强。目前在手医院PPP订单共计25.7亿元,伴随着医院PPP项目的持续落地,有望开启PPP盈利新时代。

  本周调研

  1)海波重科基本面跟踪更新:盈利能力较强,业绩稳健发展

  海波重科:领先的桥梁钢结构工程企业。海波重型工程科技股份有限公司成立于1994年,主营桥梁钢结构工程业务,业务范围主要包括桥梁钢结构的制作和安装,以及相应的技术研究、工艺设计及技术服务。2016Q1-Q3,公司营业收入为2.64亿元,同比增长10.68%,实现归母净利润2741.72万元,同比增长2.39%,张海波现任公司董事长、总经理,为控股股东和实际控制人。

  桥梁钢结构行业发展迅速。我国钢结构行业快速发展。2004年粗钢产量为2.72亿吨,2013年达到7.79亿吨。公路建设发展迅速,带动了公路桥梁建设的稳步上升。公路桥梁数量从2010年的65.81万座增加到2015年的77.92万座,其中特大桥梁由2010年的2,051座增加到2015年的3,894座。公路桥梁建设在公路建设中的比重不断提升,公路桥梁中以钢结构为主的特大桥梁在公路桥梁中的比重也在不断提高。近年来,随着钢结构在城市高架建设应用领域的优势被广泛认可,我国在城市高架建设中开始更大范围的采用钢结构形式,城市高架道路系统的建设将为桥梁钢结构工程行业提供新的发展机遇。

  桥梁钢结构行业龙头,业绩稳健增长。公司二十年来,先后参与了百余座各类钢结构桥梁的建造,涉及的桥型齐全、桥址分布广泛。桥梁钢结构工程业务为公司核心业务,贡献主要收入,公司业务主要集中在华中地区,湖北省贡献近一半收入。桥梁钢结构工程业务中以自采钢材工程为主,甲方提供钢材工程发展迅速。公司毛利率远远高于同行业上市公司,盈利能力较强,较高的毛利率主要归因于公司十分注重技术创新,凭借其精细化、标准化的管理有效控制成本费用。2016年,公司在手订单金额为4.57亿元,较2015年增长1.9亿元,随着公司合同的陆续实施,公司工程施工收入将保持稳定增长。20132015年,公司桥梁钢结构工程完工量持续上升。

  公司未来发展。公司参与武汉江夏区PPP战略合作,总投资约142亿元。未来,公司将进一步拓展相关业务,扩大市场份额,往人流量、车流量多的区域拓展业务,如开拓桥梁加固、维护等业务,应用大数据等。

  2)神州长城基本面跟踪更新:商职医院已大幅改善,未来表现值得期待

  二级甲等综合医院,传统业务妇产科实力强劲。武汉商职医院成立于1957年,原为公立医院,2003年改制为私立医院,20165月被神州长城收购。现有在职医护人员超过600人,有医生数量160位左右,其中主治医师有90-100个左右;开设床位500余张,设置了包括妇产科、肿瘤科等科室。2015年末总资产2.01亿元,净资产1.32亿元,2015年实现营业收入1.85亿元,净利润0.028亿元。

  成本预计将得到有效控制,大幅增厚业绩。医院业务增长主要包括人员增加、设备采购等;成本控制则有一定的实施难度。医院的设备采购采用公开招标的方式,合同价格和时间随市场而定,较为灵活,采取货到付款的模式,周期约3-6个月。

  待扩建的堤角分院规模较原来翻番,未来表现值得期待商职医院拟将堤角分院扩建为三甲医院,规划已获政府通过,占地规模由原来的四五亩扩建至四五十亩,床位1000张以上。扩建后,医院拟重点加强脑血管中心、妇产儿童中心、心血管病中心、肿瘤精准治疗中心、体检中心等业务,通过医疗机构合作的方式来扩大业务规模。

  积极开展医疗合作,开拓高毛利率业务商职医院拟在多个业务方面开展医疗合作,神经康复方面,与清华大学玉泉医院合作;妇产科肿瘤方面,与韩国合作;医院还会聘请美国安德森肿瘤中心的专家;同时,医院还准备开展心脏外科和心脏内科,新开拓的业务均属于毛利润率较高的业务。

  凭借集团资金支持,盈利能力预计大幅改善。神州长城承诺注资1.5亿,将投资5000-6000万元进行医疗设备的采购升级,增强医疗竞争力,未来有望将已积累的医疗资源导入标的医院经营中,提升医院经营实力和效率,实现医院盈利的大幅提高,增厚公司业绩,预计17年净利润可达千万。

  本周行业要闻回顾

  

  本周重点公司动态跟踪

  

  

  孟杰

  电话:18721368685

  邮箱:mengjie@xyzq.com.cn

  黄杨

  电话:15921909946

  邮箱:huangyang@xyzq.com.cn

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