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周观点第73期:业绩确定的龙头白马面临估值切换机会【海通计算机】

2017年06月11日17:43 来源:宏达说

  

  投资要点

  总体观点:

  上周(6.05-6.09)Wind软件与服务指数上涨4.06%,同期沪深300指数上涨2.57%。

  需求升级催生AI智能安防产品

  我们从AI带来的最深层次的IT产业变革来寻找投资机会,强调终端智能化正成为未来趋势。而在各行业智能化应用方面,又以安防走在前列。传统安防产品缺失智能化数据大平台,随着监控探头数量的不断增多,光靠人工根本看不过来,传统录像摘要分析已经不能适应如今安防管理的需求,需求升级换代催生了基于AI的智能安防产品。

  在智能化摄像头方面,新一代摄像头可以在较低的光线下,不借助任何辅助光源,全天候清晰成像,同时立体感知要求提高,期望单个摄像头可以输出180°或 360°全景拼接画面,甚至拍特写。在图像识别和视频结构化处理方面,对车辆识别、人物属性的识别以及人脸识别等方面已有成熟应用,同时搭载AI的安防产品有能力对海量图像资料进行结构化处理,捕捉图像的属性特征,实时输出信息,或者进行后期高精度比对。根据羊城晚报报道,广州市公安视频破案率已从2011年的10.5%跃升至2016年的71%。

  业绩确定的龙头白马面临估值切换机会

  从计算机行业来看,投资风格向长期价值投资靠拢,市场更关注具有良好的内生增长,体现出企业自身的技术积累和经营能力的公司。A股计算机估值体系正在向美股贴近,而龙头企业盈利能力稳定,也有充足的资本和资源实现技术革新及企业经营的新突破,白马龙头从折价走向溢价的趋势越发明显。

  今年的投资逻辑是追求业绩的确定性和估值的合理性。中报后,今年和明年业绩确定性高的公司有估值切换的机会。部分计算机公司连今年的业绩都不确定,那市场怎么会给明年的估值切换呢。所以,今明年业绩确定的公司才有估值切换的机会。继续首推海康威视大华股份,这两个公司今年的业绩是市场共识的,明年的业绩也是市场共识的,只是分歧在明年这两个公司的业绩是否会更快。所以,海康威视大华股份有估值切换的机会。

  继续推荐big name公司和优质中型成长

  科技蓝筹是今年全球机构投资者的重仓,继续推荐Big name龙头公司:海康威视大华股份东软集团。以及优质的中型成长:新大陆广联达启明星辰等。

  风险提示:部分细分领域信息化投入不及预期,短期市场波动风险。

  1整体观点

  上周(6.05-6.09)Wind软件与服务指数上涨4.06%,同期沪深300指数上涨2.57%。

  需求升级催生AI智能安防产品

  我们从AI带来的最深层次的IT产业变革来寻找投资机会,强调终端智能化正成为未来趋势。随着智能芯片和算法的升级,其对于特征数据的抓取和数据预处理能力大大提高。而在各行业智能化方面,又以安防走在前列。传统安防产品系统不稳定、生产效能低下、缺失智能化数据大平台,同时随着监控探头数量的不断增多,光靠人工根本看不过来,传统录像摘要分析已经不能适应如今安防管理的需求,需求升级换代催生了基于AI的智能安防产品。

  另一方面,深度学习、GPU计算、大数据、高密度计算单元、人脸识别算法以及视频结构化技术的日趋成熟,也提供了充足的技术可能性。常用算法以计算机视觉领域算法为主,如建模、目标检测、分类、识别、跟踪、特征点提取、匹配与运动估计等,而拥有强大图像结构化处理能力与高性能通用计算能力的GPU是硬件基础。自2016年安博会至今,海康威视大华股份、宇视科技、苏州科达等都发布了基于GPU研发的视频监控识别产品。NVIDA的JetsonTX1GPU已经广泛应用于人脸识别设备。

  在智能化摄像头方面,新一代摄像头可以在较低的光线下,不借助任何辅助光源,全天候清晰成像,同时立体感知要求提高,期望单个摄像头可以输出180°或 360°全景拼接画面,甚至拍特写。如海康威视的相关产品早在2016年5月就已经获得公安部的招标。在图像识别和视频结构化处理方面,对车辆识别、人物属性的识别以及人脸识别等方面已有成熟应用,同时搭载AI的安防产品有能力对海量图像资料进行结构化处理,捕捉图像的属性特征,实时输出信息,或者进行后期高精度比对。根据羊城晚报报道,广州市公安视频破案率已从2011年的10.5%跃升至2016年的71%。

  

  

  业绩确定的龙头白马面临估值切换机会

  从计算机行业来看,投资风格向长期价值投资靠拢,市场更关注具有良好的内生增长,体现出企业自身的技术积累和经营能力的公司。A股计算机估值体系正在向美股贴近,而龙头企业盈利能力稳定,也有充足的资本和资源实现技术革新及企业经营的新突破,白马龙头从折价走向溢价的趋势越发明显。

  今年的投资逻辑是追求业绩的确定性和估值的合理性。中报后,今年和明年业绩确定性高的公司有估值切换的机会。部分计算机公司连今年的业绩都不确定,那市场怎么会给明年的估值切换呢。所以,今明年业绩确定的公司才有估值切换的机会。继续首推海康威视大华股份,这两个公司今年的业绩是市场共识的,明年的业绩也是市场共识的,只是分歧在明年这两个公司的业绩是否会更快。所以,海康威视大华股份有估值切换的机会。

  在安防监控领域,海康已经证明和确立了其龙头地位。我们也从人工智能的角度发掘了海康大华的价值。早在16年,海康威视就前瞻性地提出了安防行业“AI+”的理念。此外,公司已在安全生活、工业制造和汽车智能化三个领域进行了智能产品布局。我们认为,海康在人工智能时代已抢占了先机,与英伟达和Movidius等AI芯片巨头深入合作,并发布了基于深度学习技术从前端到后端的全系列智能安防产品,依托“技术+产品+应用+渠道”优势,打造行业强者。

  对于大华股份,我们认为其有相对较大的业绩弹性。一方面,新疆安防产业的推进以及PPP项目的落地有望为其带来大比例业绩增量。另一方面,从15年来公司员工增速已有所放缓,人力成本增加相应减少,这种调整有利于公司对人力资本的控制及管理效率的提高。在后期人力资本回报率提高的预期下,公司人力资本支出对净利润的弹性将增大,对公司营收和净利润会再次产生有力的推动作用。

  综合来看,诸如海康威视大华股份等龙头白马的业绩增长确定性较强。一方面,新疆安防产业政策推进、“安防城市”工程建设以及PPP项目落地,使得主要安防供应商在疆业务收入占比呈不断上升趋势;另一方面,高清化和探头增多带来的海量数据,使得行业需要一种新方法来进行视频信息提取、分析,智能安防产品升级带动下一轮行业增速提升。目前海康、大华如果看2018年估值在23和20倍,业绩增长的确定性为其带来估值切换的投资价值。

  

  2海通计算机6月投资组合

  海康威视(郑宏达):公司是安防行业龙头,“技术+产品+应用+渠道”优势。人工智能化是安防监控行业发展的下一个方向,未来几年智能化摄像头代替普通摄像头是趋势。公司携手英伟达,抢占人工智能在安防领域应用先机,AI产品的落地也有望逐步为公司贡献新的盈利增长点。

  大华股份(郑宏达):安防增长确定性强,PPP项目订单的不断落地有望为公司业绩增长奠定坚实基础;AI领域的不断投入有望不断加大AI应用产品的落地。公司以“芯片+大数据+先进技术”为技术研发中心,有望逐步加大在城市、行业/企业的综合解决方案布局。

  新大陆(杨林):国内支付领域领导者,在支付大数据有得天独厚优势,未来基于支付数据运营的模式升级是较大看点。消费金融有望成为未来公司支付大数据、海量用户流量变现的出口,业绩有望获得较强推动。与兴业消费金融的合作,有望为公司消费金融业务的快速发展提供坚实驱动力。

  航天信息(谢春生):国内税务信息化龙头,具备估值优势。三大业务战略(金税与企业服务、金融电子支付及服务、物联网技术及应用)清晰。预计17年公司的企业用户有望保持200万-300万的增量,金税业务仍有一定增长,同时基于千万存量用户的增值服务具有较大业务空间,电子发票率先覆盖全国。

  启明星辰(黄竞晶):信息安全龙头,网络安全法6月1日正式实施,政策驱动叠加新IT架构革新带来的新防护体系和新交付模式新需求,行业生态向好。公司有深厚产品积累和品牌优势,在云安全、数据安全等领域拓展不断,在保持传统领域优势下,积极拥抱行业变革。

  

  海通计算机5月组合回顾

  我们在5月组合中重点推荐了华宇软件广联达新大陆创意信息大华股份等优质大白马和中型白马。5月涨跌幅如下表所示,组合白马股平均涨幅2.4%,而同期中信计算机指数涨幅-5.5%,跑赢计算机指数7.9%

  

  海通计算机4月组合回顾

  我们在4月组合中精选了7只个股,以各细分领域优质白马龙头为主,分别是:中科曙光新北洋新大陆创意信息恒生电子东软集团思创医惠。组合平均跌幅5%,同期wind软件与服务指数跌幅5.8%,跑赢计算机指数0.8%

  

  海通计算机3月组合回顾

  我们在3月组合中精选了7只个股,围绕人工智能、消费金融、信息安全三大方向,以低估值白马龙头居多。截止3月31日组合平均涨幅1.5%,其中科大讯飞涨幅14.1%,新大陆涨幅12.7%,同期Wind计算机指数跌幅-3.9%。跑赢计算机指数5.4%。

  

  3策略和方向:bigname公司和优质中型成长

  (1)big name 龙头公司:从稳健收益角度考虑,估值底清晰,内生增长稳健的中大白马是配置的重点。科技蓝筹是今年全球机构投资者的重仓,继续推荐Big name龙头公司:海康威视大华股份东软集团

  (2)优质中型成长:建议关注那些预期17年PE估值在20多倍、未来两年增速在30%以上,或者估值在30倍左右,未来增速在35%以上,所属细分行业高景气的优质中型白马,诸如新大陆广联达新北洋银信科技启明星辰等。

  (3)人工智能/AI安防:PC、移动互联网和AI时代,计算机投资框架主线明显。目前仍旧看好人工智能的基础设施、GPU,深度学习大量并行本地运算的特点使得GPU等新计算架构出现。看好生物识别子方向,参考我们50页深度《生物识别,人工智能产业爆发的前哨战》。AI应用最先起来的会是安防,建议关注海康威视科大讯飞四维图新同花顺等。

  (4)移动支付:今年支付行业政策不断,备付金集中交存、聚合支付清理整治到近期支付机构反洗钱分类评级,监管在逐渐趋紧,行业慢慢趋向规范健康快车道,支付也在逐渐与消费以及金融相融合。建议关注标的:新大陆等。

  

  4下周(6.12-6.16)公司重大事项(资料来源:wind)

  4.1. 神思电子:6月12日,分红派息,分红除权,2016年年报分红:10派0.6元

  4.2. 信息发展:6月12日,召开临时股东大会,审议《关于回购注销部分限制性股票的议案》等。

  4.3. 四方精创: 6月12日,分红派息,分红除权,2016年年报分红:10派2.5元。

  4.4. 新高兴:6月12日,召开临时股东大会,审议《关于提名钮彦平先生为公司独立董事候选人的议案》。

  4.5. 三五互联:6月12日,召开临时股东大会,审议《关于调整互联网投资并购基金相关事项的议案》。

  4.6. 创意信息:6月12日,召开临时股东大会,审议《关于公司向银行申请综合授信额度的议案》。

  4.7. 华宇软件:6月12日,455.676万股股权激励限售股份上市流通。

  4.8.浙大网新:6月12日,分红派息,分红除权,2016年年报分红:10派0.3元。

  4.9. *ST智慧:6月12日,复牌。

  4.10. 证通电子:6月12日,分红派息,分红除权,2016年年报分红:10派0.5元。

  4.11. 思维列控:6月12日,召开临时股东大会,审议《关于终止实施公司2017年限制性股票激励计划的议案》。

  4.12. 四维图新:6月12日,分红派息,分红除权,2016年年报分红:10派0.37元。

  4.13. 网达软件:6月13日,分红派息,分红除权,2016年年报分红:10派1元。

  4.14. 民盛金科:6月13日,分红除权,红股上市,2016年年报分红:10转7股。

  4.15. 启明信息:6月13日,分红派息,分红除权,2016年年报分红:10派1元。

  4.16. 捷顺科技:6月13日,分红派息,分红除权,2016年年报分红:10派1.2元。

  4.17. 信雅达:6月14日,分红派息,分红除权,2016年年报分红:10派0.9元。

  4.18. 赢时胜:6月14日,分红派息,分红除权,红股上市,2016年年报分红:10转15股派3元。

  4.19. 佳发安泰:6月14日,分红派息,分红除权,2016年年报分红:10派1.8元。

  4.20. 数据港:6月14日,分红派息,分红除权,2016年年报分红:10派0.4元。

  4.21. 浙大网新:6月14日,并购重组审核委员会2017年30次会议审核公司并购重组事项。

  4.22. 东方网力:6月15日,复牌。

  4.23. 索菱股份:6月15日,复牌。

  4.24. *ST上普:6月16日,召开股东大会,审议《公司2016年度报告及摘要》等。

  4.25. 易联众:6月16日,召开临时股东大会,审议《关于增选公司第三届董事会董事的议案》。

  4.26. 中昌数据:6月16日,召开临时股东大会,审议关于转让全资子公司及全资孙公司股权的议案等问题

  4.27. 中电广通:6月16日,召开股东大会,审议2016年度董事会工作报告等内容。

  4.28. 华宇软件:6月16日,召开临时股东大会,审议《关于发行超短期融资券的议案》等。

  4.29. 久远银海:6月16日,分红派息,分红除权,2016年年报分红:10派5元。

  4.30. 真视通:6月16日,分红派息,分红除权,红股上市,2016年年报分红:10转10股派3元。

  4.31. 银江股份:6月16日,召开临时股东大会,审议《关于终止公司重大资产重组事项的议案》

  5上周主要观点

  海康威视大华股份的详细探讨

  产业,AI引起的产业的深刻变革。人工智能时代终端的智能选择,智能终端成为未来趋势,AI时代计算和存储解决在边缘网络 。人工智能时代智能终端的发展有了更加智能的选择,算法优先的GPU/FPGA/ASIC芯片技术和高速大容量的闪存技术将成为智能终端的杀手锏。计算和存储将进一步走向融合,打破传统冯诺依曼架构,计算存储单元器件做到高效和低能效。智能终端成为未来趋势,计算和存储的加速,加快数据查找和数据压缩,尤其是安防、无人驾驶、可穿戴设备、智能家居、智能机器人等。随着国内“智慧城市”、“平安城市”的不断建设,安防领域将会走在人工智能的前列。上游GPU、闪存设计公司英伟达,下游具有终端卡口优势的公司海康威视大华股份未来优势明显。

  风险提示:行业应用低于预期,系统性风险。

  从财务报表分析看海康威视大华股份

  大背景:AI深刻变革导致的云和端的再平衡。从新疆安防看需求的旺盛。基本面优秀的好公司会有一个漂亮的财务报表,各项财务指标也会非常健康,此次我们对海康威视大华股份的财务指标进行深度分析。财务表现可圈可点。过去十年,海康威视的营收与净利润CAGR达到约40%,而大华股份的营收与净利润CAGR更是超越40%。从盈利能力来看,大华股份海康威视都高于计算机行业平均水平。从成长能力来看,大华和海康未来前景良好,潜力巨大。从偿债能力来看,大华和海康都有着相对较为充足的资本进行持续运作,并且流动性风险远低于行业平均水平。从营运能力来看,大华和海康都有着优秀的存货和应收账款管理能力。海康经营活动现金流净额占营业收入的比例近几年稳中有升,并远高于行业平均水平。大华变革初见成效。

  费用率逐步降低,人效远高于行业。海康和大华2016年新增人数均达到历史高点,预计未来销售费率和管理费用率会处于下降趋势。另外,2016年,海康和大华人均营收、人均利润皆大幅度高于行业平均。人均营收和人均利润维度,海康>大华,二者仍旧有一定差距,但是人均营收的差值在14年后逐步缩小。

  风险提示:行业应用低于预期。

  金蝶国际:传统ERP领军者,转型云服务领跑SaaS市场

  ERP行业龙头成功转型云服务在企业转型的过程中,公司将云服务业务作为公司下一阶段的发展重点,建立了以金蝶云为核心的云服务生态系统。目前公司云服务可以拆分成移动办公云、财务云、ERP云和行业云四个子服务。SaaS行业前景广阔,ERP云化为必然趋势。云服务的蓬勃发展直接推动了SaaS产业走向成熟。云ERP具有低成本、IT基础设施低要求、可随时接入的特性,在信息安全技术成熟的背景下,云化是传统ERP软件发展的必然趋势。出售云之家,全力专注核心ERP和云服务。2016年7月28日,公司公告出售前海百递、金蝶医疗及云之家85%股份,此次交易一方面减少公司在未成熟业务上的亏损,另一方面可为公司补充资金,以专注于云ERP及相关企业管理云服务业务的发展。

  盈利预测。我们预测公司2017~2019 年EPS 分别为人民币0.08元、0.10元和0.12元。考虑到公司云业务推进迅速,营收占比持续提升,我们认为公司可享受一定估值溢价。公司云业务目前还未盈利,我们给予ERP业务2017 年16倍市盈率,云业务11倍市销率,6 个月目标价3.97港元(3.50元人民币),维持买入评级。

  风险提示。云服务推进不及预期,ERP市场竞争加剧。

  东软集团:增持完成:消除短期市场担忧,强化长期投资逻辑

  增持完成:消除短期市场担忧,强化长期投资逻辑。公司公告,公司股东东软控股的增持计划已经实施完成。如何理解东软控股的增持?根据我们多年的持续跟踪,我们认为,东软的投资主线一直没有发生变化,即代表管理层利益的东软控股不断增持上市公司股权。只是在不同阶段管理层增持的方式不同。如果看增持完成后的东软?我们看到的并不只是短期可能带来的经营效率的提升,经营状况的改善,以及可能存在的盈利能力的提升;而是公司未来几年、十几年、甚至几十年的战略布局。如何看东软的业务转型?我们认为,东软的很多的业务都在发生变化,正在改变市场对公司“系统集成”、“软件外包”的看法和印象。我们认为未来几年仍有望保持快速增长。这就是向产品型业务转型带来的效果。我们认为,这种转型也有望在公司的其他业务中得到体现。如何看东软的业绩改善?我们对于东软业绩增长的逻辑判断为:盈利能力提升(短期+中长期)。商业模式的升级,有望带来收入端的快速增长。

  盈利预测与投资建议。我们认为,东软控股增持的完成有望进一步加快公司整体业务的推进进程,强化公司投资逻辑。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.46/0.62/0.83元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE45倍,6个月目标价20.70元,维持“买入”评级。

  风险提示。盈利能力提升的速度低于预期的风险,汽车电子业务发展低于预期的风险,系统性风险。

  恒生电子:人工智能产品落地,技术龙头凸显

  定位金融科技,加码人工智能。恒生电子一直致力于人工智能在金融领域的技术开发,为财富管理、交易过程的信息化推出了众多产品。智能资讯:FAIS(梵思)系列智能产品。智能小梵能够自动进行股票和咨询信息的提炼,还支持语音选股,实现自然的人机交互,帮助用户迅速获得股票基金等金融产品的专业资讯。智能投顾:BiRobot3.0。该产品可帮助金融机构迅速提出既满足投资人财务规划需求,又拥有多投资目标管理和定期检视再平衡机制的解决方案,解放人力,帮助更多客户得到专业的资产管理服务。智能投资:iSee机器人。在大数据分析、机器学习和推荐引擎等技术的加持下,该产品呈现为能够提供机会挖掘、交易陪伴以及精准服务的智能决策辅助系统,使得普通理财用户也能得到千人千面的专业决策服务。智能客服:智能金融客服平台。智能金融客服平台自动理解客户诉求,实现全天候不间断快速服务。同时,降低人力成本的同时提升了客户体验和服务效率。

  盈利预测与投资建议。我们认为,恒生是一家技术型公司,人工智能领域四款产品的发布,再次证明了公司在行业领域的技术龙头地位。我们预计,公司 2017-2019年EPS为0.77/1.00/1.26元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE60倍,6个月目标价46.20元,维持“买入”评级。

  风险提示。人工智能业务进展低于预期的风险,费用加大影响当期利润的风险,系统性风险。

6全球主要软件上市公司市场表现及估值比较

  

  

  7风险提示:部分细分领域信息化投入不及预期,短期市场波动风险

  海通计算机研究团队:

  郑宏达(13918906471)

  谢春生(13774410126)

  鲁立(13916253156)

  黄竞晶(13764440139)

  杨林(15221070365)

  洪琳(18217472692)