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【招商研究】每日复盘与晨会精要(0307):盘面整体跌多涨少

2018年03月08日21:18 来源:招商策略研究

  摘要

  今日(3月7日)沪深两市早盘双双小幅低开,随后在银行股地带动下一度站上3300点,随后一路下跌,全天跌幅达到0.55%;创业板全天在水下震荡走弱,虽有少数题材热点,但盘面整体跌多涨少。

  宏观:钝化的美股冲击,“猴性”的外资--全球视野看中国资产周报(2018年第9期)

  房地产:政策调控凸显“延续性”与“差异化”,房地产税实属“远虑”非“近忧”—2018年政府工作报告点评

  通信:通信行业点评报告—从科技产业政策看政府工作报告,5G、光通信、工业互联网面临重大机遇

  零售:从高鑫年报看阿里新零售对大卖场的改造

  非银金融:证券公司2月数据点评—市场波动影响小于预期,龙头稳健优势突显

  零售:百货行业研究框架系列报告一—国际视野下的百货行业

  军工:中航机电—主营业务增长明确,所得税费影响当期业绩

  医药生物:通化东宝—门冬胰岛素即将申报生产

  家电:TCL集团—“双计划”激励充分,提振发展信心

  汽车:宇通客车—2月销量同比增加39%,18Q1有望迎来开门红

  汽车:中鼎股份:深度布局智能电动,“3+1”业务体系打造国际化巨头

  债券:信用债集中到期的六个潜在风险

  债券:ppp大清理,对基建投资影响几何?20180306

  债券:捏住“隐性债务”的命门——《关于人大预算审查监督重点向支出预算和政策拓展的指导意见》点评

  港股点评

  恒生行业指数全数下跌,电讯跌幅较小,原材料领跌。

  今日(3月7日)沪深两市早盘双双小幅低开,随后在银行股地带动下一度站上3300点,随后一路下跌,全天跌幅达到0.55%;创业板全天在水下震荡走弱,虽有少数题材热点,但盘面整体跌多涨少。

  早盘沪深两市双双小幅低开,银行股全线走强,反观钢铁、煤炭等权重表现却较弱,独角兽热点持续发酵,天华净超等继续高开,昨日热点个股神火股份丽岛新材也均有不同幅度高开。市场板块方面,青海、银行、黄金概念等板块涨幅居前;配股预案、智能穿戴、食品安全等板块跌幅居前。

  早盘沪指冲高回落,盘中一度站上3300整数关口,10:09左右开始震荡走低,截至收盘死守红盘格局,昨日热点有色板块行情未能延续。创业板指整体延续昨日走势,再次面临长期下行趋势位年线、半年线双重压力,水下震荡持续走弱,次新股也呈分化态势,反观高送转板块集体走强,板块内出现多只个股涨停。市场板块方面,预高送转、电力、西藏等板块涨幅居前;船舶、航空、稀土永磁等板块跌幅居前。

  午后沪指震荡走弱,创业板指则探底回升,再现跷跷板效应。在次新股的带动下,中小创市场情绪开始回暖,半导体、粤港澳、雄安等题材概念先后发力,板块轮动速度加快,13:58左右创业板指再度震荡下行,沪指则加速下跌,全天跌幅达到0.55%。市场板块方面,预高送转、海南、三沙概念等板块涨幅居前;船舶、草甘膦、租售同权等板块跌幅居前。

  从总体上看,370个板块中仅有30多个翻红,涨跌幅超过1%的分别有9个和94个,个股涨跌停板分别有33个和2个。

  从原则上看,沪指冲高回落,未能站稳3300整数关口后回踩5日线,并且出现了缩量,继续在年线位置震荡整固,短期均线组合粘合,虽有银行板块利好刺激,但尚未有明显方向性选择;创业板指上方临近长期下行趋势压力线,上行动能式微,全天水下震荡走低,在5日线附近获得支撑,未出现破位的情况且量能表现良性,市场情绪相对谨慎,独角兽概念短期内受到资金追捧,整理也在预期之内。

  【宏观*点评报告】谢亚轩/林澍/张一平/闫玲/刘亚欣/高明:钝化的美股冲击,“猴性”的外资--全球视野看中国资产周报(2018年第9期)

  特朗普政府计划对进口钢铁、铝征收高额关税,此举引发欧盟、加拿大等经济体的强烈反弹,欧盟表示将针对美国征收报复性关税,对此特朗普则威胁将针对欧盟汽车进行回击,全球性贸易战似乎一触即发。特朗普的激进言论无疑牵动着市场的神经,叠加上周二鲍威尔的鹰派言论,上周美股再度出现大幅调整,VIX指数再度走高。

  但在全球化产业链的背景下,以邻为壑的贸易保护主义事实上美国自身也难确保获益,而对中美贸易而言,中美之间互补的产业结构使得中美之间爆发全面贸易战的可能性也不大。本周特朗普对于钢铝关税已有所缓和,暗示特定条件下部分国家可获得关税豁免,受此影响,美股周一出现大幅反弹。

  观察外资中国A股市场的表现,似乎近两周以来美股的波动对于外资行为的影响并不明显,上周美股调整外资仍在持续买入,本周美股反弹外资反而出现小幅流出,今年以来外资多次流入流出,“猴性”特征明显。而外资对于电子行业龙头的青睐则仍在持续,继续增持大族激光以及海康威视等标的。此外,似乎A股的风格切换也较为迅速,本周二周期股再度走强,TMT板块表现相对逊色。

  行业研究

  【房地产*点评报告】赵可/刘义/董浩/李洋:政策调控凸显“延续性”与“差异化”,房地产税实属“远虑”非“近忧”—2018年政府工作报告点评

  点评:

  政府工作报告与此前中央经济工作会议地产表态基本一致。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,落实地方主体责任,实行差别化调控,建立健全长效机制。支持居民自住购房需求,培育住房租赁市场,发展共有产权住房。加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。此次政府工作报告对于地产表态沿袭了此前多次会议的一贯宗旨,既体现出决策层对于地产调控政策稳定为主的基调,又包含了“因城施策”的差异化思想。

  房地产税稳妥推进,有助于打消交易型投资者的悲观预期。政府工作报告提出,稳妥推进房地产税立法。关于房地产税,近日全国人大新闻发言人在答记者问时也并未提及房地产税的时间表,目前仍处于草案起草阶段,根据此前北京大学法学院刘剑文教授介绍开征新税种需要7步而目前还只是在第一步起草,这意味着短期内开征房产税的可能性极小。

  棚改计划力度不减,三四线销售将获支撑。政府工作报告强调了今年580万套棚改开工计划,这与2017年12月23日住建部部署2018年工作时提出的棚改开工目标一致。同时,相较2016年“棚户区住房改造600万套,提高棚改货币化安置比例”和2017年“棚改区住房改造600万套,继续发展公租房,因地制宜提高货币化安置比例”,此次报告中没有重提“提高货币化安置比例”的表述,侧面反映了部分三四线城市去化良好,当前库存已处于低位。

  配置建议:政府工作报告体现了政府对于房地产行业调控的延续性和差异化思路,有助于市场进一步稳定政策预期;考虑到房地产税短期出台的可能性极小。从历史角度看,销量同比底部前1-2个季度将迎来板块超额收益,尤其是一二线重点城市销量同比在17Q4已经迎来边际改善,目前已处于板块超额收益的时间窗口内。近期按揭利率的上调或已接近尾端,十年期国债收益率上涨对按揭利率的滞后传导预计将于18上半年趋于结束,我们前期报告《去“情绪杠杆”、基本面告诉你这里是房地产超额收益新起点》中,对十年期国债收益率的走势推断已在近期10年期国债期货的上涨中得到初步印证。结合以上逻辑,前期强势的板块个股都是未来可以布局的方向,年底超额收益预计或达到30%。重视三类:首选周转提速资源型【华侨城A 等】、周转型蓝筹【金地集团/保利地产/万科A等】,关注周转型弹性品种【阳光城/泰禾/蓝光发展等】,此外还有【绿地(市值与销售规模严重不匹配)/首开股份(资源禀赋优质)/北京城建(棚改项目预计或将进入利润释放周期)等】(部分标的因进入限制名单调出组合)。

  风险提示:市场流动性波动风险加大,销售不及预期。

  【通信*点评报告】王林/周炎/余俊:通信行业点评报告—从科技产业政策看政府工作报告,5G、光通信、工业互联网面临重大机遇

  从政策高度理解科技领先和结构性改革,新技术是带动全产业升级关键。今年政府报告中,对2018年工作建议第一条,最大的变化和亮点就是把发展壮大新动能,加快制造强国建设放在第一条最靠前位置。这与国家近期密集吹风新技术,新模式,新业态系列政策高度呼应,建议从政策高度理解科技产业对于推动全产业升级的重要意义,科技板块有望迎来众多政策红利支持。

  通信相关内容明显加码,强调信息基础设施建设,光通信、5G等行业迎来重大发展机遇。2018年政府工作报告中,出现了大量涉及通信、宽带、流量资费相关内容,强调降低信息化成本,让信息红利于企业和群众,加大网络提速降费力度、实现高速宽带城乡全覆盖。光通信、5G新技术及产业等是信息基础设施升级的关键,未来通信产业发展迎重大机遇。

  工业互联网是智能制造承载基础,军费增速回升,军工信息化龙头受益。报告明确提出发展工业互联网平台,创建中国制造2025示范区,工业互联网将是未来支撑我国产业升级重要平台,重点推荐【东土科技】、【高新兴】。军费增速回升至8.1%,高于GDP增速,未来军民融合,院所改制将继续深入,看好军工信息化龙头公司【海格通信】、【杰赛科技】、【国睿科技】。

  投资建议:建议关注5G、光通信、物联网&工业互联网、无线WIFI、军工信息化等领域投资机会。推荐核心标的【中兴通讯】、【亨通光电】、【中天科技】、【烽火通信】、【光迅科技】、【中际旭创】、【东土科技】。

  风险提示:政策落地不及预期,5G技术发展不及预期、资本投资低于预期

  【零售*点评报告】许荣聪:从高鑫年报看阿里新零售对大卖场的改造

  净利润大增来源于预付卡收入确认,短期业绩承压。高鑫零售2017全年实现营业收入1023.20亿元,同比增长1.9%,主要由于集团在内地新开18家门店带来的规模效应。2017全年净利润为30.20亿元,同比增长14.9%,净利润大增主要来自于确认未使用预付卡余额产生的税后收入3.45亿元,与公司本身经营活动关系不大。此外,同店增速由2016年的-0.36%下滑至-0.98%,短期业绩承压。

  与阿里强强联手,线上线下整合加速。2017年11月,阿里巴巴投资约224亿港币,直接和间接持有高鑫36%的股份,双方结成战略联盟,就供应链、网上平台、分享数据、整合系统及硬件等签署合作协议。虽然阿里入股高鑫在短期内并未给高鑫业绩带来大幅改善,但是阿里的互联网基因和大数据资源加速了高鑫的线上线下整合。一方面,天猫超市百万件商品已经在大润发华东20个城市的167家门店上架,由阿里大数据根据周边消费者喜好筛选商品,并由天猫供应链优化供货方案,目前3成以上商品来自境外快消品牌,销售状况虽然有好有坏,但整体上调整了门店的经营体系和业务链路。此外,天猫智能母婴室也将全面进驻大润发,联合全球顶级母婴品牌,致力于为妈妈人群实现“一站式带娃”,提升消费体验。为进一步吸引年轻人回归大卖场,全国100多家大润发门店还引进了天猫美妆专区。另一方面,受惠于阿里的新零售能力,目前“大润发优鲜”APP已于大润发所有门店推出,提供一小时内配送到府的服务,现约有6000-7500个商品选项,大润发杨浦店12月数据显示生鲜食品的销售占比超50%。目前“大润发优鲜”APP的注册会员超过一百万人,其中33万为活跃会员,活跃会员每月平均购买次数超过四次,访客数量的转换率超过40%,未来该APP还将受惠于“淘宝到家”手淘产生的流量。

  新零售背景下,看好合作的中长期价值。未来高鑫将继续借助阿里的技术和流量,完成实体店的数字化转型,从而整合会员系统、存货和支付,数字化改造将于2018年3月开始并于年底前完成。从中长期看,选择阿里,拥抱数字化浪潮,有利于提升门店经营效率,考虑到集团已经储备好78个地点开设大卖场,其中67家在建,未来发展总体可期。此外,新零售背景下,2017年集团开店节奏明显放缓,新开门店数较2016年减少超过五成,但是积极开发新业态,全渠道发展,从注重量向注重质过渡。电商方面,2017年飞牛网将重心转移至B2B,依托将近400家实体店,以门店作为仓库,辐射全国200座城市,实现交易总额41亿元,较2016翻倍。新业态方面,2017年公司在上海、江苏、浙江等省份推出67个“欧尚一分钟”无人便利店;于上海、苏州、昆山和宁波开设5家莱碧的美妆店;第一家高端超级市场Hi!Auchan凭借其超60%的生鲜占比,销量和顾客数较2016年增加超过30%。集团计划未来将这些中小型业态与线上连接在一起,实现全渠道发展,阿里作为新零售的提出者与大数据资源的掌握者,未来双方在这些新业态上的合作也值得期待。

  【非银金融*点评报告】郑积沙/刘雨辰:证券公司2月数据点评—市场波动影响小于预期,龙头稳健优势突显

  龙头公司依然突出。单月口径看,中信(3.16亿,同比-37%,环比-53%)、国君(2.98亿,同比-43%,环比-57%)、华泰(2.65亿,同比-37%,环比-57%)位居行业前三。1-2月累计口径看,国君(9.95亿,同比+0%)、中信(9.91亿,同比+29%)、华泰(8.87亿,同比+1%)位居行业前三。龙头券商业务均衡,受股市波动影响相对更小,业绩稳健优势突出。

  二月春节因素和市场大幅波动下,券商传统业务有一定影响。(1)2月两市股基日均成交额4458亿元,环比-13%,叠加春节因素预计对经纪业务当月收入有明显影响。(2)上证综指下跌6.36%,中小板指上涨0.76%,创业板指上涨1.07%,中证全债指数上涨0.90%。因此,券商自营承受较大压力,是整体业绩表现一般的主要原因。(3)两融平均余额10158亿元,环比-4.1%。预计信用业务受到一定影响。(4)投行方面春节假期一定程度影响节奏,2月IPO8家,募集金额112亿,环比-52%;再融资1189亿,环比+13%;债券承销885亿,环比-46%。随着市场逐步稳定,以及春节后投行业务步入正轨,预计后续业绩会有明显改善。

  政策预期改善,利好龙头券商。我们预期顶层设计完善和组织架构调整后,行业将逐步进入发展新阶段。资本市场助力新经济发展和逐步有序对外开放将打开券商公司现有业务发展空间。支持新经济发展已经成为今年最重要的课题,随着相关政策刺激逐步加强,将对市场交投情绪有明显提振,龙头券商业绩有望获得明显改善。

  投资建议:当前估值已经过度反应悲观预期,继续看好龙头券商。从估值角度看,大券商 PB 估值已经回到底部,四大券商PB回到17年1.35倍,18年1.28倍的水平,已经过度反应悲观预期。随着1-2月业绩数据好于此前极度悲观的预期,结合政策边际改善预期和市场稳中求进总基调,券商股价有望确认当前即为从低点向上的拐点,重点推荐机构业务之王中信证券

  风险提示: 在突发性事件影响下,政策更为趋严的风险。市场大幅波动,交投活跃度持续低迷。

  【零售*点评报告】许荣聪:百货行业研究框架系列报告一—国际视野下的百货行业

  美国百货:业态成熟,龙头引领转型。从南北战争到20 世纪中期,百货公司在美国各大中心城市兴起。20世纪中后期开始,一系列新兴业态的崛起对百货业造成强烈冲击。20世纪末至今,业内企业分化,巨头百货公司引领企业转型。其中最具代表性的公司之一就是梅西百货。梅西百货通过一系列兼并收购及M.O.M战略的实施不断扩大公司规模,提升公司业绩,成效显著。近年来新业态冲击强烈,梅西百货频频关店,经营业绩有下滑。

  日本百货:走势低迷,企业分化严重。1914 年三越百货店的正式开业标志着百货店在日本诞生。随着20世纪90年代泡沫经济的破灭,零售疲软,便利店、超市不断扩张,百货进入整合转型时期。永旺是日本的大型零售集团,经营综合购物百货公司为其核心业务。强大的集团规模、多元化的经营模式和丰富零售业务经验使其成为日本购物中心的王者,综合业绩稳定。高岛屋是日本最大的百货公司之一,拥有180多年的历史。近年来随着日本百货行业的整体下滑,高岛屋的业绩状况也逐渐走低,客户流失严重。

  并购或将成为中国百货未来发展趋势,创新转型势在必行。对比美、中、日代表百货企业市值及估值可以发现,中国百货市值目前处于较低水平,估值在20x左右。在新零售浪潮变革和百货行业集中度提升的背景下,还有一定上升空间。纵观美国和日本的百货龙头发展史,并购在推动行业集中度上升、龙头公司规模扩大的过程中发挥着至关重要的作用。在中国百货逐步走向成熟的过程中,并购重组或成行业集中度上升的重要推动力。另外,面对新兴业态的冲击,中国百货应借鉴美国和日本传统百货的发展经验,及时革新企业理念和管理销售模式,求得发展新方向。

  【军工*点评报告】王超/卫喆:中航机电(002013)—主营业务增长明确,所得税费影响当期业绩

  事件:

  1、公司发布2017年年报,期内实现公司实现营业收入92.32亿元,完成年度计划的102.48%,同比增长8.45%,实现利润总额8.02亿元,完成年度利润目标的108.21%,同比增长20.88%,实现归母净利润5.79亿,同比减少0.71%。

  2、每10 股派发现金红利0.25 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。

  3、预计公司2018年1-3月净利润为1165.01万元~1327.57万元,同比增长215~245%。

  4、公司2018年经济目标是全年实现营业收入110亿元,利润总额10亿元。

  评论:

  1、三大业务均保持增长:

  公司航空产业全年实现收入54.46亿元,同比增长4.79%,占比58.99%,毛利率31.56%,同比增长1.88%;汽车配套业务实现收入22.69亿元,同比增长14.45%,占比24.58%,毛利率23.57%,同比增长3.79%;其他制造业实现收入14.27亿元,同比增长18.7%,占比15.45,毛利率8.4%,同比减少2.63%;销售费用、管理费用和财务费用分别为1.7亿元、12.1亿元和2.26亿元,同比分别增长28.27%、增长8.04%和下降2.22%。

  2、航空主业盈利能力提升,增长有望加速

  公司航空主业增长平稳,盈利能力有所提升,主要是由于公司产品结构发生变化,老旧产品下降较快,新产品逐渐放量,所以整体增长较为平稳,同时由于新产品比重增加,航空主业的毛利率有所提高,盈利能力不断增强。未来随着我国新型航空装备的加速列装,我们预计公司新产品交付将不断提速,航空主业将重回较高增长,同时盈利能力有望进一步提高。

  3、所得税费因素影响公司短期业绩,汽车配件等非航业务前景向好

  公司归母净利润同比减少0.71%,主要是子公司精机科技与麦格纳合资事项评估增值9.2亿元致使所得税费用增加1.38亿元,同时收到政府补助0.55亿元,综合影响净利润减少0.91亿元。精机科技主营是汽车配件等非航业务,期内实现销售收入22.69亿元,同比增长14.45%,毛利率23.57%,同比增长3.79%,收入和盈利均增长明显,成立合资公司之后,因为持股比例变化,短期虽然会影响归母净利润,但从长期来看,成立合资公司有利于精机科技提升产品市场占有率,扩大产品出口,提升内部管理水平,公司汽车配套业务有望持续稳步发展。

  4、平台地位明确,资产整合持续推进:

  公司是中航工业航空机电系统军品主上市平台,近几年资本运作稳步推进,2017年计划通过发行可转债收购新航工业和宜宾三江,2016年两家公司分别实现了6292万和1698万元的净利润,预计17年增长良好,并表之后将增厚公司的业绩。我们预计公司对系统内的整合将不断进行,包括同属机电系统的609、610研究所,在国家大力推进科研院所改制的背景下,未来改制注入有望持续推进。

  5、平员工激励实现双赢:

  2015年公司非公开发行股票募集19.61亿元用于补充流动资金,2016年初实施完毕,其中“机电振兴1号”为公司总部及下属子公司核心骨干人员认购,从而实现了员工持股,具有标杆示范意义,实现了企业发展同员工价值的“双赢”局面,将有利于激发员工积极性,进而激发公司活力,利于公司长远发展。

  6、盈利预测

  我们预计公司2018-2020年EPS为0.34 、0.43 和0.54元,维持 “强烈推荐” 评级!

  风险提示:资产整合进程低于预期。

  【家电*点评报告】纪敏/吴昊/隋思誉:TCL集团(000100)—“双计划”激励充分,提振发展信心

  事件描述:TCL集团近期推出全球合伙人和创享计划。“TCL集团全球合伙人计划”:每年滚动推出,主要针对公司高管和和核心骨干;第一期持股计划预计规模不超过2.8亿元,将通过二级市场购买等合法合规方式获得标的股票,以公司3月2日的收盘价3.64元/股测算,预计购买股票上限约为7691.3万股,约占公司当前股本的0.57%;达标条件为2018年公司归母净利增速不低于15%。“TCL集团全球创享计划”:以1.83元/股向集团中基层管理/专业人员定增3879.8万股,占集团当前股本的0.29%;解锁条件为2018/2019两年较2017年归母净利增长10%/20%,且激励对象的个人绩效考核需达到B级以上。集团通过“双计划”将员工的积极性与利益进一步捆绑,有效提振未来发展信心。

  高管+中基层全覆盖,激励范围广;量身定制解锁指标,激励更高效。面向公司高管、骨干的“合伙人计划”覆盖700人,面向中基层的“创享计划”覆盖1585人,合计激励2285人,约占公司全部员工的3%,激励范围可观。“合伙人计划”解锁的业绩条件(15%)高于“创享计划”(10%),与高管骨干需肩负更高的职责相匹配;“创享计划”针对中基层员工个人明确绩效考核目标,使股权激励直接与员工个人表现挂钩,激励效果更好。

  2018年业绩高增确定性较高,利润达标为大概率事件。综合分析公司面板、通讯、多媒体三个主导公司盈利的板块,我们认为华星光电面板业务经营稳健,通讯大幅减亏可期,多媒体在海外销售高增长的带动下预计也可延续良好增长,综合测算2018年集团归母净利约为42亿元(详见18.2.27TCL集团报告“科技50”主题巡礼-家电之一),YoY+57%,集团达成股权激励计划业绩目标的概率较高。

  投资建议:以京东方为“锚”。TCL集团业绩贡献主力华星光电,为国内规模仅次于京东方的面板企业,OLED进度也紧随京东方。预计TCL集团当前市值对应2018年12xPE,可比公司京东方A 2018年动态PE18倍。TCL集团2018Q1业绩预计同比增长30%+,建议积极关注。

  风险提示:液晶面板价格波动超预期、TCL通讯减亏进度低于预期。

  【汽车*点评报告】汪刘胜/寸思敏/李懿洋:宇通客车(600066)—2月销量同比增加39%,18Q1有望迎来开门红

  事件:3月5日,公司公布18年度2月份产销快报,公司销量2252辆(同比+38.9%),整体未受2月过年因素影响(17年1月过年),1-2月累计销售6524辆(同比+18.7%);同时,新能源客车1-2月累计销量1300多辆,而去年同时期因目录重审销量不足百辆,目前已恢复正常水平。公司龙头地位稳固,预计17-19年EPS分别为1.41/1.58/1.79元,继续维持“强烈推荐-A”评级。

  评论:

  1、18年1-2月销量累计同比18.7%,18Q1业绩有望保持高增速

  公司2月销量2252辆(同比+38.9%),整体未受2月过年因素影响(17年1月过年),1-2月累计销售6524辆(同比+18.7%);同时,新能源客车1-2月累计销量1300多辆,2月单月销量约300台,而去年同期销量不足百辆(政策原因导致)。我们认为随着补贴退坡新政落地,内容略超预期,且强调技术标准提升,虽然短期有一定盈利压力,长期来看有利于更好的产品和技术。且由于18补贴存在过渡期,退坡幅度边际效应递减,我们认为公司18年上半年业绩能保持较高同比增速,预计18Q1净利润能保持30%以上增速(假设前提:3月公司客车销量保持20%同比增长,其中新能源客车1000台)

  风险提示:客车销量不达预期,相关政策落地不及预期。

  【汽车*点评报告】汪刘胜/寸思敏/李懿洋:中鼎股份(000887):深度布局智能电动,“3+1”业务体系打造国际化巨头

  公司是国内非轮胎橡胶龙头,经历十年国际化并购历程,打造“3+1”业务体系,构建密封、减震、冷却系统三大主业,开拓空气悬挂新业务。预计17-19年归母净利润分别为11.0、13.1、15.4亿元,基于公司深度布局智能电动,按18年EPS 给予25-30倍PE估值,目标价格27-32元,维持 “强烈推荐-A”评级。

  十年收购打造国际化领军企业,深度受益国产替代。公司经历了十年国际化并购之路,实现“市场—技术—战略”导向三连跳,持续收购海外优质资产,客户涵盖奔驰、大众、宝马等主流厂商。公司发展脉络清晰,打造“3+1”业务体系,其中密封、减震、冷却系统为三大主业,而空气悬挂业务打开想象空间。未来公司战略侧重将由外延转向内生,高端技术引入并二次开拓国内市场,产品由单一向系统化升级,积极布局智能电动,将深度受益国产替代。

  打造“3+1”主业模式,业绩稳增同存超预期机会。公司积极引入技术二次开拓国内市场,产品由单一向系统化升级,单车价值有望大幅提升:

  1)密封板块:收购德国KACO进入高端密封技术领域,国内安徽KACO落地后复合增速保持50%以上,产品结构持续升级,且已成功开发新能源电池模组密封系统,预计板块未来增速保持在20%以上;

  2)减震降噪:产品总成化脚步势不可挡,中鼎减震产品将由衬套向悬挂总成升级,德国WEGU产品将由吊耳向谐振块升级,单车价值未来有10X提升空间,且减震产品已经覆盖新能源汽车领域并拿到国内项目定点书,预计未来板块增速10%左右;

  3)冷却系统:收购TFH后实现技术升级,积极布局电池热管理,TFH已经拿到奥迪Q6订单4860万欧元,PA管替代橡胶管新技术全球领先,18年国内落地,电池冷却系统单车价值将达1500-2000元,预计板块增速20%以上。

  4)空气悬挂:收购AMK后进军空气悬挂和EPS转向电机市场,现阶段目标实现空气悬挂系统国产化,预计18下半年落地,单车价值量8000-12000元,若能实现中高端车标配未来将带来较大增量。

  风险提示:行业增速放缓;国内业务整合不及预期;新市场开拓不及预期

  债券研究

  【债券*点评报告】谭卓/刘郁/李豫泽/王菀婷:【每日专题】信用债集中到期的六个潜在风险

  融资环境的恶化制约债务滚动,信用债到期压力凸显。2016年市场环境逆转后,信用债融资成本亦“扶摇直上”。融资条件的恶化,触发高低等级发行人融资意愿的分化。信用市场滚动债务难度的加剧,无疑抬升到期压力的潜在冲击。2018年信用债到期将近3.5万亿(以3月作为计算基点),表面上低于过往同期,实质在剔除部分扰动后,到期压力不容小觑。以下我们从六个方面,揭示信用债到期中所蕴含的风险特征:

  风险点一:摒除短融,“真实”到期总量高于往年同期。

  风险点二:低等级个券到期绝对量与相对量的同时增加。

  风险点三:城投债到期风险体现在“量与价”。

  风险点四:2018年下半年低等级产业债的集中到期。

  风险点五:民企债到期压力越发显著。

  风险点六:部分行业面临集中偿还与现金流偏紧的角力。

  与此同时,回售个券数量触及峰值,关注低等级发行人的偿付压力。集中到期是一方面,回售亦会施压发行人现金流。2018年是个券回售“大年”,涉及回售的个券规模触及高点,可能出现的理论最大回售规模达到1万亿。与此同时,进入密集回售区间的发行人资质整体偏低,AA及以下个券占比30%左右。

  【债券*点评报告】谭卓/刘郁:【专题】ppp大清理,对基建投资影响几何?20180306

  PPP的发展由高速向高质量转变,2017年以来PPP项目净增项目数趋于下降,入库增速放缓,项目落地率不断上升。从项目参与人来看,央企占比仍高,地方国企增速快。

  17年11月,财政部(92号文)和国资委(192号文)分别发文,开始规范PPP项目的发展。短期来看,对于存量项目集中清理;长期来看,提高新增项目入库标准,有利于质量提升。

  目前部分银行暂停PPP业务,缘起于PPP项目库的短期集中清理,那么在清理后,尤其是确保已经落地的项目没有受到监管政策的影响后,仍会恢复正常的放贷行为。

  财政部政策出台后,退库项目数量进一步增加,这些退库项目主要集中在识别阶段。从落地的新增量一直扩大也可以看出,清理退库的项目大部分未到落地阶段。

  PPP实际投资额,由前两年存量项目在当年的投资额,与当年新增项目新开工投资额共同构成。

  我们分三种情形对PPP投资进行了估计:

  乐观假设下,18年PPP项目净增量与17年持平,均为14986亿,此时18年PPP投资增速为63%,对应的基建增速为11%;

  中性假设下,考虑较为极端的情况,我们假设18年的PPP项目净增量为0,18年投向基建的实际投资额可达21,207亿,此时同比增速为33%,对应的基建增速为9%;

  悲观假设下,我们假定18年的PPP项目净增量为0,同时16年、17年的存量落地项目被清理掉5%,则在这种情形下18年投向基建的实际投资额可达20,147亿,同比增速为26%,对应的基建增速为8%。

  综合来看,我们认为中性偏乐观的可能性更大,悲观情况可以作为一个可供参考的下限,实际发生的可能性不大。

  【债券*点评报告】谭卓/刘郁/李豫泽/王菀婷:【政策点评】捏住“隐性债务”的命门——《关于人大预算审查监督重点向支出预算和政策拓展的指导意见》点评

  事件:3月6日中共中央办公厅印发《关于人大预算审查监督重点向支出预算和政策拓展的指导意见》(以下简称“意见”),意见从重要意义、总体要求等多方面展开。并严厉摒除隐性债务,对此我们点评如下:

  1、如何理解支出预算和政策开展全口径审查和全过程监管?提高财政资金使用效率是其一,关键在于提高财政透明度。

  2、为何“坚决遏制隐性债务增量”,严厉强调“决不允许新增各类隐性债务”?其一,政策落地与实际操作之间的矛盾,隐性债务仍有膨胀。其二,二次甄别置换的概率不大,唯有逐步控增量,消化存量。

  3、“硬化地方政府预算约束”意图是为何?本质体现在两个方面,一是彻底划分融资边界,切断地方政府与区域城投平台之间千丝万缕的联系,二是推动隐性债务显性化,规避监管“灰色”地带的债务风险累积

  4、地方政府融资“堵偏门”力度加大,对城投债投资策略影响几何?

  首先,城投“金身”的加速消散,恐继续推升流动性风险。意见强调全口径审查,并剑指隐性债务,实则加大“堵偏门”力度时,统筹举债体系,无疑进一步弱化城投平台举债职能。正如我们此前一系列报告中强调,举债边界的越发明晰,越将加速融资平台剥离“金边”属性,城投债面临的流动性风险恐将继续推升,对于缺乏现金流和实质性建设项目的“壳”平台而言,估值风险颇大,建议回避。

  其次,信用风险担忧渐起,催化城投“产业化”姿态的成形。2018年融资条件的恶化与低等级城投债集中到期并存,抬升再融资压力。而“金边”属性的弱化,致使平台融资举步维艰。非标渠道遭围堵,银行信贷偏谨慎与债券二级风险偏好骤降的共振,无疑将进一步触发持有人对城投平台信用风险的担忧。并且,伴随城投债市场的信用事件悄然升起,城投向产业化定价的步伐再次迈进。

  最后,定价逻辑转换,切勿留守“残存的信仰”。无论是政策层面,抑或是市场表现,城投债所面临的考验不小。并且,债务置换结束后,“老城投”的抛压恐将进一步推升收益率曲线。“残存的信仰”难以构筑冲击防御,我们依旧建议投资者提前做好防御,朝高等级短久期方向配置

  中俄两国正在联合编制农业发展规划

  十三届全国人大一次会议新闻中心今日举行记者会,农业部部长韩长赋,农业部新闻发言人、办公厅主任潘显政就“实施乡村振兴战略推动农业转型升级”的相关问题回答中外记者的提问。韩长赋透露,中俄两国农业部正在联合编制中国东北地区和俄罗斯远东及贝加尔湖地区农业发展规划,这个规划出台以后可以为双边的农业合作提供更好的指引,为农产品贸易以及双向投资带来更多的便利。

  可跟踪:北大荒万向德农等。

  未来三年动车组投资规模将提升 或超1500亿元

  中铁总总经理陆东福在两会广东人大分组讨论时透露,目前中国标准动车组“复兴号”已经进入全国23个省,未来三年 还将有900组“复兴号”投入运营。中国中车人士则表示,陆东福透露的未来三年将有900组“复兴号”投入运营,目前 看或仍趋保守。从采购金额上看,复兴号2017年采购价格位于1.70亿-1.72亿元/列区间,不考虑每次采购双方议价波动 的话,900组的总价格大约在1548亿元。

  可跟踪:晋西车轴康尼机电等。

  港股今日反复向下。美国白宫国家经济委员会主任科恩(Gary Cohn)请辞,引发投资者忧虑特朗普经济政策走向,港汇续弱。恒指继昨日上扬逾620点后,今早低开186点。截至收盘,恒生指数收报30,196.92点,下跌313.81点或1.03%;恒生国企指数收报12,180.29点,下跌131.25点或1.07%。大市成交1132.78亿港元,较前一交易日回落。恒生行业指数全数下跌,电讯跌幅较小,原材料领跌。腾讯(00700.HK)及瑞声(02018.HK)各跌1%及2.6%。舜宇(02382.HK) 逆市股价涨0.4%。内地放宽银行拨备要求,有利内银股,不过内银个别发展。保险股受压,中资证券股亦弱,中信证券(06030.HK)及海通证券(06837.HK)股价均跌2.4%及1.4%,中信证券2月赚近3亿人币,按年跌37%;海通证券2月净利5,478万人民币,按月倒退89.7%。能源股走低。中资航空股亦弱。

  

  

  

  

  

  3月7日,“沪股通”每日130亿元额度,截至收盘净流出16.83亿元,当日剩余146.83元,占全日额度112.95%;“沪市港股通”每日105亿元限额,截至收盘净流入6.25亿元,当日剩余98.75元,占全日额度94.05%。“深股通”今日净流出,每日130亿元额度,截止收盘净流出7.83亿元,当日剩余137.83亿元,占全日额度106.02%;“深市港股通”每日105亿元限额,截止收盘净流入5.48亿元,当日剩余99.52元,占全日额度94.78%。

  

  

  

  

  

  

  

  

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