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博创科技(300548)调研纪要

2017年06月05日08:46 来源:国信研究

  

  

  行业与公司

  博创科技(300548)调研纪要

(证券分析师:程成;联系人:王齐昊、马成龙)

  事项:

  近期我们展开光器件行业的系列调研和电话会议,本次我们走访到位于杭州嘉兴的优秀光器件厂商博创科技,就公司发展与行业情况进行了交流,调研纪要见正文。

  评论:

  传统无源器件业务稳步增长,跨入有源器件市场谋求更大发展

  公司是国内老牌的无源器件厂商,在PLC光分路器领域深耕多年,并逐步发展DWDM、VOA等产品线。受益于中国移动近两年固网的大力建设,公司无源器件产品线获得快速发展。随着运营商资本开支下滑,采购进入平稳期,公司成功通过与Kaiam的合作切入有源器件市场,谋求更大的市场空间和更快地成长。受益于北美数据中心快速建设,公司有源器件获得了快速发展,17年有望翻倍增长,并试图从ROSA逐步走向光模块,获得长期的发展动力。

  调研纪要

  问答环节

  一、公司业绩

  1、公司业务主要三块:光分路器、DWDM、有源光模块,16年年报业绩拆分?

  16年的占比:有源产品收入占比13.5%,毛利率35%左右;无源产品中,DMDM占比55%~60%,毛利率37%+(波分产品,竞争加剧,毛利率下降2%左右),光分路器30%多,毛利率30%多一点,其它的衰减器、光纤阵列等10%不到。

  二、有源产品线

  2、有源光模块这块主要供给对象?

  有源方面主要和kaiam进行合作,它主要做40G/100G光模块,用于北美IDC。我们主要做为它做ROSA,去年以40G为主,现在已经有100G,目前100G产品占公司ROSA出货量四分之一左右。我们目前的想法是和Kaiam紧密合作,目前做ROSA,TOSA在开发中,计划今年出来,未来逐渐把光模块全部接过来。后续可能会做二次开发,来面向国内用户。因为现在客户更多要光模块,ROSA毕竟只是一个中间件。无源的品类太多,不容易做大,所以公司在做WDMA、有源等品类。

  3、目前40G的销售客户?

  主要是国外客户。目前国外数据中心还是以40G为主,虽然100G上得比较快。国内数据量比国外还差一个数量级,数据中心建设规模偏小,网络结构很简单,40G、100G还比较少。今年国内订单还比较少。

  4、现在光模块的价格水平?

  国外100G产品,售价400多美元(明年向300美元靠。成本方面,供应商的价格也是跟着量走,扩产后平均成本也会下降。芯片占到Rosa成本10%左右,主要采用美国日本的PD芯片),40G产品 200多美元。公司主要是做中长距产品,价格会高一点。旭创的平均1600元左右的产品可能是短距的。国外公司对供应商要求很高,要求20年稳定性,国内的产品其实做不到,因此国内外价格差异还是比较大的。

  5、目前ROSA产能?

  每个月2万,40G占四分之三。产能是动态的。

  6、今年一季度反映出的情况来看,有源的增长情况?

  有源这块会翻倍。

  7、市场竞争情况?40G向100G过渡,看好哪些同行?

  能做40G以上的没有多少,公司近两年抓住机会发展,应该有不错发展。

  8、国内光模块爆发节点?

  国内像金融类的大型企业外包目前还比较少,因此大型数据中心没有像国外那样快速建设。但国内数据中心一旦起来,可能直接就是100G光模块,跳过40G。国内目前能承包大型企业的数据中心建设的服务商还比较少,其对稳定性、安全性要求太高。且IDC建设商与大型企业资产规模不对等,因此大型数据中心建设出现很少。国外主要也就是Google、Amazon、微软、Facebook、IBM在建大型数据中心。这需要国内IDC行业集中度提高,有大型服务商崛起,高速光模块的需求才会迎来爆发点。例如,阿里云无法承接12306的单子,因为其数据峰值太大,平时又很少,要求的冗余量非常大,不形成一定规模的话,承接是不赚钱的。而Google投资多年,承接能力很强,即使全球43亿同时点击,其网络都能运行。

  9、Kaiam的主要客户?我们有可能像旭创一样跳过Kaiam直接对接这些客户吗?

  主要是亚马逊、谷歌、微软。短期不会,渠道认证时间是比较长的。

  10、公司毛利率较高的原因?

  无源的都比较高,光库、太辰光、天孚等。有源的市场大,竞争激烈;无源的市场小,竞争相对好。另外有源产品的升级换代快,毛利下降快。

  11、有源的毛利率能保持稳定吗?产能能翻番吗?

  ROSA毛利率较高,TOSA毛利率更好,做成模块可能比较低。产能肯定没问题。

  二、DWDM产品线

  12、DWDM方面增速的情况?

  一季报也提到,华为这边订单下降,二季度不会有大变化,后面应该会有增长。4G投资结束了,但流量还是要不断增长;FTTH方面,全国3、4亿端口铺下去,实际上只有2个亿端口在使用。基础设施建好了,用户用了才会有流量上升。这两方面流量还会要继续增长,会刺激继续扩容。其实网络建设是持续的过程,波分复用在骨干网上目前都还没有全覆盖,运营商每年还是会持续得建设,骨干网25G从前年开始升到100G,每年都会持续地升级。这是一个渐进的过程,因此不会说今年建完了明年就没有了。

  去年公司DWDM60%左右增长,今年预计没那么快,估计30%比较难做到,能有个两位数增长,最保守5%,主要得看下半年华为订单,华为说下半年会好。客户采用的都是小批量多批次订货,产品做好了,不提货算库存,提货了确认收入(主要看华为电信部门提货的情况)。

  三、PLC光分路产品线

  13、PLC光分路器今年的增长?

  PLC和去年相比比较平稳,全球都比较成熟了,日韩的渗透率在80%~90%,国内超过50%,还有一定空间。未来主要向中小城市、乡村下沉建设。中国移动收购网通后,有固网建设需求(政治任务),会持续建设,去年建了将近2000万通道。公司认为未来需求量平稳不会掉:(1)渗透率还有空间,还有3~5年建设期。15年为了完成政治任务,运营商一下子铺了一亿多户,结果16年一季度没订单了,被透支了,非常不平稳。17年不会这样,会比较平稳。(2)东南亚市场刚开始建,虽然这块市场规模可能比较小,像印度连电力网络都没完善,光纤很难铺,只能铺无线的。

  四、行业与市场

  14、公司未来海外市场情况?

  未来主要还是借助设备商去开拓海外市场。海外主要卖分流器、有源的卖给Kaiam、VOA、光纤阵列等。过去几年增长较快的DWDM,主要是通过中兴华为带到海外的。

  15、华为对公司资源占用的情况?

  华为对公司的资金占用还好,都有兜底条款,6个月内买断。公司尽量保证生产平稳,下游需求变动可能带来库存会有变动,但不让其扰乱生产节奏。所以有库存并不一定是坏事。

  16、怎么看物联网?

  物联网现在商业模式不清晰,运营商需要建立物联网的盈利模式,否则ARPU值太低,没动力建网。需要一众物联网应用提供商,类似于2G时代的增值服务商,来帮助运营商增加ARPU值。但应用的发展需要一个过程。

  17、广电这块市场怎么看?

  广电问题:没有骨干网,全国割据的网络,各自为阵,应用水平低。采购价格低,回款也慢,政治风险大(政府形象窗口),市场小,因此不会做广电市场。郑总原来在东方通信,就判断过广电市场没有价值,所以没有做。

  18、通信模块背后需要芯片厂商支持,光器件这一领域有这种情况吗?

  通信模块里面带有很多电路设计的专利,包括基带、射频等的专利因此对芯片厂依赖较大。光器件产业俩安跳上包括,激光器芯片等各种芯片、部件厂商(ROSA)、模块、子系统,各个环节比较分散,芯片厂商比较难控制,且各个环节想要往上走。芯片厂商是控制不了下游系统的,只是解决了一个功能,而不是像通信芯片,其实是一个系统。上游光芯片出来后,中间设计方案会很多,只要对下游的接口、速率等达到要求,中游怎么组、怎么装都有不同的方案。

  19、光器件行业会形成不同公司在不同领域有主打产品,不可超越的竞争格局吗?

  公司一般从战略考虑,都会进行产业链延伸,尽量芯片、设计、封装都自己做,这样保证供货稳定性。对上游芯片不会依赖,导致不会出现这种竞争格局。

  五、未来发展

  20、公司采取什么措施去平滑行业周期性?

  公司未来发展方向是不断增加新品类,平滑成长性(主要是自己开发、合作,并购其实谈起来比较难,所以不作为首选)。公司15年下半年开始做数据中心市场,才使现在没有受电信市场影响导致下滑。公司目前规模还太小,还要增加产品线。

  21、未来会收购一些光芯片设计的上游吗?

  以合作为主。光芯片设计环节价值不高,设计出来了得有厂商愿意帮你流片,需要有名气、成熟的公司。但这些成熟公司的方案都比较成熟了,没有创新。

  22、MEMS平台产品的情况?

  主要是VOA,目前量还不大,主要是市场不大。之后可能利用MEMS器件做更多产品,例如光开关等。目前做光器件的主要有几个技术平台:PLC、MEMS、ASIC、CMOS等,公司需要在MEMS上做好技术储备。

  

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