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A股易主幻影:股权转让概念正在埋下泡沫破灭的隐患

2016年11月22日07:56 来源:财经综合报道

  从几亿、十几亿、到几十亿,再到上百亿,入主一家上市公司的资金门槛被不断刷新;由两倍、三倍、四倍,到更高,上市公司“新东家”背负的资金杠杆令人胆寒;当初二三十亿的“小而美”,成了如今一两百亿的“黑大个”,壳公司的市值蹿升更是颠覆了资本常识。这就是现在的“易主”江湖,云山雾罩、光怪陆离,在看似热闹的暴涨幕后,不乏朦胧利好的虚影、自我循环的泡沫、杠杆交织的罗网、资本玩家的镰刀……

  据上证报记者统计,近半年来,沪深两市有35家上市公司易主(剔除国有股无偿划转),参照今年50余家的总量,呈加速之势。与往年不同,一些背景模糊的“新面孔”以投资机构、有限合伙企业之名,跻身上市公司“新东家”之列,但其既非产业大佬,更无资本渊源,仅靠着层层杠杆实现入主。与此同时,标的上市公司股价往往还大幅拉升,动辄翻番,甚至翻两番。

  “因为股价拉高后,质押融资也就有了空间。”一位市场资深人士道出了所谓“股权转让概念”火爆的动因之一,即入主方利用上市公司股权质押融资借新还旧,甚至在股价一路飙涨之下,实现其杠杆资金的自我循环。不过,随着上市公司市值的过度放大,原本与“易主”交易相伴而生的资产注入、并购重组却难度陡增,形成了预期与现实的悖论,也埋下了泡沫破灭的隐患。

  杠杆狂奔

  一些“新东家”的自有资金与筹资比例多在1:3到1:4不等,更有甚者,其买壳资金绝大部分源于银行贷款。资金成本方面,涉及银行贷款的,年化利率从4.5%到18%;走资管渠道的,在优先级与劣后级配比不超过2:1的限制下,认购劣后级的资金中仍存在筹资安排,可谓杠杆套杠杆。

  31.58亿元接手银鸽集团100%股权,还要额外准备57.09亿元发起全面要约收购,银鸽投资的新东家此番最多需要筹措88.67亿元巨资,何方大佬能有如此实力?各方翘首以待之际,在银鸽投资最新公告中亮相的,却是一家注册资本为1.01亿元的机构,名曰“鳌迎投资”。预期落差之下,鳌迎投资入主银鸽投资,究竟是扭转命运的乾坤一掷,还是德州扑克中风险莫测的“ALL IN”(恰与“鳌迎”谐音),市场恐怕仍心存疑惑。

  由于截至目前银鸽投资尚未披露详式权益变动报告书,鳌迎投资的资金实力、入主意图还不得而知。但仅从简略的股权架构中,已可窥见其控制人孟平(同时也是银鸽投资的新实控人)的杠杆水平。据查,鳌迎投资在一个月前(10月12日)刚将注册资本规模从1000万元增至1亿元,目前由深圳中商华融投资咨询(有限合伙)持股99.01%,中商联合财富投资基金(北京)有限公司持股0.99%;“中商联合财富”同时还是“中商华融”的GP,以2.14%的出资比例“控制”后者,孟平则间接控股“中商联合财富”。简而言之,孟平是通过多层控制结构来主导银鸽投资此番易主的,但其实际出资额微乎其微。

  除收购方自身的股权杠杆外,在收购资金的杠杆比例方面,虽然鳌迎投资尚未披露将如何筹措上述88.67亿元巨资,但此前部分上市公司控股权收购案例中,已显露出资金杠杆的“冰山一角”。一些上市公司新东家的自有资金与筹资比例多在1:3到1:4不等,更有甚者,其买壳资金绝大部分源于银行贷款。资金成本方面,涉及银行贷款的,年化利率从4.5%到18%,跨度颇大;还有走资管渠道的,在优先级与劣后级配比不超过2:1的限制下,认购劣后级的资金中仍存在筹资安排,可谓是杠杆上套着杠杆。下转2版·要闻

  今年以来部分上市公司控股权转让案例

  上市公司 涉及上市公司股权 交易金额(亿元) 转让人 受让人 转让后新实控人

  齐翔腾达41.90% 100.29亿元(含最高要约额52.11亿元) 车成聚等48名自然人 君华集团 张劲

  银鸽投资 47.35% 88.67亿元(含最高要约额57.09亿元) 河南能源化工集团 鳌迎投资 孟平

  四川双马50.93% 50.90亿元(含最高要约额19.47亿元) 拉法基中国、

  和谐恒源、天津赛克环 林栋梁

  拉法基四川

  友利控股29.90% 32.4亿元 双良科技 无锡哲方、无锡联创 乔徽

  天马股份29.97% 29.37亿元 天马创投喀什星河 徐茂栋

  国栋建设23.70% 25.06亿元 国栋集团 正源地产 富彦斌

  浔兴股份25% 25亿元 浔兴集团 天津汇泽丰 王立军

  焦作万方17.56% 22.8亿元 吉奥高投资控股(焦作万方原第一大股东) 金投锦众 金投锦众为第一大股东

  顺威股份29% 20.14亿元 祥顺投资、顺威国际 蒋九明 蒋九明为第一大股东

  尤夫股份29.80% 18.96亿元 茅惠新 苏州正悦 蒋勇

  日海通讯19.69% 16.7亿元 海若公司 润达泰投资 薛健

  华仁药业26.46% 16.58亿元 华仁世纪集团 广东永裕恒丰投资有限公司、

  周希俭

  永裕恒丰投资管理有限公司

  天龙光电20.23% 1亿元 上海晶美电子技术有限公司、胡小星 陈华陈华

  部分新入主方资金杠杆情况

  公司简称 入主方(追溯后) 收购金额 资金来源

  尤夫股份 苏州正悦 18.96亿元 自有:自筹=1:3.8

  *ST合金 通海投资 8.09亿元 自有:自筹=1:3

  浔兴股份 汇泽丰 25亿元 银行借款金额不超过25亿元

  焦作万方 锦江集团 20.50亿元 优先级:中间级:劣后级=10:7:3.4,实际杠杆约1:5

  部分新入主方股份质押情况

  公司 新主 持股比例 质押比例(占上市公司总股本) 质押率(占所持股份)

  顺威股份 蒋九明 29.00% 27.50% 94.83%

  深圳惠程中源信 2.12% 2.12% 100%

  中驰极速 8.98% 8.98% 100%

  科融环境天津丰利 29.46% 27.27% 92.57%

  运盛医疗蓝润资产 15.69% 15.69% 100%

  步森股份睿鸷资产(星河系) 29.86% 29.86% 100%

  华仁药业 永裕恒丰投资 16.76% 14.98% 89.35%

  永裕恒丰管理 9.70% 9.697% 99.999%

  四川双马 和谐恒源 25.92% 25.86% 99.75%

  数据整理:记者 王雪青

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