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有机硅爆发“剩者红利”

2019年01月15日17:01 来源:英才杂志

经过了长达 6—7 年的行业产能过 剩和价格低迷之后,有机硅行业终于在 2017 年迎来了新的景气周期。

拐点出现在 2016 年。 在环保和 去产能政策的影响下,2016 年国内有 机硅产量首次出现 -0.16% 的负增长, 2017年产量则下滑了7.08%。在此期间, 一些过剩的产能逐渐退出。

但需求一直在上升。 前瞻产业研 究院数据显示,自 2008 年以来,我国 有机硅表观消费量年均复合增长率达 13.72%,未来仍将保持 6% 以上的增速。

供需状况的改变使得有机硅的价 格一路飙升, 自 2016 - 2018 年, 从

1.25 万 / 吨上涨至最高 3.5 万元 / 吨。

同时, 整个行业的 市场格局发生变化, 有 机硅单体生产企业由 2011 年的 15 家减少到只 有 12 家, 前五名企业的市 场占有率提升到了 61%。头部企 业的竞争优势变得更加明显。

景气周期 价格上行

在熬过了漫长的行业寒冬之后,企 业才能享受景气周期带来的红利。目前 A 股相关上市公司新安股份(600596.SH)、合 盛 硅 业(603260. SH)、兴发集团(600141. SH)均实现了业绩的大幅增长。

这其中又以有机硅 业务占比达到 84% 的纯正标的——新安股份(600596.SH)最为显著,其凭借 34 万吨 / 年的有机硅单体产能位居国内第三,2017 和 2018 年 Q3 的归母净利润分别 增长了 586.87% 和 403.19%,涨幅惊人。

新安股份的有机硅拥有全产业链 优势,从硅矿冶炼、硅粉加工、单体合 成、下游制品都有所涉及,其中上游生产原料金属硅粉的自给 率达 85% 以上,下游形 成了硅橡胶、硅油、硅树 脂、硅烷偶联剂四大系列产 品,全产业链布局有效地增厚了公司整体利润。

有机硅的副产物盐酸被用于制备 草甘膦,而草甘膦副产物氯甲烷又被用 于有机硅制备。新安股份同时是有机硅 和草甘膦的双龙头企业,拥有草甘膦产 能 8 万吨 / 年,占到了全国 11.4%,两 个业务在产业链上存在较好的协同性。

除净利润大幅增长之外,公司的资 产收益率同样涨幅惊人,2016、2017 年度及 2018 年 Q3 的加权 ROE 分别为 1.95%、12.51%、23.04%。快速的增长 与 2015、2016 年的基数较低不无关系。

值得注意的是, 公司 2018 年 Q3 业绩已达到近 8 年以来的盈利巅峰。 2018 年第四季度 , 有机硅的价格从最 高点不断下探。虽然价格中枢仍然处于 历史高位,但公司的盈利巅峰恐怕难以 继续维持。目前新安股份仅 5.4 倍市盈 率,也反应了市场对其净利润能否长期 保持较高位置的谨慎悲观态度。

全产业链 增厚利润

不只是新安股份,全产业链已经成 为有机硅企业发展的主流趋势,产业链 越完善,越能提高市场竞争力。中国化 工集团旗下的江西星火公司、合盛硅业 (603260.SH)、东岳有机硅与新安股份 一起,成为有机硅行业一体化程度最高 的 4 家企业,相比其他企业具备明显的 成本优势。

合盛硅业不仅是国内的有机硅龙 头,同时是国内最大的工业硅生产商, 工业硅总产能达到 75 万吨。工业硅 + 有机硅的组合,使得合盛硅业成为了国 内硅基新材料行业中业务链最完整、生 产规模最大的企业之一。

工业硅是光伏材料、有机硅材料、合金材料的 重要原料。 在上游硅矿冶炼领域,公司于 2010 年成立新疆西部合盛,并将其打造成为了 世界级的工业硅生产基地。工业硅的生 产成本主要为电力成本和原材料成本。 公司的新疆基地利用当地低价煤自发 电,价格显著低于全国平均电价。

有机硅原料成本中, 工业硅成本 占比 45%, 因此合盛硅业的有机硅产 品毛利率要高于新安股份兴发集团等对手。

合盛硅业于 2017 年登陆 A 股,其 2017 和 2018 年前三季度的 ROE(加 权)分别高达 42% 和 35%。2017 全年 和 2018 年前三季度,公司的归母净利 润分别达到 15.17 亿和 22.46 亿,增长率都在 130%以上。

业绩爆发的同时,公司的规模也在不断扩张当 山东东岳有机 中,2017 和 2018 年 前 硅已于 2018 年 三季度的营收增速都在 11 月 递 交 了 招 50% 以上。2018 年第一 股说明书, 进入上市闯关阶段。 季度,40 万吨金属硅项目投产, 公司一跃成为了全球 最大的工业硅生产商。同时,公司在建有机硅单体产能 20 万吨, 预 计 在 2019 年底投放。

新增受限 格局重塑

除合盛硅 业之外, 新安 股 份 的 15 万 吨有机硅单 体项目也正在 建设当中,预计 2019 年四季度建成投产。

合盛与新安的两个有机硅项目是 2019 年仅有的投产项目。虽然有机硅 行情火爆,盈利能力突出,但未来一段 时间内有机硅的新增产能比较有限,其 新增产能受到了来自环保和产业政策的 严格限制。

由于有机硅生产过程需要大量煤 炭燃烧和废水排放,因此行业拥有高耗 能、高污染性质,而近年来的环保加码, 倒逼许多的小产能退出市场,同时也提 高了新增产能的门槛。

此外, 在产业政策方面, 发改委 的《产业结构调整指导目录(2011 年本) 2013 年修订》明确指出,“新建初始规 模小于 20 万吨 / 年、单套规模小于 10 万吨 / 年的甲基氯硅烷单体生产装置” 被列为限制类目录。

一方面是环保不达标的小产能的退出,一方面是新建项目的规模门槛提高, 整个有机硅行业 的格局正在逐步重塑,市 场份额向龙头企业集中, 市场集中度进一步提升。

新项目投产之后,合 盛硅业将以 53 万吨的有机硅产能位居国内第一位, 新 安股份将以 49 万吨的产能 位居第二。

值得注意的是, 山 东东岳有机硅已于 2018 年 11 月 递 交 了 招 股 说 明 书, 进入上市闯关阶 段。 说 明 书 显 示, 2018 上 半 年, 东 岳有机硅实现净利润 4.48 亿元。成功上市之后, 东岳有机硅有望借助资本市场实现更快发展。 有机硅行业的市场格局将会迎来全新变化。

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