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【招商研究】每日复盘与晨会精要(0829):次新再度强势后跳水拖累市场

2017年08月29日23:07 来源:招商策略研究

  摘要

市场权重板块攻防有序,在高位不断震荡,日内最大的看点是次新股、高送转等风格板块再度疯狂后,在下午高台跳水,大大拖累了概念板块。

  宏观:从Jackson Hole年会看全球货币政策转变之势

  宏观:Jackson Hole全球央行年会全解析—全球资产价格双周报

  机械:“凤凰涅槃”的混凝土机械(2017年机械专题研究之七)

  机械:天地科技—煤机市场复苏推动公司业绩增长

  尚品宅配—业绩符合预期,渠道红利有望逐步释

  美克家居—业绩符合预期,多品牌运营管理能力将打开未来成长空间

  大亚圣象—业绩高于预期,产品机构改善提效显著

  陕西煤业—成本业内领先,优质动力煤标的迎来业绩爆发

  机械:智云股份—大订单收入确认,三季度业绩爆发

  电子设备:晶盛机电—装备收入大幅增长,材料领域增长明显

  电子:洲明科技—小间距需求旺盛,进入量价良性循环周期

  通信:中天科技—业绩基本符合预期,证金大比例持股,产能规模释放有望加快下半年增长,坚定看好光纤行业确定性

  通信:金信诺—业绩基本符合预期,战略新产品布局进展顺利,静待水下防御系统花开

  通信:高新兴—业绩亮丽超市场预期,物联网产业链一体化格局显现

  公共事业:博世科—乡镇污水+河道治理齐头并进,高速增长将持续

  银行:贵阳银行—规模驱动业绩快速增长,不良改善进一步深化

  军工:航发动力—航空发动机主业稳健增长,增发获批如虎添翼!

  一心堂—业绩增速趋势向上,省外市场静待发力

  歌力思—多品牌内生增长性佳 集团化战略稳步推进

  建筑工程:岭南园林—“大生态+文旅”双轮驱动,业绩实现高速增长

  计算机:神州泰岳—下半年业绩有望触底反弹

  有色金属:云铝股份—受益电解铝供给侧改革红利 业绩前景可观

  金融工程:定向增发专题周报2017年第34周

  恒生行业指数涨跌各半,消费者服务业领涨,能源业领跌。

  周期昨日先活跃的钢铁大涨带领煤炭、有色上攻,至此钢、煤、色都分别突出表现过,少数品种的确在慢慢走强,但是随后都低走基本翻绿,整体仍不够强势。金融股的走势基本主导了市场,午前券商冲高回落直至午后,这段时间市场较弱,基本都下行,体现了高位的压力。不过次新依旧独立,保持上攻,只是大涨后尾盘跳水也猛,多股开板且回落幅度很大。

  新股与次新股指数,今日的成交额达到1000亿左右的门槛,已和今年3月高点相当,不过由于板块在低位,虽然今日跳水严重,应先作偏强势理解。较强势的是次新+热点板块(高送转、5G、资源等)的个股,尾盘仍较坚挺。比如次新+黄金的白银有色,周期走弱后10点多对市场的带动显著。

  其他较为亮眼的是混改与雄安。国电、神华合并,国电旗下长源电力英力特,及电力板块开盘就强势。铁龙物流洛阳玻璃有些逆势,表现是突出的,泰山石油中国联通等都作了跟随,相关已表现的混改股可跟踪。雄安在上午和尾盘都是率先带领了反弹(韩建河山青龙管业)。

  白酒这两日有所回补,食品更稳健。主题涨幅最多的还是租售同权、福建自贸区(金砖),世联行厦门国贸较为强势。

  异动股筛选:昆百大A(我爱我家)、青龙管业(雄安建材)、厦门国贸

  市场权重板块攻防有序,在高位不断震荡,日内最大的看点是次新股、高送转等风格板块再度疯狂后,在下午高台跳水,大大拖累了概念板块。

  市场多头在上午对资源股发起强攻,创兴资源一鼓作气涨停,到10:23见日内高点,受制于昨天(8月28日)高点3275点回落,随后维持窄幅平台走势。上午上攻失败的原因一方面是由于金融板块低开对冲了涨幅,另一方面是高点呈现叠加效应,上证指数的前高叠加引领冲关资源板块的上方缺口,双重打压下指数上攻失败。

  上证指数、上证50指数等核心指数在全天保持红绿不定的横盘震荡走势,创业板指数的核心权重则缓缓走出下行通道。高风险偏好资金最近2周一直在次新加高送转板块中战斗。下午次新指数继续45度角拉高,突破7月7日高点后,从14:32后突然加速直接高台跳水,疑似遭遇利空刺激,叠加获利盘出逃,到收盘时为止,留下较长的上影线。

  从总体上看,350多个板块中红一绿二,涨跌幅超过1%的板块分别有4个和15个,个股涨跌停板43比2,多个次新股在最后半小时开板。

  从原则上看,核心指数在高位的震荡仍然具有强势的特征,特别是上证指数和上证50指数的小十字星,在未来的几天,指数可能仍然将考验下方的跳空缺口和3300点整数关口的支撑。目前唯一的隐忧仍然是资源板块尚未回补上方缺口,从理论上看,应该在5-8个交易日内回补上方岛型右侧缺口方为稳妥。在市场的另外一侧,创业板指数则显得较为虚弱,在前高附近振幅加剧,后市极限位置可能是下行的MA120。

【宏观*点评报告】谢亚轩/张一平/林澍/闫玲/刘亚欣/周岳:从Jackson Hole年会看全球货币政策转变之势(2017.08.29)

1、一年一度的Jackson Hole全球央行年会于8月25、26日召开,投资者对于Jackson Hole的高度关注主要是期待主要央行提供有关货币政策的更多线索。今年的会议主题是“让全球经济更有活力”,议程上则主要包括培育市场活力和确保竞争市场、收入不平等和国际贸易分配、短期财政刺激与长期可持续性的平衡、实现均衡的全球增长四个主要议题。

2、美联储主席耶伦的发言主要着眼于金融监管及其对经济的作用。耶伦肯定了金融危机以来的监管加强对于控制、防范风险的效果,认为金融系统稳健是保持全球经济活力的关键,并且资本金的提升使得美国银行的贷款增长和盈利回报在美国银行的速度比全球其他国家更快,因此对监管框架的任何调整都应当是温和的。欧央行行长德拉吉则发表了题为《在不断变化的全球经济中保持开放》的演讲,他肯定了全球的经济复苏趋势,并提出潜在产出和生产率的增长将很大程度取决于贸易开放。然而全球经济复苏进程目前收到了威胁,监管趋同有助于避免经济开放的负面影响。

3、很明显,耶伦和德拉吉都回避了有关货币政策的话题。而本次会议另一备受关注的内容则是Alan Auerbach和Yuriy Gorodnichenko的研究成果《财政刺激与财政可持续性》。这篇论文的结论是,对发达国家样本的研究表明,政府支出的冲击不会导致债务/GDP水平和借款成本的持续上升,特别是在经济疲弱时期;经济疲弱期的财政刺激有可能有助于提升财政可持续性。这一研究或许为未来的发达国家采取更为积极的财政政策提供了注脚。

4、本次全球央行年会上“货币政策”主题的缺席一定程度上也突显出当前货币政策在全球宏观经济调控中已逐渐退居二线,财政、贸易、金融监管方面的政策得到更多重视。短期内,财政政策将在全球经济中扮演更重要的角色。

【宏观*点评报告】谢亚轩/刘亚欣/张一平/闫玲/周岳/林澍:Jackson Hole全球央行年会全解析—全球资产价格双周报(8.14-8.27)

核心观点:

1. 本届Jackson Hole全球央行年会以“培育全球经济活力”为主题,在发言中,耶伦和德拉吉强调了金融监管的积极意义和保持开放对于潜在产出增长的重要性,而“货币政策”主题的缺席也突显出,在渐渐走出金融危机之后,经济不再亟待宽松货币政策的支持,货币政策在经济调控中的位置退居二线,经济活力不可能简单来自于低利率的刺激,财政、贸易开放、金融监管的重要性得到更多重视。

2. 此外,财政政策也获得了学者研究和IMF的正名:Alan Auerbach和Yuriy Gorodnichenko的研究成果表明,对于发达国家,政府支出的冲击不会导致债务/GDP水平和借款成本的持续上升,经济疲弱期的财政刺激还可能有助于提升财政可持续性。而IMF对美国财政政策的研究亦表明,高效的财政政策或有助于提升生产率水平。

3. 收入差距加大和对于开放的态度的微妙变化是2016年以来两个突出的全球“症状”,自由贸易对发达国家和发展中国家的整体经济增长均有益。但是,技术进步、贸易和金融开放却有可能加剧收入的不平等,因此也就不难理解,在收入差距加大的背景之下,贸易保护主义在发达国家的兴起了。那么如何兼顾两者呢?在本次年会上,学者Nina Pavcnik提出,贸易确实使一些人的状况变得更糟,但解决这一问题的真正关键在于如何设计出更好的分配机制,使得那些受到损害的人能够更广泛地分享贸易和技术进步所带来的增长和机会。

  行业研究

【机械*点评报告】刘荣/诸凯:“凤凰涅槃”的混凝土机械(2017年机械专题研究之七)

2011年以来全球泵车市场萎缩,尤其是中国,年销量从高点下跌了80%左右,相关的上市公司混凝土机械销量断崖式下滑、毛利率持续走低,甚至亏损。本轮工程机械设备复苏是伴随着行业去杠杆,随着历史问题的出清,我们似乎听到混凝土机械尤其是泵车复苏的脚步。本文是对多省经销商调研之后,分析了混凝土商品化率、泵车环保要求、更新等多因素,坚定看好混凝土机械未来三年复苏。

混凝土机械曾是盈利最高、成长最快的工程机械产品,而2011年前后,过度的信用销售致其“深陷泥潭”。混凝土机械曾是工程机械增速最快、盈利能力最强的业务,毛利率高达40%以上,成就了三一、中联辉煌的历史,然而,信用销售不仅使产能过剩,还透支未来需求。企业巨额的应收账款坏账准备和不断恶化的盈利能力最终让混凝土机械成为严重的“历史包袱”。

我国商品混凝土行业的发展受益于国家强制政策,因而带动混凝土机械。国家从2003年起陆续出台政策和措施严禁现场搅拌混凝土,大力推广预拌(商品)混凝土和预拌砂浆的使用,并且要求生产预拌混凝土及预拌砂浆的企业必须全部使用散装水泥,进一步节约资源、保护环境。混凝土商品化率由2006年的18%增长至2013年的约42%,预计2020年要达到65%。

混凝土机械的销量增长与商品混凝土销量增长密切相关,也与固定资产投资增速相关。 2006年-2007年混凝土设备行业增速很高,一方面是因为房地产投资加快,另一方面与混凝土商品化率提高有关。2009年后,混凝土机械大幅增长受益于“四万亿”及房地产投资的高增长,尤其是高铁建设(高铁的特点就是桥隧占比高)对混凝土机械尤其是移动灵活的泵车需求量大增。

通过经销商调研完善混凝土设备需求预测假设。最近我们调研了湖南、湖北、浙江混凝土设备当地市场占有率超50%的经销商,调研下来坚定温和复苏和更新周期将到来的判断。调研要点包括:三一湖南、湖北、浙江、广东这几省的经销商二手机和法制机都处理完了,江苏、内蒙、山东等省的经销商可能还有。三一公司二手机已处理完,中联(直销)还有库存;泵车十年必须更新,目前保有量约6万台左右,更新高峰在2020、2021年;目前国内二手设备租赁市场较成熟,设备存量较大、供给充足,明年爆发的可能性不大,但是未来稳步回升是有可能的;部分机型,例如56米泵车三一中联已断货。

两种方法测算泵车未来需求:(1)商品混凝土需求应与混凝土设备社会存量存在匹配关系,预测泵车理论需求则回升至年均4000台左右。(2)假设商品混凝土没有增长,泵车主要是更新需求,2018年更新需求应该在2800台左右、2019年3150台、2020年4100台,增速分别为75%、12%、30%。

投资策略:我们认为未来三年可能持续增长的是泵车,搅拌站、搅拌车没有历史问题,直接受当年混凝土销量增速和车辆淘汰政策影响,由于泵车的销售收入占比和毛利率最高,我们认为历史问题解决后,业绩将释放弹性,三一、中联将依次受益,继续强烈推荐三一重工,详见公司系列报告。

风险因素:汇率风险、房地产和基建投资增速下降。

【机械*点评报告】刘荣/刘旭:天地科技(600582)—煤机市场复苏推动公司业绩增长

事件:

天地科技发布2017年半年报,报告期内公司营业收入55.16亿元,同比增长20.41%,归母净利润3.35亿元,同比增长15.98%,公司业绩略低于预期。

点评:

受益煤炭行业景气回暖,公司业绩显著改善。公司2017年上半年营业收入55.16亿元,同比增长20.41%,归母净利润3.35亿元,同比增长15.98%。其中煤机制造板块收入20.42亿元,同比增长33.60%,煤炭安全装备收入6.32亿元,同比增长17.80%,环保装备收入3.14亿元,同比增长7.07%;煤炭生产业务实现营业收入6.08亿元,同比增长61.31%;技术项目实现营业收入11.64亿元,同比增长1.02%;工程项目实现营业收入4.57亿元,同比下降15.72%,是唯一收入下降的板块。2017年上半年,公司经营性现金流余额-1.95亿元,较去年同期-6.12亿元大幅收窄。报告期内,公司毛利率36.54%,比去年同期下降0.40pct。

二季度表现优于一季度,公司在手订单充裕,下半年业绩有望继续改善。公司二季度营业收入及净利润分别为34.87亿元、3.24亿元,同比增长25.97%及20.94%,而公司一季度营业收入及净利润同比增长11.92%及-46.06%,二季度表现明显改善。公司2017年上半年新签合同总额95.28亿元,同比增长82.18%,其中煤机板块新签合同额44.89亿元,同比增长96.75%。在手订单充裕,公司下半年业绩有望呈现逐季加速趋势。

煤炭生产板块贡献业绩弹性。公司拥有煤炭生产示范项目天地王坡煤矿61.43%股权,建设规模为年产300万吨无烟煤。伴随煤价大幅上升,天地王坡业绩大幅上扬。天地王坡2017年上半年营业收入6.23亿元,同比增长61.40%,净利润1.59亿元,同比增长641.26%。

维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2017-2019年营业收入分别为162.25亿、182.72亿、200.71亿元,每股收益分别为0.29、0.39、0.43。2017年动态市盈率为15.8倍。公司作为国内煤机龙头,将充分受益煤炭行业景气复苏,目前在手订单充裕,我们预期下半年业绩将进一步改善。

风险提示:煤炭价格大幅波动;煤机更新需求低于预期;煤炭企业融资环境恶化;注入资产在业绩承诺期后业绩显著下降;天地王坡煤矿产量低于预期。

【造纸轻工*点评报告】李宏鹏/濮冬燕/郑恺:尚品宅配(300616)— 业绩符合预期,渠道红利有望逐步释放

事件:

公司公告半年报,2017上半年营业收入21.45亿元,同比增长30.33%,实现归母净利6587.01万元,同比增长127.14%;EPS为0.7元。公司预计前三季度净利增长区间为53.79% - 76.44%。

评论:

1、业绩符合预期,同店增长是上半年主要收入驱动 上半年直营、加盟收入分别增26.95%、31.51%,在去年新增门店不多的背景下,主要驱动在于同店增长。同时,销售占比约13%的配套家居业务上半年处于淡季,收入下降1%,一定程度上拉低了整体销售;7月份起公司加快了尚品优选、维意臻选等套餐推广,预计下半年起配套产品业务将有所回暖。整体毛利率45.5%,同比略降0.61pct;销售、管理、财务费用率分别降1.71pct、0.23pct、0.14pct;净利率3.07%,同比升1.31pct。6月末预收账款8.3亿元创历史新高,表明在手订单情况良好。2Q单季收入、营业利润、净利分别增31.96%、19.85%、25.62%。

2、加盟渠道快速扩张, 为明年收入增长奠定良好基础 今年公司充分重视加盟渠道建设,截至6月末,直营门店净增3家至79家,加盟门店净增200家至1281家(含在装修的店面)。新增加盟店铺中,新、老加盟商开店占比分别为73%、27%,表明公司新招商进展顺利。区域分布上看,上半年四线、五线城市新开店占比达七成,使公司整体三至五线城市门店数占比提升至83%、收入占比66%,渠道下沉特点显著。预计全年直营店扩张保持放缓态势,直营店在前两年快速扩张后将逐步过度为店效释放;加盟店净增300家以上,为明年整体收入增长奠定良好基础。

3、净利率提升拐点在即,维持“强烈推荐-A”评级 以软件设计为核心竞争力,公司没有明显品类短板,实现真正意义上全屋定制,客单价较高。看好今年积极投入资源跑马圈地,内生优化提升店效,预计同店增长有望维持较好水平;直营扩张放缓,加盟加速渗透,明年起渠道红利有望逐步释放,带动整体规模再上台阶。预计2017~2019年EPS分别为3.41元、5.07元、7.06元,净利分别同比增长44%、49%、39%,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:地产调控加剧、加盟商开店进度慢于预期。

【造纸轻工*点评报告】濮冬燕/李宏鹏/郑恺:美克家居(600337)—业绩符合预期,多品牌运营管理能力将打开未来成长空间

2017上半年净利润同比增长12.5%,符合期预。公司2017上半年实现销售收入17.98元,营业利润1.94亿元,净利润1.48亿元,同比分别增长21.0%、18.0%、12.5%。每股收益0.10元,符合预期。

多品牌运营管理能力将打开公司未来成长空间。美克美家自02年开始经过十五年的内销战略,品牌营销形象深入人心,2013年根据不同的市场定位、目标客群、家居风格、经营模式,建立了5大品牌体系,美克美家、A.R.T、YVVY、Rehome2017年开店速度有望加速,2017年E分别为100、115、9、22(家)VS 2016年82:84:5:10(家),公司孕育多年的Zest今年亦有望进入商业化运营,公司多品牌运营管理能力将打开公司未来成长空间。

公司经营效率为14年以来最佳水平,前期改革效果逐步体现。公司从13年开始通过IPD(一体化产品开发)、S&OP(销售&运营计划)、MC+FA(智能制造)等项目,以商品管理,需求预测准确率管理、产销平衡计划管理、订单管理、新产品开发及单品效率管理等不断提升多品牌战略下的供应链竞争优势;制造基地在持续推进工匠倍增计划的同时,积极开展质量成本项目和精益生产项目。上半年制造基地OPE(整体工厂效率)同比提升15%,营业周期、存货周转周期、应收账款周转天数已熬过阵痛期,降至14年以来最佳水平,营业费用+管理费用率由16H1的46.4%降至17H1的44.2%,前期改革效果逐步体现。但毛利率、净利率受原材料价格上涨略有回落(毛利率、净利率17H1VS16H1:58.4%、8.2%VS60.9%、8.9%)。

维持“强烈推荐-A”。公司多品牌产品体系已经搭建完成,且经过几年的系统改革后初具成效,我们认为公司多品牌运营管理能力将打开未来成长空间,促进公司后期快速高效益成长。预估每股收益17年0.27元、18年0.32元,对应17年的PE、PB分别为21、2.5,维持“强烈推荐-A”。

风险提示:新品牌Zest发展低于预期。

【煤炭开采*点评报告】卢平/刘晓飞/王西典:陕西煤业(601225)—成本业内领先,优质动力煤标的迎来业绩爆发

事件:

公司发布2017年中报,上半年实现营业收入255.8亿元,实现归母净利54.7亿元,对应EPS为0.55元/股,同比大增2000%以上。

点评:

公司依托旗下交易平台创新营销模式,进行竞价销售,在煤价回升情况下更大限度享受供改红利;小保当、袁大滩等优质矿井逐步投产,叠加便利区位条件,庞大体量将进一步展现产能优势;吨煤完全成本不到170元/吨,在行业中处于领先地位。全年煤价高位震荡,秦港Q5500均价有望维持在600元/吨,公司业绩有望破100亿,EPS预计为1.01元/股,对应目前股价仅8倍,维持“强烈推荐-A”评级。

创新营销模式,综合售价大增124%。上半年公司自产煤售价达到356元/吨,同比大增124%以上。公司依托旗下陕西煤炭交易中心,采用线上线下相结合方式构建区域煤炭交割库,并借助平台竞价机制提高交易价格,更大限度的享受供改红利。全年煤价供需紧平衡形势不变,假定秦港Q5500均价维持在600元/吨,公司综合售价有望达到350元/吨,同比大增57%。

优质产能逐渐释放,庞大体量更显产能优势。上半年公司实现产销量4947、6354万吨,同比增加10.1%、8.7%。随小保当(800万吨/年)减量置换完成、袁大滩(500万吨/年)逐步投产,公司在产产能(含参股和控股)首次突破亿吨大关。目前靖神铁路(蒙华铁路支线)已全线开工,未来将助力公司优质产能进一步打开华中和西南市场。

成本管控得力,处于行业领先地位。公司上半年自产煤完全成本不到170元/吨,测算销售成本不到110元/吨,在行业内处于领先地位。公司由于成立较晚,人员负担轻,且矿井多为机械化大矿,在成本管控上具有天然优势。测算未来三年公司完全成本维持在170元/吨以内。

盈利预测及评级:预计未来三年EPS 1.01/1.03/1.06,同比增长267%/2%/2%。作为优质动力煤标的,煤价上行中业绩具有高弹性,全年业绩百亿可期,对应目前股价仅8倍,未来持续看好其成长性,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:煤价大幅回调。

【机械*点评报告】刘荣/诸凯:智云股份(300097)—大订单收入确认,三季度业绩爆发

母公司亏损,鑫三力依然是利润支柱。上半年母公司的自动化装配及检测等传统业务继续亏损,半年度母公司亏损1825万元。而鑫三力实现收入2.71亿元,净利润8700万元,显示模组产品毛利率高达57%,鑫三力依然是公司的利润支柱。公司完成股权激励期权授予,上半年计提股权激励费用766万元。

鑫三力大单确认,三季度业绩爆发。受益于与TPK等大客户订单将取得验收并确认收入,公司预计1-9月净利润1.57-1.7亿元,同比增长200%以上,三季度单季净利润1-1.14亿元。大客户订单已于7月交付完成,将集中在三季度确认。

鑫三力在手订单充沛,明后年有望50%增长。目前鑫三力已经通过了苹果、华为、三星等知名大客户的认证,为大客户批量交付全屏绑定、曲面贴合、柔性绑定等产品。OLED设备需求有望在2019年爆发,到2020年空间超300亿元。为大客户研发的多款邦定、贴合、检测等最新产品,只要开始试制,鑫三力订单增量就很大,我们对明后年增长50%以上充满信心。

增发顺利完成,调整募集资金投向。公司8月顺利完成增发,募集资金4.8亿元。由于募集资金较计划有所缩减,公司也调整了募集资金投向,取消锂电设备项目投资,将资金用于3C智能制造及南方智能制造项目建设。

业绩预测及投资建议。受益于下游3C设备投资的持续增长以及鑫三力在行业内的绝对龙头地位,我们预测智云股份2017-2018年净利润2.45、3.81亿元,对应PE 30、19倍(增发摊薄后),继续维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:3C设备投资增速下滑,本部传统业务亏损增加。

【电力设备*点评报告】游家训:游家训/陈术子:晶盛机电(300316)—装备收入大幅增长,材料领域增长明显

业绩保持高增长。上半年实现营业收入8.09亿元,同比增长91.56%;实现净利润1.34亿元,同比增长92.21%;实现归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,同比增长88.16%。

晶体硅生长设备为公司收入增长主力,未来将持续增长:晶体硅生长设备上半年收入同比增长高达234.4%,接近2016年整年的收入成为上半年收入增长的最重要贡献因子。而公司在手订单超30亿元,随着未来单晶替代趋势的增强,公司下游客户产能不断扩大。

蓝宝石业务增长迅速,技术领先竞争力强:上半年公司蓝宝石材料业务收入为3566.41万元,比上年同期增长285.61%。报告期内公司掌握300公斤级大尺寸泡生法蓝宝石晶体生长技术,成为国际上少数几家掌握的公司之一,有利于推动公司大规格蓝宝石炉投产进度,有效降低单位蓝宝石生产成本,形成较强的成本竞争优势。未来随着公司蓝宝石生产项目的达产收入将上升。

研发投入不断增加,实现“新材料+新装备”领域技术领先的地位:公司上半年研发支出共计6546万元,占营业收入总额的8.09%,同比增长155.61%,研发投入持续增加。深耕半导体装备领域多年,在晶体生长领域已经形成了国内领先、国际先进的技术优势;同时半导体设备能力逐渐受到市场认可,加之蓝宝石材料领域的国际领先,公司将成为“新材料+新装备”领域技术双领先的企业。

公司评级:维持强烈推荐-A评级。

风险提示:订单确认周期不确定;应收账款拖欠。

【通信*点评报告】王林/周炎/冯骋:中天科技(600522)—业绩基本符合预期,证金大比例持股,产能规模释放有望加快下半年增长,坚定看好光纤行业确定性

事件:

8月28日晚,公司发布2017年上半年年报,实现营业收入123.01亿元,同比增长33.66%,实现归母净利润9.51亿元,同比增长30.63%,扣除非经常性损益的净利润为7.71亿元,同比增长41.54%。基本每股收益0.318元。证金公司持股比例大幅提升至4.59%,成为第二大股东。

评论:

1、业绩基本符合预期,二季度扣非加速成长,光棒产能释放有望加快下半年增长 2017年上半年,公司营业收入123.01亿元,同比增长33.66%,归母净利润9.51亿元,同比增长30.63%,扣非净利润为7.7亿元,同比增长41.5%,业绩基本符合预期。公司光通信、电力、新能源、海缆等各条业务线均实现不同程度的增长。其中值得一提的是,公司光纤新价格执行和产能规模效应更多从第二季度体现,二季度扣非净利润为4.63亿元,同比增长49%,相比一季度(31%增长)明显加速。我们预计随着光纤、光棒下半年产能释放规模的扩大,光通信业绩贡献还将进一步提升。

2、多重因素带来毛利率有所下降,费用率得到改善 2017年上半年综合毛利率为16.85%,去年同期下降1.34个百分点,但相比去年综合毛利率提升了0.4个百分点。我们判断,光纤业务受益于量价齐升,产能规模扩张等因素,毛利率持续提升;而另一方面,贸易收入占比同比提升,以及新能源光伏电站折旧年限调整(从20年变为10年),给毛利率带来一定影响。

费用率方面,受益于收入规模扩大和优化管理,费用率进一步改善,销售费用率为3.68%,同比下降0.39个百分点;管理费用率为4.66%,同比下降0.93个百分点;财务费用5147万元,同比增长102.08%,主要受汇率波动影响所致。

3、多业务齐头并进,多元化提供成长安全垫

光通信方面:光纤、光棒规模效应逐渐释放。我们判断,公司光纤、光棒产品已经达到3000-3500万芯公里产能,实现了光棒-光纤-光缆上下游产能的 100%匹配。第二季度光纤规模效应逐渐释放,运营商光纤采购平均执行价提升,在产量释放、价格提升的双重影响下,通信产业链的毛利率进一步改善。公司已形成光纤预制棒-光纤-光缆-特种光缆-射频电缆-ODN 等完整的光通信产业链,并为 5G 通信技术、100G 通信传输技术开发了相应的特种光纤及天线产品,为通信产业技术升级储备产品。

电力业务方面:大长度、高电压优化产品结构。公司电力产业链包括:高压电缆、超高压电缆、导线、特种导线等。特高压项目快速推进及“一带一路”上国家重大项目的开展,使得公司高压电缆、特种导线产品 销售量快速增加,提升了电力产业链毛利率水平。

新能源业务方面:产能扩大、市占率提升。公司分布式光伏电站并网量达到 230 多兆瓦,并有 50 多兆瓦分布式光伏电站正在建设中,在全国推进分布式电站投资、开发、建设、运维服务等业务;背板材料以技术创新产品赢得主流组件企业的认可,报告期内,产能规模扩大,产品市占率进一步提升;上半年,中天储能动力锂电池产品达到国家关于锂电池最新能量密度比指引要求,同时公司设计生产的储能系统成为国家电网在电力储能领域的示范工程。

海缆业务方面,进一步延伸产业链。海底线缆产能进一步提升,以满足风力发电、石油平台及国防安全等市场需求的增长;不断提高海底电缆电压等级,开发直流输电技术;引进技术团队,成立中天海洋系统公司,进一步丰富海洋系列产品。

4、坚定看好光纤行业确定性,穿越周期的低估值优质成长,继续维持“强烈推荐-A评级”。

我们认为,在全球流量爆发大背景下,全球光纤化势不可挡,中移动全国固网布局、海外“量价齐升”、产业走向寡头格局、5G需求拉动等因素共同驱动下,行业未来三年景气持续确定性高,特别是海外和5G需求有望持续超市场预期。同时我国龙头企业光棒一体化加速升级,以及多元化发展提供了穿越周期持续成长的动力。当前公司估值优势明显,行业高景气、产业升级和多元化助力穿越周期优质成长,预计2017-2018年净利润为22.4亿元和27.2亿元,对应17-18年PE为15.6X和13X。继续“强烈推荐-A评级”。

风险提示: 市场竞争加剧、供给过快释放、行业需求下滑。

【公共事业*点评报告】朱纯阳/张晨:博世科(300422)—乡镇污水+河道治理齐头并进,高速增长将持续

博世科8月28晚公告2017年半年度报告,公司2017年上半年实现营业收入5.53亿,较去年同期增长96.17%;实现归属上市公司股东净利润5297.6万元,同比增长156.05%;实现归母扣非净利润4777.4万元,同比增长200.4%。归属上市公司股东净利润及归母扣非净利润增长速度较快,但均处于7月9日公告半年报业绩预告区间之内。

利润增长分析:从历史来看,中报利润收入及净利润占全年比例已降至30-35%区间,对全年业绩有一定指引。公司2017年上半年实现归母净利润5297.6万元,同比增长156%,水治理及供水业务实现较快增长。毛利率稳中微降,费用率控制较好,大幅提升业绩。

公司新增订单延续良好态势,业务类型和拿单特征发生较大变化。2017 年上半年,公司新签订合同额 24.46 亿元(含中标项目),截至本报告披露日,公司在手合同额累计达到 97.55 亿元(含已中标、预中标、参股 PPP 项目等),已中标或已签订的合同额累计达到 49.13 亿元。公司在手订单充足,对未来业绩增长具有良好支撑。2017年至今公司在乡镇污水处理及河道治理领域的订单量表明其已成为公司目前最主要的两个业务领域方向。公司亦采取了和北部湾投资及中国中车等具有较强实力的合作伙伴联合拿竞标大单的方式。这些合作伙伴的出现,对公司在资金成本、资金使用范围、项目执行层面及后续持续拿单均有重大促进作用。

现金流状况分析:现金回流未见好转,在建工程大幅增加,应收改善,应付增加。2017年上半年公司现金回流状况不及去年,公司销售商品、提供劳务收到的现金2.03亿元,同比增长41.96%,增速远低于收入96.17%的增速,占营收比重36.7%,同比下降14pct。现金回流的变差,与公司业务在市政领域的持续开展有一定关系,虽然垫资增加,但市政项目的垫资回款风险会小于工业项目回款。公司应付账款增速远大于应收,对上游的占款一定程度上缓解公司现金回流不足的问题。

我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.57、3.05和4.32亿元,对应EPS分别为0.44、0.86和1.21。公司目前市值为68.51亿元,对应2017-2019年PE估值分别为43.6、22.5和15.9倍,估值已基本消化,考虑到公司市值尚小,充沛订单保证收入高增长,乡镇污水治理+河道治理带来收入高弹性,可给予2018年25 - 30倍PE估值,对应2017年年底目标市值为76 - 91亿元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:大盘系统性风险,新增项目不达预期,项目进度不达预期。

【银行*点评报告】马鲲鹏/李晨:贵阳银行(601997)—规模驱动业绩快速增长,不良改善进一步深化

事件:

1H17贵阳银行实现营业收入57亿元,同比增30.0%;实现归母净利润19亿元,同比增23.3%;2Q17不良率为1.46%,季度环比下降1bp。

评论:

1、规模驱动业绩增长,营收增速快于同业水平,业绩超出市场预期。1H17贵阳银行营业收入同比增30.0%,预计在上市银行中增速排名第一。盈利驱动因素分析表明,贵阳银行营收的快速增长主要由规模驱动。(1)净利息收入:贵阳银行1H17净息差环比下降20bps,净利息收入主要依靠生息资产规模扩张拉动。截至1H17贵阳银行平均生息资产规模同比增50.3%,是1H17营收同比快速增长的最大贡献力量。截至2Q17,贵阳银行资产规模季度环比增5.6%,同比增45.4%至4142亿元。其中贷款占26.5%,但贵阳银行信贷类非标资产(应收款项类投资中受益权资产)占比较高。截至2Q17,非标资产占比达到18.3%,贷款与信贷类非标资产合计占比约为44.8%。资产的快速扩张导致贵阳银行资本充足率已经回落至IPO前水平,截至2Q17,其核心一级资本充足率季度环比下降1个百分点至10.0%(2Q16为10.21%)。(2)中间业务收入:1H17贵阳银行非息收入同比增0.3%,其中手续费净收入同比增32.9%。由于基数较低,贵阳银行手续费净收入增速仍较快,其中理财产品手续费收入同比增88.9%。

2、金融市场流动性收紧对息差有所拖累。2Q17贵阳银行净息差季度环比下降11bps至2.58%,综合上半年情况来看,1H17净息差环比下降20bps至2.64%。息差环比下滑主要受负债端,尤其是同业负债成本上行导致,且贵阳银行负债端主要依靠同业负债扩张规模。贵阳银行1Q-2Q17负债端利率上行幅度明显大于资产端的定价水平上升。根据我们的测算,贵阳银行1Q-2Q17生息资产收益率分别为4.65/4.70%,季度环比分别增8/bps;1Q-2Q17付息负债成本分别为1.95/2.21%,季度环比分别增19/26bps。从负债结构来看,截至2Q17贵阳银行存款较年初微增4%,而同业负债(包括同业存单)较年初大幅增加40%。截至2Q17,贵阳银行考虑同业存单的同业负债占比为27.6%(1Q17为24.1%,4Q16为22.0%),虽有上升但符合监管该指标不超过1/3的要求。二季度贵阳银行同业存单净发行量为146亿(1Q17为64亿),平均发行成本较1Q17季度上升21bps。分条线拆分,与同业比较贵阳银行的金融市场业务净息差仍处于较高水平。根据我们测算,贵阳银行1H17存贷业务净息差为4.18%,环比下降34bps;金融市场业务净息差为2.50%,环比下降18bps。

3、贵阳银行资产质量改善在二季度进一步深化。不良率与不良边际生成情况均有所改善。截至2Q17,公司不良率季度环比下降1bp至1.46%。加回核销后,2Q17不良生成率季度环比大幅下降155bps至45bps。综合上半年情况来看,1H17加回核销不良生成率环比下降97bps至121bps(同比下降191bps)。先行指标来看,逾期、关注类贷款的规模和占比均环比双降。截至1H17贵阳银行逾期贷款环比下降1.0%,逾期贷款率环比下降30bps至3.77%;关注类贷款环比下降1.3%,关注贷款率环比下降31bps至3.65%。但我们同样注意到,公司不良逾期之间的缺口有一定程度拉大。1H17不良/90天以上逾期环比下降10个百分点至74.1%,不良认定标准有所放松。拨备覆盖率略有下降,但拨备计提水平仍比较充分。截至2Q17贵阳银行拨备覆盖率季度环比下降6.6个百分点,但仍高达251.5%。且2Q17应收款项类投资拨备率较年初环比增0.5个百分点至1.9%,处于同业较高水平,公司对信贷类非标资产的拨备同样比较充分。

4、公司观点:受益于当地基建投资的广阔的空间,贵阳银行以规模驱动的业绩高成长在不断印证和深化,资产质量持续改善,维持强烈推荐-A评级。我们预计2017-19年贵阳银行归母净利润为43/49/59亿元,同比增18.1/18.7/18.2%,对应17-19年EPS为1.86/21.4/2.55元,现价对应1.47X 17年PB。

风险提示:宏观经济加速下滑,资产质量恶化超预期。

【造纸轻工*点评报告】濮冬燕/李宏鹏/郑恺:大亚圣象(000910)—业绩高于预期,产品机构改善提效显著

事件:

公司公布2017半年报,实现收入29.52亿、营业利润2.00亿、净利润1.4亿,同比分别为8.43%、49.16%、35.02%,每股收益为0.22元(摊薄后),业绩高于预期。

评论:

1、结构调整促进地板业务盈利质量持续改善 公司在消费升级和年轻化背景下,梳理圣象品牌定位和核心价值,提出符合未来发展趋势的产品结构调整规划:在地板上半年整体销量同比增长10%的情况下,严格控制微利的地板出口量,提升高毛利率的多层和三层实木复合地板销量,多层&三层同比增长20%以上;同时通过开拓工装项目,开展深度战略合作,实现了工程类业务同比增长30%左右,促进了公司地板毛利率整体上提了2.09个百分点,盈利质量提升较为明显,地板业务的增长同时带动大亚密度板销量(强化地板基材),充分发挥产业链协同效应。

2、多渠道提升公司内部经营效率 公司在资产置换主业梳理完成后,今年开始多渠道提升公司内部经营效率,在原材料采购上根据战略规划,不断提高采购策略,对原材料进行实时监控,做好合理库存;在产品生产上不断加大新品研发力度,及时调整产品结构,强化产品质量和环保意识;在产品销售上,主要采取自主品牌的经营模式,通过直销模式和经销商模式以及网络销售模式,不断提高公司“大亚”人造板和“圣象”地板的品牌价值和知名度,从而提高公司生产运营效率。

3、存量客户保证公司在二次置换&翻新市场处于领先优势 公司目前拥有4,700万平方米的地板生产能力,同时拥有近3,000家统一授权、统一形象的地板专卖店,在20多年来经营过程中,用户规模超过1,500万户,这些存量客户将保证公司在二次置换&翻新市场处于领先优势。

4、公司良性激励政策将充分调动公司员工积极性 公司今年推出了新的限制性股票激励计划,激励对象范围涵盖公司总部、圣象地板业务体系、人造板业务体系的管理层和核心员工,该激励计划将充分调动公司员工积极性。

5、维持“强烈推荐-A”评级。公司目前正处于产品结构调整提毛利率&多渠道挖掘提升经营效率的良性循环阶段,同时新董事长上台后引进了一批优秀的管理人才,不断利用股权激励不断提升新老核心团贡的工作积极性,公司价值提升趋势已基本确立。我们预估公司17年-18年的EPS分别为1.31、1.61元,对应17年PE、PB分别为17、3.4,维持“强烈推荐-A”

6、风险提示:管理效率改革低于预期、原材料价格上涨。

【电子*点评报告】鄢凡/马鹏清:洲明科技(300232)—小间距需求旺盛,进入量价良性循环周期

事件:

公司发布17年中报,1-6月实现收入12.2亿元,同比增长81.71%;实现归母净利润1.36亿元,同比增长108.05%,处于业绩快报100%-120%区间。Q2单季度实现收入6.80亿元,同比增长68.6%,环比增长25.7%;实现归母净利润8665万元,同比增长91.0%,环比增长74.4%。

评论:

1、小间距持续高增长,雷迪奥受益新产品周期

上半年业绩快速成长,最主要受到小间距业务快速成长推动。1-6月小间距业务完成6.48亿元收入,同比增长135.61%,累计接单8.91亿元,同比增长109.27%。非小间距显示屏4.87亿元,同比增长47.3%,其中雷迪奥贡献3.51亿元,同比增长80.76%,与雷迪奥的新产品推广有一定关系。利润率方面,公司新工厂投产效率持续提升,利润率小幅提升0.35个百分点;加之所得税季节调整,净利润率提升接近1.5个百分点。

2、年内小间距与雷迪奥双轮驱动业绩高增长

从目前小间距接单量来看,尽管下半年增速或有放缓,但全年维持高增长是大概率事件。雷迪奥依然有望在本轮产品周期内延续强势表现。加之照明等业务行业高景气,全年成长依然可期。

3、小间距量价良性循环,进入高景气周期 2015年小间距产品规格主要集中在P2.0-P3.0,一方面上游灯珠等技术持续进步,另一方面公司等显示屏厂商也对自身产品与技术进行升级,主流产品逐步提升到P1.2-P1.9。应用领域也从最初军队、政府向安防、电视台、零售、教育等应用领域扩散。未来小间距产品将进入成本持续下降,技术规格不断提升,市场需求持续增长的良性循环。对于公司而言,小间距产品占比已经超过一半,未来行业高景气给公司带来的业绩弹性也将愈发显著。

4、行业整合加快,公司有望受益 LED行业目前处于加速整合阶段,而前期公司也是通过对雷迪奥与蓝普整合,获得重要成长助力。今年公司通过购买股权及增资的方式取得爱加照明 60%的股权,拉开了进入专业照明的细分领域市场的序幕。接下来公司仍有望通过整合的形式,加快发展。 估值与投资建议 预计17-19年实现归母净利润3.2/4.44/5.9亿元,同比增长92%/39%/33%,对应EPS0.53/0.73/0.97元。目前估值对应17年30.1倍PE,考虑到未来2-3年公司保持高增长,维持“强烈推荐-A评级”,未来6-12月目标价18-20元。

风险提示:业务拓展低预期,产品价格下降

【军工*点评报告】王超/卫喆/何亮/岑晓翔:航发动力(600893)—航空发动机主业稳健增长,增发获批如虎添翼!

事件:

公司公布2017年半年度报告,期内实现营业收入78.54亿元,同比增长4.25%;归母净利润1.59亿元,同比增长85.38%,扣非后归母净利润为0.77亿,同比增长656.57%,基本每股收益0.08元。

评论:

1、主营业务稳健增长,瘦身健体成效显著:

公司主营业务实现收入76.88亿元,同比增长6.10%,其他业务实现收入1.66亿元,同比减少42.34%,综合毛利率同比增加0.31%。主营业务三大板块中,航空发动机及衍生产品实现收入59.52亿元,同比增长13.72%,毛利率同比下降0.38%;外贸出口实现收入13亿元,同比增长5.28%,毛利同比上升4.83%;非航空产品及服务业实现收入4.36亿元,同比减少43.90%,毛利率同比下降10.45。整体来看,公司航空发动机主业保持稳健增长,外贸出口更加注重效益,非航空业务逐步缩减,瘦身健体成效显著。

2、黎明子公司业绩亮眼:

期内公司全资子公司黎明业绩亮眼,实现收入38.39亿,同比增长36.43%。其中航空发动机主业实现收入33.85亿元,同比增长41.41%;外贸转包生产收入3.5亿元,同比增长14.10 %;非航空产品收入0.23亿元,同比减少8.07%。实现利润总额1.7亿元,归母净利润1.28亿元。黎明是公司重要的子公司之一,承担了我国重要型号发动机的研制工作,业绩大涨表明我国航空发动机重点型号发展迅猛,下游需求旺盛。另外子公司南方实现收入9.5亿元,同比减少18.69%,归母净利润0.64亿;子公司黎阳实现收入7.71亿,同比增长4.91%,归母净利润-0.83亿。

3、重大专项全面落地,行业景气度持续向好:

航空发动机及燃气轮机重大专项全面落地实施,作为典型的战略支柱产业和军民融合产业,公司获得了国家政策、地方政府产业支持等广泛资源,同时“小核心、大协作、专业化、开放型”的科研生产发展模式和军民融合战略的推进也为公司在更广泛的领域调动优质研发制造能力、形成社会化大协作、加速自身发展提供了良好机遇。需求方面,随着我国航空装备的加速列装,战斗机、运输机以及直升机数量不断增多,对发动机需求量日益增加,另外在民用航空发动机方面,一方面公司积极参与国际分工,提高外贸转包产品等级,另一方面随着我国民用航空发动机的研制推进,国内市场也将逐步打开,行业景气度预计将持续向好。

4、公司发展将逐步提速,会计政策变更将进一步增加公司收入规模

公司作为国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,在下游需求强烈的背景下,预计已有型号交付量将不断提升,国产化替代稳步推进,新型号也将不断涌现,公司主业增速将逐步加快,考虑到随着航空发动机保有量的增加,未来公司维修保养业务预计也将高速增长。另外,公司科研经费会计核算办法将由核销制变为产品销售核算制,未来随着航空发动机重大专项等投入的增加,公司收入规模因此将进一步增大。滞后。

5、定增顺利获批,将改善公司资本结构

公司非公开发行已经获得证监会核准批文,将募集资金总额不超过100亿元,其中66亿元用于偿还借款。一方面认购对象包括大股东航发集团、中航基金以及贵州、沈阳等各地政府下属产业基金,表明大股东和各地政府看好公司以及航空发动机产业的未来发展;另一方面,公司资本结构将得到改善,可以减少贷款规模,降低财务费用支出,提升公司盈利能力,补充流动资金将满足公司未来一段时期内业务发展对流动资金需求,为公司长期盈利能力的提升提供重要保障。

6、业绩预测: 预计2017-2019年公司 EPS 为0.50、0.62、0.8元,维持 “强烈推荐” 评级!

风险提示:重大专项扶持力度低于预期,重点型号研制进度

【通信*点评报告】王林/周炎/冯骋:金信诺(300252)—业绩基本符合预期,战略新产品布局进展顺利,静待水下防御系统花开

事件:

8月28日晚间,金信诺发布2017年上半年年报,实现营业收入10.66亿元,同比增长8.16%,实现归母净利润1.12元,同比增长0.25%。

评论:

1、业绩符合预期,4G后周期和新产品导入期影响短期业绩。

公司上半年实现营业收入10.66亿元,同比增长8.2%,归母净利润1.12亿元,同比增长0.25%,基本符合预期。其中公司第二季度营收明显改善,实现营收5.69亿元,同比增长16.96%,但受原材料价格上升及行业竞争加剧影响,二季度净利润同比下降5.55%。我们人认为,当前行业处于4G后周期,5G还未进入商用,行业整体投资规模下滑,同时公司新产品布局还处于导入期,短期对公司成长性带来一定影响。具体分产品来看,公司通信电缆及光纤光缆产品上半年营收5.70亿元,同比增长20.51%,通信组件上半年营收2.08亿元,同比下降23.08%,PCB系列上半年实现营收1.71亿元,同比增长6.17%。

2、毛利率受原材料影响略下降,费用率维持稳定,保理业务扩大带来经营性现金流减少 毛利率方面,上半年综合毛利率26.8%,较去年同期下降了2.19个百分点。毛利率下降的主要原因是公司的射频线缆及连接器产品面临原材料上涨及激烈的市场竞争。具体来看,通信电缆及光纤光缆毛利率22.11%,同比下降7.4个百分点,PCB产品毛利率16.65%,同比下降5.50个百分点,而通信组件毛利率36.80%,同比增长7.94%。

费用方面,在新产品及新市场持续投入费用的情况下,公司维持了费用率的稳定。其中销售费用率3.46%,同比下降0.93个百分点,管理费用率7.38%,同比上升0.4个百分点,财务费用较去年增加了95.55%,主要系受汇率影响汇兑损失增加所致。 现金流方面,公司上半年经营活动产生的现金流净额为-4.2亿元,同比减少7255.64%,主要受商业保理公司扩大业务规模,增加放款及归还贷款所致。

风险提示: 5G及国防市场推进不及预期、市场竞争加剧,新产品开发不及预期。

3、新产品布局进展顺利,军民融合不断延伸,打开下阶段成长空间 公司一直致力于为不同领域的客户提供可定制的信号互联的一站式解决方案和产品的打包供应。通过不断的研发和市场投入,公司将原有的通信及防务科工双主营业务,不断向通信及物联网、防务科工、轨道交通、新能源汽车和医疗等领域延伸。在产品上,公司从单一的射频同轴电缆,拓展至包括射频、电、光等连接领域的核心元器件。此外公司还通过收购江苏万邦成功切入了相控阵、波束控制、毫米波等5G核心技术领域,助力公司从核心器件向核心系统延伸。目前公司已经在“相控阵天线阵面系统”、“卫星通信系统”、“水下及空中一体化信息系统”等技术上取得了一定成果,为公司打开了不断上升的市场空间。

此外公司作为稀缺的军民融合重要平台标的,一方面积极参与核九院、沈飞601所等核心院所的混改项目,成立合资公司在光束、光通信、电磁兼容等领域展开深度合作;另一方面公司水下防御系统进展顺利,预计今年将取得重大突破,打开至少五百亿市场空间。

4、业绩增速进入阶段性调整,5G时钟最早受益,静待水下防御系统花开。

我们认为公司上半年增长放缓是短期现象,公司正处于产品导入期,未来随着公司不断切入新兴领域,同时5G和军品新产品和新产能的逐渐释放,同时考虑5G投资射频率先受益、海洋防御系统即将突破,公司产业地位将不断提升,业绩恢复可期,未来成长空间确定。我们预计公司17和18年业绩分别为2.4亿元和3.1亿元,对应当前股价PE为29X、23X,当前股价调整充分,坚持底部区间推荐,继续维持“强烈推荐-A”。

风险提示:新产品推进不及预期、市场竞争加剧、水下防御系统推进不及预期。

【通信*点评报告】周炎/王林:高新兴(300098):业绩亮丽超市场预期,物联网产业链一体化格局显现

事件:

8月28日晚公司公布2017年上半年业绩报告。2017年上半年内实现营收8.30亿元,同比增长35.7%,实现归母净利润1.91亿元,同比增长44.7%。超出公司业绩预告给出的净利润增速区间28.7%~43.8%的上限。

点评:

1、上半年业绩亮丽,超出市场预期;全年保持高增长可期。

2、集团化管理成效显著,费用得到有效控制,费用率同比下降;研发持续投入,产品化能力不断提升。

3、纵向一体化布局物联网全产业链,确立从连接到应用的物联网战略发展路径。

4、证金公司二季度增持公司股票,位列前十大流通股东第三名。

5、投资建议:维持“强烈推荐-A”评级。考虑到中兴物联业绩增速可能超预期,我们预计,公司2017~2019年备考净利润分别为4.57亿、6.09亿、7.96亿,EPS分别为0.40元、0.53元、0.70元,对应2017-2019年PE分别为32.3X、24.3X、18.6X。维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:技术研发不及预期,市场推广不及预期,行业需求下滑、政策推进不及预期

【医药生物*点评报告】一心堂(002727)—业绩增速趋势向上,省外市场静待发力

业绩符合预期,Q2表现靓丽。公司17H收入37亿,+24%;净利2.2亿,+10%;扣非净利2.1亿,+10%,EPS 0.42元,符合我们预期。Q2单季度收入和净利分别增长25%和31%,表现靓丽。

可比店增速10%。公司零售业务收入34亿,增长20.22%,其中店龄1年以上门店增速贡献10.34%; 2016年下半年新增门店销售增速贡献5.57%,2017年上半年新增门店贡献4.31%。

分区域看。西南区域收入30亿,+25%,我们预计核心市场云南(3011家门店)增速约10%左右,川渝市场门店716家,比去年同期大幅增加418家,带动西南区域收入快速增长。川渝市场是公司重点发展区域,两位副总裁坐镇,未来潜力值得期待。华南区域收入3.8亿,+18%,其中广西(408家门店)预计实现盈利;海南(170家门店)市场份额第一,盈利能力较强。

中药材销售增长迅猛,中医坐堂业务发展良好。17H中西成药收入24.5亿,+21%;中药收入3.4亿,+56%,增长迅猛,中药材加工销售子公司鸿翔中药科技17H收入3亿,+88%;净利6580万,+30%。我们判断中药材快速增长的原因一方面与下游中成药企业合作加深,采购量加大;另外公司中医坐堂业务发展良好,目前坐堂医师300多名,极大带动销售增长。

终端影响力吸引上游工业加深合作。公司现有门店4713家,年底有望突破5000家,规模效应带来超强终端把控力。定增方案引入广药白云山,17H关联交易采购商品6754万,+24%,双方合作不断加深。股东名单显示康恩贝成为公司前十大流通股东。上游工业企业与连锁终端的合作趋势不断深化。

维持推荐:维持预测17年净利增18%,公司门店扩张执行能力强,规模优势日益突出,我们期待公司云南模式在外省成功复制。维持推荐。

风险提示:药品降价,扩张中管理风险,商誉减值风险。

【纺织服装*点评报告】孙妤:歌力思(603808)—多品牌内生增长性佳 集团化战略稳步推进

集团化发展推进顺利,当前歌力思所布局品牌调性差异较高,且通过资源输出,收购的海外品牌运营基础稳健,协同性尽显。目前现有投资品牌上半年收入端均保持较快增长。同时,公司主品牌自16Q4步入复苏周期,在渠道持续优化背景下,可比同店增速回升至26%,业绩表现超预期,带动上半年实现营收7.77亿元,同比增长95.08%;实现归母净利润1.22亿元,同比增长151.44%。公司基本面扎实,主品牌上半年同店增长性回升明显,获得超预期表现,Ed Hardy保守估计全年增长20%+(成长路径主品牌扩张、品类延伸、百秋加速线上发展),Laurel有望盈亏平衡,百秋高增长有望延续,业绩增长轨迹相对明确。叠加新品牌贡献,预计年报业绩高增长确定性强,且弹性较大,结合中报,预计17-19年EPS分别为0.88、1.08和1.33元。我们认为集团化发展是突破高端小众市场规模瓶颈的唯一出路,在集团化发展过程中歌力思筛选品牌资源的洞察力及孵化培育品牌运营基础的能力已显现。下半年随着协同效果的持续体现,预计全年业绩高增长确定性较强,且良好的内生发展基础有望激发集团长期发展潜力。目前公司市值70亿,对应17PE 24X,18PE 19X,估值不高,建议现价底部配置把握长线机会,维持“强烈推荐-A”的评级。

【建筑工程*点评报告】王彬鹏/李富华:岭南园林(002717)— “大生态+文旅”双轮驱动,业绩实现高速增长

事件:

公司2017年上半年实现营收16.77亿元,同比增长57.60%;归母净利润为2.00亿元,同比增长94.11%,EPS为0.48元/股,1-9月份业绩预计增长70%-100%。

评论:

1、营收和净利润大幅增长,“大生态+文旅”双轮驱动效应显现。

2017H1营收大幅增长,主要因为生态环境和文旅业务快速发展,叠加德马吉并表,其中生态环境业务营收13.20亿元,增长41.81%;文旅业务实现营收3.57亿元,增长167.85%。公司净利润也实现大幅增长,增速高于营收增速,主要因为:1)毛利率提升7.20个pp;2)但营改增导致营业税金及附加增加0.56亿元;3)坏账损失增加导致资产减值损失增加0.16亿元。分业务看,生态环境业务实现净利润1.24亿元,增长72.27%;文旅业务实现净利润0.75亿元,增长138.83%。分季度来看,17Q1/Q2营收增速分别为28.37%、75.43%,增速逐季上升;17Q1/Q2净利润增速分别为61.51%、104.42%,增速逐季上升。分地区来看,除华中外,其他地区均实现增长,其中华东、华西、华南、华北、国外地区营收分别为6.12、3.96、3.97、2.23、0.37亿元,分别增长21.58%、76.75%、479.17%、99.20%和5706.41%。分主体来看,恒润科技、德马吉分别实现营收2.52、1.16亿元,贡献净利润0.51、0.24亿元。由于去年德马吉未并表,今年剔除德马吉影响,公司营收和净利润分别增长46.71%和70.87%。

2、毛利率提升7.20个pp,净利率提升2.16个pp,负债率上升,现金流待改善。

公司毛利率较去年同期提升7.20个pp至29.99%,主要因为:1)由于PPP等项目落地,生态环境业务毛利率上升;2)高毛利率的文旅业务占比提升,虽然受德马吉并表影响,文旅业务整体毛利率有所下滑。公司净利率提升2.16个pp至11.88%,期间费用率下降1.29个pp至13.85%,其中销售管理费率、管理费用率和财务费用率分别下降0.09、0.48和0.72个pp。

公司经营性现金流净流出增加4.57亿元,净额达到-5.60亿元,主要由于PPP项目增加且处于建设期,营运成本投入较多及业务开拓支付的投标保证金等增加,我们看到收现比下降4.83个pp至64.02%,付现比上升11.48个pp,公司回款仍有待改善。由于业务扩张需要,公司长短期借款增加,导致负债率提升3.20个pp至54.28%。

3、双轮驱动战略,订单充足,资金有保障,员工持股加速业绩释放。

公司实施“大生态+泛游乐”双轮驱动战略,相继收购恒润、德马吉、新港水务等,完善业务版图。“泛游乐”板块发展顺利,“大生态”板块前景可观,两大模块协同效应显著。公司在手订单充足,子公司岭南金控参与不超过15亿元产业基金集合资金信托计划,用于PPP项目建设,项目落地有保障,叠加不超过2亿元员工持股计划(其中总经理认购25%,目前已获董事会及股东大会通过),业绩有望快速释放。

4、在手订单充足,“大生态+泛游乐”双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级

公司在手订单充足,业绩高增长有保障;实施“大生态+泛游乐”双轮驱动战略,实现协同发展;此外,员工持股计划推出,加速业绩释放,预计17、18年EPS分别为1.20和1.75元/股,对应PE为23.35和16.01倍,维持强烈推荐评级。

5、风险提示:投资不及预期,项目推进不及预期,回款风险

【计算机*点评报告】刘泽晶/宋兴未/刘玉萍:神州泰岳(300002)—下半年业绩有望触底反弹

业绩低点已现,新机会已来。公司2017上半年收入和净利润均出现下滑,主要原因:1、传统主业ICT受联通混改以及移动业务管理组织方式的调整,签约和确认收入进度延缓;2、公司回购注销应补偿股份相应计量的非经常损益1.67亿元。之前市场担心的传统主业低点已现,我们认为公司业绩有望触底反弹,理由:1、运营商5G网络建设高峰期即将到来,以及云计算、人工智能等新技术在电信领域的应用,公司作为国内ICT运营管理的龙头企业,即将迎来新一波投资红利;2、公司重点培育的人工智能有望进入业绩加速期,全资的中科泰富在我国语义认知和中文自然语言理解领域处于领先梯队,应用推广正处于爆发前夜。我们认为公司业绩将触底反弹,投资机会显现。

人工智能领域厚积薄发。公司在中文自然语言处理方面取得极大进展,并依托于技术积极推进在各个行业的应用落地。已为工行、中行、建行提供人工智能分析系统,并已进入光大银行民生银行北京银行等其他金融领域。公安领域,为北京市公安刑侦总队开发“智脑公安案情系统”。法律领域,与成都斯沃茨科技有限公司合作,推广中文语义理解在法律行业的应用。为进一步加深基础理论研究实力,公司成立了人工智能研究院,聘请自然语言处理领域的顶尖专家——哈工大李生教授出任荣誉院长。

物联网和游戏为公司业绩提供充足弹性。公司的另一大现金流手游上半年表现出色,收入达到3.26亿元,同比增长207%。从一、二季度每季度流水稳定在2.4亿左右来推算,全年手游业务将成为重要利润来源。物联网业务上半年收入506万元,同比增长145%,虽然体量较小,但应用场景和案例不断增加,已在地下管廊开拓了新的应用客户,以及在乌鲁木齐机场作为周边智能安防的重要解决方案。我们认为随着在矿山、石油、核电、边防等新领域的推广落地,这一业务具备很强爆发力。

维持“强烈推荐-A”评级:公司传统ICT有望见底回升,人工智能厚积薄发有望成为新的业绩增长点,我们预计公司2017-19年净利润为4.86/5.78/6.82亿元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:人工智能进度低于预期;ICT业务毛利率下降。

【计算机*点评报告】刘泽晶/宋兴未/刘玉萍:神州泰岳(300002)—下半年业绩有望触底反弹

事件:

公司公布半年度报告,实现营业收入101.07亿元,同比增加42.22%,实现利润总额2.30亿元,同比增长79.22%,实现净利润1.72亿元,同比增长70.74%,归属于母公司所有者的净利润1.47亿元,同比增长187.70%。

评论:

1、供给侧改革下,主产品价格大幅走强 2017年上半年铝市场受电解铝供给侧改革影响,铝价表现强势。上半年长江有色A00铝锭均价13617元/吨,同比涨约17%。随着供给侧改革的推进,预计电解铝供需改善,铝价预计持续走高。公司产能全部合规,生产不受供改影响。

2、原料自备率不断提高,成本优势凸显。

公司目前拥有铝土矿资源储量现超过1.73亿吨,预期“十三五”期间增储+老挝一、二期项目后,铝土矿资源将高达6.13亿吨。随着文山二期2017年上半年投产,公司氧化铝产能将增至140万吨。以目前公司120万吨电解铝产能,按照单吨氧化铝消耗2.5吨铝土矿、单吨电解铝需要消耗1.92吨氧化铝计算,公司将实现铝土矿自备率100%、氧化铝自备率70%。2019年中老铝业年产100万吨氧化铝项目的投产,氧化铝将基本完全自给。随着铝价上扬,原材料价格水涨船高,成本中枢不断上移。凭借水电优势及丰富矿资源,云铝成本优势凸显。

3、“水电铝一体化”模式,豁免于自备电厂督察。

电解铝生产成本中,电力成本高达四成。铝企为降低成本,积极配备自备火电机组电厂,但较多企业存在政府性基金及附加存在少缴甚至不缴的做法,形成非法的、不公平的电力成本优势。为了规范自备电厂,6月14日,国家发改委联合国家能源局展开自备电厂督察,当前各地区铝企用电的政府性基金及附加为1.58-5.09分/千瓦时不等。如果欠缴款严格执行追补,经测算,100万吨电解铝产量的铝企需补交费用高达2.13-6.9亿元/年。云铝股份积极打造“水电一体化”生产模式,用电量全部纳入市场化交易,且皆为水电,可免受影响。本轮自备电厂督查对于云铝来说,进一步增添其在行业竞争中的优势。

4、强烈推荐-A”投资评级 根据我们估算,预计2017/18/19年公司的归母净利润为6.62/11.31/14.22亿元,对应EPS为0.25/0.43/0.55元,对应PE 47.6/27.9/22.2。鉴于供改推动铝价走强,云铝新项目顺利推进,量价齐升下,我们给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示:公司新建、技改项目建设进度不及预期,铝供给侧改革和铝价不及预期。

  金融工程

【金融工程*点评报告】叶涛/崔浩瀚:定向增发专题周报2017年第34周

定增项目进度:

本周新增4个董事会预案,有8个预案通过股东大会,有3个预案通过发审委审批,有7个预案通过证监会批准。本周发行对象包含机构投资者的一年期定增实施股权登记的有8个,其中折价发行的案例有6个,溢价发行的案例有2个,平均增发折价率为10.55%。本周发行对象包含机构投资者的一年期定增解禁的有11个,截至解禁日收盘参与定增最高收益率71.34%,最低收益率(或最大亏损)为-38.07%,平均收益率为5.12%。

定增相关策略:

倒挂发行定增股票池内个股均满足发行日未停牌且收盘价低于增发价格、发行对象包含机构投资者但不包含大股东及其关联方。本周新增倒挂发行定增案例3个,即为珠江钢琴华懋科技世纪鼎利。本周倒挂发行股票池解禁案例0个。目前倒挂发行股票池中案例数50个,仍然未回到增发价的案例数38个。本周涨幅前三的分别为合力泰珠江钢琴万华化学,它们的平均涨跌幅为6.97%,相对于中证500的平均超额收益为6.99%。建议结合解禁时点、现价与增发价比例、交易量指标择时买入。

通过对破发抄底胜率与破发机会数的权衡,我们主要关注破发幅度超过15%的定增案例。截至最新交易日收盘,破发幅度超过15%的案例有153个,其中最大破发幅度为47.43%。

本周待发定增底价倒挂策略买入0只股票,卖出0只股票,本期末持仓4只股票,本周累计收益率为-1.14%,相对于中证500的累计超额收益率为-1.13%。待发定增底价倒挂策略自 2013-1-1 以来,累计收益率为216.08%,最大回撤为39.10%,相对于中证500的累计超额收益率为144.10%,超额收益的最大回撤为13.72%。已完成抄底机会130次,绝对胜率81.54%。

  原料暴涨环保重压,轮胎行业现集体涨价潮

据行业统计数据显示,截至目前,新一轮已有将近70家轮胎企业宣布涨价,有的企业近期甚至连续两次宣布涨价信息。此前,提价的多是中小型企业,8月以来又有14家轮胎企业加入涨价大军,其中一些大型企业也开始纷纷提价,如库铂、玲珑、正新、双星、银宝等。轮胎价格频繁波动一是因为原材料价格暴涨,一是来自于近期轮胎企业所受的环保压力。

可跟踪:青岛双星赛轮金宇通用股份等。

  我国稀土产业正在改变“挖土卖土”局面

“稀土产业转型升级成效明显,正在改变‘挖土卖土’的局面。”我国稀土主产地内蒙古自治区包头市副市长贺伟华说,党的十八大以来,国家和地方政府出台多项扶持政策推动稀土产业转型升级,目前包头初步形成稀土永磁、抛光、储氢、合金、催化五条产业链。

可跟踪:盛和资源五矿发展包钢股份等。

北韩今早发射导弹飞越日本上空,美国总统特朗普与日本首相安倍同意加强向北韩施压。恒指今早低开118点。截至收盘,恒生指数收报27,765.01点,下跌98.28点或0.35%;恒生国企指数收报11,296.08点, 下跌45.99点或0.41%。大市成交948.94亿港元,较前一交易日回落。恒生行业指数涨跌各半,消费者服务业领涨,能源业领跌。腾讯(00700.HK)股价再跌1%报319.8元。瑞声(02018.HK) 逆市再升3.1%破顶,是表现最佳蓝筹。中信(00267.HK) 中午发业绩,半年多赚60%兼增派息,股价升1.9%。中资金融股普遍下跌,民行(01988.HK) 公布业绩后,股价下滑2.4%。内险股更弱,太保(02601.HK) 跌3.5%以全日低位收市,为表现最差国指成份股。中国恒大(03333.HK)全日升11.8%报25.5元。该股昨公布中期纯利按年升8.3倍至188.3亿人民币。合景泰富(01813.HK) 半年核心利润按年升17.3%兼获唱好,股价扬6.8%。国药(01099.HK) 半年多赚9%绩后获唱好,股价逆弹4.5%,成升幅最大国指成分股。比亚迪(01211.HK) 中期纯利按年跌24%,料首三季跌逾20%,绩后股价跌3.2%。

  

  

  

  

  

8月29日,“沪股通”今日净流出,每日130亿元额度,截至收盘净流入9.11亿元,当日剩余120.89亿元,占全日额度92.99%;“沪市港股通”每日105亿元限额,截至收盘净流入5.99亿元,当日剩余99.01亿元,占全日额度94.29%。“深股通”今日净流入,每日130亿元额度,截止收盘净流入9.21亿元,当日剩余120.79亿元,占全日额度92.91%;“深市港股通”每日105亿元限额,截止收盘净流入3.97亿元,当日剩余101.03亿元,占全日额度96.22%。

  

  

  

  重要声明

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