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【招商研究】每日复盘与晨会精要(0426):超跌反弹是主旋律

2017年04月26日23:12 来源:招商策略研究

  摘要

  ?每日复盘

  今日(4月26日)沪深两市延续了昨日的弱势反弹,除早盘一小段时间外,沪深指数全天均在零轴上方震荡。在经过此前的连续下跌后,跌幅较大的板块近日表现突出,超跌反弹是目前市场的主旋律。

  ?晨会要点

  宏观:委托贷款资产证券化——企业资产证券化分析手册之一

  中小市值:常山药业—一季报符合预期,业绩开启高增长

  机械:康尼机电—1季度受新能源汽车业务拖累 全年增长坚定不动摇

  机械:安徽合力—叉车销量创新高,成本压力将消化

  房地产:华侨城—一季度业绩开门红、重申基本面大趋势已确立

  化工:当升科技—海门二期二阶段接近完工,非公开发行项目有望再造当升

  造纸、轻工:曲美家居—业绩大超预期,生活馆及定制带动店效提升

  造纸、轻工:姚记扑克—互联网兴起影响扑克销售,业绩符合预期

  造纸、轻工:尚品宅配—业绩符合预期,O2O引流收入大增彰显

  家电:飞科电器—Q1业绩靓丽,未来前景广阔

  家电:华帝股份—高端化战略成效初显,业绩向好趋势延续

  计算机:新大陆—A股小蚂蚁金服,长缨在手缚苍龙

  计算机:超图软件—业绩开门红,吹响新一年冲锋号角

  计算机:美亚柏科—电子“证人”,迎地域主题催化

  计算机:东方国信—内生增速略超预期,开启消费金融新征程

  电子:立讯精密—二季度展望大超预期,下半年新品放量更值期待

  电子:大华股份—一季度业绩开门红,奠定全年高增长基础

  电力设备:晶盛机电—在手订单饱满,先行指标强势增长

  通信:光环新网—一季业绩符合预期,云计算转型成效显著

  农林牧渔:牧原股份—全市场最高预期,没有之一!

  农林牧渔:生物股份—口蹄疫市场扩容,动保龙头加速崛起

  农林牧渔:天邦股份—三驾马车,齐头并进

  ?港股点评

  恒生行业指数多数上涨,服务业,金融领涨,消费品制造业,原料业领跌。4月26日,“沪股通”净流入4.20亿元,“沪市港股通”净流入22.95亿元,“深股通”净流入7.26亿元,“深市港股通”净流入4.42亿元。

  主题与个股

  市场继续反弹,跌停数少于了10个,盘面依旧在转暖。白酒、家电再现不小的回撤,其与次新、雄安等主题的切换变得温和。早盘反弹的先锋依旧是次新,后高送转表现突出。近日一直提的深次新股指数收盘已站上5日线,是见顶一个多月来的首次,由此可见至少超跌的次新会继续有表现,可关注。除次新外,今日多出不少超跌的涨停股(中京电子罗普斯金等),有利于超跌逻辑的发散。

  雄安收盘13只涨停高于昨日盘中最多的11只,冀东装备3连板,挖掘了新的连板个股博深工具,午后保变电气直线涨停带动主题爆发,尾盘大市值金隅股份也涨停,粤港澳也有联动,不得不说是强势的。新先锋渤海股份代表的环保依旧是最强分支行业。“雄安新区启动区30平方公里,规划设计将面向全球招标”,在目前市场氛围下今日有点过火并不加分,不过的确在尝试走强。

  近日提示的保险依旧金融股中表现最好,中国平安创去年来新高,继续关注。OLED供不应求,深天马A为代表的其他OLED个股也跟随强势的京东方A开始表现,可跟踪。今日锂电池也开始反弹,类似的前期热点人工智能也或有机会表现,可跟踪。

  异动股筛选:飞科电器(证金位列十大股东)、碳元科技(次新、导热石墨膜)、新宏泽(次新高送转)

  每日复盘笔记

  今日(4月26日)沪深两市延续了昨日的弱势反弹,除早盘一小段时间外,沪深指数全天均在零轴上方震荡。相比之下,创业板指数今日表现较为疲弱,仅围绕昨日收盘点位窄幅震荡直至收盘。

  隔夜欧美股市持续走强,道指涨逾200点,纳指再创历史收盘新高,然而沪深两市结合竞价后依然小幅低开。早盘数据港迅速封板带动次新股的反击,已经八连阴的OLED板块更是在京东方A的带领下,开盘的一小时内涨超2%,二者成为早盘市场的反弹先锋。午后雄安概念股王者归来,金隅股份青龙管业先河环保冀东装备等多只个股纷纷涨停,遗憾的是主板指数未能在雄安板块的带领下更上一层楼,而是反弹至MA5处受阻,并小幅回落。截至收盘,沪指上涨0.20%,继续在5日均线的下方运行;创业板则上涨0.09%,盘中反弹力度不如主板。两市总成交量较上一交易日有所放大。

  总体上看,358个板块中有281上涨,11个板块涨幅超2%,下跌的板块小幅增加至70个,其中雄安新区、OLED、环保及保险等板块表现突出涨幅居前,而船舶板块大跌超4%领跌市场。个股方面,今日个股涨跌个数比约为5:3,涨停个股数增加至51只,跌停则减少至9只。在经过此前的连续下跌后,跌幅较大的板块近日表现突出,超跌反弹是目前市场的主旋律。

  从原则上看,沪深指数多次冲高回落,无法站稳MA5反应出资金逢高获利了结的意愿较强,市场情绪仍在修复过程中,短期来看空头趋势难言结束。若本轮反弹能持续,需关注沪指3200点附近的阻力位。

  晨会纪要

  宏观研究

  【宏观研究*定期报告】谢亚轩/周岳/张一平/闫玲/刘亚欣/林澍:开篇:委托贷款资产证券化——企业资产证券化分析手册之一

  1、委托贷款是指由政府部门、企事业单位及个人等委托人提供资金,由商业银行(即受托人)根据委托人确定的贷款对象、用途、金额、期限、利率等代为发放、监督使用并协助收回的贷款。商业银行开办委托贷款业务,只收取手续费,不得承担任何形式的贷款风险。

  2、近年来,委托贷款频频出现违约事件,委托贷款风险逐渐暴露。委托贷款主要有信用风险和操作风险。

  3、委托贷款资产证券化基础资产最主要的特点是集中度较高,基础资产(现金流)的风险和收益特性与少数借款人的信用水平高度相关。故委托贷款证券化需要重点把握原始权益人对风险的管理和基础资产的信用分析。

  4、评估委托贷款证券化基础资产,主要把握原始权益人的风险管控能力,基础资产集中度、借款人的行业特征,以及对抵质押、担保物的分析。

  5、委托贷款证券化的交易结构与一般企业证券化产品交易结构类似。投资者在进行分析的时候,也应该关注现金流分配机制,尤其当委贷资产证券设计了一些信用触发机制条款,信用触发事件很有可能会改变现金流的支付顺序。

  6、委托贷款资产证券化的增信措施主要有分层结构设计、超额利差、保证金机制和信用触发机制。

  7、委托贷款证券化的风险主要有提前还款和借款人及担保人违约等与基础资产相关的风险;利率风险、流动性风险等与委贷资产支持证券相关风险;法律政策及税务风险;操作、不可预测等其他风险。

  8、对于委托贷款资产证券化的投资分析,首先需要了解基础资产所涉及的原始权益人相关业务实质,即从委托贷款业务入手,探究基础资产现金流的产生、特点以及影响因素,关注现金流无法收回时的各种救济方式。其次,要结合具体的交易结构特征,对委托贷款资产证券化的风险和收益进行综合判断。同时还要关注基础资产的抵押担保和委贷资产支持证券本身的利率风险、流动性风险和法律政策等风险。

  公司研究

  【中小市值*定期报告】张景财/董瑞斌:常山药业(300255)—一季报符合预期,业绩开启高增长

  事件: 公司4月25日晚发布2017年一季报,2017Q1营业收入为2.56亿元,较上年同期增10.73%;归属于母公司所有者的净利润为4299.4万元,较上年同期增48.79%;综合毛利率为65.12%,比上年提升0.81个百分点。

  评论: 一季报符合预期,业绩开启高增长。受肝素原料药行业回暖影响,公司业绩实现高增长。具体产品方面,肝素原料药实现0.66亿元,同比增加25.01%,主要是产品价格价格上涨所致;水针制剂实现收入1.88亿,同比增加5.83%,考虑到春节因素影响,该增长符合预期。综合毛利率为65.12%,基本与去年同期持平。我们认为随着公司各项业务顺利推进,未来业绩将进入高速增长通道。

  肝素粗品涨价周期确立,低价高库存将奠定公司业务发展基础。前期行业主动去产能和近期环保整治被动去产能是本轮肝素粗品涨价的根本原因,环保整治趋严又导致产能快速恢复难度较大,我们判断本轮肝素粗品涨价周期有望拉长至2-3年。当前公司原材料库存7.33亿,均价在12000元/亿单位左右。根据当前猪小肠近32元/根测算粗品成本即达到33000元/亿单位以上,未来有望持续上涨。根据公司产能测算,当前库存水平可至少支持公司2年以上消耗,我们判断随着未来涨价传导至原料药,公司低价储备高库存将为公司业务发展奠定基础。

  丰富产品线深耕国内市场,布局出口打开成长空间。公司低分子肝素钙制剂2016年国内市占率第一约38%左右,而达肝素已实现快速放量,将有助于公司进一步占领快速成长的国内市场。同时公司联合D.Med和NantWorks推动原料药及制剂出口欧洲和美国,预计2018年有望实现。考虑到欧美市场占全球肝素产品市场近80%的份额,我们认为公司成长空间将进一步打开。

  创新药开发将驱动公司长期高增长。公司已获得西地那非药品批文,经过GMP认证后预计将于下半年开始贡献业绩。鉴于抗ED药物百亿市场空间以及白云山金戈第一年即达到2.3亿收入,该产品有望成为爆点。透明质酸18年达产20吨,预计未来公司将布局医药和美容针剂,即便最保守按照原料销售也可贡献1亿收入。艾本那肽将开启国内2期临床,未来潜力无限。 业绩开启高增长,布局正当时,维持“强烈推荐-A”评级!我们预计公司17-19年净利润为2.63亿、3.74亿和4.47亿元。当前市值71.9亿对应17-19年PE为27倍、19倍和16倍,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:业务拓展不达预期、新药推出时间不达预期。

  【机械*定期报告】刘荣/吴丹:康尼机电(603111)—1季度受新能源汽车业务拖累 全年增长坚定不动摇

  事件: 公司公布了2017年一季度财务数据,实现营收3.94亿元,同比下降9.3%;归母净利4218万元,同比下降15.06%;扣非归母净利3724万元,同比下降20%。公司业绩低于市场预期,但17Q1业绩下滑主要系去年新能源业务1季度是交付高峰影响,而轨交主业仍处于上升通道,全年增长态势坚定不动摇,加之收购大幅增厚业绩,维持强烈推荐。

  评论: 1、业绩下滑主要系新能源汽车业务拖累,全年增长态势不变 17Q1公司实现收入3.94亿元,同比下降9%,主要系新能源业务同比下滑拖累;而归母净利下降15%高于收入下降幅度,主要系新能源汽车零部件业务净利润减少1515万元所致(去年同期为盈利800万,今年为亏损700万左右)。

  17年1季度按产品详细分拆,其中门系统合计约2.56亿元,其中城轨门系统及安全门同比有个位数的增长,主要是16Q1基数较高(城轨门系统1.4亿、安全门6000万、城际门系统1900万、动车3800万);配件收入为4000万,同比有两位数增长;新能源领域(连接器+客车门系统)为1157万,16年Q1为新能源业务集中交付期基数较高,同时受行业补贴政策等影响较大,同期下降较多。

  据我们跟踪,我们认为新能源板块主要系季度因素影响,轨交业务仍处于上升通道,全年增长态势不变。1)轨交业务今年利好因素较多,《三年行动计划》16年的投资于17年底18年开始放量;动车按内部统计市占率35%左右,公司又是标动是主力供应商,17年Q1铁总共招52列列车,公司占30多列,未来动车市占率达50%的时间将明显缩短;同时预收款较2016年底大幅增加65%主要是安全门收到客户预付款。2)因其存量门很多,维修业务保持高速增长,且毛利率更高。3)新能源汽车连接器+客车门业务,不会低于行业增长。同时17Q1预付款项较2016年底大幅增加38.87%,主要系公司轨交业务订单预期较高,需提前做生产准备,反映公司对主业未来的信心。

  2、毛利率上升,但期间费用率同比增加 17Q1公司综合毛利为38.79%,同比提升1.82个百分点,主要系高毛利的项目比重增加。

  期间费用率同比有所上升,但处于正常范围。其中销售费用同比增加1.3个百分点,管理费用同比增长2.73个百分点,管理费用增长较多主要系员工工资每年保持增长所致。费用率虽然增加,但总体明显低于收入增长的幅度。 17Q1应收票据2.94亿元,应收账款10.19亿元,分别较年初下降11%、增加9.21%,应收账款增加主要系去年底有较多产品交付,部分产品有一定的回收期,属于正常情况。按历史情况来看,应收款回收十分良好。

  3、收购龙昕科技切入消费电子领域 康尼于3.24号公告收购龙昕科技100%股权,4.18号已经收到上交所对收购龙昕科技的问询函,并限定公司于4.24给予书面答复并修改收购草案。龙昕科技是消费电子精密结构件表面处理整体解决方案提供商,2016年收入增长50%以上,毛利率及净利率明显高于可比公司,17-19年承诺利润复合增速26.5%。目前收购进展良好,若顺利,则龙昕科技将于第三季度开始并表,大幅增厚业绩。

  4、继续维持“强烈推荐”-A! 康尼机电在轨交门系统一枝独秀,是城轨建设高峰、标动上线及动车进口替代直接受益的稀缺标的;同时通过借助龙昕的跳板快速切入消费电子领域,未来高端机床也会扩展至3C应用领域。17年1季度增长低于预期主要系新能源业务季节性拖累,随着新能源汽车新产品(客车门)扩展,全年仍保持较快增长。而收购龙昕加码发展动力,按分步估值法,康尼轨交业务按35倍PE合理估值为105亿,龙昕科技按30倍估值为71亿,合理总市值为176亿,目前仍有30%以上空间,考虑到超承诺业绩的预期,维持强烈推荐-A评级!

  风险提示:收购不达预期,轨交投资进程低于预期。

  【机械*定期报告】刘荣/诸凯:安徽合力(600761)—叉车销量创新高,成本压力将消化

  收入增速低于销量增速,17年目标销量9.5万台。一季度合力叉车销量近3万台,同比增长40%以上,而收入同比增速为29.1%,低于销量增速,主要系产品结构中售价较低的2、3类小电动叉车占比提升,受益叉车电动化趋势,小电动叉车销量增速明显高于行业平均,导致公司产品均价下滑。2017年合力叉车目标销量9.5万台。 一季度叉车行业销量同比增长35%。随着中游盈利能力提升,企业景气度、开工率不断上升,叉车销量也大幅增长。2017年前三月叉车行业销量分别为27678、36237、55064台,一季度行业累计销量11.9万台,同比增长35%,销量创一季度历史新高。

  原材料价格上涨致毛利率承压,二季度毛利率将逐步回升。公司一季度归母净利润1.04亿元,同比增长11.5%,增速远低于销量、收入增速,主要是由于毛利率下降、人员薪酬增加、研发费用上升等原因。其中毛利率下降为主要原因,由于钢材成本上升,毛利率从2016年的22.5%降至19.5%,不过进入二季度后,随着钢材成本的回落,毛利率将逐步回升。 静待国企改革进展。虽然受安徽省国改整体进度拖累,公司股权激励、员工持股进展较慢,但国企改革领导小组一直存在,未来将在决策机制及激励机制方面有所突破。国改预期有望进一步提升。

  维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测安徽合力2017年收入69.4亿元,归母净利润4.54亿元,对应2017年PE18倍。公司业绩稳健、财务健康,兼具低估值特性,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:原材料价格持续上升,叉车销量增速下滑。

  【房地产*定期报告】刘义/赵可:一季度业绩开门红、重申基本面大趋势已确立--华侨城A(000069)

  1)一季度业绩开门红、进一步强化全年增长预期:公司1季度收入和净利分别增长12%和26%,收入增速基本符合预期,但净利增速略超预期(净利率同比+1.6PCT,主要得益于营业税金比例及费用率双降),进一步强化全年业绩增长预期。再次强调:公司净利率自16Q2以来同比持续提升,“规模扩张与盈利释放”有望双击,基本面大趋势已确立。

  2)“跨越式发展”引领规模扩张预期:央企大踏步前进的时代背景下,“跨越式发展”已成为公司2017年主题,将借助“并购/跨界重组/重资产变现”等方式驱动规模扩张,对央企规模排名也提出了更高的诉求。此外,公司去年高达300亿的拿地支出、集团在深圳等核心城市快速落地大体量综合型项目,早已昭示按捺不住的“规模冲动”。

  3)“加快周转”与“剥离非核心资产”提高业绩弹性:依托商业模式优势,公司积累了大量质优价廉的土地资源(此外,收购恒祥基51%股权也带来大量旧改储备),而“慢周转”一直是制约业绩释放的核心原因;但变化正在发生,公司地产业务周转速度将加快(16年底可售货量明显增加),“快周转”将显著强化资源变现和业绩释放能力;此外,对泰州华侨城、文旅科技等非核心资产的剥离,也将进一步提高短期业绩弹性。

  4)强化“文旅属性”提振估值水平:市场一直把华侨城当成地产公司,此前极低的市盈率就是佐证;但变化也在发生,公司在年报中明确提及将打造“主题公园的领跑者、旅游产业的领军者”,“尽快成立欢乐谷集团,继续选择性布局省会及次中心城市”,“以休闲游/度假游等新业态开拓三四线城市”,公司文旅属性有望得到强化,进而提振估值水平。

  5)重申安全边际与积极变化兼备:公司股价上涨后仍具备明显安全边际(目前市值较RNAV折价30%+,2017PE仅8X),强调积极变化正在累积(跨越式发展、加快周转、第一批限制性股票激励将于今年10月解锁等),也是央企改革受益标的,维持“强烈推荐-A”的投资评级,我们在7元/股的底部区域给出了“10元/股”的第一阶段目标价(“17PE=10X”),伴随“积极变化”逐步被市场认可,不排除提前兑现第一阶段目标价的可能性。

  风险提示:主题公园领域竞争加剧。

  【化工*定期报告】周铮/姚鑫/孙维容/于庭泽:当升科技(300073)—海门二期二阶段接近完工,非公开发行项目有望再造当升

  事件: 公司公告2017年一季报,实现收入3.14亿,同比增长37%,归母净利润1964万元,同比增长25%,非经常性损益影响164万元。

  评论: 1、业绩同比持续增长主要源于海门二期一阶段增量贡献以及产品结构调整 虽然一季度属于传统淡季,但是公司报告期内海门二期一阶段稳定生产带来的增量贡献,叠加前期部分项目产品结构优化调整,使得公司业绩同比仍保持稳健增长。目前公司高镍正极材料以NCM622为主,辅以部分532产能,虽然报告期内公司主要原材料钴价格出现大幅波动,不过得益于公司良好的供应链管理以及NCM622良好的产品品质,价格实现有效传导,毛利率整体保持稳定。

  2、海门二期二阶段接近完工,下半年贡献盈利 报告期内公司加快了海门二期工程第二阶段4000吨新建产能的建设工作,目前厂房已完成封顶,部分主体设备已进场,后续公司将开展设备安装和调试工作,整体工程预计将于年中完成建设并陆续投产,预计下半年开始贡献盈利,年底前有望全部投产。公司二期二阶段产品线按照更高镍的NCM811品种进行设计,公司相关产品中试开发已经完成,客户认证进展顺利,为公司保持动力领域技术领先地位奠定了坚实基础。

  3、非公开发行项目有望再造当升,进一步夯实公司在国内高镍三元市场的领先地位 公司近期公告定增预案,拟募集不超过15亿,主要用于海门三期投资及补充流动资金,拟建设18000吨/年的高镍多元材料生产线,并按照NCM811/NCA的标准来设计,根据可研报告项目建成后irr可达到14%,有望再造当升,进一步夯实公司在国内高镍三元市场的龙头地位。

  4、持续看好公司未来确定成长空间 大力发展新能源汽车是我国汽车产业对领先国家实现弯道超车的国家战略,根据规划到2020年国内要实现新能源汽车200万辆生产能力。公司是国内高镍动力正极材料NCM622唯一实现批量化供货企业,具备极强技术壁垒,且后续NCM811、NCA等储备品种研发进展顺利,有望持续领先国内竞争对手一个产业周期,坚定看好公司未来确定成长空间,暂不考虑增发摊薄,维持17年/18年eps0.86元/1.08元的盈利预测,强烈推荐-A评级。

  风险提示:新能源汽车销量不达预期,非公开发行进度存在不确定性

  【造纸、轻工*定期报告】郑恺/濮冬燕/李宏鹏:曲美家居(603818)— 业绩大超预期,生活馆及定制带动店效提升

  事件: 公司公告17年一季报,实现营收3.43亿元,同比增长37.61%;归母净利润2491.56万元,同比增长58.71%。

  评论: 1、一季度收入高速增长,预收款项高增长显示未来高增潜力 公司一季报大超预期。一方面,根据终端调研结果公司2016年底对板材类和沙发类提价约8%,另一方面,店效提升效果明显,公司2016年进行OAO系统推广,通过对门店的改造提升客单价,门店店效显著提升,一季度对覆盖OAO后的门店加强培训和强化执行力度,对部分经销商执行步骤不到位的问题予以解决。同时,公司一季度贯彻“你+生活馆”模式策略,公司目前有“8大生活馆”全品类定制化的生产体系,相比于传统门店,“你+生活馆”更注重样板间的展示,是从门店到营销方式的转变,给客户提供一体化的展示方案,实现全方位的客单价和店效提升。公司一季报预收款项1.02亿元,同比提升219.45%,预收款项的大幅增加彰显了公司未来收入高增长的潜力。

  2、管理费用率降低,带动公司净利率提升 公司2017年一季度毛利率为37.7%,同比降低0.1pct,销售费用率19.7%,同比持平;管理费用率8.5%,同比降低2.3pct;财务费用率-0.05%,同比持平。净利率7.3%,同比提升1pct。公司净利率的提升主要来源于管理费用率的降低,在销售收入大增37.61%的情况下,管理费用仅增加196万元。公司在管理上提高效率,总体期间费用率下行使得公司利润增速远超收入增速。

  3、“你+生活馆”升级传统业务,B8布局定制家具,维持“强烈推荐-A”评级 公司2017年计划新增签约100家“你+生活馆”,根据以往经验开店成功率在70-80%;公司B8定制业务计划单独签约独立店100家,成功率在80%左右,公司B8业务定位于为曲美的客户提供附加的可定制的服务,随着公司的6/7号厂房投入生产,产能瓶颈解除,看好B8定制业务的长期发展。预计公司2017-2019年EPS分别为0.53元、0.66元、0.81元,业绩同比分别增长38%、26%、22%,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:地产调控加剧、新开门店进度慢于预期。

  【家电*定期报告】纪敏/吴昊:飞科电器(603868)—Q1业绩靓丽,未来前景广阔

  投资思考:前景广阔的小家电企业。蓝筹行情往往产生于投机泡沫的破灭,买入的初衷是兑现企业的内在价值和卓越盈利。但人性的疯狂往往会催生一个新的泡沫去取代前一个泡沫。价值投资的本质,是安全边际;漂亮50的核心,是永续。飞科电器是个人护理翘楚,连续多年的品牌累积使其剃须刀行业巨头之一。中国社会全面开启的消费升级趋势为公司盈利与估值带来了护城河与安全边际。飞科电器是长期配置的优选品种,给予强烈推荐-A评级。 2017Q1季报表现强劲。公司一季度营收9.41亿元+20.3%;净利润2亿元+38.3%。Q1毛利率39.1%,净利率21.3%,均创上市以来最高水平。主要受益于产品均价提价,线上销售高增长和费用率管控见效。预计2017全年将保持30%左右的盈利增长。

  个人护理小家电将持续受益于消费升级和零售渠道结构变革。消费结构和终端渠道(KA商超网购等日渐成为主导)的变化,将使得品牌企业占据更多的优势。80/90人群逐渐成为社会消费主力,品牌将成为这一代人的代名词。据Eurominitor数据,2016年飞科电器在国内个人护理市场品牌份额为13.9%,仅次于飞利浦;剃须刀市占率33.5%,已经与飞利浦形成双寡头格局。未来提价空间大,盈利能力将持续提升。

  飞科电器具有显著的核心竞争力。公司以内销为主,收入结构(按2016)中剃须刀67%,电吹风16%,理发器6%,毛球修剪器5%等。其中,剃须刀及电吹风在一二线市场份额分别位于第2和第3;在三四线城市市场份额位居第一。渠道视角,线下渠道保持稳定增长,电商占比已接近50%,增速超过50%,未来依旧可依靠提价保持高速增长。此外,公司美容小家电储备项目丰富,收入结构可持续优化,随着消费升级不断深化,飞科品牌优势将凸显。

  漂亮50的真谛是永续增长。考量同比增速,空调等家电品类2017年的景气将盛况空前;宽泛的审视生命周期,稳定永续(持续跑赢通胀)更是品牌消费品龙头的价值所在。相对欧美日本,中国个人护理类小家电前景十分广阔。中性预期飞科电器可以维持5年以上的两位数盈利增长。

  风险提示:新品推广低于预期、行业竞争加剧。

  【家电*定期报告】纪敏/吴昊:华帝股份(002035)—高端化战略成效初显,业绩向好趋势延续

  事件描述:公司披露2017年一季报。Q1实现营收11.56亿元,YoY+32%,单季营收增速创2014年以来新高;实现归母净利0.8亿元,YoY+60.9%,延续2016Q4的高盈利能力。业绩表现符合预期。

  产品价格:均价显著提升带动营收高涨,高端化战略成效初显。16.3以来,公司产品均价同比显著提升,17Q1每月同比提升幅度均超过15%,高于同业其他公司。公司在2016年彻底完成领导层新老交替后,推行高端化智能厨电战略的信心坚定,至17Q1,公司烟机产品均价与老板电器的差距缩小百元以上,品牌力明显提升,且未来仍有较大提升空间。

  渠道拓展:积极打造立体销售渠道,提升高毛利渠道占比提升盈利能力。公司持续推进三四线渠道下沉,开拓建材超市及家装公司等新型渠道,打造立体销售渠道,促进线上线下资源整合;高毛利电商渠道销售延续高增长态势,亦为公司的盈利能力提升贡献力量。持续推进渠道下沉、品牌形象升级等导致公司销售费用率处于相对高位,17Q1销售费用率为26.6%,较比16Q4的27.7%略有下降;公司高成长高盈利的经营态势下,销售费率无碍业绩增长,且随着公司治理的持续改善,16Q4以及17Q1管理费率的相对下行亦有助于控制公司的期间费率。 公司治理:经营改善明显,向好趋势延续。2016年末注销原控股股东九洲投资后,公司股权结构进一步优化,潘氏对公司控制权的提升将提高公司的决策效率;公司2016年及2017Q1的业绩高增长,印证了新管理层所推行战略的有效性,在行业高成长的背景下,公司经营向好趋势有望延续。

  盈利预测:预计公司2017-2019年EPS为1.22/1.57/2.00元,对应PE30.6/23.6/18.6倍,考虑到厨电“大行业小公司”格局下的高成长性以及公司经营改善的持续性,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

  风险提示:地产景气不及预期、高端化战略推行不及预期

  【计算机*定期报告】刘泽晶/周楷宁/刘玉萍:新大陆(000997)—A股小蚂蚁金服,长缨在手缚苍龙

  事件:公司发布2017年一季度报,实现营业收入11.67亿元,同比增长89%,归母扣非净利润1.78亿元,同比增长228.1%。

  支付收单—消费金融—商户运营一脉相承。公司17年Q1业绩爆发式增长,大超市场预期,主要贡献来自支付收单子公司国通星驿。持全国银行卡收单业务牌照的国通星驿在所有43家中位列第12,在行业监管趋严的环境下,国通有上市公司背书,同时加强渠道和对成长型支付企业资源的整合,市场份额将进一步提升,业绩有望持续超预期。公司在支付收单规模化流量扣率模式的同时,已开展消费金融业务覆盖长尾资金需求,目前放贷规模已过亿,公司资金量和商户流量充足,进一步变现可期。未来基于智能POS和线下商户资源推进数据运营,结合已有的支付生态圈布局,可为商户提供贷款、理财、营销和大数据等全方位服务。支付龙头转型数据运营和金融服务商,腾飞在即。

  智能POS卡位线下流量,支付生态圈打造A股小蚂蚁金服。差别于阿里对线上B2C交易流量数据的占领,公司将借POS机这一重要的线下用户导流和数据收集端口卡位线下流量市场。公司定增募资15.78亿元将在36个月铺设216万台POS终端,主要为智能POS机,目标实现新增162万商户的拓展,扩大商户服务的广度和深度同时挖掘更丰富的经营和交易数据。再结合公司内容丰富的支付产业生态圈,通过优质的B端和中介收获C端价值,将打造为A股小蚂蚁金服,未来掘金多维度的交易数据“钻石矿”,在综合消费贷及其他商户运营领域将宏图大展。线下流量长缨在手,公司还存在进一步外延丰富服务内容的预期。

  维持“强烈推荐-A”评级:预计17-19年EPS为0.80/1.16/1.49元,对应PE为24/17/13倍。POS主业稳健,支付收单爆发式增长,综合消费金融变现可期。龙头完成蓄势,数据运营整装待发,新一轮高增长开启,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:支付收单行业监管风险;互联网金融业务拓展低于预期。

  【计算机*定期报告】刘泽晶/周楷宁/宋兴未:超图软件(300036)—业绩开门红,吹响新一年冲锋号角

  事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入1.9亿元,同比增长117.33%,归属于上市公司股东的净利润764.42万元,同比增长338.61%。

  火已烧到17年,不动产登记业务方兴未艾:公司2017一季度业绩继续保持强势,符合我们先前的判断,市场原来对于公司不动产登记爆发的持久力认知不足,而2017一季度的业绩印证了公司依旧处在爆发期,并且随着后续不动产登记二期的业务落地,我们看好公司将有更亮眼的业绩表现。我们在之前的报告《超图软件:春风吹战鼓擂》中梳理过公司近半年的订单,发现随着时间进入2017年,公司不动产登记业务不仅没有冷却,反而金额开始走高,不动产登记业务逐渐由订单数量驱动变为订单金额驱动,这正是不动产登记业务进入二期的特征。一期重心在系统,而二期重心在数据整合。公司已在一期建立了领先的市占率,2016年的业绩已经爆发,而这把“火”将继续烧到二期,为业绩提供保障。此外,更长远看,即将开启的国土三调也有望接过接力棒,成为核心业绩的第二道保障。

  新看点继往开来:“后不动产登记时代”的看点将在何方?公司除了不动产登记提供的较强安全边际之外,还具备诸多新看点:1)产业整合有望进一步深化,继续外延的预期较强;2)大数据,从量变到质变:公司后续有望通过整合多家子公司的数据,打通行业界限,拓展至零售、物流、保险等行业。3)智慧城市:雄安新区有望将我国智慧城市概念提升至全新高度,并且公司在河北省一直有业务积累,近期在河北的订单金额也在走高。根据最新发布的《新型智慧城市评价指标(2016年)》,公司的时空信息云平台已成为智能设施一级指标项。并且新收购的上海数慧也对公司切入智慧城市大有助益。

  维持“强烈推荐-A”评级:考虑公司传统业务面临的行业机遇及新业务的爆发性,维持2017-18年净利润预测为1.99/2.72亿元。维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:1、不动产登记市场低于预期。2、竞争激烈导致毛利率下降较快。

  【计算机*定期报告】刘泽晶/周楷宁/刘玉萍:美亚柏科(300188)—电子“证人”,迎地域主题催化

  事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入1.45亿元,同比增长38.79%,归母净利润336.74万元,同比增长220.06%。

  一带一路及厦门金砖五国元首会晤催化取证及网安龙头。公司2017年Q1收入和业绩略有提速,多年来一直专注技术投入,业务发展稳健,今年将迎地域主题催化进入成长快车道。“一带一路”国际合作高峰论坛将于5月14-15日在北京召开,厦门是“海丝”核心区,公司积极响应国家一带一路战略号召,通过涉外培训、技术交流、产品销售、援建取证实验室等方式在中亚和东南亚等一带一路区域业务拓展稳健。公司国际市场开启,在一带一路催化下推进国际化,助力新一轮增长。金砖五国元首将于今年9月在厦门会晤,公司承接相关网站及城市安全维护保障工作,为公司带来增量收入的同时,也提供了一个挖掘和培育新业务发展机会的契机。

  成长中的电子“证人”,2G-2B-2C模式清晰。公司近年多次外延,业务内容不断丰富,市场或觉主业模糊,但我们认为公司实际上顺应行业变化,围绕“电子证据”开展业务的战略规划一直明晰。从单点取证设备到一体化便携取证航母,公司电子取证设备产品满足多样化客户需求;大数据和各类云服务顺应行业信息化及平台化需求;收江苏税软拓展服务行业;收武汉大千丰富视频、图像、人脸识别等处理应用技术。从电子取证协助各级司法机关打击犯罪,到大数据和大搜索技术帮助更多执法部门治理网络空间,再到将数据推广应用到金融风险预警、个人存证、信用证明等城市公共安全服务领域,公司电子“证人”的核心理念一直未变,2G-2B-2C的业务拓展模式清晰。

  维持“强烈推荐-A”评级:预计17-19年EPS为0.56/0.78/1.09元,对应PE为32/23/17倍,电子取证主业继续稳健增长,大平台及大数据服务有序推进,网络空间安全市场一触即发,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:海外市场开拓不达预期;大数据技术应用推进迟滞。

  【计算机*定期报告】刘泽晶/徐文杰/周楷宁:东方国信(300166)—内生增速略超预期,开启消费金融新征程

  事件:公司发布2016年报,期间实现营收12.78亿元(+37.23%),净利润3.28亿元(+43.49%),扣非净利润2.74亿元(23.14%)。2017年一季度实现营收2.25亿元(+22.06%),净利润4883万元(+46.62%),扣非净利润4007万元(+21.69%)。利润分配预案为10派0.5转6。公司另公告拟出资1.2亿元占股12%,与中金珠宝、广州银行共同设立消费金融公司。

  内生增速略高于预期,主要并购标的完成业绩承诺:市场对于公司的顾虑主要包括以下方面:1)公司近年来依靠外延并购进行不同行业领域大数据能力的横向延展,内生增速相对乏力;2)由于外延并购标的较多,存在部分业绩不达承诺的可能。2016年公司通过进一步夯实在电信运营商大数据领域的领先地位,构建了全球最大的运营商大数据平台,不断刷新国内外电信运营商在海量数据处理方面的新纪录。母公司完成净利润1.84亿元,较去年同期增长41.69%,剔除非经常性损益后增速约为25%,内生增势超预期。报告期内,子公司中的“利润贡献大户”均超额完成业绩承诺,其中屹通信息实现净利润6169万元,炎黄新星实现扣非净利润3385万元。海外子公司COTOPAXI未完成业绩承诺,利润表中已计入了相应的资产减值损失以及收购对价调整。

  合资设立消费金融公司,金融业务布局迈向新征程:公司的金融业务线以屹通信息为依托,移动金融市场占有率继续保持第一,且不断拓展新模式,由前段终端业务向中端渠道整合平台深化,为互联网金融的核心业务创新研发作了铺垫和落实。整合移动和网上银行等应用业务,丰富并加强各泛终端互联网金融应用以拓宽业务产品线,成功推出了新型互联网金融应用平台。通过与银行系股东合资设立消费金融公司,公司在金融业务上迈出了重要一步。东方国信的“能力圈”除了金融IT系统开发以外,还包括基于多方数据进行整合汇聚,围绕消费金融各个业务环节,提供从贷前评估、事中监控到事后管理的闭环风控服务,以及基于大数据用户画像的精准营销、资源投放。

  “强烈推荐-A”评级:公司作为A股大数据行业龙头,正积极涉足消费金融领域的巨大市场,具有资源禀赋优势。预计2017~2019年的EPS分别为0.67、0.88、1.18元,现价对应28/21/16倍PE,维持“强烈推荐-A”评级

  风险提示:大数据纵向深入发展尚存不确定性;长期外延式发展不可持续

  【电子*定期报告】鄢凡:立讯精密(002475)—二季度展望大超预期,下半年新品放量更值期待

  事件: 公司公布16年一季报,一季度营收39.3亿,归母净利润3.01亿,同时展望上半年净利区间为6~7.2亿,同比增长50-80%。

  评论: 1、一季度营收利润双双高增长,二季度展望更是大超预期。 公司一季度营收39.3亿元,同比增长87.6%,归属母公司净利润为3.01亿元,同比增长51.2%,处于此前预告40~60%中间略偏上,符合预期,对应EPS为0.14元。公司同时展望上半年业绩区间为6~7.2亿,同比增长50-80%,区间中值对应二季度业绩为3.6亿,同比大增80%,增速相对一季度进一步向上,大超市场预期,验证我们此前对二季度单季业绩增速超70%的判断;

  2、一、二季度超预期源自诸多新品的放量和经营效率提升。 公司解释高增长源自:在稳固优势产品与优势行业市场地位的同时,不断开拓新业务、新市场,使公司业绩和利润得到相应提升。同时,公司持续开展流程优化、加大产品研发投入,有效实现了成本控制与技术创新,为公司可持续发展提供了有力支撑。具体动因我们前期亦指出:一季度高增长主要来自公司在iPhone7新品音频转接头的放量和自动化率的提升、新款Macbook Type-C电源及转接线的持续拉货、非苹果阵营TYPE-C快充的放量、精密制造和通讯业务高增长、美特并表等几方面因素,尤其是转接头贡献最明显,并且这个业绩增长是公司多项新业务线大量研发和资本开支投入,以及HOV拉货低于预期的基础之上。我们看到一季度毛利率已环比提升0.7个点至20.8%,另外,一季度财务费用有4260万,主要因为汇兑损益因素,而汇兑影响在后续几个季度预期会降低;二季度环比一季度更好,除了季节效应外,二季度苹果促销以及华为、三星等新品驱动亦有贡献,公司的经营效率亦在持续提升;

  3、17年迎来全面高增长,下半年更值得期待。 公司在年报中指出,将继续巩固在电脑及其周边、消费电子领域的市场优势地位,同时积极拓展汽车、通讯等领域的业务与市场。在细分市场领域,以消费电子为例,公司除围绕“老产品、新客户”积极拓展优势产品的业务范围和市场份额外,同步将着力开拓声学器件、音射频、无线充电等新产品的客户与市场。我们认为上半年高增长只是一个开始,今年下半年才是诸多新品真正放量时刻,更值期待。公司全面参与IP8新品创新,从Lighting线和音频转接头,再到新增声学、天线、无线充电、潜在耳机等多项新品,苹果单机价值有望从iphone6s的十几块到IP8新品一百多元,弹性非常可观。此外,公司全面参与HOV等国产品牌的TYPE-C/大电流快充等产品,17年亦迎来放量。

  4、三年黄金增长可期,打造精密制造平台龙头。 公司当前新品序列能见度高,精密制造平台逻辑持续兑现,能够为苹果、华为、微软、索尼等3C核心大客户提供整体精密制造方案,此外公司围绕通信(企业级光模块基站天线滤波器)、汽车电子(新能源智能汽车)等长线布局正逐渐开花结果,望打开长线空间。公司当前站在未来三年新一轮高增长起点,中线对标AAC、长线对标安费诺逻辑清晰,超千亿市值空间值得期待。

  5、维持强烈推荐,上调目标价至33元! 我们维持17/18/19年EPS 0.95/1.4/2.0元预测,当前股价对应PE仅为28/19/13倍,当前仍被低估,我们上调目标价至33元,对应17年35倍PE,维持“强烈推荐-A”评级,招商电子首推三剑客品种!

  风险因素:大客户销售不及预期,新品新业务布局不及预期,竞争加剧。

  【电子*定期报告】鄢凡/兰飞:大华股份(002236)—一季度业绩开门红,奠定全年高增长基础

  评论: 17Q1营收超预期,净利略超预期,17H1展望符合预期。公司17Q1年实现营收26.49亿,同比大幅增长48.6%,超过我们预期;实现净利2.87亿元,同比增长33.3%,考虑到16Q1单季净利2.14亿,同比15Q1增长100%以上,基数较高,17Q1净利略超我们此前预期值30%;公司展望2017H1净利变化幅度20%~40%,区间中值30%对应净利9.23亿,对应17Q2单季净利6.36亿,同比增长28.2%,符合我们预期。

  一季度业绩开门红,奠定全年高增长基础。考虑到16Q1基数较大,公司取得33%增长实属不易,而超预期营收26.49亿更是经营规模持续扩张,业绩高速增长的基础。放眼2017,Q1一般为安防公司淡季,Q2和Q4是公司考核时点,公司在Q1取得开门红的基础上,全年持续高速增长值得期待。

  国内PPP和安防运营,海外规模持续扩张。国内方面公司将注重增长与效益并重,深入布局九大行业解决方案,积极推进PPP项目和安防运营,新疆等地PPP有望在2017加速落地并逐步开始确认收入;2016年海外营收占比已达38%,增速近40%,增速和毛利以及对整体净利的贡献都远高于国内,未来有望成为营收和利润贡献主力;同时公司拟发行H股,募集资金也利于大力发展海外业务和相关并购扩张。

  新业务进展迅速,人工智能值得期待。大华于2016Q3大力投入成立芯片、大数据、人工智能和先进应用四大研究院,开始布局人工智能。17年3月,公司联合英伟达发布多款“睿智”系列前端后和后端智能设备,在安防智能化大趋势下AI相关布局和进展值得期待。同时公司控股视频会议、无人机、机器视觉、参股零跑新能源汽车等业务均进展顺利。提供更多业绩弹性。

  维持“强烈推荐-A”评级,目标价22元。我们预测公司17/18/19年EPS为0.84/1.10/1.45元(暂不考虑H股摊薄),当前股价对应PE仅为21/16/12倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价22元。

  风险提示:宏观经济景气度下降,竞争加剧,海外及新业务拓展不及预期等。

  【造纸、轻工*定期报告】濮冬燕/李宏鹏/郑恺:姚记扑克(002605)—互联网兴起影响扑克销售,业绩符合预期

  事件: 公司公布2016年报,实现收入7.13亿、营业利润1.31亿、净利润9747万,同比分别为-12.2%、3.0%、2.6%,每股收益为0.25元。分配预案:不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。

  评论: 1、互联网兴起影响扑克销售业绩 近年智能手机的兴起,导致一部分人群开始转移到手机APP上玩扑克,线下扑克行业竞争加剧,公司2016年收购了浙江万盛达,进一步拓展了公司的经销渠道,由原来的东北、四川和华东地区扩展到东南诸省,同时获得万盛达扑克在东亚、东南亚等海外市场的增量份额,但整体上扑克业务同比还是下滑了5.6%。经过公司努力后4季度内开始收入正增长,同比收入为10.5%、利润受同期基数较低影响,增幅为88.9%。

  2、持续看好精准医疗的发展前景 去年上半年魏则西事件出来以后,国家加强了对于临床运用的管理,我们认为这将促进行业健康发展,对于优秀企业其实是一种机遇。公司参股的细胞集团临床疗效方面,研制的新一代CAR-T及”白泽剑”治疗技术,在多种实体瘤病患上已表现出了良好的效果。2016年联想控股旗下的北京君联慧诚股权投资合伙企业(有限合伙)增资1.6亿元获得细胞集团公司19.16%的股权,公司同时增资2,500万元,持续看好精准医疗的发展前景。

  3、姚记悠彩顺应政策导向有序开展彩票业务 姚记悠彩按照国家有关公告的要求,调整策略,加强与地方彩票机构的参与合作,积极探索实体投注站推广等的运营模式,加强互联网+、O2O等形式的尝试,提高对彩票类政策的适应能力,努力顺应政策导向,实现业务的有序开展。经过多年发展,姚记悠彩已经拥有了强大的线下渠道+线上渠道+专业团队。

  4、维持“强烈推荐-A”评级。公司未来以“大娱乐”“大健康”作为发展方向,“大娱乐”业务力争平稳增长扑克业务的同时,充分利用渠道资源优势;“大健康”以细胞集团公司作为精准治疗方向首个培育项目。预计公司17年-18年的EPS分别为0.26、0.28元,对应17年PE、PB分别为63、4.3,维持“强烈推荐-A”评级;

  5、风险提示:扑克行业增速低于预期。

  【造纸、轻工*定期报告】郑恺/濮冬燕/李宏鹏:尚品宅配(300616)— 业绩符合预期,O2O引流收入大增彰显加盟店收入增速加快

  事件: 公司公告17年一季报,实现营收7.94亿元,同比增长27.65%;归母净利润-4657万元,同比减亏23.04%。业绩符合预期,公司一季度预亏,与前期业绩预告水平相符,且收入增长和利润减亏幅度基本落于业绩预告区间上沿。

  评论: 1、一季度销售淡季,费用刚性导致业绩亏损 受行业影响公司收入季节性差异明显,一季度是公司传统的销售淡季,2014-2016年一季度销售收入分别占全年收入的13.5%、14.5%、15.5%。公司在定制家具行业中采用与众不同的重直营&Shopping Mall店模式,导致销售费用率较高,而2016年销售费用中最主要的三项职工薪酬和福利费、广告宣传费和租赁及水电管理费分别占49.8%、18.9%、12.4%,其中职工薪酬和福利费、租赁及水电管理费均为刚性费用,基本不随销售收入变化,因此公司一季度处于亏损状态。

  2、O2O引流收入高增长,彰显加盟店收入增速加快 公司一季度定制家具产品及配套家居产品营收占比95.5%,同比增长 26%,软件及技术服务营收占比为2.09%,同比增长41%;O2O引流服务营收占比为1.79%,同比增长61%。O2O引流服务的收入模式为,公司通过新居网向加盟商引导客流,最终在加盟商处形成销售时,公司向加盟商收取O2O引流服务费。根据公司测算2016年公司O2O导流对加盟商收入的贡献达到了19.15%。一季度O2O引流服务收入高增长,显示了加盟店通过O2O导流实现销售增速很快。公司一季度毛利率为44.2%,相比2016年全年毛利率下降2pct,主要是加盟商销售占比提升带来的。

  3、加盟店快速开店及直营店效释放促进收入高增长,维持“强烈推荐-A”评级 公司2017年计划净增300家加盟门店;公司直营店在2015年扩张明显,2017年店效释放。随着公司积极投入资源跑马圈地,我们看好由加盟店快速开店及直营店效释放带来的收入高增长。预计公司2017-2019年主营业务收入分别为60.4、85.2、118.9亿元,同比分别增长50%、41%、40%;净利润分别为3.1、4.2、5.96亿元,同比分别增长21%、36%、42%,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:地产调控加剧、加盟商开店进度慢于预期。

  【电力设备*定期报告】游家训/陈术子:晶盛机电(300316)—在手订单饱满,先行指标强势增长

  营收保持高增长:2016年公司收入与归母净利润分别达到10.91亿元与2.04亿元,同比增长分别达到84.4%与95%;四季度单季度收入与利润分别达到,4.2亿元及7417万元,同比增幅达到107%与126.4%。一季度实现收入3.69亿元,实现归母净利润6077.3万元,分别同比增长106%和144%。同时公司预告2017年1-6月份实现,1.28-1.5亿净利润。

  毛利率在合理区间波动,管理费用占比如期下降:公司2016Q4与2017Q1毛利率分别为42%与36%,基本保持在合理区间波动。公司收入实现快速增长,管理费用占比从2017Q1较2016Q1约下降5%。短期因为应收账款增速较明显,因坏账导致的资产减值损失略有增长,预计长期并无实质性影响,公司盈利能力较强。

  先行指标出现明显增长:公司预收账款与预付账款较去年同期均有明显的增长,购买支出2016Q4与2017Q1分别增长326%与44%,截止2017年3月31日公司未结算订单达到15.02亿元(含税),创历史新高。

  半导体等新业务蓄势待发:半导体国产化趋势下,大硅片制造装备需求开始逐步现象,公司装备制造能力已经获得行业认可,未来有望独享百亿市场。

  投资建议:维持强烈推荐,17/18年净利润预计4.15/6.03亿元,目标价18元。

  风险提示:应收账款拖欠风险,订单确认周期不确定。

  【通信*定期报告】王林/周炎/冯骋:光环新网(300383):一季业绩符合预期,云计算转型成效显著,IDC规模持续增长

  事件: 2017年一季度实现营业收入为8.66亿元,较上年同期增181%,归属于母公司所有者的净利润为8582万元,较上年同期增42.8%;;基本每股收益为0.12元,较上年同期增9.09%。

  评论: 1、一季度业绩符合预期,云计算转型成效显著,IDC规模持续增长 公司的营业收入为8.66亿元,同比增长181%;归母净利润8582万元,同比增长42.8%。其中转型云计算成效明显,云计算及其相关服务占到报告期营业收入的60%以上,预计AWS部分收入在3-4亿,已经接近去年全年收入,我们预计全年云计算服务收入有望达到20亿元以上。IDC项目建设积极推进,上海绿色云计算基地项目已有1000个机柜投入使用,科信盛彩亦庄绿色云计算基地项目已有2200个机柜投入使用,燕郊光环云谷二期项目将于2017年4月正式交付客户使用,房山绿色云计算基地项目已于报告期内完成一期工程主体建筑封顶,目前机房建设工作正按照项目规划进度有序进行。上述在建项目全部达产后,公司将拥有超过4万个机柜的服务能力,形成40-50亿的产值,为未来业绩增长奠定坚实基础。

  2、云计算业务占比提升导致毛利率下滑,受益收入规模增长,费用率下降 综合毛利率为21.4%,环比下滑6个百分点,我们认为,公司当前正处于云计算转型阶段,云计算收入占比持续提升,但尚未达到盈利规模,从而拉低整体毛利率。费用方面,受益于收入规模效应,管理费用率为8.12%,同比增加了0.4个百分点;销售费用率为0.69%,同比下降超过1个百分点,整体费用率下降了3.1个百分点。

  3、IDC业务奠定业绩基础,云计算打开长期价值空间 我们认为,由于网络、人才、经济环境的巨大差异,北上广深中心城市需求仍是需求中心,从长期来看,数据存储及分析对于IDC的需求是长期和确定的,因此从这个角度,产业仍处于需求持续增长阶段,未来随着云计算渗透进入加速阶段,产业集中度提升成为必然,全球前三的IDC企业增速高达20-30%,远高于行业8%的平均增速,资源禀赋和运维服务能力将成为核心竞争力。公司在核心城市IDC资源丰富,具备很强的服务能力,未来通过加快全国IDC布局,为未来业绩增长奠定坚实基础。 同时,全球云化趋势明显,贝恩咨询公司预测,到2020年,全球云计算市场收入将达到3900亿美元。我国正处于云计算实质落地的高速增长期,云计算对传统IT渗透率不足10%,未来空间巨大,行业增速每年50%以上,行业龙头增长有望超过100%,公司借助光环云和AWS两大平台,有望加快从IDC服务向云服务商的转型步伐。

  4、维持“强烈推荐-A”评级 我们看好IDC行业持续和确定性的成长,未来规模化、集中化趋势下,龙头企业具备较大发展空间。随着云计算服务的落地及应用普及,公司未来长期价值空间将进一步打开。我们预计公司17-18年EPS为0.67元/0.96元,对应当前股价PE为35x和24x,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:IDC 建设 进度放缓,AWS 合作业务推进低于预期,市场竞争加剧

  【农林牧渔*定期报告】周莎/雷轶:牧原股份(002714)—全市场最高预期,没有之一!

  成长股的最大亮点为规模扩张迅速,我们预计2016-2019年出栏为311(已公布)、640(市场预期500)、900(市场预期700)、1200万头,公司年报公布2017年经营计划,将出栏600-800万头,我们是全市场唯一与公司计划同步的。

  大行业小公司,持续暴利:生猪养殖单一环节的市场空间为1.4万亿,CR10约5-6%,龙头温氏仅2-3%,以散户为代表的落后产能占据了一半以上,规模化企业之间还远谈不上竞争。牧原自09年以来ROE和销售净利率均维持在34.9%和21.7%的高水平位置,十年ROE已经高过格力的28%左右,随着先进产能不断替代落后产能,生猪养殖超额收益在未来十年将保持高位。

  成本为最强护城河:农业的核心在于生产效率,而成本控制是牧原最核心的竞争优势。目前牧原成本11元/kg,温氏12元/kg,其他上市公司12.5-13元/kg,散养户15元/kg,龙头具备显著成本优势。千亿航母温氏为牧原的成长描绘出清晰的蓝图,我们相信且有幸见证下一个千亿市值的农业企业的诞生。

  超长猪周期护航: 2016年是生猪市场有史以来最好的时代,受益超长猪周期,公司盈利高企,2016年归母净利达23亿,同比增长289%,可支撑230万生猪出栏增量。上市前牧原依靠自身利润滚动发展,上市后凭借融资便利加速扩张,直接融资累计69.5亿,本次定增完成是融资便利的代表性时间。我们测算公司2017-2018的肥猪产能增量分别为355.3、83.4万头(仔猪、种猪另算,当下能繁母猪40万头),“超长猪周期”助力牧原滚雪球式高成长。

  管理边际:公司以西装养猪、拜师制、军事化管理著称,并通过建立信息化和财务管理系统,大幅降低了管理成本。

  市猪率估值:按照100万头产能对应市值50-100亿就算,640万头对应至少320亿市值,安全边际显著。另外,以温氏为市猪率标榜,牧原可估值410亿。

  盈利预测与估值:目前市场对牧原2017年出栏量预期在450-500万头,而我们给出了全市场最高预测640万头,其中上半年240万头、下半年400万头,全年出栏量超出市场预期30%。我们判断猪价将于4-5月重启涨势,并于三季度末创出年内高点,全年均价在16元/kg以上。预计2017/18/19年公司出栏量为640/900/1200万头,归母净利36.5/36.9/49.2亿元,给予2017年14-16倍PE,目标价44.1-50.4元,具有66%-90%的空间,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:进口猪肉大幅增加、突发大规模不可控疫病、环保执行不达预期。

  【农林牧渔*定期报告】周莎/雷轶:生物股份(600201)点评报告-口蹄疫市场扩容,动保龙头加速崛起

  4月24日,公司发布2016年报,实现收入 15.17亿,同增21.7%,归母净利润 6.45亿,同增34.36%。同日公司发布一季报,实现收入4.6亿,同增34.54%,归母净利润2.65亿,同增38.91%。

  从行业角度:国内养殖业进入规模化加速期且至少持续10年,动物疫苗行业将快速扩容,复合增长率约15%。市场苗替代招采苗趋势愈演愈烈,口蹄疫子行业增速有望更快爆发,预计2017-2020年将翻倍增长。传统低端疫苗行业的技术壁垒不高,但行业受国家管制,有准入壁垒;而高端疫苗的技术门槛很高,形成又一壁垒。行业将形成寡头垄断,集中度会继续提升。

  从公司角度:生物股份作为国内动物疫苗行业龙头,研发能力全国第一,悬浮培养技术国内最早产业化,纯化技术也非常领先。动物疫苗作为快消品,销售渠道非常重要,与硕腾相似,公司基本以直销为主,对经销商依赖很小。公司今年计划对221人进行股权激励,合计授予3000万股,我们相信凭借优秀的研发、管理能力,叠加股权激励带来的积极影响公司在高端疫苗的市占率将不断提升(口蹄疫苗的市占率约为35%,其中市场苗58%,招采苗22%)。2016年公司生物制药板块收入14.47亿元,同比增长19.30%,实现毛利11.3亿元,同比增长19.7%。一季度春招表现良好,应收账款较年初增加47.67%。

  从市场风格角度:1970年,美国“漂亮50”倍受追捧,平均估值是全市场的1.5倍,其描述的是产业集中过程中龙头崛起的故事。中国的市场环境恰似美国当时,各个产业正经历快速集中的过程,生物股份可以说是动保行业里面的“漂亮50”,市占率、ROE、销售净利率远高同行,理应给更高的估值。

  从市值空间角度:公司目前估值合理,市场空间巨大,到2020年,口蹄疫单品的市场容量有望达到55亿,相当于翻倍。同时,公司横向拓展其他品种,进军人药,未来有望对标国际巨头硕腾(市值263亿美元)。

  盈利预测与估值:我们预计2017/18/19年公司归母净利8.24/10.65/13.86亿元,EPS为1.34/1.74/2.26元,给予2017年32-35倍PE,目标价42.88-46.90元,具有26%-38%的空间,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:春秋招不达预期,市场苗渗透速度慢于预期,漂亮50受益不及预期。

  【农林牧渔*定期报告】周莎/雷轶:天邦股份(002124.sz)—三驾马车,齐头并进

  Q1业绩同比下滑主要是由于16年转让了控股子公司湖南金德意油脂能源的股权,基数过大的原因。公司预计2017年上半年可实现归母净利1.3-1.8亿,同减11.46%-36.06%。2017年我们预计公司依靠出栏量增长、疫苗利润爆发、水产产业链的推进,全年可实现归母净利润3.43亿,对应现在市值为21倍。

  养殖高增长,产能暴增 2016年,公司抓住超级猪周期这一历史性机遇,销售生猪58.01万头,传统养殖场技改已经完成,定增募集的14.8亿也将投入6个生猪养殖项目,建成后将新增产能158.5万头。我们预计公司的能繁母猪将在2017年底达到20万头,通过公司+家庭农场模式,未来的出栏高增长具有一定确定性。2017年Q1,公司生猪出栏量19.72万头,同比增长205%,预计2017-19年将出栏80/115/170万头。

  市场苗崛起,疫苗爆发 2016年,生物制品板块实现收入1.81亿,同增20.13%,净利润达到5409.7万元,同增50.73%。全资子公司成都天邦不断加大市场化销售力度,积极推进产品升级,核心产品圆环腹泻二联苗市场表现良好,工艺改进后的利力佳产品对防控流行性腹泻变异株有着立竿见影的效果。2017年,公司拳头新品高致病性猪蓝耳疫苗有望上市,预计未来三年疫苗板块业绩将保持30%-50%快速增长。

  水产料逆势增长,布局对虾全产业链 2016年,公司克服了水灾的不利影响,实现饲料销售38.62万吨,其中水产料销量14.7万吨,同增15.5%,显著好于行业平均水平。同时布局对虾产业链中技术含量最高的育种环节,收购了美国普利茂种虾业务,并于2017年1月投资设立了主营对虾繁育和销售的合营公司。利用拾分味道建立水产品和肉类产品的销售渠道和团队,已建成以对虾为代表的水产品全产业链。

  盈利预测与估值:我们预计17/18/19年归母净利润为3.43/4.22/5.36亿,EPS分别为0.44/0.55/0.69,给予2018年20-25倍PE得出一年内目标价为11.00-13.75元,较现价具有18%-48%上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,新品推广不及预期。

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  1、雄安新区启动区30平方公里 规划设计将面向全球招标

  26日下午,雄安新区举行首场新闻发布会,新区筹委会副主任牛景峰说:新区启动区30平方公里,规划设计将面向全球招标。下一步工作重点:严格落实“房子是用来住的,不是用来炒的”指示要求,持续加强管控,维护好社会秩序;加快规划编制进度;改革行政管理体制,创新投融资体制,深化“放管服”改革。

  24日,住建部黄艳副部长带队,赴河北雄安新区专题考察调研,听取了雄安新区筹委会的工作汇报,并与张古江副省长等河北省领导,就共同推动新区规划设计等工作交换了意见。黄艳强调,新区规划是各项建设的基础,要保持历史的耐心,坚持时间服从质量,要按照“千年大计”抓好新区总体规划、启动区的控制性详细规划和城市设计以及相关专项的规划和设计。

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  2、上海机场集团:国产大飞机C919计划5月上旬首飞

  国产大飞机C919已完成首飞前相关准备,计划5月上旬择机首飞。中国民航全力保障首飞安全、有序、顺畅进行,又尽可能将对正常航班运行的影响降至最低,体现出“既服从国家战略,又为人民真情服务”。

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  香港市场情况每日点评

  今日市场

  企业季绩胜预期带动美股三大指数昨造好,纳指破顶首逾6,000点关,道指亦升逾200点或1.1%。人民币兑美元中间价调降12个基点,报6.8845。恒指今日随外围走强,截至收盘,恒生指数收报24,578.43点,上涨122.49点或0.50%;恒生国企指数收报10,317.63点,上涨45.56点或0.44%。大市成交786.256亿港元,较前一交易日回升。恒生行业指数多数上涨,服务业,金融领涨,消费品制造业,原料业领跌。蓝筹金融股造好,友邦(01299.HK),中银香港(02388.HK)、恒生(00011.HK),汇丰控股(00005.HK)均上升。永利澳门(01128.HK)首季多赚逾26%胜预期并获大行唱好,刺激股价升4%,带动濠赌股上升,银娱(00027.HK) 及金沙中国(01928.HK)为表现最好蓝筹。澳博(00880.HK)及新濠国际(00200.HK)分别升5.6%及5.4%。

  

  

  4月26日,“沪股通”今日净流入,每日130亿元额度,截至收盘净流入4.20亿元,当日剩余122.00亿元,占全日额度93.85%;“沪市港股通”每日105亿元限额,截至收盘净流入22.95亿元,当日剩余85.63亿元,占全日额度81.56%。“深股通”今日净流入,每日130亿元额度,截止收盘净流入7.26亿元,当日剩余122.08亿元,占全日额度93.91%;“深市港股通”每日105亿元限额,截止收盘净流入4.42亿元,当日剩余101.86亿元,占全日额度97.01%。