新闻>正文

【中银策略】2018年度策略回顾:价值蔓延

2018年03月19日10:21 来源:搜狐媒体平台

  作者:陈乐天

  引言:关于2018,市场有两个“一致预期”

  怎么看2018年A股市场走势?首先要看买方投资者和卖方分析师在想什么,看市场的“一致预期”是什么。根据我们近期与机构投资者的密切交流,以及对卖方同行的观点跟踪,我们发现,市场对2018年有两个“一致预期”:

  第一个“一致预期”:对明年一致乐观,牛市声音不绝于耳。由于2017年的牛市格局,以及机构投资者业绩上升,投资者对2018年市场一致乐观。卖方同行更是认为“新时代”“新周期”“新牛市”等等,牛市声音不绝于耳。乐观的逻辑在于,经济有韧性,盈利保持较快增长。

  第二个“一致预期”:风格上,看好科技、看好创新,看好向成长切换。在整体一致乐观的同时,在风格上,更加看好向成长风格的切换,强调“成长”“创新”“科技”。其中的逻辑在于,一是政策对于创新、高端制造的支持;二是创业板在过去两年多跌幅较大,估值有相对优势,存在风格切换的基础。

  关于“一致预期”,过去的经验显示,“一致预期总是错误的”。比如最近两年来几次大的判断。1、2015年底,投资者看好2016年上半年市场,看好风格大切换,结果出现“四次熔断”,切换是以大票跌得少的方式实现;2,2016年6月,市场一致看空下半年行情,但是事实是经济复苏、市场回暖、周期股爆发;3、2017年初,市场一致看多上半年市场、看好周期,结果上半年上证综指几近跌破3000点,周期板块大幅调整;4,2017年年中,市场看空下半年A股,一致不看好创业板,但下半年却是“乐观市场”,创业板在三季度走出一波大行情,在同期所有指数中表现最好。

  如今,市场对2018年A股形成两个“一致预期”。那么,“一致预期总是错的”,会在上半年重演吗?

  

  一、2638以来,A股有四个分化

  要想准确判断2018年A股市场走势,首先需要客观去回顾过去两年A股市场的运行。正如一位哲人所说:“我们能够回看历史多久,就能前瞻未来多远”。

  2638以来,A股是个牛市,因为几乎所有的板块都上涨过,而接近80%的股票基金都挣钱了。但统计显示,2638点以来的A股市场,有四个分化:

  (一)“老经济”与“新经济”分化

  2638点以来,以主板为代表的“老经济”和以创业板为代表的“新经济”分化严重。比如:指数层面,上证综指上涨20.9%,上证50上涨46.4%,创业板指下跌12.3%、中证1000下跌6.0%;风格层面,消费板块上涨39.8%,金融板块上涨34.1%,周期上涨21.0%,成长板块仅上涨5.7%。

  

  (二)各版块、风格、行业内部分化

  2638点以来,虽然是个牛市,但在个股层面却没有出现普涨格局。统计显示,上涨与下跌的个股数量几乎一样多,在各板块内部也是如此。比如,2638以来,上涨个股1886支,下跌个股1577支;上涨个股55.9%集中主板,下跌个股也是50.6%集中在主板;而在消费、金融、周期和成长风格方面,上涨个股与下跌个股占比接近,在行业层面上涨与下跌个股数量也是对称分布。

  

  

  (三)大市值公司与小市值公司分化

  在主要指数明显上涨、上涨公司又与下跌公司数量对等的情况下,说明大市值公司上涨最大,小市值公司下跌较多。我们统计显示,全市场占比2%的1000亿市值以上公司,上涨48%;而个股数量占38%的50亿以下市值公司,却下跌8%。各市值区间2017年涨幅排名如下:[500,1000] > [>1000] > [300,500] > [100,300] > [50,100] > [<50]。

  

  (四)高估值公司与低估值公司分化

  过去两年,市场上涨与下跌个股数量接近,但统计显示上涨个股以低估值为主,下跌个股以高估值为主。比如,2638以来,上涨个股PE在0-40X占41%,2017年上涨个股PE在0-40X之间占44%;2638以来,下跌个股估值在40X以上以及0以下占79%,2017年下跌个股PE40X以上以及0以下占比80%。

  大家都认为,2638以来是个牛市。但是,为什么以主板代

  

  表的“老经济”表现好于以创业板为代表的“新经济”?在牛市格局下,为什么各板块内部分化,下跌个股与上涨个股数量相当?为什么大公司上涨更多,而小公司下跌更多?为什么高估值公司下跌,低估值公司上涨?股票上涨或下跌,或者是利润驱动,或者是业绩驱动。要回答上面四个问题,就需要首先去分解,2638以来市场变化的原因是什么。

  二、四个分化背后,是市场风格在变

  (一)估值之心,还是业绩之帆?

  驱动市场的力量,或是估值之心,或是业绩之帆,或是二者合力。我们把2638以来市场的变化,用业绩和估值进行分解,去看市场分化背后的动力是什么。然后再去分析,市场为什么如此变化。

  一般来说,大家喜欢把指数分解为估值与业绩这两个部分,去看市场变化的动因。但对于指数来说,面临成分股调整前后估值与业绩分解难以全尽的问题。因此,我们改用市值变化去分解。这个种替换也有两个问题,就是受IPO影响较大:如果某一板块新上市公司较多,那么该板块市值必然上涨较多,可能出现单一板块指数与市值变化方向不一致的问题。但所幸,市场主要指数的指数涨跌幅与估值涨跌幅方向一致。

  

  因此,我们决定用市值的变化去刻画市场,而市值的变动可以被分解为净利润和估值两方面的贡献,如下面公式所示:

  进行分解后,我们发现:

  “老经济”上涨主要是业绩驱动。比如,2638以来,上证综指市值上涨42%,其中净利润上涨21%,估值上涨17%。2017年,上证综指市值上升17%,其中估值下降2%,而利润增长19%。

  “新经济”表现差主要是估值拖累。比如,2638以来,创业板指市值上涨12%,净利润上涨 45%,估值下跌23%;2017年,创业板指市值增长1%,其中利润接近零增长,估值抬升1%。

  大市值上涨是业绩、估值共同驱动。代表大市值公司的上证50、中证100与沪深300,在2638以来的上涨中,估值驱动为主。比如上证50市值上升40%,其中估值抬升了32%,中证100市值上升38%,估值抬升了37%。但2017年上涨中业绩驱动更多,如上证50、中证100、沪深300上涨中业绩贡献接近50%。

  小市值下跌主要是估值拖累。以中证1000代表的小市值公司,2638以来市值仅抬升14%,其中估值下跌了47%;而2017年以来,市值下跌4%,估值下降49%。与此同时,其业绩却是保持正增长。可以看出,小市值公司表现不佳,主要是估值拖累。

  

  白马股由利润驱动转向更多由估值驱动。我们选择了来自五个行业的十只白马股。 2016年以来,十只白马股净利润增速中位数为15%,估值增长的中位数为19%,两者对市值抬升所起作用接近;2017年,十只白马股市值增长的中位数为97%,净利润增长中位数为24%,估值增长的中位数高达60%。由此可见,从2016年到2017年,白马股上涨从利润驱动转向了估值驱动。

  

  通过市场变化的动力分解可以看出,1、“老经济”与“新经济”的分化,背后是业绩与估值的分化,即“老经济”业绩好,而“新经济”估值高;2、大市值公司与小市值公司、低估值公司与高估值公司的分化,背后也是业绩与估值的分化,同时有机构抱团因素;3、上涨与下跌个股总数量、各板块、行业内部的上涨与下跌的分化,背后也是估值因素,即低估值上涨、高估值下降,业绩好上涨、业绩差下降。

  总结下来,A股市场的四个分化,本质都是因为业绩的好与坏、估值的高与低。这就引出新的问题:为什么在2638以来,尤其是2017年,投资者更加注重业绩、更加注重估值了?或者说,哪些因素的变化,驱动了投资者更加价值了?我们认为,这与市场周期、宏观周期、市场监管、IPO等因素有关,而这些因素,决定了股市中期风格的变化方向。

  (二)市场周期:仍在熊市阶段,风险偏好下降

  去年,投资者都认为A股市场是个牛市格局,一是因为,基本所有的板块都上涨过,比如消费、金融、周期和成长;二是因为,基本将近80%的股票型基金都挣钱了。但是,从成交量和换手率来看,去年仍然比较低,并没有较2016年、甚至2015年明显上升,本质仍是个熊市。根据我们对历史以来牛市和熊市的统计分析,我国熊市平均持续33个月。如果以2015年6月作为熊市的起点的话,到2016年底才过去18个月,2017年仍然处在熊市的中后阶段。从一般的市场规律来看,在熊市的中后阶段,投资者风险偏好是快速下降的。这表现为,对估值、对业绩更加看重。历史上,2003-2005年的“五朵金花”、2012年市场讨论“漂亮50”,以及去年的“漂亮50”,本质上都是在熊市阶段出现的现象。因此,从市场周期来看,我们认为,2638点A股市场仍在熊市阶段,以来是个非典型牛市,是熊市本质下的牛市。

  

  

  (三)当熊市遇上经济复苏

  A股市场仍然处于熊市阶段,决定投资者风险偏好降低,对业绩要求增加。如果碰上经济复苏,会如何呢?那可能意味着,受益于经济复苏的板块与个股,会表现突出。

  2017年前三季度上证综指ROE为7.0%,较16年同期的5.4%上升1.6pct,从杜邦拆分的结果来看:上证综指的总资产周转率48.8%,较16年同期上升4.7pct,销售净利率5.5%,较16年同期上升0.6pct,为近三年内最高水平,权益乘数3.1,较2016年上升了0.1。其它指数中,除创业板指外,2017年三季度的净利率均为三年内最高水平,且总资产周转率较16年同期相比均有回升,净利率也都比2016年有明显回升。这表明,A股业绩回升,一是靠总资产周转率,二是靠盈利能力。

  从一般逻辑来看,总资产周转率的提升,主要是销售收入增长所致。而销售收入增长加快,则是来源实际需求增长与价格上升的共同作用。销售净利率代表的盈利能力,则主要是来源于价格上涨,同时与经济上行密切相关。从实际情况来看,2016年以来上市公司盈利好转,得益于经济复苏,以及供给侧改革等政策对价格的支撑。

  上面的分析指出,本轮行情的本质是盈利驱动,那么盈利的好转是依靠什么呢?首先,业绩提升的根本性因素是经济的短周期复苏,随着通缩预期的扭转,2016年下半年至17年上半年,企业进行了一轮明显的补库存,GDP名义增速大幅上升,使得周期、消费、金融、成长等各个行业的盈利普遍改善。其次,供给侧改革、环保限产等政策因素,对价格起到了支撑作用,在上游传统行业的供需改善、扭亏为盈过程中发挥了重要作用。比如,钢铁、煤炭、基础化工、建材、有色金属等行业因为价格上涨,实现了较大程度的盈利修复,表现为 ROE大幅回升、权益乘数下降。

  

  

  (四)强监管,市场有效性提升

  投资者在2638点以来,尤其是2017年,更加重视业绩和估值。这一变化,是和市场有效性的提升密切相关。

  一直以来,投资者都认为,A股市场并不是一个有效市场。小盘股估值居高不下、大盘股估值长期过低,市场散户比例高、风险偏好很高 ,投资者爱听消息、赌性重,重短期、轻长期,对基本面、内在价值研究不够。市场的这种非有效性在2015年达到顶峰,借壳、并购重组等概念推动市场形成巨大泡沫。

  市场非有效,既和投资者结构有关,也与监管制度相关。过往,由于一级市场与二级市场定价不同,由于监管制度的不同,投资者在一二级套利、在信息传播时滞之间套利。这种非有效性带来的超额收益,驱动投资者更多转向易于非基本面、非内在价值研究。市场的非有效,一方面来自于市场制度的不完善,另一方面又恰恰是市场从不成熟走向成熟的必经阶段。从发达市场的证券发展史看,市场的阶段性不有效并不奇怪,美国市场在走向规范发展期之前,内幕交易和市场操纵同样严重。

  

  但是2016年以来,刘士余主席到中国证监会任职之后,证监会向市场明确传达了从严、全面监管的政策信号。两年来,证监会主要针对股票发行和持续信息披露等环节的虚假陈述违法行为、炒作次新股和快进快出手法等恶性操纵市场行为、内幕交易行为以及私募基金领域违法违规行为等,进行了严监管和严执法,对游资和上市公司高管违法行为的处罚力度为历年来最强。这在证监会披露的处罚数量和处罚金额上都可见一般。我们统计了近五年证监会的游资行政处罚公告,以处罚金额衡量,处罚力度近两年上升极快。2017年,证监会全年作出行政处罚决定224件,罚没款金额74.79亿元,同比增长74.74%;市场禁入44人,同比增长18.91%。行政处罚决定数量、罚没款金额、市场禁入人数创历史新高。

  证监会主导的一系列监管制度,驱动市场从非有效市场向有效市场的靠近。内幕交易、非法交易的严厉惩罚,驱动了投资者更多去重视基本面研究,重视内在价值。这是去年以来,为什么散户大多赔钱,而机构投资者大多挣钱的核心逻辑。因为在专业研究方面,机构投资者优势更明显。同时,由于沪港通、深港通的陆续开闸,外资北上渠道不再限于QFII/RQFII之中,更多外资机构购买A股的渠道被放开。海外投资者的价值投资和长期投资理念,在过去两年,引领了市场投资风气的转变。因此,监管制度的加强带来的市场有效性的提升,是主导过去两年尤其是2017年A股市场表现的关键因素。

  

  (五)IPO常态化,估值体系重建

  根据经济学的基本原理,所有商品价格都是由供给和需求共同决定。股票本质上也一种商品,它的价格也是由供求关系决定。股票的供给,包括IPO上市、大小非解禁以及定增等。在A股市场,股票供给的主要途径则是IPO。股票的需求,从机构层面看,则包括公募基金、私募基金、海外投资者等。

  在需求既定的情况下,供给决定了股票的价格,并在长期内决定估值体系。以香港市场为例,2000年以后IPO数量持续增加,表现为上市公司总数量不断上升,从2001年857家增加到2016年的1872家。同时,我们发现,当香港市场上市公司数量接近1000家时,市场估值水平开始长期下降。2001年,香港市场平均PE在20倍,2011年降至10倍,近期有所回升也仅12倍左右。从这可以看出,股票供给在中期内决定市场的整体估值水平。

  

  2016年以来,A股市场有一项重大的变革,就是IPO常态化发行。历史上, 2000年至2016年,平均每年有129家企业在A股上市,17年中曾6次暂停IPO,最长的一段长达1年3个月(2012年11月至2013年12月)。IPO发行数量与暂停,更多成为救市的一种政策手段。但是和以往不同,2017年以来IPO节奏明显加快,2017年共有438家企业首发上市(2016年全年为227家),共募集资金2301亿元(2016年全年为1496亿元),新股数量较2016年227只增加92%,而融资总额则较2016年的1496亿元人民币上升53.8%。

  上市发行加快,从供求关系来讲,大幅增加了股市供给。由于中国经济的转型,上市企业更多集中服务业和新兴产业。只要中央提高直接融资比重的政策不变,只要IPO常态化发行不变,这意味着,中小股票的供给会大幅增加。当供给不再稀缺之后,过往的炒新、炒小、炒壳终将成为历史。从供求关系来讲,这是A股估值体系重新构建的开始。

  

  (六)股市风格菱形理论

  市场周期、宏观周期、监管政策、股票供给,四个维度从不同侧面刻画了股票市场,决定了股市风格和投资者的投资风格。我们把这四个维度进行综合,扩展成为更加一般的股市风格分析框架,称之为“股市风格菱形理论”。其中,“股市风格”是指,市场上涨或下跌的股票,是价值、成长为主,还是以主题、概念为主;投资者投资风格,是以非公开信息获得超额收益,还是以价值或成长获得超额收益。菱形四角,则是指股市周期、经济周期、监管制度、以及股票供给四个因素。其中:

  股市周期是市场自身运行周期,包括牛市阶段和熊市阶段。市场周期决定了投资者的风险偏好。一般来说,熊市阶段投资者风险偏好下降,投资更加看重估值和业绩;牛市阶段风险偏好上升,情绪主导市场,投资者更加偏好各种题材、概念。

  经济周期也称宏观周期,它决定了企业的业绩。经济周期向上时,经济名义增速上升,企业业绩改善;经济周期向下时,名义增速下滑,企业业绩恶化。

  监管制度决定了市场有效性。一般来说,市场分为弱有效市场、半强有效市场、强有效市场。在弱有效市场阶段,技术分析失去作用,过去的财务分析能够获得超额收益;在半强有效市场,各种公开信息已经反映在价格中,但是内幕信息、非公开信息等可以帮助投资者获取超额收益;而当市场达到强有效市场时,各种历史信息、公开信息和非公开信息都有反映在价格中,投资者无法通过各种途径获得超额收益,只能跟随市场指数进行投资。一个市场从诞生、成长、发展到成熟阶段,基本是从无效市场向有效市场演进的过程。这个过程,监管制度、监管政策是核心变化,它起到推动投资理念转变的作用。弱监管的市场,内幕交易、非法交易盛行,投资者以信息时差去获得超额收益;强监管的市场,各种信息时差被压缩,很难获得超额收益,投资者会更加注重内在价值研究。

  股票供给决定了股票稀缺性与估值体系。股票供给增加到一定程度时,市场整体估值水平受到压力,估值中枢会下降;股票供给减少时,在需求不变时估值水平会上升,估值中枢也将抬升。以创业板为例,在2009-2015年之所以有较高的估值溢价,创业板上市公司数量较少是个关键因素。而到2016年底之后,IPO发行加快,供给大幅增加,创业板估值开始下降。

  市场周期、经济周期、监管制度、股票供给,决定了股票市场的风格,决定了投资者的投资理念。2016-2017年分别对应:熊市阶段决定风险偏好下降,经济复苏主导业绩回升,强监管提升市场有效性,IPO常态化降低估值水平。这决定2638以来,尤其是2017年,业绩、价值当前的市场风格,是投资者主要的投资理念。2018年,股市风格菱形模型会发生什么变化呢?首先,我们要看明年有没有牛市。

  

  2018年展望,指数难有行情,震荡为主

  从市场的两个“一致预期”来看,市场对2018年很乐观。这种预期的前提是,2018年A股净利润增长10-15%左右,全A非金融增长15-20%之间;同时,市场预期风格会向成长切换。这种看法的背后是估值能够抬升。市场明年能够乐观吗?在理解市场中,我们一直认为,估值是核心,宏观周期和市场制度是关键。那么,2638上涨到现在,市场估值水平如何,明年宏观周期怎么走,市场制度会面临哪些变革?这是我们考虑明年的关键点。

  (一)整体估值不再便宜

  任何一轮牛市的起点,都是站在低估值的门槛上。如果期待明年有牛市,那么需要看估值是否足够便宜。经过2638以来的上涨后,目前估值已经不便宜。

  从市场整体估值来看:(1)绝对估值水平,上证综指现在动态PE为15.6,高于2012年以来平均水平的13.2倍,处在70%分位上;其它上涨幅度较大的主要指数,如中小板指、上证50、中证100、沪深300,也都处在64%、90%、92%、88%的历史分位上。其它指数如中小板综、创业板指与创业板综、中证1000,估值虽然低于历史均值,但这些板块都是以小市值公司为主,要面临着估值中枢下移的压力。(2)相对估值水平,从估值与业绩的配备来看,过去两年上涨幅度较大的上证50、中证100、沪深300面临绝对估值与相对估值偏高的问题。

  

  从个股估值水平来看,估值与业绩相比也是偏贵:上证50估值中位数15倍,高于2018年业绩预期的中位数13%;中证100、沪深300与白马股指数,也都面临这个问题。以小市值公司为主的指数,如创业板有关指数、中证1000等,估值中位数也远高于业绩中位数。

  

  (二)明年业绩可能远低于市场预期

  目前,市场预期2018年A股净利润增长15%,全A非金融增长15-20%之间,是建立在对2018年GDP增长6.8%、PPI同比3.5%的预期之下。我们认为,市场对明年的宏观判断过于乐观。根据我们对宏观周期的判断,对于经济复苏,从产能周期来看,由于经济结构转型仍在缓慢推进,经济新增长点的动能还不足以替换传统产业,产能周期仍处在旧周期的底部阶段;从库存周期来看,库存回补近一年之后,工业部门整体库存水平已经上升。由于投资需求不断下行,并且经济缺少新动能,主动去库存在2017年3季度已经开始。结合产能周期判断,我们认为去库存会持续至2018年2/3季度。在经济周期自身的规律下,经济的复苏已经结束,对盈利的贡献将明显弱化。

  根据中财办副主任杨伟民、国务院研究室副主任韩文秀的测算,要实现2020年GDP翻番目标,未来几年经济增长6.3%就可以达到。在这个背景下,我们认为,面对经济周期性下滑,中央大概率不会采取政策稳增长。与此同时,根据中央经济工作会议公报,我们判断供给侧改革重心转移,对价格支撑力度或趋弱。在宏观周期的这个阶段,去库存将使得需求与价格的回落形成负向反馈,利润增速会以一个较高的速度下滑。和历史对比,2016年至2018年的情况,最为类似1999年至2001年:在长期通缩结束后,主动补库存推动企业利润大幅回升,但由于需求没有根本性改善,经济缺少新动能,经济接着进入二次探底过程,PPI再次转负,企业盈利迅速恶化。

  根据我们的各种模型测算,明年全A净利润增速可能回落至5%左右,剔除金融板块后增速在10%左右。这明显低于市场预期。我们建议,投资者要降低对业绩的预期。

  

  (三)利率难以明显下降

  稳增长的政策或不会推出,去杠杆趋严,利率还将维持在高位。利率中枢由实体回报率决定。在宏观周期上行阶段,ROE上升驱动利率向上;在宏观周期下行阶段,ROE下降驱动利率往下。明年宏观周期大概率往下,ROE也会往下,那么利率会下行么?我们认为很难。因为利率跟随经济下行而下降的前提是,政府有稳增长的需求,从而降准降息调低利率水平,刺激企业投资,进行逆周期调节。

  但如前所述,未来几年6.3%增速即可完成2020年产值翻倍的目标,这意味着稳增长政策这一次或 不会推出。此外,根据我们研究,在利率上行阶段,有利于去杠杆;在利率下行阶段,有利于加杠杆。根据中央经济工作会议,明年防范和化解重大风险是三大攻坚战之首。而宏观杠杆率偏高是风险之源。因此,去杠杆政策会对冲宏观周期下行对利率的驱动。明年,利率大概率难以明显下降。

  

  (四)资金面不支持真牛市

  如上分析,明年货币政策大概率是保持稳定,在控制利率下降幅度的情况下,流动性不会有明显宽松。从宏观层面来讲,流动性和2017年相比,整体仍将控制货币供应的总闸门,整体处于持平或略宽松,不会有明显变化。那么,从股票市场流动性来看呢?目前,市场对明年股市流动性整体乐观,新基金发行增多、加入MSCI、养老金入市等等都是乐观理由。但是根据我们测算:

  2018年A股市场新增资金供给8000亿元。预计2018年新增资金供给方面,公募基金新增1500亿元,主要来自新发公募基金;保险资金新增2500亿元;社保资金新增750亿元;海外资金新增3000亿元;融资融券新增500亿元。不考虑银行理财与私募,预计明年机构新增资金在8000亿元左右。和2017/2016年相比,新增资金略改善。新增资金方面最大的不确定性来自于银行理财以及私募基金,私募基金及银行资金大幅减少,保险资金及海外资金增速低于预期。

  2018年A股市场新增资金需求11500亿元。预计资金需求方面,权益融资需求8700亿元;产业资本需求500亿元;交易费用需求2300亿元。IPO继续保持中高速发行节奏,全年发行320支,募集资金需求资金1680亿元。产业资本减持方面,2017年减持新规后解禁股减持市值占总解禁市值的3%左右,假设2018年解禁减持比例不变,预计需求资金1100亿元。

  

  (五)没有真牛市,震荡为主

  股票是上涨还是下跌,估值是核心。在目前来看,市场整体估值已经略偏高。在估值既定的情况下,利润、利率、风险偏好、股票供给共同决定市场方向。2018年,我们判断全A业绩增长5%左右,对消化目前的市场估值帮助不大。2018年,利率水平我们认为难以明显下滑,那么也将无法从分母端抬升进一步抬升估值。如果分子和分母都没有明显变化,市场整体将不具备牛市条件。从风险偏好来看,2018年整体去杠杆、金融严监管、资管新规要落地实施,这会影响投资者情绪和风险偏好。从股票供给来看,明年IPO常态化方向不会改变,股票供给会继续增加。因此,我们判断,2018年没有指数行情,整体震荡为主,投资者要降低市场预期。如果没有牛市,那么怎么投资呢?

  四、投资风格:价值蔓延,寻找好公司

  如果2018年没有牛市、没有指数行情,还是以震荡为主。股市风格、投资风格会怎么变化?

  (一)2017是价值元年,2018价值蔓延

  2018年的股市风格和投资风格是延续2016-2017,还是有新的变化,要看风格四柱怎么演变。经济周期从上行转到下行阶段。根据上面分析,2018年经济周期进入主动去库存的下行阶段,这和2016-2017年主动补库存的上行阶段不同,这意味着大部分板块、行业和个股的业绩增速要下滑。

  市场周期,根据上面分析,2018年不是牛市。而根据我们在2017年12月30日发布的重大报告《牛熊指示器》,2018年1季度仍然为熊市,2季度目前来看可能仍然为熊市。但熊市内部阶段可能发生变化,即从熊市中期走向熊市后期。投资者风险偏好降得更低。在投资理念上,估值和业绩增长会更重要。

  

  对于强监管与IPO常态化,从全国金融工作会议以及十九大报告来看,都是长期的趋势性因素,在未来不可改变。这样,决定市场分化的四个因素中,只有经济复苏这个周期性因素结束了,熊市阶段这个市场周期因素仍然存在,强监管与IPO常态化这两个趋势性因素仍然存在。

  我们看到,股市风格四柱模型四个因素中,经济周期从上行转到下行阶段,市场周期仍在熊市阶段,但从熊市中期走向熊市后期,强监管和IPO常态化都方向不变。因此,我们判断,2018年,股市风格和投资风格,仍然以价值投资为主,寻找估值与业绩匹配的好公司仍是王道。

  没有大小切换,只有价值蔓延。大部分观点看好明年的成长,认为风格会有大小切换。我们认为,这种观点延续了传统思维,没有看到这两年市场转变的本质逻辑。这两年大票表现好于小票,消费表现好于成长,背后是宏观周期、市场周期、监管政策和股票供给这四个维度的变化。投资者风险偏好下降、企业盈利回升、监管强化和IPO常态化,一起推动了投资者从不确定性向确定性的转变。从小股票转到大股票,本质是从不确定性转到确定性。2018年,股市风格菱形模型的四个维度的变化,决定了仍然是以确定性为主,以估值和业绩为主。因此,我们认为,没有大小切换,只有价值投资。但是,问题在于,过去两年,很多龙头公司的股价已经上涨,估值变得不再便宜,好资产更加难找。因此,在投资领域上,2018年,投资者可能要不拘一格,从各个领域去寻找估值合理、业绩增长的好公司,是一个价值蔓延的过程,而不在局限于大龙头。因此,2018年,我们认为没有大小切换,只有价值蔓延。投资最重要的事,是寻找长期向上增长、价格低于内在价值的好公司。借用一位新加坡投资者的话,“长期来看,我们都是伟大公司的寄生虫”。

  

  (二)大中市值仍占优

  如果风格不再重要,价值仍是首选,那么投资者在选择个股时,本质是要看业绩与估值的匹配性,不应再有大小之分。

  在2017年三季报业绩分析报告中,我们独创性的区分市值区间,得出“A股市值前3%公司贡献46% 利润,去年平均涨幅超50%”、“创业板市值前10%公司利润占比43% ,平均涨幅62%”。现在投资者认为,大公司估值逐渐泡沫,建议向小公司倾斜。怎么看这个问题呢?

  去年市场分化的核心在于盈利能力,大市值公司表现突出,背后是盈利的确定性与相对估值优势;中市值公司较高增速,估值逐渐消化中。我们对全A非金融划分6个市值区间(单位,亿元):[<50]、[50,100]、[100,300] 、[300,500]、 [500,1000]、[>1000]。这些市值区间的公司,去年涨跌幅排序是:[500,1000] > [>1000] > [300,500] > [100,300] >[50,100] > [<50]。与此同时,17年三季报业绩增速排序是:[300,500] > [500,700] > [100,300] > [50,100] >[>1000] > [<50]。可以看到,大公司涨得好,固然有估值因素,但业绩是前提。因为业绩具有确定性,所以投资者愿意给高估值。往前看,2018年业绩情况如何呢?

  考虑业绩增速,[500,1000]和[>1000]区间的中大市值公司依然占优。[>1000] 、[500,1000] 、 [300,500] 、 [100,300]四个区间公司18年预测增速分别为18.4%、24%、23%和27%,对应的PE(TTM)为21、24、30和31,可见中大市值公司估值优势明显,而[50,100]和 [<50]的小市值公司估值仍高。

  按照:市值>500亿、2017前三季度业绩为正、PEG排名居前,我们挑选了一批标的供参考,见图表42。

  

  

  (三)中市值公司优选中证500

  中证100和中证200(即沪深300)目前估值相较增速合理。中证系指数是以沪深300指数为基础,中证100、中证200、中证500和中证1000分别代表大市值、中大市值、中市值和中小市值四种风格,目前平均市值为2480、484、166和82亿,2017年涨幅为30.2%、7.2%、-0.2%和-17.4%; PE(TTM)为12.8、18.2、28.6和36.9倍,三季报增速为12.1%、12.3%、41.7%和32%,18年一致预期增速为12.1%、16.2%、24.1%和31.3%。从盈利与估值匹配度(PEG)来看,中证500较中证100和中证200没有明显优势,但从结构分析,却是更优。

  

  从行业权重看:中证100的走势依赖于金融板块;中证500行业分布较均衡且偏向成长。上证50金融权重达65%;中证100金融权重49%。而中证200、中证500和中证1000的金融权重仅为10.1%、0.76%和0.15%,较多地分布在成长行业中。其中,中证500行业分布较均衡且偏向成长,前三大权重行业为医药(11.3%)、电子(7%)和地产(6.2%)。从盈利能力来看,17年三季报中证500业绩增速最高且ROE在回升。从ROE(TTM)的走势看,大盘股盈利能力仍然强,但中小盘股也在持续回升。从估值角度看:中证500与中证100估值比持续创出新低。目前,中证500/中证100的估值比已下滑至2.2 ,估值优势已开始体现。因此,我们认为,中小盘股与大盘股走势的“喇叭口”或见收敛,可择优配置中证500标的。在中证500的范围内,按照三个标准筛选个股:(1)2017前三季度业绩为正;(2)PEG介于0到1之间;(3)PEG最小的30支。筛选结果见图表48:

  

  

  

  (四)消费、成长领域选择PEG合理的公司

  长期来看,消费升级和产业升级是大趋势。居民收入不断增长,产业正在向高端制造与科技创新转移,消费与成长领域具有增长潜力的公司代表了未来的方向,将受到市场青睐。建议关注消费与成长领域业绩与盈利匹配,PEG相对合理的一揽子股票。在消费和成长行业按照PEG大于0小于1,同时PEG最小的30只股票进行筛选,结果如下。

  

  (五)寻找高分红的“现金奶牛”

  明年利率难以明显下降,同时资管新规实施,意味着债券市场可能仍然没有大的机会,很多资金可能要不得不流向股市。但与此同时,市场难有大的指数行情,意味着配置压力在增大。如果一些个股,能够确定性提供高于债券的收益率,就会比较受到投资者欢迎。因此,我们建议关注有较高分红率和股息率,经营性现金流充足的现金奶牛公司作为明年的关注标的。

  我们推从策略角度选择一批类债券的现金奶牛型公司,作为明年的投资标的推荐,主要集中在核电,水电,水务方面。核电方面,核电站运营业务产生现金能力极强,达产之后收入和可变成本相对稳定,并且具有初始投资大、边际成本低、杠杆率高的特点,是高收益率的类固收产品。水电方面,水电现金流价值突出。水电具有成本刚性的经营特征,折旧在营业成本中占比极高。由于折旧不产生现金流出,因此水电的净利润中并未全面反映出自由现金流价值。平稳运营期的水电具有资本开支少、营运资金变动小的特征。水务方面,地方公用事业平台现金流好,水务公司大部分具备较好的现金回流特征,账上躺着大量的现金,如果将现金从市值中剔除,则水务股的整体估值将更低。我们筛选以上三个领域的标的,其中2017前三季度经营性现金流/总市值连续增长,三年年均股息率为2%, 三年年均分红率为25%。

  

  五、行业配置:稳中求进,防御打底,景气进攻

  2018年,宏观层面面临着经济周期下行的压力,这既影响总体指数,也影响行业配置。同时,2018年是产能周期见底的一年,意味着经济结构将发生质变,就是消费升级与产业升级将会影响支柱产业的更替。因此,在2018年的行业配置,也要从这两个方面去考虑。

  (一)宏观周期下行,防御配置打底

  从经济周期所处的阶段来看,明年的GDP增速将继续下滑,PPI也会大幅回落,经济周期进入到下行的阶段。从经济周期与资产配置的角度来看,这个阶段,投资要选择与经济周期相关度不大的行业与板块。从这个角度,水电、火电等公用事业、以及必须消费等板块,无论是估值还是业绩,都处在底部,具有较好的防御属性。按照美林时钟的划分,在增速回落,价格从上升向下降转移的过程中,也是推荐防守型的公用事业等行业配置。

  

  同时,一些板块是否具有防御性,不仅要看传统的经济周期,以及市值大小,更关键是的是估值与业绩增长。只有那些估值处在底部,业绩具有改善可能的板块,从中期来看才具有防御功能。一些板块,虽然市值较大,但如果估值已经偏高,业绩改善空间在压缩,那么就很难具有防御特征。从估值的历史分位看,银行、公用事业、石油石化、农业、地产、商贸零售等板块对应的PE或者PB均在中位水平之下,防御空间较大。

  最后,从抗风险角度:在市场下行阶段,食品饮料、餐饮旅游、银行、公用事业等行业表现抗跌。我们统计,2010年至今上证指数连续两季度下滑的三个区间,一是2010Q1-Q2,涨幅前五的行业:电子、计算机、医药、传媒和餐饮旅游;二是2011Q2-Q4,涨幅前五的行业:食品饮料、传媒、银行、餐饮旅游和电力及公用事业;三是2013Q4-2014Q1,涨幅前五的行业:家电、计算机、电力设备、机械和纺织服装。

  综上所述,在宏观周期向下的阶段,依据与周期相关性较小、估值有优势、下跌时抗风险能力较好等标准,推荐的防御性配置包括电力及公用事业、石油石化、银行、地产、农林牧渔、以及旅游餐饮等行业。

  

  (二)中观层面,寻找景气向上、估值匹配的细分领域

  从宏观周期角度,我们判断明年上半年处于下行阶段,行业配置需要自上而下来考虑。但从中周期来讲,中国经济处在转型阶段,这既表现在需求端从投资主导向消费主导的转变,也表现在产业结构从“老经济”向“新经济”的转型,以及“老经济”相关产业内部市场结构的调整。这都意味着,在宏观周期下行的时候,结构上会出现一些行业景气上行。同时,还要从市场角度,即从市场预期、相对估值等层面,去考虑行业配置。我们建议从以下角度关注细分领域机会:

  第一,长期:消费升级和产业升级是大趋势。中国经济正在发生两个长期变化。一是需求端,十九大报告在中指出在高端消费上培育新的增长点,“完善促进消费的体制机制,增强消费对经济发展的基础性作用”,考虑到中国居民收入增长,消费升级是长期趋势(详见《红运三十年系列》之消费专题)。二是产业端,中国产业正在向高端制造、高新技术领域转移,(详见《红运三十年系列》之产业专题)。具体来说,消费升级建议关注:医疗、教育、休闲娱乐、体育、金融(支付、保险)、绿色(新能源、环保)、时尚(医美、化妆、珠宝)等领域。产业升级建议关注:智能制造、新兴科技(人工智能、物联网、5G、机器人等)、技术替代(汽车核心零部件、半导体等);绿色经济(节能环保、新能源汽车)、消费升级和一带一路。

  第二,中期:从资本支出看高端装备制造。2017年工业企业利润大幅改善,但固定资产投资增速由3月份的9.2%持续降至7.2%,这显示市场期待的朱格拉周期为时尚远。但从各行业资本支出增速和在建工程扩张率变化可看出,除去金融,资本支出同比增速回升的行业有20个。其中,在建工程也开始扩张的行业有:纺织服装、轻工制造、机械、食品饮料、汽车和家电。可见,上市企业的资本支出表现好于整体工业企业。对投资来讲,需要关注这些行业资本支出扩展对上游设备制造行业的需求拉动。建议重点关注机械行业。

  

  第三,短期:从2017年净利润增速以及2018-19业绩预期来看,关注食品饮料、电力设备、电子和机械等行业。营收增速连续两个季度向上的一级行业有9个。净利润增速连续两个季度向上的一级行业有5个。营收和利润连续两个季度同时向上的一级行业有:食品饮料、电力设备和机械;二级行业有:白酒、新能源设备和品牌服饰。从业绩一致预期角度看,并考虑业绩与估值的对比,以PEG衡量,周期分化、消费合理、成长优势渐显。周期行业分化:煤化工预期为负,水泥、钢铁较低,玻璃、造纸较高。消费行业30%增速对应30倍PE:白酒、食品、零售和小家电PEG均在1上下,白电相对低些。成长行业优势较显:电子设备、通信设备制造、新能源设备、电子元器件、计算机硬件、通用设备、环保等估值降至30-40倍之间。综合来看,建议关注工程机械、新能源设备、发电及电网、半导体、白电和品牌服饰等细分领域。

  

  

  第四,估值比较:从估值偏离与增长预期看行业相对优势。对比历史:PE或PB偏离历史幅度较大且预期增速较高的行业可能存在估值修复需求。PE角度(主要看成长和消费行业),传媒、电力设备、农业、餐饮旅游、商贸零售有相对优势;PB角度(适用于周期等成熟行业),石油石化、军工、地产等行业有相对优势。因此,估值角度,建议关注传媒、农业、电力设备、石油石化和地产等行业。

  

  综上,综合消费升级与产业升级的两大趋势、部分行业中期资本支出扩张、短期景气及业绩改善预期,和估值比较,建议关注景气向上、估值合理的细分领域:工程机械、新能源设备、半导体、发电及电网、电子设备、白色家电、环保及公用事业、房地产开发管理、餐饮旅游。

  (三)2018年行业配置

  2018年难有牛市,投资者要降低业绩预期。行业配置,要稳中求进,以防御打底,以景气进攻。防御板块,因为宏观周期向下,推荐石油石化、电力与公用事业、银行、地产等;景气进攻,要从中观层面寻找符合消费升级、产业升级两大方向且景气向上的细分领域,推荐电子、通信、新能源设备、农业、餐饮旅游等行业。

  六、主题投资:一短板、两攻坚、三大新支柱

  (一)主题投资,从信息时差到业绩增长

  2016-2017年,主题投资领域发生重大改变。传统的政策性主题,市场不再感兴趣,比如国企改革;相反,和经济转型方向一致的主题投资,则大放异彩,比如新能源汽车。这背后反映出,市场有效性提升后,投资者投资理念的转变,即更加重视估值与业绩,更加重视未来方向。传统国企改革之所以不再受关注,因为上市国企业绩仍然相对较差,估值又不便宜,改革措施无法传导到业绩层面。而大放异彩的新能源汽车,以及电子半导体,既是经济未来的方向,又是中国受制于人的战略性重要产业。当这些领域受到政策大力扶持后,需求的释放以及供给端的进步就指日可待,投资者自然给予较高偏好。

  

  主题投资的这种转变,是一个长期转变。2018年,主题投资要从三个方面做起:一是要落实到业绩上,二是估值要合理,三是要符合长期方向,去赚取长期业绩增长的钱,而不能再向过去那样追求信息时差内的超额收益。从这个角度,根据十九大报告以及中国方向,我们确定了2018年的六大主题:一个产业短板,两大攻坚任务,三大新支柱产业。

  (二)六大主题:一个短板、两大攻坚、三大新支柱产业

  1、产业补短板

  十九大报告指出,我国创新驱动发展战略正在大力实施,过去五年,创新型国家建设成果丰硕,天宫、蛟龙、天眼、悟空、墨子、大飞机等重大科技成果相继问世。我国科技创新的整体能力显著提升,已成为全球第二大研发投入大国和第二大知识产出大国。在新时代中国特色社会主义思想指引下,中国将为建设创新型国家、建成世界科技创新强国而不断前进。

  在政策的指引下,我国的高新技术科研领域将会得到更大的支持,但与此同时,我国目前在一些高尖领域与国外还存在一定的差距,下表为梳理的我国短板技术名单,展示了我国在哪些高尖领域有待加强研发投入、未来技术发展方向以及国内外典型上市公司。

  

  在医疗器材、半导体、电力装备等一些领域,我国尚未掌握的核心技术仍较多。国外掌握这些领域核心技术的公司主要是欧美日的企业,国内上市公司目前在这些领域奋起直追,取得了一定的技术突破,也有部分上市公司在短板技术领域加大科研投入,取得了一定的成果,相关标的如下:

  

  2、两大攻坚:污染防治与精准扶贫

  (1)污染防治:市政环保逐步规范,工业环保迎爆发年

  十九大把生态文明建设提到“千年大计”新高度,中央政治局会议强调环保为18年三大攻坚战之一。时间表:到 2020年,坚决打好污染防治攻坚战;到2035 年,美丽中国目标基本实现;四项任务:推进绿色发展;持续实施大气污染防治行动,加快水污染防治,强化土壤污染管控和修复,加强固体废弃物和垃圾处置;加大生态系统保护力度;改革生态环境监管体制。

  17年环保限产推进供给侧改革,18年迎接环保设备需求的释放。从前年7月的第一批环保督察到去年8月初第四批督察,实现了“全覆盖”;4月份开始,环保部启动京津冀及其周边地区“2+26 专项督查”;以环保限产推进供给侧改革,淘汰高污染的落后产能。随着环保税起征(2018 年1月)以及排污许可等政策全面推广(2017年完成对大气十条、水十条重点行业核发,到 2020 年全面实施),环保的设备投资需求将迎来快速释放。市场催化:环保大会有望召开;环保税1月1日起征,细节也将逐步落地;工业体系排放限值也将规范;三大污染防治攻坚战是长期重点。

  

  市政环保逐步规范。近年推行的市政PPP项目主要以低毛利率工程为主导致,使得行业盈利结构有几个变化:营收大幅扩张,ROIC下行,负债率提升。年底,财政部92号文对入库项目实施负面清单制度并清理已入库但不合格项目,国资委192号文严格控制央企PPP业务规模并限制其杠杆水平,发改委鼓励民间资本参与PPP项目;总体上,短期PPP降温,长期利好行业规范发展。

  工业环保迎爆发年。随着排放标准趋严、执法力度加强,工业环保整体需求将快速提升,相关的大气污染治理、水处理、环境监测和危险品废物处置等子领域有望进入高景气阶段。其中,工业废气:2020年完成超低排放,将由电力行业转向钢铁水泥等非电行业;工业废水:行业集中度有望提升;工业固废:钢铁、有色等尾矿尾渣处理市场空间大。相关标的如下:

  

  (2)精准扶贫叠加农村振兴

  2017年12月18日至20日召开的中央经济工作会议指出:打好精准脱贫攻坚战,要保证现行标准下的脱贫质量,既不降低标准,也不吊高胃口,瞄准特定贫困群众精准帮扶,向深度贫困地区聚焦发力,激发贫困人口内生动力,加强考核监督。

  2017年12月28日至29日召开的中央农村工作会议指出:实施乡村振兴战略,是解决人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间矛盾的必然要求,是实现“两个一百年”奋斗目标的必然要求,是实现全体人民共同富裕的必然要求。

  截至2016年,中国还有4335万的贫困人口,占农村总人口的7.4%,在2020年之前实现全部脱贫的任务依然艰巨。

  对于扶贫主题,建议关注以下几条主线:

  一是贫困人群收入提升将带来大众消费品支出的增量。扶贫攻坚的最终目标是使得贫困人群收入提升,使其生活质量得到改善。当农民的收入增加后,消费总额及结构也将随之变化。2013年至2016年,农村居民的食品结构逐渐向城镇居民食品消费结构靠拢。目前,城乡居民的食品消费中差距最大的三项为:蔬菜、干鲜瓜果与奶类。随着农村居民可支配收入的增加,我们认为这三项上的支出有望提升。据我们测算:收入超过贫困线后,个人对食品的边际消费将增加1483元/年(2013年价),考虑到我国当前还有4335万贫困人口,若全部脱贫,将带来约643亿的新增年消费量,以2020年价来计算,在750亿以上,将使消费品板块企业长期受益。相关标的:伊利股份(600887.CH)、光明乳业(600597.CH)、双汇发展(000895.CH)

  

  二是深化农业供给侧改革,提高农企效率,振兴乡村,提高农民收入。根据国务院办公厅于2017年9月8日印发的《关于加快推进农业供给侧结构性改革,大力发展粮食产业经济的意见》,到2020年,主营业务收入过百亿的粮食企业数量达到50个以上。农业供给侧改革将提升农业全产业链集中度,提高农业生产效率,大型粮食产业化龙头企业将迎来发展机遇。相关标的:禾丰牧业(603609.CH)、登海种业(002041.CH)、隆平高科(000998.CH)、苏垦农发(601952.CH)、生物股份(600201.CH)、牧原股份(002714.CH)。

  三是贫困地区基建投资。扶贫与异地搬迁将带动贫困地区的基建投资,建议关注贫困地区业务量较多的建筑、建材类公司。相关标的:三棵树(603737.CH)、华新水泥(600801.CH)。

  四是农村土地流转。2018年是完成土地确权的最后一年,同时,农村土地制度三项改革试点(农村土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地制度改革试点)、土地管理法修正案草案也将在同一年完成。随着土地流转改革加速,已拥有土地承包权或已参与土地流转的农企将显著受益于土地价值重估。相关标的:北大荒(600598.CH)、辉隆股份(002556.CH)。

  

  3、三大新支柱产业:新能源汽车、5G、智能科技

  经济结构的转型将带来支柱产业的变化,代表未来发展方向的产业值得重点关注。过去一轮产能周期,房地产、汽车等行业带动了上中下游的繁荣发展,成为经济的支柱行业,相关领域在股市中也受到投资者的青睐。往前看,新能源汽车、5G、智能科技有望成为三大新支柱产业,代表着未来的升级方向。

  (1)新能源汽车:升级加速,格局优化

  新能源乘用车“双积分”正式发布,长效机制建立,叠加海外巨头事件催化;中长期看好产业链中游龙头以及上游资源巨头的投资机会。建议关注中游龙头天赐材料杉杉股份新宙邦格林美璞泰来创新股份星源材质当升科技诺德股份科达利国轩高科亿纬锂能、尤夫股份、双杰电气,同时建议关注上游资源巨头赣锋锂业天齐锂业华友钴业寒锐钴业

  

  

  (2)5G:驱动全球通信业的中国时代

  随着5G时点的逐步临近,中国通信产业从2G跟随、3G突破、4G主导即将走向5G领先的时代,而整个通信产业包括无线、光通信、专网、物联网等领域也随着行业竞争力的提升和国家政策的核心支持,逐步领先全球,带来未来整体产业的加速发展和价值提升。

  

  重点关注全球通信业的中国时代背景下,推荐5G领域具备全球龙头潜力有望引发价值持续重估的中兴通讯,以及关注5G上游射频领域有望迎来突破的信维通信;推荐光通信光器件领域即将迎来光芯片突破的光迅科技,以及关注光模块产品能力突出的中际旭创、以及烽火通信中天科技等。

  

  (3)“智能科技”:政策大力加持,产业处于快速发展阶段

  以人工智能为代表,包括物联网、大数据、云计算等在内的一批科技行业,逐渐成为一个整体,我们称之为“智能科技”,人工智能技术在“智能科技”中处于核心位置。人工智能在深度学习技术的推动下出现突破,物联网业规模迅速扩大,大数据和云计算技术和应用越来越成熟,将成为社会生产力新飞跃的突破口。

  随着新科技的不断成熟,政策也在不断加码,力推新科技在中国的落地和发展。其中十九大报告中提出推动互联网,大数据,人工智能和实体经济深度融合。人工智能方面,工信部最新公布《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划(2018-2020)》,为各地推出支持人工智能产业发展政策提供了更为具体方向和建议,持续看好人工智能产业链。国家在《国务院关于印发新一代人工智能发展规划的通知》计划到2030年我国人工智能理论、技术与应用总体达到世界领先水平,成为世界主要人工智能创新中心,人工智能核心产业规模超过1万亿元;物联网方面, 国家在《物联网发展规划(2016-2020年)》中指出到2020年,我国具有国际竞争力的物联网产业体系基本形成,总体产业规模突破1.5万亿元,公众网络M2M连接数突破17亿;大数据方面,国家在《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中提出实施国家大数据战略,加快数据资源开放共享;云计算方面,国家发布《云计算发展三年行动计划(2017-2019年)》提出到2019年,我国云计算产业规模达到4,300亿元,突破一批核心关键技术,云计算服务能力达到国际先进水平。

  

  “智能科技”为中银策略首推,涨幅达11.67%,超越同期沪深300。中银策略去年中期策略会(2017年6月)在《旧周期的最后行情》提出创新看方向,推荐了人工智能、物联网、大数据、云计算相关标的。同时在2017年8月《为什么科技股越来越贵》中集中提出了“智能科技”组合,截至2017年底,涨幅达11.67%,而同期沪深300涨幅为8.72%。

  

  来源:中银策略