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【春季攻势,重视中游】广发宏观策略金工+十大行业联合电话会议纪要2017-02-09

2017年02月09日21:17 来源:广发策略研究

  

  来源丨广发证券发展研究中心

各位投资者朋友,尊敬的广发证券客户,大家晚上好!欢迎参加我们广发证券发展研究中心举行的电话会议,主题是【春季攻势,重视中游】。我们知道春节以来,A股市场震荡向上,今天更创下今年收盘价的最高,交易量也有所放大,尤其是行业表现呈现出中游行业涨幅居前的特征。是什么原因使得中游行业变现突出,中游行业中又有哪些板块值得关注,今天我们就从自上而下的角度,由宏观首席郭磊、策略首席陈杰、金融工程首席安宁宁对行情和结构做出判断,然后由行业分析师,包括钢铁李莎、电新陈子坤、建材谢璐、建筑岳恒宇、交运关鹏、有色巨国贤、机械罗立波、轻工赵中平等,介绍行业近况,并给出投资建议。

宏观

? 引言:

首先有请宏观郭磊博士根据宏观经济数据来分析经济整体趋势以及对中观行业在宏观层面上的分析。

? 正文

各位投资者,大家晚上好,我是广发宏观郭磊。今天我们的会议主题是“春季攻势,重视中游”,在这里我要提示一个重要的宏观面逻辑:朱格拉周期。

中国经济目前三周期叠加,朱格拉周期尤其值得关注。在前期报告中我们曾指出,中国经济目前受三个周期的叠加影响:一个是库兹涅茨周期,长度20年左右(1999-2017),房地产驱动,目前到了下降期后半段;一个是库存周期,3到4年一个周期,企业库存变动驱动,从去年7月份开始,目前依然在上升期。还有一个就是朱格拉周期,它是以机械设备的更新换代,以及企业资本支出意愿的回升为驱动的,经验上8到10年一个周期。

朱格拉周期背后的两个驱动力很容易理解。一是机械设备的使用和报废年限,它有它的一个基本规律,比如挖掘机10年左右;二是资本支出的内在回报,它是随融资成本的变化、实体经济的杠杆化和去杠杆化,有一个周期性的下降和修复过程的,我们可以看下A股上市公司目前的ROA和ROIC,扣除掉资本成本之后从2016年开始显著回升,这将带来资本投资的边际回升。

2017年可能是新一轮朱格拉周期开始,一系列特征已经开始显现。简单来看,81-90、90-99、99-09、09-16差不多是过去四轮完整的朱格拉周期周期,2016年是上一轮周期的末端,2017年很可能是新一轮朱格拉周期的开始。比如我们看工业锅炉,看挖掘机重卡这些,都是有两轮周期切换的迹象,而固定资产投资,特别是设备类投资见底的迹象也比较明显。

策略

? 引言:

顺着宏观走势,策略结合当前市场走势讲一下对未来行情演绎的看法。

  ? 主题:悲观预期的修复可以支撑反弹的持续

? 正文

  在本周以前,市场存在两大悲观预期——第一个悲观预期是在上周五央行上调公开市场操作利率以后,投资者担心会进入“加息周期”;第二个悲观预期是担心新年以后居民购汇增加会导致资本外流加剧。但是本周来看,这两大悲观预期都在修复,悲观预期的修复可以支撑反弹的持续——

  1、在没有明显经济过热的环境下,很难促发真正的“加息周期”,接下来的真实货币政策转变应该是从“稳健偏宽松”回归“稳健中性”,这种转变蕴含着两层含义——第一,最松的时候过去了;第二,调到中性之后不会进一步收紧。第一层含义会影响股市的中期趋势——从中期的角度来看,“最松的时候过去了”意味着连续三年的利率下行周期确认结束,“慢熊”的环境仍然难以打破;第二层含义会影响市场的短期趋势——从短期的角度来看,投资者普遍预期进入加息周期,而实际的演绎是“调到中性就不会再紧”,这就给了市场“赚调控预期差”的机会,对于一季度的短期市场趋势不用过度悲观。

  2、今年年初资本外流并未加剧,实际情况优于预期。考虑到每年年初居民个人5万美元的购汇额度将重新计算,因此对于1月份的外储数据来说,同比数据比环比数据更为恰当。无论是基于央行公布的外储数据还是剔除估值因素后的外储数据,今年1月份外储降幅均远小于去年同期。这说明了今年1月份并没有出现居民大规模购汇的现象,资本外流实际情况优于预期。从各类指标来看我国外汇储备依然十分充足,不会出现外储规模下降带来资本外流加剧的负反馈现象。资本外流情况优于预期会带来短期的投资机会——赚“预期差”的钱,我们对市场依然维持短期乐观的判断。

  3、悲观预期的修复会支撑市场反弹的持续,中游行业也不会缺席。因此我们广发各中游行业分析师在今晚给各位投资者汇报本行业的景气状况以及投资建议,相信大家在听完之后对于中游行业的投资思路会更加清晰。

金融工程

? 引言:

接下来请金工首席安宁宁从数据统计的角度为大家解读春节攻势的演绎。

  ? 主题: A股市场的两会日历效应

? 正文

从历史数据来看,A股市场存在较为明显的两会日历效应,在两会前1个月有明显的上涨行情且小盘风格明显。上证综指、深证成指、中小板及创业板都有较大的涨幅,其中以创业板的表现最为强劲。创业板指数自2010年发布以来,两会前1个月内平均涨幅为8.2%,两会前1月上涨的比例为83.3%。在两会前两周,创业板指数的平均涨幅也有1.1%,上涨比例为50%。在两会召开完后的两周时间内,创业板的平均涨幅也有2.1%,两会后两周的上涨比例有83.3%。

两会前1月上证指数的平均涨幅为2.7%,上涨比例为80%,而两会前一周的平均涨幅为0.50%,上涨比例为60%,两会前1周上证综指的表现较为强劲。

两会前后不同行业表现:在申万一级行业中,两会召开前1个月至前1周的时间内,大部分行业都是处于上涨的趋势中,其中有色金属、汽车、机械设备、农林牧渔、建筑材料等行业的表现突出。在两会召开后的1个月内,行业表现整体较为疲软,两会后1个月内,房地产、休闲服务、纺织服装行业表现较为强劲。

行业配置建议:两会前市场的整体风格表现较为明显,创业板、中小板的表现要优于上证综指的表现。从历史的表现上看,两会前创业板、中小板等板块值得重点配置。

从行业上看,两会开始前一个月内,有色金属、汽车、机械设备等行业的表现突出,值得重点配置。而在两会召开后的一个月内,房地产、休闲服务、银行等行业的表现突出,值得关注。

风险提示:两会前后的市场表现基于统计数据获得,市场环境变化时模型可能失效,注意风险。

地产

? 引言:

以上就是从自上而下的角度给大家做出关于市场行情以及中游行业的看法,下面是对行业分析师汇报的汇总。大部分行业的行情好不好取决于终端需求,中游行业终端需求首先来自地产,所以我们首先邀请我们的地产分析师来讲一下未来地产的需求以及投资的演变。接下来有请地产分析师乐家栋来讲一下关于地产的看法。

? 正文

  1月市场成交及龙头房企销售业绩公布后,关于1月销售是否超预期引起市场广泛关注。从我们跟踪市场数据来看,1月整体销售同比继续下滑,其中一二线销售符合预期,延续前期下滑态势,而超预期的主要在于三四线,在受春节假期的影响下,同比依旧小幅增长6%(剔除假期因素,1月前26天同比增长21%,增速与12月持平)。而从房企销售看,主要开发商一月份销售业绩也主要反映了这个结构性差异(除了部分企业去年12月份认购转1月签约)。

  我们认为三四线超预期的原因主要有两点:第一,过去两年一二线城市房价经历了快速上涨(一线累计上涨40%,二线累计上涨近20%),而三四线保持稳定(微幅上涨4%),比价效应叠加依旧相对宽松的政策,带动了三四线城市的返乡置业需求。第二,三四线城市对于市场的敏感度低于一二线,存在一定的销售惯性,三四线城市1月销售超预期实际上是去年市场景气度的短期延续。但我们认为三四线的销售不具备可持续性,从以往小周期经验看,三四线市场确实存在反应滞后现象,但中长期看,销售最终表现会和一二线同步,景气度也将持续下行。综合来看,我们维持前期判断,17年成交回调速度可能慢于预期,但不改全年成交负增长的趋势。

  我们再回答一个问题,三四线的超预期销售会不会带动房价补涨?首先,我们前面指出,三四线销售超预期不可持续,中长期来看,市场景气度也将小周期下行,持续上涨不具备基础。其次,根据我们测算,目前全国广义库存约59亿平,其中86%分布在三四线城市,开工未销售库存约31.6亿平,67%集中在三四线城市,三四线去化周期约31个月,这种情况下,三四线城市房价不具备补涨基础。

  地产产业链方面,首先新开工来看,重点一二线城市在经历了过去1年多的去库存后,短期库存水平处于历史地位,房企新开工的动力比较足,但一线城市受制于土地出让,新开工预计将小幅回落,而重点二线城市16年土地出让较多,这部分城市17年新开工预计同比小幅增长。对三四线城市而言,库存高企的背景下,房企新开工意愿不足,预计新开工将同比下滑。综合来看,我们预计17年整体新开工将同比下降,但下降速度会比较缓慢。投资方面,我们认为土地购置费和建安总投资都将保持小幅增长,预计17年整体投资小幅增长2.5%左右。

钢铁

? 引言:

下面有请钢铁首席李莎为大家介绍钢铁行业的景气状况,并给出投资建议。

  ? 主题: 坚定看好钢铁板块投资机会,去产能超预期将带来供需持续改善

? 正文

  一、对于2017年基本面判断:17年供给端收缩预计超预、需求相对平稳,坚定看好钢铁行业投资机会

  (1)需求2017年经济形势延续缓中趋稳态势。建筑行业地产投资大约在下半年接受到降温信号,基建增速持稳;机械行业受累于下游降温,机械产销将大概率遇冷;汽车行业表现虽不如去年,但仍有望中高速增长。钢材需求大概率稳中小幅回落,预计2017年钢材需求为6.60亿吨,同比减少1.5%。

  (2)供给:2017年,上半年延续补库存周期,叠加“地条钢”行动可能延长补库存周期,钢铁产量主要呈增长态势;下半年下游需求疲弱导致钢厂业绩恶化、补库存周期结束、“地条钢”形成的供给缺位被填补,钢铁生产大概率遇冷。

  (3)价格:2017年,上半年下游补库存周期仍继续,“地条钢”行动延长补库存周期,价格有望震荡上行;年中供需逻辑支撑乏力,前期补库需求或抬升成本端进而支撑钢价盘整偏强;第四季度供需、成本逻辑均不能支撑钢价,钢价大概率下行。整体来看,2017年钢价同比或将上涨10%以上。

  (4)盈利:2017年,上半年供需框架占主要逻辑,毛利仍有望趋好;年中成本框架代替供需框架,毛利或寻阶段性底部;第四季度成本趋弱、供需震荡趋稳,毛利有望小幅回暖。

  (5)投资建议坚定看好钢铁板块投资机会,去产能超预期将带来供需持续改善。

  短期密切关注钢材价格波动,重视库存周期、“地条钢”出清、成本端抬升对钢价的影响。长期建议警惕成本框架抬升支撑钢价可能带来的滞后效应,即市场过度反应后可能出现回调的可能性。

  我们认为环保、电价、信贷及地方政府监管趋严等多方面的动力/压力将加速钢铁行业落后与过剩产能出清。而就国企改革而言,2016年6月27日,武钢集团和宝钢集团公布宣布筹划战略重组,截至2016年12月6日,本次合并方案已经依次获得国务院国资委、中国证监会、商务部反垄断局等相关机构通过。“宝武重组”成功将正式开启本轮国企改革,兼并重组、资产证券化和债转股或是最主要的方式。钢铁行业供给侧改革和国企改革将加速推进,坚定看好钢铁行业投资机会。

  就投资标的方面,我们重点推荐龙头钢企,主要在于:(1)我们曾在2016年9月19日发布的《供给侧结构性改革系列报告之十一:去哪些产能(二)-民企去产能压力更大,区域间去产能所有制结构显著分化,坚定看好供给侧改革》中进行统计,以2016年具体到企业的去产能目标而言,民企产能受到的绝对和相对冲击更大;(2)钢铁行业“十三五”规划提出到2020年钢铁产业集中度(CR10)提高25个百分点以上的总目标,定调2016-2020年钢铁行业大规模洗牌。在钢企债务压力较大的情况下,并购贷款占比提高将为优质龙头钢企实施兼并重组提供重要渠道,而银团贷款(两家及以上银行同时贷款)有利于缓解银行流动性压力,提高银行实施并购贷款积极性。兼并重组或称为钢铁行业十三五期间发展大趋势之一。(3)在需求没有显著下滑、无效产能存量固定的前提下,随着供给侧改革的持续,产能缩减对产量缩减的效应日益显著,供给端收缩将显著改善在供给侧改革去产能过程中处于有利地位的钢企盈利预期及实际盈利。供给侧改革和国企改革加速推进,建议重点关注龙头钢企:宝钢股份鞍钢股份河钢股份首钢股份等。建议关注区域性受益标的:南钢股份

  此外通过电价加价的量化分析我们可以看到,差别电价、阶梯电价等对于长材企业的吨钢生产成本影响更为显著,建议关注长材占比高的优质钢企:三钢闽光方大特钢凌钢股份

  二、去产能:河北等省市已陆续披露17年去产能目标,已披露炼铁、炼钢去产能目标超7000万吨

  (1)2016年去产能:《克强在彭博商业周刊发表署名文章:开放经济,造福世界,2016年,中国压减落后过剩钢铁产能6500万吨以上。我们结合各省市披露的2016年去产能任务完成情况进行加总可以得知:2016年全年实际退出炼钢产能达到8166万吨。综合上述李克强总理文章和我们的统计,2016年实际退出产能在6500-8166万吨,远超发改委确定的2016年4500万吨去产能目标。

  (2)2017年去产能:2017年将继续推进钢铁去产能,将是钢企去产能攻坚克难的阶段,淘汰产能的规模或超过2016年。李克强总理在2017年年初提到:在三至五年内钢铁产能压减1.4亿吨。近期,已陆续有河北、江苏等13个省市陆续披露2017年产能退出目标,我们进行了初步统计,目前已确定的炼铁、炼钢产能总计7099万吨。2017年去产能分为两大部分:彻底清除“地条钢”和发改委确定的任务。根据综合研究分析,全国地条钢产能在2亿吨以上,对应的粗钢产量5000-6000万吨;发改委确定的去产能任务大概率不会低于2016年,2017年粗钢产能减少的比例15%。

  三、地条钢:江西等省“零容忍、零存在”打击“地条钢”,“地条钢”退出体量和速度将超预期

  安徽、江西等省近期出严厉打击“地条钢”新规,我们将政策内容总结如下:

  (1)“零容忍、零存在”:将化解钢铁行业产能过剩作为政府工作的重点和必须完成的硬任务,对“地条钢”等违规建设项目和非法生产“零容忍、零存在”,采取果断措施,坚决予以清理清查和取缔。

  (2)设立举报电话:安徽和甘肃两地还专门设立打击“地条钢”生产企业举报电话,及时受理社会各界反映的线索并依法调查。

  (3)汲取江苏、河北“地条钢”案件深刻教训,江西省特别强调各地各部门要进一步统一思想,切实汲取江苏、河北“地条钢”案件深刻教训,按照省委、省政府领导的要求,在全省范围内打一场清除钢铁违规新增产能项目、严厉打击“地条钢”的“歼灭战”。

  “地条钢”的生产对外保密,极其隐蔽。过去地方政府与市场对于“地条钢”的定义界定仍存在不清晰界定,市场上“地条钢”的总量极有可能远超市场预期。此外,国家层面首次明确“地条钢”取缔期限为2017年6月30日前,任务完成的紧迫感将加速退出。

  四、新疆:新疆17年力争实现1.5万亿固投将大幅释放区域钢需,建议重点关注西北地区龙头钢企

  新疆《政府工作报告》强调:2017年力争实现全社会固定资产投资15000亿元以上。利用2016年单耗计算,钢需(粗钢产量)达1304.66万吨。而截至2016年年底,新疆粗钢产能为2380万吨,我们则可以计算得出新疆2017年产能利用率将达54.82%,相较2016年提升19.66%。

  新疆地区地域面积广阔,外地钢铁企业的销售半径难以覆盖,运输成本较高而缺乏价格竞争力,这为外地钢材企业设定了较高的市场进入壁垒。建议关注西北地区两家大型上市钢铁企业:*ST八钢酒钢宏兴(其中新兴铸管驻疆企业已转让给新兴际华集团)。

  *ST八钢:2015年钢材产量435万吨,占新疆地区产量40.64%。2016年已发布业绩预盈公告,预计公司2016年将实现扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润约为2,000万元,且公司2016年末的净资产为正值。

  酒钢宏兴:地处甘肃省嘉峪关市,2015年钢材产量为750.10万吨。

电新

? 引言:

电力设备新能源也是非常典型的中游制造业,接下来有请电新陈子坤介绍他对这个行业最新动态的看法。

? 正文

  2017年汽车将作为经济稳增长的重要抓手,而新能源汽车同时具备稳增长和调结构的双重功能。我们认为新能源汽车将成为今年实体经济制造业中的亮点,周一我们发布了新能源汽车系列深度报告的开篇“制度铺路,强者恒强”,这几天重点推荐子版块市场表现不错。我们再阐述一下报告中的观点。

  我们认为随着2016年行业骗补风波落定,以往依赖补贴政策激励新能源汽车行业发展的模式弊端日益显露, 补贴加速退坡、技术门槛提升已是大势所趋,代表着新能源汽车行业长效发展机制的积分制应运而生。积分制将代替国家补贴政策实现对新能源汽车行业的资金支持,把政策鼓励等行政命令转化成市场的经济行为,有助于提升传统能源汽车节能水平,促进新能源车企之间优胜劣汰。积分制实施后,根据测算,2018至2020年,燃料消耗量积分充分转让后需要抵偿的燃料消耗量负积分约为84万、147万、242万。2016年国内燃油乘用车产量为2297万辆,如以年增长5%计,按2018-2020年新能源积分比例为8%、10%、12%的要求计算,2018至2020年所需的新能源积分为202、265、335万分,合计每年需要满足的新能源积分就是286、412、577万分。按单车3分计,2018-2020年新能源乘用车的产量约为95、137和192万辆,且预计积分交易也有望形成超百亿的市场规模;因此我们认为2018年在积分制的推动下新能源车产业链将量价齐升,整体盈利增速再创新高。

  作为成长股投资,既然我们预计18年行业量价齐升,盈利再创新高,择机买入就是理性选择。那我们再来寻找一下17年行业的风险点和安全边际在哪里?

  目前市场对行业整体盈利有较大的担忧,2017年国补+地补新标下降超40%,新能源车产业链面临降价压力。但我们认为随着政策红利(补贴目录、积分制等)不断出台,2017年新能源车销量仍有望达到65-70万辆,对应电池需求约30-35GW,受益需求增长,产业链降价幅度有望好于预期;同时随着整车、电池等环节准入政策的出台,供给侧改革将推动产业链集中度迅速大幅提升,龙头企业市占率增加,销量增速远超行业平均;因此我们预计2017年新能源车上市龙头可以量补价,盈利依然有望较快增长,强者恒强。

  2016年下半年,政策和基本面不断低于预期,板块股价持续下跌,较多个股跌幅达40%以上,致使目前股价已处于底部区域,市场情绪见底。我们认为目前市场对17年产业链量、价、盈利的担忧已反应在股价中,未来在政策红利影响下,边际改善明显;且18年产业链有望量价齐升、盈利再创新高的中长期利好并没有被市场充分的量化、反应在股价中。

  因此我们认为随着时间的推移,政策红利不断释放将催生新一波上涨行情。2017年我们建议投资者配置确定性较高的景气环节,如整车、铜箔和钴。目前新能源汽车产业链中整车环节毛利率降幅相对确定,未来会逐步挤压剩余产业链盈利空间,重点推荐江淮汽车。铜箔、钴由于供需紧缺,存在一定提价空间,推荐诺德股份(铜箔)和华友钴业(钴)。相对而言,电池、电解液和隔膜行业等上游产业链未来需承担一定降价压力,不过由于行业趋势向好,建议持续关注产业动态,把握预期差,推荐关注澳洋顺昌(天鹏电源)和国轩高科

  ? 补充

策略补充一点,我们之前刚好发布了基金四季度报告的分析,我们发现基金对于新能源汽车的持仓比例已经降到了09年以来的历史底部水平,包括刚才子坤也给了我们一个比较正面的信息,现在仓位刚好也比较低,这个行业在未来1到2年的角度来看,应该还是存在希望的。

建材

? 引言:

现在有请建材行业的分析师谢璐来发表一下她的看法。

? 正文

对于近期水泥股价的上涨,我们认为部分源自“春季躁动”,部分原因来自于基本面。“春季躁动”,是短期交易情绪的反映;从2009年以来的数据分析,大部分年份水泥股1季度都是正收益,躁动的原因,我们认为主要因为市场对1季度的基本面不敏感(因为历年1季度都是淡季),而年初往往会对未来有较好憧憬。基本面方面,需要把视角拉回至2016年初,基本套路还是和以往周期一样,本次上涨应该从2016年7月算起,属于一轮景气上行周期的第二波机会(兑现阶段),而基于我们对华东华南市场今年趋势前高后低的预判,本轮预期高点大概率出现在1季度(2-3月份);这轮行情以及历史经验告诉我们买水泥股要赚大钱需要有中线思维,可以“看长做长”(这轮景气上行周期始于2016年2月,到现在基本面回升已经1年,股价也震荡上行1年多);目前时点,继续中线看好有中线逻辑的冀东水泥亚泰集团海螺水泥仍做为短线品种(2—3月份是重要节点,涨价/一季报高增长)。

  对于新疆水泥,我们发布《新疆水泥:期待需求端基建逻辑重新演绎》,新疆地区水泥行业景气度目前处于历史底部水平,低迷了三四年,核心原因在于产能释放后需求低迷,使得供需过剩严重。展望未来,供给方面在逐步改善,区域新增供给基本没有,市场集中度高,且在错峰生产等供给侧改革方面积极先行,市场能否出现转折核心变量来自于需求。近日2017年新疆政府工作报告发布,提出2017固定资产投资15000亿元以上,增长50%以上。本次规划出台,需求预期出现变化,目前处在没法证伪阶段,需要更多细节验证,在一带一路顶层战略指引下,2017年存在超预期可能,交通建设投资项目实际落地情况如果执行良好,基建逻辑重新演绎,2017年可能成为中期转折点。如果真是基本面中期转折,后面还会有上车机会。

建筑

? 引言:

除了建材以外,我们看到建筑今天的涨势也非常好,有些个股表现突出,下面我们有请建筑组首席岳恒宇为大家介绍一下行业观点。

  ? 主题: 多因素改善建筑行业情绪和基本面,建议重视建筑板块的投资机会!

? 正文

  建筑板块近期涨势较好,我们认为有如下原因:

  1、部分省份今年投资情况超出预期以及水泥板块行情使得大家对建筑行业基本面预期转向乐观。地方政府工作报告显示,新疆固定资产投资17年计划增长50%,西藏17年固定资产投资计划增长20%,该地区的上市公司北新路桥新疆城建西藏天路受益确定性较强;新疆等地建材股的上涨也也使得大家对产业链上下游的建筑行业基本面预期好转。

  2、昨日国务院常务会议深化部署建筑业“放管服”改革,要求建立统一开放的建筑市场,打破区块分割,取消不合理准入限制;鼓励推广智能和装配式建筑,鼓励推行工程总承包模式。我国建筑业长期存在的问题就是条块分割和地方保护,这将导致出现低效低质等诸多问题。国家对这些问题的的逐步解决,一方面能给民营企业一个更加公平有效的竞争环境,该会议特别利好智能工程和钢结构行业;另一方面也督促大型国有建筑企业不断提升管理效率,今年也的确能够看到国企的经营效率在逐步提升。

  3、发改委日前印发《关于进一步下放政府投资交通项目审批权的通知》,昨日正式见报,对列入国家批准的相关规划中非跨省新建(含增建双线)普通铁路项目、新建高速公路项目、跨10万吨级及以上航道海域、跨大江大河的独立公(铁)路桥梁(隧道)项目、交通行业直属院校和科研机构等中央本级非经营项目等审批事项权予以下放,在国务院层面仅需备案。这一事项有助于地方政府灵活高效地通过交通项目投资实现经济稳增长,地方政府的一些项目落地速度有望加快,也有助于吸引民间投资。希望各位投资者对这一文件提起重视,历史上来看,轨道交通的项目规划、项目审批权限13年和15年的两次下放,使得有能力的地方政府投资兴趣空前高涨,最后促成了近年轨道交通市场的高速成长。

  综合起来看,以上三点,第一点更大程度是对情绪面和风险偏好上的影响,后面两点有利于整个行业的基本面,特别是第三点可能会对行业未来产生深远影响。所以目前建筑行业在市场情绪、基本面出现好转,我们认为值得重配,推荐标的上与我们前几期周报相同,葛洲坝中国交建中国中冶上海建工等建筑国企预计仍有较好的收益;中小创标的推荐北方国际美尚生态铁汉生态等;另外也关注装饰板块,近期行业可能会有积极变化。

交运

? 引言:

接下来为大家汇报观点的是一个偏向服务业的中游行业,有请交运组分析师关鹏为大家介绍观点。

? 正文

  本周初至今,航运板块录得较大涨幅,其中上涨最为明显的是行业龙头中远海控,涨幅8.53%,接下来是中远海特的6.71%与宁波海运的4.21%。

  中远海控作为A股唯一的集运标的,其近期不俗的表现与集运运价超预期的反弹直接关联。全球集运运价在16年经历巨大的滑坡,代表我国集运运价的两大指数ccfiscfi分别于去年上半年创出632点和400点的历史最低位,而我国进出口最主要的两大航线美西航线与欧洲航线的运价短期曾分别低至725美元/标准箱和205美元/标准箱。作为对比,我们预计集运行业现在美西航线与欧洲航线的盈亏平衡线所对应的运价大约是1700美元/标准箱与900美元/标准箱。可以看出去年上半年形势的严峻程度。

  但从16年下半年开始,集运业运价开始回升,韩进的破产更是加速了这一进程。截至上周,美西航线与欧洲航线的运价已经分别回升至2092美元/标准箱与1023美元/标准箱,已经回归盈亏平衡线以上。

  不可否认,集运行业的运价涨势十分振奋人心,现阶段我们对于航运业未来的走势呈谨慎乐观的态度。如果说16年是行业的寒冬,那么现在的集运行业就处于“化冰”的阶段。而这个冰,指的是长期以来积累的过剩运力。

  2010年之后,集运行业在大船化的趋势下进入了一个造船周期,行业龙头马士基希望以大船化降低单位运输成本,达到挤出小型企业,提升市场集中度的目的。然而事与愿违,大船化的进程过快,导致集运行业运力增速长期维持在5%以上,而国际贸易增速其实已经逐步下滑至3%以下,长期的供需增速差积累的运力富余,成为阻碍行业全面复苏的冰层。闲置运力的这块厚冰不除,那集运行业的运价就只能以盈亏平衡点为中枢上下波动,难以大幅上扬,因为一旦需求起来运价上涨,会导致闲置运力进入市场,运价随即回落,就好像一杯冰水混合物的温度始终是0度一样。

  化冰很难一蹴而就,而是一个中长期的过程,这个过程需要全球船东自发的控制运力的供给,还需要国际贸易量平稳增长,使得供需逐步实现匹配。近期的集运市场就正处于这样一个化冰的阶段。

  从运力供给来看,行业的运力增速从16年初开始就已经进入下滑通道,得益于新增订单下降,拆船量大幅提升以及低运价导致的订单延迟交付,行业整体运力增速已经由16年初的8%下滑到今年年初的1.6%,马士基首席执行官甚至认为从16年四季度开始,行业重新实现了需求增速超越供给增速。集运业的订单运力比也下滑至16%,为10年来的最低水平。较低的船舶订单量保证了未来几年行业整体的供给增速可以保持低位运行。

  需求方面,我国、欧洲与美洲的经济都呈现不同程度的回暖态势。我国四季度GDP增速6.8%,略超预期;欧元区经济景气指数1月大幅上升5.1个点至23.2点,并已连续六个月保持上升;美国在零售额增长率和平均时薪等指标上均显示了良好的增长趋势。经济的回暖也一定程度上支持了近期的运价。

  行业格局方面,船东间并购整合加速,继中远中海合并以及韩进破产后,日本邮船,商船三井和川崎汽船宣布合并;赫伯罗特收购阿拉伯轮船,马士基收购汉堡南美,并购案例不断。行业集中度进一步提升有助于船东议价权的提升。

  17年的集运行业,供需关系依旧是运价最为主要的影响因素。供给方面,需要关注新船交付的节奏以及老旧船只拆解的进度;需求方面,需要警惕川普的贸易保护主义对行业造成负面影响;行业格局方面,建议关注韩进的船只回归市场对美线运价造成的负面影响。

  A股方面,关注集运行业唯一的标的中远海控。公司去年四季度剔除拆船净损失因素影响后实现息税前利润约7亿元人民币,业绩有超预期的回升。这一方面是享受运价提升带来的利好,另一方面也展现出了中远中海优势资源合并带来的规模效应和协同效应。一季度运价更高于去年四季度,公司单季扭亏是大概率事件。目前股价下公司向下空间有限,但向上空间较大,未来趋势看好。

有色

? 引言:

虽然有色是资源品行业,但其中的子行业如电解铝等是具有中游加工品属性的,接下来有请有色行业巨国贤老师为大家汇报观点。

  ? 主题: 铝:蓄势待发

? 正文

l 全球政治利好周期

美国共和党执政开启重资产周期:2016年7月26日,我们发布报告《浅谈政党轮替与商品周期》,前瞻性的提出重资产重期,两党轮替执政,轻重资产泡沫互现,共和党执政,重资产泡沫显现。

中国供给侧改革利好周期:供给侧改革是中国经济再跨越的基础,中国经济希望跨越,必须打破以破坏环境、消耗资源为主的恶性竞争,通过行政的手段强力去产能是目前最有效的方式,为防止死灰复燃,去产能同时必须辅以严格的环保政策和适当的新兴产业扶持政策,这样执行到位才可以提升企业盈利和实现产业升级,实现中国加工产业的国际品牌、声誉和利润提升,实现中国经济的再跨越。

l 供给侧改革预计不会止于煤炭钢铁行业

如果供给侧改革是中国经济再跨越的基础,这就势必使得供给侧改革要在多个行业进行而远非煤炭钢铁2个行业。媒体报道的6大过剩产业亦有望在2017年逐步展开。甚至于,6大过剩产业之外的其他过剩产业也将逐步展开供给侧改革。

l 改革再深化,铝最受益

电解铝是中国6大产能过剩行业之一,产能过剩(产能利用率在78%左右,纵向看处于历史较低水平,横向看低于全球5-7个百分点)致电解铝行业亏损(A股4家主要铝企业扣非净利润2012年—2016年1-9月份分别为-90、-88、-178、-74和-5亿元),亟需供给侧改革。

全球电解铝弱平衡(预计2017年全球产量在6350万吨,过剩10万吨,其中中国过剩133万吨,中国以外地区短缺123万吨),中国电解铝产量占高(占全球的55%左右),如电解铝行业进行供给侧改革将对供给端产生重要影响,改变供需格局,推动铝价上涨,改善行业盈利。

l 受益公司有哪些?

建议重点关注中国铝业(中国最大的氧化铝企业,自产氧化铝707万吨)和云铝股份(唯一水电生产电解铝企业,不受煤炭价格上涨影响,氧化铝自给率42%,未来将提升至100%);南山铝业(进口澳矿,以长单为主,可享部分氧化铝或电解铝价格上涨弹性,未来看高端板材放量);焦作万方(杭州锦江集团持有公司大股东16.66%股权,锦江集团氧化铝产能中国第三);中孚实业(煤电铝一体化,业绩弹性大)。

纺服

? 引言:

纺织服装中的染料等行业也是具有中游属性的,接下来是纺服组糜老师为大家介绍印染行业观点。

  ? 主题: 印染行业整合将迎来拐点

? 正文

  各位投资者大家晚上好,近期染料价格有一定上涨,福建地区也有个别印染企业染费价格上调,大家对印染行业也比较关注,因此借这个机会给大家汇报一下我们对印染行业的观点,我们认为印染行业整合将迎来拐点,利好行业龙头航民股份

  首先,印染行业落后产能持续淘汰,供给方面显著收缩

  印染会产生大量的污水排放,因此和环保政策的导向密不可分。这些年随着地方政府,尤其是浙江等印染大省的政府对印染行业的环保监管加强,自2010年来,每年都有数百家中小印染企业被关停。在2010年至2015年之间,全国印染行业累积淘汰落后产能158.4亿米,这相当于2015年印染布总产量509.5亿米的31.1%,成效十分显著;其中,作为聚集了全国超过60%印染产能的浙江省在此期间共淘汰落后产能60.8亿米,占全国的38.4%。落后印染产能的持续淘汰使得行业的集中程度无论在龙头的份额上,还是在地域上都呈现稳步上升的趋势。在过去五年内,东部五省(浙江,江苏,福建,山东,广东)的印染产量占全国的比例也呈稳步上升的趋势。在2015年,东部五省占全国印染产量的比重已经从2011年的92.4%上升到95.8%。

  其次,环境保护税法即将实施,有望加速推动印染行业整合

  去年12月25日,全国人大通过了《中华人民共和国环境保护税法》,并将于2018年1月1日起施行。环境保护税法将代替已施行三十余年的现行排污收费制度,我们认为将有助于进一步加速印染行业中落后产能的淘汰,从而提升环保标准更高的龙头企业,像航民股份的市场份额。

  简单介绍一下环境保护税法与现行排污费制度的主要区别,主要是四点:

  第一,征税标准不同:在现行排污费制度下,排污企业通常按照自身产能按档交纳排污费。但是按照环境保护税法,排污企业应交纳的环境保护税将按照企业的实际排放量交纳。对于印染行业说,这将有利于自身污水能力处理更强的行业龙头,而对于单位产量排污量更高的中小来说,税负负担有可能增加。

  第二,减税情况不同:现行排污费制度只规定了一档的税收减免优惠。纳税人排放的污水中污染物的浓度值低于规定标准50%,按50%征收环境保护税。而在环境保护税法中,增加了一档税收减免额度,即纳税人排放的污水中污染物的浓度值低于规定标准百分之30%的,按75%这征收环境保护税。更多档次的税收减免将进一步鼓励企业减少污染物排放。

  第三,征收部门不同:现行排污费由环保部门征收管理; 而在改征环境保护税后,将由税务机关征收管理。这增加了执法的规范性、刚性。同时环境保护税法还强调了环保部门和税务机关的信息共享与工作配合机制。

  第四,税收分成不同:在现行的财政体制下,排污费实行中央和地方1:9留成。考虑到地方政府承担了污染治理的主要责任,环境保护费改税后,环境保护税将全部留成为地方收入,中央不再参与分成。这进一步调动了地方政府加强环保监管的积极性。

  最后,近期TPP协议搁浅和未来人民币预期贬值将利好印染布出口

  TPP全称为“跨太平洋伙伴关系协定”,覆盖了环绕太平洋的12个国家,这12个国家的经济总量占到全球经济的40%,对于中国纺织行业来说,TPP的“零关税”和“从纱认定原则”将会对我国的纺织产业链形成潜在威胁。根据TPP的“从纱认定原则”,只要下游服装产品所采用的纱线是从非TPP成员国,如中国采购,那么这件产品在出口至其它TPP成员国时,将不能够享受到“零关税”优惠。因此如果TPP正式落地,将会迫使很多纱线企业和面料企业前往TPP成员国如越南等国家设厂,从而使得TPP成员国内形成一条独立的纺织供应链,而和中国的纺织供应链隔绝开,从而对我国的纺织产品出口形成较大威胁。在当前TPP协议已经搁浅的情况下,对我国纺织产品出口的一个长期潜在威胁已经被消除,有助于印染产品出口市场的稳定。

  我国纺织行业出口占比较高,而如果人民币在2017年继续贬值,将对以出口为主的印染企业形成利好,也将改善行业内的竞争格局。在过去几年,我国印染布的出口量持续提升,在2015年达到了206.6亿米,占当年我国印染布产量的40.5%。因此,随着TPP协议搁浅以及人民币的持续贬值,我们认为我国的印染布出口量在2017/18年仍将保持增长的趋势,从而进一步改善我国印染行业的供需格局。

机械

? 引言:

工程机械也是中游制造非常重要的一个行业,我们的机械小组最近也是组织了全产业的密集调研,三一重工又在最近创下了16年以来的股价新高,下面有请机械组首席罗立波为大家介绍行业观点。

? 正文

  2016年末以来,市场对于实体经济的看法呈现两面性,悲观者强调房地产销售已经回落,将传导到各个领域,后面经济低迷,等待再宽松回到转型的话题。而也有相对令人乐观的,比如机械里面偏周期的产品。以最具有标志性的挖掘机为例,2016年3季度以来,已经连续6个月的销量同比增速超过50%。

  我们近期的一个研究也表明,挖掘机销量超过50%,如果增长持续10-12个月,存贷利率就有调整压力。我们近期也连续发布了几篇深度报告,主题是认为机械处于需求的市场化回归、产能的市场化出清。我们在2016年最后一周上调了机械板块评级为买入,是市场较早看多中游复苏的机械行业研究小组,并且视角上相对独特,强调聚焦于市场份额扩张能力强、盈利能力修复大的龙头企业。

  所谓需求的市场化回归,指的是现在机械产品进入了更新为主的时代,并不是政策主动刺激、或者企业加杠杆的结果,用户购置都比较理性。截止到目前为主,从最早周期的挖掘机来看,持续性是比过去五年任何一次都要强很多。我们理解主要是两个原因,第一是因为社会存量利用率达到临界点,以工程机械为例,反映在开机率、租金水平和回报期(普遍落入3-4年区间)的显著改善,我们强调是行业保有量的低增长,以挖掘机为例,2016年销量7万台,同比增长25%,但预计保有量只增加了1万台左右,保有量增速在1%以下;2017年市场预期销量8.5~9万台,对应的保有量增速还只有1~2%。

  所谓产能的市场化出清,指的是有效产能减少、市场集中度提升,龙头企业盈利能力修复。从资产角度,机械行业的固定资产总量很难削减,但固定资产并不代表产能,短期来看人员规模来衡量更加贴近。以工程机械行业为例,目前员工人数相当于高点一半,其中,三一重工的员工人数只有高峰期的30%,人均销售收入已经连续几年提高。机械作为有差异化的制造业,产能出清并不意味着所有企业都会出现复苏。原材料加工行业有价格,所以价格涨了,很多企业都活过来,但是多数机械产品没有价格,所以没有这方面的行业红利。行业未来一个合理的景象是优秀企业的盈利有力恢复并具备再创新高的能力,而相当数量企业并无感受,甚至继续沉沦。以工程机械为例,2016年挖掘机销量增长25%,但有很多企业的销量基本没有增长,规模只有高点的20-30%,出现大幅亏损。而像三一重工、卡特彼勒的销量已经恢复到高点的70%以上,差异是非常大的。

  简单来说,机械产品需求进入更新时代,持续性有可能超预期;机械没有供给侧改革,但是有市场化的优胜劣汰,因此更加残酷,更加持久。在这个过程中,只有少数优秀公司能够恢复盈利,建议选择行业最具竞争力的企业。

  从时间尺度来看,我们认为行情具有三个阶段,第一阶段是预期推动,第二阶段是业绩驱动,第三阶段是财务投资。像2016年10-12月,工程机械、集装箱、油气装备、煤机都有表现过,像10月份,我们曾发布三一重工恒立液压杰瑞股份中集集团的报告,在相对低位进行了重点和明确推荐。而现在来看,正在过渡到第二阶段,由于业绩驱动,我们仍然建议聚焦于优势龙头企业,我们近期会有大量的草根调研和后续研究,欢迎大家持续关注。

轻工

? 引言:

造纸轻工今天的表现也比较强势,最后我们邀请造纸轻工的首席分析赵中平来发表一下他们对于这个行业的看法。

? 正文

  我是广发轻工分析师赵中平,目前仍然看好中游造纸行业的春季补库存行情,更为看好纸浆为原料铜版纸、双胶纸、白卡纸以及对应的上市公司。

  本次造纸行情是三大因素的催化:供需改善、成本推动和竞争策略改变

  第一点,最根本的变化还是供需,其中供给侧主要是环保导致的小厂供货不稳乃至退出行业,下游把订单向供货稳定的大厂区转移;需求侧主要是补库存需求,由于纸张价格在2012-2015年持续在底部低迷,导致无论造纸企业还是下游企业都不愿意存过多的纸以防止存货跌价,正常情况下企业应该备20天货,结果他们只愿意平常备10天,因为对纸价悲观,他们认为无论何时都能买的到纸,当供应链条锁紧时,他们会产生从2-3天库存补到20天库存的需求;

  第二点是成本的推动,造纸的生产成本,超过70%是纸浆或者废纸,10%+的化学辅料,15%的热电,3-5%的人工,销售费用中接近70%是运输费用。而反观过去半年,废纸和纸浆成本大幅上涨,各种化工品大幅上涨,煤价飙升,运输费用受政策影响大幅提升。造纸行业本就处在微利的状态,因此产生了强大的涨价动力

  第三点是竞争策略的改变,过去在造纸行业辉煌时,Top10的首要策略是投产能争龙头,但2012-2015年痛苦了4年后,大家首要目标变成了多赚钱,而多年的小产能退出,龙头集中份额提升,也赋予了行业较高的议价能力。例如包装纸Top3基本垄断了所有外废来源,文化纸CR5普遍到了50%以上,这给予了行业涨价的动力。

  往后怎么看,以因推果,还是要看行业这三个因素的变化,成本提供契机,竞争策略决定落实,供需决定持续长度。因此根源还是要看成本变化,目前更看好由于智利大火导致的纸浆供应偏紧张,纸浆为原料的白卡纸、铜版纸、双胶纸更为坚挺;竞争策略方面从公告看大家有转向争夺龙头的倾向,但效果在18年后会显现;供需方面,补库存至少会延续3个月以上,因此看好造纸的春季复苏。

以上所有与中游相关的行业都汇报了行业最新的近况,感谢大家的参与,谢谢!