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【中信新三板】跨市场消费行业2017年中报点评-消费服务业持续闪耀,景气度上升

2017年09月15日18:05 来源:CITICS新三板研究

  

  开头声明

  跨消费行业2017年中报点评-消费服务业持续闪耀,景气度上升

  事项

  截至2017年9月12日,新三板消费行业公司2017年中报已披露完毕。我们根据主营业务的不同,将消费行业3296家公司划分为两大维度:可选消费和日常消费。两大维度分为八大细分子行业,主要包括:汽车与汽车零部件、耐用消费品与服装、消费者服务、媒体、零售业、食品与主要用品零售、食品饮料与烟草以及家庭与个人用品。

  新三板消费行业2017H1总体营业收入2152.51亿元,同比增长12.2%;总体净利润116.28亿元,同比增长4.0%。从营收增速来看,汽车与汽车零部件(29.8%)营收增速最高,领先于家庭和个人用品(25.7%)和媒体(19.6%)。从净利润增速来看,零售业(170.2%)营收增速最高,领先于家庭和个人用品(31.9%)和汽车与汽车零部件(22.7%)。结合新三板消费行业的重点研究方向,我们对文娱、旅游、新零售三大消费服务行业进行了跨市场中报梳理。

  跨市场文娱行业:2017H1整体向好,演艺板块景气度大幅提升。我们将文娱板块分为电影、电视剧、动漫、电视节目、演艺等五个子行业。从各细分行业来看,2017H1收入基本实现上涨,增幅最大的为演艺(+51.2%),其次分别是动漫(+19.5%)、电视剧(+7.1%)、电影(+1.7%)、电视节目(-7.0%)。细分行业中净利润上涨的有电视剧(+4.8%)、动漫(+20.8%)、演艺(+148.4%)。电影与电视剧制作端整体进入小年模式,优质内容较为稀缺,市场进入调整;动漫行业在国家政策、资金、基地建设扶持的大背景下供给进一步提升,动漫生产集群带和产业区培育初现端倪,动漫展会和交易气氛活跃;而电视综艺的制作成本不断突破新高,导致产业整体净利润水平出现下滑。

  跨市场旅游行业:整体景气度上升,龙头优势突出。2017H1跨市场旅游行业上、中、下游分别实现营业收入739/336/2亿元,同比增长18.5%/63.6%/40.0%,分别实现净利润69/24/0.17亿元,25.5%/31.0%/16.7%。受益于2017年上半年国内旅游人次和花费的超预期增长(分别增长13.5%/15.8%),旅游产业链上游板块整体回暖,景气度上升。中上游行业均呈现龙头优势持续聚集态势,优质龙头公司内生增长动力充足,盈利能力及稳定性大大高于中小企业。旅游行业下游市场开拓空间巨大,其中UGC平台是下游最大亮点,预计未来将通过并购整合推动行业趋于集中。

  跨市场新零售行业:整体营收净利润上升,线下新业态释放潜力,垂直跨境电商龙头企业领跑。新零售行业主要分为跨境电商、垂直电商与线下实体企业,2017H1分别实现营业收入113/144.4/528.1亿元,同比增长55.0%/10.2%/10.0%,分别实现净利润7.7/5.9/16.4亿元,同比增长111.0%/100.3%/62.4%。随着电商O2O的快速发展,“新零售”模式实现全场景覆盖:跨境出口电商受益于高效的采购、物流和IT系统,规模效应显现,盈利能力有较大提升;垂直电商处于业务拓展阶段,各领域龙头企业市场份额持续扩大,其中电器、服饰领域表现突出,拉升板块整体盈利水平;线下商超体验性增强,便利店逆势上扬表现亮眼,自动售货机市场潜力正待释放。未来线下实体零售新业态快速崛起,供应链+互联网运营将助力电商胜出。

  风险因素:政策监管风险;市场竞争加剧风险;新娱乐形式替代效应;旅游行业价格战及季节性波动风险;跨境购物需求变动风险等。

  投资建议。经过对消费行业三大子领域的分析,我们针对各个行业发展趋势和商业模式梳理出了三大选股主线,包括:

  文娱行业:1)内容端的精品制作者和优质IP掌握者,建议关注完美世界慈文传媒、唐人影视、耀客传媒、长江文化、开心麻花、盛夏星空、星座魔山;2)平台端的行业龙头和细分领域流量王者,建议关注万达院线、大地院线、永乐文化。

  旅游行业:1)具有稀缺性和高品牌附加值的上游资源,建议关注宋城演艺、华强方特、首旅酒店2)中游(线上及线下)渠道中的流量王者,建议关注中国国旅中青旅众信旅游凯撒旅游、携程。

  新零售行业:1)线下流量聚集的新零售业态,建议关注永辉超市红旗连锁苏宁云商、友宝在线;2)垂直、跨境平台中的流量王者,建议关注南极电商、壹玖壹玖、韩都电商;跨境通、海翼股份、傲基电商、有棵树、三态股份。

  一、新三板消费行业公司 2017 年中报分析

可选消费和日常消费是新三板消费板块的重要组成。截至2017年9月12日,新三板可选消费和日常消费企业共有2296家。根据2017年中报数据,新三板可选消费和日常消费企业总股本为1117.78亿股、流通股总股数为467.26亿股、总资产5044.32亿元、净资产2601.36亿元,营收规模2152.51亿,净利润规模116.28亿。新三板可选消费和日常消费企业内部分化明显,小体量公司占绝大多数,2017H1净利润小于1000万的企业数量占公司总数的81.62%;2017H1亏损企业数量占总数的28.17%,且多集中于媒体和消费者服务行业,直接拉低了相关行业的盈利水平;而盈利能力前20%的公司2017H1营收达到全行业的83.3%,马太效应明显。此外,除家庭个人用品行业以外,新三板可选消费和日常消费子行业的整体估值低于主板,食品与主要用品零售和零售行业的ROE呈现上升趋势。

  

  1.1 可选消费:零售业净利润大幅提升, ROE增长迅速

汽车与汽车零部件行业:2017H1整体营收和净利润同步增长。根据中报信息披露完全的254家汽车与汽车零部件行业公司,汽车与汽车零部件行业2017H1总体营业收入301.39亿元,同比增长27.94%;总体净利润23.54亿元,同比增长21.88%。

从各板块的总收入占比来看,机动车零配件与设备占比最大(76.31%),汽车制造(20.61%)、轮胎与橡胶(2.42%)、摩托车制造(0.67%)位列第二、三和四名。从营收增速来看,汽车制造行业增速最高(77.06%),其次是机动车零配件与设备(21.21%)和摩托车配件(14.83%),轮胎与橡胶行业(-19.05%)出现负增长。从各板块的净利润占比来看,机动车零配件与设备(81.44%)占比最大,汽车制造(17.27%)、轮胎与橡胶(0.87%)、摩托车制造(0.42%)位列第二、三和四名。从净利润增速来看,汽车制造行业增速最高(148.54%),摩托车制造行业(16.71%)与机动车零配件与设备行业(12.54%)位于第二、第三名,轮胎与橡胶行业(-66.00%)净利润出现负增长。

汽车与汽车零部件细分行业公司主要集中在机动车零配件与设备,其营收与净利润增速均低于汽车制造行业,轮胎与橡胶行业收入与净利润均为负。净利润规模前五的公司有爱柯迪(834393.OC,2.37亿元,-3.24%)、瑞立科密(833321.OC,0.73亿元,+91.23%)、文灿股份(832154.OC,0.70亿元,+22.87%)、科华控股(831263.OC,0.57亿元,+8.27%)、昊方机电(831710.OC,0.50亿元,+3.09%)。

  

  

  

  

耐用消费与服装行业:2017H1整体营收与利润均实现增长。根据中报信息披露完全的444家耐用消费与服装行业公司,耐用消费与服装行业2017H1年总体营业收入333.86亿元,同比增长13.48%;总体净利润17.93亿元,同比增长7.74%。

从各板块的总收入占比来看,占比最大的三个行业分别为纺织品(23.42%)、服装、服饰与奢侈品(23.27%)、家用电器(20.13%),占该板块的2/3,消费电子(9.69%)与休闲用品(8.52%)排在第四、第五位。从营收增速来看,消费电子最高(31.08%),家用电器(30.30%)紧随其后,家庭装饰品(14.30%)、摄影用品(10.41%)与服装、服饰与奢侈品(10.01%)分列三、四、五位,鞋类(-30.78%)出现较大幅度负增长。从各板块的净利润占比来看,占比最大的前四个行业分别为服装、服饰与奢侈品(27.67%)、家用电器(26.55%)、纺织品(17.07%)与休闲用品(11.82%)。从净利润增速来看,服装、服饰与奢侈品(45.9%)最快,家庭装饰品(32.41%)其次,家用电器(27.76%)与消费电子产品(24.73%)涨幅也均超过20%,纺织品(-31.58%)、摄影用品(-27.64%)、家用器具与特殊消费品(-21.58%)、鞋类(-21.27%)出现较大幅度的负增长。

耐用消费与服装细分行业分布比较分散,纺织品,服装、服饰与奢侈品,家用电器三个行业企业数量较多,其他行业分布零散。营收方面,只有鞋类行业出现负增长,但是在净利润方面,纺织品、摄影用品、家用器具与特殊消费品、鞋类均出现较大幅度的负增长,使得板块总体净利润增幅较小。净利润前五的公司有恒信玺利(832737.OC,1.20亿元,+23.27%)、韩都电商(838711.OCC,0.75亿元,+29.49%)、张铁军(831568.OC,0.65亿元,+37.08%)、宏良皮业(839191.OC,0.51亿元,扭亏为盈)、凯路仕(430759.OC,0.50亿元,-15.84%)。

  

  

  

  

新三板消费者服务行业:2017H1整体营收小幅增长,净利润大幅下降。根据中报信息披露完全的262家新三板消费者服务行业公司,新三板消费者服务行业2017H1总体营业收入221.87亿元,同比增长12.14%;总体净利润7.79亿元,同比下降26.38%。

从各细分行业的营收占比来看,酒店、度假村与豪华游轮占比最大(41.20%),教育服务(22.83%)和休闲设施(11.13%)分列第二、三位。从各细分行业的净利润占比来看,教育服务占比最大(53.82%),酒店、度假村与豪华游轮(44.64%)和餐馆(25.75%)分列第二、三位,休闲设施净利润出现大幅下降,占板块净利润的-35.91%。从营收增速来看,赌场与赌博(仅中悦科技一家,94.22%)最高,教育服务(19.43%)、休闲设施(16.37%)和特殊消费者服务(13.26%)分列第二、三、四位。从净利润增速来看,赌场与赌博(仅中悦科技一家,1330.30%)遥遥领先,其次是酒店、度假村与豪华游轮(39.73%)和餐馆(32.24%),其他行业均出现大幅下降。

餐馆,酒店、度假与豪华游轮净利润明显提升。餐馆行业主要靠提升管理水平“节流”以改善盈利水平,得益于上半年旅游行业景气度回暖,酒店、度假与豪华游轮行业盈利能力提升;教育行业、特殊消费者服务行业市场饱和,竞争激烈盈利能力下降。板块内净利润规模前五大的公司有华强方特(834793.OC,3.12亿元,+11.2%),华图教育(830858.OC,2.65亿元,+1.1%),广州塔(870972.OC,0.70亿元,+29.1%),丰收日(836673.OC,0.69亿元,+58.6%),舒华股份(839064.OC,0.62亿元,+63.9%)。

  

  

  

  

新三板媒体行业:2017H1广告与出版净利润大幅提升,带动媒体板块利润增长。根据中报信息披露完全的459家新三板媒体行业公司,新三板媒体行业2017H1总体营业收入232.52亿元,同比增长21.69%;总体净利润19.83亿元,同比增长15.4%。

从各细分行业的营收占比来看,广告(52.37%)占比最大,其次是电影与娱乐(35.42%),出版(9.00%)和有线和卫星电视(8.79%)分列第三、四位,广播(0.07%)只有一家公司,占比最少。从各细分行业的净利润占比来看,广告(45.18%)占比最大,其次是电影与娱乐(36.77%),出版(13.86%)和有线和卫星电视(4.29%)分列第三、四位。从营收增速来看,广告(27.94%)与出版(24.93%)营收增速最高,领先于电影与娱乐(14.00%)和有线和卫星电视(8.79%)。从净利润增速来看,广告(67.77%)利润增速最高,出版(40.76%)位居第二,有线和卫星电视(4.75%)排第三,电影与娱乐(-19.21%)净利润下降。

新三板媒体细分行业呈分化态势,电影与娱乐和广告行业公司较多,营业收入保持快速增长;受影视制作成本不断增加且优质内容极度匮乏的影响,电影与娱乐行业收入大幅增加,但净利润出现负增长,而受到新媒体的冲击,广播、出版、有线与卫星电视行业公司较少,营业收入和净利润增长缓慢,出版行业收入与利润均实现增长,主要系中信出版(834291.OC,2017H1收入占出版板块30%,净利润占42.13%)收入与净利润出现大幅提升。新三板媒体细分行业净利润规模前五的公司有英雄互娱(430127.OC,2.90亿元,+33%)、汇量科技(834299.OC,1.45亿元,+88%)、中信出版(834291.OC,1.16亿元,+80%)、力港网络(834385.OC,1.04亿元,+180%), 易简集团(834498.OC,0.90亿元、+257%)。

  

  

  

  

  新三板零售业:2017H1整体收入小幅上涨,盈利能力大幅提升。根据202家中报信息披露完全的新三板零售业公司,新三板零售业2017H1总体营业收入369.1亿元,同比增长6.0%;总体净利润7.7亿元,同比增长152.1%。

  从各板块的营业收入占比来看,汽车零售占比最大(26.42%),互联网零售列第二(21.7%),消费品经销商(19.6%)、综合货品商店(14.4%)分列第三、第四。从各板块的净利润占比来看,消费品经销商占比最大(26.9%),互联网零售(20.2%)、汽车零售(16.5%)、综合货品商店(13.1%)、电脑与电子产品零售(12.9%)依次排列。从营收增速来看,消费品经销商(24.0%)、综合货品商店(16.20%)、百货商店(11.84%)、汽车零售(7.14%)为正,其他板块均呈现不同程度的下降。从净利润增速来看,专卖店(672.1%)营收增速最高,其次百货商店(122.97%)、汽车零售(96.48%)也大幅增长,消费品经销商(36.05%)位列第四。

  2017H1新三板零售行业整体收入小幅上涨,盈利能力大幅提升,但板块分化较为明显。汽车零售强劲增长拉动专营零售板块实现营收、盈利双双提升。线下多元化零售商谋求扩大规模,加快布局便利店等零售形态,前期大量投入在本期见到回报,净利润大幅上升,垂直领域电商及跨境电商成为引领电商板块营收及净利润增长的主要力量。2017H1零售业净利润规模前五名的公司为:孩子王(839843.OC,0.61亿元,-207%)、奔腾集团(832650.OC,0.58亿元,-3.00%)、傲基电商(834206.OC,0.55亿元,89.33%)、南菱汽车(830865.OC,0.34亿元,172.72%),达嘉维康(832098.OC,0.33亿元,29.18%)。

  

  

  

  

  1.2 日常消费:食品饮料营收占比逾八成,专营零售行业利润增速超50%

  食品与主要用品零售行业:2017H1整体营收和净利润增速差异显著。根据中报信息披露完全的70家食品与主要用品零售行业公司,食品与主要用品零售行业2017H1总体营业收入132.85亿元,同比增长-2.52%;总体净利润3.27亿元,同比增长19.53%。

  从营收增速来看,食品零售(24.96%)营收增速最高,领先于食品分销商(4.22%)和大卖场和超市(3.95%)。从净利润增速来看,食品零售(186.93%)净利润增速最高,领先于大卖场与超市(64.29%)。从各版块的总收入占比来看,药品零售占比最大(58,5%),食品分销商(19.7%)和食品零售(19.0%)位列第二、三名。从各版块的净利润占比来看,药品零售占比最大(41.8%),食品零售(31.3%)和食品分销商(22.6%)位列第二、三名。

  2017H1食品与主要用品零售行业净利润持续增长。食品零售业净利润增速较快,主要系友宝在线一家公司利润增长势头强劲所致。由于传统零售受电商冲击,大卖场与超市的营收增速放缓。由于上半年为药品销售淡季,且大量开设新店、布局门店网络,药品零售营收增速较去年同期下降11.05pcts,净利润较去年同期放缓6.01pcts。食品分销受整体市场行情影响,价格处于近几年的最低价位,从而导致营收下滑。净利润前五的公司包括友宝在线(836053.OC,0.81亿元,+69%)、天士营销(872087.OC,0.44亿元,-40%)、新东锦(836722.OC,0.26亿元,-30%)、唐人医药(839495.OC,0.21亿元,+22%)和乐活天下(838546.OC,0.205亿元,+34%)。

  

  

  

  

  新三板食品、饮料与烟草行业:2017H1总体营收平稳增长。根据505家中报信息披露完全的新三板食品、饮料与烟草行业公司,新三板食品、饮料与烟草行业2017H1总体营业收入537.3亿元,同比增长5.7%;总体净利润34.9亿元,同比增长-17.9%。

  从营收增速来看,白酒与葡萄酒(37.5%)营收增速最高,领先于烟草(15.6%)和食品加工与肉类(6,4%)。从净利润增速来看,白酒与葡萄酒(53.2%)净利润增速最高,领先于烟草(13.2%)和啤酒(4.9%)。从各板块的总收入占比来看,食品加工与肉类占比最大(47.8%),农产品(45.3%)和白酒与葡萄酒(3.7%)位列第二、三名。从各板块的净利润占比来看,食品加工与肉类占比最大(54.2%),农产品(41.5%)和软饮料(3.6%)位列第二、三名。

  新三板食品、饮料与烟草行业盈利能力内部分化明显,酒类板块由于层层分销虽然有较高的销售收入,但销售净利率与同行业其他板块相比明显偏低,软饮料和烟草在行业中营收占比较小,但销售净利率分别达到9.89%和9.90%。食品板块在行业中营收占比超过九成,但由于市场集中度较小,其销售净利率仅有7%。行业周期导致市场阶段性供需失衡,加之H7N9流感事件等综合影响,产品销售价格低位运行,严重影响了农产品板块的营收和净利润。净利润前五的公司包括垦丰种业(831888.OC,2.1亿元,-60%)、有友食品(831377.OC,1.05亿元,+50%)、天兆猪业(839932.OC,0.76亿元,+48%)、佰惠生(835409.OC,0.76亿元,+13%)和湘村股份(835920.OC,0.70亿元,+43%)。

  

  

  

  

  新三板家庭与个人用品行业:2017H1整体营收和净利润同步增长。根据41家中报信息披露完全的新三板家庭与个人用品行业公司,新三板家庭与个人用品行业2017H1总体营业收入37.4亿元,同比增长25.6%;总体净利润2.68亿元,同比增长31.9%。

  从营收增速来看,个人用品(33.7%)营收增速最高,领先于家庭用品(13.8%)。从净利润增速来看,个人用品(45.3%)净利润增速最高,领先于家庭用品(8.7%)。从各板块的总收入占比来看,个人用品占比最大(63.0%),家庭用品(37.0%)位列其后。从各板块的净利润占比来看,个人用品占比最大(71.4%),家庭用品(28.6%)位列其后。

  2017H1家庭与个人用品行业虽然营收增速较快,但是盈利能力弱,并且盈利能力内部分化明显,家庭用品和个人用品的销售净利率分别达到5.5%和8.1%。净利润前五的公司包括诺斯贝尔(835320.OC,0.87亿元,+46%)、尚洋科技(833258.OC,0.22亿元,+154%)、三椒口腔(834319.OC,0.18亿元,+351%)、依依股份(870245.OC,0.17亿元,+8%)和云中鹤(836463.OC,0.15亿元,+103%)。

  

  

  

  

  二、跨市场文娱行业:行业分化明显,龙头竞争加剧

  2.1 电影:2017H1收入小幅增长,净利润下滑

  我们以信息披露完全的9家A股、7家港股、29家三板总计45家电影企业为样本。9家A股分公司为万达院线、中国电影华谊兄弟光线传媒文投控股唐德影视、大晟文化、当代东方。7家港股公司为星美控股、IMAXCHINA、寰亚传媒、拉近网娱、华谊腾讯娱乐、橙天嘉禾、阿里影业。29家三板公司为唐德影视、盛夏星空、大地院线、德纳影业等。

  2017H1文娱电影收入上升1.74%,利润下降6.53%。以45家信息披露完全的电影公司为样本,2017H1总体实现营业收入249.76亿元,同比上升1.74%。盈利方面,2017H1总体净利润24.26亿元,同比下降6.53%。2016年中国内地电影票房为457.12亿元,比照上年仅增长3%,在银幕数、观影人数均创新高的情况下,电影市场结束井喷式的增长,回归理性。另外在线购票平台疯狂的“票补”退潮后,优质内容的缺乏使得原来为高额票补而走入电影院的消费者不断流失。净利润涨幅前三的有聚禾影画(838679.OC,0.02亿,1712.12%)、时代电影(834146.OC,0.02亿,670.62%)、鑫岳影视(838305.OC,0.09亿元,639.22%)。

  

  块内公司盈利能力分化明显,龙头地位竞争进一步加剧。电影行业中营收第一位为万达院线(002739.SZ,66.15亿元,+15.6%),其中票房收入42.32亿元,同比增长11.30%,影院广告收入10.86亿元,同比增长124.43%。中国电影完美世界位居二三位,营收分别为45.52亿元和35.88亿元,同比增加1.68%和69.68%,收入前十位中增幅最大为阿里影业(1060.HK,10.94亿元,+297.85%)。2017H1净利润第一也为万达院线(002739.SZ,8.87亿元,+10.26%)。完美世界(002624.SZ)、中国电影(600977.SH)位居二三位,净利润分别为6.7亿元和6.0亿元,分别同比变化75.64%和-0.7%,净利润前十位中增幅最大为盛夏星空(+331.5%)。收入或净利润前十的公司收入和净利润大都呈现上涨趋势,板块分化明显,龙头竞争加剧。A股板块电影板块收入的净利润均持续增长,但港股电影板块的收入与净利润出现大幅下降,新三板电影板块在龙头公司亏损巨大情况下呈下降趋势。

  

  

  电影市场走向成熟,未来增量可期。2016年国内银幕数增加9290块,同比增长29.37%,消费者观影行为向三四线城市下沉,增量需求将推动市场规模持续扩大。另外,制作端整体进入小年模式,优质内容较为稀缺,但消费者仅对优质内容电影买单,排名前十的国产电影票房从2015年的四成上升到2016年的近五成,消费者对优质内容电影需求上升,因此电影市场增量空间巨大。

  

  2.2 电视剧:2017H1收入与净利润小幅增长

  我们以信息披露完全的12家A股、37家三板总计49家电视剧企业为样本。12家A股分公司为捷成股份华策影视华录百纳幸福蓝海新文化等。37家三板公司为嘉行传媒、长江文化、唐人影视、青雨传媒、盛夏星空等。

  2017H1文娱电视剧收入上涨7.06%,利润上涨4.84%。以49家信息披露完全的电视剧公司为样本,2017H1总体实现营业收入95.23亿元,同比增长7.06%。盈利方面,2017H1总体净利润17.46亿元,同比增加4.84%。近年来网络自制剧因其选材独具特色、盈利模式灵活、受众年轻等特点近年来呈井喷式发展,2016年网播剧点击率超过百亿的剧数达到11部,同比增加450%;电视剧公司中净利润涨幅前三的有弘视际(837699.OC,0.11亿,+890.21%)、三尚传媒(836597.OC,0.21亿,+720.24%)、上亿传媒(834992.OC,0.01亿,+536.83%)。

  

  板块内公司盈利能力分化明显,龙头企业营收与净利润均大幅上升。电视剧行业中营收与净利润前两位均为捷成股份(300182.SZ)和华策影视(300133.SZ),其中捷成股份收入为18.19亿元,同比增长32.85%,净利润5.22亿元,同比增长29.49%,华策影视收入为17.51亿元,同比增加13.11%,净利润2.75亿元,同比增加1.12%。收入前十位中增幅最大为当代东方(000673.SZ,4.04亿元,+67.44%);净利润前十位中增幅最大为骅威文化(002502.SZ,1.53亿元,+71.84%),新三板公司中的嘉行传媒(830951.OC)净利润排名第五,其收入为1.37亿元,同比增长23.74%,净利润0.85亿元,同比增长53.25%。电视剧板块中龙头股公司的营收与净利润均高速增长,带动了整个板块持续增长。

  

  

  电视剧产业进入成熟期,竞争加剧精品争流。电视剧行业规模稳步提升,发行数量和机构数量持续减少,市场竞争更为严峻。“一剧两星”和内容审查趋严推动精品化制作成为行业发展方向。在此趋势下,优质IP因受众广泛而遭机构哄抢,版权价格水涨船高。部分团队凭借强大的制作实力另辟蹊径,打造专属的精品剧IP效应。多屏传播时代的到来令网络剧异军突起,优质内容的备受追捧令付费观剧模式在未来走向主流。拥有热门IP及原生IP孵化能力的公司将领先市场,网络平台参与电视剧制作播映将成常态。

  

  2.3 动漫:龙头公司盈利能力持续走强,板块整体利润小幅上涨

我们以信息披露完全的4家A股、32家三板总计36家动漫公司为样本。4家A股分别是美盛文化奥飞娱乐长城动漫万家文化。32家三板公司为小白龙、咏声动漫、杰外动漫、中南卡通、约克动漫、童石网络、欢乐动漫、紫荆股份、东联教育、中科动漫等。

板块整体收入增长显著,净利润小幅上涨。2017H1总体实现营业收入32.90亿元,同比增长19.53%。盈利方面,2017H1总体净利润3.45亿元,同比小幅增长20.82%。在泛娱乐化的驱使下,动漫精品内容头部效应明显,公司所拥有精品IP的数量与质量对净利润产生极大影响。公司净利润增幅前三的有精英动漫(837012.OC,0.03亿元,+1139%)、风炫动漫(871296.OC,0.04亿元,+377.18%)、童石网络(833377.OC,0.12亿元,+127.61%)。

  

  板块内公司盈利能力分化明显,龙头企业营收和净利润持续增长。动漫公司中营收第一位为奥飞娱乐(002292.SZ)17.79亿元,同比增长17.20%,美盛文化(002292.SZ)、万家文化(600576.SH)位居二、三名,营收分别为3.51亿元和3.16亿元,增速较为稳定分别增长82.89%和13.75%,收入前十中增幅最大的为美盛文化(002292.SZ,+82.89%)。利润前五位的公司是奥飞娱乐(002292.SZ,1.35亿元,-53.80%)、美盛文化(002292.SZ,0.95亿元,+108.51%)、万家文化(600576.SH,0.39亿元,+5.91%)、长城动漫(000835.SZ,0.29亿元,-130.89%)、杰外动漫(835948.OC,0.20亿元,+62.30%),净利前十中增幅最大也为美盛文化(002292.SZ、+108.51%)。龙头公司营收和净利润持续增长,部分小体量公司净利润继续下跌,板块内分化明显。

  

  

  在政策重点扶持下,国产动漫产业规模持续增长、潜力巨大。2016年动漫行业总产值达1301亿元,二次元用户数超2亿,巨大的受众数量是动漫产业持续发展的内生动力,新增动漫企业数量大幅增长,动漫产业规模扩大。中国动漫内容生产实力进一步提升,类型和题材日趋多元化,在国家政策、资金、基地建设扶持背景下,动漫生产集群带和产业区培育初现端倪,动漫展会和交易气氛活跃。在媒介融合背景下,动漫生产与移动终端和互联网结合日益紧密,但市场结构、调控手段、人才培育、发展理念还有待完善,整体产业仍需在探索中寻求突破。

  

  2.4 电视节目:三板块龙头收入上升,净利润持续增长

  我们以信息披露完全的3家港股、31家三板总计34家电视节目制作公司为样本。3家港股公司分别是寰亚传媒、中国创意控股、星美文化旅游。31家三板公司为长江文化、大业创智、唯众传媒、华奥传媒、传视影视、好看传媒、新片场、城市理想、大陆桥、恒顿传媒等。

  2017H1电视节目行业收入和净利润均出现一定下降。2017H1总体实现营业收入13.13亿元,同比下降7.04%。盈利方面,2017H1总体净利润-1.32亿元,同比下滑189.5%。利润下滑主要由于港股公司非凡中国对于期内所产生有关体育人才管理及有关路跑活动的商业推广权的收益及毛利減少,净利润大幅下降。新三板电视节目行业净利润同比下降64.5%。净利润增幅在100%以上的有精鹰传媒(830781.OC,173万元,+2324.23%)、视袭时代(835962.OC,249万元,784.84%)。

  

  三板公司营收和净利润情况不容乐观,港股公司盈利能力下降。电视节目制作公司中营收第一位为长江文化(837747.OC)2.20亿元,同比增长43.6%。港股公司非凡中国(8032.HK)以1.38亿总营收位居第二,同比增长0.51%、星美文化旅游(2366HK)位居第三,总营收为1.32亿元,同比减少66.7%。前十位中收入增幅最大为恒顿传媒(837672.OC,+861.5%),净利润增幅最大为精鹰传媒(830781.OC,+2324.23%)。利润超过3000万的公司有长江文化(837747.OC,0.55亿元,+35.1%)。新三板电视节目公司营收和净利润情况不容乐观。港股公司非凡中国(8032.HK)、寰亚传媒(8075.HK)盈利能力下降。

  

  

  综艺蓬勃发展的大环境下电视节目制作依靠平台优势发力,网综发展迅猛。艺恩数据显示,2017年上半年综艺节目多达299部,全网播放量达666亿,节目数量和全网播放量均大幅度提升,整体上升态势明显。电视综艺势态疲软但体量犹大,“戴着镣铐跳舞”仍贡献68%的播放量。并且电视综艺和网综的差距在不断缩小,网综138部占46%,电视综艺161部,占54%。电视综艺节目制作团队呈现出“规模庞大、装备精良、参演嘉宾和主持阵容强大”的现象,制作成本不断突破新高。行业制作端马太效应明显,品牌节目依靠持续创新延伸收视习惯;在播映端热门综艺进驻视频平台助推渠道升级,自制网综发展迅猛,成本、嘉宾阵容等方面向大牌电视综艺看齐,呈现高投入、精品化趋势;在衍生端,优质IP推动衍生节目开发和多维跨界渗透,借乘数效应拓宽收入渠道将成为未来趋势。

  

  

  2.5 演艺:板块整体收入上涨,龙头公司盈利能力远超其他

  我们以信息披露完全的永乐文化、开心麻花、印象股份、云南文化、多彩贵州、百禾传媒等15家新三板演艺公司为样本。

  2017H1演艺板块整体收入上涨,净利润呈增长态势。2017H1总体实现营业收入4.59亿元,同比增长51.2%。盈利方面,2017H1总体净利润0.11亿元,同比增长148.4%。营业收入的增长得益于消费升级下国内演艺市场的快速扩张。净利润的上涨主要系龙头公司盈利能力较强,带动整体数据走好。净利润增幅在100%以上的有云南文化(831239.OC,130万元,+4092。8%)、印象股份(870608.OC,761万元,+3925.6%)、核心创艺(836567.OC,1135万元,+440.9%)、丑小鸭(836335.OC,18.6万元,+173.0%)、天瀚文化(839324.OC,1.1万元,+101.7%)。

  

  龙头公司盈利能力远超其他,行业集中度持续提升。演艺行业龙头盈利能力远超其他,永乐文化、开心麻花两大演艺公司2016年营业收入占比超全市场六成,开心麻花净利润占比超过238%。净利润超过千万的公司为开心麻花(835099.OC,0.26亿元,-19.4%)、核心创艺(836567.OC,-0.11亿元,+440.9%)。

  

  传统演艺试水“直播+”,现场演艺市场将进一步扩大。根据文化部艺术发展中心微信公众号发布的《2017年上半年演出市场发展报告》,2017年上半年专业剧场演出总场次4.03万场,比去年同期上升16.81%;票房总收入34.01亿元,比去年同期上升13.52%。2017年上半年音乐节约80个,基本与去年同期持平。数据显示,2016年我国网络表演(直播)平台数量达250多家,用户规模3.44亿。网络直播门槛低、易操作、受众广的特点也吸引了越来越多的传统艺术,许多传统艺术家成为“网红”,其精湛的才艺备受网民追捧。如何让线上线下进行有效对接是值得进一步研究的课题,将庞大的线上用户量向线下转化,提高演出市场的观众量,从而更好地增强传统艺术舞台生命力和市场生存能力。

  

  

  三、跨市场旅游行业:整体景气度回升,龙头优势突出

旅游产业链由旅游资源供应、旅游产品整合分销、媒体及营销三个环节构成,每一环节的末端均指向用户。产业链上游由景区、交通、住宿、购物、娱乐等资源供应商构成。其中景区处于核心地位,主要基于两个原因:其一,作为游客,旅行规划时一般先选择目的地,然后再考虑旅行方式、交通线路、餐饮住宿等方面;其二,景区对周边交通、餐饮、娱乐业有着辐射带动作用,为产业链上游资源提供给了整合的可能;传统旅行社、B2B和B2C平台等产品整合分销商位于产业链中游,联结上游旅游资源与终端消费者;产业链下游则由UGC平台和旅游媒体充当营销媒介。伴随移动互联网的深入和共享经济浪潮的袭来,具有跨行业综合性和多环节配合特点的旅游产业,在需求、资本、技术、和众创大势的推动下正不断打破边界,走向开放共融的新阶段。

  

  3.1 上游资源:行业整体盈利能力回升,板块内龙头企业业绩持续增长

  我们以信息披露完全的24家A股、29家港股、52家三板总计105家旅游行业上游资源企业为样本。24家A股分公司为华侨城A、宋城演艺锦江股份、黄ft旅游、首旅酒店等。29家港股公司为锦江酒店、美丽华酒店、海港企业、大酒店、香港中旅等。52家三板公司为华强方特、陕西旅游、广州塔、清园股份、文旅科技等。

  2017H1旅游行业产业链上游板块整体景气度上升,收入净利润稳步增长。2017H1旅游行业产业链上游板块总体实现营业收入738.94亿元,同比增长18.5%;盈利方面,2017H1总体实现净利润68.51亿元,同比增长25.5%。受益于2017年上半年国内旅游人次和花费的超预期增长(分别增长13.5%/15.8%),旅游产业链上游板块整体回暖,景气度上升。净利润为正且增速在300%以上的有世纪城市国际(0355.HK,9139.29万元,+8125.6%)、香巴林卡(871235.OC,500.17万元,+3940%)、香格里拉(亚洲)(0069.HK,41798.05万元,+1784%)、中国兴业控股(0132.HK,1065.11万元,+818.5%)、*ST东海A(000613.SZ,171.93万元,+898.9%)、龙云旅游(835048.OC,129.99万元,+894.6%)、桂林旅游(000978.SZ,2231.73万元,+847.3%)、百利保控股(0617.HK,13808.61万元,+839.3%)、华星控股(8237.HK,327.61万元,+737.1%)、马仁奇峰(835397.OC,1367.58万元,+621.4%)、九皇ft(871007.OC,1736.45万元,+534.9%)、大连圣亚(600593.SH,351.13万元,+314.4%)。

  

  行业整体盈利能力回升,板块内龙头企业业绩持续增长。旅游行业上游资源板块中2017H1营收第一为华侨城A(000069.SZ)138亿元,同比增长20.3%,其中旅游综合收入64亿元,同比增长11%。锦江酒店(2006.HK)、香格里拉(亚洲)(0069.HK)位居二三位,营收分别为98亿元和67亿元,增幅分别达32.0%和2.0%。2017H1净利润第一也为华侨城A(000069.SZ)18亿元,同比增长5.4%。美丽华酒店(0071.HK)、锦江酒店(2006.HK)位居二三位,净利润分别为7亿元和6亿元,但同比分别增加27.2%和0.5%。净利润前十位中增幅最大为香格里拉(亚洲)(0069.HK,+1784.0%)。2017年上半年板块内近7成企业实现净利润增长,行业整体盈利能力回升,板块内龙头企业业绩也持续保持稳

  定增长。

  

  

  资源端整合,形成以景区为核心的产业聚集是大势所趋。旅游行业产业链上游由景区、交通、住宿、购物、娱乐等资源供应商构成,其中景区是游客出行的首要考虑因素且对周边交通、餐饮、娱乐业有着辐射带动作用,处于核心地位。目前我国星景区承客压力较大,传统门票经济遭遇天花板。在产业链上游具备流量优势的大型景区在未来将通过自身能力对周边“吃住行购娱”等全产业链要素进行整合,进一步释放游客消费潜力并丰富营收渠道,形成以景区为核心的产业聚集区。

  

  3.2 中游渠道:板块内业绩分化明显,龙头企业盈利能力持续走强

我们以信息披露完全的6家A股、3家港股、28家三板总计37家中游旅游产品整合分销公司为样本。6家A股分别是中国国旅中青旅众信旅游西安旅游凯撒旅游和号百股份。3家港股分别是实德环球、东瀛游和永耀集团控股。28家三板公司为景尚旅业、ft水股份、明游天下、信程旅游、世界旅游和游购股份等。

2017H1旅游产业链中游渠道商整体收入和净利润大幅增长。2017H1总体实现营业收入336亿元,同比大幅增长63.6%。2017H1总体净利润24亿元,同比增长31.0%。收入和净利润的增长主要受益于2017年上半年旅游行业景气度持续上行。净利润增幅在100%以上的有乐旅股份(833099.OC,127.72万元,+1059.23%)、三清国旅(837347.OC,32.16万元,+955.53%)、号百控股(600640.SH,14003.33万元,+805.93%)、视野股份(835495.OC,1080.06万元,+737.16%)、博润国旅(838024.OC,449.82万元,+336.19%)、康庄国旅(838623.OC、55.04万元,+194.65%)、游够股份(871146.OC,1051.65万元,+175.57%)、骏途网(839202.OC,160.51万元,+133.76%)、凯撒旅游(000796.SZ,15639.15万元,+119.10%)、达人旅业(870847.OC,11.03万元,+106.23%)、ST一号(839529.OC,6.34万元,+100.90%)。

  

龙头企业净利润持续增长,多家中小企业扭亏转盈。从营收增速看,A股旅游渠道商的营收增速(+103.8%)明显快于新三板(+24.5%)和港股(-11.7%)。从盈利能力看,板块内A股公司的净利润增速(+28.1%)要远远好于港股(-115.8%),新三板则扭亏为盈(+538.6%)。受益于龙头效应,板块内优质公司如中国国旅(601888.SH,14.82亿元,+20.05%)、凯撒旅游(000796.SZ,1.56亿元,+119.10%)、号百控股(600640.SH,1.40亿元,+805.93%)在产业链延伸能力和线上业务渗透能力方面更有优势,盈利能力明显更强更稳定。而板块内小企业盈利水平波动幅度大,盈利能力相对较弱,由于行业整体回暖,多家中小企业扭亏转盈。

  

  

传统旅行社延伸上游业务、加速线上化大势所趋,未来市场集中度进一步提升。随着在线旅游持续渗透,B2B和B2C平台成为资源及渠的道整合枢纽。伴随消费者需求持续提升,在线旅游市场将进一步细分。产品和服务的个性化、差异化发展是未来的主要趋势,自由行、非标住宿和周边玩乐等非标准化旅游产品蓄势待发,未来有望成为在线旅游的新增长点,在垂直领域具备流量优势的平台存在并购价值。

  

  3.3 下游服务:UGC平台服务高速增长

我们以信息披露完全的3家下游旅游服务公司为样本。这3家公司分别为差旅天下、约伴旅游和走客股份,均为新三板公司。

2017H1旅游服务公司营业收入与净利润同步大幅增长。2017H1总体实现营业收入1.71亿元,同比增长39.8%。盈利方面,2017H1总体净利润1650.51万元,同比增长16.7%。盈利能力最强的是差旅天下(430578.OC,1048.24万元,+27.9%)。

  

出境游服务2B市场拓展迅速。三家公司里,约伴旅游致力于自助游UGC平台服务,2017H1营收平稳增长(+25.7%),但由于市场竞争激烈和旗下移民项目政策波动,净利润略微下滑(-9.8%)。走客股份提供出境游咨询服务,通过快速拓展2B市场,公司2017H1营收大幅增长(+401.2%),目前仍处于亏损阶段,但同比净利润亏损幅度收窄(+26.0%)。差旅天下提供差旅软件服务,通过扩展市场在2017H1营收增速与净利润增速(+34.0%,+27.9%)可观。

  

UGC市场是产业链下游最大亮点,未来将通过并购整合推动行业趋于集中。优质独特内容是在线旅游UGC平台的核心竞争力,以广告和佣金为主的盈利模式难以释放UGC平台的盈利能力。我们认为未来拥有优质独特内容和巨大流量规模,能够通过大数据分析实现精准需求匹配,从而切入交易环节改善营收结构的公司将具有竞争优势。同时,由于内容及用户积累困难,龙头企业地位将逐渐稳固,行业整合是大势所趋。

  

  四、跨市场零售行业:新零售释放潜力,电商龙头领跑

  4.1 跨境电商:电商并购整合料入高潮,整体业绩大幅增长

  我们以信息披露完全的1家A股、14家三板总计15家跨境电商公司为样本。1家A股为跨境通。15家新三板公司为三态股份、品尚汇、傲基电商、红酒世界、泰璞股份、海翼股份、爱淘城、思萨股份、万方网络、宝信环球、淘淘羊、沐家家居和赛维电商。

  2017H1跨境电商板块整体收入大幅增长,净利润翻番。2017H1总体实现营业收入112.58亿元,同比增长55.0%。盈利方面,2017H1总体净利润7.68亿元,同比增长111.0%。板块内公司扩大销售渠道,整合供应链资源,规模效应显现,同时采取品牌战略,提高毛利率和溢价能力,盈利水平有较大提升。净利润增幅在100%以上的有品尚汇(833788.OC,500.06万元,+647.6%)、沐家家居(871138.OC,474.72万元,+366.7%)、海翼股份(839473.OC,3.17亿元,+220.7%)、思萨股份(870133.OC,312.78万元,+198.7%)、爱淘城(839594.OC,511.23万元,+162.0%)、宝信环球(870961.OC,528.2万元,+158.6%)、万方网络(870462.OC,503.56万元,+154.9%)。

  

  龙头公司盈利能力远超其他,红酒家居等新品类电商增长迅速。跨境电商行业龙头盈利能力远超其他,营收最高的三家跨境通、海翼股份和傲基电商2017H1营收之和占全行业近八成,净利润占比更是逾九成,营收和净利润均保持60%以上的增速,同时这三家企业业务以出口居多。而净利润增长最快的四家公司中,品尚汇、沐家家居分别专注红酒和家居等新品类。

  

  电商并购整合料入高潮,供应链+互联网运营助力胜出。随着互联网行业资本将趋于理性,跨境电商行业洗牌整合是必然趋势。未来在互联网流量运营端有较大优势的明星企业以及流量运营方面的优势企业被并购价值高,而并购方则可能是资本实力强/流量大的行业龙头。同时,高效的采购、物流和IT系统是跨境电商提供优质商品+服务的基础,商品供应链资源则对进口零售电商至关重要。具有“商品供应链+互联网运营”优势的公司值得重点关注。

  

  4.2 垂直电商领域:板块盈利能力分化明显,龙头企业营收持续增长

  我们以信息披露完全的1家A股、1家港股、52家三板总计54家垂直电商为样本。1家A股为南极电商(002127.SZ)。1家港股为科通芯城(0400.HK)。50家三板公司为壹玖壹玖(830993.OC)、奔腾集团(832650.OC)、韩都电商(838711.OC)、云田股份(834420.OC)、乐麦技术(835722.OC)、家电网(836694.OC)、衣之家(837896.OC)、名品世家(835961.OC)、礼多多(833690.OC)、酒便利(838883.OC)等。

  2017H1垂直电商板块收入平稳增长,盈利能力显著提升。2017H1总体实现营业收入144.44亿元,同比增长10.21%。盈利方面,2017H1总体净利润5.88亿元,同比增长100.25%。三板部分公司前期业务拓展和品牌宣传效果初显,毛利率和净利润率显著提高,板块内近六成公司实现盈利增长。净利润增幅在300%以上的有天时恒生(838243.OC,289.70万元,+20779.0%)、朗涛股份(871075.OC,678.59万元,+3885.0%)、礼多多(833690.OC,2055.40万元,+341.3%)。

  

  板块内各垂直领域公司盈利能力分化明显,龙头企业营收持续增长。线上垂直零售主要包含电器、服饰、酒类、化妆品、母婴等细分板块。1)电器板块:龙头科通芯城营收61.22亿元,同比增长8.33%,净利润2.87亿元,同比增长31.70%;2)服饰板块:韩都电商营收8.57亿元,同比增长21.40%,净利润0.75亿元,同比增长29.49%;3)酒类板块:龙头壹玖壹玖营收17.05亿元,同比增长44.70%%,净利润-0.66亿元;4)化妆品板块:知我科技首次实现扭亏转盈,2017H1实现净利润27.00万元,同比增长103.78%;5)母婴板块:在母婴垂直电商蓬勃发展的背景下,新三板已挂牌企业目前数量仍然较少,利润水平仍有较大提升前景,相关企业有:母婴之家(838842.OC)、宝贝格子(834802.OC)、贝恩施(836818.OC)、速普电商(836998.OC)。

  

  产业链整合降低购物成本,高线上销售渗透率板块前景可观。垂直电商通过整合产业链上下游资源,取消二三级渠道,降低产品成本。母婴、化妆品和酒类等流通环节多,分销渠道长,有较大的价格调整空间。同时,得益于较高的电商渠道渗透率,母婴、化妆品、酒类、家庭和个人护理用品、包装食品线上销售增长潜力大。未来在这些细分市场中占据流量优势的公司,将凭借优质低价商品、专业服务维系消费者,保证自身盈利。

  

  4.3 线下实体:板块盈利能力大幅提升,行业龙头优势明显

  我们以信息披露完全的4家A股、1家港股、8家三板总计13家新零售企业为样本。4家A股分别是红旗连锁中百集团步步高永辉超市。1家港股为利亚零售。8家三板公司为友宝在线、乐松文化、天天智慧、便捷神、德惠商业、荣盛商业、汇智光华、砂之船。

  2017H1新零售线下实体板块收入小幅增长,盈利能力大幅提升。2017H1总体实现营业收入528.07亿元,同比增长10.02%。盈利方面,2017H1总体净利润16.37亿元,同比增长62.43%。线下零售商的升级转型,便利店的逆势上扬以及自动售货机不断释放的市场潜力是导致板块净利润上升的主要原因。净利润增幅50%以上的有便捷(870814.OC,96.36万元,+150.01%)、友宝在(836053.OC,8174.61万元,+68.86%)、永辉超市(601933.SH,10.18亿元,+53.31%)、乐松文化(836864.OC,987.06万元,+51.83%)。

  

  板块内公司盈利能力分化明显,三大赛道领航营收增长。按照实体店类型,线下新零售可分为三大赛道。1)便利店:便利店龙头红旗连锁保持同店正增长和较快的外延扩张,收入同比增加11.8%,远超行业;2)自动售货机:国内售货机第一品牌友宝在线2017H1营收与净利润(10.09亿元,0.82亿元)双第一,龙头地位稳固;3)商超:大卖场龙头永辉超市发展超级物种新业态,迈入价值成长新阶段,2017H1实现净利润10.18亿元,同比上升53.31%。

  消费升级+渠道融合,提供优质服务;线下实体布局优质点位,关注区域龙头。新零售的驱动因素,一方面来自需求端个性化消费者带动的消费升级,另一方面来自供给端的业态、供应链、物流系统等诸多方面的改造升级。随着新零售的深化与效果显现,体验性更好的商超将成为消费升级趋势下的竞争领先者。在城市房租成本不断走高的情况下,线下零售需要制定平衡网点扩张同时维持利润的策略,因此抢占优质点位进行布局并形成规模经济尤为重要。虽然便利店渠道规模仍然较小,但随着中国日益城镇化,其作为便利快捷的购物方式在一定程度上成为网上购物的补充。未来,便利店将根据目标消费者聚集区进行点位布局,全覆盖抢占市场或深耕重点区域。自动售货机因与便利店在运营位置、营业时间和销售品类等方面具有一定相似性,在电商线下渠道建设中同样发挥重要功能。未来,自动售货机将布局于一线城市重点交通枢纽,并搭接互联网,实现智慧运营。

  

  五、风险因素

行业风险:1)政策监管风险;2)市场竞争加剧风险;3)新娱乐形式替代效应;4)旅游行业价格战及季节性波动风险;5)跨境购物需求变动风险等。

公司风险:1)文娱产品的适销性风险;2)景区接待量不及预期;3)资源整合及新业务拓展不及预期;4)垂直或跨境电商供应链搭建低于预期等。

  六、跨市场文娱、旅游、新零售行业投资策略

经过对消费行业三大子领域的分析,我们针对各个行业发展趋势和商业模式梳理出了三大选股主线,包括:

文娱行业:1)内容端的精品制作者和优质IP掌握者,建议关注完美世界慈文传媒、唐人影视、耀客传媒、长江文化、开心麻花、盛夏星空、星座魔ft;2)平台端的行业龙头和细分领域流量王者,建议关注万达院线、大地院线、永乐文化。

旅游行业:1)具有稀缺性和高品牌附加值的上游资源,建议关注宋城演艺、华强方特、首旅酒店;2)中游(线上及线下)渠道中的流量王者。建议关注中国国旅中青旅众信旅游凯撒旅游、携程。

新零售行业:1)线下流量聚集的新零售业态,建议关注永辉超市红旗连锁苏宁云商、友宝在线;2)垂直、跨境平台中的流量王者。建议关注南极电商、壹玖壹玖、韩都电商;跨境通、海翼股份、傲基电商、三态股份。

  

  

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  特别声明

  关于使用本资料的注意事项以及不当使用可能会带来的风险或损失。(1)本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注在关键假设条件下投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义(如:给予个股“买入”投资评级,并不等同于建议在当前时点/当前价位执行买入的投资操作)。(2)以往的表现不能够作为日后表现的佐证或担保。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断,须自主作出投资决策并自行承担投资风险。(3)投资者在进行具体投资决策前,还须结合自身情况并配合其他分析手段。投资者在使用该项服务辅助进行具体投资决策时,还需要结合自身的风险偏好、资金特点等具体情况,并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种辅助分析手段形成自主决策。(4)为避免对本资料及其对应的证券研究报告所涉及的研究方法、投资逻辑及其关键假设、投资评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失,在必要时应寻求专业投资顾问的指导。

  

  *点击下方阅读原文查看中信新三板研究团队于2017年9月15日正式外发的报告:《跨市场消费行业2017年中报点评-消费服务业持续闪耀,景气度上升》