新闻>正文

李世彤:出台"IPO被否企业三年内不得借壳"新规非常有必要

2018年03月02日19:50 来源:中新经纬

  作者 李世彤 (国开证券研究员、中新经纬特约专家)

  2018年初至今,A股仅发行新股32只,融资总额371亿元,新股IPO发行减速。近日,证监会官网发布消息:对于重组上市类交易(俗称借壳上市),企业在IPO被否决后至少应运行3年才可筹划重组上市。我认为,证监会关于“IPO被否企业三年内不得借壳”的新规,不仅仅是规范重组,更是完善IPO发行制度中的重要一环。

  IPO,对于A股市场而言,一直是难以解决的问题,IPO的发行速度与发行价格,很难掌握在适度的水平。新股发行价格高,容易高开低走,拖累股市下跌;新股发行价格低,又易被爆炒,然后再大幅下跌。另外,因为融资与造富的问题,大量企业亟待上市,造成新股IPO堰塞湖的现象长久存在,也形成了新股发行与融资政策密切相关的独特现象。新股的发行规模大,有利于扩大直接融资,支持实体经济;但新股破发又会导致股市下跌,新股难发并影响后续企业的融资。一级市场投资者迫切希望扩大发行速度、以便自己投资的企业顺利上市;二级市场投资者又希望资质不好的企业被禁止上市。因此,新股发行速度经常被投资者借以来揣摩政策调控方向:发行规模大,投资者认为监管层看空;新股停发,投资者引为利好,股市可能暴涨。

  2015年之后,A股采取了“雨露均沾”的新发行方式解决IPO堰塞湖,IPO企业的融资规模被大幅度降低,但是上市家数却大幅度增加,同时新股发行市盈率大多保持了极为接近23倍市盈率。不过,这仍然无法解决A股IPO的根本顽疾。一方面股市资金不足,结构性牛市的另一面就是结构性熊市,创业板指数持续下跌创出近三年新低;另一方面,新股再次出现破发潮,2017年以来上市的次新股已有近十只跌破发行价,而新股的质量也并未提高,多家公司上市一年内业绩“变脸”。

  A股的IPO问题,根源在于法制背景与资本环境不成熟。在近些年,证券监管力度加大,但是监管方向一直以严查二级市场违规为主,对一级市场的违规处罚力度过轻,如保千里实际控制人重组资产评估虚增2.7亿元,股东获益数十亿元,但相关责任人却仅仅被合计罚款235万元。类似现象导致A股市场造假者层出不穷,昔日有琼民源东方电子、银广夏,而今有万福生科、獐子岛、保千里....。。以往上市公司在连续三年亏损后方会退市,期间会被提示“ST”,而欣泰电气却因上市造假被突然退市,不完善的退市制度反而使二级市场的投资风险骤然加大。

  近两年,监管层希望增大新股发行数量降低股市市盈率提升股市投资价值,同时通过投资者教育完善市场,由投资者自行控制风险,通过价值投资回避绩差股,最终降低绩差股的市盈率,使绩差企业自行放弃上市意愿,但是结果却不如人意。虽然绩差股确实跌幅不小,但是企业造假并不是投资者能够回避的,即便是机构投资者,也有深陷乐视网、欣泰电气之中的。

  另外,监管层在严格审核IPO公司的同时,却未能及时堵上增发之门,导致监管效果大打折扣。2016年、2017年IPO融资金额分别为1496亿元、2301亿元,但增发融资金额却分别高达16918亿元、12705亿元。从另一方面看,IPO融资虽然数额减小,但是上市公司家数却大幅增长,2015年、2016年、2017年IPO家数分别达到223家、227家、438家,而IPO发行股数与限售股数通常为1:3至1:9的关系,数倍于IPO数额的股票在未来3至5年内逐渐流通,对A股市场的未来造成巨大的资金压力。

  虽然IPO审核较以往严格许多,但是却仍然频繁出现新股上市首年业绩即快速下滑的情况,2017年上市的次新股美力科技甚至在业绩下滑股价破发后仍有限售解禁股东发布减持公告。而欣天科技在上市首年不仅出现业绩下滑、甚至出现高管集体离职。

  因此,近期新股IPO发行减速在情理之中,因为目前的情况并不适合推进注册制。在IPO发行减速、上市难度加大后,被否决企业借壳上市或成为新的选择。而被否决企业大多在某方面不符合上市条件,如果借壳上市,无形中减轻了严审IPO的效果。虽然从以往来看,IPO被否决企业借壳上市的案例极为稀少,不过随着IPO过会率维持低位、被否决家数的大幅增加,必须防止企业钻空子。

  推进新股发行注册制,对A股的长期发展影响深远,必须从根源入手,避免头痛医头,脚痛医脚。单纯降低市盈率的方法并不可取,加强法制监管加大处罚力度是重中之重,与时俱进修改上市规则吸引优质企业上市也是必须的。有媒体报道称,监管层对于生物科技、云计算、人工智能、高端制造在内的四个行业的“独角兽”企业,可能开启上市的绿色通道,虽然细节需要商榷,但是努力方向值得称赞。(中新经纬APP)

  

  【专家简介】李世彤,国开证券研究员、投资顾问,央视财经观察员、央视金牌分析师、江西财经大学研究生校外导师,主要研究领域为金融投资。

  中新经纬版权所有,未经书面授权,任何单位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用。