新闻>正文

【中信新三板】环保行业2017年中报总结——业绩分化明显,固废增速领先

2017年09月16日22:32 来源:CITICS新三板研究

  开头声明

  本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问,敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com

  环保行业2017年中报总结——业绩分化明显,固废增速领先

  事项

  截止2017年9月6日,新三板484家环保公司2016年年报已披露471家。我们对水处理、固废处理、大气治理、环保监测咨询及信息化、节能管理、环保机械6个细分行业进行深度分析,并对这6个行业的细分业务领域进行对比,得到以下结论:

  新三板环保行业投资观点:

  细分行业业绩分化明显,固废处理板块增速领先。(1)从细分行业营收占板块总体比重来看,水处理(29.22%)占比最高,其次是固废处理(25.65%)和环保机械(16.76%)。(2)从净利润占板块总体比重来看,水处理(36.90%)占比最高,其次是固废处理(21.33%)和环保机械(15.35%),业绩分化较为明显。(3)从营收增速来看,固废处理(41.43%)营收增速最高,领先于节能减排(30.39%)和环保监测咨询和信息化(26.05%)。(4)从净利润增速来看,固废处理(132.90%)净利润增速最高,远领先于大气治理(17.03%)和水处理(15.83%)。同时,监测咨询及信息化板块和环保机械板块净利润分别下滑6.72%和1.67%。

  盈利能力保持平稳,应收账款相对扩大,资产负债率下降。(1)盈利能力保持平稳。2017年上半年新三板环保板块整体毛利率和净利率分别为29.80%和7.32%,较2016年上半年的30.97%和7.50%变化不大。(2)从现金流来看,应收账款继续攀升。2017年上半年,应收账款同比扩大29.07%,增长至239.02亿元;应收账款占营业收入的比重由99.74%上升至103.58%,增加3.84pct。应付账款为129.08亿元,同比增长24.70%;应付账款占营收比重由55.75%上升至55.94%。(3)资产负债率小幅下降。板块整体资产负债率同比下降0.96pct至44.75%。

  企业业绩分化明显,关注满足创新层指标的新增公司。根据全国中小企业股转系统2017年5月30日发布的《关于正式发布2017年创新层挂牌公司名单的公告》,2017年484家新三板环保公司中61家进入创新层。其中,2016年已进入创新层的48家环保公司中,31家继续满足创新层标准。另外,新增30家环保公司满足创新层的筛选标准,其中水处理14家,固废处理7家,大气治理2家,节能管理3家,环保监测咨询及信息化4家。

  风险因素:环保政策落地进度不达预期、市场竞争加剧等。

  投资建议。我们看好环保行业的发展前景,结合各个细分行业的成长性和相关公司的竞争地位,建议关注固废处理、水处理、大气治理三大细分行业。

  (1)固废处理:推荐关注巨东股份(834815.OC)、仁新科技(833310.OC);

  (2)水处理:推荐关注金达莱(830777.OC)、倍杰特(835686.OC);

  (3)大气治理:推荐关注中自环保(836497.OC)、东方滤袋(831824.OC)。

  一、新三板环保行业公司中报分析

  截止到2017年9月6日,新三板484家环保行业公司中,471家2017年中报已披露完毕, 13家公司发布年报延期披露公告。我们根据主营业务不同,将年报披露完毕的新三板环保公司划分为六个细分行业,包括:水处理173家,固废处理74家,大气治理48家,环保监测咨询及信息化76家,节能管理30家,环保机械70家。

  1.1新三板环保行业中报概述:总体快速增长,板块增速分化

  新三板环保行业:2017年上半年整体营业收入、净利润快速增长。我们对水处理、固废处理、大气治理、监测咨询及信息化、节能管理、环保机械这6个细分行业进行深度分析。根据2017年中报数据,新三板环保行业2017年上半年总体营业收入同比增长24.09%至230.75亿元,总体净利润同比增长20.13%至16.65亿元。

  盈利能力保持平稳,应收账款相对扩大,资产负债率下降。(1)盈利能力保持平稳。2017年上半年新三板环保板块整体毛利率和净利率分别为29.80%和7.32%,较2016年上半年的30.97%和7.50%变化不大。(2)从现金流来看,应收账款继续攀升。2017年上半年,应收账款同比扩大29.07%,增长至239.02亿元;应收账款占营业收入的比重由99.74%上升至103.58%,增加3.84pct。应付账款为129.08亿元,同比增长24.70%;应付账款占营收比重由55.75%上升至55.94%。(3)资产负债率小幅下降。板块整体资产负债率同比下降0.96pct至44.75%。

  细分行业业绩分化明显,固废处理板块增速领先。(1)从细分行业营收占板块总体比重来看,水处理(29.22%)占比最高,其次是固废处理(25.65%)和环保机械(16.76%)。(2)从净利润占板块总体比重来看,水处理(36.90%)占比最高,其次是固废处理(21.33%)和环保机械(15.35%),业绩分化较为明显。(3)从营收增速来看,固废处理(41.43%)营收增速最高,领先于节能减排(30.39%)和环保监测咨询和信息化(26.05%)。(4)从净利润增速来看,固废处理(132.90%)净利润增速最高,远领先于大气治理(17.03%)和水处理(15.83%)。同时,监测咨询及信息化板块和环保机械板块净利润分别下滑6.72%和1.67%。

  对比来看,A股环保板块整体业绩好于新三板环保板块。2017年上半年A股环保板块79家公司总体实现营收1002.90亿元,同比增长31.70%,实现净利润123.77亿元,同比增长26.99%,整体成长性优于新三板公司。

  

  

  

  

  1.2新三板环保行业分层概况

  根据全国中小企业股转系统2017年5月30日发布的《关于正式发布2017年创新层挂牌公司名单的公告》,2017年484家新三板环保公司中61家进入创新层。其中,2016年已进入创新层的48家环保公司中,31家继续满足创新层标准。另外,新增30家环保公司满足创新层的筛选标准,其中水处理14家,固废处理7家,大气治理2家,节能管理3家,环保监测咨询及信息化4家。

  

  

  

  

  

  二、新三板环保行业公司年报分析

  2.1 新三板水处理行业:整体业绩提升

  2017年上半年板块整体业绩提升。《水污染防治行动计划》、《关于全面推行河长制的意见》、《生态文明建设目标评价考核办法》等政策落地为行业带来发展契机,水处理行业整体保持高增长,但在PPP模式推广影响下,项目有向大型水处理公司(如A股公司)聚集趋势。在此背景下,2017年上半年新三板水处理行业整体业绩提升。以177家信息披露完全的水处理公司为样本,2017年上半年板块整体实现营业收入63.62亿元,同比上升16.59%。实现净利润6.15亿元,同比上升16.15%。

  从营收增速来看,2017年上半年营收增速在100%以上的有24家,包括民基生态(833365.OC,2509万元,1317.84%)、中科润金(834773.OC,229万元,650.38%)、问源环保(837163.OC,2934万元,471.50%)、安洁士(838409.OC,2909万元,390.42%)、联合创业(430424.OC,457万元,364.02%)、水生态(838793.OC,1531万元,276.69%)、上田环境(834053.OC,3853万元,262.10%)、纬纶环保(430068.OC,3051万元,226.20%)、上海凯鑫(834957.OC,4515万元,222.52%)、金旅环保(833730.OC,5265万元,182.09%)、金汇膜(831623.OC,571万元,177.54%)、黄河水(836847.OC,2177万元,169.48%)、中宇环保(836444.OC,12386万元,168.82%)、泰欣环境(837783.OC,7413万元,160.65%)、科创蓝(835968.OC,8684万元,156.45%)、蓝川环保(835080.OC,433万元,156.12%)、立昌环保(832959.OC,3574万元,153.67%)、天源环保(831713.OC,8268万元,143.41%)、西恩科技(832908.OC,19323万元,127.06%)、汇恒环保(836348.OC,8490万元,119.16%)、奥美环境(831149.OC,2977万元,110.98%)、汉唐环保(835217.OC,10958万元,109.89%)、创达环科(835596.OC,766万元,109.50%)、皖创环保(870801.OC,1506万元,109.10%)。

  从净利润增速来看,2017年上半年净利润增速在100%以上的有49家,森维园林(833238.OC,36万元,6736.36%)、中创水务(837772.OC,539万元,6067.24%)、碧盾环保(839925.OC,67万元,5354.22%)、天元环保(837180.OC,55万元,2065.55%)、立昌环境(832959.OC,639万元,1345.91%)、上田环境(834053.OC,795万元,923.82%)、领先环保(833439.OC,300万元,802.85%)、泰欣环境(837783.OC,1299万元,792.21%)、西恩科技(832908.OC,3380万元,766.46%)、上海凯鑫(834957.OC,732万元,749.06%)、自远环保(839987.OC,206万元,554.73%)、八达科技(833430.OC,206万元,548.99%)、邦源环保(838740.OC,21万元,534.46%)、爱尔福克(871639.OC,84万元,523.67%)、百信正源(837286.OC,152万元,509.58%)、博芳环保(837879.OC,287万元,491.94%)、新大股份(837853.OC,114万元,391.22%)、默锐环境(833731.OC,50万元,348.15%)、绿凯环保(834468.OC,333万元,324.57%)、奥美环境(831149.OC,172万元,280.82%)、丰源环保(835621.OC,581万元,247.21%)、问源环保(837163.OC,415万元,245.7%)、纬纶环保(430068.OC,304万元,235.89%)、汉唐环保(835217.OC,2560万元,233.45%)、科创蓝(835968.OC,2049万元,203.13%)、宜净环保(839080.OC,1209万元,195.56%)、黄河水(836847.OC,38万元,190.35%)、创达环科(835596.OC,17万元,183.68%)、恒博科技(831291.OC,138万元,183.15%)、同信股份(870039.OC,901万元,180.92%)、华盛供水(830884.OC,78万元,178.26%)、金旅环保(833730.OC,497万元,174.98%)、汇恒环保(836348.OC,1311万元,162.81%)、安洁士(838409.OC,255万元,161.83%)、天源环保(831713.OC,2162万元,154.2%)、西施生态(836158.OC,1648万元,141.14%)、民基生态(833365.OC,258万元,132.33%)、同济股份(835781.OC,428万元,132.25%)、嘉戎技术(837722.OC,1668万元,131.27%)、大方生态(833539.OC,48万元,129.91%)、东元环境(871248.OC,69万元,125.64%)、力源环保(831353.OC,1002万元,120.76%)、光大环保(870654.OC,144万元,119.91%)、水生态(838793.OC,14万元,118.75%)、延庆环保(835556.OC,382万元,118.02%)、泽衡环保(835993.OC,1213万元,117.84%)、绿城股份(838418.OC,4万元,117.22%)、明峰环保(839853.OC,31万元,114.63%)、金达莱(830777.OC,7455万元,110.25%)。

  毛利率保持平稳,净利率下降,下游占款增加,资产负债率小幅上升。(1)毛利率保持平稳,净利率下降。2017年上半年板块整体毛利率为35.94%,与2016年同期的35.79%保持平稳;净利率为9.67%,较2016年同期的10.78%相比有所下降。(2)下游占款增加。2017年上半年应收账款为90.19亿元,同比增长18.62%;应收账款占营业收入比重较2016年同期提高6.97pct至141.76%。应付账款为47.04亿元,同比增长2.63% ;应付账款占营收比重较2016年同期下降7.32pct至73.94%。(3)资产负债率小幅上升。2017年上半年资产负债率为45.03%,较2016年同期的44.86%上升0.17pct。

  细分领域业绩出现分化,给水处理、水生态治理业绩良好,市政污水领域利润下滑。我们根据业务不同,将新三板水处理板块进一步细分为工业污水(92家)、市政污水(58家)、给水处理(22家)、水生态治理(23家)和园林绿化(16家)五个细分领域,其中,47家公司涵盖多个细分领域。五个细分领域中,市政污水、给水处理、园林绿化、水生态治理2017年上半年业绩增长,工业污水领域业绩同比下滑。

  工业污水:板块2017年上半年营收净利出现分化。实现营业收入32.64亿元,同比增长9.64%。实现净利润2.16亿元,同比下降12.07%。

  市政污水:板块2017年上半年业绩平稳增长。实现营业收入19.21亿元,同比增长18.88%。实现净利润2.20亿元,同比上升11.53%。

  给水处理:板块2017年上半年业绩增长亮眼。实现营业收入11.44亿元,同比增长30.51%,实现净利润1.27亿元,同比增长24.20%。

  水生态治理:板块2017年上半年业绩喜人。 实现营业收入5.37亿元,同比提升15.50%。实现净利润0.42亿元,同比增加84.67%。

  园林绿化:板块2016年业绩大幅增长。实现营业收入9.71亿元,同比增长11.92%。实现净利润0.95亿元,同比增长87.22%。

  (注释:部分公司业务跨多个细分领域但比例未披露,故细分领域数据有重复计算,加总大于水处理板块整体数据。)

  对比来看,A股水处理板块营收和净利润增长情况高于新三板水处理板块。受益于PPP项目落地,A股水处理板块业绩增长更为迅速。2017年上半年,A股水处理板块19家公司实现营业收入188.39亿元,同比增长44.07%。实现净利润23.32亿元,同比增长71.88%,业绩增速优于新三板水处理板块。

  

  金达莱(830777.OC):专注于污水处理的龙头环保公司。公司主营业务为农村污水处理、黑臭水体治理和工业污水处理。2017年上半年,公司实现营业收入2.13亿元,同比增长99.70%。实现净利润7485.68万元,同比增长109.43%。(1)技术驱动发展。公司拥有国内外授权专利 80 项(其中发明专利 55 项)。2017年上半年研发费用为713.55万元,同比增长119.81%。FMBR技术和JDL技术是公司最为核心的技术,其中“FMBR 兼氧膜生物反应器技术”让公司在农村污水处理与黑臭水体治理等分散处理与就近处理场景取得了 地位;同时“JDL重金属废水处理技术”专注于工业污水处理,为公司赢得良好口碑。(2)销售渠道广泛。公司以直销为主,区域合作为辅,直销主要通过公司总部或各地分支机构承揽项目,目前公司在全国建立了17个控股参股公司,形成了覆盖全国的营销网络;区域合作指由地方企业承揽项目,金达莱通过提供技术、设备、运营等参与在项目中。通过如此销售模式,公司业务已经遍及全国29个省份或直辖市。(3)项目资质全面。公司拥有环境工程专项甲级、工程咨询甲级、环保设施运营甲级等重要资质,可承接项目广泛,在行业内建立起资质壁垒。(4)融资能力强。水处理行业由于回款较慢,2016年新三板水处理板块整体应收账款周转率为1.79,而水处理行业相关项目均需要大量投资,因此行业规模壁垒较高。金达莱无论是总资产、营业收入还是净利润都在新三板水处理板块名列前茅,资本规模较大;同时金达莱融资能力较强,报告期内公司定向发行 700 万股普通股,共募集资金 1.8亿元,2014年至2016年间,公司通过直接和间接方式,累计融资4.66亿元。

  倍杰特(835686.OC):污水零排放处理专家。公司主营业务为水处理工程/系统总承包,具体包括专业从事净水处理、锅炉补给水处理、循环水处理、中水回用处理、工业和市政污水处理、凝结水处理、高盐水处理回用及零排放等,同时生产和销售环保水处理设备及相关辅材。2017年上半年,公司业绩平稳增长。营业收入和净利润分别为1.72亿元和5635.66万元,同比分别增长17.47%和52.98%。公司依靠自身46个专利(其中2个为发明专利),深耕工业污水零排放领域。报告期内,公司完成承建“内蒙古中煤远兴能源化工有限公司纳林河工业园区综合水处理”项目,并实现了矿井高盐水和煤化工高盐水的零排放以及固废资源化。同期,公司获得 2017(第一届)水业中国“星光奖”工程之星、中国石化化工集团公司优质工程奖等奖项,优秀的项目承揽历史奠定了倍杰特在工业污水处理领域的领先地位。

  

  2.2 新三板固废处理:利润显著提高,市政环卫和资源回收板块表现亮眼

  固废处理板块整体营收稳定增长,利润显著提升。2017年上半年,国家出台有关政策,加强对生活垃圾分类的管制以及对危险废物的管制,带动新三板固废板块业绩提升。以信息披露完全的74家固废处理公司为样本,2017年上半年板块总体实现营业收入67.36亿元,同比上升41.44%。净利润方面,2017年上半年实现净利润3.55亿元,同比增长123.22%。

  从营业收入增速来看,2017年上半年营业收入增速在100%以上的公司有12家,包括丰裕环保(871419.OC,1271万元,133.95%)、宏力再生(834253.OC,6755万元,757.61%)、仁新科技(833310.OC,12712万元,149.59%)、东立科技(835193.OC,12224万元,109.82 %)、路德环境(833601.OC,10840万元,181.74 %)、励福环保(833572.OC,18314万元,107.64%)、恒誉环保(837414.OC,2009万元,7766.94%)、银发环保(830918.OC,6393万元,100.79%)、佳明环保(837547.OC,1254万元,194.19%)、松德环保(832565.OC,25464万元,2581.08%)、恒远利废(831785.OC,1055万元,159.79%)、金甲壳虫(871609.OC,206万元,151.42%)。

  从净利润增速来看,2017年上半年净利润增长100%以上的公司有10家,分别是宏力再生(834253.OC,96万元,217.79%)、金蓬股份(870188.OC,596万元,358.32%)、松赫股份(835995.OC,1480万元,114.95%)、仁新科技(833310.OC,1608万元,299.34%)、宝海微元(835723.OC,2257万元,299.34 %)、东立科技(835193.OC,1831万元,311.74%)、路德环境(833601.OC,1143万元,939.44%)、华新环保(837117.OC,793万元,185.25%)、国联环科(834227.OC,553万元,132.60%)、陆海环保(834457.OC,804万元,205.84%)。

  盈利能力整体变化不大,上下游占款趋近。(1)盈利能力整体变化不大。2017年上半年板块整体毛利率为19.82%,较2016年上半年下降0.64pct;净利率为5.59%,较2016年上半年提升2.03pct。(2)从现金流来看,上下游占款水平相近。2017年上半年,应收账款为29.31亿元,应付账款为26.04亿元,分别同比增加26.08%和30.04%。应收账款、应付账款占营收比重分别为43.51%、38.66%,较2016年上半年的48.81%和42.05%略有下降。(3)资产负债率略有下降。2017年上半年年板块资产负债率为45.46%,较2016年上半年的47.53%略有下降。

  细分领域业绩高速增长,资源回收板块扭亏为盈。我们根据业务不同,将新三板固废板块进一步细分为市政环卫(14家)、垃圾焚烧(4家)、资源回收(36家)、危废处置(10家)、污泥处理(13家)五个细分领域,其中3家公司同时涵盖多个领域。2017年上半年,市政环卫和资源回收板块实现营收、净利双增长。

  市政环卫:板块整体业绩增速较快。2017年上半年板块实现营业收入6.94亿元,同比增长44.29%。实现净利润0.69亿元,同比增长24.14%。

  垃圾焚烧:板块整体业绩下滑。2017年上半年板块整体实现营业收入2.93亿元,同比下降2.51%。实现净利润0.51亿元,同比下降31.10%。

  资源回收:板块实现利润高增长。2017年上半年板块整体实现营业收入51亿元,同比增长47.84%,实现净利润1.86亿元,较2016年同期亏损0.3亿元大幅增长。

  危废处置:板块2017年上半年实现营收5.27亿元,同比增长12.13%。实现净利润0.82亿元,同比下降22.00%。

  污泥处理:板块2017年上半年实现营收3.76亿元,同比增长14.23%。实现净利润0.08亿元,同比下降50.40%。

  (注释:部分公司业务跨多个细分领域但具体比例未披露,故细分领域数据有重复计算,加总大于固废处理板块整体数据。)

  对比来看,新三板固废处理板块利润增速高于A股固废处理板块。2017年上半年A股对应板块16家公司整体实现营业收入226.68亿元,同比增长20.40%;实现净利润25.65亿元,同比增长22.52%。新三板利润增速高于A股,行业处于高速增长期。

  

  巨东股份(834815.OC):废弃资源回收再利用领域的领先企业。公司主营业务为废弃电器设备及金属进行回收再利用和相关再生产品的销售。2017年上半年,公司实现营业收入16.19亿元,同比增长54.78%。实现净利润3976.72万元,较2016年同期亏损328.79万元大幅增长。巨东股份凭借多年的采购数据,建立了包括日本、美国在内的国际化废旧金属原材料采购数据库。这有利于公司甄别不同地区、不同供应商的原材料特点,及时把握采购时间,从而保证产量以及控制成本。此外,企业近年来深耕高附加值产品领域,将主要产品从废旧金属转移到铜棒、钢锭、铝锭等具有一定附加值的再生金属产品。2016年,公司再生金属类高附加值产品营业收入占比达32.98%,同比增长17.78%。

  仁新科技(833310.OC):国内领先的环保专用设备制造商和废弃家电拆解处理商。公司以废弃电器电子产品的回收处理为主营业务。2017年上半年,公司实现营业收入1.27亿元,同比增加149.59%。实现净利润1608.19万元,同比增加299.34%。目前,公司已构建了“设备制造—回收—分类拆解—材料回收”的成熟产业链;形成了以成都为核心、覆盖川渝黔三地的回收网络。此外,子公司仁新设备是国内领先的首家电子废弃物处理设备及方案提供企业。其销售的电子废弃物处理设备在国内市场的客户占有率高达60-70%,主要客户包括格力、长虹等知名大型企业。

  

  2.3新三板大气治理:利润稳定增长,VOCs板块表现亮眼

  2017年上半年板块整体营收、净利润均有所改善。由于大气监管政策加强,大气治理板块2017年上半年业绩改善。以49家信息披露完全的大气治理公司为样本,2017年上半年板块整体实现营业收入23.78亿元,同比增长11.80%。实现净利润1.57亿元,同比增长14.56%。

  从营业收入增速来看,2017年上半年营业收入增速在100%以上的有3家公司,包括百欧森(838287.OC,3088万元,179.63%)、华能环保(834519.OC,2463万元,132.04%)、中自环保(836497.OC,12448万元,114.66%)。

  从净利润增速来看,2017年上半年净利润增速在100%以上的有12家公司,包括宁泊环保(870881.OC,294万元,308.83%)、环宇环保(837075.OC,88万元,250.60%)、东方滤袋(831824.OC,962万元,249.61%)、中昊环保(838043.OC,383万元,234.04%)、百欧森(838287.OC,690万元,219.46%)、国顺投资(430136.OC,388万元,213.38%)、中建南方(870751.OC,486万元,211.28%)、首创博桑(832496.OC,692万元,140.78%)、天蓝环保(833772.OC,540万元,137.77%)、晓沃环保(430412.OC,227万元,123.47%)、山川秀美(831588.OC,592万元,112.68%)、金广恒(836956.OC,165万元,108.10%)。

  应收账款比重上升,资产负债率明显下降。(1)盈利能力变化不大。2016年板块整体毛利率和净利率分别为28.37%和6.60%,相较2016年上半年的28.91%和6.78%变化不大。(2)应收账款比重相对上升。2017年上半年,应收账款为34.81亿元,同比增长22.44%;应收账款占营业收入比重为146.43%,较2016年上半年上升11.45pct。应付账款为20.43亿元,同比扩大8.02%;应付账款占比85.90%,较2016年上半年89.75%变化不大。(3)资产负债率明显下降。2017年上半年,板块整体资产负债率为49.23%,较2016年上半年下降4.23pct。

  细分领域业绩增速稳健,脱硫脱硝、VOCs治理增速居前。我们根据业务不同,将新三板大气治理板块进一步细分为脱硫脱硝(22家)、除尘(28家)、VOCs(5家)三个细分领域,其中15家企业涵盖多个细分领域。2017年上半年,除尘和VOCs领域营业收入、净利润均实现增长,脱硫脱硝领域净利润下滑。

  脱硫脱硝:脱硫脱硝板块2017年上半年实现营业收入14.41亿元,同比增长8.46%。实现净利润5671万元,同比下滑12.30%。

  除尘:除尘板块2017年上半年实现营业收入13.63亿元,同比增长17.49%。实现净利润1.07亿元,同比增长28.70%。

  VOCs:2017年上半年,VOCs板块实现营业收入1.35亿元,同比增长35.60%。实现净利润635万元,同比增长31.97%。

  (注释:部分公司业务跨多个细分领域但具体比例未披露,故细分领域数据有重复计算,加总大于大气治理板块整体数据。)

  与A股对比,A股大气治理板块营收增速较快,利润大幅下滑。2017年上半年,A股大气治理板块整体实现营业收入110.03亿元,同比增长12.15%。实现净利润6.05亿元,同比下滑28.44%。营业收入增速好于新三板对应板块,但净利润大幅下滑。

  

  中自环保(836497.OC):专注汽车尾气净化催化器(剂)研发、生产与销售的高新技术企业。2017年上半年,公司实现营业收入1.24亿元,同比增长114.66%;实现净利润1122.83万元,同比增长209.78%。营业收入上涨主要是因为机动车排放监管趋严,公司产品销售持续增长。上半年国家排放标准升级至国V,公司把握市场机遇,产品主要为满足国Ⅴ排放标准的后处理产品,客户包括一汽解放、东风汽车福田汽车等行业龙头企业。

  东方滤袋(831824.OC):专业生产大气环保除尘滤布的科技型产业。2017年上半年,公司实现营业收入6239.15万元,同比增长75.30%;实现净利润961.96万元,同比增长249.61%。营业收入上涨主要是下游行业行情有所回暖,公司订单增加所致。公司积极拓展市场布局,于2017年6月30日,以2.75元增发约1055万股,募集资金约2900万元,用于偿还银行贷款和补充流动资金。

  

  2.4新三板环保监测咨询及信息化: 营收快速提高,盈利能力下滑

  2017年上半年板块整体营收快速提高,但净利润同比下降。环保监管标准全面提升是行业业绩增长的主要动力。但由于中小企业与大型企业(例如A股公司)在资质和规模方面存在差距,新三板公司面临竞争加剧,导致营业收入提高,但净利润下滑。以76家信息披露完全的环保监测咨询及信息化公司为样本,2017年上半年,板块整体实现营业收入22.63亿元,同比增加20.60%。实现净利润1.43亿元,同比减少18.92%。

  从营收增速来看,2016年营业收入增长在100%以上的公司有9家,能讯环保(838932.OC,1574万元,482.85%)、天鸿设计(833835.OC,8631万元,288.01%)、伟思国瑞(838235.OC,579万元,245.91%)、天和科技(831410.OC,308万元,244.94%)、华安奥特(837717.OC,1836万元,243.85%)、摩特威尔(871990.OC,2370万元,200.83%)、智诚安环(834892.OC,8207万元,153.53%)、锦美环保(838694.OC,2689万元,134.50%)、伏泰科技(832633.OC,3299万元,125.15%)。

  从净利润增速来看,净利润增速在100%以上的公司有12家,包括摩特威尔(871990.OC,445万元,5823.69%)、锦美环保(838694.OC,1058万元,1646.44%)、诺安环境(838878.OC,380万元,887.00%)、天健创新(430641.OC,132万元,504.04%)、环钻环保(837436.OC,245万元,360.27%)、天鸿设计(833835.OC,1219万元,197.47%)、三希科技(833296.OC,689万元,182.22%)、佳明测控(838173.OC,289万元,155.88%)、华天发展(834658.OC,573万元,150.36%)、中绿环保(832580.OC,459万元,123.67%)、贝源检测(834399.OC,328万元,116.23%)中晟环境、(835864.OC,808万元,106.30%)。

  盈利能力下降,下游占款相对提高,资产负债率下降。(1)从盈利能力来看,2017年上半年盈利能力有所下降。板块2017年上半年整体毛利率和净利率分别为40.62%和6.49%,较2015年的43.11%和9.47%有所下降。(2)从现金流来看,下游占款相对较高,且高于新三板环保行业平均水平。2017年上半年,应收账款为30.60亿元,同比增长28.51%;应收账款占营业收入比重为135.21%,较2016年同期上升8.33pct,且高于新三板环保行业平均水平。应付账款为9.67亿元,同比增长55.7%;应付账款占营业收入42.75%,较2015年上升9.64pct。(3)资产负债率有所下降。2017年上半年板块整体资产负债率为34.14%,较2016年同期的36.11%有所下降。

  细分领域收入增长,利润分化。根据业务不同,我们将环保监测咨询及信息化板块划分为监测(40家)和咨询及信息化(36家)两个细分领域。2017年上半年,两个细分领域均呈现出营收增长,监测领域净利润增长、而咨询和信息化领域利润减少。

  监测领域:40家公司2016年总体实现营业收入10.13亿元,同比增长25.28%;实现净利润0.8212亿元,同比上升52.58%。

  咨询及信息化领域:36家公司2016年总体实现营业收入12.77亿元,同比增长41.26%;实现净利润0.65亿元,同比下降34.06%。

  A股对应板块整体业绩优良,规模优势明显。环保检测咨询和信息化业务对企业资质要求较高,大型企业整体优势较强。2016年A股环保监测咨询及信息化板块整体业绩增长优于新三板企业。板块整体实现营业收入79.36亿元,同比增长31.57%。实现利润7.21亿元,同比增长45.27%。

  

  天鸿设计(833835.OC):专注市政领域的科技型企业。公司是在市政领域为客户提供规划咨询、勘察设计和工程总承包业务的服务商,2017年上半年收入为8631万元,同比增长288.00%;归属于挂牌公司股东净利润为1219万元,同比增长197.47%。公司已获得24项专利,主要涉及水处理和大气除尘应用技术等。2017年上半年通过设立文昌分公司和屯昌分公司的议案,目的提升服务质量、提高响应客户的速度;取得四项软件著作权登记书。

  奥特美克(430245.OC)智慧水务产品和服务提供商:公司主营业务为水利信息化项目的规划设计、咨询评估、软硬件产品开发与服务2017年上半年收入为8683万元,同比增加22.31%;归属于挂牌公司股东净利润为1044万元,同比增加33.89%。2017年6月,公司作为联合体成员与地区政府签订了《关于合作推进沙坡头区高效节水灌溉及现代化灌区建设框架协议》。该项目总投资约20亿元,公司负责项目当中信息化,自动化部份建设。预计该项目将为公司开拓新市场,实现新增长助力。

  

  2.5新三板节能管理:营收高速增长,利润平稳上升

  2017年上半年节能管理板块收入大幅上升、利润平稳增长。以32家信息披露完全的节能管理领域公司为样本,2017年上半年节能管理板块总体实现营业收入17.99亿元,同比增加29.05%。盈利方面,实现净利润1.38亿元,同比增长5.85%。政府节能减排政策持续推进是业绩增长的主要动力。

  从营收增速来看,2017年上半年营业收入增长在100%的标的有7家,包括亚洲生态(836806.OC,6398万元,718.95%)、绿石碳(871278.OC,401万元,441.89%)、中能兴科(832618.OC,1716万元,439.62%)、奥诺科技(835861.OC,5042万元,323.70%)、心日源(835819.OC,2407万元,200.50%)、赛能杰(837282.OC,1317万元,190.73%)、特利尔(836661.OC,8184万元,103.48%)。

  从净利润增速来看,净利润增速在100%以上的有6家,分别是奥诺科技(835861.OC,675万元,624.38%)、亚洲生态(836806.OC,538万元,499.43%)、哲达科技(430470.OC,456万元,224.82%)、卓成科技(871592.OC、12万元,124.45%)、东都节能(831502.OC,30万元,113.17%)、绿石碳(871278.OC、1万元,101.60%)。

  盈利能力变化不大,下游占款比率上升,资产负债率下降。(1)盈利能力维持不变。2017年上半年毛利率为24.04%,净利率为7.78%,较2016年同期的25.22%和9.59%变化不大。(2)从现金流来看,下游占款水平上升。2017年上半年,应收账款为15.86亿元,同比增长50.96%;应收账款占营收比重上升12.79pct至88.17%。应付账款为11.03亿元,同比扩大38.81%;应付账款占营收比重上升4.31pct至61.32%。(3)资产负债率水平下降。资产负债率由2016年上半年的52.51%下降到2017年上半年的47.13%。

  A股节能管理板块2017年上半年业绩表现良好,行业集中度提升。A股节能管理板块11家公司2017年上半年实现营收248.70亿元,同比增加62.32%;实现净利润27.41亿元,同比增加50.30%。整体营收和利润增速高于新三板节能管理板块。此外,A股11家公司中,9家公司营收和净利均实现增长,其余两家公司营收或净利同比下滑。板块内营收和净利润均排名第一的公司三聚环保(300072.SZ,120.85亿元,12.38亿元)营业收入约等于剩余10家公司营业收入总和,业绩分化加大,行业集中度提升。

  

  亚洲生态(836806.OC):大气污染治理整体解决方案提供商。公司主要从事废气治理,节能增效以及低碳服务。2017年上半年公司实现营业收入0.64亿元,同比增长718.95%,实现净利润538.35万元,同比增长499.45%。(1)技术优势显著。公司在废气治理VOCs综合治理领域处于国内领先水平。作为AERERON中国地区独家合作伙伴,独家引进超净排放技术CEB满足该领域最高标准。(2)商业模式创新。公司在具体实践中针对不同业务类型和客户需求,采用不同的商业模式,包括技术和设备整体解决方案,BT/BOT/BOO/PPP等多类项目模式以及碳资产管理系列服务,提高服务水平,增强盈利能力。

  特利尔(836661.OC):节能技术优势突出,市场扩展步伐加快。公司主要从事煤基节能环保技术的开发和应用。2017年上半年公司实现营业收入0.81亿元,同比增长103.47%,实现净利润504.75万元,同比增长30.33%(1)技术优势突出。公司在水煤浆环保锅炉领域技术领域处于领先地位。2017年上半年公司进一步开发出多型号,多要求的第三代锅炉产品,将进一步提升市场竞争力。(2)市场扩张步伐加快。公司以山东地区为核心,辐射全国业务。2017年受政策影响,公司潜在客户群扩大。公司通过接待考察,开展展会和技术推介会多种方式提高知名度,并成立子公司扩展京津冀市场,也向沈阳,江浙一带继续迈进。

  

  2.6新三板环保机械: 营收快速提升,利润小幅下降

  2017年上半年环保机械板块营收快速增长,净利润小幅下降。2017年上半年,受十三五国家利好政策影响,环保机械板块业绩稳定提升。以70家信息披露完全的环保机械板块公司为样本,2017年上半年环保机械板块总体实现营业收入35.94亿元,同比上升15.51%;实现净利润2.55亿元,同比下降3.75%。

  从营收增速来看,2017年上半年营业收入增长在100%以上的公司有9家,分别是海牛环境(835039.OC,1253万元,417.08%)、港力环保(833162.OC,1793万,337.72%)、兴农环保(834450.OC,1374万元,296.87%)、唯达技术(835811.OC,1023万元,238.69%)、瑞霖环保(835461.OC,5181万元,237.57%)、钜岳环保(837712.OC,460万元,151.16%)、天海流体(832499.OC,4742万元,131.79%)、科特环保(830971.OC,3872万元,112.08%)、中仪股份(833122.OC,2173万元,104.59%)。

  从净利增速来看,2017年上半年净利润增速在100%以上的有21家,分别是瑞霖环保(835461.OC,1347万元,9232.52%)、港力环保(833162.OC,363万元,2807.34%)、科特环保(830971.OC,932万元,1898.02%)、日月环境(836137.OC,136万元,678.10%)、神农股份(833372.OC,68万元, 394.35%)、 科力新材(837250.OC,125万元,385.58%)、九天高科(832440.OC,86万元,359.85%)、中仪股份(833122.OC,365万元,321.63%)、华彦邦(833717.OC,185万元,312.12%)、欧迈机械(833022.OC,95万元,242.89%)、 铜都流体(832250.OC,1208万元,228.14%)、 捷先数码(834690.OC,554万元,210.57%)、 乔发环保(836908.OC,39万元,186.29%)、 海牛环境(835039.OC,25万元,183.68%)、 菲达阀门(831477.OC,34万元,154.31%)、 尚宝罗(834018.OC,60万元,120.41%)、 兴农环保(834450.OC,18万元,119.17%)、 菲利特(835162.OC,24万元,116.99%)、 汇清科技(837910.OC,71万元,115.95%)、 云白环境(839462.OC,452万元,102.77%)、 庞泰环保(833887.OC,2 万元,101.23%)。

  盈利能力小幅下降,上游占款比重增加,资产负债率下降。(1)盈利能力小幅下降。新三板环保机械板块2017年上半年毛利率为33.73%,较2016年上半年下降2.56pct。同时,净利率下降1.31pct,至7.20%。(2)从现金流来看,上游占款相对扩大。2017年上半年,应收账款为39.02亿元,同比扩大20.33%;应收账款占营收比重提升4.78pct,至109.85%。应付账款为16.29亿元,同比增长27.13%;应付账款占营收比例为45.85%,较2016年上半年增加4.34pct。(3)资产负债率小幅上升。2017年上半年资产负债率为41.81%,较2016年上半年的45.20%下降3.39pct。

  

  安凯特(837590.OC):专业电解槽升级改造商。公司主营业务为电解槽、电极和相关零配件的研发、生产和销售。2017年上半年,公司实现营业收入5523.49万元,同比增加20.61%。实现净利润1626.34万元,同比增加23.96%。(1)优化产品结构,新制电解槽业务增加。公司在稳定传统产品电解槽升级改造的市场份额上,积极开展电解槽的自主研发制造业务,取得较好的经济效益。2017 年上半年电解槽新制业务实现销售收入1272.01万元,占公司营业收入近四分之一。(2)技术研发实力强劲。2017年1月,公司取得“钽保护层电极加工工艺”的发明专利,能够在电极制备中降低公司生产特种电极成本,有利于增强公司的核心竞争力。

  景津环保(832899.OC):过滤行业领先的装备制造及运营服务商。公司主营业务为各式压滤机整机及配套设备、配件的生产和销售,致力于为固液提纯、分离提供专业的成套解决方案。2017年上半年,公司实现营业收入9.41亿元,同比增长37.49%。实现净利润9437.02万元,同比增长18.07%。(1)技术优势。公司研发实力雄厚,建有技术中心及固液分离实验室,先后承担国家重点新产品计划、国家火炬计划、国家水体污染控制与治理科技重大专项等科研项目,截至2017年中,公司共拥有专利184 项,其中PCT国际发明专利14项;起草国家标准、行业标准10项。(2)销售与服务优势。公司销售和服务网络健全,在全国划分为17个销售区域,有500多名专业销售、技术服务人员,满足不同地域客户的需求。

  

  三、风险因素

  行业风险:(1)环保政策落地进度不达预期。(2)市场竞争加剧。

  公司风险: (1)持续亏损的风险。(2)核心技术及人员流失的风险。(3)经营不当的战略失误风险。

  四、新三板环保行业评级分析和投资策略

  4.1行业趋势判断:看好环保行业未来发展

  看好环保行业未来发展。我们认为,三方面因素将在未来进一步推动环保行业的高速发展。

  (1)空间广阔。我国生态环境水平与发达国家仍存在较大差距,行业发展空间广阔。

  (2)政策推动。未来环保监管标准将不断提升,相关政策法规将陆续出台。

  (3)项目机遇。PPP模式深入推广,有望提供丰富的项目机遇。

  4.2行业投资策略:关注固废处理、水处理、大气治理三大细分行业

  我们看好环保行业的发展前景,结合各个行业的成长性和相关公司的竞争地位,建议关注固废处理、水处理、大气治理三大细分行业。

  (1)固废处理:推荐关注巨东股份(834815.OC)、仁新科技(833310.OC)

  (2)水处理:推荐关注金达莱(830777.OC)、倍杰特(835686.OC)

  (3)大气治理:推荐中自环保(836497.OC)、东方滤袋(831824.OC)

  五、附录

  

  

  

  

  

  

  

  

  声明

  

  本文节选自中信证券研究部已于2017年9月16日发布的报告《环保行业2017年中报总结——业绩分化明显,固废增速领先》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

  特别声明

  关于使用本资料的注意事项以及不当使用可能会带来的风险或损失。(1)本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注在关键假设条件下投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义(如:给予个股“买入”投资评级,并不等同于建议在当前时点/当前价位执行买入的投资操作)。(2)以往的表现不能够作为日后表现的佐证或担保。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断,须自主作出投资决策并自行承担投资风险。(3)投资者在进行具体投资决策前,还须结合自身情况并配合其他分析手段。投资者在使用该项服务辅助进行具体投资决策时,还需要结合自身的风险偏好、资金特点等具体情况,并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种辅助分析手段形成自主决策。(4)为避免对本资料及其对应的证券研究报告所涉及的研究方法、投资逻辑及其关键假设、投资评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失,在必要时应寻求专业投资顾问的指导。

  

  *点击下方阅读原文查看中信新三板研究团队于2017年9月16日正式外发的报告:《环保行业2017年中报总结——业绩分化明显,固废增速领先》