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【海通非银孙婷团队】证券行业8月月报:8月业绩好于1-5月单月,市场环境好转

2017年09月07日12:52 来源:海通非银金融团队

  8月业绩同比-13%,环比-1%;日均交易额环比+9%,两融余额环比+5%IPO募资规模环比+13%,经营环境持续改善。17年预计证券行业净利润同比减少8%。中长期仍看好行业转型,机构业务、财富管理转型是2017年重点。推荐华泰证券广发证券招商证券兴业证券

  8月母公司口径净利润同比下滑13%,环比下滑1%829家券商公布8月业绩(光大证券第一创业未公布),29家上市券商合计实现营业收入153.48亿元,同比-11%,环比-2%;实现净利润61亿元,同比-13%,环比-1%。市场环境显著好转,8月业绩环比小幅下滑可能是由于收入确认不均衡造成。8月营收及利润分别较5月增长28%44%6-8月业绩显著好于1-5月单月。

  8月经营环境:日均交易额环比+9%,两融余额环比+5%IPO募资规模环比+13%8月市场交易量继续回暖,日均股基交易额5369亿元,环比+9%,同比+5%1-8月累计日均交易额4803亿元,同比-15%8月完成IPO 37家,募集资金169亿元,环比+13%,同比-39%;增发募资844亿元,环比+89%,同比-43%。债券承销方面,企业债承销779亿元,环比+10%;公司债承销1412亿元,环比-12%;企业债及公司债合计承销2191亿元,环比-5%,同比-32%。截至8月末,两融余额9464亿元,环比+5%,同比+5%。沪深300指数8+2.25%7+1.94%,去年同期+3.87%;中债总全价值数8-0.47%7-0.15%,去年同期+0.23%

  投资策略:

  12017年预计业绩同比减少8%我们根据2016年及2017年上半年经营情况以及未来可能的市场变化,估算在悲观/中性/乐观情形下,2017年业绩预计同比-14%/-8%/-1%。我们自年初以来已多次下调全年盈利预测,主要是考虑到日均交易量持续下滑,企业债、公司债发行规模低于预期等因素。我们对自营、资管、IPO发行仍保持乐观。我们认为随着下半年市场环境逐步好转,券商下半年业绩较上半年有望大幅好转。

  2)机构业务、财富管理转型仍是2017年重点。中国资本市场起步较晚,券商业务结构较为单一,这种业务模式下,券商业绩对市场环境更为敏感,形成“靠天吃饭”的局面。随着行业壁垒逐渐缩小、业内竞争加剧等因素,券商通道业务的利润率将逐渐被挤压,倒逼券商业务转型。借鉴海外成熟市场,我们认为机构业务、财富管理转型、并购重组仍是未来券商的转型重点。2017年预计业绩同比减少8%。我们根据2016年经营情况以及未来可能的市场变化,估算在悲观/中性/乐观情形下,2017年业绩预计同比-14%/-8%/-1%

  3)券商股估值仍在底部,估值低+业绩持续改善,投资价值明显。目前券商股估值仍在底部,远低于历史平均。行业(使用中信II级指数)平均2017E PB2.0x ,部分大型券商估值在1.5x 2017E PB。估值低+业绩持续改善,投资价值明显。

  4)重点推荐:华泰证券(定增补充资本金,财富管理与并购业务优势显著)、广发证券IPO储备项目数行业领先,股票承销实力较强,直接受益于投行收入恢复)、招商证券(业务布局全面,IPO储备项目居前)、兴业证券(机构业务优势明显,员工持股计划激发活力、估值低)。

  风险提示:资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

1. 8月业绩同比减少13%

829家券商公布8月业绩(光大证券第一创业未公布),29家上市券商合计实现营业收入153.48亿元,同比-11%,环比-2%;实现净利润61亿元,同比-13%,环比-1%。市场环境显著好转,8月业绩环比小幅下滑可能是由于收入确认不均衡造成。8月营收及利润分别较5月增长28%44%6-8月业绩显著好于1-5月单月。

  

2. 1-8月上市券商业绩同比减少8%

29家上市券商1-8月实现营业收入1526亿元,同比减少2%,实现净利润528亿元,同比减少8%

从营业收入同比来看,有同比数据的上市券商1-8月营业收入12家同比上升,其中中原证券81%)、华安证券56%)、东方证券50%)涨幅较大。方正证券-31%)、西南证券-30%)、山西证券-30%)跌幅较大。

从净利润同比来看,有同比数据的上市券商1-8月净利润6家同比上升,其中华安证券97%)、东方证券45%)涨幅较大。西南证券-56%)、方正证券-56%)、山西证券-56%)、东北证券-48%)、国海证券-42%)、东吴证券-40%)、太平洋证券(-39%)跌幅较大。

3. 8月经营环境

8月市场交易量继续回暖,日均股基交易额5369亿元,环比+9%,同比+5%1-8月累计日均交易额4803亿元,同比-15%8月完成IPO 37家,募集资金169亿元,环比+13%,同比-39%;增发募资844亿元,环比+89%,同比-43%。债券承销方面,企业债承销779亿元,环比+10%;公司债承销1412亿元,环比-12%;企业债及公司债合计承销2191亿元,环比-5%,同比-32%。截至8月末,两融余额9464亿元,环比+5%,同比+5%

沪深300指数8+2.25%7+1.94%,去年同期+3.87%;中债总全价值数8-0.47%7-0.15%,去年同期+0.23%

4. 投资建议

上半年证金大幅增持券商股。2017年上半年末前十大股东来看,由于券商股年初以来估值较低且业绩有持续改善预期,证金亦大幅增持券商股,其中兴业证券光大证券东吴证券西南证券东方证券等持股比例已达4.99%,上半年增持比例在2%左右。

下半年业绩逐步好转,预计随着市场逐步回暖,券商业绩有望持续改善。8月市场交易量继续回暖,日均股基交易额5369亿元,环比+9%,同比+5%8月已完成IPO 37家,募集资金169亿元;增发募资844亿元,环比+89%;配股募资33亿元。债券承销方面,企业债及公司债承销继续保持7月的高位,远高于上半年单月规模,企业债募资779亿元,公司债募资1412亿元。截至831日,两融余额9464亿元,环比+5%,同比+5%。自6月以来,随着市场环境显著回暖,业绩逐月转好。

机构业务、财富管理转型仍是2017年重点。中国资本市场起步较晚,券商业务结构较为单一,这种业务模式下,券商业绩对市场环境更为敏感,形成“靠天吃饭”的局面。随着行业壁垒逐渐缩小、业内竞争加剧等因素,券商通道业务的利润率将逐渐被挤压,倒逼券商业务转型。借鉴海外成熟市场,我们认为机构业务、财富管理转型、并购重组仍是未来券商的转型重点。2017年预计业绩同比减少7%。我们根据2016年经营情况以及未来可能的市场变化,估算在悲观/中性/乐观情形下,2017年业绩预计同比-14%/-8%/-1%

从中长期来看,仍看好行业转型,尤其是看好大型券商及特色券商。中长期来看,仍看好行业转型,尤其是看好大型券商及特色券商。近期证监会表明了对证券行业健康有序发展的支持,我们认为随着负面影响逐步消化,证券行业创新有望恢复。我们仍看好2017年券商业务转型,单一通道服务商向资本中介、财富管理转型、创新业务多元化发展等方面值得期待。同时我们认为具有特色的、对传统经纪业务依赖较小的券商,业绩下滑压力较小或业绩有望小幅提升。

券商股估值仍在底部,估值低+业绩持续改善,投资价值明显。目前券商股估值仍在底部,远低于历史平均。行业(使用中信II级指数)平均2017E PB2.0x ,部分大型券商估值在1.5x 2017E PB。估值低+业绩持续改善,投资价值明显。

重点推荐:华泰证券(定增补充资本金,财富管理与并购业务优势显著)、广发证券IPO储备项目数行业领先,股票承销实力较强,直接受益于投行收入恢复)、招商证券(业务布局全面,IPO储备项目居前)、兴业证券(机构业务优势明显,员工持股计划激发活力、估值低)。

风险提示:资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

  

  何 婷

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