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中资买下好莱坞 “敢死队”,跨境并购冲锋之余莫忘守险

2017年03月02日21:01 来源:晨哨并购

  好莱坞的中国老板名单,上周又添了一个新名字。睿康股份通过旗下全资公司收购美国影视公司A&T影视(A&T Media)51.013%的股份,一举拿下了包括《敢死队》(The Expendables)系列在内的一众好莱坞优秀影片的版权。正在筹备过程中的《敢死队4》可能要成为一部“国产片”了。

  

  近几年来,中国资本在好莱坞的进军速度越来越快,万达、复星、阿里巴巴、腾讯影业等巨头,更是已经在好莱坞占好了山头。

  中国资本在好莱坞的密集投资,是海外文化娱乐产业并购热潮在美国西海岸拍起的浪头,而这股并购热潮则在2016年再次刷新了历史记录。

冲锋:投资体量刷新纪录

  2016年对于中国资本在美国的并购来说,又是一个历史性的年份。2016年全年,中资在美的并购总额再次刷新历史记录,而且是大幅度地刷新。根据专业并购资讯提供商Mergermarket今年1月发布的《中国内地及香港 2016年度并购趋势报告》, 2016年已公告的中国企业在美并购交易总量为99单,交易总值高达662亿美元,较2015年全年136亿美元的交易总值高出近4倍。

  在文化娱乐类领域,根据晨哨集团数据,截止2016年9月底,中国文化娱乐类跨境并购交易金额已达106.10亿美元,远远超过了2015年所披露的全年交易总额。其中,共有42宗海外并购得到了确认,披露金额的交易达到了25宗,超过了2015年全年的文化娱乐行业海外并购交易总数。

  

  数据来源:晨哨统计 | 制图:龙门资本

  从并购目标国家分布来看,80%的标的主要分布在美国、韩国、英国和日本四个国家,延续了近几年文化娱乐公司跨境收购的地区偏好。其中,在美国市场的中资文娱行业并购一共12笔,占总数的近30%。

  

  数据来源:晨哨统计 | 制图:龙门资本

  从并购标的的产业分布上来看,45%的收购着眼于影视板块,涉及金额最大的来自万达,包括前面提到的35亿美元收购传奇影业、9亿英镑收购Odeon & UCI Cinemas Group、12亿美元收购了Carmike,这三笔交易的总金额就占了今年文娱类跨境并购交易总额的一半以上。

  

  数据来源:晨哨统计 | 制图:龙门资本

  除了万达,包括华人文化、华谊兄弟、复星集团在文娱行业的海外并购中也是动作频频。其背后既有《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》等国家政策的红利,也有企业价值提升的动力。

  根据麦肯锡的研究,并购对文娱类企业的成长贡献率达到56%,比排名第二的能源行业高出13%,比所有行业的平均水平高20%。可见,文化娱乐类公司并购优质的海外企业和资源,是有效的成长途径。

守城:不确定性持续累积

  不过,在一片向好的中资赴美投资市场中,一些不确定性正在悄然堆积起来。

  随着美国政府换届而产生的政策风险,正引起越来越多布局美国的中国企业的注意。在中国资本在好莱坞拥有越来越多“敢死队”和“碟中谍”的时候,拥有丰富海外并购经验的中国企业,在“冲锋”之余,已经开始关注起了“守险”。

  其中最被市场参与者担忧的,就是特朗普政府让人有些捉摸不透的政策走向。比如监督中美贸易往来的美国国会下属顾问机构“美中经济与安全审议委员会”(USCC)《2016年致国会年度报告》(2016 Annual Report to Congress)中,建议国会授权主管外国投资的“美国外国投资委员会”(CFIUS),对中国国企对美国公司的收购和控制进行必要的干预。

  另外,美国文化娱乐产业的竞争格局也日益激烈,市场的风向也在不断变化。比如在电影行业,美国的电影票房自2000年左右就在逐渐减速。据统计,美国本土的观影人次在逐年下降,就算不考虑通货膨胀, 2016年的美国本土票房收入也低于过去两年的水平。大制作、跨国制作的影片,已经不再是影片票房的保证,美国一线的电影公司,已经在建立或整合旗下的“艺术电影”公司,专门投资制作题材另类、风格前卫、新生代电影人的低成本电影,以满足受众越来越分化的需求。

  

  数据来源:美国电影票房统计网站the-numbers.com | 制图:龙门资本

  总而言之,当下的中国企业赴美投资呈现出了一个“总量庞大、风险增多”的局面,在这个不确定性日增的市场中,如何规避风险,在美国市场守好“城池”,站稳脚跟呢?

投后管理:中资跨境投资“守险”的“新标配”

  海外投资的风险管理,其中最大的挑战来自差异,包括市场差异、政策差异、文化差异等众多方面。

  那么,如何守好中国资本在美并购的“城池”呢?

  守城,重在守险。

  而目前的中国企业在美投资,对于风险的讨论主要集中在并购前期,也就是并购计划和执行过程中,比如对CFIUS审查的担忧。

  然而,并购是一个“投、管、退”三步走的过程,如果只着眼于并购计划和执行中的风险,就相当于只管住了三分之一的风险。因此,如何管理剩下三分之二的风险,在眼下不确定性增加的市场环境中,更值得中资企业注意。

  2004年,TCL集团宣布了一笔海外投资,与多年占据全球彩电霸主地位的法国汤姆逊公司(Thomson)合资组建TCL汤姆逊电子有限公司,在全球布局10家工厂、5个研发中心,并雇佣29000名员工。这笔海外投资的第一步一切顺利,投资圆满完成,而TCL也由此一跃成为全球最大的彩电企业。

  然而,这笔投资在“投、管、退”的第二步就出了问题。2005年,公司突然发现传统彩电在欧洲商场卖不动了。其实,欧洲市场的这一变化,并非是突然发生,而是早有迹象——日韩企业主导开发的液晶平板电视,让汤姆逊的彩电技术迅速变成了昨日黄花。然而,远在国内的TCL总部,对万里之外欧洲市场的这一趋势不够敏感,决策反应比市场慢了半拍,最终导致了这笔投资成为亏本买卖。

  其实对于投资完成之后的这三分之二风险的管理,有个专门的概念叫做“投后管理”(Post-investment Activities)。这一概念最早于1984年被美国学者Tyzoon Tyebjee和Albert Bruno明确提出,后被大名鼎鼎的私募基金KKR付诸实践。

  KKR高杠杆的债务融资压力催生了全面、完善的投后管理政策,为促进企业价值创造,降低投资风险提供了重要的前提和基础。

  在当下中国赴美并购总量不断攀升,不确定因素显著增多的大环境下,投后管理变得前所未有地重要起来。而既了解中国企业需求,又深谙美国本土市场的投后管理团队开始成为中企出海的最新“标配”,市场需求巨大。

  看到了这一需求,华尔街的资深并购团队开始积极与中美跨境服务机构“联姻”。日前,总部位于纽约的跨境服务提供商龙门资本(Dragon Gate Investment Partners),宣布与华尔街并购公司奥黑尔管理公司(O’Hare Management)成立合资公司,为客户提供更充分完备的美国本土交易规则指导,在并购过程中有效降低交易成本,并在交易完成后,为客户优化投后管理,帮助企业更好地融入美国本土市场。

  与此同时,在海外并购中积累了丰富经验的中国企业,也开始更多地在投后管理上下功夫。比如,得益于万达积极的投后管理,虽然传奇影业去年推出的电影票房表现不佳,但未对公司的业绩造成拖累。

  在万达并购传奇影业之前,传奇影业已经在2014年和2015年连续亏损,两年间的净利润总额为-58.7亿人民币,但万达在传奇影业并购的前期,依然认为传奇影业在2016年能够扭亏为盈,并且预测并购后3年的净利润会达到31亿元。

  然而,并购完成之后,传奇影业的表现引起了万达在投后管理上的高度警惕。2016年上半年,传奇影业2016的重头戏《魔兽世界》上映,最终全球票房约为4.3亿美金,其投资高达1.6亿美金,不但没有帮助公司扭亏,反而继续赔钱。

  进入下半年,传奇影业的《金刚:骷髅岛》和《木乃伊》上市之后也票房堪忧,万达对传奇影业年内扭亏为盈的预期显然无法实现,于是万达果断中止了旗下万达影视和传奇影业并购后的资产重组进程,选择让传奇影业独立运营一段时间,以观察其盈利能力。

  随后,万达对传奇影业的投后管理进一步加强。2016年年底,由于万达对传奇影业CEO托马斯?图尔的管理以及他运作的影片不满,派出万达CEO和国际投资运营部门高级副总裁高群耀接替图尔担任临时CEO,其它高层人员不变。从此也能看出万达在并购完成后,对传奇影业这笔投资的监控的持续性,而这一切都服务于万达进军影视产业中上游的并购总目标。

  跨境并购的风险管理,就像守护一座城池,而守城,重在守险。这需要我们深谙风险,对每一段城墙的薄弱之处都了如指掌;这需要我们盯住风险,保证每一座城门前都时刻有一双警惕的眼睛;这需要我们预警风险,保证每一次城下险情都能被警钟送达管理层的案头,而这也正是投后管理守城守险的命脉所在。

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