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【华泰电话会议纪要】调整下如何看待消费板块——策略联合九大行业

2018年02月02日08:01 来源:华泰证券研究所

  曾岩/策略

  职业资格号:S0570516080003

  近期市场出现连续性调整,我们在前期报告《爬升进入休整期》中指出,春季攻势是市场谨慎风格的延续,市场进入休整期。当前市场对方向判断仍然较为混乱,除去大金融板块预期较为一致,周期消费成长市场各自有各自的看法,我们华泰策略的观点仍然是在当前经济及流动性环境没有打破情况下,风格仍将极致演绎,方向仍然集中在消费+龙头。行业配置方面还是建议大家关注银行/地产/石化的地gold油组合

  首先从市场主线上看,我们认为仍然是围绕着盈利的变化,寻找盈利确定性及持续性仍然是今年方向。我们看到虽然今年春季攻势市场上涨猛烈,但是市场上涨的仍然是以龙头为主,整体周期股表现并未超出消费,说明市场配置仍然偏重于谨慎。从目前上看,周期股尤其是煤炭等行业,短期供需层面仍然较为紧张,供给的控制以及需求的短期向好,股价上有一定支撑,但是由于对盈利整体判断我们认为是进入复苏周期的末期,以及对经济基本面的不确定仍然较大,因此周期股市场判断仍然是犹豫的,上涨的过程也是一波三折;而成长股我们认为受制于利率水平等原因,整体性机会还需要等待,而金融股当前预期较为一致,我们认为配置及持有价值较高。而消费板块,从盈利上看,高ROE且持续状态仍将保持,尤其是龙头公司,基本面安全上仍然占优,比较大的劣势在于估值水平较高,拉低整体性价比,但是我们仍然建议在风格对比下,在当前调整之际,消费股最优策略仍然是持有。同时,通胀水平上升仍然是今年重点,如果盈利能力进入复苏末期,那叠加的基本面组合将仍然偏向用消费去防御,而我们宏观组判断通胀高点将会出现在二季度,这样来看,当前消费调整之际,二季度配置价值将趋高。

  其次,从机构仓位上看,去年四季度,机构在整体市场上进行了加仓,同时加仓了消费和白马。我们推测一月份以来,机构整体仓位将进一步抬升,同时在银行和地产上进行加仓。这样来看,机构仓位已经处于高位,整体加仓空间已经有限。从仓位分布上看,仍然偏重于消费金融。我们判断由于对节后流动性的不确定性,节前部分资金将会对前期涨幅较多的周期股进行减仓,市场仍然将会震荡。从节后市场看,大家将会对赌3月份出台的经济数据,如果数据超出市场预期,部分消费的仓位将腾挪至周期股,消费股或将出现调整,但是由于经济数据的向好,整体风险偏好将会提升,成长也将受益,而经济数据向好,将进一步确认通胀的上行以及货币政策的边际收紧,调整后的消费又将获得资金青睐;如果经济数据低于预期,由于周期仓位不重,那市场调整有限,消费和龙头将进一步受益。这样来看,消费板块仍然受到抱团的红利,同时银行板块也同时受到盈利向上,或防御思维的影响,配置价值高。

  因此,我们认为,在盈利主线未变下,消费及龙头仍然是优选配置方向,当前调整下仍建议坚定持有消费,而成长股的拐点仍未到来,我们接下来会重点研究,欢迎大家关注。

  王楠/食品饮料

  职业资格号:S0570516040004

  温和通胀环境下看好大众食品提价带来的机会关注啤酒和调味品。迫于原材料和物流等成本的上升大众食品开始出现密集的提价动作由于行业格局出现改善企业的产品提价具有覆盖成本上升的能力企业盈利出现改善。看好啤酒和调味品行业推荐青岛啤酒海天味业中炬高新

  一线白酒的配置价值凸显,二线白酒经过调整上升弹性再次出现。在抱紧核心资产不动摇的市场风格不出现变化的情况下,市场对增长确定性强的一线白酒的估值容忍度进一步提升,配置价值凸显;二线酒经过本轮调整后,全年看股价的上升弹性再次出现,在一线酒基本面向好趋势不出现转变的情况下,二线酒在消费升级趋势下量价仍然有向上空间。推荐贵州茅台、沱牌舍得

  许奇峰/农林牧渔

  职业资格号:S1440516020001

  年初农业板块经历了一波顶层政策+通胀预期共同推动的小阳春但最近又跟随大盘出现大幅调整高估值、业绩预期不清晰或不乐观的公司股价跌幅明显而估值较低业绩预期明朗向好的企业明显抗跌。

  我们一直坚定认为今年上半年猪价不悲观,四季度起猪价才会面临持续高出栏的压力,因此全年养殖股依然是整体量重于价。另外在规模猪场主导扩张的逻辑下,动物疫苗是确定受益、业绩高增长的子行业。坚定持有行业龙头温氏牧原生物,推荐买入养殖二线龙头天邦和动物疫苗改善型龙头中牧,本轮调整中表现相当强势,目前价格仍是较好的介入时机。

  天邦股份公司是今年出栏量弹性最大的二线养殖龙头,凭借西式养殖场和公司加规模农户两大优势,psy和人工养殖效率比肩甚至超越市场龙头,双阴性新场同样节约了免疫成本。18年产能释放带来全程成本的快速下降,预计公司全年出栏240万头育肥猪和20万头仔猪,按照14元/公斤的生猪均价和400元/头仔猪价格的设定,养殖全年将贡献业绩6.3亿,加上饲料疫苗预计业绩在8.5亿左右,给最低12倍估值目前股价仍有30%以上的上涨空间。

  中牧股份市场苗年前后的推广布局获得很大进展,全国十大养殖集团入驻八个,获得份额都不低,为全年收入业绩增长奠定很好的基础。预计全年市场苗收入超过3亿,业绩贡献超1亿,公司各项业务在股权激励推动下均有不俗增长,全年业绩保守估计4.2亿,对应当前估值仅20倍。

  谢志才/汽车

  职业资格号:S0570512070062

  放眼长线进行布局,着重配置业绩确定标的

  1、市场过度担忧影响汽车股表现,我们对全年仍不悲观。从基金持仓来看,Q4汽车股的持仓配置比率2.2%,超配比率-1.6%,2010年来历史新低,这是市场对2018年汽车销量和零部件年降极度悲观的体现。我们认为中国汽车保有量仅150辆/千人,对比同类型国家还有接近一倍提升空间,决定短期汽车购买的人均可支配收入增长也表现强劲,中国车市无需过度悲观。目前1月份看到的数据疲软,更多是购置税退坡的影响,不能代表全年销量状态,我们相信乘用车全年可看2-3%增速。在基金配置比率历史地位状态下,任何超预期的因素都可成为扭转市场表现的催化剂。

  2、估值逐渐回归合理,部分优质零部件公司进入价值区间,一季报是大考时间点。目前汽车整体估值(TTM)为18.5X,其中整车、零部件、经销商分别估值15.5X, 22.8X, 21.7X,与2010年来整车、零部件、经销商14.7X、22.5X、39.1X平均估值相比,总体已经回归合理,经销商行业估值更是显著低于历史均值。目前投资者在等待一季度季报风险释放,业绩优秀的公司将在一季度的大考中脱颖而出。

  3、整车看产品周期,零部件看深度国产替代,新能源看政策,经销商看龙头成长。A股整车中,产品周期向上的公司包括广汽集团上汽集团,凭借自主和合资发力,料二者在2018年仍将取得优异表现;零部件国产替代领域,国内企业在车灯、座椅、热管理、线束等方向进入深水区,星宇股份(车灯)、天成自控(乘用车座椅)、银轮股份(热管理)在各自领域不断向上突破,福耀玻璃已经取得龙头地位从国内走向全球,华域汽车业务管控能力加强,初具国际零部件巨头雏形;新能源产业链仍受制于政策,产业链上下游都在等待补贴政策落地,产业链短期利润受到政策调整补贴下降挤压,长期需要评估业链各环节竞争力和格局,主机厂和上游寡头格局的资源将获得更多利润;最后,经销商已经逐步摆脱单纯靠新增量,进入新增量和存量业务并举的时代,汽车金融、维修配件保养服务、二手车等业务不断成长,这个领域的龙头公司广汇汽车将长期受益,是汽车行业的成长股。

  4、总体上,当前时点是汽车行业预期悲观之时,我们认为放眼长线,汽车是具备成长空间的行业,具备配置价值。综合估值、成长性尤其是业绩确定性,我们建议投资者可重点配置:广汇汽车华域汽车星宇股份上汽集团

  风险提示:汽车行业增速不及预期;竞争格局恶化。

  周钊/传媒互联网

  职业资格号:S0570517070006

  上周传媒大涨,我们认为主要原因在于估值优势+资金轮动+业绩改善。本周虽然中信传媒指数再创新低,但是要看到其中龙头股、绩优股跌幅并不大,可见资金对传媒内部板块有结构性的选择,上周涨幅较多的标的中,各子行业龙头、流通性较好的标的都得到了资金的青睐。因此在资金的攻击方向上,传媒板块与现在主流投资趋势是保持一致的。

  具体来看,我们认为传媒的投资逻辑有三种不同的时间长度:

  1、长期逻辑:最根本的逻辑在于文化实力与经济实力一定相匹配。

  中国作为世界第二大经济体,文化产品的实力远未到世界第二的地位。这是我们能看到的确定的提升空间,这中间较大的差距也使得传媒必将是成长股中的成长股,拥有巨大的成长空间。

  2、 中期逻辑:产品用户迅速成长,倒逼内容行业优胜劣汰,内容生产机制优化,内容端提升明显,供给端整合将出现龙头。

  近年来用户成长迅速,在2017年体现尤其明显,例如:口碑对票房的作用愈发明显;诸多小语种电影票房表现优异,显示观众选择面大大拓宽;众多纪录片、文艺片票房惊艳,显示细分市场观众规模成长迅速,足以撑起小众电影的生产和商业回报。在电视剧领域同样如此。用户的快速成长对产业有重要的意义,将推动产业进入内容为王新时代,优化内容生产机制,推动供给端优胜劣汰并整合,唯有龙头公司才能在生存中胜出。

  3、 短期逻辑:事件驱动+基本面改善。

  经过两年下跌,传媒板块估值已接近历史底部,从我们对市场的观察来看,行业近期的关注度在显著上升,在这个时间点进入,性价比较高。短期看,择股的主要脉络有两条:

  a、 事件驱动:电影市场走势良好、春节档票房有望超预期

  2018年1月份全国电影票房在不考虑去年同期春节档的影响后,同比增长80%;同时,我们认为春节档的电影质量将普遍较高,2017年末银幕数量达到5万余块,意味着市场容量也将有大幅提升,我们对本年的春节档充满信心。根据我们的推测,春节档票房将同比增加23%-28%左右。因此有望将带动影视板块的投资情绪,具体标的包括:光线传媒华谊兄弟横店影视等;

  b、 基本面改善:部分行业出现基本面改善的情况。

  如营销行业。根据我们的调研,部分行业的广告主预算投放在2018年都有较明显的增长,包括互联网、电商、高科技、汽车等。CTR的最新数据也显示,中国广告市场2017年的增幅为4.3%,在两年连降之后恢复增长,其中主要得益于传统媒体广告的止跌回升。同时,电梯电视、电梯海报的广告收入继续匀速增长。因此,可以选择受益于具体细分门类的营销标的。

  梅昕/社会服务

  职业资格号:S0570516080001

  继续紧抓酒店、免税、休闲游龙头,积极把握出境游拐点投资就会!

  站在当前时点,我们认为18年行业景气度有望持续提升,估值回归,建议紧抓两条投资主线,超配社会服务板块。

  1)主线一:连锁酒店、免税、休闲游维持高景气度,龙头持续高成长:

  酒店方面:2017年受益于经济型酒店供需结构改善、进入提价周期,消费升级推动中端酒店市场崛起,华住、首旅、锦江三大龙头持续提升市占率和盈利能力。我们判断酒店行业仍将维持2-3年高速扩张周期,龙头业绩高增长,看好估值和盈利双提升,推荐首旅酒店锦江股份

  首旅酒店管理机制优秀,发力加盟和中端酒店实现业绩高增长,18-19年复合增速28%,2018年对应PE 30倍;锦江股份规模优势显著,产品布局丰富完善,旗下业务整合空间广阔,对应18年估值30倍。首旅酒店17年涨幅42%,18年年初至今涨幅17.19%;锦江股份17年涨幅11.63%,年初至今涨幅12.64%。

  免税方面:消费升级、政策积极引导海外消费回流,国内免税业空间广阔。海南旅游市场旺盛,政策持续放宽带动离岛免税消费持续旺盛。中国国旅2016年底完成国企改革,管理层变更释放企业活力,明确免税“全球前三”战略目标。公司凭借牌照优势,发力机场等免税销售渠道,市占率持续提升,短期看有上海机场免税到期、离岛免税放宽预期催化,长期看规模优势有望带来盈利能力的提升。2017年公司超预期,增速39%,18年PE35倍,公司17年涨幅103%,年初至今涨幅16.89%。

  休闲游方面:我们重点推荐中青旅,17年底公司股权划转光大集团事项落地,新股东将全力支持大旅游板块,明确公司战略定位,带来资源整合、项目落地加速、机制改善预期,有望赋予公司成长新动能。随配套设施完善、接待能力增强,预计两大古镇仍有较大增长空间。公司18年PE 25倍,年初至今涨幅11.45%。

  2)主线二:关注出境游迎来行业景气向上拐点,龙头业绩弹性较大,推荐众信旅游

  行业层面看,主要目的地近期客流大幅增长,保守估计18年出国游增速恢复到16%以上,长期来看行业有望重新恢复长期高景气。公司2017年完成整合,18-19年重回高增长,业绩平均增速39%,盈利能力持续提升。公司前期调整估值最低点27倍,现在对应18年30倍,估值在底部,春节、大小假期数据有望不断验证行业景气。

  张坚/商贸零售

  职业资格号:S0570517090001

  商贸零售行业动态市盈率(PE/TTM)29.19X;子板块中贸易与百货板块PE估值最低分别为23.11X24.24X;超市和连锁板块估值最高分别为46.71X34.46X

  主线一:生鲜市场空间万亿,互联网巨头阿里、苏宁纷纷进入实体超市,合纵连横,现有实体超市纷纷站队,试图通过利用大数据、互联网,以消费者为中心,对人货场进行重构。巨头进入,科技赋能,实体超市行业估值不断走高。预期18年互联网巨头线下整合步伐仍不会停下,叠加通胀预期的不断提升,建议关注超市龙头永辉超市,增持;家家悦(PE最低),买入;中百集团(PS最低),增持。

  主线二:百货因为属于联营模式,人货场重构难度较高。但一方面可选消费复苏持续,另一方面,随着线上流量成本的不断提升,互联网巨头走向线下,线上线下竞争趋缓,双方在流量、大数据和信息系统、精准营销方面的合作将带动百货业绩不断改善。建议关注龙头王府井,买入;天虹股份,增持。

  主线三:苏宁转型升级逐见成效,在“苏宁云商”时代,公司利用互联网扩张的无边界性,打开了品类天花板,从原有的家电3C扩张到了母婴、超市、家居等全品类。通过共享线上的供应链、物流和数据,结合线下不同场景,苏宁打造出以家电为主体的苏宁云店,以及红孩子、苏鲜生、汽车超市等品类专业店。公司积累了庞大大数据、云计算、物联网等资源,通过将这些技术、资源贯穿到零售运营各流程、各环节、各场景之中,公司创造出了完善的智慧零售系统解决方案。苏宁未来三年要实现1.5万家店,2000多万平方商业实体的落地,苏宁智慧零售生态正逐步落地,线下重回高速增长,建议积极关注,增持评级。

  主线四:黄金珠宝可选消费回暖持续,莱绅通灵未来将以加盟为主导,轻资产模式从区域向全国迅速扩张,通灵本身产品设计、营销、经营管理能力突出,强者恒强,买入评级。

  王鹤岱/家电

  职业资格号:S0570517080003

  1、2018年初至今家电行业的表现延续了去年亮眼的表现,行业整体涨幅5.7%,在A股所有行业中排名第五。板块内部延续分化表现,格力美的海尔这些白马龙头领涨,行业的二三线品牌普遍延续了去年的下跌趋势。之所以出现这种情况,我认为有两个方面的原因,第一个方面是由于外资在持续流入,根据对沪深股通持股测算,1月份外资买入格力1744万股、美的2701万股,A股的家电龙头跟海外同类标的资产相比,仍然有比较强的吸引力;第二个方面主要是受到市场风格的影响,市场风险偏好低,更追求业绩也更看重估值。

  2、上涨之后,市场上有一部分比较谨慎的投资者认为当前家电龙头的PE水平已经接近甚至突破了历史估值中枢的上限,对于能否持续上行持谨慎态度,其实恐高情绪在去年四季度就已出现。一方面,从基本面的角度来分析,家电龙头的业绩增长具有较强的确定性与持续性。家电行业是一个强者恒强的行业,龙头企业能够通过投入产品研发、渠道建设与品牌推广,来保证竞争优势不断强化、市占率有望持续提升,空调龙头格力美的、洗衣机龙头海尔小天鹅、厨电龙头老板电器,将继续抢占二三线小品牌的市场份额;空调、厨电等产品渗透率仍然具备持续提升的空间。同时,家电龙头具备较强的渠道掌控力,能够通过产品升级、均价提升来增强盈利能力,为中长期持续增长提供较强支撑。

  3、估值低跟业绩增速比起来,家电龙头的估值水平普遍较低,按2018年盈利预测测算,格力12-13倍PE、美的17-18倍PE、老板23-24倍PE、小天鹅24-25倍PE,家电龙头PEG普遍在0.7-0.9倍之间。随着市场风险偏好维持低位,市场将更关注高确定性与低估值的家电龙头,继续推荐白电龙头格力电器美的集团青岛海尔、小天鹅A,厨电龙头老板电器华帝股份以及小家电龙头苏泊尔、照明龙头欧普照明

  张前/轻工

  职业资格号:S0570517120004

  和大家汇报一下我们最近关于轻工,特别是家居板块的投资观点。

  估值方面,我们认为市场对于地产增速预期的边际改善将带来家居板块的估值修复,我们在最近的行业深度报告里复盘了代表性家居企业历史估值和地产销售面积增速的对比,可以发现,家居企业估值受到地产增速的影响。以索菲亚为例,2010、2013、2016年地产调控和利率上行周期中,在收入和业绩仍然维持较高增长的情况下,公司股价仍然受地产下行周期带来的估值压力;在地产销售面积见底并进入向上周期时,公司股价走出向上的趋势性行情。随着最新地产数据的出炉,我们认为市场对于地产销售增速的预期有所改善,整个家居板块的估值有望得到修复。

  基本面方面,中长期来看,家居行业集中度提升将是未来几年的主旋律。首先在C端,在消费升级背景下的订单量和客单价提升,将带来龙头公司的内生增长,同时二次装修需求可以一定程度上平滑地产周期的影响。龙头公司基于过去成熟经验的品类扩张,将显著打开公司成长的天花板。在B端,随着精装房比例占比的提升工装渠道将成为家居企业越来越重要的增长点。同时随着地产行业本身集中度的提升,工装渠道占比较高的龙头家居企业将首先受益。

  选股方面,我们建议沿两条主线布局细分家居龙头。1)受益于C端集中度提升,推荐顾家家居喜临门索菲亚,建议关注欧派家居尚品宅配。2)受益于工装渠道放量,推荐帝王洁具

  王莎莎/中小市值

  职业资格号:S0570517090002

  今天我主要给大家分享一下教育板块的研究成果和观点。

  近两年来教育板块总体上处于估值下行的过程,尤其是去年以来估值下行的趋势较为明显,原因我们认为主要有两点:第一点是前期估值过高,板块形成初期70-80倍的估值很普遍,在各行业中处于高位,形成这种高估值一方面是由于民促法修法加速教育资产证券化过程,另一方面是大家普遍感受到教育需求的旺盛,使得市场对于这一新的板块产生非常高的预期。第二点是A股教育类上市公司大多是转型而来,特点是小市值、原主业业绩不理想、跨界进入教育行业,在目前的市场风格下,这类上市公司不符合白马的特征,相对风险较大,因此在中小创整体估值下行过程中,估值下降也较为明显。

  经过前期估值修正,目前教育板块估值已经降到30倍以下,我们认为板块整体上已经进入价值投资的区间。我们的投资逻辑是选取成长性好的细分行业龙头。一方面教育行业细分非常多,某些细分行业需求旺盛,已经出现行业增速高于板块估值的情形;另一方面教育行业集中度提升是大趋势,集中度提升速度较快的细分行业中龙头的优势更加明显。

  基于以上逻辑,我们重点推荐职业教育中的IT培训赛道,下游IT行业成长性好,人才需求旺盛,行业总体增速达20-30%,龙头公司成长迅速,推荐文化长城百洋股份

  系

  列

  会

  议

  【0129】特邀专家深度解析出境游投资机会——社服梅昕团队

  【0129】崛起中的新共和国长子:粤港澳大湾区

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  【0119】宏观李超团队:四季度宏观数据解读

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  【0110】知是力专家第(五)讲:稀土跳涨,后势几何?专家为您解读!

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