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【招商零售|深度报告】向上新周期,创新新征程——百货行业研究框架系列报告二

2018年05月06日07:30 来源:搜狐媒体平台

  招商证券

  经历电商冲击的低迷后,新零售大潮席卷线下,百货行业也迎来改革和创新。作为百货行业研究框架系列的第二篇,本文旨在洞悉中国百货行业的历程与现状。中国百货业经历一系列发展,来到触底后的逐步上行期,目前整体竞争程度较低,布局分布呈现明显的区域性,民营力量后军突起,百货企业积极进行运营创新。在实体零售回暖的大背景下,多种影响因素对百货行业利好,百货复苏值得期待。

  中国百货行业处于触底后的逐步上行期,整体竞争程度较低。1949年至1978年改革开放的三十年间,我国百货业主要由国营百货构成,发展极其缓慢。直到改革开放后,民营、外资百货的出现和迅速发展促进了百货行业的变革和爆发式增长。但自1996年起,随着我国允许外资进入超市行业,大型连锁超市等多种零售业态在各地的迅速发展,我国的百货行业也随着竞争逐渐成熟。受金融危机、网络购物爆发增长的冲击,百货业销售增速出现大幅下滑,百货企业开始适应经济新常态,并于去年下半年起销售回暖。我国百货业整体竞争程度较低。主要呈现“地区集中、全国分散”的竞争格局,近年来我国百货业内组织形式逐渐丰富,行业内民营、外资百货企业的占比越来越高,多家知名民营、外资百货企业开始在各地区崭露头角。

  近年来百货企业积极进行运营创新。企业的所有物业主要有两种形式,分别是自有物业与租赁物业。不同企业自有物业与租赁物业的占比存在较大区别,物业占比与各企业经营策略和自身资源禀赋有一定关系。传统的百货运营模式有三种,分别是联营、自营与租赁,百货企业多以联营模式为主且比例有下降趋势。近几年企业在积极进行运营模式创新和转型,推进自采自营,自有品牌模式开发;推行买手制,从传统租赁模式转型到以品牌集合店模式经营。业态多元化也是零售业发展的趋势,如今百货企业除了关注运营模式的转变也积极涉足其他领域,拓展跨业态经营。体验式消费成为百货业转型升级的焦点,许多百货企业也在门店加入体验元素;奥特莱斯在我国发展迅速,逐渐实现从发达城市向次发达城市过渡。

  宏观数据显示实体零售回暖,多种影响因素利好百货发展。宏观数据显示,社零延续稳定态势,龙头复苏;相比基础性消费,可选消费呈现明显的复苏态势;近三年网络零售额增速放缓,年增长率连续三年稳定在40%以下。百货行业首先受宏观经济影响,随着经济转型深入,消费对GDP贡献较高,对百货有一定利好;温和通胀下CPI指数与百货同店营收增速有较高拟合度。其次,消费升级和传统百货的数字化改造从内和外提升了消费者对百货的需求。再者,商业物业供给回落,配置更合理,供需趋于平衡,有利于百货发展。最后,近年来电商增速连续放缓,线上线下深度融合,百货行业迎来复苏良机。

  一、中国百货行业处于触底后的逐步上行期

  1949年开始直至1978年改革开放的三十年间,我国相继在各级城市设立了国营百货大楼,并在农村设立供销社等国有百货单位。直到改革开放后,民营、外资百货的出现和迅速发展促进了国营百货的改革,使得百货业态发展在1995年以前一直主导着全零售行业的发展。但自1996年起,随着我国允许外资进入超市行业,大型连锁超市、便利店等零售业态在各地的迅速发展,超市业态后来居上,百货业逐渐失去了零售业的主导地位。这段时期,百货业内的竞争也随着民营、外资百货企业的参与而愈发激烈,我国的百货业逐渐成熟。受2008年金融危机、2012年以来网络购物爆发增长的冲击,我国百货业的销售增速出现大幅下滑,行业内的淘汰、整合不断,各大百货企业也开始了适应网络购物迅速发展的调整,并于2016年下半年起,行业内出现了销售回暖的趋势。而未来的中国百货业,将会在“新零售”背景下,充分发挥线下渠道优势,更深入结合线上、线下资源,更积极迎合全国消费升级趋势。

  

  (一)1949-1978年:迟滞发展阶段

  1949年新中国成立后,受短缺经济、低收入、低消费、计划经济体制等因素的束缚,我国零售业业态发展缓慢,零售业态单一。在零售业态中,小型百货店占主导地位,国营集体商业绝对主导。

  

  建国后,中国百货业进入国营时代。在全国范围内组建百货商店,并将百货店至少开到乡镇一级(即供销社),而现在很多的百货上市公司都是建国初期百货商店演变而来。比如,1955年成立的北京百货大楼即于1993年进行股份制改造,成立了北京王府井百货(集团)股份有限公司,并于1994年在上海证券交易所挂牌上市。

  

  在城镇,百货店为零售主导业态。在农村,则主要是供销社系统开设的综合商店(百货店)和代销点。

  该阶段,由于物资的普遍短缺,百货公司的主要任务是在尽可能的范围内搜寻可用、可售的货品,并在可用的额度内采购回店。这种供需严重不平衡的状况则导致了各地的百货店都创造出数十年来持续盈利的“不亏神话”。

  (二)1979-1995年:主导爆发阶段

  随着改革开放后,全国居民可支配收入的不断增加,我国人民对商品的需求开始由生活必需品逐渐转为选购品,国内的商品供需失衡状况有了很大的改善。

  

  随着人民对商品需求的结构性转变,百货行业也开始进行变革。1981年,广州友谊商店开设超级商场,标志着售货方式从封闭式变为敞开式、自选式。这种新型的售货方式既符合该时期人们对选购商品的需求特点,又让大众在购物时有了更多的选择,在百货大楼里的消费方式逐渐实现了转变。

  此外,各大百货公司也在改革开放后纷纷引进了外国同行先进的管理理念和经验,逐渐开始了市场化管理经营的尝试。1983年,北京天桥百货商场成立天桥百货股份有限公司。由此,全国各大百货大楼纷纷进行了股份制改革,设立股份有限公司之外还积极派出管理人员出国培训等,不断加深行业市场化进程。1992年,中国零售业开始对外资开放,从更深的层次上激发了百货行业的活力。1992年中日合资的第一八佰伴商场在上海浦东开业,如今已成为上海的标志性百货大楼之一。

  

  从1991年至1995年,我国销售额超亿元的大型百货商店数量急剧增长,逐渐从1991年的94家剧增到了1995年的624家。全百货行业的活力被激发,股份制改革、外资百货企业进入中国市场、经营管理市场化等举措在增加行业内百货数量的同时,也加剧了行业的竞争。

  (三)1996-2007年:竞争成熟阶段

  进入1996年,我国多种零售业态纷纷涌现,百货业面临多种新业态竞争压力。随着零售业对外资的开放,1995-1999年期间,大型国际连锁超市企业纷纷进入中国,引发全中国的卖场革命。该时期,全国连锁超市开始出现,老百姓开始将采购日需品和其他消费品的场所区分开,大型和超大型连锁超市越来越受欢迎。根据第二次经济普查的数据,截止到2008年底,超市和大型超市的营业面积已远超百货店。

  

  随着“下海”创业热潮的开启,百货行业内的个体经济数量也和全国各行业一样呈持续增加态势。其中,股份制和外企百货企业的发展速度更快。但外资和民营企业迅速发展,传统国营百货面临的竞争压力增大,多家国营百货出现亏损现象。在突然涌现的竞争压力下,国营百货纷纷放弃自营方式,开启了普遍联营的时代。在百货企业的多业态、联营化扩张中,大中型零售企业的联营特点尤为明显。

  (四)2008-2016年:下滑调整阶段

  受2008年后经济大环境的影响,社会消费品零售总额增长率逐年下降,全国消费市场疲软,百货企业的销售额出现大幅下滑。

  

  随后的2010、2011年,受经济增长降速、物价上涨的影响,百货行业出现了短暂的景气期。但自2012年起,我国线上购物开始爆发增长,给百货业带来了巨大的冲击。

  

  此外,受2013至2015年反腐工作全面展开、打击公款消费行动、线上购物的爆发式增长的影响,线下百货业的销售额出现大幅下滑。加之百货业转型进程缓慢,前期临时性、盲目性的“联营化”导致主营业务能力滑坡、弱化。

  

  但随着百货企业对新经济形势和消费变化的积极调整,行业整体开始转型,自2016年下半年起,百货业销售额增速出现缓慢回升,直至2017年底,主要的百货上市公司销售额增速已经有了明显提升。各公司的2017年业绩快报显示,天虹股份2017年归属于母公司所有者的净利润为7.18亿元,较上年同期增37.03%;营业收入为185.36亿元,较上年同期增7.31%。而友阿股份2017年归属于母公司所有者的净利润为3.07亿元,较上年同期增2.71%;营业收入为72.77亿元,较上年同期增16.15%。

  二、竞争格局分散,逐步集中可期

  (一)整体竞争程度较低

  由于目前我国零售行业已经有多种新业态参与竞争,我国连锁百强中百货企业的数量占比保持平稳低位,全行业的竞争局面尚未形成,和日本、美国等国家的零售行业内激烈竞争的情况相比,我国百货行业的竞争空间还较大。

  

  (二)百货店布局分布区域性明显

  我们根据中国连锁经营协会在2017年公布的《2016年中国连锁百强》中的百货企业,进行了地理分布的统计和展示(如下图)。

  

  我国的百货企业总体分布呈现“全国分散,地区集中”的特点。尚未形成在全国层次规模、销售额等方面占绝对优势的全国性企业,各区域的百强连锁百货企业分布密度也有所不同,在经济较为发达的沿海省份分布密度较高,内陆省份相对较少。

  我国百货企业地区集中的特点主要是历史原因造成的。长期以来,我国百货商店选址的铁律是:地处繁华商业街,紧紧依靠密集居民住宅区,但由于百货商店数量少,商业街通常也就是1~2家百货商店。因此,改革开放后新进入行业的民营和外资百货商店也只能“扎堆”布局在原国营百货商店附近,由此形成了百货商店区域性集中的特点。

  (三)百货行业民营力量后军突起

  改革开放后,随着民营和外资百货的设立,传统国营百货渐渐失去了竞争优势。各地政府开始纷纷对国营百货进行改革。在上世纪九十年代,以王府井百货为首的一批改制后的国营百货企业纷纷上市。根据2016年连锁百强中百货企业的情况,我们做了上市公司与非上市公司的区分,数据显示大部分的主要百货企业已经上市,但仍有38%的企业尚未上市。

  

  自1992年零售业向外资开放以来,我国的百货企业组织形式逐渐多样化。除了成立历史较长、规模本身较大的各地代表性的国有百货企业之外,近年来多家民营、外资百货企业开始在各地区崭露头角。2016年,中国连锁百强的45家百货企业中,民营百货企业的占比达到了45%,外资百货企业则占比达到了13%,二者相加占比超过了一半,体现了民营力量在百货行业中重要地位。

  

  三、企业积极进行运营创新

  (一)企业间物业类型构成有较大区别

  企业经营所有物业主要有两种形式,分别是自有物业与租赁物业。自有物业通常分为三类,一是开发商自建自营的物业,比如写字楼、商务楼。二是产权人委托建设单位承建供自身使用的物业,多见于酒店、展会场馆等。三是由投资商直接购买全部产权再自行改建经营,这类物业主要为商业卖场、购物中心等。租赁物业除租赁房屋外,有时也包括土地使用权的租赁。自有物业企业需承担自建或购买的支出,租赁物业承租人需向出租人支付租金。

  

  不同企业自有物业与租赁物业的占比存在较大区别,欧亚几乎全部为自有物业,而2016年天虹的自有物业只有14.44%。物业占比与各企业的经营策略和自身资源禀赋有一定关系。

  

  (二)运营模式以联营为主,比例有下降趋势

  传统的百货运营模式有三种形式,分别为联营、自营与租赁。

  联营模式主要包括服装鞋帽、珠宝首饰、化妆品、家居用品及部分电器品类产品,这一模式下百货企业根据各个入驻品牌商的销售额收取一定比例的返点,通过商品进销差价核算结转毛利,不同品类返点率有所不同,具体数值依赖该百货企业的招商能力,而品牌商的销售额和整个百货门店的运营情况息息相关。

  自营模式下百货商负责商品的保管和销售,目前主要包括超市和部分电器品类。自营业态客流量和整个百货门店的客流量关系密切,同时也受超市体验、竞争情况(周边其他超市数量及运营情况)影响。

  租赁模式主要应用于体验业态(餐饮、亲子、娱乐等),一般按单位面积固定费用收取租金,租金水平受百货门店地段、体验业态类型和在商场内部位置等因素影响。租赁模式下以租金记做收入,毛利率水平会显著高于联营和自营模式。

  

  

  

  不同企业联营占比有较大差距,主要经营百货的企业联营占比大部分在80%以上,比如重庆百货、百盛集团等。联营零售模式的门槛相对较低,近几年部分商业地产进入零售领域使得零售资源供应增加而品牌资源相对短缺,品牌商的议价能力增强,联营百货店只能在较低利润环境下运营,而租赁模式的毛利率相对较高,对比欧亚集团重庆百货的联营与租赁毛利率情况发现,租赁毛利率均在80%左右,而联营毛利率约在10%至20%之间。租金收入不易受市场环境波动的影响。

  

  

  (三)企业积极进行运营模式转型

  推进自采自营,自有品牌模式开发。新生代的消费者注重独特的、个性化的商品,因此一些领头的百货企业积极开发自有品牌以迎合这种趋势。加大特色品牌的采买比例,推进与国内外品牌及代理商的深入合作成为百货业转型变革的焦点。中国百货商业协会对其部分会员企业问卷调查得出:32.1%的受访百货已经开发自有品牌,比去年增加7.1个百分点,其中有超过61.5%的企业表示过去一年有增加自有品牌的比例。

  

  推行买手制,从传统租赁模式转型到以品牌集合店模式经营。国内消费者的购买力日益提升,越来越多的消费者从对国际名牌的追求转移到对个性和独特的追求,买手店更重视商品的款式设计,一个买手店可以提供数十个甚至上百个潮流品牌或者设计师品牌,这种形式越来越受到都市时尚人群的追捧。一些国内零售商已经向买手制转型,比如北京SKP的自营SKP Select,组建完整的零售及采购团队,招募包括买手、视觉陈列、零售运营等相关专业人才,在全球采购超过200多个新锐设计师品牌的产品,同时配合场景化的布局,加强顾客购物体验。天虹百货也搭建了Rain系列买手制百货自营平台,旗下包括时尚买手集合馆Rain&Color、童装集合馆Rain&Kids、家居集合馆Rain&Home等。

  

  (四)业态多元化已成趋势

  传统百货主要是经营服装、鞋帽、首饰、化妆品等众多种类商品的大型零售商店,也有部分百货门店加入自营超市业态售卖生鲜食品等,这部分商品购买频率更高,和百货主体能够起到相互导流的作用。

  随着时代的发展,消费者需求的不断变化,诞生了购物中心与奥特莱斯等新兴百货业态。购物中心是在百货的基础上增加体验业态的比例,如餐饮、娱乐(电影院、体验店/馆、溜冰)等,有很多大型的商业地产公司着力发展购物中心业态,如万达商业、大悦城、宝龙地产、恒隆地产等等。奥特莱斯是“品牌直销购物中心”或“品牌直销广场”,在零售商业中专指由销售过季、断码品牌商品或工厂直销商品的商店所组成的购物中心。比如北京燕莎奥特莱斯购物中心等。

  而传统百货企业除在运营模式上积极转型,同时也注重拓展跨业态经营,涉足其他领域,包括购物中心、奥特莱斯等等。中国百货商业协会对其会员中的百货企业调研得出:高达83.5%的受访百货企业已经涉足百货以外的零售业态。其中涉足超市、购物中心和便利店最为普遍。另外,一些百货企业通过“更名”去百货化,比如物美集团旗下的新华百货更名为“物美新街口广场”,由此弱化百货定位,方便转型寻求更大市场。

  

  1. 体验业态比例上升是大方向

  近三年全国已开业购物中心各业态中,零售业态占比下降,儿童亲子、餐饮、生活服务业态占比呈上涨趋势,休闲娱乐业态占比波动幅度较小。新零售、新消费、新场景时代的到来为创新型的零售业态与品牌提供了更为多元的选择空间,越来越多的零售业积极向新兴业态拓展,并且餐饮逐渐成为购物中心的重点业态。

  

  各业态在不同商圈的占比情况也存在差别。在核心商圈或购物中心,餐饮、休闲娱乐业态占比明显高于非核心商圈购物中心。而在非核心商圈或购物中心,儿童亲子业态占比是核心商圈购物中心的2倍。零售业态在非核心商圈的占比略高于核心商圈,主要原因是地理位置功能性造成的区分。

  

  从2016年以来,体验式消费成为百货业转型升级的焦点,许多百货企业也在门店加入体验元素。中国百货商业协会对其部分会员百货企业进行问卷调查得到:76.6%的受访百货企业已经在店里增加了体验式消费元素。

  消费者对商业设施的功能性需求和体验性需求的日益增强,增加体验业态能更好的满足消费者多样化需求,达到集聚客流的目的。体验业态一般以租赁模式运营,以租金计入收入,因此增加体验业态的比例在会计层面意味着整体收入规模会有所减少,但其具有较强的客流吸引力,从实际效果看利润仍然得到了一定提升。

  

  

  2. 奥特莱斯发展迅速

  居民购买力提升,奥特莱斯在我国发展迅速。2017年全国(大陆地区)奥特莱斯开业数量46家。华东地区依然是奥特莱斯重点拓展区域,2017华东区域新开业奥特莱斯16家。目前我国奥特莱斯已经实现从发达城市向次发达城市过渡,像安阳、宿迁等三四线城市去年均首次出现了奥莱。但由于国内各地区奥莱项目众多,导致品牌招商难度增大,20个左右的项目被延期。

  

  

  奥特莱斯的主要经营方式为联营和租赁,且一般位于郊区,地段对客流的吸引力较差。但奥莱利用商品的性价比和品牌的影响力吸引城市客流,服务半径大于一般百货/购物中心,同时作为一体化的商业空间,客单价也较传统百货更高。另外由于地处郊区,物业价值较低,相应的物业租赁费用(租赁模式)或者建筑折旧费用(自营模式)也明显更低。因此虽然奥莱业态在毛利率和客流量上有一定劣势,但是凭借客单价和租赁或折旧费用的优势仍可保证可观的净利润水平。

  

  据统计,2017年业绩排名前十的奥莱共创造了408.79亿元,与上年相比最大的变化就是20亿军团的扩容,在2016年的榜单中,20亿以上规模的奥特莱斯整体数量仅6家,而2017年,突破20亿大关的项目已经超过10家。

  

  大型奥莱连锁项目逐年递增,连锁化经营成为奥特莱斯的发展趋势。2017年46个奥莱项目其中27个归属于连锁集团运营。从开发商来看,既有韩国衣恋、银泰商业、王府井集团等传统百货积极转型奥特莱斯布局,也有百联、砂之船、佛罗伦萨小镇等大型连锁机构,还包括九龙仓、花样年等地产商也在拓展奥特莱斯业务。

  

  四、宏观数据显示实体零售回暖

  衡量零售行业运行情况最主要看社零数据,包括社零总额、全国大型企业零售额、各品类零售额和网络零售额等。社零总额主要统计了线上线下的实物商品消费以及服务消费中的餐饮收入部分,按类型分为商品零售和餐饮,按品类分有化妆品、金银珠宝等可选消费食品和粮油、服装鞋帽等基础消费。百家、50家大型零售企业指全国销售规模前列的零售商和电商平台,因此其零售额也是线上线下的总额。考虑到电商对传统零售业的冲击,网购数据是一重要指标,网络零售额由实物商品零售额和非实物商品零售额构成,而后者又由虚拟商品零售额和服务商品零售额构成。

  (一)社零延续稳定态势,龙头复苏明显

  国家统计局公布,2017全年社零总额36.6万亿元,同比增长10.2%(-0.2pp),连续第14年实现两位数增长。全国百家、50家重点大型零售企业的零售额较2016年明显复苏。

  

  (二)可选消费复苏态势明显

  化妆品与金银珠宝2017 年同比增长13.5%(5.2pp)和5.6%(5.6pp),消费升级背景下可选消费得以复苏。反观基础消费则表现平平,食品粮油、服装鞋帽、日用品2017 年同比增长10.2%(-0.7pp)、7.8%(-0.8pp)、8%(-3.4pp),增速均有所趋缓。

  

  

  (三)线上零售增速趋缓

  近三年网络零售额增速放缓,年增长率连续三年稳定在40%以下,2017 年全国网络零售额7.18 万亿元,年增长率为39.3%。2017年实物商品网上零售额达5.48 万亿元,同比增长28%,占社会消费品零售额的比重上升到15%。这是因为2016年起实物商品网上零售额同比增速稳定在25-30%,明显高于社零总额增速,故占社零比重持续上升。

  

  

  五、多种影响因素利好百货发展

  百货行业首先受宏观经济影响,随着经济转型深入,消费对GDP贡献较高,对百货有一定利好;温和通胀下CPI指数与百货同店营收增速有较高拟合度。其次,消费升级和传统百货的数字化改造从内和外提升了消费者对百货的需求。再者,商业物业供给回落,配置更合理,供需趋于平衡,有利于百货发展。最后,近年来电商增速连续放缓,线上线下深度融合,百货行业迎来复苏良机。

  (一)经济进入新常态

  2012年起中国经济开始进入新常态,GDP增速稳中趋缓,但仍保持较高水平。2017年,消费对GDP增长的贡献率为59%,成为经济增长的最大驱动力,2018年一季度消费对GDP增长的贡献率更是高达78%。经济转型以来,投资对GDP的拉动明显下降,随着转型深入,投资增速下降是长期趋势。鉴于中国经济对消费的依赖,为防止经济回落幅度过大,2018年或许会出台一系列鼓励消费的政策。此外,2017年第三产业对GDP增长的贡献率为59%,经济转型过程中,第三产业比重上行是必然趋势;第三产业增加值中,金融服务业和房地产业2017年的增速只有4.5%和6.7%,低于第三产业8%的增速,显露出中国经济由虚向实的征兆。这种宏观背景下看好大消费,对百货也有一定利好。

  

  

  

  (二)2018年CPI上行

  2017全年CPI同比上涨1.6%,较2016年回落4%,全年涨幅重返“1时代”,物价基本稳定。2018年CPI回升,前三月CPI分别为1.5,2.9和2.1。对比天虹华南区同店增速与深圳CPI指数,可以发现近两年CPI对同店营收增速有较高拟合度,这是因为伴随人均可支配收入的上升,温和通胀下物价上涨通常不会导致百货的消费量大幅减少,反而对营收增速产生积极影响。

  

  

  (三)消费升级

  伴随人均GDP和可支配收入的增长,消费结构发生重大变化,居民逐渐由物质性、基础性消费向精神性、发展性消费转变,服务比产品更受青睐,品质消费占比不断提升。线上消费的劣等品和吉芬商品越来越无法满足居民对品质的追求,百货行业迎来复苏机会。

  

  

  (四)数字化改造

  数字化对传统百货行业带来了深远的变革,典型企业有银泰、天虹、王府井等。2017年阿里对银泰完成了私有化,加速了银泰的新零售进程。银泰对人、货、场进行数字化改造,通过逛街神器“喵街”,实现了商品、营销和交易的数字化。

  

  王府井通过大数据平台汇集集团旗下所有百货门店、微信商城、天猫商城、推广合作方以及供应商等多方的产品、渠道和用户资源,对用户精准画像和精准营销。此外门店实行Pad导购,既能成为前端展示商品的平台,又能完成货品管理、会员管理、在线支付,以及打印小票等后台相关操作。

  

  天虹将线上线下的库存打通,实现商品数字化。此外,消费者通过“虹领巾”App可以智慧停车、买单、参加活动等,营运流程数字化得以实现。

  

  (五)商业物业供给回落

  2014年起商业营业用房新开工面积下降,2017年新开工面积增速为-8.21%;近三年商业营业用房竣工面积增速稳定在较低水平,2017年竣工面积增速为1.22%,商业物业总供给回落。首层租金及空置率方面,北京、深圳等一线城市的优质零售物业首层租金基本稳定,空置率也呈现下降趋势(北京2014年Q4首层租金断崖式下跌是由于样本调整),体现零售物业供给回落,一线城市基本无供给过剩。总体而言,商业物业供给回落,配置更合理,供需趋于平衡,有利于百货发展。

  

  

  

  (六)线上线下深度融合

  近年来线上用户增速放缓,流量红利见底;获客成本剧增,获客难度持续增加。反观线下,边际获客成本近几年基本持平(不考虑房租),且用户忠诚度更高,线下零售渠道迎来了发展机遇。

  

  自2016年底马云提出新零售的概念,互联网巨头在线下布局明显加速,线上线下从分裂走向融合。16、17年超市类资产更受青睐,已基本站队完毕,百货领域目前群雄割据,近日天虹与腾讯签署了战略合作协议,就零售数字化、智能化等领域达成战略合作。未来百货进一步牵手巨头值得期待。

  

  【招商零售|深度报告】国际视野下的百货行业——百货行业研究框架系列一