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【华泰汽车团队谢志才】交运设备: 业绩增速放缓,结构分化延续

2017年11月07日07:56 来源:华泰证券研究所

  汽车行业2017Q3整体业绩增速放缓,与行业基本面同步

  受购置税、新能源汽车补贴等政策性补贴退坡的影响,汽车行业整体业绩增速同比放缓。据中汽协数据,我国2017年前三季度累计实现汽车销量约2022万辆,同比+4.46%,增速下降约9pct。行业上市公司2017Q3营收总和约7177亿元,同比增长19.8%,增速降低6pct;前三季度累计营收总和约20507亿元,同比+19.5%,增速提升1.8pct;2017Q3归母净利约278亿元,同比+3.4%,增速下降33pct;前三季度累计归母净利总和874亿元,同比+8.0%,增速降低15pct。

  细分板块分化明显,零部件和汽车服务板块延续增长

  乘用车板块盈利下降,商用车板块盈利保持平稳,零部件板块和汽车服务板块延续增长。乘用车板块受长城汽车比亚迪江淮汽车长安汽车等公司盈利下降拖累,2017Q3实现净利润135亿元,同比-15%;商用车板块2017Q3实现净利润约16亿元,同比+2%;零部件板块2017Q3实现净利润107亿元,同比+40%;汽车服务板块2017Q3实现净利润17.5亿元,同比+23%。我们观察到各板块之间及内部分化明显,部分乘用车龙头受益强产品周期,重卡产业链延续高景气,零部件板块受益国产替代加速,汽车服务板块龙头受益豪车消费升级和并购协同,业绩表现优秀。

  板块整体估值保持平稳,乘用车及商用车板块估值季度环比提升

  行业整体估值保持平稳,受市场风格变化以及板块盈利波动的因素影响,乘用车和商用车板块估值季度环比提升,汽车零部件和汽车服务板块估值季度环比下降。受市场蓝筹风格偏好延续,相比2017H1,乘用车板块PE_TTM估值从14倍提升至15倍;商用车板块估值提升明显,PE_TTM从24倍提升至29倍;零部件板块PE_TTM从32倍下降到31倍;汽车服务板块PE_TTM从29倍下降至27倍。

  行业细分不乏亮点,把握下阶段四条投资主线

  我们认为产品依然处于向上周期的整车龙头、政策导向明确且业绩弹性有望提升的新能源整车,受益于一汽大众全新产品周期和深度国产替代的零部件细分龙头、受益于豪华车消费升级及汽车金融业务开拓的经销商,依然会是下一阶段的投资主线,建议关注:1)强产品周期延续的整车公司,如上汽集团广汽集团等;2)业绩弹性提升新能源整车龙头,如宇通客车江淮汽车比亚迪等;3)一汽大众产业链及零部件细分龙头,如星宇股份精锻科技岱美股份华域汽车福耀玻璃等;4)受益于豪华车消费升级、后市场及汽车金融业务开拓经销商,如广汇汽车等。

  风险提示:汽车行业发展不及预期。