新闻>正文

【海通非银周观点】开门不红无碍价值增长,保险股攻守兼备

2018年02月04日15:32 来源:海通非银金融团队

  投资要点:预计2018年十年国债收益率仍在4%左右高位维持,利差改善持续;源于投资收益率提升和准备金计提边际减少,我们预计2018年保险行业利润将逐季大幅改善。价值转型成效显著,产品结构和价值率提升空间巨大。开门红利空过度反应,后续保障型保费预计显著好转,估值回到安全边际,继续看好保险股价戴维斯双击(价值增长+估值提升)。券商股“估值低+业绩改善+市场环境回暖”,业绩分化明显,继续推荐绩优龙头。公司推荐:中国平安新华保险中国太保华泰证券广发证券

  非银行金融子行业近期表现:本周(1月29日-2月2日)保险行业跑赢沪深300指数,多元金融行业、证券行业跑输沪深300指数。保险行业上涨0.28%,多元金融行业下跌3.9%,证券行业下跌6.04%,非银金融整体下跌3.05%,沪深300指数下跌2.51%。

证券:2018年开局良好,1月交易显著回暖,日均交易额近5500亿元。1)1月市场交易显著回暖,日均股基交易额5462亿元,环比+29%,同比+39%。1月完成IPO 15家,较上月继续减少,募集资金137亿元,环比-16%,同比-54%,IPO否决率显著上升;增发募资626亿元,环比-58%,同比-81%。债券承销方面,企业债承销45亿元,环比-83%,同比+181%;公司债承销400亿元,环比-34%,同比-16%;企业债及公司债合计承销444亿元,环比-48%,同比-10%。截至12月末,两融余额10793亿元,环比+5%,同比+24%。2)机构业务、财富管理转型、主动管理资管业务将是2018年重点。我们认为未来机构业务(PB业务、投研等)、财富管理转型、做大主动管理业务仍是未来券商的转型重点。我们预计2018年券商净利润同比+6%。3)券商股“估值较低+业绩持续改善+市场环境回暖”。行业平均2018E PB在1.82x ,部分大型券商估值在1.6x 2018E PB。推荐华泰证券广发证券招商证券兴业证券

保险:保障型产品需求将带动新业务价值持续增长,看好保险股“20%价值增长期+20%估值提升”空间。1)各公司开门红1月保费出现不同程度负增长,主要原因在于134号文带来的产品形态变化和其他理财收益率提升导致的年金险产品相对吸引力下降。开门红预售在保险公司NBV中占比较低,对于全年NBV增速影响不大。我们继续看好重疾险等保障型产品的高速增长,保单利润率提升将带动新业价值增长维持高位。2)保险股价的上涨逻辑不变:利差改善+价值增长。利率上行,新配固收类资产收益率上升且久期拉长,投资收益率可长期回升,叠加负债成本下降,利差显著改善。同时,高价值率的保障型业务(重疾险等)进入高速增长期,促进NBV与EV的稳健增长。3)2018年展望依然乐观,投资与利润向上+保费长期向好,行业仍处景气高位。受金融去杠杆、美国加息周期的影响,预计2018年利率将维持在较高水平,预计保险资金运用平均收益率超过5.5%。同时,预计2018年750天移动平均国债收益率曲线上行10-25bps,预计使得2018年保险行业利润增速整体超过50%。我们认为寿险保费的长期增长空间巨大,代理人产能提升空间巨大。4)保险行业方兴未艾,看好“估值提升+价值增长”。公司推荐中国平安新华保险中国太保中国人寿

多元金融:信托业受资管新规影响深远。打破刚性兑付、禁止多层嵌套及通道业务,信托行业长期影响深远,我们认为未来信托公司主动管理水平的高低将成为形成差异化优势的核心竞争力。建议关注安信信托五矿资本等。

  1.非银行金融子行业近期表现

  本周(1月29日-2月2日)保险行业跑赢沪深300指数,多元金融行业、证券行业跑输沪深300指数。保险行业上涨0.28%,多元金融行业下跌3.9%,证券行业下跌6.04%,非银金融整体下跌3.05%,沪深300指数下跌2.51%。

  

  2018年以来,证券行业表现好于多元金融行业和保险行业,多元金融行业表现最差。保险行业上涨5.59%,多元金融行业下跌0.96%,证券行业上涨5.82%,非银金融总体上涨5.45%,沪深300上涨5.96%。

  

  公司层面,东方证券辽宁成大国泰君安中航资本安信信托中国太保新华保险等相对表现较好,太平洋国信证券国海证券山西证券香溢融通*ST大控鲁信创投大众公用西水股份等股价表现落后同业。从相对应子行业的表现来看,东方证券表现最好,下跌1.47%,跑赢证券行业指数4.57%。

  

  

  

  2.1 证券:1月交易显著回暖,日均交易额近5500亿元

2018年开局良好,日均交易额较17年12月显著回升。1月市场交易显著回暖,日均股基交易额5462亿元,环比+29%,同比+39%。1月完成IPO 15家,较上月继续减少,募集资金137亿元,环比-16%,同比-54%,IPO否决率显著上升;增发募资626亿元,环比-58%,同比-81%。债券承销方面,企业债承销45亿元,环比-83%,同比+181%;公司债承销400亿元,环比-34%,同比-16%;企业债及公司债合计承销444亿元,环比-48%,同比-10%。截至12月末,两融余额10793亿元,环比+5%,同比+24%。沪深300指数1月上涨6.08%,17年12月0.62%,17年1月+2.35%;中债总全价值数1月-0.19%,17年12月+0.06%,17年1月-0.97%。

  

  

  

  

  

  

  

  券商股“估值较低+业绩持续改善+市场环境回暖”,具有配置价值。目前券商股估值合理偏低,随着市场回暖,估值弹性显现。行业(使用中信II级指数)平均2018E PB在1.82x ,部分大型券商估值在1.6x 2018E PB。

  2.2保险:戴维斯双击,“价值增长+估值提升”,仍强烈推荐

  

  

  

2018年“价值增长与转型”持续:1)高价值率的保障型业务(重疾险等)进入高速增长期,促进NBV与EV的稳健增长。2)保障型业务占比的增加能够提升EV和利润的死差占比,EV的稳定性显著增强,P/EV进入上升通道。2010-2013年寿险行业低谷期后,上市保险公司陆续确立了“以价值为导向”的转型路径,新业务价值(NBV)从2014年开始进入高速增长期。同时,保险公司推动业务结构优化,新业务价值率(NBV Margin)逐年提升,产品结构(保障型业务占比)、渠道结构(个险保费占比)、期限结构(长期期交业务占比)、代理人质量(活动率、人均产能)均有显著改善。3)转型方向:聚焦个险、聚焦期交——从银保到个险、从趸交到期交。2017H1,国寿、平安、太保、新华的个险渠道保费占比已分别达到66%、87%、89%和79%,首年期交保费占比分别为47%、92%、85%、87%。可见,平安、太保、新华均已完成了阶段1的转型任务。4)转型目标:聚焦长期保障型业务(重疾险、终身寿险、医疗险、意外险等),“保险姓保”。长期保障型业务的NBV Margin约为储蓄型业务的3倍,是NBV和剩余边际的主要贡献来源。预计2017年平安、太保、新华的保障型业务占比分别为50%、45%、45%。

  

  2018年展望依然乐观,投资与利润开始向上+保费长期向好,行业仍处景气高位。受金融去杠杆、美国加息周期的影响,预计2018年利率将维持在较高水平。预计2018年保险资金运用平均收益率超过5.5%。同时,预计2018年750天移动平均国债收益率曲线上行10-25bps,“会计估计变更对税前利润的影响”由负转正,预计使得2018年保险行业利润增速整体超过50%。我们认为寿险保费的长期增长空间巨大,代理人产能提升的空间巨大。预计2018年中国人寿中国平安中国太保新华保险的NBV增速为15%、23%、20%、23%,EV分别同比增长15%、21%、18%和18%。参考友邦保险经验,我们认为估值提升空间仍大。

  

  行业加速回归保障本源,“保费+利率+利润+政策”四轮驱动。利差高位的环境下,价值转型可同时提升内含价值的成长性与稳定性,我们判断保险公司的P/EV估值水平有望超越友邦保险,进入上升通道,戴维斯双击长期成立。目前股价对应2018E P/EV为1.0-1.4倍,我们认为有望提升至1.5-2.0倍,“增持”评级。

  信托资产规模稳步提升占GDP比重不断提升。

  

  

  

  相关标的。建议关注安信信托五矿资本

  行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁,重点推荐中国平安新华保险中国太保华泰证券广发证券

  4.1 证监会对5宗案件作出行政处罚

  近日,证监会依法对5宗案件作出行政处罚,其中包括:1宗信息披露违法违规案,1宗超比例减持未披露及限制期内交易股票案,1宗操纵市场案,1宗内幕交易案,1宗短线交易案。

  1宗信息披露违法违规案中,方正证券股份有限公司、北大方正集团有限公司(简称方正集团)等因信息披露违法违规,前期已被我会行政处罚(《行政处罚决定书》〔2017〕42号)。其中,方正集团时任董事长魏新是对方正集团违法行为直接负责的主管人员。经公告依法履行《行政处罚事先告知书》送达程序,依据《证券法》第193条规定,我会决定对魏新给予警告,并处以30万元罚款。

  1宗超比例减持未披露及限制期内交易股票案中,杜佳林是持有浙江艾迪西流体控股有限公司(简称艾迪西,现变更为申通快递股份有限公司)5%以上股份的股东。2016年2月,杜佳林在累计减持比例达到上市公司已发行股份的5%时,没有依法停止卖出,且未履行信息披露义务,违反法律规定减持的股份数为5,011,200股,违反法律规定减持金额为161,861,760元。杜佳林的上述行为违反了《证券法》第86条、《证券法》第38条规定,依据《证券法》第193条、第204条规定,我会决定对杜佳林超比例减持未披露及在限制转让期限内减持的行为给予警告;对其超比例减持未披露行为处以40万元罚款,对其限制转让期限内减持行为处以约971万元罚款。

  1宗操纵市场案中,2015年9月14日至9月15日期间,朱彬控制使用“朱彬”“朱某宏”和“林某丽”3个个人账户,利用资金优势将“特力A”股价封至涨停,后连续、大额以涨停价申报买入,强化涨停趋势,又进行虚假申报,影响“特力A”价格和交易量,获利约33.5万元。朱彬的上述行为违反了《证券法》第77条规定,依据《证券法》第203条规定,我会决定没收朱彬违法所得约33.5万元,并处以约100.5万元罚款。

  1宗内幕交易案中,徐晗坤系中牧实业股份有限公司(简称中牧股份)收购广西扬翔股份有限公司饲料板块业务相关内幕信息的知情人。在内幕信息敏感期内,徐晗坤使用其本人证券账户买入“中牧股份”105,700股,没有违法所得。徐晗坤的上述行为违反了《证券法》第73条、第76条规定,依据《证券法》第202条规定,我会决定对徐晗坤处以60万元罚款。

  1宗短线交易案中,2017年1月10日,安徽山鹰纸业股份有限公司(简称山鹰纸业)召开第六届董事会第二十一次会议,表决通过韩玉红担任山鹰纸业财务负责人,并于同日与韩玉红签订书面劳动合同,合同当日生效。2017年1月10日至2017年8月25日期间,韩玉红控制使用“韩玉红”证券账户多次买卖“山鹰纸业”股票,买卖行为间隔均短于6个月,累计买入54,100股,累计卖出53,700股。韩玉红的上述行为违反了《证券法》第47条规定,构成短线交易行为,依据《证券法》第195条规定,安徽证监局决定对韩玉红给予警告,并处以3万元罚款。

  上述行为违反了证券期货法律法规,破坏了市场秩序,必须坚决予以打击。我会将坚持依法全面从严监管,发挥好资本市场服务实体经济的功能,保护好广大投资者的合法权益。

  来源:证监会

  

  

  

  何 婷

  13693566918|

  18511160581

  微信号