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电气转债复牌大跌,等待充分调整后的机会—华创债券类固收周报20170508

2017年05月08日22:27 来源:屈庆债券论坛

  转债:

  二级市场:上周上证指数四连跌,沪指周跌1.64%,沪深300周跌1.66%,创业板更为弱势,周跌1.76%。行业方面,家用电器依旧强势,周涨1.3%,除此之外,其他行业均有所下跌。转债方面,中证转债指数再次下跌,周跌0.3%,全周成交量为35.6亿,较前一周增加0.6亿。

  正股表现上,仅6只上涨,其中天汽模周涨8.9%领涨,白云机场广汽集团涨幅均值4%以上;国金证券周跌13.3%领跌。转债方面,仅4只上涨,其中广汽转债周涨4.3%领涨,15清控EB下跌2.7%领跌。估值方面,上周转债的平均转股溢价率在34%,较前一周上升1.1个百分点。

  一级市场:上周新增3家公司可转债预案,分别是水晶光电新泉股份凯发电气,计划总发行规模在20亿,其中水晶光电是终止增发转向发可转债的。

  个股公告:上海电气复牌:上周五上海电气发布复牌公告,此前因筹划重大事项停牌近8个月,将于5月8日复牌,根据披露的报告书,作为上海国企改革的龙头之一,上海电气拟置入资产包括上海集优机械股份有限公司47.18%内资股股份、上海自仪泰雷兹交通自动化系统有限公司50.1%股权、上海电气集团置业有限公司100%股权,以及电气总公司持有部分土地使用权及相关附属建筑物等资产。

  就重组来说,对公司未来发展肯定是利好,公司是在去年8月底停牌,当时上证指数约为3075点,跟周一收盘差不多,港股在停牌期间有所上涨,但近期也是持续回落,涨幅也基本抹平。周一复牌早盘一度冲击涨停,之后回落后震荡,尾盘再次小幅回落,全天收涨5.34%,可以说公司复牌时点不好,监管影响下,股市持续下跌,周一又创新低,市场情绪差,短期还没有看到企稳迹象,不排除公司股票后期存在补跌的可能。

  对于转债来说,根据一季报看,电气转债是转债基金的重仓股,有18只转债基金持有,其中8家是第一重仓股,持有市值达到5.5亿,停牌期间中证转债指数下跌了4.2%,转债整体估值也较之前出现明显的压缩,使得此前电气转债价格对应的转股溢价率相对较高,必然会受到压缩,因此周一转债复牌大跌10.98%收101.62元,对应转股溢价率下降至22%,就目前看转债继续大跌的可能性不大,但由于正股后期存在补跌风险,且本身整个转债市场有压力,短期估计难有表现,可以等待充分调整后的机会。

  打新:

  截止目前,3月第四批除铁流股份推迟上市外,均已开板,平均涨幅只有176%,处于年初以来新低,4月第一批(4月25-27上市)已有三只开板,平均涨幅仅137%,整体上看,在股市持续下跌的情况下,新股开板涨幅也难有起色。

  观察第四批的入围对象家数,可以发现6000万沪市的秦安股份和深市的雷迪克,入围对象家数均低于5000个,明显低于其他新股。究其原因,主要是最终定价与投资者申购价格出现差异,从而进行了剔除,而导致申报价格与实际价格不同的原因在于市盈率,新股发行的市盈率不得高于23倍,同时不得高于行业一个月平均静态市盈率,否则要推迟上市。秦安股份雷迪克均为汽车制造业,招股日期都是在4月25日,当时计算新股发行价格分别在10.82元/股和15.91元/股,对应发行市盈率均为22倍,汽车制造业近一个月静态市盈率为22.21倍,当时是符合要求的,投资者基本都选择了上述价格进行了申报,但到了5月2日,均为T-3日,汽车制造业市盈率从21.87倍下降至18.7倍,使得一个月平均静态市盈率变为21.97倍,此前计算的22倍市盈率均高于该值,为了避免推迟上市,则发行人调整了最终的发行价格。

  由于该因素不可预知,投资者基本都按照此前计算的价格进行了申购,所以需要进行剔除,剔除的方法是对所有配售对象的报价按照申购价格由高到低、同一申购价格上按配售对象的申购数量由小到大、同一申购价格同一申购数量上按申购时间(申购时间以申购平台记录为准)由后到先的顺序排序的原则,剔除报价最高部分配售对象的报价,剔除的申购量不低于申购总量的10%,最终秦安股份雷迪克分别剔除了535个和559个配售对象。

  在遇到这种情况时,该如何避免被剔除呢?根据剔除规则,报价大家基本都一样,申购数量要定格申购,基本也都满足,关键是申购的时间要尽可能的早。

  一、转债市场展望: 电气转债复牌大跌,等待充分调整后的机会

  (一)二级市场回顾:股市继续下跌,转债表现亦不佳

  上周上证指数四连跌,周五更是跌破前一周的低点,逼近年线,沪指周跌1.64%,沪深300周跌1.66%,创业板更为弱势,周跌1.76%。板块方面,雄安和次新股是主流,而一带一路和高转送是支流板块;行业方面,家用电器依旧强势,周涨1.3%,除此之外,申万一级行业均出现下跌,国防军工周跌6.1%领跌。

  转债方面,中证转债指数在前一周小幅反弹后再次下跌,周跌0.3%,全周成交量为35.6亿,较前一周增加0.6亿,其中歌尔转债在前一周放量大涨后,上周缩量5.5亿,广汽转债则放量大涨,成交量放大6.5亿。

  

  正股表现上,除了上海电气停牌外,25只正股中仅6只上涨,其中天汽模周涨8.9%领涨,白云机场广汽集团涨幅均值4%以上;下跌方面,受国海事件以及监管查券商集合产品报道影响,国金证券周跌13.3%领跌。

  转债方面,仅4只上涨,其中广汽转债周涨4.3%领涨,气模转债周涨3.4%,白云转债周涨2.8%;下跌方面,15清控EB下跌2.7%领跌。

  估值方面,上周转债的平均转股溢价率在34%,较前一周上升1.1个百分点,短期没有新的转债发行,供给对估值的压力有所缓和。

  

  (二)一级市场:新增预案持续增加

  新增预案方面,上周新增3家公司可转债预案,分别是水晶光电新泉股份凯发电气,计划总发行规模在20亿,其中水晶光电是终止增发转向发可转债的,目前待发行的可转债已达到46家,潜在发行规模接近1700亿;目前待发行的公募EB达到6只,总规模在220亿左右。

  

  

  

  (三)个券公告:电气转债复牌

  通过对上周个券公告进行整理,其中重要的信息有:

  上海电气复牌:上周五上海电气发布复牌公告,此前因筹划重大事项停牌近8个月,将于5月8日复牌,根据披露的报告书,作为上海国企改革的龙头之一,上海电气拟置入资产包括上海集优机械股份有限公司47.18%内资股股份、上海自仪泰雷兹交通自动化系统有限公司50.1%股权、上海电气集团置业有限公司100%股权,以及电气总公司持有部分土地使用权及相关附属建筑物等资产。本次上海电气重组的目标,是要向高端制造、智能制造、“制造+服务”的业务方向转型升级,并紧跟“一带一路”发展,加大公司“走出去”的力度,以成为全球布局、具有国际竞争力跨国集团。

  就重组来说,对公司未来发展肯定是利好,公司是在去年8月底停牌,当时上证指数约为3075点,跟周一收盘差不多,港股在停牌期间有所上涨,但近期也是持续回落,涨幅也基本抹平。周一复牌早盘一度冲击涨停,之后回落后震荡,尾盘再次小幅回落,全天收涨5.34%,可以说公司复牌时点不好,监管影响下,股市持续下跌,周一又创新低,市场情绪差,短期还没有看到企稳迹象,不排除公司股票后期存在补跌的可能

  对于转债来说,根据一季报看,电气转债是转债基金的重仓股,有18只转债基金持有,其中8家是第一重仓股,持有市值达到5.5亿,停牌期间中证转债指数下跌了4.2%,转债整体估值也较之前出现明显的压缩,使得此前电气转债价格对应的转股溢价率相对较高,必然会受到压缩,因此周一转债复牌大跌10.98%收101.62元,对应转股溢价率下降至22%,就目前看转债继续大跌的可能性不大,但由于正股后期存在补跌风险,且本身整个转债市场有压力,短期估计难有表现,可以等待充分调整后的机会。

  

  (四)条款情况: 关注蓝标转债下修

  4月27日晚,蓝色光标发布公告将于5月17日召开2016年年度股东大会,其中有一项提议是关于调整可转债转股价的议案,使得下修成为可能,28日转债价格大涨3.32%予以回应,但上周转债表现不佳,再次回落,主要是此次下修存在很大的不确定行。

  正股蓝色光标自16年初的熔断就跌破了下修触发价(12.71元),之后股价表现较差,再未达到触发价,近期更是加速下跌,周五更是创了新低。在触发下修这么长的时间内,发行人都没有选择下修,主要是转债未到回售期,不存在回售压力,此次突然提出下修,超于市场预期,可能更多是为了减轻财务负担。

  目前下修的不确定在于股东大会是否会通过,毕竟历史上也存在下修不通过的案例,即使通过,下修的转股价为多少。首先,根据下修条款,方案需经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施,而持有可转债的股东应当回避。前十大股东中,实控人及一致行动人未持有转债,持股比例在26.8%,新增的定增股东持股比例在6.7%,社保基金持股1.95%,其他三个自然人合计持股8.72%,其中持有4.45%的李芃还存在未决诉讼,整体持股比较分散。对于下修幅度,不确定性在于此前定增的价格在12.21元,或阻碍转股价的充分下修。由于不确定性较大,市场对于此次下修也不是特别看好,从二级市场转债表现也可以看出,而且本身正股表现就不好,股价持续下跌,当然如果下修通过,转股价也下修到位,可能存在一定的机会,但如果现在去博,还是存在一定的风险。

  (五)转债策略:关注个券调整后的低吸机会

  整体来看,近期金融监管愈演愈烈,各部门也纷纷表态,后期我们认为监管趋严、委外赎回是大趋势,短期股市仍面临一定的压力;转债供给方面,短期由于年报送股分红,供给有所放缓,但后期随着送股分红结束,供给仍将加速,转债估值也有压力,因此转债短期依旧难有大的机会,需要继续等待,可以关注一些个券回调之后的机会,比如三一转债、广汽转债、宝钢EB等。

  二、新股市场展望: 关注行业市盈率低于23倍的新股申报

  (一)发行节奏稳定,发审趋严

  上周五证监会公告了5月第2批新股,也是17年第16批,同样是10家,发行规模不超过46亿,其中8家网下发行,2家直接定价发行。

  上周新股过会一共有15家,其中通过13家,未通过1家,取消审核1家,今年以来审核不断趋严。

  

  本次公告的10只新股中,主板有5只,中小板2只,创业板3只,具体地:

  主板:艾艾精工、诚邦园林、日播时尚、华脉科技、我乐家居。

  中小板:安奈儿三利谱

  创业板:中孚信息延江股份、雷利股份。

  直接定价发行的是艾艾精工、三利谱

  

  

  (二)股市持续下跌,新股涨幅难有起色

  4月中旬以来,股市处于持续下跌之中,次新股板块也表现不佳,上周深次新板块周跌2.4%,受此影响新股开板涨幅也毫无起色,上周共有8只新股开板,其中3月第三批有2只,3月第四批有3只,4月第一批有3只。

  截止目前,3月第四批除铁流股份推迟上市外,均已开板,平均涨幅只有176%,处于年初以来新低,4月第一批(4月25-27上市)已有三只开板,平均涨幅仅137%,整体上看,在股市持续下跌的情况下,新股开板涨幅也难有起色。

  

  (三)深市入围对象家数继续增加,关注行业市盈率低于23倍新股申报

  根据4月第四批数据显示,6000万市值的沪市入围对象家数没有增加,依旧是4月第三批的鸣志电器,为5453个,其中A类投资者为1758个,个人投资者为2251个,;6000万的深市入围对象家数则继续增加,第四批中的香山股份入围对象家数达到5911个,接近6000个,较此前的最高增加333个,其中A类投资者达到1467个,增加了116个,个人投资者达到3155个,增加43个,个人投资增加幅度小于A类。

  观察第四批的入围对象家数,可以发现6000万沪市的秦安股份和深市的雷迪克,入围对象家数均低于5000个,明显低于其他新股。究其原因,主要是最终定价与投资者申购价格出现差异,从而进行了剔除,而导致申报价格与实际价格不同的原因在于市盈率,新股发行的市盈率不得高于23倍,同时不得高于行业一个月平均静态市盈率,否则要推迟上市。秦安股份雷迪克均为汽车制造业,招股日期都是在4月25日,当时计算新股发行价格分别在10.82元/股和15.91元/股,对应发行市盈率均为22倍,汽车制造业近一个月静态市盈率为22.21倍,当时是符合要求的,投资者基本都选择了上述价格进行了申报,但到了5月2日,均为T-3日,汽车制造业市盈率由于年报调整,从21.87倍下降至18.7倍,使得一个月平均静态市盈率变为21.97倍,此前计算的22倍市盈率均高于该值,为了避免推迟上市,则发行人调整了最终的发行价格,实际发行价格分别为10.8元和15.88元,对应的市盈率均为21.96倍。

  由于该因素不可预知,投资者基本都按照此前计算的价格进行了申购,所以需要进行剔除,剔除的方法是对所有配售对象的报价按照申购价格由高到低、同一申购价格上按配售对象的申购数量由小到大、同一申购价格同一申购数量上按申购时间(申购时间以申购平台记录为准)由后到先的顺序排序的原则,剔除报价最高部分配售对象的报价,剔除的申购量不低于申购总量的10%,最终秦安股份雷迪克分别剔除了535个和559个配售对象。

  在遇到这种情况时,该如何避免被剔除呢?根据剔除规则,报价大家基本都一样,申购数量要定格申购,基本也都满足,关键是申购的时间要尽可能的早。

  中签率方面,最新的4月第四批新股调整A类中签率在万分之0.63,较前一批再次出现回落,其中最低的是沪市的奥翔药业,为万分之0.56;调整B类中签率为万分至0.48,较之前出现较明显的下降,主要是近期B类投资者数量增加较多;调整C类中签率为万分之0.14。

  

  (四)打新基金中委外资金对应的占比划分

  在此前的报告中,我们根据基金一季报对打新基金进行了筛选,共筛选出446只打新基金,对应一季度总资产在4450亿。近期金融监管愈演愈烈,各部门也纷纷表态,未来监管继续趋严,委外赎回是大趋势,对市场来说担心的是委外赎回对打新基金的影响,那么在目前的打新基金中,有多少是委外资金对应的呢,我们从基金持有人数量和机构持仓占比两个指标,结合此前筛选的打新基金进行分析,供大家参考。

  一般来说,基金持有人数量越少,机构持仓比例越高,越有可能是委外对应的。单从机构持仓占比看,占比超过50%的数量在224个,总资产约2026亿,占比在46%左右,且机构持仓占比提高对数量影响不大;单从持有人数量看,持有数量小于500的约有160个,总资产2274亿,占比在51%。结合来看,机构持仓占比超过50%,持有人数量在500以下,对应数量在146个,总资产1248亿,占比约为28%,具体其他划分可见下表。