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流感又来了,东阳光药的反弹行情要不要抓?

2019年01月18日09:51 来源:港股那点事

  作者:格隆汇·桃园刘华强

  最近流感又爆发了,今天我有好几个同事都得流感请假了!

  根据香港卫生防护中心1月10日公布的数据,自2018年12月30日至2019年1月9日,已录得60宗成人严重流感个案,其中22人死亡!

  根据广东省疾控中心,目前广东也已经进入流感冬季流行期,流感病毒主要为甲型H1N1,与全国的流行态势一致。据通报,2018年11月以来,广东省流感病例报告152起,主要发生在小学,主要是甲型H1N1pdm09亚型引起。

  而最受益流感疫情的东阳光药的股价最近两周也已经上涨了20%以上...

  

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关于流感,你需要知道的

  很多人最容易犯的错误就是误把流感当作普通感冒来对待,但是流感绝不是普通的感冒!

  普通感冒是一种比较常见的急性上呼吸道感染,流感也是一种急性呼吸道感染,但决定二者差异的根本在于致病病毒的不同。引起普通感冒的病毒主要是鼻病毒、副流感病毒、呼吸道合胞病毒等非流感病毒,而引起流感的病毒都是流感病毒,其在流行病学上的特点就是传染性强、爆发性强、季节性显著,也因此流感的全称就叫流行性感冒。

  流感一般流行3-4周就会自然停止,当前季节就是我国流感的高发期。更具体点说,我国北方地区的流感高峰期在冬春季,南方地区的高峰期在冬季和夏季,不过南方地区可能全年都会流行。

  那么怎么初步确认自己是不是得了流感呢?

  普通感冒患者被感染之后一般会出现鼻塞、喷嚏、发热、咳嗽等症状;而流感患者被感染之后一般也会出现类似的症状,区别在于:

1)流感患者发热更为严重,一般可到39度甚至40度;
2)流感患者全身会感觉酸痛乏力;
3)严重的流感患者可能引起心肺等系统的并发症。

  但是以上症状只能帮助患者简单的进行初步筛查,最终结果的确定还是要去医院、去诊所!尤其是在当前流感高发期,一定要及时就医,因为流感的后果可能很严重!

  按照病毒核蛋白和基质蛋白可将流感病毒分为甲型、乙型和丙型流感病毒(A、B、C型)。目前已知的甲型流感可以感染禽类、人、猪等多种动物,乙类的自然宿主只有人,丙类流感病毒可以感染人和猪。区分三种类型流感病毒以及100多种流感亚型的主要依据就是:

1)遗传物质的节段数,甲型和乙型均有8个RNA节段,丙型缺少一个编码神经氨酸酶的RNA节段;
2)病毒包膜表面具有抗原性的糖蛋白的种类:血凝素(H)和神经氨酸酶(N)都有多种。

  纵观流感疫情的历史,我们会发现尽管人类已经一直在研发流感疫苗,但是流感仍不能彻底消灭。主要原因就是流感病毒、尤其是甲型流感病毒表面的血凝素和神经氨酸酶的抗原性会发生变化,而每次变异往往都会带来一次新的流感大疫情。

  

  最近一次全球大规模的流感疫情发生在2009年,病毒株类型主要是H1N1,死亡人数约11-40万人,算得上是历史上影响较大的疫情之一了。

  而我国近年来影响最大的一次疫情是2017末-2018年初。根据国家卫健委数据,在那次流感高峰期中监测到的1月份月度流感发病数接近28万。

  

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流感的诊疗与预防

  这一部分给大家上硬菜!疑似得了流感,或者说到了流感季节,我们应该怎么办?

  首先是诊断。

  当出现高烧、浑身酸痛无力以及咽喉疼痛、鼻塞喷嚏等症状后,我们第一步就是去医院检查。

  流感相关的检查有外周血常规、血清学检验、血生化检验以及病毒核酸与抗原等的检测。一般我们去医院要做的就是验个血,通过以上的部分检测,判断是普通感冒还是流行性感冒。一般流感病毒核酸检测或者抗原检测呈阳性、或者流感病毒特异性抗体明显升高,那么我们大概率患的就是流感。

  然后是治疗。

  诊断为流感后,除部分严重患者需要住院治疗之外,多数患者都是接受药物治疗。

  根据卫健委发布的《流行性感冒诊断与治疗指南》,目前治疗流感首选的抗病毒药物大体可以分为两类:

1)神经氨酸酶抑制剂,对甲型和乙型流感均有效,药品有奥司他韦、扎那米韦和帕拉米韦;奥司他韦因为有颗粒和胶囊两种剂型,所以适用人群包含成人和儿童;扎那米韦为吸入剂型,仅适用于7岁及以上青少年;帕拉米韦为注射剂型,适用人群包含成人和儿童。
2)离子通道M2阻滞剂,仅对甲型流感有效,且目前监测资料显示甲流病毒对其存在耐药,药品有金刚烷胺和金刚乙胺。

  因此对于流感患者来说,最重要的药品就是神经氨酸酶抑制剂。尤其是奥司他韦,其在多个诊疗指南中获得推荐,其中明确推荐婴儿使用奥司他韦。

  从销售数据来看,目前样本医院抗流感化学药中,约90%的销售额都是来源于奥司他韦。由于奥司他韦现在还处于专利期,国内能够生产奥司他韦的厂家有:原研药企罗氏、东阳光药(1558.HK)和上海医药(2607.HK)。

  除了化学药,指南中也推荐了一系列中药品种进行治疗预防。指南中推荐的中成药有:

1)风热犯卫:疏风解毒胶囊、银翘解毒类、双黄连类口服制剂等。
2)风寒束表:九味羌活颗粒、散寒解热口服液等。
3)热度袭肺:连花清瘟胶囊、莲花清热泡腾片、小儿豉翘清热颗粒等。

  相关上(gai)市(nian)公(gu)司(piao)有济川药业(600566.SH,小儿豉翘清热颗粒)、以岭药业(002603.SZ,莲花清瘟胶囊)等...

  最后是预防。

  俗话说的好,治病不如防病。那么在流感季节我们如何预防流感呢?

1)加强个人防范:少出门,戴口罩,勤洗手,多喝热水...社区内爆发流感疫情后做好隔离防范措施,比如公司有同事得了流感,不要忘记让人力赶紧给大家配口罩。
2)接种流感疫苗:WHO会持续监测全球范围内的流感疫情,并根据监测结果建议是否更换疫苗毒株,中国地区要接种的疫苗也可以在疾控中心网站看到。当前一轮的流感病毒毒株主要是H3N2和H1H1以及B型流感Victoria和Yamagata,因此大家在流感季节到来之前打疫苗时,优先选择四价流感疫苗。目前国内只有华兰生物(002007.SZ)获批上市了四价流感疫苗。
3)提前备好相关的抗病毒药物/中药:研究表明抗病毒药物在发病48小时内服用效果最佳,因此在流感季节患者要做到及时服药。

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流感疫情下逆势狂飙的东阳光药

  我们在前文也提到了几家流感概念股,比如年初至今的短短两周里已经上涨了20%多的东阳光药,那么现在是否还能参与呢?

  3.1 先从公司业绩谈起

  由于奥司他韦的销售收入占公司营收的87%(17年数据,估计18年更高),因此对于东阳光药来说,短中期的业绩还是看流感疫情的催化。

  公司18年上半年实现收入15亿元,同比增长123%,净利润6.4亿元,同比增110%。

  

  业绩高增长背后的主要原因当然就是奥司他韦的热销。公司17年的奥司他韦销售额约14亿元,按照140元的销售价估算(按照每位患者服用5天,每天75mg*2粒计算),大概覆盖了1000万患者。

  结合奥司他韦的销售额变化以及公司公告,我们发现了东阳光药的几个重要拐点:

  获得奥司他韦以及新增剂型:

  2006年公司和上药拿到罗氏奥司他韦的中国区专利授权,2008年公司推出奥司他韦的颗粒剂型,截至目前颗粒剂型仍是国内独家,并主打儿童市场。但是此时奥司他韦以及公司的市占率都并没有因此立即打开。

  改变营销模式:

  拿到奥司他韦7年后的2013年,公司改变营销模式,由原来的代理制改为学术推广的直销模式,奥司他韦在中国的市场才真正打开,公司的市占率也开始提高。也正是从2013年起,主打儿童市场的颗粒剂型占比从不到50%增长到现在的70%。

  

  18年流感疫情爆发:

  2013年之后的几年里,公司业绩稳健增长,直到2017年下半年,大规模的流感疫情在我国爆发,奥司他韦的销售额增速迅速提高,东阳光药的股价也在17年H2到18年Q1涨了2倍。

  

  3.2 核心驱动因素是流感疫情

  我们认为流感疫情是17-18年业绩超高速增长的核心原因,也是驱动股价的核心原因。那么我们最应该关心的问题就应该是流感疫情还会不会延续,特别是18年超级疫情的情况还会不会重现?

  根据国家卫健委,2018年11月国内流感发病人数26960人,死亡人数4人,而2017年11月国内流感发病人数27731人,死亡人数5人。从11月份的数据我们很难看出18年和17年流感的差异,因为正如前文所述,流感的高发期在12月-2月,比如17年12月和18年1月国内流感发病人数分别高达12万和27万,分别是2017年11月的4.3倍和10倍!

  

  由于卫健委目前还没有公布18年12月的流感发病数据,所以我们又从中国流感中心获得了哨点医院监测的流感的最新周度数据,并与17-18年的流感疫情数据进行对比:

  

  很显然,今年的流感疫情是没有去年同期严重的,再结合文章开头我们列出的卫健委发布的近年流感月度数据,我们得出初步结论:18年大概率就是流感药品相关公司的业绩顶峰!

  对此,我们还可以进一步看一下东阳光药的季度/半年度财务数据进行验证:可以看到在流感疫情平淡的三季度,公司收入只有2.3亿,净利润还不到5000万。

  

  很明显,东阳光药具备一定的周期属性,再具体点说就是流感疫情的周期性决定了公司的业绩表现,所以核心问题就变成了流感的预测。

  毫无疑问,预测流感是很难的。但是我们可以从过去的事件中获得一些感知,最重要的问题就是17年末-18年初的流感疫情为什么这么严重?

  我们认为,原因之一也许是17年时国内还只有三价流感疫苗,也就是能够预防甲型的H3N2、H1H1和乙型流感Victoria与Yamagata中的一种。而偏偏17-18年的流感疫情病毒株主要是乙型流感引起的,因此,许多流感疫苗并没有起到预防作用,也导致17-18年的流感疫情大爆发。

  那么18-19年呢?

  18年四价流感疫苗已经上市销售,但是由于众所周知的长生生物疫苗事件,今年流感疫苗的批签发数据明显低于去年。所以我们预期今年的流感疫情可能会稍逊于去年,但是接下来几年疫苗供应恢复后,假如流感病毒株未发生重大变异的情况下,疫情都会明显弱于17-18年的疫情。

  因此从短中期视角看,18年就是东阳光药的业绩顶峰。

  

  3.3 研发布局

  东阳光药在研发进展最快的是二三代胰岛素以及PPI类产品:

1)无论是胰岛素还是PPI,国内的竞争都是比较充分的,两个领域均有强敌已经构筑了比较深的渠道优势,前者比如通化东宝、甘李、联邦,后者比如奥赛康、莱美、济川等;
2)公司尚未证明过自身在胰岛素、PPI等非流感药物领域的销售能力。

  所以,我们觉得东阳光药的在研管线的价值还很难评估。值得一提的是,公司背后的东阳光集团研发能力出众,但上市公司能否以合适的价格引入集团的优质品种并将其做大还需要进一步的观察与研究。

  3.4 结论

  从估值来看,去年上半年业绩爆发叠加去年下半年医药行业集体下跌,当前的估值确实处于底部,这一轮的反弹行情也颇有估值修复的味道。

  但是结合前文我们的分析,尽管当前的估值处于底部,但是业绩却很可能处于短中期的顶峰,因此对这一轮行情,站在时下我们的判断是继续上行的空间并不太大。

  

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总结

  流感疫情的爆发具有较大的不确定性,我们从不确定性中发现东阳光药等流感概念股存在一定的周期属性。

  从基本面的角度看,我们觉得东阳光药现在还是比较便宜的股票,但是长期来看,流感疫情的不确定性、四价流感疫苗的推广、乃至奥司他韦化合物专利的到期都可能会对东阳光药产生一些不利影响。

  换个角度,在发病人群规模不确定的情况下,独家获批四价流感疫苗的华兰生物会不会是更稳健的投资标的?