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【信用债周报】高收益债配置价值或现,关注西北、西南区域水泥龙头发行人

2017年02月15日17:37 来源:CITICS债券研究

  【明明债券研究团队】

  投资要点

  信用债最新策略。信用债收益率继续上行,资金面紧张暂缓后,中长端配置区域上行较多,神华,中铁股、华润等AAA主体成交收益率上行推动曲线上移。伊旗城投置换落地,城投债估值体系将在2018年迎来重构,叠加基准利率波动加剧、易上难下,信用利差中枢上行,利差保护度逐步提高但是仍然在历史较低位置,随着信用利差的逐步上行,信用债的配置价值、尤其是高收益债的配置价值将会逐渐显现,我们认为今年波段机会操作有限,信用债中高票息、高收益的重要性逐步大于流动性。那么在此背景下,有何行业或者债券发行人可以有布局机会呢?我们认为西北、西南区域的水泥龙头发行人信用资质边际改善空间大,有一定配置和提前布局价值。三大因素推动水泥行业信用资质改善:(1)供给:供给侧改革继续推进下供给持续收缩;(2)竞争:水泥行业兼并重组进入成果收获期,随着两材合并、金隅冀东合并、华新水泥收购法拉基后,水泥限产保价合作策略优先于无节制的恶性竞争;(3)需求:西南、西北地区基建高增速、高弹性将提振区域的水泥需求,地产投资低迷但是并不悲观。从区域角度上看:西北、西南地区供需改善。(1)西南:西南地区贵州、云南等短期内仍然以基建为主拉动经济增长,需求增长潜力较大。(2)西北:一带一路、新疆固定资产投资放量提振西北需求。(3)华东:竞争态势稳定、弹性低,行业市场集中度高,2016年全年价格变化稳定。(4)华北:2016年价格维持全国低位,预计兼并重组后产能过剩得到一定缓解。(5)东北:财政对基建支持不足,房地产高库存,建筑开工面积下滑,错峰生产仅解决一时之困,2016年价格一路走低。(6)中南:中南内部区域间差异大,广东地区新增产能或恶化供需状况。具体到发行人筛选和策略:我们认为投资主线一种是精选西南、西北地区的一些高收益、高弹性、利润空间改善高的标的公司,如西南地区的西南水泥、四川双马,西北地区的天山水泥、祁连山水泥、红狮集团;另一种是竞争存量优势大、全国性的龙头企业。投资者可根据自己的风险偏好来进行抉择。

  我们关注的信用事件与新闻。(1)国内首单PPP资产证券化项目发行,总规模8.4亿。(2)中煤集团2017年将去产能1720万吨。(3)多家媒体报道证监会再部署券商专项检查,剑指并购、债券、ABS与新三板挂牌。(4) 京沪2016年债务余额大减,部分中西部地区偿债能力弱化。(5)房贷收紧信号增强,部分二线城市利率优惠上调至9折。(5)2017年房地产市场“清淡”开局房价或将高位盘整趋稳.

  市场回顾。信用债收益率全面上涨,中长端上行幅度较大,其中AAA中票1Y上行7BP,3Y上行11BP,5Y上行25BP;AA中票1Y上行7BP,3Y上行11BP,5Y上行25BP;AA-中票1Y上行2BP,3Y上行11BP,5Y上行25BP。信用债共成交3337亿元,其中银行间成交3125亿元,上交所与深交所共212亿元。企业债成交640亿元,公司债成交184亿元,中票成交1323亿元,短融成交1191亿元。

  一周发行人评级变动。跟踪期内,2家产业债主体评级下调,1家城投债主体评级上调。2017年2月7日,联合资信将太原重工股份有限公司和太原重型机械集团有限公司的主体评级由AA下调至AA-,并列入信用评级观察名单。2月9日,大公国际将河南交通投资集团有限公司的主体评级由AA+上调至AAA,评级展望维持稳定。

  行业利差跟踪。一级行业利差方面,目前利差最高的是钢铁184BP、采掘132BP、化工124BP;利差最低的是国防军工15BP、传媒12BP、公共事业12BP。根据我们重点关注的二级行业利差,利差明显走扩的有化学制品走扩3BP,现值121BP;贸易走扩2BP,现值25BP;一般零售走扩2BP,现值74BP。收窄的有煤炭开采收窄3BP,现值178BP;纺织制造收窄2BP,现值137BP;钢铁收窄2BP,现值88BP。

  市场要闻回顾

  事件及其点评

  国内首单PPP资产证券化项目发行,总规模8.4亿

  2月4日,证券时报报道,2月3日,“太平洋证券新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划”(下称“新水源PPP资产支持专项计划”)在机构间私募产品报价与服务系统(下称“报价系统”)成功发行,成为市场首单落地的PPP资产证券化项目,为国内PPP项目资产证券化的深化发展提供了极强的借鉴意义。

  部分城市转入“补库存”阶段

  2月6日,据经济参考报报道,易居数据显示,2016年,全国35个城市新建商品住宅库存总体处于下滑态势。从同比增幅看,已出现连续17个月的库存同比下跌。部分城市已从“去库存”转入“补库存”阶段。

  北京市长:京津冀将采取超常规措施治理大气污染

  2月6日,据证券时报报道,北京市市长蔡奇表示,北京市将与天津市、河北省一起,采取超常规措施,加大力度治理大气污染。北京用于支持廊坊、保定两个市治污资金共计5亿多,专项用于区域空气质量影响较大的燃煤锅炉淘汰。

  郭树清:2017年山东将坚定不移化解过剩产能

  2月6日,山东省省长郭树清在政府工作报告中表示,2017年山东将坚定不移化解过剩产能,倒逼钢铁、煤炭、水泥、化工等重点行业过剩产能退出;将再压减生铁产能387万吨、粗钢280万吨、煤炭351万吨;推动济钢产能调整和山钢转型发展,统筹抓好煤炭企业改革重组。要继续降低实体经济杠杆率,支持合理自购住房,严格限制银行和社会资金流向投资投机性购房。深圳方面指出,对商品住房和商务公寓预售价格进行管理,开发企业申报均价不得明显高于周边同类房源销售均价。深圳升级版“限价令”,明确“政府指导价”,以促进深圳房地产市场健康稳定发展,防止房价大起大落。

  北京将“减量建设”年均减少建设用地存量30平方公里

  2月6日,据中新网报道,北京市市长蔡奇透露,目前北京城乡建设用地规模为2921平方公里,“十三五”规划控制目标定为2800平方公里以内,这就要求从2017-2020年全市年均减少存量30平方公里。针对“严控增量”,蔡奇说,将严格执行产业禁止和限制目录,严把企业项目准入关,从严治理企业超登记范围经营;并实行“减量建设”。

  我国将扩大国有土地有偿使用范围

  2月7日,据新华社报道,国土资源部、发改委、财政部等八部门联合印发《关于扩大国有土地有偿使用范围的意见》。其中提到,作价出资或者入股土地使用权实行与出让土地使用权同权同价管理制度。工业用地可采取先租后让、租让结合方式供应。农垦国有农用地使用权担保要以试点的方式有序开展。

  中煤集团2017年将去产能1720万吨

  2月7日,根据每经网报道,中煤集团在2月6日公布的2017年工作安排中宣布,2017年将实现去产能1720万吨/年,分流安置9300人,职工总数净减少5000人。2016年中煤完成7座矿井去产能,化解过剩产能645万吨。

  2017年房地产市场“清淡”开局房价或将高位盘整趋稳

  2月7日,根据新华社报道,春节期间,南京、杭州、苏州等地新房成交量纷纷萎缩,大多下跌至个位数,为近三年同期的最低值。多家市场研究机构认为,这表明刚需和首套置业比例大幅提高,投资投机行为得到进一步抑制。

  近半省市区已完成“十三五”钢铁去产能目标

  2月7日,根据澎湃报道,梳理目前已出炉的2017年钢铁去产能计划发现,包括浙江、福建、辽宁、陕西等在内的至少15个省市区已提前完成“十三五”期间的产能化解目标任务。总体完成进度也显示出积极一面。2016年,中国压减落后过剩钢铁产能6500万吨以上,和原计划4500万吨相比,完成度为超额的144%。

  上海银监局:严防房地产市场量价逆转对房地产信贷资产的影响

  2月7日,根据澎湃报道,2017年,上海银监局将严格执行个人住房差异化信贷政策,严禁资金违规流入房地产领域,抑制炒房需求。同时还将继续开展政策执行情况的检查,对违规机构将按规定予以处罚。上海银监局还要求在沪各金融机构定期开展各类情景下的压力测试,提升押品管理水平,严防房地产市场价格、交易量逆转对房地产信贷及相关资产质量的影响。

  中企500强天信集团破产,去年营收近400亿元

  2月7日,根据鲁网报道,山东天信集团有限公司即将启动破产重整程序。该公司去年曾入围由中国企业联合会、中国企业家协会联合发布的《中国企业500强》榜单,以383.23亿元的营收位列全国第341位,并在今年1月刚刚公布的山东民企100强中排在第18名。

  发改委:进一步下放政府投资交通项目审批权

  2月8日,据每日经济新闻报道,发改委通知,对能用规划实行有效管理的项目最大程度下放审批,仅保留少部分重大项目和中央投资为主项目的审批权限,同时加强规划管理和事中事后监管。将国家高速公路网改扩建项目、普通国省道建设项目、内河航道建设项目(长江干线航道和国际国境河流航道建设项目除外)、内河航电枢纽建设项目、机场改扩建项目(增建跑道除外),下放省级政府审批。

  辽宁:国企混合所有制改革路径确定,正有序推进

  2月8日,据中新网报道,辽宁省国资委副主任刘立国表示,为推进股权多元化改革,促进企业转换体制机制,2016年全省国有企业通过增资扩股、合资合作等方式,引入各类资本569亿元参与国企改革,推进了股权多元化改革,发展了混合所有制经济。

  证监会再部署券商专项检查,剑指并购、债券、ABS与新三板挂牌

  2月9日,据一财报道,中国证监会证券基金机构监管部下发《关于组织“自查自纠、规整规范”专项活动的通知》。此次检查将全面覆盖证券公司的上市公司并购重组财务顾问、公司债券、资产证券化和新三板公司挂牌推荐业务,2015年、2016年两年券商在上市公司并购重组、公司债券、资产证券化的全部项目都需进行自查,新三板推荐业务自选抽查比例,自查比例须在10%以上。要求各地证监局2月15日前向证券公司部署自查安排。

  山东银监局:中行、农行山东债转股项目洽谈中

  2月9日,据中国证券网报道,山东银监局副局长解晓非披露,目前中行、农行在山东的市场化债转股项目均在洽谈中,其中中行已签订初步合作意向协议。

  吉林最大钢企或将债转股,母公司首钢“无底线支持”

  2月9日,据经济观察网报道,通化钢铁债转股的方案目前正在研究当中,但尚未成形,通钢债务总规模初步估计在100亿元以上。通钢集团、通钢母公司首钢,以及通钢所在地通化市的市政府,均在积极地进行筹划安排。首钢总公司明确表态:在通钢债转股工作上,首钢支持通钢债转股没有底线。

  房贷收紧信号增强,部分二线城市利率优惠上调至9折

  2月9日,据21世纪经济报道报道,个别城市有银行年后微微上调首套房贷利率,例如青岛、大连、珠海等地的部分银行利率优惠由85折上调至9折。有人士表示,2017年总体的房贷优惠力度较2016年将会进一步缩小。

  京沪2016年债务余额大减,部分中西部地区偿债能力弱化

  2月9日,据21世纪经济报道报道,据不完全统计,大部分省份2016年末债务余额有所上升,包括浙江、内蒙古、湖南、广西等。而财政收入形势较好的北京、上海两地,2015年、2016年债务余额规模不断减少,北京2016年债务余额预计相较2015年底下降34.66%,存量债务缩减将近2000亿元。此外,债务率较高的辽宁,近两年也在极力控制存量债务规模,2016年债务余额也略有下行。

  评级变动

  评级下调:城投债

  

  评级下调:产业债

  2017年2月7日,联合资信评估有限公司将太原重工股份有限公司和太原重型机械集团有限公司的主体评级由AA下调至AA-,并列入信用评级观察名单。相关债券:12太重MTN1、12太重MTN2、15太重MTN1。(来源:联合资信评估有限公司)

  

  评级上调:城投债

  2017年2月9日,大公国际资信评估有限公司将河南交通投资集团有限公司的主体评级由AA+上调至AAA,评级展望维持稳定。相关债券:12豫交投MTN1、12豫交投MTN2、12豫交投MTN3、12豫交投MTN4、14豫交投MTN1、15豫交投MTN1。(来源:大公国际资信评估有限公司)

  评级上调:城投债

  

  

  一级市场概览

  信用债发行情况

  上周(2.6-2.12),信用债实际发行21支,实际发行141亿元。其中,一般企业债0支,共0亿元,一般公司债1支,共5亿,一般中期票据3支,共20亿元;短融17支,共117亿元。

  本周(2.13-2.19),信用债计划发行9支,计划发行161亿元。其中,一般企业债2支,共30亿元,一般公司债0支,共0亿,一般中期票据1支,共10亿元;短期融资券6支,共121亿元。

  信用债到期情况

  上周(2.6-2.12),信用债共34支到期,偿还量为524亿元。其中,一般企业债3支,共35亿元,一般公司债2支,共15亿,一般中期票据7支,共151亿元;短融22支,共323亿元。

  本周(2.13-2.19),信用债共49支到期,偿还量为677亿元。其中,一般企业债2支,共25亿元,一般公司债3支,共15亿,一般中期票据11支,共70亿元;短融33支,共567亿元。

  

  交易商协会发行指导利率情况

  我们本周利率变化考察期为2017.1.25~2017.2.8,在此期间,交易商协会各期限品种发行指导利率全部上行,变动8~18BP左右,其中重点AAA一年期发行指导利率为3.86%。

  

  二级市场走势

  资金成本

  

  上周,R3M、IRS:3M Shibor、温州民间融资上行幅度较大;票据加权平均利率下行幅度较大。R001上行2BP,现值2.26%,R007上行9BP至2.61%,R1M下行9BP至4.11%,R3M上行29BP,现值4.47%。票据利率下行-58BP至3.72%,温州民间融资综合利率上行44BP,至16.19%。货币基金利率下行1BP到3.13%。

  信用债成交情况

  上周,信用债(短融、中票、公司债、企业债)共成交3337亿元。其中银行间成交3125亿元,上交所与深交所共212亿元。企业债成交640亿元,公司债成交184亿元,中票成交1323亿元,短融成交1191亿元。

  

  

  信用债估值收益率

  上周,信用债收益率全面上涨,中长端上行幅度较大,其中AAA中票1Y上行7BP,3Y上行11BP,5Y上行25BP;AA中票1Y上行7BP,3Y上行11BP,5Y上行25BP;AA-中票1Y上行2BP,3Y上行11BP,5Y上行25BP。

  

  

  产业债信用利差

  上周,产业债信用利差短端收窄、中长端走扩。其中AAA中票1年收窄9BP,3年走扩4BP,5年走扩23BP。AA中票1年收窄9BP,3年走扩4BP,5年走扩23BP。AA-中票1年收窄9BP,3年走扩4BP,5年走扩23BP。

  

  

  城投债信用利差

  上周,城投债信用利差短端收窄、中长端走扩。中票1年平均缩窄10BP,3年平均走扩7BP,5年平均走扩14BP。

  

  

  期限利差

  上周,期限利差全面走扩,中票5Y-3Y平均走扩14BP,中票5Y-1Y平均走扩19BP,中票3Y-1Y平均走扩5BP。

  

  

  城投债到期收益率

  上周,城投债收益率全面上行。1年期AA等级城投债收益率上行5BP,3年期上行14BP,5年期上行14BP。

  产业债到期收益率

  上周,产业债收益率全面上行。1年期AA等级产业债收益率上行7BP,3年期上行6BP,5年期上行8BP。

  

  行业利差

  根据我们重点关注的一级行业利差,目前利差最高的是钢铁184BP、采掘132BP、化工124BP;利差最低的是国防军工15BP、传媒12BP、公共事业12BP。

  

  根据我们重点关注的二级行业利差,利差明显走扩的有化学制品走扩3BP,现值121BP;贸易走扩2BP,现值25BP;一般零售走扩2BP,现值74BP。收窄的有煤炭开采收窄3BP,现值178BP;纺织制造收窄2BP,现值137BP;钢铁收窄2BP,现值88BP。

  

  煤炭、钢铁行业估值变动跟踪

  本周煤炭、钢铁、水泥、有色行业利差波动幅度较小。煤炭行业AAA、AA+、AA行业利差分别缩窄3BP、1BP、0BP;钢铁行业AAA缩窄2BP、AA+走扩1BP,AA持平;水泥行业AAA、AA+、AA行业利差分别走扩1BP、0BP、1BP;有色行业AAA、AA+、AA行业利差分别缩窄2BP、0BP、1BP。

  

  

  具体分析详见2017年2月13日发布的《信用债周报20170213——高收益债配置价值或现,关注西北、西南区域水泥龙头发行人》报

  特别声明

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