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2017年8月中债信用债估值月度说明

2017年09月28日18:36 来源:搜狐媒体平台

  目 录

  一、概要 3

  二、新发行相关债券 4

  三、跟踪评级相关债券 9

  四、重大信用事件相关债券 9

  五、联系方式 10

  一、概要

  2017年8月末,中债市场隐含评级与评级公司评级一致的债券共15741只,占比50%;中债市场隐含评级低于评级公司评级的债券共15634只,占比50%。此外,为561只评级公司既未提供主体评级也未提供债项评级的债券提供中债市场隐含评级。在中债市场隐含评级整体分布中,AA级债券只数最多,占比30%。

  

  2017年8月,中债市场隐含评级变动的债券共387只,约占可比中债信用债估值只数的1.36%。

  

本月中债市场隐含评级发生变动的债券中,上调债券88只,占比0.31%,涉及发行主体14家,以商业银行为主。上调原因多为发行人2017年最新二季度财务出现明显改善,同时新发行的同业存单一级市场价格与存量二级市场价格均支持调升水平,例如江苏江南农村商业银行股份有限公司等。

  

本月中债市场隐含评级发生变动的债券中,下调债券299只,占比1.05%,涉及发行主体47家,以基础设施建设类企业、房地产企业为主。由于市场对地方基础设施建设投融资主体的认可度出现进一步分化,对房地产行业持较为谨慎态度,相关发行人债券的一级及二级市场价格均支持市场隐含评级调降,例如大石桥市城市建设投资有限公司、湖北福星科技股份有限公司等。

  

中债信用债估值月度说明中分析的相关债券主要为市场争议较大的债券,2017年8月期月度说明共涉及个券155只,占中债信用债估值只数的0.49%。其中新发行相关债券145只,跟踪评级相关债券7只,重大信用事件相关债券3只。欢迎广大中债估值用户就此与我们深入交流(联系方式详见正文最后部分)。

  二、新发行相关债券

  2017年8月新发行的信用债中,选取中债市场隐含评级与评级公司评级差异较大的债券给予说明,具体如下:

  1) 17河钢集MTN011(101755018):发行人河钢集团有限公司是河北省大型国有钢铁企业。尽管去产能政策有序推进,但行业整体仍存在产能过剩情形。公司债务规模较大,资产负债率维持高位,短期债务占比处于较高水平,面临一定偿债压力。评级机构给予主体评级AAA,评级展望稳定。

  新券17河钢集MTN011为3年期中票,票面利率5.18%,发行利率及上市首日成交均属AA水平。存量债17河钢集MTN009、17河钢集MTN008、17河钢集MTN006、17河钢集MTN002、17河钢集CP004等多只存量券经纪报价或成交均支持AA水平。

  综合行业景气度、企业经营与财务状况、一级市场发行及二级市场报价成交情况,新券17河钢集MTN011及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA,待观察。

  2) 17鞍钢SCP003(011754129): 发行人鞍山钢铁集团有限公司为中央国有企业,主营业务为钢材生产及销售。受益于钢铁行业景气度回暖,公司2017年盈利水平出现一定好转,实现扭亏为盈,但原料价格的上涨也将影响企业成本的控制。此外,公司债务规模较大,短期债务占比高,债务结构有待优化。评级机构给予主体评级AAA,评级展望稳定。

  新券17鞍钢SCP003为9个月期超短期融资券,票面利率为4.83%,发行及上市首日成交均属AA水平,17鞍钢CP001、17鞍钢CP002BC、16鞍钢MTN001均有成交或报价支持AA水平。

  综合行业景气度、企业经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券17鞍钢SCP003及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA,待观察。

  3) 17苏沙钢MTN006(101754085): 发行人江苏沙钢集团有限公司是大型民营钢铁企业,主营钢铁的生产和贸易。公司铁矿石主要依赖进口,且原材料价格持续上升,行业竞争激励,面临一定经营压力。同时,公司短期债务为主,债务结构有待优化,存在一定短期支付压力。评级机构给予主体评级AAA,评级展望稳定。

  新券17苏沙钢MTN006为3年期中期票据,票面利率为5.38%,发行及上市首日成交均属AA水平。存量债17苏沙钢MTN005、17苏沙钢MTN004、17苏沙钢MTN003、16苏沙钢MTN003、16苏沙钢MTN004等均有报价或成交,亦支持AA水平。

  综合行业景气度、企业性质、经营与财务情况、一级市场发行及二级市场报价成交水平,新券17苏沙钢MTN006及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA,待观察。

  4)17康达环保SCP001(011792001):发行人重庆康达环保产业(集团)有限公司是一家民营企业,主要经营业务为投资运营污水处理项目和投资市政管网及其配套项目。受业务特点影响,公司应收账款规模较大,且回款效率受项目所在地政府或其指定机构的影响较大。目前污水处理行业竞争激烈,公司面临的竞争压力较大。此外,受项目模式和资金来源影响,公司近年来负债程度持续处于较高水平,且随着公司业务的持续拓展,也将面临较大的资金压力。评级机构给予主体评级AA,评级展望稳定。

  新券17康达环保SCP001为1年期短期融资券,票面利率为6.2%,发行及上市首日成交均属AA-水平,17康达环保SCP001、15康达债均有较丰富的成交支持AA-水平。

  综合企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券17康达环保SCP001及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-,待观察。

  5)17西南水泥CP003(041760040):发行人西南水泥有限公司为中央国有企业,是中国建材股份有限公司旗下水泥板块的核心企业之一,主要从事水泥的生产和销售业务。2015年以来,西南地区水泥价格快速下滑,对公司盈利水平造成影响。同时公司债务规模大,负债水平高,短期支付压力较大,债务结构有待优化。评级机构给予主体评级AA+,评级展望稳定。

  新券17西南水泥CP003为1年期短期融资券,票面利率为4.72%,发行及上市首日成交均属AA水平,17西南水泥CP002、17西南水泥CP001、17西南水泥SCP001、17西南水泥SCP002均有较丰富的成交或报价支持AA水平。

  综合行业景气度、企业经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券17西南水泥CP003及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA,待观察。

  6)17众和CP001(041760041):发行人新疆众和股份有限公司是一家新疆省民营铝工业企业,公司主要产品为高纯铝、电子铝箔、电极箔和合金产品。近年来受宏观调控及经济周期性波动影响,铝电解电容器行业下游需求不振,同时由于产能的增加,行业供需矛盾进一步加剧,公司面临一定经营风险。此外,公司短期债务增长较快,经营性现金流波动较大,面临一定资金压力。评级机构给予主体评级AA,评级展望稳定。

  新券17众和CP001为1年期短期融资券,票面利率为6.3%,发行及上市首日成交均属AA-水平,16众和CP001、11众和债均有较丰富的成交或报价支持AA-水平。

  综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券17众和CP001及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-,待观察。

  7)17宝安集MTN001(101758021): 发行人中国宝安集团股份有限公司为广东省民营企业。发行人是一家以高新技术、医药和房地产三大板块为核心的复合型上市公司。其中高新技术行业发展较快,产品面临技术更替的风险;房地产板块在建项目规模较大,面临较大投资压力。而且投资收益已成为公司主要利润来源之一,持续稳定性较弱。同时,公司现金流波动较大,对流动负债的保障程度存在波动。评级机构给予主体评级AA+,评级展望稳定。

  新券17宝安集MTN001为3年期中期票据,票面利率为6.2%,上市首日成交属AA-水平。

  综合企业性质、经营与财务状况、一级市场发行情况,新券17宝安集MTN001及存量债券16宝安01的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-,待观察;存量债券17宝安02有深圳市高新投集团有限公司担保,中债市场隐含评级-债券债项评级AA,待观察。

  8)17盾安SCP008(011772022):发行人盾安控股集团有限公司为浙江省民营企业,以装备制造、民爆化工为主营业务,兼营铜贸、房地产业务及新能源业务。发行人近年进行产业转型,传统民爆化工业务逐步被铜贸、新能源业务取代。但由于贸易产业毛利率普遍较低,发行人综合毛利率有所下降。公允价值变动收益及投资收益对发行人营业利润贡献较大,不具有可持续性。公司有息债务持续增长,资产负债率高企,使得偿债压力有所增加。评级机构给予公司主体评级AA+,评级展望稳定。

  新券17盾安SCP008为9个月期超短期融资券,票面利率为6.00%,上市首日成交属AA-水平,16盾安GN002、17盾安MTN001、13盾安集MTN002、13盾安集MTN1、17盾安CP001、17盾安SCP006、17盾安SCP005及17盾安SCP001均有较丰富成交或报价支持AA-水平。

  综合企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券17盾安SCP008及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-,待观察。

  9)17永泰能源CP005(041772013): 永泰能源股份有限公司为山西省民营企业。发行人以火力发电及煤炭采选为支柱板块,兼营煤炭及石化贸易。发行人所处煤炭产销行业受宏观经济影响明显,导致煤炭板块收入波动较大,使公司经营性现金流稳定性较差。投资收益中的非经常性损益在发行人营业利润占比较高,可持续性弱。此外,公司资产负债率较高,债务结构以短期有息债务为主,EBITDA利息保障倍数波动较大,面临一定偿债压力。评级机构给予主体评级AA+,评级展望稳定。

  新券17永泰能源CP005为1年期短期融资券,票面利率为7.00%,发行及上市首日成交均属AA-水平,16永泰03、16永泰02、16永泰01、15永泰能源MTN001、13永泰债、17永泰能源CP004、17永泰能源CP002、17永泰能源CP001、12永泰02、12永泰01、16永泰能源CP006及16永泰能源CP005有较丰富成交及报价支持AA-水平。

  综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券17永泰能源CP005及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-,待观察;存量债券12永泰01与12永泰02有母公司永泰控股集团有限公司担保,担保效力一般,且有成交支持中债市场隐含评级-债券债项评级AA-,待观察。

  10) 17青海盐湖SCP002(011759068): 发行人青海盐湖工业股份有限公司为地方国有企业,主营业务为氯化钾产品以及水泥、PVC、尿素、氢氧化钾、碳酸钾等化工产品的生产销售。受公司化工产品亏损、期间费用大幅增长及钾肥价格波动影响,公司净利润持续下降。2016年9月及2017年2月,公司控股子公司盐湖海纳发生两起生产安全事故,存在一定生产安全风险。此外,公司在建工程规模较大,流动比率与速动比率较低,资产流动性较弱。评级机构给予主体评级为AAA,评级展望稳定。

  新券17青海盐湖SCP002为9个月期超短期融资券,票面利率4.72%,发行及上市首日多笔成交均属AA+水平。15盐湖MTN001、16青海盐湖MTN001、17青海盐湖CP001、17青海盐湖SCP001的成交和报价均支持AA+水平。

  综合行业景气度、企业经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,17青海盐湖SCP002及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA+,待观察。

  11) 17富通MTN002(101753021): 发行人富通集团有限公司为民营企业,主营业务为光通信和金属线缆等的生产销售。公司是我国排名前列的光纤光缆生产企业,在该领域拥有较强竞争实力。近年来,受原材料和人工成本逐年上升以及金属线缆等毛利率较低的业务占比不断提高的影响,公司毛利率逐年下滑。三大运营商为主要的下游客户,公司议价能力较弱。此外,公司有息债务占总负债比重较高,且以短期债务为主,存在一定短期偿债压力。评级机构给予主体评级为AA+,评级展望稳定。

  新券17富通MTN002为5年期中期票据,票面利率7%,发行及上市首日多笔成交均属AA-水平。17富通MTN001、17富通SCP003、17富通SCP002、17富通SCP001的成交和报价均支持AA-水平。

  综合企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,17富通MTN002及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-,待观察。

  12) 17恒信租赁SCP001(11751049): 发行人海通恒信国际租赁股份有限公司为地方国有企业,主营业务为公共服务、医疗健康、商业业务、工业设备、机构客户、小微企业、交通物流等领域融资租赁业务。公司的实际控制人为海通证券,股东支持力度较高。近年来,宏观经济放缓,部分地区及行业信用风险上升,公司风险控制面临一定挑战。国内融资租赁行业参与主体呈现爆发式增长,行业竞争日趋激烈。2016年,公司不良类应收款融资款规模小幅上升,租赁资产质量有所下降。评级机构给予主体评级为AAA,评级展望稳定。

  新券17恒信租赁SCP001为9个月期超短期融资券,票面利率4.66%,发行及上市首日多笔成交均属AA+水平。16恒信租赁MTN002、恒信租赁MTN001、17恒信租赁CP001的成交和报价均支持AA+水平。

  综合企业经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,17恒信租赁SCP001及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA+,待观察。

  13) 17九州通CP001(041761012):发行人九州通医药集团股份有限公司为湖北省民营企业,主营业务包括药品、医疗器械等产品的批发零售及相关增值服务等。2015年以来,受医药流通行业自身特点以及医院终端客户回款周期较长的影响,发行人应收账款规模大,经营性现金流波动较大。此外,公司债务规模增长较快,短期债务占比较高,面临一定偿债压力。评级机构给予主体评级AA+,评级展望稳定。

  新券17九州通CP001为1年期短期融资券,票面利率为4.70%,发行及上市首日成交均属AA水平。17九州通MTN002、17九州通MTN001以及17九州通SCP004等均有成交或报价支持AA水平。

  综合企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券17九州通CP001及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA,待观察。

  14) 17厦国贸集SCP002(011751086): 发行人厦门国贸集团股份有限公司为地方国有企业,主营业务为供应链管理、房地产与金融服务三大板块。公司依托于厦门地理优势,供应链管理板块收入稳步增长,同时金融板块增长势头也较为良好。但是大宗商品价格波动、国内房地产市场环境以及楼市调控政策等外部环境政策变化对公司业务发展产生较大影响。此外,公司债务规模较高,短期负债为主,且经营性现金流波动较大,面临一定资金压力。评级机构给予主体评级AAA,评级展望稳定。

  新券17厦国贸集SCP002为3个月期超短期融资券,票面利率为4.42%,发行及上市首日多笔成交均属AA+水平。16厦国贸集MTN001、17厦国贸集SCP001等有成交或报价支持AA+水平。

  综合企业经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券17厦国贸集SCP002及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA+,待观察。

  三、跟踪评级相关债券

  2017年8月,评级机构上调了22家发行人评级,评级上调发行人家数环比下降90%。

  2017年8月,评级机构下调了10家发行人评级,评级下调发行人家数环比减少54%。经分析,9家发行人中债市场隐含评级低于评级公司评级,占比90%;1家发行人中债市场隐含评级与评级公司评级一致,占比10%。

  现对部分债券调整说明如下:

  1)16东南01(136467):

  浙江大东南集团有限公司是一家以塑料薄膜、塑料制品及纸包装产品的生产与销售为主的民营企业。受益于新型环保材料的鼓励政策,塑料制品需求稳步增长。但公司生产原料受原油价格影响较大,近期原油价格上升导致公司成本上升。财务方面,2016年以来公司有息债务规模有所增长,且债务结构中以短期有息债务为主,存在一定短期偿债压力。此外,公司持有的大东南股份部分股票被司法冻结、公司存在合同纠纷存在赔偿诉讼风险、且发行人对外担保公司尚有到期借款未偿还,存在一定代偿风险。

  评级公司维持发行人主体评级AA,评级展望由稳定调整至负面。维持16东南01债项评级AA。

  二级市场方面,16东南01成交支持A+水平。

  综合分析公司经营与财务状况、发行人存量债券二级市场成交,调整16东南01的中债市场隐含评级-债券债项评级至A+,待观察。

  2)13平煤债(122249)等:

  平顶山天安煤业股份有限公司是一家以煤炭开采、洗选加工、销售为主的河南省地方国有企业。煤炭行业景气度有所提升,带动煤炭价格上涨,公司下游客户基本为大中型国企,稳定的合作关系为公司煤炭销售提供了保证。财务方面,2016年年报显示公司净利润扭亏为盈,但资产负债率仍维持在70%高位水平,债务压力仍较重;由于煤炭行业受宏观经济影响较大,公司经营性现金流过去三年波动较大。13平煤债、16平煤01、17平煤01有母公司中国平煤神马能源化工集团有限责任公司担保,担保效力一般。评级公司维持发行人主体评级AAA,评级展望由负面调整至稳定。维持13平煤债等债项评级AAA。

  二级市场方面,13平煤债成交支持AA-水平。

  综合分析公司经营与财务状况、发行人存量债券二级市场成交、担保效力,维持13平煤债等存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-,待观察。

  四、重大信用事件相关债券

  2017年8月风险事件的发行人涉及1家,为五洋建设集团股份有限公司,具体情况如下:

  1、五洋建设集团股份有限公司:

2017年8月14日为15五洋债(122423)的回售兑付日,五洋建设集团股份有限公司发布《五洋建设集团股份有限公司关于“15五洋债”无法按时兑付本息的公告》。当日,五洋建设集团股份有限公司发行债券的中债市场隐含评级-债券债项评级调整至C。我们对五洋建设集团股份有限公司发布的经审计的2015年年度财务报告、未经审计的2016年半年报财务报告及使用中债企业债收益率曲线(CC)估算的清算价格进行比较,根据审慎的估值原则,采用中债企业债收益率曲线(CC)估算的清算价格计算的清算价格并予以调整。相关债券中债估值如下:

长期以来,我们结合市场价格、公司财务及评级机构信用评级等信息对五洋建设集团股份有限公司所发行债券的中债市场隐含评级-债券债项评级及时调整,并通过《中债收益率曲线和指数日评》向市场提示偿付风险和估值变动。五洋建设集团股份有限公司相关债券的中债市场隐含评级-债券债项评级调整如下表:

2017年8月14日起,我们暂停对五洋建设集团股份有限公司发行的相关债券估值的更新,并且会密切关注发行人偿债能力变化及事件最新动态。

五、联系方式

中债金融估值中心有限公司

质量控制部:

  陈 宁 (010-88170616,chenning@chinabond.com.cn)

  石 通 (021-80169828,shitong@chinabond.com.cn)

  债券估值部:

  赵 凌 (010-88170613,zhaoling@chinabond.com.cn)

  李 妍 (010-88170632,liyan@chinabond.com.cn)

  周 潇(010-88170719,zhouxiao@chinabond.com.cn)

  张涤非 (010-88170640,zhangdf@chinabond.com.cn)

  高世轩 (010-88170639,gaosx@chinabond.com.cn)

  贠 嘉 (010-88170630,yunjia@chinabond.com.cn)

  蔡海剑 (010-88170625,caihj@chinabond.com.cn)

  姚 楠 (010-88170641,yaonana@chinabond.com.cn)

  周曦彤 (010-88170665,zhouxt@chinabond.com.cn)