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晨光文具:渠道开拓、品类延伸共驱业绩稳增

2015年08月20日08:39 来源:搜狐证券

  事件

  公司发布2015年中报:2015H1收入额18.48亿,同比增23.85%;营业利润2.39亿,同比增加23.66%,净利润2.01亿,同比增加14.80%;当季拆分看,2015Q2当季收入额9.05亿,同比增23.12%,营业利润1.11亿,同比增加7.21%;净利润0.98亿,同比增加4.49%。

  简评

  品类延伸与市场拓展共驱收入稳步提升。(1)产品品类继续丰富:2015年1-6月,公司开发新品817款,并推出多款互联网创意产品,受到市场欢迎,办公文具业务也开展顺利,分产品来看,公司书写文具营业收入7.93亿,同比增长20.21%,学生文具收入5.39亿,同比增长20.80%,办公文具4.84亿,同比增长40.83%;(2)渠道建设持续推进,网络不断优化升级:截至2015年6月30日,公司拥有30家一级(省级)合作伙伴、超过1,200余家二、三级合作伙伴,零售终端67338家,较2014年底增加3865家;单店提升行动、办公市场开发、重点品类推广、大学城开发等专项工作提升公司营销质量;公司互联网品牌“集客”推出“集客完美计划”,并与多家自媒体开展合作。

  毛利率提升,费用有所增加,扣非净利润快速增长。(1)公司生产技术研发项目推进有效降低材料和人力成本,2015年1-6月综合毛利率25.88%,同比增0.64个百分点,各类产品毛利均有提升;(2)因薪资、渠道建设费同比增幅显著,公司上半年销售费用1.19亿,同比增46.84%,管理费用1.20亿,累计同比增19.17%;(3)2015H1扣非后归属母公司股东净利润为2.05亿元,同比增长25.45%,而营业外收益211.03万,同比大幅下降89.62%,导致归属母公司股东净利润增幅小于扣非后净利增速。

  直营旗舰大店和办公直销业务持续开拓。(1)直营旗舰店“晨光生活馆”业务进展顺利:截止2015年6月30日,公司已在上海、江西等省市开设63家晨光生活馆,未来将在江苏、浙江设子公司以加快开店速度,预计年新增门店数将突破100家,公司在所有门店逐步植入体验区域及相关设施,优化商品组合,提升购物体验;(2)线上办公用品一站式服务平台“科力普”快速发展:该业务上半年营业收入同比增20.25%,全年预计同比增长差50%,公司已开拓了上海市、广东省政府等一大批大型客户,由于业务正处于推广发展和营业模式培育期,上半年仍亏损1185.8万元,但公司对于办公用品业务线上推广十分重视,专注增强供应链控制力,未来发展潜力巨大,有望成为公司业务增长新引擎。

  投资建议:我们预计公司2015-2016年收入额分别为38.1、47.4亿,同比增25.1%、24.4%,净利额分别为4.1、5.1亿,同比增21.4%、22.5%,对应摊薄后EPS为0.90、1.10元,对应当前市价PE为44、36倍。公司具备优秀的品牌影响力及卓越的渠道管理实力,受益于文具市场巨大成长空间,线下6万多家零售终端奠定行业龙头地位,且不断探索直营旗舰店、办公直销业务经营模式,业绩稳健提升,维持“买入”评级。

  风险因素:市场竞争加剧;线上新模式开拓低于预期。