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【天风策略】周观点语音文字混搭版

2017年02月12日23:01 来源:分析师徐彪mp

天风策略周观点

天风策略,徐彪

语音版

  大势研判:短期风险偏好有望持续改善,继续看反弹

  市场行情回顾

  上周,美元指数大幅反弹0.99%;国内方面,上周美元兑人民币中间价、即期价分别上涨0.38%、0.11%,国债、企业债价格分别下跌0.25%、0.61%,国内主要商品期货价格上涨为主,铁矿石、螺纹钢期货价格分别暴涨12.51%、6.91%;A股方面,上证综指上涨1.80%,深证综指上涨2.12%,中小板综上涨2.07%,创业板综指上涨2.01%。

  重要焦点及市场观点

  春节前,我们明确提出2月份市场可能出现比较好的表现。其时,我们观察到次新股的表现,背后实际上很可能意味着市场情绪出现正面反应,在各种利空因素持续释放之后,后续力度在短期中大概率会逐渐减弱,加上年初投资者心存年初布局诉求,风险偏好很可能出现改善,从而促使市场出现一轮可操作的反弹。回顾我们对2月不悲观的逻辑,关键因素是风险偏好的改善。从上周的反映来看,这个逻辑应该说是有相当的解释力的,至少我们看到上周市场的良好表现更多体现在主题投资上。

  站在目前来看,一个事实是,市场反弹行情已经在加强。在这种境况下,我们需要考虑的是反弹的逻辑能否持续的问题。在我们的逻辑中,风险偏好改善的持续性是非常重要的一个问题。

  短期来看,两个正面因素应当是仍然利于市场风险偏好持续改善的。

  第一,目前市场关于未来中期经济表现孰强孰弱存在分歧。不过,在过去很长一段时间里,我国经济处于一个长期疲弱下行的过程中。当前来看,虽然关于经济未来中期表现仍存有争议,但这种争议本身也可算是一种边际上的正面反应。上周公布的1月份外贸数据表明外需在改善,原因当然可以各种各样,包括人民有效汇率的贬值等,但我们不需要去争论这些。重要的是,在未来一至两个月的时间里,宏观经济数据应该是出于一个真空期,1月份这份超预期的外贸数据,大概率会让市场对未来宏观经济表现带来预期上的正面影响,从而对市场风险偏好带来支撑。

  第二,目前距离2017年两会大概还有两个多礼拜。两会可算是全年经济政策布局最重要的一次会议,能够为市场带来各个方面的预期,从而形成投资主线,叠加年初布局诉求,从而带动投资者进行主题投资操作,改善市场情绪。我们认为,对市场而言,关于两会预期行情已经不是新调,但老调的驱动力的基础相对坚实,重弹是大概率事件。因此,在两会之前,主题行情大概率能够获得市场的青睐。

  因此,我们认为,至少在两会前,市场的反弹行情应当能够持续。而两会期间,在逻辑证实或证伪的真空期,市场应当会处于一个比较稳定的状态。至于两会之后,我们不排除出现鞋子落地或者证伪式回落,但后续的市场走势,更多可能取决于届时的宏观经济状况,需要边走边看。

  配置方面,我们建议关注三个板块:第一个是国防军工,逻辑是今年的地缘政治大概率会加剧,以及国企改革催化,我们认为这是需要全年进行战略性布局的板块;第二个是非银行金融,市场的反弹对券商是利好,同时利率中枢上移对于保险资产配置端而言也会带来压力改善预期;第三个是商贸零售,这是过去几年都受到线上持续压制的一个板块,但近期电商开始收购线下实体,可能意味着这个板块的基本面开始出现触底,一旦出现改善,市场的表现空间将具有足够的吸引力。

  风险提示:“去全球化”可能加剧,引发外围经济和市场风险上升。

  两会临近,继续关注京津冀一体化、一带一路、国企改革、供给侧改革等主题

  行情回顾

  市场上周上涨,我们跟踪的142个主题141个获得正收益,表现较前的主题包括新疆振兴指数、丝绸之路指数、一带一路指数、北部湾自贸区指数、福建自贸区指数、西藏振兴指数、高端装备制造等主题指数。可以看出我们1月以来主推的主题之一-一带一路主题表现突出。

  主题投资观点

  近期地方两会陆陆续续在召开,接下来的3月初全国两会也将召开,将是市场关注的焦点。结合去年的经济工作会议、地方两会及各部门的年度工作会议重点,关注京津冀一体化、一带一路、国企改革、供给侧改革等受益政策的重大主题。军工主题作为中期大主题也继续推荐。

  1)京津冀一体化作为国家的重大战略,迎来3周年,目前取得一定成效,未来仍有较大空间。2月迎来3周年,预计17年落实将加速,河北2017年固定投资增速计划在9%左右高于2016年的8.4%。三地未来在交通、产业、人才等方面的融合等还有空间,相关受益个股如华夏幸福荣盛发展冀东水泥河钢股份等可重点关注。

  2)一带一路战略17年将有大突破。从内部看,一带一路作为我国的重大战略,一直在推进,17年将有大突破,17年外交上的两大重磅会议都将与一带一路相关--5月北京高级别的一带一路国际合作高峰论坛及9月金砖国家峰会,将利于与一带一路相关国家合作的推进。另外西部地区作为连接一带一路的桥梁,2017GDP目标和投资计划均有上升,如一带一路的桥头堡-新疆固定投资增速规划在50%以上,大幅提升。从外部看,特朗普上台后的政策是聚焦国内发展,退出TPP,这给我国的一带一路战略带来机遇,未来一带一路沿路相关国家的订单落地概率将上升。因此可关注建筑、机械、电力设备、能源、农机及港口类等受益走出去的公司如中国交建葛洲坝中工国际中钢国际中国中车三一重工徐工机械柳工特变电工金风科技杰瑞股份厦门港务北部湾港连云港等。

  3)供给侧改革仍是17年重点,方向还将扩围。2017年供给侧改革仍是重点,除了16年进行的钢铁、煤炭的供给侧改革,产能过剩的建材、化工、有色等也将进行改革。近期经报国务院同意,环境保护部、质检总局会同发展改革委、工业和信息化部、安全监管总局等部门印发《水泥玻璃行业淘汰落后产能专项督查方案》,将于2017年2月12日-22日,对全国31个省(区、市)、新疆生产建设兵团进行水泥、玻璃行业专项督查,对落后产能进行清理整顿,突显了国家淘汰落后产能的决心。加上环保力度17年加强和近期需求尚可,因此可关注供给侧改革扩围方向如水泥、玻璃、农药、造纸等细分行业方向。

  4)中央经济工作会议强调了混合所有制改革是“国企改革的重要突破口”,并且给出了电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等具体领域。这是给实体经济回报率开一扇门,让资本有个渠道能够进入高利润的垄断性行业,从而实现经济上的脱虚入实。这是超预期的地方,所以可以期待2017年成为垄断领域混改加速的一年。投资上重点关注(1)六大混改试点央企及通信电力铁路石油军工等垄断性行业的改革机会;(2)逐渐关注改革较快的上海、深圳、浙江等地的投资机会。

  风险提示:市场大幅下行,改革落实力度低于预期。

  一周国内政策动态20170212

  1号文发布:聚焦农业供给侧1号文发布:聚焦农业供给侧

  节后一周,政策面在农业供给侧和生态环保上有较大力度。农业供给侧方面,2月5日,中央1号文《中共中央、国务院关于深入推进农业供给侧结构性改革加快培育农业农村发展新动能的若干意见》发布,我们认为,农业供给侧改革会在今后一段时间有实质性突破。此次文件出现了一些新的提法值得关注,首先,首提农业发展“新动能”的说法,亦即传统动能中的新模式以及农业发展新业态,推动农业生产从保量向提质转变。对应的说法还体现在对农业科技水平的重视上。文件在发展方式上鼓励并推广种业、农机等农业新技术的研发与应用;发展模式上鼓励农业双创与三产融合,培育新经济;政策管理上实现数据化,集中体现在五区一园四平台建设中的四平台的搭建。2月7号,农业部颁布《十三五”农业科技发展规划》,也明确要加大对农业科技的投入。其次,关注农业产品产业结构调整。在文件第一部分即提出“优化产品产业结构,着力推进农业提质增效”,说明了中央对于该项工作的重视。而国内目前产品产业结构优化的核心就是调减玉米种植面积,其次是稳生猪,兴奶业。因此我们认为以玉米为核心的农业产品产业结构调整,会是下一阶段政策的首要目标。最后,是对绿色农业的支持力度。发展绿色农业分为两部分,一方面是农村环保政策将进一步收紧。根据此前政策导向,将围绕“一控两减三基本”(控制农业用水总量,减少化肥、农药使用量,通过资源化利用方式解决牲畜粪便、地膜回收、秸秆焚烧三大问题)来治理农村环境污染。另一方面是着力提高农产品生产品质,保证国内食品安全。在此背景下,预计提高农产品质检标准、建立农产品质量追溯体系将提上日程。

  生态环保:划定保护红线,支持上市融资

  另一个政策重点是生态环保。先是两办《关于划定并严守生态保护红线的若干意见》,要求2017年年底前,京津冀区域、长江经济带沿线各省(直辖市)划定生态保护红线;2018年年底前,其他省(自治区、直辖市)划定生态保护红线;2020年年底前,全面完成全国生态保护红线划定,勘界定标,基本建立生态保护红线制度。《意见》明确了生态保护红线的划定范围。按照保护需要和开发利用现状,将生态保护红线落实到地块,明确生态系统类型、主要生态功能,通过自然资源统一确权登记明确用地性质与土地权属,形成生态保护红线全国“一张图”。在勘界基础上设立统一规范的标识标牌,确保生态保护红线落地准确、边界清晰。《意见》还明确了地方政府的职责和激励机制,将生态环保作为地方政府的硬指标。证监会也在本周给出了相应的支持措施,提出要支持节能环保企业上市融资,鼓励环保企业越做越强。具体措施包括私募基金支持节能环保产业发展、债券市场支持节能环保产业和支持节能环保企业上市融资等。

  刘士余发声:加强监管+金融服务实体

  2017年证券期货监管会议召开,刘士余语录引发广泛关注。首先,再次释放监管从严信号:“资本市场不允许大鳄呼风唤雨,对散户扒皮吸血,要有计划的把一批资本大鳄逮回来”,直指违法违规的资本大鳄;“好政策也被黑哨吹歪了”,批判“黑嘴”分析师;“交易所的一线监管功能在过去是薄弱的,现在必须加强,这是下一步监管的主要力量”以及“两个交易所不能沾沾自喜,要把风险放在第一位。”则表明下一步加强监管的手段与态度;而提出的“注册制与行政核准不对立”反映出严控股票发行质量才是资本市场稳定基础。同时,增强资本市场服务国家战略与实体经济的力度:针对炒壳乱象,提出“股指稳定和融资力度不能对立”以IPO数量提升从根本上解决资本市场“丑恶现象”;“资本市场要少几分浪漫,多几分严谨、理智”则强调价值回归、重视质量,扎根实体经济;“新三板既要有苗圃功能,又要发挥土壤功能”再次强调资本市场要服务实体经济;对于大家密切关注的IPO,刘提出“用2-3年的时间解决IPO堰塞湖”,保障高质量公司及时上市;对国家战略的具体响应方面,则主张通过“上市企业观念带动和模式变化促进贫困地区发展”。

  从上总结,我们认为此次刘的发声无非确认两个方向:一是监管收紧的趋势,二是金融服务实体的态度。

  风险提示:经济下行压力加大,政策落实不及预期。

  一周海外科技风向0212

  美股市场重点关注减税政策实际方案,欧洲政治风险升温避险情绪加剧

  本周,标普500累涨0.8%,道指累涨1.0%,纳指累涨1.2%。美股攀升,市场对特朗普未来经济及减税政策表示乐观情绪推动市场继续攀升。我们观察到当前美股的市盈率接近1929年市场震荡时的最高值,市场波动性有所下降,我们的判断在政策面上延续以往的政策主张,并且着重观测减税的实际对象和解决方案将会对盈利产生怎样的影响。

  欧洲股市方面,意大利银行股再度成为欧洲市场主要下跌因素,法国极右翼民族阵线主席勒庞再次重申竞选纲领,呼吁退欧及限制移民,在政治风险不断升温的背景下,规避风险成为主要解决方案。

  谷歌Pixel手机首先实现语音直接控制智能家居,看好声学器件和Echo的发展

  谷歌手机可实现经由Google Assistant与智能家居设备的语音交互,Pixel相较于Google Home产品优势在于可移动属性,将会适用于更多的应用场景,并且该项功能有望在Android手机系统中进一步得到释放。对于谷歌而言,谷歌助手的广泛渗透不仅将会带来更多用户,也将提高谷歌助手的机器学习能力和智能水平,然而亚马逊Alexa已经成为语音助手领域业界黑马。对于语音助手的广泛渗透,并且搭配5G的更新迭代,将会对多种电子产品发展方向产生指引作用,并带来数据流量的进一步提升,看好声学器件和Echo的发展,同时持续观察智能家居行业变化,值得关注。

  特斯拉本月小规模试产Model 3, 持续看好其供应链及新能源趋势

  特斯拉Model 3试产回应了Model 3产能的悲观预期,该车将会帮助特斯拉突破豪华车市场的局限,自从2016年12月初以来,特斯拉的股价已经上涨了45%,并且特斯拉表示今年夏天进军印度市场,这家“美国制造”的电动汽车制造商在特朗普的“美国优先”政策下表现将会非常突出,此举促使特斯拉股票继续攀升,涨至9个月来最高点。我们持续认为新能源汽车产业和特斯拉产业链的表现值得长期持续关注和配置,特别关注特斯拉产业链的带动作用。

  数通市场低端40G以下光模块价格竞争加剧,100G光模块持续增加

  本周我们着重跟踪了海外光器件公司如Oclaro, Lumentum, Infinera财报数据,着重梳理了关于Lumentum公司的最近情况,我们发现Lumentum数通和电信市场销售出现反转,预示着数通市场竞争激烈。对于数据通信市场,我们判断低端40G以下激烈价格竞争已经出现,国内厂商产量的增加对国外厂商形成价格压力,虽然市场整个需求体量仍然非常庞大,但是市场扩张较慢,100G光模块持续扩张,同时ROADA和WSS快速增加。另外互联网企业本身对价格的敏感度已得到体现。我们看好光器件公司比如光迅科技天孚通信,光器件的发展趋势维持不变。

  英伟达季报超预期但超过幅度低于预期,数据中心业务收入大幅超预期

  我们看好英伟达GPU在图像处理、超级计算以及机器学习方面的领先优势,然而游戏业务的高增长也许难以持续,但公司在数据中心和自动驾驶领域尚有广阔增长空间,另外我们看到金融、零售、医疗、交通等大企业也将逐渐成为GPU数据中心加速的服务对象。

  风险提示:特朗普新政不确定性,中美贸易摩擦进一步加剧,研发风险

  分析师声明

  本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

  投资评级说明

  股票投资评级:自报告日后的6个月内,预期股价绝对收益20%以上为“买入”、10%~20%为“增持”、-10%~10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。

  行业投资评级:自报告日后的6个月内,预期行业指数相对于沪深300指数,涨幅5%以上为“强于大市”、-5%~5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。

  一般声明

  除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。

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  天风策略团队成员介绍

  徐彪 复旦大学国民经济专业硕士、吉林大学载运工具运用工程学士,曾在招商银行负责财富管理条线宏观与策略研究,擅长自上而下研究市场。历任光大证券研究所任策略部负责人、华泰证券首席策略兼策略研究部总监、安信研究所副所长,现为天风证券研究所副所长。新浪专栏作家、FT中文独立撰稿人、CFA外部讲师

  刘名斌 中国科技大学硕士、学士,主要从事大势判断与配置研究

  江金凤 厦门大学金融工程硕士,FRM,主要从事主题研究

  刘晨明 南开大学国际金融硕士,主要从事行业比较研究

  韩旭东 香港大学MBA,负责海外映射研究

  姜禄彬 乔治华盛顿大学金融系硕士,密苏里州立大学会计系硕士,美国CPA,国际宏观与地缘政治研究员

  许向真 厦门大学金融学硕士,保险学学士,国内宏观政策研究员

  朱小溪 莫纳什大学金融学硕士,墨尔本大学金融学学士,行业配置研究员