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顺势而为,剩者为王——基于中报的供给侧改革行业影响及投资机会分析(下)

2016年10月10日06:58 来源:申万宏源宏观

  四、建材:水泥二季度显著回暖,消费建材表现亮眼

  1 水泥:大企业整合产能优化,盈利底部复苏

  1.1 供给侧改革推进,两材+金隅冀东合并,华北盈利拐点显现

  水泥、玻璃总产能超万亿,静待相关政策落地。1月4日李克强在太原主持召开的钢铁、煤炭行业化解过剩产能会议。目前我国面临经济需求问题及周期性下滑,但更多反映为供给侧的问题、结构性的问题。煤炭、钢铁在国民经济中产值占比较高,14年产值约为7.4万亿、3万亿,水泥产值近1万亿、玻璃产值0.14万亿,我们认为随着供给侧改革预期发酵,水泥、玻璃行业作为改革重要组成部分有望紧随钢铁、煤炭开启去产能之路,建议重点关注行业整合、僵尸产能推出等领域相关配套政策。

  

  

  两材+金隅冀东合并,行业整合推动产能出清。15年行业基本面加速下行,市场自然淘汰加速,龙头企业整合显著提速。16年4月华北京津冀地区冀东水泥金隅股份合并,拉开大企业整合序幕。区域在08-11年区域新增产能持续投放,产能增速维持在28%-30%,大量产能集中释放,供需格局失衡,连续3年需求及盈利下滑。整合后冀东、金隅在京津津冀地区熟料产能占比达52.9%,自今年8月底京津冀三地高标号水泥价格305元、295元和243元,同比上涨25元、35元、23元,区域价格底部复苏,景气度逐步修复。前期区域企业通过行业自律推动价格上调,叠加前期熟料价格上调执行情况较好,后续价格仍有上涨空间,全年盈利底部复苏较为确定。

  

  

  若后期供给侧改革见效显著,水泥价格从底部回暖10元/吨,以公司产能计算,冀东水泥宁夏建材等盈利底部区域有望率先受益,从长期发展角度看,海螺水泥华新水泥等优质龙头将充分享受提价优势。

  中建材、中材两巨头整合获批,重叠产能有望加速整合。8月中建材、中材整合获批,中国建材与中材集团为国内第一大和第二大建材集团,两者在水泥、玻璃纤维等多个业务板块具有重合之处,通过跨集团的业务重组可以有效减少恶性竞争,实现强强联合。

  中建材控股四大水泥企业中联、南方、北方和西南水泥,通过兼并重组300多家水泥企业,实现了产能扩张,熟料产能共计3.12亿吨,同时参股5家水泥上市公司,分别为:山水水泥、同力水泥万年青上峰水泥福建水泥。中材集团下属水泥企业所处区域新增产能较多,10年以来区域盈利下滑明显。从产能情况看,宁夏建材祁连山天山股份水泥产能分别为0.18/0.31/0.4亿吨,其中宁夏建材祁连山产能在甘肃地区产能重合度加高。根据统计,两大集团水泥产能在内蒙古、江苏、安徽、江西及湖南省有重合,若后期合并,在上述各省区域集中度将分别提升6.86、7.72、3.44、3.57个百分点至20.8%、33.74%、14.92%、30.61%和34.47%。此次两大央企整合获批,超出市场预期,加速行业产能出清。

  

  1.2 16年二季度单季盈利环比大幅改善,下半年景气度继续回升

  1.2.1上半年价格处于低位,成本改善毛利回升

  2016年上半年,水泥行业实现销售收入3828亿元,同比下降4.7%,降幅继续收窄;全行业实现水泥利润总额95.5亿元,同比下降26.6%,降幅较1-5月份减少26个百分点。6月份单月水泥利润总额为50.6亿元,较去年同期增长11亿元,同比增长28%。我们合成重点水泥上市公司利润表,以此来看整体行业的盈利情况变化。2016年上半年重点水泥企业收入同比下降4%,净利润同比下降53%;其中二季度单季收入总量略高于上年水平,净利润同比下降35%;营收环比增加54%,归母净利扭亏为盈,从亏损434万元状态扭转至盈利2756万元。从盈利能力看,上半年水泥行业的销售利润率仅为2.5%,低于工业行业利润率5.7%平均水平。从区域特点看,上半年年北部呈减亏状态,南部盈利能力同比有所减弱。

  

  

  从费用角度看,2016年上半年销售费率同比上升0.57%,管理费率和财务费率分别同比下降0.17%和0.95%;2016年二季度销售费率上升0.4%,管理费率和财务费率分别同比下降0.8%和1.0%。2016年二季度净利率为9.4%,同比下滑5.0%,环比上升11.6%;2016年上半年净利率为4.8%,同比下降4.94%。

  2016年上半年企业净利多为下滑,西北地区虽有改善但仍处亏损。2016年上半年水泥行业11家上市公司利润均出现下滑或亏损,冀东水泥亏损9.28亿元尤为显著。具体来看,西北地区3家企业亏损幅度收窄,其中宁夏建材祁连山青松建化亏损4100万、1900万、17100万,同比减少亏损100万、1600万和6200万。此外华新水泥塔牌集团业绩放缓明显,出现40.74%和90.95%的大幅下滑。

  

  

  2016年上半年,全国高标水泥价格P·O42.5平均价格为260元/吨,同比下降37元/吨。2015年二季度全国高标水泥价格P·O42.5平均价为263元/吨,同比下滑23元/吨,环比上升14元/吨。就整体趋势而言,到目前为止,华东地区高标水泥均价达286元/吨,已逐步恢复至14年水平。而其他区域价格较15年相比仍有较大差距。

  从毛利率看,2016年上半年海螺水泥宁夏建材亚泰集团华新水泥祁连山塔牌集团毛利率相对较高,分别为30.4%、24.1%、23.6%、22.7%、21.6%和21.0%。从毛利率变动程度来看,2016年上半年除华新水泥塔牌集团下滑0.4和2.3个百分点,其余均呈现上升趋势,其中青松建化宁夏建材成本端控制表现佳,毛利率同比上升12.0%、4.0%。细看二季度单季情况,公司纷纷对成本端控制能力加强,除塔牌集团同比下滑1.5个百分点外,其余公司毛利率回升,其中青松建化海螺水泥、江西水泥、祁连山同比上升15.0、7.5、6.9和6.7个百分点。

  

  

  

  

  1.2.2新建产能投放速度趋缓,负债率逐步改善

  从重点公司统计数据来看,2016年上半年,水泥行业周转营运状况同比稍有所下降,主要是应收账款平均周转天数从54天上升至81天,存货周转天数从116天上升至141天。另一方面,每股经营性现金流好转上升0.19元维持在0.40元。但就具体公司来看,青松建化应收账款/存货周转天数大增276/279天,远超于同业公司其他水平。我们剔除青松建化异常值后,发现应收账款周转天数减少1天,存货周转天数减少4天,说明行业整体营运质量有所改善。

  西北区域状况喜忧参半。其中西北区域除青松建化的应收账款周转天数/存货周转天数分别增加276/279天外,祁连山应收账款周转天数增加11天,存货周转减少13天;宁夏建材应收账款周转天数/存货周转天数下滑10/8天。华东、华中运营能力凸显,龙头企业强力领跑:海螺水泥优势遥遥领先,应收账款周转天数/存货周转天数仅为4天/45天,分别变化1/-4天;华新水泥紧随其后,应收账款周转天数/存货周转天数22天/46天,分别变化-3/-2天。

  

  

  

  新建产能投放速度趋缓,负债率逐步改善。从“在建工程/固定资产”来看,指标逐步下滑,新增产能压力趋缓。16年上半年A 股水泥企业固定资产净额约1464 亿元,同比降约1.4%,增速首次转负。16年上半年期末A 股水泥企业“在建工程/固定资产”约5.5%,同比基本持平,环比增0.6%。从负债看,2016 年上半末A 股水泥企业资产负债率约45.7%,同比降约1.9 %,环比降约1.4%;经历行业低谷期,水泥企业继续去杠杆。海螺、塔牌、资产负债率较低,亚泰、冀东负债压力大,资产负债率已经超过70%。

  

  

  2 玻璃: 2016上半年需求弱复苏,业绩底部回暖

  2.1玻璃龙头企业华尔润破产,产能出清有望加速

  玻璃行业十二五规划:完成9000万重箱落后产能淘汰任务,到2015年,前10家浮法生产企业集中度由57%到75%。至13年已规划淘汰9800万重量箱,提前完成目标。行业自10年起至2014年底累计淘汰落后产能约1.73亿重箱,新增逾3.65亿重箱,14年行业净新增0.51亿重箱。

  

  

  玻璃行业产能出清加速,龙头企业破产。江苏华尔润与河北沙河均属于我国大型浮法玻璃企业,华尔润宣布停产清算,公司总部位于江苏张家港,现有员工8000多人,总资产90多亿元,拥有20条浮法生产线,其中江苏张家港9条,山东巨野4条、广东江门3条,辽宁大连1条,目前华尔润张家港本部关闭,未来计划产线全部拆除,其他外围生产工厂如下:大连欣润华破产关闭,江门华尔润已卖给了当地企业,山东巨润处于售卖状态。根据统计江苏华尔润正常生产产能占全国总产能2.8%,冷修占全国总产能2.6%,总产能占全国总产能5.4%,我们认为大龙头企业产能削减为整体市场带来利好,但是目前整个行业仍然处于产能出清状态。

  2.2上半年重点公司收入增长20%,净利大幅提升

  2016年上半年,申万重点跟踪玻璃企业总收入同比上升20%,净利润同比上升469%,整体毛利率为23.3%、净利率为6.1% ,分别同比增长4.9% 和4.8%。其中一季度单季收入同比上涨27%,环比下降14%,净利润同比上涨609%,环比上涨171%。2016年二季度,重点玻璃企业单季总收入同比上涨15%,环比上涨22%,净利润同比上升401%,环比增加44%。

  16年上半年需求整体旺盛,价格持续推高,量价齐升有效改善行业盈利水平、16H1申万重点跟踪城市4mm浮法玻璃均价由56.5元/重箱上升至59.5元/重箱,上半年前6个月整体均价57.4元/重箱,较去年同期上涨4.8%。16年上半年玻璃-纯碱重油价格差整体呈现先降后升趋势,差价一度由一月初的9.54元下滑到三月初的4.08元,随后又持续上升至六月底的9.04元。从盈利能力看,2016年上半年申万重点跟踪玻璃企业整体毛利率水平为22.5%,较2015年同期上升4.9%,主要源于玻璃价格上涨所致。从环比看,2016年一季度单季重点玻璃企业毛利率环比上升3.8%至22.9%,2016年二季度,重点玻璃企业毛利率同比上升5.7%至22.3%。截止九月初,申万重点跟踪五大城市4mm浮法玻璃均价已上涨至73.80元/重箱,相较16年年初上涨17.3元/重箱,较去年9月初同期上涨32%,目前价格已恢复至2013年局部高位,玻璃行情底部回暖趋势确立。由于传统旺季到来以及重点企业去库存进展顺利,预计下半年涨价有望继续超预期,为全年业绩上涨提供较大空间弹性。

  

  具体来看,2016年上半年玻璃价格涨势明显,申万重点跟踪五大城市4mm浮法玻璃均价由56.5元/重箱上升至59.5元/重箱,涨幅5.3%。2016年一季度全国平板玻璃(4mm)平均价为55.9元/重箱,较2015年同期上涨2.1%,2016年二季度申万重点跟踪五大城市平板玻璃(4mm)均价为58.5元/重箱,价格较2015年同期上涨7.0%。目前平板玻璃价格已回到13年同期水平,价格回暖主要得益上半年房地产及汽车市场需求改善,带动上游玻璃库存消减,价格提升。

  

  从费用角度看,2016年上半年,申万重点跟踪玻璃企业三费率同比微降1.3%。具体来看,2016年一季度财务费用率同比持平,销售费率、管理费用率同比分别下降1.0%和0.1%;2016年二季度管理费率同比持平,销售费率和财务费用率同比分别下降0.6%和1.0%。2016年一季度净利率为5.5%,同比上涨4.5%,2016年二季度净利率为6.5%,同比增加5.0%。

  

  

  

  分公司看,16年上半年申万重点跟踪玻璃行业8家上市公司中有6家公司毛利率同比上涨,2家下跌,平均毛利率增加4.2个百分点,净利率增加4.0个百分点。其中洛阳玻璃、南玻A和秀强股份毛利率和净利率上涨较为明显,金晶科技耀皮玻璃上半年实现扭亏为盈。分季度看,2016年一季度,玻璃行业上市公司平均毛利率24.4%,同比均值小幅上升4.2个百分点,二季度平均毛利率20.5%,同比上升3.7个百分点,环比小幅回落3.9个百分点。分公司看,8家上市公司有6家2015年二季度毛利率同比上升,其中南玻A和金晶科技涨幅居前,分别同比上涨8.0%和9.6%。

  

  

  

  2.3存货、应收账款周转天数显著下降,运营状况整体改善

  2016年上半年,玻璃行业营运状况总体有所改善。根据申万重点跟踪玻璃行业8家上市公司应收账款平均周转天数(剔除异常值)从2015年同期的58天下降至46天,存货周转天数从82天下降至67天,效率小幅提升。同期,每股经营性现金流同比出现小幅下滑,从0.05元/股下降至0.02元/股。得益于上半年收入和净利润的大幅度增长,企业抵御财务风险能力较去年有所提高。

  

  

  

  

  五、石油化工:油价先抑后扬,上游持续低迷,下游细分行业表现亮眼

  1 2016上半年原油、石油化工产品价格回顾

  1.1原油价格先抑后扬

  2016上半年国际原油价格在年初触底后反弹。16年1月20日布伦特期货价格收盘价创下2004年以来的新低26.27美元/桶,之后在上半年基本保持了上升势头,收盘价最高反弹至52.51美元/桶。2016H1布伦特原油期货结算价均价为41.01美元/桶,去年同期为59.34美元/桶,同比下滑31%。16Q1均价为35美元/桶,16Q2均价为47美元/桶。

  

  EIA 9月7日短期能源展望:预计Brent原油2016年均价为43美金/桶,2017年为52美金/桶;2015年美国原油产量平均为940万桶/天,预计2016年为880万桶/天,2017年为850万桶/天。相对于8月份报告中的预测,此次预测2017年原油产量比之前高出20万桶/天,主要是由于钻机的活跃、油井生产能力的提高等。美国8月26日天然气的商用库存3.401万亿立方英尺,比一年前高8%,比过去五年平均(2011-2015)高11%。

  

  1.2化工品的价格

  目前受烯烃行业景气度提升,烯烃价格持续上涨,乙烯与石脑油价差处于高位,截至2016年9月9日,乙烯与石脑油价差达到792.85美金/吨,远超历史均值418.85美金/吨;丙烯作为石脑油裂解副产品,小幅高于历史均值,丙烯与石脑油价差为461.85美金/吨,历史均值425.69美金/吨。

  

  

  丙烯与原料丙烷价格均上升,丙烯价差小幅收窄;目前丙烷季节性需求走弱已经体现,价格持续下降,丙烷脱氢盈利有望持续扩大。目前丙烷比石脑油价格低超过60美金/吨,丙烷脱氢优势凸显。

  

  2上下游债务水平、结构以及偿债能力出现分化

  2.1油气采掘行业:债务水平、偿债能力基本持平

  油气采掘行业平均资产负债率基本维持在50%左右,今年上半年与历史同期相比维持类似的比例。

  

  

  

  

  2.2油服行业:债务水平持续攀升,偿债能力恶化

  油气钻采服务行业平均资产负债率持续攀升达到33.3%;分类来看,油服设备从2010年的16.6%上升2016年的至26.3%,而综合油服行业基本维持在50%左右。

  

  

  

  

  2.3炼化行业:债务水平、偿债能力优化

  石油炼化行业平均资产负债率保持在60%左右,今年上半年与历史同期相比维持类似的比例。

  

  

  

  3石油化工上下游业绩继续分化

  3.1油气钻采类行业业绩持续下降

  油气钻采类企业业绩下滑明显,静待油价回升带来的业绩反转。油气钻采类企业2016H1收入持续下降,行业降幅超20%;公司经营利润持续恶化,中石化与洲际油气经营利润达到负值;2016H1销售原油价格下滑显著,桶油单价下滑超30%,同时单桶EBIT贡献为负值。油气钻采行业的复苏主要依赖于国际原油价格的反弹,短期内油价将会呈现区间震荡态势,预计亏损将会持续。

  

  

  3.2油服类公司经营情况持续恶化

  陆上和海上油服企业业绩下滑明显,行业景气短期内难以恢复。油服行业无论是陆上还是海上基本可以划分为物探、钻完井、测录井、特种作业服务(环保、防腐等)和工程建设五大板块。我们整理了A股上市的13家油服公司(11家陆上,2家海上)所在的子板块16H1的收入和盈利水平,各个板块的公司加权平均收入同比下降幅度在11%(物探)至32.9%(钻完井)之间,加权平均毛利率在-33.5%(测录井)至3.2%(工程建设服务)之间,毛利率除了工程建设服务同比上升1个百分点之外,同比下降8个百分点(物探务)至44.3个百分点(测录井)之间。海上物探的收入(YoY-39.8%)和毛利率(YoY-28.4%)都较陆上物探下滑严重,反映了低油价下高成本海洋资源勘探的困境。

  

  

  3.3受益上游成本低价,炼油板块盈利持续改善

  成本下降高于收入,带来利润增厚。与2015H1相比炼油部分收入同比下滑,收入下滑主要来自于成品油的价格的下滑,而原油的加工量基本持平;由于成本下降速度比成品油价格下降幅度更大,另外柴汽比调整下降,2016H1油气公司炼油业务的利润增厚较为明显。

  

  炼油企业由于库存周期较长,16H1油价上升明显改善盈利水平。16H1中石油和中石化的炼油板块(中石油为炼化)营业收入同比下降16%和18%,原油加工量分别为65.4百万吨(YoY-2%)和115.9百万吨(YoY-3%),柴汽比为1.42和1.17。统计的4家上市公司中加工成本都下降了近10%;炼油单桶EBIT都明显改善,涨幅最高的是中石油为8.9美元/桶(YoY+387%)。中石油16H1盈利改善最为明显,营业利润达到287亿元,同比增长了386%。

  

  

  3.4乙烯市场保持高景气,石油化工行业表现靓丽

  低油价下石脑油制烯烃具备竞争力,乙烯市场维持景气周期。受益于油价的持续下跌,乙烯与主要制烯烃原材料石脑油价差不断扩大,行业内主要石脑油制烯烃企业经营情况向好,石油化工板块业务毛利同比上涨超10%,同时毛利率均有一定程度的提升。

  

  石油化工公司盈利提升依赖市场景气。从乙烯产量上来看,行业内4家上市公司产量基本持平,而石油化工业务收入贡献度有所提升,主要由于乙烯价格上涨带来的收入提升,毛利贡献度方面除华锦股份外均有所增加,华锦股份的毛利率下降主要是由于原材料减值准备的计提和亏损化肥资产的剥离,而非经营业绩带来的收入提升。

  

  4行业税收变化对上下游的影响分析

  4.1原油、天然气税改提高开采数量敏感度

  2014年10月,财政部发布《关于调整原油、天然气资源税有关政策的通知》。文件拟将原油、天然气矿产资源补偿费费率降为零,相应将油气资源税适用税率由5%提高至6%。此外,将对油田范围内运输稠油过程中用于加热的原油、天然气免征资源税;对稠油、高凝油和高含硫天然气资源税减征40%;对三次采油资源税减征30%;对低丰度油气田资源税暂减征20%;对深水油气田资源税减征30%。

  资源税的收取按照销售数量来计费,而矿产资源补偿费按照销售收入来计费,本次原油与天然气资源税的修订表明国家将税收统一为按量计税,消除了国际原油价格变动对计税的影响,而更关注于原油与天然气的开采数量,一定意义上限制了上游油气开采行业。

  

  

  4.2石油特别收益金起征点提高与成品油“地板价”缓解低价油压力

  2014年12月25日,财政部将特别收益金的起征点由原先的55提高到65美元/桶。

  

  每年石化双雄缴纳的原油特别收益金数以百亿元计,2015年调整石油起征点后,中石油与中石化合计原油特别收益金缴纳7百万元。

  

  炼油行业受益成品油“地板价”改革。2016年1月13日发改委发布《关于进一步完善成品油价格形成机制有关问题的通知》文件,文件最大的变更为:当国际油价持续下跌时,以国际油价为定价基础的国内成品油价格下限设定为每桶40美元,国内成品油价格不再下调。我们认为目前国际油价处于震荡态势,国内成品油价格下限的锁定极大程度上保证了炼油企业的基本收支,利好炼油行业。

  5 盈利预测和重点公司估值表

  

  六、工程机械:营收降中趋稳,底部艰难复苏

  1 营收降中趋稳,工程机械边际改善

  1.1 营业收入降幅有限,利润跌幅收窄

  工程机械板块2016年上半年实现营业收入437.88亿元,同比降低10.13%。从单季数据来看,工程机械行业环境持续恶化,但是通过纵向对比,我们可以发现板块下滑幅度有所收窄。2016年,受宏观经济放缓的影响。工程机械行业总体需求仍然不足,行业整体仍然处于下行趋势,但从目前的情况来看,行业已经止住了大幅度下行的趋势。

  

  板块半年度归属于母公司净利润连续两期亏损。2016年上半年亏损额度较上年进一步扩大,14家上市公司实现归属于母公司净利润为-7.66亿元人民币,去年同期为-6.944亿元。但是板块亏损幅度较上年明显收窄,为-14.48%。

  

  申万工程机械板块14家上市公司当中,9家公司实现了盈利,去年同期实现盈利的公司为6家。亏损额度来看,中联重科归属于母公司亏损金额达到8.37亿元,若剔除中联重科,整个机械板块实现盈利0.70亿元。从总体盈利水平来看,板块盈利水平较去年有所改善。

  2016年上半年,半数企业都实现了营业收入增长。而相比2015年同期,工程机械板块14家上市公司无一幸免,营收都出现了不同幅度的下滑。在归属于母公司净利润方方面,9家公司实现了正增长,盈利状况相比较去年已经有大幅度改善。一方面动因可以归结为前期基数较小;另一方面,工程机械板块持续下滑的势头已经得到了一定成都的遏制。

  

  1.2 毛利率水平止跌,期间费用同比上升

  2016年上半年工程机械板块毛利率为20.56%(整体法),去年同期水平为21.66%,相比较去年同期增长0.82百分点。毛利率稳止跌企稳,行业在生产成本控制方面已经初具成效。板块净利润率继续下滑,2016年上半年为-1.65%,较前期下滑0.32个百分点,但是下滑态势有所放缓。

  

  净利润率的持续下滑归咎于期间费用率的不断攀升。2016年上半年工程机械板块销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为8.43%、9.48%、4.43%,较去年同期分别上升了0.09、0.74和0.23个百分点。自行业进入深度调整以来,由于三费支出存在一定的粘性,再加上行业去产能一次性遣散费用的发放,费用率一直处于上升态势。预计未来随着营业收入改善,以及公司去产能效用的体现,三费开支会处于一个比较平稳的状态。

  

  

  

  2 风险敞口企稳,短期偿债能力恢复

  行业总体债务规模已经受到了抑制。2016年上半年,工程机械板块总负债规模为1597.71亿元,同比去年减少1.81%。近年来行业总体债务规模增长得到了比较好的抑制。

  

  行业总体资产负债率逐年下降。2016年上半年工程机械板块总体负债率为58.30%,较去年同期降低0.05百分点,总资产负债率已经控制在一个比较合理的水平。

  

  行业内负债构成为流动负债,2016年流动负债规模为1160.02亿元。2016年上半年流动负债规模相比上年增加了106.05亿,增长速度为10%。流动负债占比也从2015年同期的64.77%上升7.83百分点,达到了72.61%。

  

  

  企业短期偿债能力有所恢复,流动比率提高。工程机械板块2016年上半年流动比例为60.94%,较上年同期升高8.26百分点,流动比例回升较快,目前处于一个相对较高的位置。14家上市流动比例不同成都都有所上升,短期来看,行业内偿债能力有所恢复。

  

  

  3营运能力和盈利质量依然欠佳

  3.1 应收账款增速放缓,账龄质量有所下降

  应收账款总额自行业进入调整期来第一次出现下滑。工程机械板块2016年上半年应收账款总额为886.33亿元,同比减少6.67%。应收账款增长速度逐年放缓。一方面原因为营业收入持续下滑;另一方面则为,经过行业几年来的阵痛调整,企业在出售商品时也变得更加理性,改变了以往比较激进的销售方式。

  

  板块整体应收账款质量有所下滑。一年以内应收账款的质量是最好的,特别是对于工程机械而言,下游行业经历了这么长一个周期的调整,还有能力购买机械设备的公司应该都是质地比较优秀的企业,还款能力相对较强。板块2016年上半年1年以内营收账款占比(左轴)为60.19%,与上年同期相比降低9.5百分点。而针对风险较大的,三年以上的应收账款占比从去年的3.2%上升1.68百分点,达到了4.88%,对应金额为40.47亿。

  

  3.2 营运能力没有得到明显改善

  各项周转能力比较于2015年基本持平,没有出现明显改善。2016年上半年存货率、应收账款周转率、固定资产周转率、总资产周转率分别为0.94、0.51、0.98和0.16次。营业周期相比去年有所拉长达到547.26天,而去年同期微517.48天。其中平均存货周转天数增长了8.3天,平均应收帐款周转天数增长了21.46天。

  

  

  4资本性支出降低,去产能落实坚决

  行业内持续调整人员结构。14家上市公司在2012年巅峰时期总共拥有员工14,21148人。自行业进入调整期以后,各公司持续精简人员配置,优化员工结构。目前员工数量为巅峰时期的六成左右。2016年上半年,14家上市公司拥有员工89866人,相比去年同期水平降低12.89%。

  

  资本性支出明显减少。2016年上半年,工程机械板块资本性支出为11.84亿元,同比去年降低12%。

  

  2016年工程机械板块存货为362。72亿元,较去年同期水平降低27.67亿元,同比减少7.09%。存货水平自2013年以来一直处于下降趋势,具体到公司方面,14家A股工程机械上市公司中,11家公司的存货相对于去年同期水平有不同成都的下降。

  

  

  

  5 行业税收情况

  工程机械板块主要税种有增值税、营业税、城市维护建设税和企业所得税。供给侧改革在税收上面给工程机械带来的红利主要体现为一些针对创新性企业的税收优惠和费用减免,比如说研发费用抵税、高新技术企业享受税费优惠等。在高新技术企业税收优惠方面,凡是通过高新技术企业资格认证的公司,当期按优惠税率缴纳企业所得税。

  以三一重工为例,公司所得税税率为25%,但是其获得高新技术企业证书的子公司等享受所得税率优惠,按15%税率缴纳企业所得税。

  

  

  

  6 底部艰难复苏,下游积极变化已经呈现

  2011年至今,工程机械板块经历了长达5年半的调整周期,从目前下游开工小时数据以及上市公司财务数据来看,工程机械处于底部艰难复苏的过程,格局的变化还需要进一步数据的支撑,形成趋势性行情还为时尚早。

  房地产和基建是工程机械下游两大主要应用领域。2016年1-8月累计房地产新开工面积同比增速为12.2%。房地产开工面积三年以来重新回到增长的轨道。基建方面,1-8月累计基建同比增速18.3%,基建投资预计四季度保持中高速增长依然是高概率事件。房地产和基建带来的工程机械需求在短期内对工程机械板块的产能出清起到很大的帮助。

  

  

  出口业务占比开始提升。在“一带一路”政策的利好环境之下,工程机械海外销售的前景变得更加明朗。据工程机械工业协会的数据显示,2016上半年国内27家主要大型工程机械制造商累计外销挖掘机3,713台,同比增长27.5%。申万工程机械板块14家上市公司近年来出口份额持续上升。以三一重工为例,目前公司出口营业收入占其总营业收入的40%以上。

  

  

  相关研究

  1. 20151125,掘金供给革命——2016宏观经济报告

  2. 20160204,开启凤凰涅槃新征程——供给侧改革行业影响及投资机会分析