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【嘉宾 史夫良】供给侧改革背景下的电解铝和氧化铝市场【华泰2017中期策略会】

2017年06月23日07:52 来源:华泰证券研究所

  

  华泰证券·2017年度中期策略会

  分论坛:宏观向下,周期行业还有哪些机会?

  时间:2017年6月21日上午

  地点:中国·杭州JW万豪酒店

  主讲人:史夫良 阿拉丁研究院院长

  会议纪要

  主持人:谢谢,接下来有请阿拉丁研究院院长史夫良,主题为供给侧改革背景下电解铝和氧化铝市场。

  史夫良:大家上午好,阿拉丁是专做铝市场研究的机构,我们有十多年的历史,荣幸在这儿和大家分享我们的一些观点。

  电解铝的供给侧改革是今年市场非常关注的一件事情,也确实是,就像这次会议的专场是一个周期,从我的角度来说,我觉得整个电解铝确实迎来了一个新的周期。大的周期,我是看好的,确实是向上的,这是整体观点

  这两天好多电解铝关于供给侧改革的消息,首先第一个,我想说的是铝价蓄势期待再度上涨。这是上周交的PPT,后来新疆发了文件,魏桥也说减产25万吨,这种情况下铝价确实上涨了。这一段时间有一个盘整的阶段,昨天期货价格已接近1.4万,市场是非常看好的。

  供应方面,1-6月份因为确实铝价非常好,而且铝的利润也非常高,包括现在新投产能也在增加。1-6月份一共96万吨的新投,还有复产的,前两天有个400万吨减产,后来复产了300多万吨,今年又有一部分复产。今年的复产,确实他们的成本非常低,有些都是小的工厂本来没有打算复产了。结果现在利润这么好,又刺激他们去复产了。这里有一部分重新改组了,包括齐星以前由于金融资金链的问题,后来西王集团接管之后复产了。齐星现在在复产,也可能出让指标,重新卖掉。整个市场是比较不错的,能复产都复产了。

  减产的也有,像齐星当时立马停了,还有新疆嘉润,嘉润原来是山东的一家企业,是一家私企。后来由于资金的问题,由新疆投资集团接管了之后变成了地方国有企业。当新疆昌吉州发文,说当地有违规产能时,嘉润立马要表态,它是地方国企,立马表态,停了大概2万吨的量。还有新疆希望,新疆希铝,暂时还没有动。

  我们看到一下新增的产能,到底今年新增有多少。到目前的预计是407万吨的增量,大部分是魏桥,其它集中到新疆、内蒙古。这里一个特点,陕西的这种项目,因为地理位置,他们是建设电解铝项目,煤电铝一体化项目是比较有优势的。这一部分到了广西,广西现在是中国电解铝业有特色的地方,电解铝的一个特区,属于二次创业。中铝,华仁、华云新材料、这些都是中铝的。中铝做了一项加减乘除,这两年之后,这些新的项目非常有优势,有煤炭,有自己的氧化铝,从原来亏损的,国内排名靠后的,现在一跃成为全国非常具有竞争力的。中铝那些新项目就非常有竞争力。

  产能运营方面,截止目前基本上运行了3800万吨,一个月产量是300来万吨,平均日产量10万吨的水平,建成产能4千万吨,这都是一个利润刺激。整个开工率现在是85%以上的情况。从我这几年来监测的情况来看,只要高于85%,铝价就有压力。前段时间确实有一定压力,没有上上去。开工率主要是反映供应问题,我们看一下供需平衡。基本上一季度的时候,供应是稍微多一点,1-2季度供应稍微多一点,呈现供应过剩的情况。慢慢供应就在收窄,说明中国现在是一个消费旺季,消费也是比较旺盛的从这个来看,长期是看好消费的。

  产量增速方面,今年预估产量增长11%,达到3605万吨的水平。相应的产能是7%,4528万吨的水平。从这儿我们也看出,中国的产能增长已经是在持续下滑,产量由于前期积累比较多,基础比较大,有这么多产能。从这里也看出,因为今年刚好供给侧改革,这种产能的增长已经放缓了。再加上供给侧改革的存在,所以未来的产能增长肯定是收窄的。而且我们对供给侧改革的判断,就是对未来新增产能的限制是非常大的。除了刚才说的广西,一个特区,其它地方是很难建的,未来这种潜在的供应增速是明显放缓的。

  看一下供需平衡,当然这纯粹都是一种数字,全年静态的数字。你如果翻到某个季度,某个月来说,某一时间段来说,包括政策,包括交通运输等等因素,都会导致这个市场波动。而且现在大家在做期货时,都是看到电解铝的库存。一说高了,那么这个就该有压力了。但其实真正铝粒市场,原铝生产60%都转化为铝水。现在电解铝市场也呈现一个特点,一个杠杆以小博大。大家只看一个库存,铝锭的库存,铝锭只是原铝40%的水平。

  我的一个结论,铝的应用,包括环保理念,我们现在离不开铝,包括大家手中的笔记本、手机,都是在用铝。包括汽车,所以这些方方面面很难去统计。但可以判断铝的消费是非常强的,我们参考的依据是GDP的增速,我们觉得应该是高于国内GDP增速的

  像C919大型客机要用铝,包括航空用铝都在增加,很难一一列举出来。包括前一段时间的共享单车,很难详细统计每个领域是多少。但从细节上看用铝的覆盖领域是越来越广的,这种用铝的消费是非常强劲的。

  我们做了一个2016年铝消费领域的比重,最大还是房地产领域,大概32%。第二,交通用铝,包括飞机,包括汽车,包括基础设施和交通。第三,电力方面用铝,14%。再一个,出口,中国的出口是非常大的。一般是500万吨上下,它不是原铝,包括下游铝材的出口。最近比较热的是美国对中国的反倾销调查,当然中国出口美国主要是铝箔,到了下游低附加值的很少,这一点还是不用担心,也就几十万吨,二三十万吨的水平,所以影响不大。

  今天的重头戏,供给侧改革。政策已经落地了,早就落地了。主要是这个文,国家发的清理整顿的文件,656号文。基本上分四个阶段,第一,企业自查,5月15号。然后地方核查,6月30号完成。接下来就是国家一级的,国家发改委牵头专项抽查,9月15号完成。然后督促整改,10月15号,后面两个就靠国家的。当地方核查完之后上报到发改委,它也给自己留出了两个半月的时间进行核查。这一段时间是非常敏感的时期,应该会有一些违规产能会曝出来,会给大家一个交代

  话说回来,到目前为止大家也没有看到到底有多少家,除了嘉润有2万吨,魏桥有25万吨。从外行人看是这样,从跟踪电解铝行业这么长时间以来,这是有史以来电解铝行业最严厉的政策,而且我们相信肯定是会执行的。我们看一下有哪些违规产能,这是依据官方公开资料测算的,最新的建成产能,包括新建的。包括中铝的华能新材料,目前正好400万吨的水平。很明显集中在山东、内蒙、新疆,山东的不用说了,大家都明白。

  由于刚才说的高利润,因为每吨铝测算下来有1200块钱的利润。有的企业是异地转移,这边没有退出,那边新建了,两边同时在生产,先把利润赚回来一部分,这是目前的现状。还有一个,违规产能要进行买指标置换,指标市场是不够的,后面会说到底有多少指标。市场的指标不够怎么办,那么只能进行企业的内部淘汰。

  这是这几年的利润趋势图,看到最近一段时间又迎来一个好的时期,近几年少见的好时期。5月份全国的加权平均成本是一万两千七八的水平,当时才一万三千五,现在价格涨得到一万三千九百块,利润又是一千多。而且亏损比重仅仅是3%,现在基本上全部盈利了,变化还是比较大,所以市场是非常的好。

  我们看有哪些指标,供给侧改革,去产能,有多少可以进行置换的指标,总体是短缺的。先看看有哪些需要指标的,有这么多需要指标的。像这些企业有400万吨,已经建成投产的。还有缺指标的,实际在建的有300万吨,还有一些打算要建,确确实实要建的企业,有127万吨的指标。总体来看,需要指标的有827万吨的水平。

  指标供应方面,我查了一下国家产能置换的文件,他们的依据是2011年开始往后淘汰,往现在淘汰,可以用来进行置换。一共淘汰了这么多,已经交易了132万吨,还剩90万吨的量可以进行产能置换。还有一部分,一些工厂一直停着,也没有宣布淘汰,也没有生产。现在听说指标的价格,好多新疆的项目都向我们咨询,谁要卖指标,谁要买指标。现在应该是超过1500块钱一吨的指标,如果新建一个工厂,我的成本可能要增加1500块钱以上,第一年的投资成本,而且现在基本上采取竞标的价格。

  部分闲置的,内蒙古的,主要是新增的。未来电解铝新增是很困难的,只有进行内部的淘汰。这样来说,未来怎么去新增呢,所以我说确实电解铝迎来一个新的周期。我的结论,预计2017年产能增长开始真正踩刹车,2018-2019年效果会明显显现。2017年-2018年是产能置换的集中年份

  接下来说说氧化铝。氧化铝前一段时间的利润也是不错的,暴涨暴跌。它的生产也是比较正常的,预计今年有745万吨的新增产能,运行产能是7100万吨,建成了7800万吨的水平。其实它每个月的产量将近600万吨,稍微低一点,基本上和电解铝能够配套起来,1:2的比例。看一下总体的预测,2017年氧化铝预计是15%的增长,产量是6975万吨。产能是10.6%,这个和电解铝一样,产能的增长率都是比以前明显放缓,产量增长,预示未来的供应有一定的趋紧。

  这是简单的供需平衡,对于六七千万吨量来说,一百多万吨所谓的过剩都很少。因为每个企业都在备库存,从国内氧化铝来说一直是短缺的,只有靠一部分进口。一年三四百万吨的量来弥补短缺。

  我们看一下氧化铝价格大涨大跌,我统计了近两年的价格走势图,从1600涨到3千,然后又跌回到2300块钱,最近又涨到2700多块钱。这几天又开始有所回调了,最近一直是大涨大跌的。我分析一下原因,因为国内的氧化铝供应是比较紧张的,有中铝、锦江、信发,还加上香江。但现货供应是集中在后面三大家,中铝是国企,他们要承担很大的风险。如果卖低了价格,可能上级会怪责下来,一般都是签长单,按照执行的价格。三网均价(安泰科、阿拉丁、百川)求一个平均价,主要这三大家影响市场。

  从上周我们了解,信发也退出了,锦江也不参与,只剩下一个小小的香江,140万吨的量。这样的话,这种价格很容易被市场操控。除了香江,还有一些小的三四十万吨氧化铝厂,在铝厂面前他们的话语权是非常低的,很容易受到影响,受到打压,所以最近这几年氧化铝价格又跌下来了。为什么退出,他们怕承担风险,我们就依靠市场价格做,跟他们自己的操作没有关系。

  氧化铝是化工产品,生产线容易调整,弹性生产易操作。当时跌到一万六的时候,中铝就宣布停产了。前几天也是宣布停产了,一宣布完了之后价格立马起来了。不像电解铝,电解铝说停,基本上宣告这个工厂就停下来了。一台电解槽的费用约一百万,基本上和新建一个槽差不多。电解厂一般三四年检修一回,因为它的成本太高了。电解铝,比较明显的是广西有一个铝厂,广西政策不稳,老是停停开开的,基本上宣告不行了。

  我们看一下成本,全国是2300多块钱加权平均成本。现在氧化铝开始高于这个价格,还是盈利的。我算的是5月份的,上面这一部分是魏桥的,用进口矿为主,成本高一点,自用也无所谓。氧化铝的成本曲线图,基本上现在比较平滑,涨上来之后比较平滑的阶段,2300块钱上下的水平。

  环保因素,环保因素也是一直在扰动着市场。所谓扰动就是刺激整个铝市场,从原材料一直到本身氧化铝、电解铝这个行业。

  关于“2+26+2”环保政策,在中央表态之后,河南也发了自我加压,表明态度。电解铝、氧化铝都是限产30%,达到特别排放限制的限产50%以上。从今年初开始有一定影响,主要是碳素这一块,因为电解铝、氧化铝没有切实的执行。我们看一下到底能影响多少,对电解铝来说,首先“2+26”个城市,95万吨,整个采暖季影响四个月。如果折算2017年的话,那就是37万吨。再加上另外三个城市,106万吨。也就是说,不管加不加三个城市,基本上一百万吨上下的水平。如果切实执行的话,就是一百万吨的水平。

  氧化铝方面,“2+26”个城市年化影响246万吨,如果折算2017年是94万吨。再加上三个城市是310万吨,影响的产量210万吨。基本上大体算下来,如果存在一定出入,1:2的水平也是合理配套的。电解铝100万吨,氧化铝200多万吨的水平。我们再看一下碳素的,碳素影响是比较大的,碳素价格从去年冬季到现在一直在涨。5月份碳素成本3550元/吨,同比增198元,从今年年初到现在涨了500多块钱。相应价格也是在涨,从上一个冬季我们和工厂聊的时候,工厂的人说今年会不会由于碳素减产,导致氧化铝主动压产一部分。当时我觉得不可能,现在来看环保政策越来越严格,不是供给侧改革发力了。同时上游原材料价格上涨,供应不足导致的主动性压产也可能存在,所以这对未来的铝价也是有一定影响

  铝土矿供应,大家原来一直在关注海外铝土矿供应,简单说一下。国内铝土矿每年有6千万吨进口量,对外依存度37%。国产的铝土矿是进口的来源,4月份几内亚成为中国最大的铝土矿来源国。铝土矿的价格,现在是相对平稳,但仔细看细节,其实涨幅也是挺高的。从2016年年底到春节前后,也涨的挺厉害。两百七八的水平一直到三百七八,涨了100多块钱,也很高了。进口方面相对来说还是比较稳定,略有下滑。

  我总结一下,国内铝土矿保障性依然很强,近十年不会短缺。近八到十年,应该是不会短缺的。为什么呢,原来铝土矿有匹配的要求,可能8个点,10个点的品位才能拉到工厂来,现在慢慢国内越采越多,这个品位逐渐下滑。一旦降低对矿石品位的要求,它的供应量就呈几何倍数增长。对海外铝土矿的依赖,可能暂时接近尾声,主要是山东受供给侧改革的影响,魏桥、兴发不再扩建,所以进口就少了。目前最新的消息,这几个港口又在新建。包括营口的,锦州港,防城港的项目,都要降,这一部分是成为未来铝土矿进口的潜在需求。

  总结一下后市,我觉得目前来说把握一条主线,铝市场政策市,电解铝供给侧改革关键看地方的执行力度。中央的态度是非常明确了,肯定要把违规、新建的都要限制住。现在包括新疆的、山东的都表态了,那就看它怎么进一步报这个数了。还有一个问题,供给侧改革,对电解铝的限制主要体现在新增产能上,增幅上,未来的增幅肯定是非常非常的小。第三,我是坚决看好铝价的,一个是供应增速受限,再一个消费保持平稳增长。而且领域越来越大,还有成本因素,像电价已经降到没有可降的地步了,煤炭价格可能还会涨。因为国内自配电比较高,煤炭对它的影响是非常大的,煤炭每变动100元,大约会相应影响电价发生4分钱的变动。

  成本总体是上涨的,包括氧化铝价格,我们也是看好的,因为它极易操作。未来它的成本支撑是很明显的。消费这个大的趋势,还是往下游产业链,国内铝厂一直在做产业链,大的趋势是价值都在往下游转移。未来哪些企业比较好,我觉得还是配套往下游加工,转移比较靠前的,技术比较先进的这些工厂,比较有代表性的还是中铝。

  另一个因素是环保,环保成本不断上升。还有碳排放的交易,本来预计今年年底执行,但由于一些条件不具备,交易市场没有完全做好。根据我们参与制定碳排放的专家聊,他们说今年下半年可能会试点执行政策,意味着碳排放交易一旦纳入实践当中,可能很多工厂就要买指标。给你一定配额之后,如果超排了就要到交易市场买指标。这个碳排放交易还是一个金融标的,可以参与一些期货的交易。未来成本肯定是要上涨的,比如违规项目是不是不给你指标了,这方面也能协助去产能的力度。谢谢大家。

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