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【招商研究】每日复盘与晨会精要(0914):市场的结构性特征依旧明显

2017年09月17日21:29 来源:招商策略研究

  摘要

  市场今日(9月14日)冲高回落延续震荡整理的态势,沪指小幅低开后再度迎来反弹,盘中最高触及3391点刷新反弹新高,午后震荡下行,截至收盘沪指及创业板跌破MA10,深成指则收在MA5之上,两市均相较昨日小幅放量。

  宏观:美债务上限的暂缓、未来发展及影响—全球资产价格双周报(8.28-9.8)

  家电:格力电器—新冷年轻装上阵,盈利确定性标杆

  造纸、轻工:哈尔斯—实施多品牌多渠道战略提升国内市场市占率

  造纸、轻工:丰林集团—定制家居高增长+环保从严促进公司市占率提升

  汽车:中鼎股份—布局电动智能,再造一个中鼎

  石化:新潮能源—百亿级别大手笔融资再添发展后劲

  化工:兴化股份—未来3年车用燃料乙醇需求有望大幅增长,看好公司长期成长空间

  医药生物:华润三九—收购山东圣海增厚利润补强保健品品种和品牌

  市场今日(9月14日)冲高回落延续震荡整理的态势,沪指小幅低开后再度迎来反弹,盘中最高触及3391点刷新反弹新高,午后震荡下行,截至收盘沪指及创业板跌破MA10,深成指则收在MA5之上,两市均相较昨日小幅放量。

  宽基指数在开盘处基本平开,市场持续横盘整理态势,较为强势的板块是燃料电池,作为新能车的相关板块受到资金关照,安凯客车大洋电机一字板。钢铁股则引领资源板块低开。

  早盘,证券板块发力带领指数缓和上攻,领涨的锦龙股份的涨幅一度达接近7%,10点30分中房地产封板,带动地产股反弹。锂电池板块陷入调整,奥特佳涨停板被砸开,雅化集团高开后持续低走挫伤人气。指数方面,沪指两次触及3390点,但并未能乘胜追击,反而逐渐走弱。

  午后三大指数震荡下行,上午较为强势的证券板块逐步走弱,资源板块则在泥潭中愈陷愈深,钢铁、煤炭、稀土永磁等板块的跌幅不断扩大,逆势拒绝回调的房地产、旅游及维生素板块成为午盘为数不多的亮点。市场的结构性特征依旧明显。

  从总体上看,350多个板块中仅130个板块上涨,收红板块的数量大幅少于昨日,涨跌幅超过1%的板块均为15个,个股涨跌停板38比0,以钢铁,煤炭为首的周期股集体回调,表现较为弱势,拖累指数反弹。

  从原则上看,沪指今日再次冲击3400点无果且收盘失守多条支撑均线,短期市场情绪或趋于谨慎,从一般情况看,中小创各自至少有一次冲击前期高点,构筑反弹波段最高点的机会,上证指数所依赖的银行指数跌破MA20,需警惕上证出现破位走势。

  【宏观*点评报告】谢亚轩/刘亚欣/周岳/张一平/闫玲/林澍:【招商宏观】美债务上限的暂缓、未来发展及影响—全球资产价格双周报(8.28-9.8)

  9月8日,特朗普提出的飓风救灾计划和提高政府债务上限的“捆绑”法案正式获得通过,国会同意将债务上限问题延期3个月至12月8日,暂时化解了临近最后期限带来的风险。飓风对美国经济的影响短空长多,并对美联储加息预期有所拖累,由于德克萨斯州炼油厂的关门,Brent原油与WTI原油的价差扩大。

  近年来,联邦政府和国会都要就提高债务上限协议和预算草案中的税改与政府支出条款一起谈判,债务上限成了政治上博弈的工具,总体而言,债务上调上限几乎是一个必然的结局,真正的风险在于过程中美国国债违约、政府关门、财政悬崖等负面情况的出现对市场的影响。

  从历史情况看,债务上限风波带来的违约风险会抬升美国短期国债利率,债务上限风波对风险偏好的负面影响会对股市造成明显冲击。美元指数并未明显因债务上限的负面消息走弱,也未在此问题解决后显著走强,黄金价格也未明显改变其价格趋势,但日元在问题发酵期有所走强。

  【家电*点评报告】纪敏/吴昊/隋思誉:格力电器000651 -新冷年轻装上阵,盈利确定性标杆

  投资思考:盈利确定性标杆。7月以来原材料价格的迅猛上涨将客观检验下半年家电企业的市场扩张能力与资产成色。格力年初以来并未上调出厂价,收入快速增长且盈利能力仍保持稳定并未下滑。渠道库存低位,公司新冷年轻装上阵; Q3空调需求端以及厂商出货节奏依然可期。公司“左手价格,右手份额”游刃有余; 就盈利确定性而言,格力依然可以傲视同侪。(预计)2017年10.7xPE和6.5%股息率提供安全边际。维持“强烈推荐-A”评级。

  终端需求强劲,新冷年轻装上阵。2017年1-8月空调终端需求强劲(预计安装卡同比+30%)渠道库存持续下行,处于历史同期相对底部。即使考虑基数开始走高,渠道跟踪预计Q3厂商出货仍有望保持20%以上增长,预计全年营收或达1500亿(2017H1-700亿)。A股市场一度纠结存货水平上升(半年报存货135亿较年初增加43亿,其中产成品库存76.4亿较年初增加27.5亿)与旺销相悖,可以认为是公司应对原材料价格上涨预期和Q3新冷年开盘的季节性因素以及收入确认的稳健性考虑。

  成本应对能力傲视同侪。常态而言,家电企业可以通过产品升级均价提升来部分转移成本压力;但由于产品售价政策的时滞性,原材料价格的过快上涨一般会对企业短期盈利构成考验。2017H1,美的毛利率-3.99pct,美菱电器-3.0pct,海信科龙-4.95pct惠而浦-12.6pct。格力2017中报毛利率-3.7pct但净利率+0.6pct;其他流动负债同比环比均基本持平(600亿量级)....大致可以解读为“积极应对经营环境的变化,返利兑现且历史积淀未受影响”。考虑到年初以来原材料涨幅巨大(9月LME铜现价同比+47%螺纹钢价格指数同比+60%)且格力并未上调出厂价; 因此预计2017全年14%(假设与去年持平)的净利率水平或将是未来1-2年公司真实盈利能力的底部。

  透过地产周期的迷雾。1,据Wind,过往十年,在地产销量(商品房-住宅)下行周期以及地产下行之前的三个月,家电板块整体取得相对收益的概率是66%。2,模拟测算,地产销售-10%对应空调需求-2.8%。基于格力的库存策略与当前的库存水平,预计公司有能力在未来一年领先行业内销增速5-10pct。

  风险提示:原材料价格波动超预期、地产景气下行超预期

  【造纸、轻工*点评报告】濮冬燕/李宏鹏/郑恺:哈尔斯(002615)—实施多品牌多渠道战略提升国内市场市占率

  从高品质代工到自有品牌崛起。公司通过为全球优秀同行膳魔师等品牌OEM/ODM不断积累技术,目前产品质量已远优于国内同业。近期子公司哈尔斯数字获得知名乒乓球运动员马龙先生授权在全球范围内的“SIGG”品牌及产品上使用其形象,公司通过世界专业运动选手(兼具时尚和专业)来推动公司品牌营销,努力把哈尔斯打造成中国、世界级的品牌。

  实施多品牌多渠道战略。公司品牌及渠道进行了进一步梳理,HAERS推进渠道下沉工作,大力发展三四五线城市经销商,进一步巩固商超渠道优势。SIGG智能水具拓展线下优质KA、跨界、潮品渠道,开设京东官方专营店铺,与国内知名IP合作;SIGG经典水杯系列展开国内渠道建设,签约并陆续进驻五星电器连锁渠道,签约锐动体育等专业渠道;NONOO品牌进驻LP生活馆、伊藤洋华堂、生活佳等高端商场以及1983、朴坊,精品文创连锁和中域电信、极客范儿等数码潮品连锁等渠道。

  增发项目加强公司制造能力。公司临安基地已竣工投产,将在超薄、超轻、无铅、无缝的新工艺和新装备应用方面进行技术升级,将形成800万只高端杯、300万只智能杯和1200万只塑料杯产能,将进一步加强公司制造能力。

  维持“强烈推荐-A”。公司经过20年的技术积累产品品质已达到较高水平,未来将通过多品牌多渠道战略开拓国内市场提升市占率。公司通过收购百年品牌SIGG获得一流产品品质和时尚外观设计能力打开高端市场,同时通过世界专业运动选手马龙授权(兼具时尚和专业)来推动品牌营销,努力把哈尔斯打造成中国、世界级的品牌。预计公司17年-19年的EPS分别为0.40、0.51、0.64元,对应17年PE、PB分别为25、4.5,维持“强烈推荐-A”;

  风险提示:汇率风险、原材料价格波动

  【造纸、轻工*点评报告】濮冬燕/李宏鹏/郑恺:丰林集团(601996)—定制家居高增长+环保从严促进公司市占率提升

  定制家居高增长+环保从严促进品牌龙头企业高端市场市占率提升。细分产品上,下游定制家具行业继续保持快速增长,对刨花板以及纤维板高端产品市场需求保持旺盛。而原材料、劳动力和物流成本持续上升,特别是化工原料价格上涨明显,进一步侵蚀企业利润空间;随着“史上最严”新一轮环保督查的启动,行业淘汰整合进一步加速;

  公司是最早进行纤维板生产的国内企业之一,具备行业龙头企业的品牌优势。公司深耕人造板主业近二十年,在行业内享有较好的品牌知名度。公司客户广泛分布于定制及成品家具、木地板、门板、房地产等领域,其中包括索菲亚尚品宅配皮阿诺好莱客欧派家居、大自然、宜家家居、碧桂园、宜华生活、全友等国内外知名家具、地板及房地产企业,这为公司提供下游持续稳定的需求带来强有力的保障。

  技改及募投项目提升公司高端人造板产能。公司纤维板(南宁、百色)、刨花板(惠州)合计拥有78万方产能,目前正积极推进南宁30万方刨花板技改项目以及新西兰60万方刨花板建设项目。公司通过采取高品质、差异化、定制化的产品策略:纤维板以无醛板、镂铣板等高端产品为核心的产品结构;刨花板主打环保产品,E0级产品的销售比例由去年同期的57%上升到今年的95%。进一步满足高端人造板市场的需求,巩固公司的行业地位及影响力。

  首次给予“审慎推荐-A”。公司专注人造板市场近二十年,通过采取高品质、差异化、定制化的产品策略,把握了下游定制家居高增长+环保从严机遇,有望这这轮行业整合中不断提升自身优势,提高高端市场市占率。预估2017-2019年EPS分别为:0.14、0.18、0.23元,17年对应PE、PB分别为35、3.0倍,首次给予“审慎推荐-A”。

  风险提示:原辅材料价格上涨和木材原料供应短缺的风险、环保标准变动。

  【汽车*点评报告】汪刘胜/寸思敏:中鼎股份(000887)—布局电动智能,再造一个中鼎

  短期逻辑:十年收购反哺国内,国产替代空间大。公司定位高端橡胶件全球龙头,构建密封、减震、冷却三大主业,70%收入来源于海外,客户涵盖奔驰、大众、宝马等合资主流厂商。公司2008-17年持续收购海外优质资产,提升配套结构和技术水平;在2015-17年海外业务在国内设厂,通过成本和响应度抢占外资份额,带来毛利率提升和蓝海增量市场,国产替代空间大。

  中期逻辑:单车价值5倍提升带来高增长。公司目前“密封+减震+冷却系统”单车价值1200元,减震模块化、冷却系统总成化供货后单车价值有望提升至6000元,5倍增长空间。其中:密封系统稳健增长,单车价值200元左右;减震系统由悬置、衬套产品转向底盘总成件供货,单车价值提升10倍,18年有望落地;冷却系统全球排名仅次于大陆,绑定奔驰宝马,电池包PA冷却系统单车价值1500-2000元,将逐步落地国内市场,大幅提升收入跟毛利。

  长期逻辑:“新能源+汽车电子”打开向上空间。1)新能源:公司电池冷却系统采用PA管替代传统铝管,已获奥迪Q6订单4860万欧元,目前正与多家主机厂接洽,订单有望在18年爆发;减震部分也有望获得大众MEB平台订单;2)智能驾驶:公司是国内极少数切入核心执行层厂商,供货蒂森克虎伯,是宝马、奔驰EPS系统二级供应商,EPS业务将于18年国内落地,Tire2向Tire1总成迈进彰显公司行业地位和产品实力。

  投资建议和风险提示:我们认为公司主业内生增长稳健,短期看十年并购反哺国内带来高增长,中期看单车收入快速增加带来利润增长,长期看技术储备带来公司在智能、电动汽车领域核心竞争力。预计2017-19年EPS0.94、1.14、1.41元,按18年25-30PE估值,合理目标价格区间28.5-34.2元,继续强烈推荐。

  风险提示:新品推进不及预期;国内整合不及预期

  【石化*点评报告】王强/石亮/王亮/李舜:新潮能源(600777)—百亿级别大手笔融资再添发展后劲

  事件:

  公司发布公告,拟发行不超过50亿元的中期票据以及非公开发行50亿元公司债,用于补充公司流动资金、收购建设国内成品油终端销售网络和其他用途;拟各投资5亿元,在国内设立两家全资贸易子公司。此外,Moss Creek(Midland区块,已并表)也发布了下半年生产经营计划。

  评论:

  1、Midland区块产量符合预期,全年打井节奏快于预期

  公司公布了Moss Creek下半年计划产量478万桶,意味着下半年日产量有望达2.66万桶/天,全年平均2.3万桶/天。加上Crosby区块产量,预计全年公司产量在2.4万桶/天以上,基本符合我们预期。公司计划下半年打井62口,大大超过了我们此前预计的40口井的打井节奏,意味着18年产量和业绩可能继续超预期。

  2、百亿级别融资保障滚动发展,其中暗含深意

  公司公告拟以中票和公司债方式分别融资不超过50亿元,主要用于补充营运资金、收购成品油终端网络和其他用途。对此我们有两点解读:

  一是中报显示公司资产负债率为10%,Midland区块并表后,我们估计资产负债率降到5%以下,由于股权分散,进一步摊薄的可能性小,故通过债权融资具备合理性和必要性。

  二是从资金需求来看,目前公司在手现金23亿,加上正在进行的配套融资17亿元,完全能够满足年内4.76亿美元的资本开支需求。按公告单井成本测算,18年若打井100-120口,资本开支平均按8亿美元计算则为54亿元。假设债权融资明年完成,则18年在手现金预计超过130亿元,扣除打井开支和债券财务成本(按5%计算)预计将有约70亿元用于并购和其他用途。按照页岩油产业的一般规律,我们合理预计此次债权融资后,公司还会有大体量的海外并购动作。

  3、公司目标剑指进军美国页岩油气领域的民企“先锋”

  新潮能源虽不是国内第一批进军美国页岩油的民营企业,但大有后来者居上之势。15年底战略性抄底收购Midland油田(鼎亮汇通),区块位于美国页岩油气核心产区的核心地带,完全成本仅有24美元/桶,一举奠定成为中大型页岩油企的基础。当前增产节奏超预期,有望享受量价齐升之效应。

  投资建议:我们暂不调整未来两年盈利预测,预计公司17-19年净利润分别为4.3亿、18亿和28.4亿元,EPS分别为0.06、0.25和0.39元(假设配套融资今年年内完成),现价对应PE 68倍、16倍和10倍。考虑到后续持续扩张已经较为明确和页岩油A股标的稀缺性,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:国际油价大幅下滑;油田开发进度不及预期

  【化工*点评报告】周铮/孙维容/姚鑫:兴化股份(002109)—未来3年车用燃料乙醇需求有望大幅增长,看好公司长期成长空间

  事件:

  2017年9月13日,国家发展改革委、国家能源局、财政部等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》。根据方案,到2020年全国范围内将基本实现车用乙醇汽油全覆盖;2025年力争纤维素乙醇实现规模化生产,先进生物液体燃料技术、装备和产业整体达到国际领先

  水平。

  评论:

  1、如乙醇添加比例达到10%,未来3年乙醇汽油需求将达近1300万吨,供需缺口明显。

  1)目前全球燃料乙醇产量近8000万吨,其中生产和消费量最大的国家是美国,2015年产量近4500万吨,占全球的58%。虽然我国现在已成为燃料乙醇的第三大生产和消费国家,但2015年产量只有230万吨,全球占比仅3%,发展滞后。2)如果我国2020年前全面推广E10乙醇汽油(乙醇添加比例达到10%),那么乙醇汽油未来3年市场需求将达到1284万吨,自给率仅不到20%,供需缺口明显。3)高税率导致燃料乙醇进口失去优势,供应转向国内。2017年初商务部关于原产于美国进口DDGS反倾销、反补贴终裁公告发布,DDGS反倾销税率为42.2%-53.7%,反补贴税率为11.2%-12%,自2017年1月12日起实施,期限为5年,“双反”政策的落实使美国DDGS进口失去优势,进口遭重挫。

  2、第一大股东延长石油实现全球首套煤制乙醇装置工业化投产,经济性显著,未来市场空间广阔。

  1)兴化股份的第一大股东延长石油集团率先突破10万吨煤制乙醇工业生产,全球首例,至今装置已经稳定运行超过6个月。2)该技术采用二甲醚羰基化路线,为目前煤制乙醇三种路线里面最具竞争力的工艺,经济性远超之前的醋酸加氢路线,相比传统粮食制乙醇工艺更是有明显成本优势,单吨成本降低35%以上。在我国粮食乙醇补贴金额逐年走低的背景下,粮食乙醇竞争优势大幅削弱,煤制乙醇未来应用前景广阔。3)通过财务分析测算,10万吨/年乙醇项目净利润超1亿元;兴化集团50万吨煤制乙醇的储备项目近期获得立项批复,有望于2020年前投产,届时规模化效应有望让单吨生产成本继续下降,经济性极强。目前乙醇项目在兴化集团体内,尚未明确公告百分之百注入上市公司体内,资产注入仍有不确定性。

  【医药生物*点评报告】李勇剑/李点典:华润三九(000999)—收购山东圣海增厚利润补强保健品品种和品牌

  事件:公司拟以3.794亿元收购山东圣海保健品有限公司65%股权,2017-2019年山东圣海承诺扣非归母净利润分别为5800万元、7500万元和9500万元。

  山东圣海是国内领先的保健品OEM加工商和品牌运作商。山东圣海成立于2004年,坐落于淄博市高新区,产品涵盖多种剂型的保健品,旗下拥有益普利生等自主品牌。近年来发展迅速,营收从2014年7025万元增加到了2016年的2.44亿元,净利润从2014年的537万元增加到了2016年的4786万元。

  此次收购估值合理,业务成长性好。山东圣海整体估值5.85亿元,评估增值率273.13%。从承诺的扣非归母净利润来看,2017年对应pe估值为10倍左右,比较合理。从成长性来看,2017-2019年归母净利润增速分别21.19%、29.31%、26.67%,2016-2019年净利润CAGR为25.67%,成长性良好。

  和上市公司业务协同性高。上市公司2017年年初正式成立大健康事业部,但主流保健品类作为大健康事业部三大发展方向之一,存在产品和品牌储备不足的问题。此次收购可令上市公司快速进入主流保健品市场,补充市场主流的保健品种及自主保健品品牌。另一方面,上市公司作为国内OTC龙头企业,覆盖30多万家药店,药店终端的覆盖和渠道把控能力首屈一指,在药店终端和渠道方面对山东圣海保健品的线下销售推动明显。

  上调盈利预测,维持“审慎推荐-A”评级。预计2017-2017年公司归母净利润增速为13%、12%和10%,对应EPS分别为1.38/1.55/1.70元(原来为1.37/1.50/1.64元)对应17pe估值20倍左右。我们看好公司大健康业务的发展,期待山东圣海整合后产品的放量,维持“审慎推荐-A评级”。

  风险提示:产品销售不达预期;标的整合不达预期。

  中国电信联合电科院、华为启动5G电力切片基础前瞻联合创新项目

  在今天召开的“2017新一代互联网基础设施论坛”上,中国电信北京研究院对外宣布,依托国家科技重大专项,国家电网基础前瞻重大研究课题以及北京科委未来科学城5G示范,北研院联合中国电力科学研究院、华为共同发起5G电力切片基础前瞻联合创新项目。

  可跟踪:华脉科技纵横通信等。

  蚂蚁金服刷脸技术将向物流行业开放

  9月14日,蚂蚁金服和菜鸟联合宣布面向中小物流公司开放支付、金融、信用、营销等一系列的能力,助推中小物流公司的“互联网+”进程。支付宝还将投入2亿资金,以支付手续费优惠、联合营销推广等方式加速中小物流公司与互联网的深度融合,为用户提供更便捷的体验。据悉,蚂蚁金服还将向物流行业开放人脸识别技术。未来,大家可以通过扫脸在自提柜取件。

  可跟踪:汉王科技GQY视讯等。

  商务部:将建立重点零售企业联系制度

  商务部新闻发言人高峰日前在商务部例行新闻发布会上透露,商务部决定建立重点零售企业联系制度,并组织遴选100家规模较大,商业模式新,示范引领性强的企业作为商务部重点联系零售企业,名单将于近期向社会公布。下一步,商务部将联系全国重点零售企业总部,会同国务院相关部门进一步优化政策环境,引导和推动企业加快创新转型;关注企业重大改革创新的举措,发现、总结、提炼、推广企业创新转型的成功经验。

  可跟踪:三江购物百联股份等。

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