深圳能源集团股份有限公司公司债 2022 年度跟踪
评级报告
项目负责人： 杨思艺 syyang@ccxi.com.cn
项目组成员： 于美佳 mjyu@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2022 年 6 月 13 日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际
与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评
审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由
发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提
供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信
用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的
情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信
国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止
评级等。
本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
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China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
[2022]跟踪 0540
深圳能源集团股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相
关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；
维持“19 深能 Y1”、“20 深能 Y1”、“20 深能 Y2”、“20 深能 01”、
“21 深能 Y1”、“21 深能 01”、“21 深能 02”和“21 深能 Y2”的信用
等级为 AAA。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二二年六月十三日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
评级观点：中诚信国际维持深圳能源集团股份有限公司（以下简称“深圳能源”或“公司”）的主体信用等级为 AAA，评级展
望为稳定；维持“19 深能 Y1”、“20 深能 Y1”、“20 深能 Y2”、“20 深能 01”、“21 深能 Y1”、“21 深能 01”、“21 深能 02”和“21
深能 Y2”的债项信用等级为 AAA。中诚信国际肯定了公司不断提升的装机规模、业务布局多元化、营业总收入大幅提升和畅通
的融资渠道等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国际关注到燃料价格变动、债务增速较快和面临一
定投资压力等因素对公司经营及整体信用状况造成的影响。
概况数据 险能力。
深圳能源（合并口径） 2019 2020 2021 2022.3 营业总收入规模大幅提升。2021 年，得益于上网电量、燃气
总资产（亿元） 961.12 1,140.62 1,315.07 1,360.01 销量和垃圾处理量增加以及按照新会计准则要求确认 PPP 项目
所有者权益合计（亿元） 335.85 418.54 495.87 533.06
收入等因素，公司营业总收入同比上升 54.34%。
总负债（亿元） 625.27 722.09 819.20 826.94
总债务（亿元） 485.61 566.26 623.87 641.05 畅通的融资渠道。公司与多家商业银行建立了长期稳定的合
营业总收入（亿元） 208.17 204.55 315.70 77.67 作关系。截至 2021 年末，公司获得银行授信总额度为 814.18 亿
净利润（亿元） 18.29 42.67 21.10 5.30 元，其中未使用授信额度为 429.73 亿元，备用流动性充足。此
EBIT（亿元） 42.03 66.01 49.76 --
外，公司作为上市公司，资本市场融资渠道畅通。
EBITDA（亿元） 69.14 94.77 88.06 --
经营活动净现金流（亿元） 52.00 61.92 43.07 13.67 关 注
营业毛利率(%) 31.08 28.83 19.46 19.06 燃料价格变动情况。公司煤电及燃气机组占比较高，2021 年
总资产收益率(%) 4.64 6.28 4.05 --
以来，煤炭及天然气价格高位运行，火电业务运营成本压力加
资产负债率(%) 65.06 63.31 62.29 60.80
总资本化比率(%) 59.12 57.50 55.72 54.60 大，对公司盈利能力和获现能力形成较大影响，中诚信国际将
总债务/EBITDA(X) 7.02 5.98 7.08 -- 持续关注燃料波动对公司电力业务运营的影响。
EBITDA 利息倍数(X) 3.31 4.12 3.35 -- 债务规模快速增长。公司业务拓展速度较快推动债务规模迅
注：中诚信国际根据公司 2019 年~2021 年审计报告以及 2022 年一季度未经
速上升，若将发行的永续债计入总债务，则 2021 年末总债务为
审计的财务报表整理。
803.86 亿元，同比增加 18.81%。此外，目前公司在建项目较多，
正 面
截至 2022 年 3 月末，公司主要在建项目计划总投资 249.57 亿
装机规模持续提升。2021 年来公司持续拓展电力业务，电力
元，已投资 64.97 亿元，随着公司在建项目的不断推进，公司债
资产装机规模不断扩大，2022 年 3 月末公司控股装机容量增至
务规模或将进一步扩大。
1,681.58 万千瓦，整体来看公司电力机组规模优势显著，且电源
结构多元化，清洁能源占比高。未来随着在建工程投产，公司 评级展望
电力业务的规模优势将更加凸显。 中诚信国际认为，深圳能源集团股份有限公司信用水平在未来
12~18 个月内将保持稳定。
业务布局多元化。2021 年以来，公司多个环保项目相继投产，
产业链条进一步完整；公司下属子公司深圳能源燃气投资控股 可能触发评级下调因素。盈利能力持续大幅下滑；债务规模
有限公司（以下简称“深能燃控”）成功引入战略投资者，加大 和杠杆水平快速大幅提升，偿债能力明显恶化等。
燃气产业布局，多元化的业务结构有助于提升公司整体的抗风
同行业比较
2021 年（末）部分电力企业主要指标对比表
控股装机容量 发电量 资产总额 资产负债率 营业总收入 营业毛利率
公司名称
（万千瓦） （亿千瓦时） （亿元） (%) （亿元） （%）
内蒙华电 1,284.62 572.12 414.85 53.82 189.34 9.99
粤电力 2,822.92 1,107.03 1,142.71 71.34 441.67 -5.99
深圳能源 1,274.11 388.70 1,315.07 62.29 315.70 19.46
注：“内蒙华电”为“内蒙古蒙电华能热电股份有限公司”；“粤电力”为“广东电力发展股份有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理
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本次跟踪债项情况
本次债项 上次债项 上次评级时 发行金额 债券余额
债券简称 存续期 特殊条款
信用等级 信用等级 间 （亿元） （亿元）
2019/08/29~2022/08/29 续期选择权、票面利率
19 深能 Y1 AAA AAA 2021/06/17 30.00 30.00
（3+N） 选择权、赎回条款
续期选择权、票面利率
2020/09/18~2023/09/18
20 深能 Y1 AAA AAA 2021/06/17 30.00 30.00 选择权、赎回条款、偿
（3+N）
付顺序
续期选择权、票面利率
2020/10/23~2023/10/23
20 深能 Y2 AAA AAA 2021/06/17 20.00 20.00 选择权、赎回条款、偿
（3+N）
付顺序
2020/11/23~2025/11/23
20 深能 01 AAA AAA 2021/06/17 30.00 30.00 票面利率选择权、回售
（3+2）
续期选择权、票面利率
2021/03/16~2024/03/16
21 深能 Y1 AAA AAA 2021/06/17 30.00 30.00 选择权、赎回条款、偿
（3+N）
付顺序
21 深能 01 AAA AAA 2021/10/14 10.00 10.00 2021/10/25~2026/10/25 --
21 深能 02 AAA AAA 2021/10/14 10.00 10.00 2021/10/25~2031/10/25 --
续期选择权、票面利率
2021/12/09~2024/12/09
21 深能 Y2 AAA AAA 2021/12/03 10.00 10.00 选择权、赎回条款、偿
（3+N）
付顺序
注：“19 深能 Y1”本期债券破产清算时的清偿顺序等同于公司发行的普通债务；“20 深能 Y1”、“20 深能 Y2”、“21 深能 Y1”和“21 深能 Y2”在破
产清算时的清偿顺序劣后于公司普通债务。
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跟踪评级原因 和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑
较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回落，
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需
社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速有所
对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程
回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高增，
度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。
但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末
募集资金使用情况 持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影响，
截至 2022 年 3 月末，公司债券使用情况如下： CPI 总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输入型
表 1：募集资金使用情况（亿元） 通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下 PPI 同
发行 已使用 是否
债项 募集资金用途 比延续回落。
金额 金额 变更
偿还公司债务及补
19 深能 Y1 30.00 30.00 否 宏观风险：2022 年经济运行面临的风险与挑战
充营运资金
20 深能 Y1 30.00 30.00 偿还公司债务 否 有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区
20 深能 Y2 20.00 20.00 用于补充流动资金 否
域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一
步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加
20 深能 01 30.00 30.00 用于补充流动资金 否
大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压
21 深能 Y1 30.00 30.00 用于补充流动资金 否
力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域
21 深能 01 10.00 10.00 用于补充流动资金 否
的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程中，
21 深能 02 10.00 10.00 用于补充流动资金 否 不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能将压
21 深能 Y2 10.00 10.00 偿还公司债务 否 力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域
资料来源：公司提供 传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依然值
得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，输入
宏观经济与政策环境
型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔 12 年后
宏观经济：2022 年一季度 GDP 同比增长 4.8%， 再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及政
总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断 策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济活
回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增 动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来回
速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政 落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将在
策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度 能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定
同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或 外溢性影响。
会加剧需求收缩及预期转弱，实现全年 5.5%的预期
宏观政策：2022 年政府工作报告提出的 5.5%
增长目标仍有较大压力。
增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政策发
从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫 力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我们认为，
情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数 稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，货币政策
据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保 宽松取向仍将延续，4 月全面降准之后总量宽松依
持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保 然有操作空间，但在实体融资需求较弱及流动性充
持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放 裕背景下，货币政策的结构性功能或更加凸显，后
缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务 续央行或优先通过增加支农支小再贷款额度、扩大
业生产指数 3 月同比增速再度转负。从需求端来看， 普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政府因城施
政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建 策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽信用”。财
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政政策的发力空间依然存在，与传统财政扩张不同， 序淘汰（含到期退役机组）3,000 万千瓦，预计未来
今年将主要实施以减税退税为重点的组合式税费 短期内火电装机增速仍将保持较低水平。
政策，并通过动用特定国有金融机构和专营机构利 2021 年在国内经济运行稳步复苏、出口替代需
润等非常规方式解决财政资金来源问题，以避免加 求上升和上年低基数等因素综合影响下，我国全社
大长期风险积累，加之专项债投资绩效约束压力并 会用电量及其增速同比大幅增长，加之来水偏枯等
未放松，总体上看，当前财政政策或仍在力图避免 因素，当年全国 6,000 千瓦及以上火电厂发电设备
过度刺激和无效刺激，主要通过提前发力、精准发 平均利用小时数为 4,448 小时，同比增加 237 小时
力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快企稳，并 全口径煤电发电量 5.03 万亿千瓦时，同比增长
为后续调整预留政策空间。
8.6%，占全口径总发电量的比重为 60.0%，同比降
宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行， 低 0.7 个百分点，煤电发电量占比继续保持下降趋
实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此 势。同时，新能源机组目前仍保持较高增速，且 2021
前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳， 年新增的 1.3 亿千瓦非火电机组运营效率将在 2022
2022 年 GDP 增速或将呈现“稳中有进”走势。 年显现，加之“碳达峰、碳中和”政策的加持，总
中诚信国际认为，2022 年中国经济面临的风险 体来看火电机组利用效率未来将受到进一步挤压，
其机组利用小时数整体或将呈下降态势。
与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政
策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主 煤炭价格方面，受环保相关政策影响导致大量
体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿 弹性产能无法释放、国际煤炭等能源大宗商品价格
望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运 持续上涨以及国内煤电需求快速拉升等因素影响，
行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济 2021 年以来电煤价格持续攀升，屡创历史新高。为
运行长期向好的基本面未改。 应对煤价上涨，相关部门出台了一系列煤炭保供政
策，包括推动具备增产潜力的煤矿尽快释放产能、
近期关注
积极协调煤源、保障煤炭快速外运及将煤炭中长期
2021 年火电装机保持低速增长，但利用效率有所回 合同履约纳入监管等，随着保供政策逐步落地，煤
升；受宏观经济波动、燃煤电价高位运行、清洁能 炭产量增加且价格有所回稳。此外，根据国家发改
源替代等因素影响，未来国内火电机组整体运营情 委于 2022 年 2 月 24 日发布的《国家发展改革委关
况仍面临下行压力；燃煤电价改革及煤炭保供政策 于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（发
的出台将对燃煤发电企业经营困难起到缓解作用 改价格[2022]303 号），当煤炭价格显著上涨或者有
可能显著上涨，以及过度下跌时，其将按相关规定
2021 年来，国家相继发布《关于完整准确全面
和程序及时启动价格干预以及其他适当措施，引导
贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》、
煤炭价格回归合理区间，还鼓励燃煤发电企业在电
《2030 年前碳达峰行动方案》和《“十四五”能源
力中长期交易合同中合理设置上网电价与煤炭中
体系规划》等文件，从顶层设计煤电发展规划，要
长期交易价格挂钩的条款，有效实现煤、电价格传
求要稳住存量，推动现役煤电机组灵活性改造，并
导，此政策自 2022 年 5 月 1 日起执行，且进口煤
发挥好煤炭、煤电在推动能源绿色低碳发展中的支
价格不适用此规定。值的关注的是，以秦皇岛港下
撑作用，根据发展需要合理建设支撑性、调节性的
水煤价格区间来看，此次区间价格已较之前 535 元
先进煤电，大力推动煤电节能降碳改造、灵活性改
/吨的标准有较大幅度提升，但相较目前高企的煤炭
造、供热改造“三改联动”，“十四五”期间节能改
价格，仍一定程度缓解了燃煤发电企业困难。中诚
造规模不低于 3.5 亿千瓦，并在“十四五”期间有
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信国际认为，国家对煤炭中长期履约记录的严厉监 纳的好转和外送通道的陆续投运也将使得新增风
管或将有助于全国煤炭供应量的提升和促进煤炭 光装机逐步回归风光资源丰富的三北地区。值得关
价格回归合理区间，后续合同履约情况以及煤炭整 注的是，2021年以来硅料产能紧缺导致光伏组件成
体供需形势对煤电企业的影响仍有待持续关注。 本有所上升，加之大宗商品价格上行以及建设的加
上网电价方面，由于火电企业参与市场化程度 速推进等因素，或将推升机组造价水平，进而对项
较深，近年来其电价水平随着市场化让利逐渐回归 目收益形成一定影响。
理性而整体有所提升。2021 年以来，煤炭价格大幅 图 1：近年来我国部分省份弃风率情况（%）
上升加之经营压力不能及时向下游传导，导致火电
企业发电意愿不强，亏损面明显扩大，加之清洁能
源出力不足，由此引起了一系列的拉闸限电现象，
为此，国家发展改革委于 2021 年 10 月 11 日发布
了《国家发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网
电价市场化改革的通知》 发改价格〔2021〕1439 号）
（简称“通知”），决定将燃煤发电市场交易价格浮
资料来源：国家能源局，中诚信国际整理
动范围扩大为上下浮动原则上均不超过 20%，高耗
能企业市场交易电价不受上浮 20%限制，电力现货 图 2：近年来我国部分省份弃光率情况（%）
价格不受上述幅度限制。值得关注的是，虽然 2021
年大部分地区的燃煤发电交易电价已实现上浮，但
目前个别地区仍未明确 2022 年的电价上浮政策，
后续仍有待关注政策落地情况对燃煤发电企业的
影响。
中诚信国际认为，未来火电装机占全国电源结
构比重以及机组利用效率或将随“碳达峰、碳中和” 资料来源：国家能源局，中诚信国际整理
政策的大力推进而呈下降态势，但仍将维持主力电 近年来，我国风电及光伏发电过快的装机增速
源地位。未来随着燃煤电价改革及煤炭保供措施的 及不合理的区域布局引发了弃风、弃光限电问题。
落地，煤电企业盈利能力有望得到改善。 但受益于国家多项消纳政策的不断落实，弃风率及
2021年以来，新能源装机规模快速增长，区域布局 弃光率持续下降。2021年“能耗双控”政策的严格
不断优化，但较快的装机增速或将形成一定消纳压 执行使得清洁能源需求大幅提升，未来风电及光伏
力；平价上网和市场化交易的推进亦将使电价整体 机组整体仍处于一个良好的消纳环境中。但值得关
保持下降趋势 注的是，以水电、风电及光伏为主的清洁能源机组
利用效率短期内或将受限于装机规模快速提升、用
2021年以来，随着抢装项目的陆续结转，国内
电需求受抑制、外送通道建设及省间壁垒等问题仍
风电和光伏发电装机增速均保持高速增长态势，考
得不到有效解决等因素而面临一定下行压力。
虑到未来技术的进一步成熟推动整体造价下降、在
上网电价方面，近年来国家不断推进风电及光
建项目陆续投运以及我国2030年12亿千瓦以上的
伏发电侧平价上网，多次下调标杆上网电价，并推
风光装机发展目标，预计“十四五”期间我国风电
行竞争方式配置新建项目，部分区域已开始推进新
及光伏装机规模将维持快速增长态势，同时区域消
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能源市场化交易。同时，国家出台政策1要求2022年 了符合现代企业制度要求的较为规范的法人治理
对新核准陆上风电项目、新备案集中式光伏电站和 框架，设立了股东大会、董事会、监事会和经营层
工商业分布式光伏项目，延续平价上网政策，上网 相互制衡的管理体制。公司根据各项监管要求和自
电价按当地燃煤发电基准价执行，或者可自愿通过 身生产经营特点及管理需要，在预算管理、财务管
参与市场化交易形成上网电价。受以上因素影响， 理、安全生产等多方面建立健全了内部控制体系，
未来风电及光伏平均上网电价将继续呈下降趋势。 可较好保障各项业务的顺利开展，日常管理规范有
序，对生产经营构成了有效保障。
中诚信国际认为，随着“碳达峰、碳中和”目
标的推进，十四五期间我国风电及光伏装机规模将 跟踪期内，公司装机规模保持上升态势，电源结构
保持较快增速。集中投运的新能源项目短期内或将 多元化，且主要位于广东省内，电量消纳有保障
在外送受限及省间壁垒等问题仍得不到有效解决
公司电源结构多元，包括煤电、燃气发电、水
等因素下面临一定消纳压力。平价上网和市场化交
电、风电、光伏和垃圾发电等，可以有效缓解单一
易的持续推进亦将使得上网电价呈持续下降态势。
电源品种带来的运营风险。2021年以来，随着河源
2021年，广东省工业经济稳步发展，为当地电量消 二期煤电项目200万千瓦、樟洋二期气电项目95万
纳提供了良好条件 千瓦和包括风电、光伏、垃圾焚烧发电等可再生能
2021年，广东省GDP同比增长8.0%，增速与全 源项目的逐步投产，截至2022年3月末，公司的控股
国基本持平，较快的经济及工业生产恢复和信息技 装机容量大幅增长至1,681.58万千瓦；同期末，公司
术服务业的快速发展，带动当年广东省全社会用电 清洁能源装机占比为60.55%。整体来看，公司电力
量同比增长13.58%，增速高于全国水平3.3个百分点。 业务规模不断提升，电源结构多元化，清洁能源占
旺盛的用电需求使得广东省发电量保持增长态势。 比高。
表 2：近年来公司可控电力装机容量情况（万千瓦）
市场化交易方面，近年来，广东省电改进程处
指标 2019 2020 2021 2022.3
于全国前列，电力交易规模比重处于全国相对很高
可控装机容量 1,047.48 1,274.11 1,650.02 1,681.58
水平。未来随着电力市场化改革进一步深化，以及 其中：煤电 458.50 463.40 663.40 663.40
在国家持续推进1439号文 等相关政策背景下，市场
2
燃气 245.00 245.00 376.00 376.00
水电 87.65 99.15 101.15 101.15
竞价的理性回归或将使得机组上网电价水平存在
风电 91.38 288.41 293.39 320.25
一定上行空间。
光伏 106.20 106.20 135.63 135.63
垃圾发电 58.85 71.95 80.45 85.15
跟踪期内，公司产权结构保持稳定，法人治理结构
资料来源：公司提供
完善，内部控制体系健全
从区域分布来看，公司煤电及燃气机组主要分
产权结构：跟踪期内，公司产权结构保持稳定， 布在珠三角地区，消纳可得到一定保证；水力发电
截至 2022 年 3 月末，注册资本为 47.57 亿元，深圳 机组主要分布在浙江、福建、四川、广西和云南地
市人民政府国有资产监督管理委员会直接持有公 区；风力发电和光伏发电机组主要分布于华东、内
司 43.91%股权，为公司控股股东及实际控制人。 蒙古等地区，其中内蒙古以外送为主；垃圾焚烧发
公司治理：公司按照《公司法》的要求，建立 电机组主要分布于深圳、湖北、福建以及河北等地
1
根据 2022 年 4 月，国家发展改革委价格司下发《关于 2022 年新建风电、光伏发 范围扩大为上下浮动原则上均不超过 20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮 20%
电项目延续平价上网政策的函》。 限制，电力现货价格不受上述幅度限制，推动工商业用户都进入市场，取消工商业
2 国家发展改革委于 2021 年 10 月 11 日发布了《国家发展改革委关于进一步深化 目录销售电价。
燃煤发电上网电价市场化改革的通知》（发改价格〔2021〕1439 号）（简称“1439
号文”），燃煤发电电量原则上全部进入电力市场，并将燃煤发电市场交易价格浮动
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区，上述地区在垃圾清运量等方面具有一定优势。 2021年公司垃圾焚烧发电上网电价同比上升，主要
整体来看，公司机组分布区域较广，但超过50%位 系结算电价较高的深圳市内垃圾发电厂上网电量
于广东省内，广东省很强的经济实力和很大的用电 增加。
需求为公司业务发展提供了良好的基础。 公司注重节能减排，通过提高管理运行水平、
跟踪期内，得益于装机规模和用电需求增加，公司 投运大容量煤电机组以及扩大热电联产机组容量
发电量和上网电量均持续提升，但燃料价格持续上 等有效措施，近年来供电煤耗持续下行。
扬使得火电业务运营成本压力加剧，中诚信国际将 表 3：近年来公司业务主要运营指标
对此保持关注 指标 2019 2020 2021 2022.1~3
发电量（亿千瓦时） 375.69 388.70 535.30 136.54
2021年，受燃气成本、来水以及光资源等因素 上网电量（亿千瓦时） 361.78 366.38 507.24 129.04
其中：煤电 200.58 180.53 244.29 72.19
影响，燃气发电、水电和光伏机组利用小时数有所 燃气 77.95 82.39 113.39 15.77
下降，其他电源机组利用小时数受用电需求拉动均 水电 29.45 33.35 30.97 5.88
风电 21.19 22.05 59.87 20.35
保持上升态势，但受益于新增产能释放，除水电外 光伏 13.88 14.31 16.11 4.22
其他电源品种发电量和上网电量均有所提升。2022 垃圾发电 18.74 33.75 42.60 10.63
发电利用小时数（小时） 3,619 3,613 3,613 --
年1~3月，随着燃气价格持续高企和来风一般影响， 其中：煤电 4,356 4,144 4,874 1,155
燃气发电和风电机组利用小时数均有所下降，进而 燃气 3,281 3,465 3,081 428
水电 3,413 3,415 3,112 597
使得燃气机组上网电量同比有所下降，但2022年以 风电 2,383 2,365 2,390 652
来新增风电机组投运规模较大，风电上网电量同比 光伏 1,343 1,379 1,295 328
垃圾发电 5,806 6,083 6,320 1,485
显著增加；同期，燃煤发电和垃圾发电等电源品种 平均上网电价（元/千瓦
0.43 0.49 0.50 --
上网电量仍保持上升态势，整体来看公司总上网电 时）（含税）
其中：煤电 0.399 0.396 0.441 --
量同比增加30.55%。 燃气 0.669 0.655 0.624 --
水电 0.308 0.271 0.279 --
市场化交易方面，2021年以来，公司参与市场 风电 0.517 0.520 0.475 --
化交易电量占总上网电量的比例超过54%，总体保 光伏 0.950 0.949 0.864 --
垃圾发电 0.548 0.531 0.577 --
持较大规模，但随着市场化竞争回归理性以及燃料 市场化交易电量（亿千
201.70 187.02 276.50 85.13
价格上升，市场化让利幅度有所缩减，平均上网电 瓦时）
价水平略有提升。就各电源品种而言，受广东省下 广东省内市场化交易电
-7.32 -5.05 0.17 --
价降幅（分/千瓦时）
调天然气发电上网电价政策3影响，公司燃气机组电
价进一步有所下降，同时随着新投产新能源机组标 供电煤耗（克/千瓦时） 313.60 310.59 307.51 293.67
杆电价较低，风电和光伏机组上网电价亦呈下行态 资料来源：公司提供
势；而受益于市场化竞争有所缓解，水电机组电价
燃料采购方面，2021年以来，随着煤电发电量
略有上升，加之现货交易价格较高，煤电机组电价
的提升，公司内贸煤和外贸煤采购量均同比上升，
同比显著提升；公司垃圾焚烧发电项目均执行全国
叠加煤炭价格持续上涨的影响，煤炭采购成本大幅
统一垃圾发电标杆电价0.65元/每千瓦时4（超过280
上升。此外，截至2022年3月末，公司运营六艘巴拿
千瓦时/吨部分按当地脱硫燃煤机组标杆电价结算），
3
根据广东省发展和改革委员会发布的《关于调整我省天然气发电上网电价的通知》 过部分的上网电价统一为每千瓦时 0.463 元。
（粤发改价格［2020］284 号文)，自 2020 年 8 月 1 日起，使用澳大利亚进口合约 4
按照《国家 发展改革 委关于完善 垃圾焚烧 发电价格 政策的通 知》（发改价格
天然气的 LNG 电厂的上网电价统一每千瓦时降低 0.049 元(含税,下同) 除前述机 [2012]801 号），以生活垃圾为原料的垃圾焚烧发电项目，每吨生活垃圾上网电量
组外,全省其他天然气发电机组分为三种类型,分别为 9F 型及以上机组(指单机容量 280 千瓦时以内部分，执行全国统一垃圾发电标杆上网电价每千瓦时 0.65 元（含
等于或大于 9F 型燃机的机组)、9E 型机组、6F 及以下机组(指单机容量等于或小于 税）。
6F 型燃机的机组)。各类型机组在限定的年利用小时数内,执行规定的上网电价；超
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马型散货船，其中五艘吨位为7.60万吨，一艘吨位 般为按月或按季度结算。
为6.90万吨，可在煤炭运输成本控制方面有所增益。 表 5：近年来公司垃圾焚烧处理业务情况
公司燃气发电燃料主要是对外采购，2021年燃气发 指标 2019 2020 2021 2022.1~3
电量增加推动燃气采购量上升，但当期全球天然气 垃圾处理能力（吨/日） 22,600 26,800 29,700 29,700
垃圾处理量（万吨） 580.52 881.40 1,042.99 259.49
市场供需偏紧，使得公司燃气采购价格呈上扬态势。 产能利用率（%） 86.65 89.28 92.75 90.92
值得注意的是，2022年一季度，全球经济复苏以及 垃圾处理收入（亿元） 5.46 9.97 12.30 3.12
注：产能利用率=（垃圾入炉量/设计焚烧垃圾能力）×100%，其中，设
地缘政治冲突使得全球天然气价格上涨，加之国内
计焚烧垃圾能力=∑各项目设计日焚烧垃圾能力×各项目运营期，当年
煤炭供应产能释放不足，公司气电和煤电运营成本 新开始正式运营的项目以下月开始的全年剩余运营天数作为运营期。
资料来源：公司提供
端压力持续加剧，中诚信国际将持续关注燃料价格
波动对公司电力业务盈利能力的影响。 环保产业链上下游方面，2021年，妈湾电厂作
为国家能源局燃煤耦合污泥发电技改试点单位，共
表 4：近年来公司燃料采购情况
指标 2019 2020 2021 2022.1~3 处置生活污泥总量32.89万吨，约占全市污泥处理量
内贸煤采购量（万吨） 923.37 823.13 1,124.58 347.20 的40%。此外，2021年公司获取4个餐厨处理项目，
内贸煤采购均价（元/吨） 656.33 613.93 1,117.79 1,158.11
1个建筑垃圾处理项目、3个填埋场项目，协同项目
外贸煤采购量（万吨） 36.44 74.25 125.49 0.00
外贸煤采购均价（元/吨） 647.07 496.56 1,158.34 -- 联动开发有利于“产业链”建设。
燃气采购量（亿立方米） 21.68 25.28 33.57 4.99
燃气采购均价（元/立方 公司燃气业务发展良好，供气量和销售价格持续上
1.93 1.70 1.99 2.64
米）
升，2022年引入战略投资者后燃气板块运营实力或
资料来源：公司提供
将进一步增强
跟踪期内，公司垃圾焚烧处理能力快速提升，产能
公司燃气业务运营主体为深能燃控，业务覆盖
利用率保持较高水平，可与发电业务形成较好协同
城市管道燃气、城市高压管网、LNG接收站、燃气
效益
分布式能源和天然气贸易等，实现天然气上中下游
公司能源环保产业主要为垃圾焚烧发电业务， 全产业供应链。2021年以来，公司燃气板块的居民
且产业链条已拓展至污泥处置、清运一体化、厨余 用户和工商业用户数量持续增加，管网长度逐年上
垃圾处理、建筑垃圾资源化等领域。垃圾焚烧发电 升；受益于上述因素、环保政策驱动下带来的工业
方面，2021 年，随着新项目建成投产，公司设计垃 煤改气增量以及积极拓展对外天然气贸易、槽车销
圾处理能力保持上升态势，加之前端垃圾清运量提 售等，2021年燃气板块年售气量同比增长78.14%，
升，垃圾焚烧处理产能利用率水平提升至 90%以上， 保持快速增长态势。2022年一季度，受天然气价格
带动垃圾处理量和垃圾处理收入进一步增加；2022 高位运行影响，贸易气量下滑进而使得当期公司燃
年一季度，受部分机组开展检修工作影响，垃圾处 气供气量同比小幅下降。
理产能利用率有所下降。垃圾处理费方面，公司与
2021年以来，受益于全球天然气市场需求增长
当地政府约定垃圾处理费收费标准，在国家环保政
旺盛，市场供需偏紧，公司天然气销售价格大幅提
策、产业政策、物价指数、上网电价等变化使公司
升。
的生产成本和收入发生变化时，垃圾处理费收费标
准可随之相应调整，由于服务界面不同，各项目垃 表 6：近年来公司燃气业务情况
指标 2019 2020 2021 2022.3
圾处理单价存在一定差异，目前广东地区垃圾处理
居民用户（万户） -- 54 60 62
费整体保持较高水平。垃圾处理费结算方面，主要 工商业用户（户） -- 4,597 5,443 5,568
城市燃气管网长度（公里） 3,618 4,314 4,790 4,895
由项目公司与当地政府部门进行结算，结算周期一
燃气供气量（亿立方米） 6.45 10.66 18.99 2.40
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燃气销售价格（元/立方米） 2.71 2.18 2.69 3.29
标下，公司扩大燃气产业布局，不仅有利于促进能
资料来源：公司提供
源转型升级，而且可与集团内其他产业发展发挥协
2022 年 1 月 13 日，深能燃控与中国石化天然 同效应。
气有限责任公司（入股 20%）、安徽省天然气开发股
公司在建项目围绕主业以电力、环保和燃气项目为
份 有 限 公 司（ 入 股 10% ）、 GLENCORE ASIAN
主，2022年内剩余投资压力整体可控
HOLDINGS PTE. LTD.（入股 7.75%）、农银金融资
产投资有限公司（入股 2.39%）4 家战略投资者签 公司目前主要在建工程为电力和环保项目，建
署《增资协议》和《股东协议》，募集资金总额为人 成后装机规模和固废处理能力将进一步提升，但较
民币 33.66 亿元，并于当月 26 日收到全部增资对价 多的在建项目也给公司带来一定投资压力，但2022
款。上述战略投资者在上游资源赋能、中游 LNG 和 年内剩余投资压力较为可控，中诚信国际将持续关
管网投资建设、下游市场拓展、产融深度结合等方 注公司在建项目的投产进度以及盈利情况。
面可为燃气业务发展带来协同作用。在“双碳”目
表 7：截至 2022 年 3 月末公司主要在建项目（亿元）
2022 年 4~12 2023 年投资 2024 年投资
项目名称 计划总投资 已投资 预计完工时间
月投资计划 计划 计划
深圳能源光明燃机电厂 60.71 7.04 9.26 20.00 20.00 2024 年 9 月
龙华能源生态园 44.03 0.19 0.48 11.00 18.00 2025 年 12 月
光明能源生态园 24.02 0.80 3.12 4.00 12.00 2024 年 12 月
惠州丰达电厂二期扩建项目 21.72 4.30 6.89 7.50 3.00 2023 年 6 月
甘肃西宁市生活垃圾焚烧发电项目 17.76 5.04 3.73 5.80 1.50 2023 年 6 月
潮州市燃气供应“一张网”项目 12.31 6.44 3.15 1.90 0.80 2025 年 12 月
大连市中心城区生活垃圾焚烧发电二期工程
11.81 8.73 1.89 -- -- 2022 年 6 月
PPP 项目
深能保定西北郊热电厂一期 2×350MW 超临
11.25 6.80 1.34 2.00 1.00 2025 年以后
界燃煤机组项目集中供热工程
潮州深能凤泉湖 2×100MW 级燃气热电联产
9.32 5.76 1.70 1.00 -- 2022 年 9 月
项目
潮安甘露深能潮安 2×100MW 级燃气热电联
9.14 7.31 0.74 1.00 -- 2022 年 9 月
产工程
武汉市江北西部（新沟）垃圾焚烧发电扩建
8.80 1.50 1.91 4.51 0.88 2023 年 9 月
项目
惠城区及陈江次区域近期燃气工程 6.29 7.89 0.93 1.45 1.57 2025 年 12 月
惠州博罗燃气项目 6.29 2.63 0.99 1.20 1.46 2024 年 12 月
广东化州良光镇 150MWp 农光互补光伏发
6.12 0.54 3.20 2.38 -- 2022 年 12 月
电项目
合计 249.57 64.97 39.33 63.74 60.21 --
资料来源：公司提供
财务分析 一季度财务报表，所用数据均为期末数据。
以下分析基于经安永华明会计师事务所（特殊 中诚信国际分析时将公司计入其他流动负债
普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 科目中的短期融资券调整至短期债务，将租赁负债
2019~2020 年财务报告、经毕马威华振会计师事务 科目、长期应付款科目中的债权融资计划、资产证
所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 券化计划以及资产抵押融资调整至长期债务。
2021 年财务报告及公司提供的未经审计的 2022 年
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跟踪期内，公司营业收入大幅上升，受燃料成本上 著增加。但2020年公司收到拆迁补偿款6而使得营业
升等因素影响毛利率水平有所下降，但盈利能力仍 外收入大幅提升且2021年无此项非经常损益，且当
保持较好水平 期妈湾电厂部分机器设备因较长年限而计提减值
损失，因此2021年利润总额同比显著下降。2022年
2021 年，受益于上网电量、燃气销量和垃圾处
1~3月，公司经营性业务利润同比下降14.08%，主要
理量增加以及按照新会计准则要求确认 PPP 项目收
系当期燃料价格高位运行所致。
入5等因素，电力、环保和燃气板块收入规模均呈上
升态势，进而推动公司营业总收入大幅上升。营业 跟踪期内，受利润总额下降影响，公司 EBIT 和
毛利率方面，2021 年以来，燃料成本上升、折旧增 EBITDA 均呈下降态势，加之总资产规模增幅较大，
加以及确认 PPP 项目成本等因素分别使得电力和环 总资产收益率亦同比降低。
保板块毛利率均同比下降，天然气价格采购价格高 表 9：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）
指标 2019 2020 2021 2022.1~3
位运行亦压缩燃气业务盈利空间，上述因素共同使
期间费用合计 31.60 37.32 38.68 9.31
得公司营业毛利率较前期显著下降。 期间费用率 15.18 18.25 12.25 11.99
表 8：公司主要板块收入结构及毛利率情况（亿元、%） 经营性业务利润 24.05 20.59 21.22 5.37
收入 2019 2020 2021 投资收益 2.19 4.25 8.29 1.62
资产减值损失合计 4.59 0.31 2.89 -0.001
电力 115.99 139.97 199.38
营业外损益 0.49 19.62 0.65 -0.09
环保 12.40 31.10 63.93
利润总额 22.96 45.62 27.51 6.14
燃气 15.45 20.27 35.21
EBIT 42.03 66.01 49.76 --
其他 64.33 13.20 17.19
EBITDA 69.14 94.77 88.06 --
营业总收入 208.17 204.55 315.70
总资产收益率 4.64 6.28 4.05 --
毛利率 2019 2020 2021
注：资产减值损失合计包括信用减值损失；由于缺乏相关数据，2022 年
电力 29.27 26.98 15.39
一季度部分指标无法计算。
环保 39.08 42.05 28.91
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
燃气 20.91 15.50 12.21
其他 35.25 37.76 46.37 跟踪期内，公司资产及债务规模随经营规模的扩大
营业毛利率 31.08 28.83 19.46
注：其他收入包括房地产销售、技术服务收入和供热收入等。 而持续提升，利润积累以及引战等带动资本实力进
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 一步增强，但财务杠杆处于相对偏高水平
公司期间费用以财务费用和管理费用为主，债 公司总资产主要包括固定资产、在建工程、无
务和职工薪酬等扩大推动2021年期间费用规模小 形资产7、长期股权投资和其他权益工具投资、货币
幅上升，但受益于收入增幅较大，期间费用率显著 资金和应收账款等，且以非流动资产为主，符合行
下降。2022年一季度，债务规模扩大推动期间费用 业特征。随着电力和垃圾处理项目建设不断推进，
亦同比上升，但收入增速较高使得期间费用率延续 2021 年末公司固定资产、在建工程和无形资产合计
下行态势。 规模同比大幅增加。公司长期股权投资和其他权益
经营性业务利润是公司利润的主要构成部分， 工具投资主要为参股的金融和发电企业股权资产，
受上述因素以及较好的期间费用控制能力综合影 2021 年公司出售了四川大渡河双江口水电开发有
响，2021年经营性业务利润略有上升。投资收益为 限公司 25%股权和国能织金发电有限公司 49%股权
利润的重要补充，受益于公司参股发电企业盈利提 使得长期股权投资有所下降。流动资产方面，受益
升，加之处置股权一次性收入，2021年投资收益显 于深能燃控引入战略投资者，2022 年 3 月末货币资
5
根据《企业会计准则解释第 14 号》，社会资本方提供建造服务（含建设和改扩建） 拆迁补偿款 19.51 亿元。
或发包给其他方等，作为主要责任人可以确认建造服务收入，2021 年公司确认了 7
公司通过获取特许经营权方式经营垃圾焚烧发电业务，相关项目计入无形资产核
PPP 项目资产建造服务收入 16.04 亿元。 算。
6
2020 年，公司本部收到深圳市万科南城房地产有限公司划转的南油工业小区的
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金较期初大幅上升；2021 年以来，应收账款大幅上 受燃料成本上升以及支付往来款项增加等因
升，主要系应收电费和应收新能源补贴款规模持续 素影响，2021 年公司经营活动净现金流同比有所下
上升，但账龄多为一年以内，且计提坏帐准备金额 降，但其经营获现能力依然保持较好水平。2021 年
较小。 公司投资力度有所放缓，但依然保持较大净流出规
表 10：近年来公司主要资产情况（亿元） 模，同时，为平衡资金需求，公司在筹资方面保持
指标 2019 2020 2021 2022.3 相应规模的现金流入。2022 年 1~3 月，受售电量增
货币资金 31.44 65.61 69.44 95.47
加以及燃料款支付进度调整影响，公司经营活动净
应收账款 66.85 67.97 102.71 107.94
流动资产 195.50 213.78 266.61 311.12 现金流同比上升 98.98%，同时较大的投资支出使得
其他权益工具投资 68.29 63.95 65.71 61.03 公司仍保持一定的融资力度。
长期股权投资 56.39 65.45 63.15 65.17
固定资产 357.44 352.86 575.47 575.49 偿债指标方面，受债务规模扩大、利润总额和
在建工程 126.00 198.25 61.17 61.75
经营获现水平下降影响，2021 年 EBITDA 和经营活
无形资产 50.09 135.33 163.96 163.11
非流动资产 765.62 926.85 1,048.46 1,048.88 动净现金流对债务本息的覆盖能力均有所弱化。此
资产总额 961.12 1,140.62 1,315.07 1,360.01 外，由于当期分配现金股利和利息支出大幅增加，
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
扣除分配股利、利润和偿付利息支付后的经营活动
跟踪期内，项目建设推进带动债务规模随之持 净现金流对债务覆盖能力由正转负。但公司货币资
续提升，但债务结构维持较为合理水平。此外，利 金规模较大，可对短期债务形成一定覆盖。2022 年
润持续累积、永续债的发行以及深能燃控成功引战 1~3 月，受益于主营业务获现能力的显著改善，经
带动所有者权益进一步增长，公司资本实力持续提 营活动净现金流对总债务的覆盖能力同比有所好
升，进而拉低了财务杠杆水平。但若将其他权益工 转。
具中的永续债调整至债务，截至 2022 年 3 月末总 表 12：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元）
债务和总资本化比率分别快速增至 821.04 亿元和 2022.1~
指标 2019 2020 2021
3
69.93%8。
经营活动净现金流 52.00 61.92 43.07 13.67
表 11：近年来债务结构及资本实力情况（亿元、X、%） 投资活动净现金流 -96.93 -151.54 -111.36 -21.46
指标 2019 2020 2021 2022.3 筹资活动净现金流 40.23 103.14 70.65 45.53
短期债务 215.78 94.99 106.37 114.73 经调整的经营活动净现金流/总债
5.05 4.28 -1.12 3.87*
长期债务 269.83 471.26 517.50 526.32 务（%）
短期债务/长期债务 0.80 0.20 0.21 0.22 经营活动净现金流/总债务（X） 0.11 0.11 0.07 0.09*
总债务 485.61 566.26 623.87 641.05 经营活动净现金流/利息支出
其他权益工具 59.99 109.99 179.99 179.99 2.49 2.69 1.64 --
（X）
未分配利润 99.80 124.09 126.08 132.82
总债务/EBITDA（X） 7.02 5.98 7.08 --
少数股东权益 34.98 38.91 42.79 68.58
所有者权益 335.85 418.54 495.87 533.06 EBITDA 利息保障倍数（X） 3.31 4.12 3.35 --
资产负债率 65.06 63.31 62.29 60.80 货币资金/短期债务（X） 0.15 0.69 0.65 0.83
总资本化比率 59.12 57.50 55.72 54.60 注：带“*”指标经年化处理；由于缺乏相关数据，2022 年一季度部分
资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理 指标无法计算。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
2021年以来燃料成本上升导致经营获现能力呈下
行态势且维持一定投融资规模；相关偿债指标有所 多元化的融资渠道为公司偿债能力提供了保障；受
弱化，但较大规模的货币资金对短期债务的覆盖能 限资产及对外担保较少
力较强 公司经营稳健，银企关系良好，一直与多家商
8
若将其他权益工具中的永续债调整至债务，2019~2021 年末公司总资本化比率 分别为 66.42%、68.67%和 71.79%。
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业银行建立了长期稳定的合作关系。截至 2021 年
末，公司获得银行授信总额度为 814.18 亿元，其中
未使用授信额度为 429.73 亿元，备用流动性充足。
此外，公司作为上市公司，拥有直接融资渠道，可
以通过增发、配售股票等方式进行股权融资。
受限资产方面，截至 2021 年末，公司所有权受
到限制的资产账面价值为 61.13 亿元，其中受限的
货币资金为 0.58 亿元（包括保函保证金、土地保证
金和资金用途受限的其他存款）。此外主要为应收
账款质押融资、电厂等固定资产及部分权益工具投
资抵押融资受限，占当期末总资产的 4.65%，未来
剩余融资空间较大，可对偿债资金形成补充。
截至 2021 年末，公司无对外担保、无重大未决
诉讼、仲裁事项。
过往债务履约情况：根据公司提供的资料，
2019~2022 年 5 月 17 日，公司未发生债务违约情
况，均按时或提前归还各项债务本金并足额支付利
息（含债务融资工具），无不良信用记录。
外部支持
作为深圳市能源的主要供应商，公司在日常运营和
资源获取方面可获得政府的有力支持
公司是深圳电力能源主要供应商和深圳市属
大型综合能源供应商，在深圳市以及珠三角区域的
电力市场中具有重要的地位，是深圳市第一家上市
的公用事业股份公司，在日常运营和项目资源获取
等方面获得了地方政府较好的外部支持。
评级结论
综上所述，中诚信国际维持深圳能源集团股份
有限公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳
定；维持“19 深能 Y1”、“20 深能 Y1”、“20 深能
Y2”、“20 深能 01”、“21 深能 Y1”、“21 深能 01”、
“21 深能 02”和“21 深能 Y2”的债项信用等级为
AAA。
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附一：深圳能源集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2022 年 3 月
末）
序号 名称 直接持股比例（%） 间接持股比例（%）
1 深能北方能源控股有限公司 100.00 -
2 深能南京能源控股有限公司 100.00 -
3 深能（香港）国际有限公司 100.00 -
4 深能水电投资管理有限公司 100.00 -
5 深能保定发电有限公司 100.00 -
6 深圳能源售电有限公司 100.00 -
7 深圳妈湾电力有限公司 73.41 12.17
8 东莞深能源樟洋电力有限公司 62.86 -
9 深能合和电力（河源）有限公司 60.00 -
10 深圳能源燃气投资控股有限公司 59.86 -
11 深能智慧能源科技有限公司 100.00 -
12 惠州深能源丰达电力有限公司 96.03 -
13 国电库尔勒发电有限公司 78.25 -
14 Newton Industrial Limited 100.00 -
15 深圳能源环保股份有限公司 98.80 1.20
16 深圳能源财务有限公司 70.00 30.00
注：以上为截至 2022 年 3 月末公司主要下属子公司；虚线为间接持股比例。
资料来源：公司提供
资料来源：公司提供
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附二：深圳能源集团股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2019 2020 2021 2022.3
货币资金 314,422.25 656,088.77 694,415.04 954,678.81
应收账款净额 668,526.61 679,695.91 1,027,066.48 1,079,379.40
其他应收款 131,483.99 81,926.79 118,901.99 143,797.62
存货净额 94,400.68 90,489.18 157,337.71 186,814.13
长期投资 1,246,744.35 1,293,962.59 1,288,581.56 1,261,986.19
固定资产 3,574,395.94 3,528,620.48 5,754,724.13 5,754,887.68
在建工程 1,259,979.42 1,982,454.81 611,700.01 617,457.63
无形资产 500,877.55 1,353,267.74 1,639,642.82 1,631,124.99
总资产 9,611,204.81 11,406,226.42 13,150,729.05 13,600,088.01
其他应付款 557,261.36 847,390.65 1,042,409.00 989,380.16
短期债务 2,157,753.01 949,922.86 1,063,670.88 1,147,334.14
长期债务 2,698,301.68 4,712,633.38 5,174,990.62 5,263,158.43
总债务 4,856,054.69 5,662,556.24 6,238,661.50 6,410,492.57
净债务 4,541,632.44 5,006,467.47 5,544,246.46 5,455,813.76
总负债 6,252,719.50 7,220,865.47 8,192,012.12 8,269,449.59
费用化利息支出 190,658.59 203,937.35 222,445.21 --
资本化利息支出 18,266.99 25,976.56 40,565.70 --
所有者权益合计 3,358,485.32 4,185,360.95 4,958,716.93 5,330,638.42
营业总收入 2,081,700.45 2,045,450.61 3,156,955.46 776,693.43
经营性业务利润 240,476.26 205,859.09 212,167.62 53,682.09
投资收益 21,925.63 42,543.03 82,942.79 16,198.83
净利润 182,913.95 426,747.16 210,959.05 53,007.12
EBIT 420,258.92 660,110.77 497,577.70 --
EBITDA 691,380.77 947,685.89 880,588.42 --
经营活动产生现金净流量 520,000.66 619,243.92 430,742.67 136,693.10
投资活动产生现金净流量 -969,284.22 -1,515,416.74 -1,113,617.91 -214,617.18
筹资活动产生现金净流量 402,325.38 1,031,431.48 706,465.59 455,301.06
资本支出 1,072,548.96 1,468,380.80 1,225,368.95 186,058.30
财务指标 2019 2020 2021 2022.3
营业毛利率(%) 31.08 28.83 19.46 19.06
期间费用率(%) 15.18 18.25 12.25 11.99
EBITDA 利润率(%) 33.21 46.33 27.89 --
总资产收益率(%) 4.64 6.28 4.05 --
净资产收益率(%) 5.99 11.31 4.61 4.12*
流动比率(X) 0.59 0.94 0.97 1.13
速动比率(X) 0.56 0.89 0.91 1.06
存货周转率(X) 12.83 14.97 18.74 13.80*
应收账款周转率(X) 3.34 2.99 3.63 2.90*
资产负债率(%) 65.06 63.31 62.29 60.80
总资本化比率(%) 59.12 57.50 55.72 54.60
短期债务/总债务(%) 44.43 16.78 17.05 17.90
经营活动净现金流/总债务(X) 0.11 0.11 0.07 0.09*
经营活动净现金流/短期债务(X) 0.24 0.65 0.40 0.48*
经营活动净现金流/利息支出(X) 2.49 2.69 1.64 --
经调整的经营活动净现金流/总债务(%) 5.05 4.28 -1.12 3.87*
总债务/EBITDA(X) 7.02 5.98 7.08 --
EBITDA/短期债务(X) 0.32 1.00 0.83 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 3.31 4.12 3.35 --
EBIT 利息保障倍数(X) 2.01 2.87 1.89 --
注：1. 2022 年一季度报表未经审计；2.中诚信国际分析时将公司计入其他流动负债科目中的短期融资券调整至短期债务，将租赁负债、长期应付款
科目中的债权融资计划、资产证券化计划以及资产抵押融资调整至长期债务；3.带*指标已经年化处理；4.由于缺乏相关数据，2022 年一季度部分指
标无法计算。
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附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
=货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融资
现金及其等价物（货币等价物）
产＋应收票据
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付
资 短期债务
本 票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
结 长期债务 =长期借款＋应付债券＋租赁负债＋其他债务调整项
构
总债务 =长期债务＋短期债务
净债务 =总债务－货币资金
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
存货周转率 =营业成本/存货平均净额
经
营 应收账款周转率 =营业收入/应收账款平均净额
效 =应收账款平均净额×360 天/营业收入＋存货平均净额×360 天/营业成本－应付账款平
率 现金周转天数
均净额×360 天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）
营业毛利率 =（营业收入—营业成本)/营业收入
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提
经营性业务利润
取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
盈
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
力
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流（CFO-
=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
股利）
现 =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股
金 FCF
流 利、利润或偿付利息支付的现金
=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增
留存现金流 加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支
出）
流动比率 =流动资产/流动负债
偿 速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债
债
能 利息支出 =费用化利息支出＋资本化利息支出
力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
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附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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