TCL 科技集团股份有限公司 2017 年面向合格投资
者公开发行公司债券（第一期、第二期）、2018 年
面向合格投资者公开发行公司债券（第一期、第
二期）跟踪评级报告（2021）
项目负责人： 付晓东 xdfu@ccxi.com.cn
项目组成员： 贾晓奇 xqjia@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2021 年 4 月 26 日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际
与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用
评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性
由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级
对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信
用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见
的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，
中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级
结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。
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开发行公司债券（第一期、第二期）、
2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
[2021]跟踪 0239
TCL 科技集团股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相
关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；
维持“17TCL01”、“17TCL02”、“18TCL01”和“18TCL02”
的信用等级为 AAA。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二一年四月二十六日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
评级观点：中诚信国际维持 TCL 科技集团股份有限公司（以下简称“TCL 科技”或“公司”）的主体信用等级为 AAA，评级展
望为稳定；维持“17TCL01”、“17TCL02”、“18TCL01”和“18TCL02”的债项信用等级为 AAA。中诚信国际肯定了公司产能规
模保持增长、行业地位不断巩固、技术实力保持较高水平、经营性业务利润提升，经营获现能力强及融资渠道较为顺畅等方面的
优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国际关注到业务整合效果、关联交易及对关联方担保规模大、债务规模
增长快以及存在商誉减值风险等因素对公司经营及信用状况造成的影响。
力增强带动公司经营性业务利润大幅增长；经营活动净现金流
概况数据
TCL 科技（合并口径） 2018 2019 2020
保持稳定增长，2020 年达 166.98 亿元。
总资产（亿元） 1,927.64 1,648.45 2,579.08 融资渠道较为顺畅。截至 2020 年末，公司共获得银行授信额
所有者权益合计（亿元） 608.72 638.83 900.57 度 2,181 亿元，尚未使用授信额度 1,304 亿元，备用流动性充
总负债（亿元） 1,318.92 1,009.62 1,678.51 足。此外，公司为上市公司，股权融资渠道畅通。
总债务（亿元） 713.13 706.85 1,238.33 关 注
营业总收入（亿元） 1,134.47 750.78 768.30 业务整合效果有待关注。公司收购天津中环电子信息集团有
净利润（亿元） 40.65 36.58 50.65 限公司（以下简称“中环电子”）时间不长，且新增半导体及半
EBIT（亿元） 67.27 60.14 83.30
导体光伏材料业务与公司原有主业所属行业、业务模式等方面
EBITDA（亿元） 146.97 142.86 188.75
存在差异，同时，新收购苏州三星产线也面临产能整合，公司
经营活动净现金流（亿元） 104.87 114.90 166.98
对新收购资产在业务、管理等方面整合情况、战略规划实施及
营业毛利率(%) 18.31 11.47 13.61
协同作用发挥效果等方面有待关注。
总资产收益率(%) 3.81 3.36 3.94
资产负债率(%) 68.42 61.25 65.08 关联交易及对关联方担保规模大。终端业务剥离后，公司与
总资本化比率(%) 53.95 52.53 57.90 标的资产仍保持较大规模的关联交易、担保和资金拆借。截至
总债务/EBITDA(X) 4.85 4.95 6.56 2020 年末，公司为关联方提供担保余额 161.45 亿元，存在一定
EBITDA 利息倍数(X) 8.25 5.22 5.75 或有负债风险。
注：1、中诚信国际根据 2018~2020 年审计报告整理；2、中诚信国际在 债务规模增长快。随着股权收购事项相关配套融资到位及在
分析时将“应付短期融资券”及其他流动负债中“超短期融资券”计入 建项目持续投入，公司债务规模大幅增长且处于高位，截至
短期债务，将“长期应付款”中带息部分计入长期债务。 2020 年末，公司总债务为 1,238.33 亿元。公司主要布局“高科
正 面 技、重资产、长周期”业务，未来尚需投资规模较大，债务规模
产能保持增长，行业领先地位不断巩固。通过内生增长及外 或将进一步上升。
延式收购，TCL 华星光电技术有限公司（以下简称“TCL 华星”） 商誉减值风险。公司因收购中环电子产生较大规模的商誉，
产能规模优势更加明显。2020 年 TCL 华星电视面板出货面积 2020 年末商誉规模达 69.43 亿元；若未来市场环境发生不利变
全球第二，中小尺寸 LTPS 智能手机面板出货量全球第三，继 化，中环电子业绩未达预期，公司将面临商誉减值风险。
续保持领先的行业地位。 评级展望
技术实力保持较高水平。近年来公司保持较高研发投入，积 中诚信国际认为，TCL 科技集团股份有限公司信用水平在未来
极布局新技术、新工艺；TCL 华星围绕印刷 OLED、QLED 以 12~18 个月内将保持稳定。
及 Mirco-LED 等新型显示技术、关键材料和设备领域持续加
可能触发评级下调因素。公司行业地位大幅下降，盈利水平
大研发投入。此外，截至 2020 年末，天津中环半导体股份有限
和经营获现能力显著弱化；被担保企业及其他关联方经营情况
公司（以下简称“中环半导体”）累计拥有授权知识产权 732 项，
明显恶化；公司资本支出大幅上升带动债务规模持续攀升，偿
突出的研发实力和专利数量有助于公司保持其在所处行业的技
债能力明显下降。
术优势。
经营性业务利润提升，经营获现能力强。得益于全球液晶面
板行业景气度上行，2020 年 TCL 华星半导体显示业务获利能
同行业比较
2020 年末部分面板企业主要指标对比表
公司名称 资产总额（亿元） 资产负债率(%) 营业总收入（亿元） 净利润（亿元） 经营活动净现金流（亿元）
天马电子 735.58 54.36 292.33 14.75 66.77
TCL 科技 2,579.08 65.08 768.30 50.65 166.98
注：“天马电子”为“天马微电子股份有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理
本期跟踪债券情况
本次债项信用 上次债项信用 发行金额 债券余额
债券简称 存续期 特殊条款
等级 等级 （亿元） （亿元）
17TCL01 AAA AAA 10 5.97 2017/04/19~2022/04/19 调整票面利率选择权、回售
17TCL02 AAA AAA 30 1.57 2017/07/07~2022/07/07 调整票面利率选择权、回售
18TCL01 AAA AAA 10 10 2018/06/06~2023/06/06 调整票面利率选择权、回售
18TCL02 AAA AAA 20 20 2018/08/20~2023/08/20 调整票面利率选择权、回售
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公开发行公司债券（第一期、第二期）、
2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2021）
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跟踪评级原因 “18TCL01”和“18TCL02”四期债券募集资金已全
部使用完毕，募集资金的使用与发行时募集说明书
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需
的相关承诺一致。
对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评
级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期 宏观经济和政策环境
跟踪评级。
宏观经济：2020 年，中国经济经历了因疫情冲
募集资金使用情况 击大幅下滑并逐步修复的过程，GDP 同比增长 2.3%，
是大疫之年全球唯一实现正增长的主要经济体。受
经中国证券监督管理委员会“证监许可
低基数影响，2021 年经济增长中枢将显著高于 2020
[2017]2766 号”文核准，公司获准向合格投资者公
年，全年走势前高后低。
开发行票面总额不超过 80 亿元的公司债券。
2020 年经济运行基本遵循了 “疫情冲击—疫
2017 年 4 月 19 日，“TCL 集团股份有限公司 后修复”的逻辑，疫情冲击下一季度 GDP 同比大幅
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一 下滑，二季度以来随着疫情得到控制和稳增长政策
期）”公开发行，发行规模 10 亿元，债券期限 5 年， 效果的显现逐步修复。从生产侧来看，工业生产反
第 3 年末附公司调整票面利率选择权及投资者回售 弹迅速且在反弹后维持了较高增速，服务业生产修
选 择 权 ， 当 前 票 面 年 利 率 3.40% ， 债 券 简 称 复相对较为缓慢。从需求侧来看，政策性因素先复
“17TCL01”，债券代码“112518”，当前债券余额 苏、市场性因素后复苏是其典型特征。这一特征在
为 5.97 亿元。 投资方面表现得尤为明显：基建投资、房地产投资
2017 年 7 月 7 日，“TCL 集团股份有限公司 率先复苏，市场化程度较高的制造业投资恢复较为
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二 缓慢；国有投资恢复较快，民间投资恢复相对较慢。
期）”公开发行，发行规模 30 亿元，债券期限 5 年， 此外，居民消费等受市场因素制约较大的变量改善
第 3 年末附公司调整票面利率选择权及投资者回售 有限。出口的错峰增长是需求侧最为超预期的变量，
选择权，票面年利率 3.45%，债券简称“17TCL02”， 中国在全球率先复工复产为出口赢得了错峰增长
债券代码“112542”，当前债券余额为 1.57 亿元。 的机会，使出口在下半年出现高速增长。从价格水
2018 年 6 月 6 日，“TCL 集团股份有限公司 平来看，“猪周期”走弱背景下 CPI 回落，需求疲弱
2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一 PPI 低位运行，通胀通缩压力均可控。 但值得关注
期）”公开发行，发行规模 10 亿元，债券期限 5 年， 的是，虽然经济延续修复，但季调后的 GDP 环比增
第 3 年末附公司调整票面利率选择权及投资者回售 速逐季回落，经济修复动能边际趋弱。
选择权，票面年利率 5.48%，债券简称“18TCL01”， 宏观风险：尽管经济持续修复，但 2021 年经济
债券代码“112717”。 运行仍面临内外多重挑战。从外部环境看，新冠疫
情发展的不确定性依然存在，疫情对逆全球化的影
2018 年 8 月 20 日，“TCL 集团股份有限公司
响短期内仍不会消除，大国博弈风险仍需担忧，外
2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二
部不确定性、不稳定性持续存在。从国内因素看，
期）”公开发行，发行规模 20 亿元，债券期限 5 年，
经济修复仍然面临多重挑战。首先，国内经济复苏
第 3 年末附公司调整票面利率选择权及投资者回售
并不平衡，存在结构分化，这将影响经济修复的可
选择权，票面年利率 5.30%，债券简称“18TCL02”，
持续性和质量。其次，应对疫情的稳增长政策导致
债券代码“112747”。
非金融部门债务增长加快，宏观杠杆率上扬，还本
截至 2020 年末，“17TCL01”、“17TCL02”、 付息压力突出，需警惕债务风险超预期释放引发系
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2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2021）
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统性风险。再次，2020 年信用风险呈现先抑后扬走 近期关注
势，一些体制性、周期性、行为性信用事件强烈冲
2020 年疫情影响下全球面板行业供求关系重塑，宅
击资本市场，2021 年随着政策调整以及债务到期压
经济与居家办公带动大尺寸面板出货量快速增长，
力加大，信用风险释放或将加速，尤其需要警惕国
而下半年起各尺寸面板价格回升，面板厂商盈利能
企信用风险频发导致信用体系重构，加剧市场波动。
力明显增强；2021 年在全球关键原材料供应偏紧和
第四，2020 年以来政府部门显性及隐性债务压力均
市场需求不减情况下，面板价格有望继续维持较高
有所加大，2021 年随着对地方政府债务管理的加强，
水平
地方政府债务风险或将在部分高风险区域有所暴
露，在适当推动债务市场化处置的同时，仍需防范 大尺寸面板方面，2020 年在疫情影响下产业链
区域风险暴露对金融市场带来的冲击。 加速变革，供需关系重塑。受惠于新冠肺炎疫情带
宏观政策：2020 年 12 月中央经济工作会议明 来的宅经济与居家办公，根据 IDC 数据，2020 年各
确提出，“宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续 应用大尺寸面板出货量达 658.9 百万片，同比增长
性”，这意味着宏观政策将不会出现“急转弯”，但 7.28%。其中，便携计算机面板、监视器面板及电视
随着经济修复，宏观政策边际调整不可避免。财政 面板出货量分别为 2.24 亿片、1.63 亿片和 2.71 亿
政策将在 2020 年超常规发力的基础上边际收紧， 片，同比分别增长 20.5%、14.5 和-5.0%。其中，根
但大幅收缩概率较低；货币政策将继续向常态化回 据洛图科技（RUNTO）统计，全球电视面板出货面
归，坚持稳健灵活，保持流动性合理充裕，继续积 积从 2019 年的 1.62 亿平方米增长到 2020 年的 1.64
极引导资金精准投向实体经济。值得一提的是，在 亿平方米，同比微增 1.1%，大尺寸化趋势依然存在。
着力构建以内循环为主体的新发展格局背景下，国 疫情导致出货节奏发生变化，一、二季度电视面板
内产业链、供应链堵点有望进一步打通，为短期经 出货量均同比下降，三、四季度电视面板出货量逐
济复苏和中长期经济增长提供新动力。 步恢复。从区域分布来看，随着日本、韩国和中国
宏观展望：疫后修复仍然是 2021 年经济运行 台湾厂商进行产能调整，转变策略甚至关闭低世代
的主旋律。从全年经济运行的走势来看，受基数效 生产线以降低风险，以及我国高世代产线陆续释放
应的影响，2021 年中国经济增长中枢将显著高于 产能，全球面板行业产能进一步向中国大陆集聚，
2020 年，甚至高于新常态以来的历年平均水平。基 无论从出货量还是出货面积来衡量，大陆面板厂商
数效应导致的高增长将突出表现在第一季度，后续 占全球比重已超过 50%。从品牌格局来看，京东方、
将逐步回落，全年呈现“前高后低”走势。但值得 群创光电、TCL 华星位列全球电视面板出货量前三
关注的是，宏观经济数据同比高位运行与微观主体 位，而韩系品牌 LGD 和三星显示则分别滑落至第
感受分化较大，宏观经济分析需高度关注微观主体 五、第六位。目前大尺寸液晶显示行业已进入成熟
运行所面临的实际困难及经济数据的环比变化。 期，在高投入、高技术壁垒下，厂商新建产线的意
中诚信国际认为，虽然 2021 年政策性因素对 愿降低，竞争格局将大幅改善。
经济的支撑将有所弱化，但随着市场性因素的逐步
发力，经济修复趋势将持续，但仍需警惕疫情反复
可能导致的“黑天鹅”事件。从中长期来看，中国
市场潜力巨大，畅通内循环将带动国内供应链、产
业链运行更为顺畅，中国经济中长期增长韧性持续
存在。
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图 1：近年来全球电视液晶面板出货量情况（百万片、%） 律，为面板厂商释放盈利空间。此外，2021 年 1 月
400 10 旭硝子（AGC）韩国工厂爆炸事件加剧玻璃基板供
300 5 应紧张情绪，驱动 IC 延续供不应求趋势，部分上游
200 0 物料（如玻璃基板、驱动 IC 等）涨价，三星延迟至
2021 年四季度退出 LCD 面板产能对全球供给端影
100 -5
响十分有限，而下游终端厂商存在较大的补库存需
0 -10
2016 2017 2018 2019 2020 2021.1 求，大尺寸面板需求仍十分旺盛。2021 年一季度虽
液晶电视面板产量 同比变动
为行业传统淡季，但需求持续维持强劲，面板价格
资料来源：Wind，中诚信国际整理
依旧保持上涨，根据 Witsview 发布的 2 月上旬数
从需求端来看，2020 年上半年全球疫情蔓延导 据，32 寸、43 寸、55 寸面板较上月涨幅分别为
致市场需求保持低迷，下半年以来，随着海外市场 3.0%、1.7%和 2.2%。未来随着新冠肺炎疫苗在世界
社会环境恢复和经济刺激措施的实施，“宅经济”下 范围内的陆续获批与接种，经济活动有望更为活
以北美为代表的全球电视消费需求增加，加之上半 跃，同时恢复大型体育赛事，非现场观看赛事需求
年终端厂商因疫情将出货时程递延，导致下半年其 亦随之上升，同时，大尺寸化也驱动面板需求持续
补库存需求加大，电视面板需求十分旺盛。2021 年 提升，预计短期内面板价格仍有望保持高位。
初，大尺寸面板市场需求热度不减，根据 Omdia 数 图 3：近年来全球智能手机出货量及增速情况（百万部，%）
据，2021 年一季度全球电视面板需求环比增长
1,500 0
6%，年度同比增长 14%；预计第二季度电视面板采 1,450 -1
购量将环比增长 14%，同比增长 34%。 1,400 -2
图 2：近年来全球液晶电视面板价格变化情况（美元/片） 1,350 -3
300 1,300 -4
250 1,250 -5
200
1,200 -6
150 2016 2017 2018 2019 2020
100
智能手机出货量 增速
50
0 资料来源：Wind，中诚信国际整理
2019-08
2020-04
2020-12
2016-08
2016-12
2017-04
2017-08
2017-12
2018-04
2018-08
2018-12
2019-04
2019-12
2020-08
小尺寸面板方面，2020 年新冠肺炎疫情对全球
55寸 32寸 65寸
手机终端市场及上游供应链产生冲击，手机终端和
资料来源：Wind，中诚信国际整理
面板出货量呈现 不同程度下 滑，根据洛 图科技
价格方面，2020 年年初受疫情影响，面板厂、 （RUNTO）统计，2020 年全球手机面板出货 24.6
供应链、整机厂开工率不足，短期内面板供应偏紧， 亿片，同比下滑 10.8%，其中智能手机面板 17.7 亿
1~2 月面板价格涨幅扩大，3 月底随着面板产能基 部，同比下滑 2%。但 5G 智能手机、AMOLED、折
本恢复，而海外疫情持续等导致需求减少，面板价 叠、Hole 等诸多技术及细分市场呈现不少亮点，其
格止涨，2~5 月市场需求不旺，电视面板价格稳中 中 2020 年柔性 AMOLED 全年出货量达 2.4 亿片，
有降。6 月以来受北美、西欧国家市场需求逐步恢 同比大幅增长 45%，苹果将柔性 AMOLED 技术扩
复，出口市场快速回暖，叠加中国 618 促销、零售
展至全部 iPhone 12 系列，华为 Nova 等中高端机型
端库存处于低位，急需补货导致市场需求大增，电
开始采用该技术，OPPO、VIVO、小米及荣耀亦加
视面板价格再度反弹，下半年涨价态势成为主旋
大在旗舰机型采用柔性 AMOLED 面板的比重。到
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2020 年第四季度，柔性 AMOLED 面板出货在智能 措施，全球经济与消费遭受重创，手机等消费电子
手机面板中已经占到 16%。未来，随着高端柔性 需求下滑，加之小米、三星终端厂商均出现面板减
AMOLED 新建产能不断投产，出货量有望保持快 单、新项目推迟情况，小尺寸面板价格有所下滑；
速上升趋势，与此同时，传统小尺寸 LTPS 面板或 下半年疫情催化在家工作、远程教学等需求涌现，
将面临需求下降的压力。 出现一波较为强劲的面板需求，同时，随着 APPLE、
从小尺寸行业竞争格局来看，根据群智咨询数 华为等手机厂商陆续推出 5G 新机型，厂商备货增
加，拉动中小尺寸面板价格保持增长态势。
据，2020 年京东方智能手机面板出货量 4.08 亿片，
同比增长 5.2%，超越三星排名全球第一；三星和深 2020 年公司完成对中环电子 100%股权收购，布局
天马智能手机面板出货量分别为 3.7 亿片和 1.94 亿 新能源与半导体材料产业，因此次收购产生较大规
片，排名第二和第三，其中，三星市场份额同比下 模商誉，同时后续业务整合效果及协同作用发挥等
降 7%至 19.6%，深天马市场份额同比下降 8.5%至 情况亦有待关注；收购三星苏州面板厂和模组厂股
10.3%。从产品结构来看，京东方出货量主要依靠 a- 权已完成交割，预计二季度起纳入合并范围
Si 面板，出货量为 2.78 亿片，占其智能手机面板出
2020 年 7 月 15 日，公司成功摘牌原实际控制
货约 70%的份额，而三星在利润最高的 OLED 面板
人为天津市人民政府国有资产监督管理委员会（以
领域实现出货量 3.7 亿片，排名第一，保持一家独
下简称“天津市国资委”）的中环电子 100%股权；
大地位。
9 月 8 日，天津市国资委完成上市公司股权间接转
图 4：近年来全球智能手机面板价格变化情况（美元/片）
让审批程序，确定本次交易转让金额为 125 亿元；
18
16
9 月 27 日，公司发布《关于公司参与公开摘牌收购
14 中环电子 100%股权的完成公告》称，其已支付全部
12
10 股权转让价款，资金来源为自有资金和及银团贷款
8
6 等自筹资金，交易中心已出具本次交易《国有产权
4
2 交易凭证》，公司成为中环电子控股股东。中环电
0
子目前主要经营新能源与新材料、新型智能装备及
2019-01
2019-07
2018-07
2018-09
2018-11
2019-03
2019-05
2019-09
2019-11
2020-01
2020-03
2020-05
2020-07
2020-09
2020-11
2021-01
服务、核心基础电子部件配套等业务，其中核心子
公司中环股份（002129.SZ）主要从事单晶硅的研发
5.71寸:a-Si IPS/FFS 6.22寸:a-Si/LTPS,IPS/FFS
和生产，系全球太阳能单晶硅片市场两大寡头企业
资料来源：Wind，中诚信国际整理 之一；天津普林（002134.SZ）主要从事印制电路板
从产品价格来看，自全面屏兴起以来，智能手 （PCB）的研发、生产及销售。2020 年第四季度，
机产品规格不断变化，尺寸从最初的 5.5 寸不断扩 TCL 科技将中环电子并表，此次收购于当年期末形
大，同时技术上亦不断升级创新（COG、挖槽、开 成商誉 67.26 亿元，至此，公司形成以半导体显示、
孔及 COF）。智能手机面板每一代新产品都会加入 半导体及半导体光伏、产业金融与资本三大板块为
新的技术，所以代际之间主流产品价格相对平稳， 基础的业务架构，产业链进一步延伸。但新增业务
但上一代产品价格存在明显的下行趋势。在经历 与公司原有主业所属行业、业务模式等方面存在较
2019 年价格下跌行情后，2020 年一季度疫情发生 大差异，中诚信国际将对公司业务、资金等整合情
导致供应链出现缺料、缺工与缺物流等情况，供给 况及协同作用发挥效果等方面保持关注。
减少拉动中小尺寸面板价格回升；二季度疫情在海
外快速蔓延，多国开始采取封城、工厂停产等防疫
www.ccxi.com.cn 8 TCL 科技集团股份有限公司 2017 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）、
2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
图 5：公司业务架构调整图
Moka International Limited（以下简称“茂佳国际”）
100%股权。根据中联资产评估集团有限公司出具的
《评估报告》，以 2020 年 10 月 31 日为评估基准日，
采用收益法测算标的资产评估值为 28.30 亿元，增
值率 218.19%。茂佳国际通过 ODM 模式与众多国
内外一线品牌客户共同开发显示器、电视机及各类
商用显示等大、中尺寸智能显示终端产品。根据迪
显统计数据，2020 年茂佳国际大尺寸显示终端加工
出货量 1,020 万台，位列全球第四；当年茂佳国际
资料来源：公司 2020 年度报告
实现营业收入为 118.91 亿元，同比增长 13.29%；
表 1：截至 2020 年末公司新并表主要子公司财务指标 净利润 2.75 亿元，同比下降 14.33%，本次收购时
（亿元） 转让方承诺 2021~2023 年期间累计净利润不低于
公司 所有者 营业总 经营活动净现
总资产 净利润 7.60 亿元，否则将进行现金补偿。通过本次收购，
名称 权益 收入 金流
中环 公司在原有半导体显示业务基础上，补充设计服务
半导 587.20 280.81 190.57 14.76 28.59
和加工业务，有利于为 B 端客户提供从面板到整机
体
天津 的完整服务体系，提升产品附加值。
5.95 3.98 4.58 0.07 0.15
普林
资料来源：公开资料，中诚信国际整理 伴随市场景气度上行，2020 年 TCL 华星大尺寸面
板出货大幅增长，收入亦明显增加；随着在建项目
2020 年 8 月，公司、TCL 华星与三星显示株式
陆续投产及完成对三星显示苏州工厂的收购，公司
会社（以下简称“三星显示”）签署《股东间协议》
在半导体显示领域领先的行业地位将进一步巩固
等，公司将以约 10.80 亿美元对价获得苏州三星电
子液晶显示科技有限公司（以下简称“SSL”）60% TCL 华星于 2009 年成立，主要从事液晶面板
的股权及苏州三星显示有限公司 100%的股权，同 产销和液晶模组组装业务，截至 2020 年末，公司对
时三星电子将以 SSL60%股权对价款 7.39 亿美元对 TCL 华星持股比例为 91.56%。2020 年 TCL 华星电
TCL 华星增资，增资后将持有 12.33%股权。截至 视面板出货面积提升至全球第二，LTPS 手机面板
2021 年 3 月 31 日，本次交易系统交接基本完成， 出货量全球前三，保持领先的行业地位，当年 TCL
管理已全部接管，各方面工作已平稳过渡，并将于 华星实现营业收入 467.65 亿元，同比增长 37.6%；
2021 年第二季度起纳入公司合并范围。本次收购后， 净利润 24.28 亿，同比增长 151.12%，盈利能力逐
双方有望加强战略合作，TCL 华星在大尺寸领域新 步恢复。
增 1 条满产的 8.5 代线，月产能为 120K 大板。 原材料采购方面，TCL 华星面板及模组生产加
公司拟收购茂佳国际 100%股权，收购完成后有助 工的主要原材料包括玻璃基板、偏光片、液晶、驱
于支持显示面板业务产品和应用的多场景发展，提 动 IC 和背光源等，其中玻璃基板在采购成本中占
高产品附加值，但是收购溢价率高有待关注 比较高。目前除背光源外，玻璃基板和液晶等主要
原材料的制造仍被欧美及日本少数几家企业垄断；
2020 年 12 月 11 日，公司下属香港全资子公司 TCL
TCL 华星与旭硝子等主要供应商建立了良好合作
科技投资有限公司（以下简称“TCL 科技投资”）与
关系。2020 年 TCL 华星前五大供应商占比合计为
TCL 实业控股（香港）有限公司签订《股权转让协
25.40%，集中度尚可且供应商稳定性较高。
议》，TCL 科技投资以现金方式出资 28.00 亿元收购
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公开发行公司债券（第一期、第二期）、
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生产方面，目前公司已建和在建的生产线共有 小 尺 寸 面 板 方 面 ， 2020 年 第 6 代 LTPS-
6 条，产品覆盖大、中、小尺寸面板及触控模组、 LCD/AMOLED 显示面板生产线项目（以下简称“t3
电子白板、拼接墙、车载、电竞等高端显示应用领 项目”）产能由 48K 提高到 53K，t4 项目一期实现
域。2020 年 TCL 华星实现产品出货面积 2,909.7 万 满产，折叠屏和双曲屏完成品牌厂商交付和上量，
平方米，同比增长 31.2%。大尺寸面板生产方面， 并在陆续导入全球一线品牌客户。2020 年，中小尺
2020 年第一期 8.5 代 TFT-LCD 液晶面板项目（以 寸出货面积为 142.2 万平方米，同比增长 4.2%；出
下简称“t1 项目”）、第二期 8.5 代 TFT-LCD 液晶 货量 9,923.5 万片，同比下降 12.8%；小尺寸业务实
面板项目（以下简称“t2 项目”）和第 11 代 TFT- 现营业收入 177.9 亿元，同比增长 18.1%。t4 项目
LCD 及 AMOLED 新型显示器件生产线（以下简称 二期、三期设备在陆续搬入，二期累计产能达到月
“t6 项目”）保持满销满产；第 11 代 TFT-LCD 及 加工 3 万片，三期累计产能达到月加工 4.5 万片，
AMOLED 超高清新型显示器生产线（以下简称“t7 主要产品为中小尺寸柔性可折叠 AMOLED 显示面
项目”）一期已开始投产，计划至 2021 年下半年实 板。
现满产，2020 年大尺寸产品出货 2,767.5 万平方米，
随着苏州三星工厂完成交割，加之 t7 产线量
同比增长 32.9%；出货量 4,574.6 万片，同比增长
产爬坡、t4 产线二三期建设，2021 年 TCL 华星规
11.0%。2020 年大尺寸业务实现营业收入 289.8 亿
模增长将超过 50%，市场份额及地位将进一步提
元，同比增长 53.1%，面板大尺寸化趋势使得出货
升，但后续新增产能整合情况亦有待关注。
面积增速明显大于出货量增速。
表 2：截至 2020 年末 TCL 华星主要产线情况
项目 代线 产品 产品应用 2020 年末产能（万片/月） 主要规格 地区
t1 G8.5 TFT-LCD TV 面板 15.8 32 寸 深圳
t2 G8.5 TFT-LCD TV 面板 15.7 55 寸 深圳
t6 G11 TFT-LCD TV 面板 9.8 65 /75 寸 深圳
t3 G6 LTPS-LCD/AMOLED 手机、移动 PC 面板 5.3 5.5 寸 武汉
t4 G6 LTPS-AMOLED 手机、移动 PC 面板 1.5 5.8~9.7 寸 武汉
t7 G11 TFT-LCD/ AMOLED TV 面板 点亮爬坡阶段 65/70/75 寸 深圳
资料来源：公司提供
销售方面，2020 年 TCL 华星 55 寸产品份额全 20.39%，客户集中度较高。
球第一、32 寸产品份额全球第二，65 寸和 75 寸产 表 3：TCL 华星 2020 年前五大客户情况（亿元、%）
品份额跃居全球第二；商用显示领域，交互白板出 客户 销售收入 占比
第一名 75.62 16.30%
货量跃居全球第一，轨道交通、电竞等产品市场份
第二名 73.24 15.78%
额快速提升。TCL 华星与三星、TCL 电子、小米等 第三名 63.06 13.59%
一线品牌客户 建立良好 的战略合 作关系， 6 代 第四名 31.58 6.81%
第五名 31.31 6.75%
AMOLED 产线（t4 项目）的折叠、挖孔屏已向联 合计 274.81 59.22%
想、小米量产出货；中尺寸的车载、笔电等产品与 资料来源：公司提供
比亚迪、联想等客户陆续开展战略合作，导入多家
显示模组方面，目前 TCL 华星间接持有华显光
高端笔电、平板及车载显示的品牌客户，不断优化
电技术控股有限公司（以下简称“华显光电”）64.21%
产品和客户结构。2020 年 TCL 华星前五大客户销
股权，为华显光电控股股东。华显光电主要从事
售收入占比为 59.22%，其中关联方销售收入占比
TFT-LCD /OLED 显示模组的研发、生产和销售，其
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显示模组技术能够与 TCL 华星实现一体化整合，促 进口，面临一定的汇率波动风险。结算方面，多晶
进双方在生产制造、供应链、产品结构、客户结构 硅料国内采购和辅料采购等主要采用货到检验合
和售后服务方面的深度协同。华显光电已经进入多 格后付款或收到发票 60 天后予以付款的形式；进
家一线智能手机品牌供应链，2020 年模组销量为 口部分原材料采购为预付部分货款形式，根据采购
1.12 亿片，同比增长 1.4%。2020 年华显光电实现 地和供应商的不同，公司可享受 30/60 天账期。2020
销售收入 43.53 亿元，同比下降 20.2%；实现净利 年中环半导体前五大供应商占比分别为 33.85%，集
润 0.06 亿元，同比下降 86.7%，收入和利润下滑主 中度适中。
要系新冠肺炎疫情对其上半年生产经营影响大及 表 4：中环半导体主要产品产销量情况
毛利较低的加工类产品销量占比高、拉低公司平均 太阳能硅片 2018 2019 2020
产量（亿片） 30.04 49.22 64.10
销售单价所致，目前华星光电对公司整体利润规模
销量（亿片） 29.20 50.70 63.33
贡献较小。 半导体硅片 2018 2019 2020
产量（百万平方英寸） 380.13 458.66 631.33
研发方面， TCL 华星围绕印刷 OLED、QLED 销量（百万平方英寸） 374.15 452.10 627.25
以及 Mirco-LED 等新型显示技术、关键材料和设 电力 2018 2019 2020
产量（万度） 46,199.75 73,324.21 73,650.85
备领域持续加大研发投入，2020 年新增 PCT 专利
销量（万度） 46,199.75 73,324.21 73,650.85
申请 1,536 件，累计申请数 12,797 件。 注：太阳能硅片折算成 G1 产品列示。
资料来源：公司年报，中诚信国际整理
半导体光伏及半导体材料为新增核心业务板块，随
2020 年半导体光伏业务实现营业收入 173.60
着行业景气度不断提升，2020 年半导体光伏和半导
亿元，同比增长 12.44%。该业务主要产品包含太阳
体材料产能持续增加，销量规模进一步扩大
能级单晶硅棒/片、电池片及组件。其中，太阳能级
公司通过收购中环半导体进入新能源与半导 单晶硅/棒片采取以销定产的生产模式，并根据市场
体材料产业，主要由子公司中环股份负责运营。其 情况决定是否通过外购半成品或中间产品进行硅
主营业务围绕硅材料展开，专注单晶硅的研发和生 片的深加工生产，产能利用率保持在 90%以上。截
产，纵向在新能源制造和半导体制造领域延伸，横 至 2020 年末单晶总产能达 55GW/年，其中 G12 产
向在强关联的其他领域扩展，形成光伏发电板块。 能占比已达 40%，当年四季度公司在 G12 硅片市
中环股份是国内唯一拥有太阳能级和电子级硅材 场占有率超过 99%；2021 年 2 月业内最大单体单晶
料双产业链的上市公司。随着行业景气度提升以及 硅投资项目——宁夏中环六期项目签约落地，中环
公司光伏材料和半导体材料产能持续增加，销售规 半导体将与当地政府共同打造工业 4.0 智慧工厂，
模不断扩大，2020 年中环半导体实现营业总收入 推进 G12 单晶硅产品量产应用。电池片和组件生产
190.6 亿元，同比增长 12.8%；净利润 14.8 亿元， 是由下游关联公司代工且大多用于自营电站建设
同比增长 17.0%。 而非对外销售，毛利较低。公司开展叠瓦 3.0 产线
原材料采购方面，多晶硅料是公司生产半导体 的研发，并与国内领先的 G12 PERC 电池制造商协
光伏及半导体材料产品的重要原料，占主营业务成 同创新，截至 2020 年末叠瓦组件产能为 4GW/年；
本的 40~50%，因此，公司共享多晶硅原料采购平 在江苏投产、天津投建的 G12 高效叠瓦组件项目已
台。采购模式分为直采及向下游客户采购多晶硅料 实现全新一代产品下线，综合性能行业领先。销售
进行生产后，再将产品销售给下游客户两种，多晶 方面，太阳能级硅材料直接面向客户销售，客户多
硅料主要以进口为主，由于电子级材料对原料的品 为国内外知名太阳能电池片、组件或发电企业，一
质及纯度要求苛刻，因此电子级材料基本完全依赖 般公司每年都会与多个对行业下游具有影响力的
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客户签订框架合作协议锁定长期订单，并须在年初 表 5：中环股份 2020 年前五大客户情况（亿元、%）
支付履约保证金，客户稳定性较好。由于客户重要 客户 销售收入 占比
第一名 12.48 6.55%
程度和销售数量不同，销售模式有所差异。结算方
第二名 12.36 6.49%
式有电汇、承兑汇票和信用证。由于国家连续出台 第三名 10.20 5.35%
光伏发电调控政策，以及行业复苏带来的产能过剩， 第四名 9.73 5.11%
行业内企业竞争激烈，近年来公司太阳能级单晶硅 第五名 9.53 5.00%
合计 54.30 28.49%
片平均售价持续下降，公司光伏材料业务面临产能
资料来源：公司提供
过剩和盈利下滑风险。
研发方面，中环半导体研发投入力度较大，
此外，公司以内蒙和河北作为光伏电站开发的
2020 年研发投入 9.09 亿元，占营业收入的比重为
散射原点，在全国范围内开发建设太阳能光伏电站
4.77%。中环半导体旗下拥有 1 个国家级技术中心、
业务，截至 2020 年末，公司持有电站 19 座，总装
3 个省部级研发中心、2 个省部级重点实验室、8 家
机规模为 755MW，应收电费补贴 9.69 亿元。根据
高新技术企业、1 家国家技术创新示范企业。截至
规划，中环半导体正加速重组剥离太阳能电站投资
2020 年末，中环半导体累计拥有授权知识产权 732
业务，聚焦晶体——组件制造业务，中诚信国际将
项，保持其在所处行业的技术领先地位。同时，公
对其后续业务重组进展保持关注。
司不断将科技研发成果产业化，突出的研发实力和
半导体材料业务包括半导体材料、半导体器件、 专利数量有助于公司保持技术优势、提升产品核心
半导体封装，2020 年该业务实现营业收入 15.18 亿， 竞争力。
同比增长 22.70%。当年公司硅片出货面积同比增长
在建项目尚需投资规模大，存在较大的资本支出压
30%以上，由于半导体材料生产过程中工艺损耗程
力
度较高且合格率相对于光伏级硅材料较低，公司半
导体硅片产能利用率维持在 88%以上，处于较高水 公司聚焦于“高科技、资本密集、长周期”的
平。销售方面，半导体硅材料采取直销模式，半导 科技产业发展，公司在建项目总投资额 1,691.52 亿
体器件业务以直销为主、代理销售为辅。结算方式 元，截至 2020 年末已投资 1,067.91 亿元。资金来
包括电汇、银行票据等，结算周期一般为 2 个月。 源方面，t6、t4 和 t7 项目注册资本金分别为 215.00
2020 年公司在 12 寸晶圆在关键技术、产品性能质 亿元、180.00 亿元和 203.00 亿元，其中 TCL 华星
量取得了重大突破，已量产供应国内主要数字逻辑 分别出资 114.00 亿元、90.00 亿元和 113.00 亿元，
芯片、存储芯片生产商；传统的功率半导体产品用 注册资本金与项目建设总投资的差额由银行贷款
硅片（5 寸、6 寸、8 寸）业务稳定增长，供应国内 及公司自有资金解决；中环股份在建项目主要通过
和国际用户，客户群较稳定。从收入区域分布来看， 自有资金和股权融资方式获取项目建设资金。此外，
随着公司在欧洲、日本、台湾等半导体产业聚集地 公司规划与广州市人民政府及广州开发区管理委
区积极构建市场渠道网络，扩展全球化营销及服务 员会统筹协调的国企（以下简称“广州市政府委派
能力，2020 年海外销售占比达 40%。但受全球疫情 企业”）合作投资建设广州华星第 8.6 代氧化物半
影响，公司位于江苏的新建项目投产进度未达预期， 导体新型显示器件生产线项目（简称“t9”项目），
使公司半导体硅片产销平衡受到较大影响，处于供 预计总投资约 350.00 亿元,其中，广州市政府委派
不应求状态；目前半导体器件业务收入规模较小且 企业和 TCL 华星分别出资 78.75 亿元和 96.25 亿元，
持续呈成本倒挂状态，中诚信国际将持续关注公司 对项目公司持股比例分别为 45%和 55%，差额部分
新增产能爬坡及半导体器件业务利润改善情况。 将由项目公司通过银团贷款等方式筹集，TCL 华星
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出资部分将主要通过非公开发行股份方式募集资 模较大，同时，2020 年以来公司购买资产事项较频
金。公司在建项目建设期一般为 3 年，尚需投资规 繁且交易金额很高，未来仍面临较大资本支出压力。
表 6：截至 2020 年末公司主要在建项目情况（亿元）
在建项目名称 总投资额 已投金额 项目建设主体 资金来源
液晶面板 t6 线 465.00 400.00 TCL 华星 自有资金及贷款
液晶面板 t4 线 385.00 270.81 TCL 华星 自有资金及贷款
液晶面板 t7 线 427.00 190.82 TCL 华星 自有资金及贷款
惠州模组一体化项目 96.00 60.00 TCL 华星 自有资金及贷款
集成电路用 8~12 英寸半导体硅片之生产线项目 57.07 23.97 中环股份 自有资金、定增资金
可再生能源太阳能电池用单晶硅材料和超薄高效太阳能电池用
91.25 46.54 中环股份 自有资金及贷款
硅单晶切片产业化工程五期项目
高效太阳能电池用超薄硅单晶金刚线智能化切片项目 37.66 15.96 中环股份 自有资金及贷款
高效太阳能叠瓦组件智慧工厂项目 30.45 6.74 中环股份 自有资金及贷款
集成电路用 8~12 英寸半导体硅片之晶体及 12 寸试验线项目 27.39 6.10 中环股份 自有资金及贷款
太阳能电站项目 74.70 46.97 中环股份 自有资金及贷款
合计 1,691.52 1,067.91 -- --
资料来源：公司提供
增长，并正在围绕公司两大核心主业寻找布局机会。
产业金融及投资业务收益有利于平衡两大核心业
此外，在公司直投的上市公司股权方面，截至 2020
务所处行业周期波动影响，赋能公司产业链布局与
年末，公司持有天津七一二通信广播股份有限公司
发展；其他业务对公司利润贡献能力较弱
（603712.SH）16.07%的股权、花样年控股集团有限
公司产业金融及投资业务包含 TCL 金融和 公司（01777.HK）20.06%的股权（由全资子公司利
TCL 资本两部分。TCL 产业金融主要包括集团财业 嵘发展有限公司直接持有），以及上海银行股份有
务和供应链金融业务。财资业务着力保障公司重点 限公司（601229.SH）5.76%的股权。2020 年产业金
项目资金需求，加强对产业流动性和外汇风险的主 融及投资业务实现利润 9.99 亿元，为公司利润提供
动管理，逐步满足业务全球化的金融需求。供应链 重要补充，有助于维持公司整体的业绩稳定。但中
金融业务方面，截至 2020 年末，公司供应链金融业 诚信国际也关注到，截至 2020 年末公司持有上海
务对公金融客户数超过 2 万家，零售金融注册客户 银行股权账面价值 112.32 亿元，但是按公司对其
数超过 156 万个。TCL 资本业务包括创投及财务投 5.76%的持股比例计算，截至 2020 年 12 月 31 日收
资业务和香港持牌金融机构钟港资本有限公司业 盘，该部分市值仅为 64.16 亿元。中诚信国际将持
务（以下简称“钟港资本”）。截至 2020 年末，TCL 续关注公司所持资产价格波动对其偿债能力的影
创投管理的基金规模为 90 亿元人民币，累计投资 响。
126 个项目，目前持有宁德时代、帝科股份、寒武
公 司 其 他 业务 主 要 包括 翰 林汇 和 天 津普 林
纪等上市公司股票，以及腾远钴业、尚太科技、翱
（002134.SZ）两部分，目前上述业务对公司利润贡
捷科技和格科微电子等公司的股权；钟港资本完成
献能力较小。翰林汇为专业从事 IT 产品销售与服
18 个债券发行及承销项目和 7 个债务管理项目，投
务的业务平台，覆盖国内外一线品牌笔记本电脑、
资银行和资产管理业务平稳增长；中新融创资本管
台式电脑、数码产品和相关配件，2020 年翰林汇实
理有限公司累计投资上市公司超 130 家，业绩稳健
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公开发行公司债券（第一期、第二期）、
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表 7：公司主要板块收入结构（亿元）1
现营业收入 225.18 亿元，同比增长 8.08%；实现净
收入 2018 2019 2020
利润 1.86 亿元，同比下降 13.65%。天津普林专注 保留 半导体显示 276.66 339.94 467.65
印制电路板（PCB）行业 30 余年，坚持“多品种、 板块 分销业务 165.67 208.36 225.14
中小批量、高品质、高可靠”的定位，月交货能力 新增 半导体光伏及
-- -- 56.83
超过 4,700 个品种数，产品类型覆盖单双面板、多 板块 半导体材料
层板、高多层板、HDI、高频高速板及厚铜板等，广 TCL 电子 390.98 -- --
剥离 TCL 通讯 130.19 -- --
泛应用于工控医疗、汽车电子、通讯电子、航空航
板块 TCL 家电 175.16 -- --
天、消费电子等领域。2020 年天津普林实现营业收
通力电子 64.14 -- --
入 4.58 亿元，同比增长 9.48%；净利润 0.07 亿元，
其他及合并抵消 -70.21 201.04 17.11
同比下降 48.69%，利润下滑主要系疫情期间主要原
营业收入合计 1,133.60 749.33 766.77
材料价格大幅上涨所致。 注：合计数与各板块加总数不同主要系小数点四舍五入所致。
资料来源：公司提供
财务分析
表 8：近年来公司主要板块毛利率构成（%）
毛利率 2018 2019 2020
以下分析基于经大华会计师事务所（特殊普通
保留 半导体显示 18.75 10.34 16.89
合伙）审计并出具标准无保留意见的公司
板块
分销业务 3.96 3.59 3.47
2018~2020 年财务报告。中诚信国际在分析时使用
新增 半导体光伏及
的各期财务数据均为审计报告期末数。2019 年 4 月 -- -- 19.27
板块 半导体材料
公司重大资产出售的标的资产完成过户，2020 年第
TCL 电子 15.75 -- --
四季度中环电子并表，合并报表范围发生重大变
剥离 TCL 通讯 25.51 -- --
化。 板块 TCL 家电 17.21 -- --
通力电子 12.08 -- --
受液晶面板行业景气度上行影响，经营性业务利润
营业毛利率 18.31 11.47 13.61
大幅增长，较高的投资收益对利润总额贡献很大；
资料来源：公司提供
EBITDA 利润率和总资产收益率均有所上升，盈利
期间费用方面，公司期间费用中研发费用占比
指标有所优化
较高，2020 年为 43.96%，随着研发投入增加及合
2020 年半导体显示业务和分销业务收入增长 并中环电子，当年研发费用同比增长 29.62%至
以及四季度新增半导体光伏及半导体材料业务收 44.03 亿元。由于融资规模大幅增长，2020 年公司
入，带动公司营业收入实现增长，未来随着半导体 财务费用同比大幅增长，业务规模扩大带动管理费
光伏及半导体材料业务收入全年并表，公司收入规 用有所上升，但销售费用同比下降，主要系 2019 年
模有望进一步扩大。受行业供求关系改善影响， 资产重组剥离业务所致。综上，当年期间费用规模
2020 年下半年起液晶面板价格回升带动 TCL 华星 和期间费用率均有所增长。得益于液晶面板行业景
板块毛利率大幅增长，半导体光伏及半导体材料板 气度上行，半导体显示业务利润空间明显提升，公
块毛利率略有下降主要系半导体材料成本上升所 司经营性业务利润大幅增长带动利润总额上升。同
致，翰林汇毛利率因 IT 产品分销行业性质仍处于 时，较高的投资收益亦对利润总额贡献很大，2020
较低水平。 年投资收益主要系持股上海银行和湖北省长江合
志股权投资基金合伙企业（有限合伙）等联营公司
注1：多媒体业务运营主体为 TCL 电子控股有限公司（以下简称“TCL 下简称“TCL 家电”）；通力电子控股有限公司（以下简称“通力电
电子”）；通讯业务运营主体为 TCL 通讯科技控股有限公司（以下简称 子”）主要从事音视频产品开发和销售；销售及物流服务业务的运营主
“TCL 通讯”）；家电业务运营主体为惠州 TCL 家电集团有限公司（以 体为翰林汇和酷友科技。
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公开发行公司债券（第一期、第二期）、
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按权益法确认的投资收益。2020 年 EBITDA 利润率 立半导体公司，对外股权投资及在建项目持续投
和总资产收益率均实现增长，公司盈利指标有所优 入，未来财务杠杆水平或将进一步上升。
化。 表 10：近年来公司主要资产及权益情况（亿元、%）
2018 2019 2020
表 9：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）
2018 2019 2020 货币资金 268.01 186.48 217.09
期间费用合计 188.37 93.98 100.17 应收账款 136.04 83.40 147.34
期间费用率(%) 16.60 12.52 13.04 固定资产 359.83 454.59 928.30
经营性业务利润 34.90 8.95 20.08 在建工程 389.25 335.78 315.08
资产减值损失 15.23 8.23 5.76 长期股权投资 169.57 171.94 240.47
公允价值变动收益 -0.04 4.74 6.73 总资产 1,927.64 1,648.45 2,579.08
投资收益 21.67 34.43 32.54 应付账款 270.15 115.49 164.69
营业外损益 8.52 0.79 3.75 其他应付款 231.21 122.94 148.69
利润总额 49.44 40.56 57.35 流动负债 788.35 430.58 710.17
EBITDA 利润率(%) 12.96 19.03 24.57 长期借款 368.65 385.12 735.89
总资产收益率(%) 3.81 3.36 3.94 应付债券 129.86 164.79 180.41
注：资产减值损失中包含信用减值损失，数值以正号列示。
总负债 1,318.92 1,009.62 1,678.51
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
所有者权益合计 608.72 638.83 900.57
少数股东权益 303.77 337.71 559.49
中环电子并表带动资产和负债大幅增长，随着在建
资产负债率 68.42 61.25 65.08
项目持续投入及对外投资等事项推进，财务杠杆水 总资本化比率 53.95 52.52 57.90
平或将保持高位；权益稳定性有待关注 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
随着中环集团并表，2020 年末总资产和总负债 经营活动净现金流稳定增长，股权投资及项目建设
规模均大幅增长。公司资产主要以货币资金、长期 投入加大投资活动净流出规模，部分资金需依赖外
股权投资、固定资产和在建工程为主。公司货币资 部筹资；公司债务规模快速上升，短期偿债能力待
金保持较大规模，其中 2020 年末受限货币资金为 提升
35.01 亿元，主要系保证金。由于 TCL 华星和中环
受益于以半导体显示为主的各项业务经营规
半导体项目建设持续投入，非流动资产仍保持在较
模的扩大和较好的经营获现能力，公司经营活动净
大规模，公司重资产产业特征导致固定资产和在建
现金流持续呈净流入，2020 年经营活动净流入规模
工程合计占非流动资产比重超过 60%。此外，因收
同比增加主要系新投产产线满产满销及合并中环
购中环电子，2020 年末公司商誉增至 69.43 亿元，
集团所致；因收购中环电子及 TCL 华星建设项目较
其中中环电子商誉为 67.26 亿元，若未来市场环境
多，2020 年公司投资活动现金流出敞口进一步扩
发生不利变化，中环电子业绩未达预期，公司将面
大，且保持在较高水平，公司主要通过新增借款平
临商誉减值风险。由于公司部分项目引入外部投资
衡资金缺口。未来随着项目建设推进，对外融资将
者，少数股东权益增加和利润积累带动所有者权益
是公司主要资金来源，预计筹资活动现金净流入仍
规模上升，2020 年由于新并表的中环股份和天津普
将保持在较大规模。
林股权结构较分散，公司对其持股比例不高，使得
偿债指标方面，2020 年末由于在建项目及股权
少数股东权益占比进一步提升至 62.13%，对所有者
投资规模较大，公司总债务规模很大且快速增长，
权益的稳定性造成一定影响。2020 年末债务规模上
其中短期债务占比为 24.99%，债务期限结构与公司
升推高整体负债规模，资产负债率和总资本化比率
项目资金需求较为匹配。但由于公司一年内到期的
均小幅上升，近期公司陆续增持中环股份等股权及
长期借款大幅增加，2020 年末短期债务规模增长较
与关联方 TCL 实业控股股份有限公司共同出资成
多，货币资金对短期债务的覆盖能力有所弱化，短
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期偿债能力有待提升。2020 年公司 EBITDA 和经营 或有事项方面，截至 2020 年末，公司实际对外
活动净现金流对总债务的覆盖能力下降，但 EBIT 担保余额共计 161.45 亿元，占期末净资产比重为
和经营活动净现金流对利息支出覆盖能力较好，公 17.93%，均为对关联方的担保；若关联方未来经营
司整体偿债压力可控。 不善，可能会对公司带来不利影响。此外，公司关
表 11：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X、%） 联交易规模较大，2020 年度公司向关联方销售原材
2018 2019 2020 料和产成品 145.56 亿元，采购原材料和产成品 30.86
短期债务 214.63 156.70 309.47
亿元。截至 2021 年 3 月末，公司无影响正常生产
总债务 713.13 706.85 1,238.33
经营活动净现金流 104.87 114.90 166.98 经营的重大诉讼或仲裁事项。
投资活动净现金流 -282.31 -317.32 -387.74
筹资活动净现金流 200.40 119.51 228.65 过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信
经营活动净现金流/总债务 0.15 0.16 0.13 用报告》及相关资料，2018~2021 年 3 月 18 日，公
经营活动净现金流/利息支出 5.88 4.20 5.09
司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支
总债务/EBITDA 4.85 4.95 6.56
（CFO-股利）/总债务 0.09 0.10 0.09 付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报
EBIT 利息保障倍数 3.77 2.20 2.54
告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
货币资金/短期债务 1.25 1.19 0.70
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
外部支持
充足的外部授信、畅通的股权融资渠道能够对整体
公司作为半导体及光伏行业重点企业，获得国家及
偿债能力提供一定支撑，但需关注公司对关联方担
地方政府在政策和资金层面大力支持
保及关联交易规模较高
近年来国家大力扶持战略新兴行业，相关政策
截至 2020 年末，公司共获得银行授信额度
的出台为半导体及光伏行业的发展提供了良好的
2,181 亿元，已使用授信额度 877 亿元，尚未使用授
政策环境，公司 能获得较为 稳定的政府 补助。
信额度 1,304 亿元，备用流动性充足。
2018~2020 年公司获得的计入营业外收入和其他收
资产抵质押方面，截至 2020 年末，公司受限资 益的研发补助、战略新兴产业建设补助和软件产品
产账面价值合计 903.39 亿元，占总资产的比重为 等增值税退税合计金额分别 22.19 亿元、19.01 亿元
35.03%。截至 2020 年末，第一大股东李东生及其 和 17.71 亿元。此外，TCL 华星部分项目资金来自
一 致 行 动 人 合 计 质 押 2.69 亿 股 ， 占 其 持 股 的 于深圳市重大产业发展一期基金有限公司等政府
49.10%。 资金支持和银行贷款，地方政府和金融机构等资源
表 12：截至 2020 年末公司受限资产明细科目（亿元）
协调能力较强，对公司未来业务发展和资金筹措提
受限资产账面价值 受限原因 供了较强支持。
货币资金 2.10 中央银行法定存款准备金
货币资金 32.91 保证金 评级结论
应收票据 0.24 质押
固定资产 719.92 借款抵押物 综上所述，中诚信国际维持 TCL 科技集团股份
无形资产 24.88 借款抵押物
有限公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳
交易性金融资产 21.11 借款质押物
在建工程 97.22 借款抵押物 定；维持“17TCL01”、“17TCL02”、“18TCL01”和
应收账款 3.98 质押 “18TCL02”的债项信用等级为 AAA。
合同资产 1.03 质押
合计 903.39 --
注：合计数与各明细项目加总数有差异主要系小数点四舍五入所致。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
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附一：TCL 科技集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2020 年末）
前十大股东名称 股东性质 持股比例
李东生及其一致行动人新疆九天联成股权投资合伙企业（有限合伙） 境内自然人/一般法人 8.26%
惠州市投资控股有限公司 国有法人 5.30%
香港中央结算有限公司 境外法人 5.02%
武汉光谷产业投资有限公司 国有法人 3.65%
中国证券金融股份有限公司 境内一般法人 2.66%
西藏天丰企业管理有限公司 境内一般法人 2.09%
中央汇金资产管理有限责任公司 国有法人 1.47%
全国社保基金六零一组合 基金、理财产品等 1.14%
瑞士信贷（香港）有限公司 境外法人 0.91%
星宇企业有限公司 境外法人 0.65%
表：截至 2020 年末公司主要子公司情况（%）
公司名称 简称 合计持股比例
TCL 华星光电技术有限公司 TCL 华星 91.56
TCL 科技集团财务有限公司 TCL 财务公司 100.00
翰林汇信息产业股份有限公司 翰林汇 73.69
天津中环电子信息集团有限公司 中环电子 100.00
天津中环半导体股份有限公司 中环半导体 27.87
天津普林电路股份有限公司 天津普林 25.35
资料来源：公司提供
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附二：TCL 科技集团股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据(单位：万元) 2018 2019 2020
货币资金 2,680,134.30 1,864,818.50 2,170,890.50
应收账款净额 1,360,435.80 834,035.40 1,473,435.80
其他应收款 571,937.90 275,004.20 279,364.00
存货净额 1,988,797.20 567,796.30 901,860.80
长期投资 2,122,795.40 2,003,723.00 2,870,772.00
固定资产 3,598,313.10 4,545,907.00 9,282,990.20
在建工程 3,892,458.60 3,357,829.00 3,150,831.10
无形资产 595,487.30 568,458.40 1,005,404.50
总资产 19,276,394.30 16,484,488.50 25,790,827.90
其他应付款 2,312,077.40 1,229,356.60 1,486,943.30
短期债务 2,146,264.90 1,567,024.20 3,094,689.70
长期债务 4,985,055.10 5,501,514.40 9,288,647.60
总债务 7,131,320.00 7,068,538.60 12,383,337.30
净债务 4,451,185.70 5,203,720.10 10,212,446.80
总负债 13,189,227.00 10,096,174.10 16,785,121.20
费用化利息支出 178,240.80 195,825.10 259,486.80
资本化利息支出 0.00 77,593.57 68,612.60
所有者权益合计 6,087,167.30 6,388,314.40 9,005,706.70
营业总收入 11,344,743.80 7,507,780.60 7,683,040.10
经营性业务利润 348,958.90 89,532.40 200,831.00
投资收益 216,725.40 344,255.40 325,440.40
净利润 406,519.80 365,773.40 506,520.40
EBIT 672,678.80 601,405.40 833,017.20
EBITDA 1,469,743.70 1,428,606.20 1,887,518.50
经营活动产生现金净流量 1,048,657.90 1,149,009.60 1,669,828.30
投资活动产生现金净流量 -2,823,054.30 -3,173,170.90 -3,877,351.10
筹资活动产生现金净流量 2,003,982.20 1,195,080.60 2,286,458.90
资本支出 3,279,836.40 2,011,621.00 3,308,556.30
财务指标 2018 2019 2020
营业毛利率（%） 18.31 11.47 13.61
期间费用率（%） 16.60 12.52 13.04
EBITDA 利润率（%） 12.96 19.03 24.57
总资产收益率（%） 3.81 3.36 3.94
净资产收益率（%） 7.07 5.86 6.58
流动比率（X） 1.02 1.12 0.92
速动比率（X） 0.77 0.99 0.80
存货周转率(X） 5.64 5.19 9.01
应收账款周转率（X） 8.00 6.83 6.65
资产负债率（%） 68.42 61.25 65.08
总资本化比率（%） 53.95 52.53 57.90
短期债务/总债务（%） 30.10 22.17 24.99
经营活动净现金流/总债务（X） 0.15 0.16 0.13
经营活动净现金流/短期债务（X） 0.49 0.73 0.54
经营活动净现金流/利息支出（X） 5.88 4.20 5.09
经调整的经营活动净现金流/总债务（%） 8.89 10.12 9.48
总债务/EBITDA（X） 4.85 4.95 6.56
EBITDA/短期债务（X） 0.68 0.91 0.61
EBITDA 利息保障倍数（X） 8.25 5.22 5.75
EBIT 利息保障倍数（X） 3.77 2.20 2.54
注：1、中诚信国际根据 2018~2020 年审计报告整理；2、中诚信国际在分析时将“应付短期融资券”及其他流动负债中“超短期融资券”计入短期
债务，将“长期应付款”中带息部分计入长期债务。
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附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
现金及其等价物（货币等价物） =货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产＋应收票据
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付
短期债务
资 票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
本
结 长期债务 =长期借款＋应付债券＋其他债务调整项
构 总债务 =长期债务＋短期债务
净债务 =总债务－货币资金
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
存货周转率 =营业成本/存货平均净额
经
营
效 应收账款周转率 =营业总收入/应收账款平均净额
率
=应收账款平均净额×360 天/营业收入＋存货平均净额×360 天/营业成本－应付账款平
现金周转天数
均净额×360 天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）
营业毛利率 =（营业总收入—营业成本)/营业总收入
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提
经营性业务利润
取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
盈
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
力
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流（CFO-
=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
股利）
现 =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股
金 FCF
流 利、利润或偿付利息支付的现金
=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增
留存现金流 加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支
出）
流动比率 =流动资产/流动负债
偿 速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债
债
能 利息支出 =费用化利息支出＋资本化利息支出
力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。中诚信国际在计算营业成本时包含“营业成本”、
“利息支出”、“手续费及佣金支出”、“退保金”、“赔付支出净额”、“提取保险合同准备金净额”、“保单红利支出”及“分保费用”。
www.ccxi.com.cn 19 TCL 科技集团股份有限公司 2017 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）、
2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2021）
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附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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公开发行公司债券（第一期、第二期）、
2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2021）