联合〔2022〕4290 号
联合资信评估股份有限公司通过对许继电气股份有限公司
主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持许
继电气股份有限公司主体长期信用等级为 AA+，维持“19 许继
01”和“20 许继电气 MTN001”信用等级为 AA+，评级展望为稳
定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二二年六月十七日
跟踪评级报告
许继电气股份有限公司 2022 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 跟踪期内，许继电气股份有限公司（以下简称“公
级别 展望 级别 展望
许继电气股份有
AA+ 稳定 AA+ 稳定
司”）作为中国电力装备行业领先企业之一，在行业地
限公司
19 许继 01 AA+ 稳定 AA+ 稳定
位、技术水平、生产能力等方面保持了较强的竞争优势。
20 许继电气
AA+ 稳定 AA+ 稳定 2021 年，受益于智能变配电系统、智能中压供用电设备和
MTN001
智能电表等板块收入增长，公司营业总收入和利润规模均
跟踪评级债项概况： 有所增长，经营活动现金净流入规模扩大，整体经营稳
发行 债券 到期 健。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合
债券简称
规模 余额 兑付日
19 许继 01 5 亿元 5 亿元 2024/12/3 资信”）也关注到公司业绩易受原材料价格波动、主要客
20 许继电气
MTN001
3 亿元 3 亿元 2023/3/19 户采购招标进度等因素影响，应收账款和存货规模较大等
注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存
因素对公司信用水平产生的不利影响。
续期的债券
未来，随着“双碳”目标实施，新型电力系统构建，
评级时间：2022 年 6 月 17 日 清洁能源占比提升，对电力设备行业发展起到支撑作用，
中国特高压输电、智能变配电将迎来新的发展机遇。
本次评级使用的评级方法、模型： 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级
名称 版本 为 AA+，维持“19 许继 01”和“20 许继电气 MTN001”
一般工商企业信用评级方法 V3.1.202204
的信用等级为 AA+，评级展望为稳定。
一般工商企业主体信用评级模型
V3.1.202204
（打分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 优势
1. 公司是中国电力设备行业领军企业之一，行业地位
本次评级模型打分表及结果：
指示评级 aa+ 评级结果 AA+
突出。公司的电力产品横跨一次及二次设备、交流及直流
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 输电领域，可以提供电力系统全面解决方案，是国内主要
宏观和区域
经营环境 风险
2
电力装备制造商和电力系统集成商之一。公司在直流输
行业风险 3
经营
B 电、智能变配电、电动汽车智能充换电等领域具备成熟技
风险 基础素质 2
自身
竞争力
企业管理 1 术，行业地位突出。
经营分析 2
2. 经营情况稳健，经营获现能力有所增强。2021 年，
资产质量 1
现金流 盈利能力 2 受益于智能变配电系统、智能中压供用电设备和智能电表
财务
风险
F1 现金流量 2
等板块收入增长，公司营业总收入和利润规模均有所增
资本结构 2
偿债能力 1
长，经营活动现金净流入规模扩大。
调整因素和理由 调整子级 3．财务弹性良好。截至 2022 年 3 月末，公司全部债
-- --
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等
务规模为 9.54 亿元，全部债务资本化比率为 8.48%，债务
级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风 负担较轻。
险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为
7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通
过矩阵分析模型得到指示评级结果 关注
1. 行业竞争压力大。中国电力设备行业竞争激烈，产
品同质化程度高，公司面临较大的竞争压力。此外，公司
业务受国内特高压建设周期以及主要客户招标进度影响较
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跟踪评级报告
大。
分析师：刘 哲 崔濛骁
2. 原材料价格大幅上涨加大公司成本管控难度。电力
邮箱：lianhe@lhratings.com
设备产品成本中铜、铝、钢材等原材料成本占比高，相关
电话：010-85679696
大宗商品价格的大幅上涨将加大公司成本管控难度。
传真：010-85679228
3. 关联交易规模较大。2021 年，公司对中国电气装备
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
集团有限公司及其所属公司、国家电网有限公司及其所属
中国人保财险大厦 17 层（100022）
公司等关联方销售金额为 79.89 亿元，占营业总收入比例
网址：www.lhratings.com
为 66.62%。
4. 应收账款和存货规模大，对资金形成一定占用。电
力设备产品供货周期较长，公司应收账款规模大，对营运
资金形成一定占用。
主要财务数据：
合并口径
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
现金类资产(亿元) 19.72 21.16 29.26 24.69
资产总额(亿元) 150.90 168.06 176.68 173.15
所有者权益(亿元) 86.77 91.99 101.57 102.85
短期债务(亿元) 2.16 3.50 2.23 1.32
长期债务(亿元) 5.00 8.10 8.28 8.21
全部债务(亿元) 7.16 11.60 10.51 9.54
营业总收入(亿元) 101.56 111.91 119.91 24.69
利润总额(亿元) 5.59 9.08 9.61 1.55
EBITDA(亿元) 7.57 11.80 12.84 --
经营性净现金流(亿元) 0.76 7.83 13.04 -3.76
营业利润率(%) 17.50 19.70 20.00 14.93
净资产收益率(%) 5.70 8.72 8.44 --
资产负债率(%) 42.50 45.26 42.51 40.60
全部债务资本化比率(%) 7.62 11.19 9.38 8.48
流动比率(%) 215.20 206.80 216.90 229.46
经营现金流动负债比（%） 1.29 11.55 19.57 --
现金短期债务比(倍) 9.13 6.05 13.14 18.67
EBITDA 利息倍数(倍) 122.74 40.68 40.29 --
全部债务/EBITDA(倍) 0.95 0.98 0.82 --
公司本部（母公司）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
资产总额(亿元) 113.88 125.22 127.57 125.06
所有者权益(亿元) 64.54 69.89 74.32 75.16
全部债务(亿元) 5.20 8.44 8.25 8.40
营业总收入(亿元) 63.72 71.48 76.89 16.58
利润总额(亿元) 2.41 6.91 5.84 0.88
资产负债率(%) 43.33 44.19 41.74 39.90
全部债务资本化比率(%) 7.46 10.78 9.99 10.05
流动比率(%) 205.47 209.48 219.50 224.49
经营现金流动负债比(%) -1.70 -2.97 13.91 --
注：1. 公司 2022 年一季度财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数
上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币
资料来源：公司提供，联合资信整理
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跟踪评级报告
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
等级 等级 展望 时间 小组 报告
一般工商企业信用评级方
刘哲、 法（V3.0.201907） 阅读
19 许继 01 AA+ AA+ 稳定 2021/06/07
崔濛骁 一般工商企业主体信用评 原文
级模型（V3.0.201907）
一般工商企业信用评级方
20 许继电气 刘哲、 法（V3.0.201907） 阅读
AA+ AA+ 稳定 2021/06/07
MTN001 崔濛骁 一般工商企业主体信用评 原文
级模型（V3.0.201907）
候珍 原联合信用评级有限公司
阅读
19 许继 01 AA+ AA+ 稳定 2019/11/22 珍、罗 工商企业信用评级方法
原文
峤 （主体）
工商企业信用评级方法总论
20 许继电气 姜帆、 （2018 年） 阅读
AA+ AA+ 稳定 2019/7/26
MTN001 刘丙江 制造业企业主体信用评级 原文
模型（2016 年）
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和
评级模型均无版本编号
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跟踪评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、
发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受许继电气股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用
的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料
的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联
合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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跟踪评级报告
许继电气股份有限公司 2022 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 公司注册地址：河南省许昌市许继大道
1298 号；法定代表人：孙继强。
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于许 三、债券概况及募集资金使用情况
继电气股份有限公司（以下简称“公司”或
截至 2022 年 3 月末，公司由联合资信评
“许继电气”）及其相关债券的跟踪评级安排
级的存续债券见下表，募集资金均已按指定用
进行本次跟踪评级。
途使用完毕，并在付息日正常付息。
二、企业基本情况
表 1 截至 2022 年 3 月末公司存续债券概况
发行金额 债券余额
公司成立于 1993 年 3 月，发起人是许昌 债券名称 起息日 期限
（亿元） （亿元）
继电器厂，公司于 1997 年 4 月经批准在深圳 19 许继 01 5.00 5.00 2019/12/03 3+2 年
20 许继电气
证券交易所首次公开发行 5000 万股股票并上 3.00 3.00 2020/03/19 3年
MTN001
资料来源：联合资信整理
市，公司股票代码“000400.SZ”，股票简称
“许继电气”。后经过历次增发、配股等，截
四、宏观经济和政策环境分析
至 2022 年 3 月末，公司注册资本和实收资本
均为 10.08 亿元，许继集团有限公司（以下简 1. 宏观政策环境和经济运行回顾
称“许继集团”）持有公司 38.31%的股份（质 2022 年一季度，中国经济发展面临的国
押 1180.65 万股，占总股本比例为 1.17%），为 内外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超
公司的控股股东，国务院国有资产监督管理委 出预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲
员会（以下简称“国务院国资委”）为公司实 突导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波
际控制人。 动，国内多地疫情大规模复发，市场主体困难
2021 年，公司经营范围较上年未发生重大 明显增加，经济面临的新的下行压力进一步加
变化。 大。在此背景下，“稳增长、稳预期”成为宏
截至 2021 年末，公司下辖 18 个全资、控 观政策的焦点，政策发力适当靠前，政策合力
股子公司；公司本部设办公室（党委办公室）、 不断增强，政策效应逐渐显现。
证券投资管理部、财务管理部等多个部门，以 经初步核算，2022 年一季度，中国国内生
及技术中心、中试部（计量中心）、营销服务 产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增
中心以及后勤保障中心（培训中心）等 4 个实 长 4.80%，较上季度两年平均增速1（5.19%）
施机构。 有所回落；环比增长 1.30%，高于上年同期
截至2021年末，公司合并资产总额176.68 （0.50%）但不及疫情前 2019 年水平（1.70%）。
亿元，所有者权益101.57亿元（含少数股东权 三大产业中，第三产业受疫情影响较大。
益7.36亿元）；2021年，公司实现营业总收入 2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速
119.91亿元，利润总额9.61亿元。 分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，
截 至 2022 年 3 月 末 ， 公 司 合 并 资 产 总 额 但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业
173.15亿元，所有者权益102.85亿元（含少数
股东权益7.64亿元）；2022年1－3月，公司实
1 为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行
分析判断，文中使用的 2021 年两年平均增速为以
现营业总收入24.69亿元，利润总额1.55亿元。 2019 年同期为基期计算的几何平均增长率，下同。
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跟踪评级报告
出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的 2019 年水平（7.20%），接触型服务领域受到
拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不 较大冲击。
及上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前
表 2 2021 一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据
2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 2022 年
项目
一季度 二季度 三季度 四季度 一季度
GDP 总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02
GDP 增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80
规模以上工业增加值增速（%） 24.50(6.79) 15.90(6.95) 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50
固定资产投资增速（%） 25.60(2.90) 12.60(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30
房地产投资（%） 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70
基建投资（%） 29.70(2.30) 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50
制造业投资（%） 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60
社会消费品零售（%） 33.90(4.14) 23.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27
出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80
进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60
CPI 涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10
PPI 涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70
社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60
一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60
一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30
城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80
全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10
注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统
计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固 各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由
定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较 降转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。
高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费 地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格
品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%， 剧烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有
不及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主 色金属等相关行业价格上行。
要是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服 社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022
务消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年 年一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年
一季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 同期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同
万亿元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其 比增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分
中，房地产开发投资继续探底；基建投资明显 点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资
发力，体现了“稳增长”政策拉动投资的作用； 大幅增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季
制造业投资仍处高位，但 3 月边际回落。外贸 度政府债券净融资规模较上年同期多增 9238
方面，出口仍保持较高景气度。2022 年一季度 亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人
中国货物进出口总额 1.48 万亿美元，同比增长 民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多
13.00%。其中，出口 8209.20 亿美元，同比增 增 4258 亿元和 4050 亿元。
长 15.80%；进口 6579.80 亿美元，同比增长 财政收入运行总体平稳，民生等重点领域
9.60%；贸易顺差 1629.40 亿美元。 支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般
CPI 同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐 公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%，
月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%， 财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入
猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨 5.25 万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业
推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%， 企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税
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跟踪评级报告
政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支 国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口
出方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出 对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，
6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的 IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经
23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。 济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较
民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技 大，实现 5.50%增长目标的困难有所加大。
术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健
康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、 五、行业分析
6.80%、6.20%。 为推进电网的转型升级及新能源为主体的
稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。 新型电力系统的构建，“十四五”期间全国电
2022 年一季度，城镇调查失业率均值为 5.53%， 网总投资预计约 3 万亿元人民币，将有效带动
其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业 电网建设、元器件及设备制造、运营运维等相
率分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平， 关产业，对电力设备制造企业经营形成较强支
环比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月 撑。2020 年以来，上游原材料价格探底后大
以来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至 幅上涨，一定程度上加大了电力设备制造企业
5.80%，较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就 的成本控制难度。
业压力有所增大。2022 年一季度，全国居民人 电力设备制造行业是国民经济发展中重要
均可支配收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%， 的装备工业之一，行业景气度与电力工业的发
居民收入稳定增长。 展密切相关，受国民经济影响较大。根据中国
电力企业联合会发布的《2021－2022 年度全国
2. 宏观政策和经济前瞻
电力供需形势分析预测报告》，从电力消费需
把稳增长放在更加突出的位置，保持经济
求来看，2021 年，全国全社会用电量 8.31 万
运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。
亿千瓦时，同比增长 10.3%，用电量快速增长
2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增
主要受国内经济持续恢复发展、上年同期低基
长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、
数、外贸出口快速增长等因素拉动。其中，第
推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运
一 产 业 用 电 量 1023 亿 千 瓦 时 ， 同 比 增 长
行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助
16.4%；第二产业用电量 5.61 万亿千瓦时，同
力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一
比增长 9.1%；第三产业用电量 1.42 万亿千瓦
步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平
时，同比增长 17.8%。电力供应方面，截至
稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，
2021 年末，全国全口径发电装机容量 23.8 亿
引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价
千瓦，同比增长 7.9%，其中全口径非化石能
基本稳定：着力通过稳市场主体来保就业；综
源发电装机容量达到 11.2 亿千瓦，首次超过煤
合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮
电装机规模。截至 2021 年末，全国全口径火
食能源安全。
电装机容量 13.0 亿千瓦，同比增长 4.1%，其
疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力
中煤电 11.1 亿千瓦，同比增长 2.8%，占总发
加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原
电装机容量的比重为 46.7%，同比降低 2.3 个
材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需
百 分 点 。 2021 年 ， 全 国 发 电 设 备 利 用 小 时
求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能
3817 小时，同比提高 60 小时。2021 年，重点
主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影
调查企业电力完成投资 10481 亿元，同比增长
响短期内或将持续，制约消费的进一步复苏；
2.9%。其中，电网完成投资 4951 亿元，同比
在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等
增长 1.1%。电源完成投资 5530 亿元，同比增
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长 4.5%，其中非化石能源发电投资占电源投 从下游需求来看，为推进电网的转型升级
资比重达到 88.6%。整体看，2021 年全社会用 及新能源为主体的新型电力系统的构建，国家
电量保持平稳增长，电力供应延续绿色低碳发 电网和南方电网的十四五电网规划投资额预计
展趋势，非化石能源发电装机和发电量均保持 分别约 3500 亿美元和 6700 亿元人民币，外加
较快增长。 部分地区电网公司，“十四五”期间全国电网
电力设备产品成本中，钢材、铜、铝等原 总投资预计约 3 万亿元人民币，显著高于“十
材料所占比重较大，输配电设备生产企业的生 三五”期间全国电网总投资 2.57 万亿元和“十
产成本与对应的大宗商品价格走势高度相关。 二五”期间的全国电网总投资 2 万亿元。此外，
图1 2019 年以来 LME 铜现货结算价格 作为新基建的重点领域，新能源汽车充电桩投
（单位：美元/吨） 资力度会持续加大，将有效带动电网建设、元
器件及设备制造、运营运维等相关产业，对电
力设备制造企业经营形成较强支撑。
六、基础素质分析
1. 产权状况
截至 2022 年 3 月末，公司注册资本和实
收资本均为 10.08 亿元，许继集团持有公司
38.31%的股份（质押 1180.65 万股，占总股本
比例为 1.17%），为公司的控股股东，国务院
资料来源：Wind
国资委为公司实际控制人。
铜期货价格在 2019 年初小幅上升后逐步
回落，至 2020 年 3 月下跌至 4617 美元/吨左右 2. 企业规模及竞争力
跟踪期内，公司作为中国电力设备行业的
后开始震荡上行，并于 2021 年 5 月 10 日上涨
领先企业之一，保持了在行业地位、技术水平、
至 10724 美元/吨后维持高位震荡态势；同期铝
产能规模方面的既有优势，综合竞争实力强。
期货的价格走势总体上与铜期货相似，于 2021
年 10 月上涨至 24695 元/吨后维持在 19000 元/ 公司是国内最早致力于直流输电、继电保
吨~24000 元/吨区间震荡。 护及变电站自动化技术和智能配电技术等研究
钢材方面，Myspic 钢材价格指数震荡下探 与应用的企业之一，承担了我国绝大部分特高
至 2020 年 4 月末 128 附近企稳后，开始一路 压工程的成套设备供货及服务，为我国直流输
攀升至 2021 年 5 月份的 234 高位，随后逐步 电、智能电网、新能源、高速铁路、电动汽车
推广应用等提供了重要的技术支撑和装备支撑。
震荡回落至 2022 年 1 月初 176 后小幅反弹。
图2 2019 年以来 Myspic 综合钢价指数 公司在换流阀及控制保护、智能变电、大功率
直流桩、智能电表等细分领域市场占有率位居
行业前列。
技术水平方面，公司积极推进特高压、智
能电网、电动汽车充换电、轨道交通及工业智
能化等核心技术和重大装备研发，在特高压交
直流输电、柔性直流输电、国产化保护、高比
例新能源电力系统稳定运行控制等领域取得一
资料来源：Wind
大批创新成果。公司参与实施了国家首批智能
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电表智能制造专项示范项目，为国内首个 100% 聘请孙超亮、赵成功为公司副总经理。
可再生能源示范工程提供源网荷储整体解决方 公司董事长孙继强，1969 年 6 月生，中共
案；国产化保护测控入选国家能源局 2021 年 党员，大学学历，中欧国际工商管理学院
度首台套重大装备名录，在特高压直流输电、 EMBA，高级工程师。历任许昌继电器研究所
柔性直流输电、智慧变电、智能配电、智能用 结构研究室主任，许继电气结构公司总经理，
电、电动汽车充换电等领域处于行业领先水平。 许继电气电气结构及元件事业部总经理，许继
2021 年，公司研发投入为 6.17 亿元，占 电气机械结构公司总经理，许继电气副总经理，
当期营业收入的比例为 5.14%。 许继集团市场部主任、营销服务中心总经理、
2021 年，公司巴基斯坦莫拉直流工程换流 市场部（营销服务中心）党总支副书记，许继
阀等核心设备一次投运成功。公司 800G 系列 集团党委委员、董事、总经理，许继电气总经
自主可控保护控制装置在 24 个变电站挂网运 理等职。现任许继集团董事长、党委书记，许
行，39 项成果荣获省部级科学技术奖励，申请 继电气董事长。
国内专利 746 项。其中，“直流充电桩”荣获 跟踪期内，公司主要管理制度未发生变化。
中国外观专利优秀奖，“多兆瓦级电池储能变
换器和风光储集成关键技术与应用”荣获上海 八、重大事项
市科学技术奖一等奖。此外，公司获批河南省 公司控股股东完成战略性重组事项
输电线路（在线监测）工程技术研究中心和河 公司于 2022 年 3 月 30 日发布了《关于控
南省智能充电工程技术研究中心等多项荣誉。 股股东股权无偿划转的提示性公告》，该公告
表示：经国务院国资委研究并报国务院批准，
3. 企业信用记录
同意许继集团与中国西电集团有限公司（以下
公司过往债务履约情况良好。
简称“西电集团”）等企业实施重组整合，新
根据公司提供的中国人民银行企业信用报
设由国务院国资委代表国务院履行出资人职责
告 （ 统 一 社 会 信 用 代 码 ：
的新公司，西电集团与国家电网所属许继集团、
91410000174273201L），截至 2022 年 5 月 17
平高集团有限公司、山东电工电气集团有限公
日，公司无未结清的关注和不良信贷记录，已
司以及国家电网所属国网电力科学研究院有限
结清信贷中，有 12 笔关注类贷款、5 笔贴现和
公司持有的江苏南瑞恒驰电气装备有限公司、
72 笔银行承兑汇票，均已正常结清。
江苏南瑞泰事达电气有限公司、重庆南瑞博瑞
根据公司过往在公开市场发行债务融资工
变压器有限公司股权整体划入该新公司。截至
具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，
本报告出具日，许继集团股权已无偿划转至中
履约情况良好。
国电气装备集团有限公司（以下简称“中国电
截至本报告出具日，联合资信未发现公司
气装备”），中国电气装备成为公司间接控股股
曾被列入全国失信被执行人名单。
东，公司实际控制人仍为国务院国资委。
七、管理分析
九、经营分析
跟踪期内，公司部分高管人员发生变化。
1. 经营概况
公司原董事长张旭升因工作变动，辞去公司董
2021 年，受智能变配电系统、智能中压
事、董事长及董事会专门委员会的相关职务，
供用电设备和智能电表等板块收入增长影响，
公司董事会选举孙继强为公司第八届董事会董
公司营业总收入同比有所增长，综合毛利率保
事长。公司原副总经理胡四全、张爱玲和李广
持相对稳定。
华因工作变动，辞去公司副总经理职务；公司
2021 年，公司实现营业总收入 119.91 亿
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元，同比增长 7.14%。分板块来看，2021 年， 持相对稳定。其中，电动汽车智能充换电系统
智能变配电系统收入有所增长，主要系可执行 毛利率有所下降，主要系市场竞争激烈、原材
订单充足所致；智能中压供用电设备收入有所 料价格上涨所致；直流输电系统毛利率有所增
增长，主要系公司加大市场开拓力度所致；智 长，主要系高端产品收入占比提升所致；其他
能电表收入有所增长，主要系大项目订单确认 业务毛利率水平变动不大。
收入所致；电动汽车智能充换电系统收入有所 2022 年 1－3 月，公司实现营业总收入
增长，主要系大项目订单确认收入所致；直流 24.69 亿元，同比增长 36.04%，主要系智能变
输电系统收入有所下降，主要系大项目确认收 配电系统、智能中压供用电设备收入增长所致；
入减少所致；EMS 加工服务及其他收入有所增 综合毛利率为 15.37%，较上年同期下降 2.44
长，主要系公司加强市场拓展所致。 个百分点，主要系收入结构变化以及原材料价
毛利率方面，2021 年，公司综合毛利率保 格波动所致。
表 3 2019－2021 年公司营业总收入及毛利率情况
2019 年 2020 年 2021 年
业务板块 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
（亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%）
智能变配电系
37.37 36.80 24.38 38.28 34.21 25.53 44.06 36.73 25.92
统
智能中压供用
19.51 19.21 11.55 18.75 16.75 12.43 22.56 18.81 12.29
电设备
智能电表 17.08 16.82 10.99 23.98 21.43 17.57 25.34 21.14 17.78
电动汽车智能
13.36 13.16 9.11 10.32 9.22 11.55 11.76 9.81 5.86
充换电系统
直流输电系统 12.03 11.84 30.00 16.54 14.78 27.97 9.86 8.23 46.23
EMS 加工服务
2.21 2.17 -- 4.04 3.61 11.05 6.33 5.28 11.62
及其他
合计 101.56 100.00 18.04 111.91 100.00 20.18 119.91 100.00 20.58
资料来源：公司提供
2. 原材料采购 主要系公司适量提前储备所致；铜排类采购量
公司原材料采购价格受大宗商品市场行情 同比下降 9.52%，主要系通过采购成品和半成
影响较大。2021 年，公司原材料采购价格均 品替代，减少了对直接原材料的需求所致。采
有所上涨，加大了公司的成本控制难度。 购价格方面，受钢铁、有色金属等大宗物资价
跟踪期内，公司主要原材料种类以及原材 格上涨影响，2021 年，公司主要原材料采购均
料采购模式、采购结算方式等未发生重大变化。 价均有所上涨，加大了公司成本管控难度。
主要原材料采购量方面，2021 年公司钢板类采 供应商集中度方面，2021 年，公司向前五
购量同比增长 58.05%，主要系公司为应对大 名供应商采购的金额占年度采购总额的
宗物资价格上涨做了适量储备并加强内部单位 25.52%，同比提高 3.65 个百分点，供应商集
产品配套；硅钢片类采购量同比增长 21.80%， 中度较低。
表 4 2019－2021 年公司主要原材料采购情况（单位：吨、元/吨）
主要原材料 采购量 采购均价
名称 2019 年 2020 年 2021 年 2019 年 2020 年 2021 年
钢板类 10005 14356 22690 4660 6381 7568
硅钢片类 8180 7063 8603 13440 11144 12204
铜排类 12038 3300 2986 50610 58540 70286
资料来源：公司提供
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表 5 2021 年公司前五大供应商情况（单位：亿元、%） 基地布局等方面未发生重大变化。
占总采购
供应商名称 采购额 关联方 产能方面，2021 年，公司智能中压供用电
额比例
中国电气装备及其所属企 设备产能有所下降，主要系公司市场策略调整，
11.40 12.57 是
业 非晶合金油浸式变压器等产品退出所致；其余
国家电网及其所属企业 7.46 8.23 是
各业务板块产能持平或有所增长。
供应商三 1.59 1.76 否
产量方面，2021 年，公司智能变配电系统、
供应商四 1.47 1.62 否
电动汽车智能充换电系统和智能电表产量同比
供应商五 1.21 1.34 否
合计 23.13 25.52 -- 均有所增长。其中，电动汽车智能充换电系统
资料来源：公司提供 产能产量增长较快，主要受益于新产品麒麟桩
需求大幅增加影响所致；直流输电系统和智能
3. 产品生产
中压供用电设备产量有所下降，主要系直流输
2021 年，公司智能中压供用电设备产能、
电系统受制于特高压工程建设项目交付需求大
产量有所下降，直流输电系统产量大幅下降，
幅减少，产量同比大幅下降；智能中压供用电
其他业务板块产能产量均实现增长；除直流输
设备主要受轨道交通等项目交付需求减少，开
电系统外，公司各板块产能利用率小幅波动，
关柜产品产量同比下降。2021 年，除直流输电
但仍处较高水平。
系统外，公司各板块产能利用率小幅波动，整
跟踪期内，公司维持以销定产的生产组织
体仍处于较高水平。
模式，在产品生产周期、库存管理方式和生产
表 6 2019－2021 年公司主要产品板块生产情况
板块 项目 2019 年 2020 年 2021 年
产能（单位：套） 67000 75000 80000
智能变配电系统 产量（单位：套） 62512 69510 74004
产 能 利 用 率 （ 单
93.30 92.68 92.51
位：%）
产能（单位：台） 88000 90000 80000
智能中压供用电设备 产量（单位：台） 78380 80223 71261
产 能 利 用 率 （ 单
89.06 89.14 89.08
位：%）
产能（单位：万只） 1200 1890 2000
智能电表 产量（单位：万只） 1081 1555 1685
产 能 利 用 率 （ 单
90.08 82.28 84.25
位：%）
产能（单位：台） 8600 16000 18000
电动汽车智能充换电系统 产量（单位：台） 7938 14350 16201
产 能 利 用 率 （ 单
92.30 89.69 90.01
位：%）
产能（单位：套） 15000 15000 15000
直流输电系统 产量（单位：套） 13178 12974 4729
产 能 利 用 率 （ 单
87.85 86.49 31.53
位：%）
资料来源：公司提供
4. 产品销售 跟踪期内，公司主要产品类别以及产品定
公司订单主要来自国家电网及所属企业， 价方式、销售结算方式等未发生重大变化。
业绩受主要客户采购招标进度影响大。2021 2021 年，公司新签合同额为 132.58 亿元，同
年，公司收入保持增长，新签合同额有所增长。 比有所增长。新签合同中国家电网及所属企业
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的合同额占比为 61.11%。 表9 2019－2021年公司关联交易情况
（单位：亿元，%）
从关联方采购商品、 向关联方销售商品、提供
表 7 2019－2021 年公司主要客户新签合同额情况
接受劳务 劳务
（单位：亿元） 年份
占营业成 占营业总收
采购金额 销售金额
客户名称 2019 年 2020 年 2021 年 本比例 入比例
2019 年 14.79 17.77 72.90 71.78
国家电网 83.97 76.29 81.02
2020 年 15.05 16.85 82.29 73.53
南方电网 6.99 7.89 8.45
2021 年 18.87 19.81 79.89 66.62
其他 43.68 44.93 43.11
资料来源：公司提供
合计 134.64 129.11 132.58
资料来源：公司提供
6. 在建项目
公司未来资本性支出压力不大，对外融资
客户集中度方面，2021 年，公司向前五名
需求不大。
客户的销售额占当期营业总收入的 73.56%，
截至 2021 年末，公司在建项目投资金额
其中对中国电气装备及其所属企业、国家电网
为 0.89 亿元，公司未来投资规模有限，资本性
及所属企业的销售金额占当期营业总收入的
支出压力不大，对外融资需求不大。
66.62%，客户集中度维持在很高水平。
7. 经营效率
表 8 2021 年公司前五大客户情况（单位：亿元、%）
公司作为电力设备供应商，产品的生产
占营业总 关联
客户名称 销售额
收入比例 方 和销售周期相对较长，符合行业特征，公司经
国家电网及其所属企业 59.88 49.93 是 营效率尚可。
中国电气装备及其所属企业 是
20.01 16.69 2021 年，公司销售债权周转次数、存货周
客户三 5.62 4.69 否
转次数以及总资产周转次数分别为 1.40 次、
客户四 1.39 1.16 否
3.66 次和 0.70 次。从同业对比来看，公司整体
客户五 1.31 1.09 否
合计 88.21 73.56 -- 经营效率处于行业中上游水平。
资料来源：公司提供
表 10 2021 年同行业公司经营效率情况对比
5. 关联交易 证券简称
存货周转率 应收账款周转 总资产周转率
（次） 率（次） （次）
公司主要客户为控股股东、国家电网及其 国电南瑞 3.95 2.17 0.61
下属企业。2021年，公司关联方销售金额占营 平高电气 4.41 1.27 0.46
业总收入比例有所下降，但销售金额仍较大。 中国西电 2.48 1.83 0.38
公司与控股股东及其子公司等关联方存在 许继电气 3.66 1.71 0.70
资料来源：Wind
较大规模的日常持续性关联交易。关联交易方
式主要体现在向关联方采购和销售两方面，公 十、财务分析
司从关联方采购、接受劳务或者向关联方销售
1. 财务概况
商品均按照市场公允价格执行。
公司提供了2021年度财务报告，信永中和
从关联交易规模上看，2021年，公司从关
会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报
联方中国电气装备及其所属企业、国家电网及
告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审
其所属企业等采购、接受劳务的金额占营业成
计结论。公司提供的2022年一季度财务数据未
本的比例合计为19.81%；向关联方中国电气装
经审计。
备及其所属企业、国家电网及其所属企业等销
2021年，公司合并范围内新增子公司3家，
售商品的金额占营业收入的比例合计为66.62%。
分别是河南许继继保电气自动化有限公司、河
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南许继电气开关有限公司和河南许继电力电子 2. 资产质量
有限公司。公司合并范围变化较小，财务数据 截至 2021 年末，公司资产规模有所增长
可比性强。 且以流动资产为主。流动资产中应收账款占比
截至2021年末，公司合并资产总额176.68 高，但欠款方主要为许继集团以及国家电网各
亿元，所有者权益101.57亿元（含少数股东权 地分、子公司，回收风险可控。公司资产受限
益7.36亿元）；2021年，公司实现营业总收入 比例很低，整体资产质量高。
119.91亿元，利润总额9.61亿元。 截至2021年末，公司资产总额176.68亿元，
截 至 2022 年 3 月 末 ， 公 司 合 并 资 产 总 额 较 上 年 底 增 长 5.13% 。 其 中 ， 流 动 资 产 占
173.15亿元，所有者权益102.85亿元（含少数 81.82%，非流动资产占18.18%，公司资产以流
股东权益7.64亿元）；2022年1－3月，公司实现 动资产为主。
营业总收入24.69亿元，利润总额1.55亿元。
表 11 2020－2021 年末及 2022 年 3 月末公司资产主要构成
2020 年末 2021 年末 2022 年 3 月末
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动资产 140.23 83.44 144.57 81.82 142.07 82.05
货币资金 17.40 12.41 28.54 19.74 24.18 17.02
应收账款 79.49 56.69 60.91 42.14 60.36 42.49
应收款项融资 8.82 6.29 17.97 12.43 16.25 11.44
存货 24.65 17.58 27.35 18.92 30.87 21.73
非流动资产 27.84 16.56 32.12 18.18 31.08 17.95
固定资产 15.98 57.39 15.20 47.34 14.89 47.89
无形资产 8.03 28.84 8.02 24.97 7.76 24.96
其他非流动资产 0.00 0.00 4.60 14.34 4.17 13.41
资产总额 168.06 100.00 176.68 100.00 173.15 100.00
注：占比=流动资产科目/流动资产，非流动资产科目/非流动资产
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
（1）流动资产 子公司，公司应收账款回收风险可控。
截至 2021 年末，公司流动资产较上年底 截至 2021 年末，公司应收款项融资较上
增长 3.09%。公司流动资产主要由货币资金、 年底增长 103.66%，主要系银行承兑回款增加
应收账款、应收款项融资和存货构成。 所致。
截至 2021 年末，公司货币资金较上年底 截至 2021 年末，公司存货较上年底增长
增长 64.07%，主要系销售回款增加所致。货 10.93%，主要系原材料和在产品增加所致。存
币资金中有 1.13 亿元受限资金，受限比例为 货主要由原材料（占 18.65%）、在产品（占
3.96%，主要为银行承兑汇票保证金和保函保 28.67%）和库存商品（占 52.65%）构成，累
证金。 计计提跌价准备 0.12 亿元，计提比例为 0.44%。
截至 2021 年末，公司应收账款账面价值 （2）非流动资产
较上年底下降 23.37%，主要系公司加大应收 截至 2021 年末，公司非流动资产较上年
账款回收力度所致。应收账款账龄以 1 年以内 底增长 15.38%，公司非流动资产主要由固定
（占 56.79%）为主，累计计提坏账 9.81 亿元； 资产、无形资产和其他非流动资产构成。
应收账款前五大欠款方合计金额为 32.54 亿元， 截至 2021 年末，公司固定资产较上年底
占比为 46.00%，集中度较高。考虑到欠款方 下降 4.83%。固定资产主要由房屋及建筑物
主要为控股股东许继集团以及国家电网各地分、 （占 63.22%）和机器设备（占 22.04%）构成，
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累计计提折旧 16.12 亿元；固定资产成新率 所增长，未分配利润占比高，权益结构稳定性
48.53%，成新率低。 一般。
截至 2021 年末，公司无形资产较上年底 截至 2021 年末，公司所有者权益 101.57
下降 0.07%。公司无形资产主要由土地使用权 亿元，较上年底增长 10.41%，主要系未分配
（占 18.83%）、专利权（占 53.62%）和非专利 利润增长所致。其中，归属于母公司所有者权
技术（占 23.32%）构成，累计摊销 4.13 亿元， 益占比为 92.75%，少数股东权益占比为 7.25%。
计提减值准备 0.44 亿元。 在归属于母公司所有者权益中，实收资本、资
截至 2021 年末，公司其他非流动资产 本公积和未分配利润分别占 10.70%、8.74%和
4.60 亿元，主要为合同资产（质保金）。 74.96%，未分配利润占比高，权益结构稳定性
截至2021年末，公司受限资产合计1.46亿 一般。
元，主要为受限货币资金，占资产总额的比重 截至 2022 年 3 月末，公司所有者权益较
为0.83%，受限比例很低。 2021 年底增长 1.26%，权益构成较 2021 年底
截至2022年3月末，公司资产总额较2021 变化不大。
年底下降2.00%。其中，流动资产占82.05%， （2）负债
非流动资产占17.95%。公司资产以流动资产为 截至 2021 年末，公司负债总额有所下降，
主，资产结构较上年底变化不大。 以流动负债为主；有息债务规模较小，公司债
务负担较轻，财务弹性良好。
3. 资本结构 截至 2021 年末，公司负债总额较上年底
（1）所有者权益 下降 1.25%。其中，流动负债占 88.73%，非流
截至 2021 年末，公司所有者权益规模有 动负债占 11.27%。公司负债以流动负债为主。
表 12 2020－2021 年末及 2022 年 3 月末公司负债主要构成
2020 年末 2021 年末 2022 年 3 月末
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动负债 67.81 89.14 66.65 88.73 61.91 88.07
应付账款 53.42 78.79 51.28 76.94 48.34 78.07
合同负债 7.06 10.41 9.26 13.89 9.80 15.82
非流动负债 8.26 10.86 8.47 11.27 8.39 11.93
应付债券 8.10 97.99 8.10 95.63 8.06 96.03
负债总额 76.07 100.00 75.12 100.00 70.30 100.00
注：占比=流动负债科目/流动负债，非流动负债科目/非流动负债
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
截至 2021 年末，公司流动负债较上年底 截至 2021 年末，公司应付债券较上年底
下降 1.71%。公司流动负债主要由应付账款和 无变化，主要由存续债券“19 许继 01”和
合同负债构成。 “20 许继电气 MTN001”构成。
截至 2021 年末，公司应付账款较上年底 有息债务方面，截至 2021 年末，公司全
下降 4.01%。应付账款主要由应付材料款构成， 部债务 10.51 亿元，较上年底下降 9.39%。其
账龄在 1 年以内的占 90.81%。 中，短期债务占 21.20%，长期债务占 78.80%，
截至 2021 年末，公司合同负债较上年底 以长期债务为主。从债务指标来看，截至 2021
增长 31.14%，主要系预收货款增加所致。 年末，公司资产负债率、全部债务资本化比率
截至 2021 年末，公司非流动负债较上年 和长期债务资本化比率均有所下降，分别为
底增长 2.47%。公司非流动负债主要由应付债 42.51%、9.38%和 7.54%。
券构成。 截至2022年3月末，公司负债总额较2021
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跟踪评级报告
年底下降6.41%。其中，流动负债占88.07%， 与所选公司比较，公司各项盈利指标处于
非流动负债占11.93%，公司以流动负债为主。 中上游水平。
有息债务方面，截至2022年3月末，公司全部 表 14 2021 年同行业公司盈利情况对比
债务9.54亿元，较2021年底下降9.25%。债务 销售毛利率 总资产报酬率 净资产收益率
证券简称
（%） （%） （%）
结构方面，短期债务占13.87%，长期债务占
国电南瑞 26.88 9.54 14.90
86.13%。从债务指标来看，截至2022年3月末， 平高电气 13.72 0.94 1.27
公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期 中国西电 21.70 1.86 2.71
债务资本化比率分别为40.60%、8.48%和7.40%。 许继电气 20.58 5.62 8.44
资料来源：Wind
4. 盈利能力
2022 年 1－3 月，公司实现营业总收入
2021 年，公司营业总收入和利润总额均
24.69 亿元，同比增长 36.04%，主要系智能变
有所增长，盈利能力保持稳定。
配电系统、智能中压供用电设备收入增加所致；
2021 年，公司实现营业总收入同比增长
利润总额 1.55 亿元，同比增长 38.05%。
7.14%，营业成本同比增长 6.60%；利润总额
9.61 亿元，同比增长 5.93%，公司整体经营情 5. 现金流
况稳健。 2021年，公司经营活动净现金流规模大幅
从期间费用看，2021 年，公司期间费用总 增长，可满足其当期对外投资需求，公司融资
额为 15.47 亿元，同比增长 10.97%，主要系研 需求较小。
发费用增长所致。从构成看，公司销售费用、
表 15 公司现金流量情况
管理费用、研发费用和财务费用占比分别为
（单位：亿元）
25.11%、30.38%、43.79%和 0.72%。其中，研
2022 年
项目 2020 年 2021 年
发费用为 6.77 亿元，同比增长 32.32%，主要 1－3 月
经营活动现金流入小计 101.48 112.89 23.33
系材料费和人工费增长所致。2021 年，公司期
经营活动现金流出小计 93.64 99.84 27.09
间费用率为 12.90%，同比提高 0.45 个百分点， 经营现金流量净额 7.83 13.04 -3.76
公司费用控制能力有所降低。 投资活动现金流入小计 0.00 0.01 0.00
投资活动现金流出小计 4.73 1.50 0.17
2021 年，公司其他收益 0.67 亿元，主要
投资活动现金流量净额 -4.72 -1.49 -0.17
由科技研发经费和税收返还构成；资产减值损 筹资活动前现金流量净额 3.11 11.56 -3.93
失 0.82 亿元，主要系合同资产减值损失增加所 筹资活动现金流入小计 3.00 2.06 0.00
致；信用减值损失 0.81 亿元，主要为应收账款 筹资活动现金流出小计 2.94 2.20 0.15
筹资活动现金流量净额 0.06 -0.14 -0.15
坏账损失。
现金收入比（%） 86.35 89.51 90.12
资料来源：公司财务报告
表 13 公司盈利能力变化情况
项目 2020 年 2021 年
从经营活动来看，2021 年，公司经营活动
营业总收入（亿元） 111.91 119.91
利润总额（亿元） 9.08 9.61
现金流入同比增长 11.24%；经营活动现金流
营业利润率（%） 19.70 20.00 出同比增长 6.62%。2021 年，公司经营活动现
总资本收益率（%） 8.03 7.93 金净流入同比增长 66.49%。2021 年，公司现
净资产收益率（%）） 8.72 8.44 金收入比为 89.51%，同比提高 3.16 个百分点。
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
从投资活动来看，2021 年，公司投资活动
盈利指标方面，2021 年，公司营业利润率 现金流入规模很小；投资活动现金流出 1.50 亿
同比有所提高，总资本收益率和净资产收益率 元，主要为购建固定资产、无形资产和其他长
同比均有所下降。 期资产支付的现金。2021 年，公司投资活动现
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跟踪评级报告
金净流出 1.49 亿元。 无对外担保。
2021 年，公司筹资活动前现金流量净额同 截至2022年3月末，公司无重大未决诉讼。
比增长 271.41%，经营活动净现金流可满足公 银行授信方面，截至2021年末，公司共计
司当期投资性支出。 获得银行授信额度为42.00亿元，其中未使用授
从筹资活动来看，2021 年，公司筹资活动 信额度为37.96亿元，公司间接融资渠道畅通。
现金流入同比下降 31.40%，主要系借款减少 公司为深圳证券交易所上市公司，具备直接融
所致；筹资活动现金流出同比下降 25.20%， 资渠道。
主要系偿还债务支付的现金减少所致。2021 年，
公司筹资活动现金净流出 0.14 亿元。
7. 公司本部（母公司）财务分析
2022年1－3月，公司经营活动现金流入量
母公司资产以应收账款和存货为主，所有
为23.33亿元，经营活动现金流量净额为-3.76
者权益稳定性一般；母公司存在经营性业务且
亿元；投资活动现金流量净额为-0.17亿元；筹
营业总收入和利润总额占合并口径比重较高，
资活动现金流量净额为-0.15亿元。
有息债务规模较小，债务保障能力很强。
截至2021年末，母公司资产总额127.57亿
6. 偿债指标 元 ， 较 上年 底 增长 1.87%。 其 中 ，流 动 资产
跟踪期内，公司长短期偿债能力指标表现 98.62亿元（占77.31%），非流动资产28.95亿元
良好。考虑到公司行业地位突出、未使用银行 （占22.69%）。从构成看，流动资产主要由货
授信余额充足等因素，公司整体偿债能力很强。 币资金（占13.39%）、应收账款（占49.20%）、
表 16 公司偿债能力指标 应收款项融资（占16.10%）和存货（占14.35%）
项目 项目 2020 年 2021 年 构成。非流动资产主要由长期股权投资（占
流动比率（%） 206.80 216.90 33.23%）、固定资产（占35.85%）、无形资产
速动比率（%） 170.45 175.87
短期 （占11.74%）和其他非流动资产（占8.21%）
偿债 经营现金/流动负债（%） 11.55 19.57
能力 构成。
经营现金/短期债务（倍） 2.24 5.86
现金类资产/短期债务（倍） 6.05 13.14
截至2021年末，母公司所有者权益为74.32
EBITDA（亿元） 11.80 12.84 亿元，较上年底增长6.33%，所有者权益稳定
长期
全部债务/EBITDA（倍） 0.98 0.82 性一般。母公司所有者权益中，实收资本10.08
偿债 经营现金/全部债务（倍） 0.68 1.24
亿元（占13.57%）、资本公积16.50亿元（占
能力
EBITDA/利息支出（倍） 40.68 40.29
22.20%）、未分配利润42.69亿元（占57.44%）、
经营现金/利息支出（倍） 27.00 40.92
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同 盈余公积5.04亿元（占6.78%）。
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
截至 2021 年末，母公司负债总额 53.25 亿
从短期偿债能力指标看，截至 2021 年末， 元，较上年底下降 3.77%。其中，流动负债
公司流动比率和速动比率较上年底均有所提高； 44.93 亿元（占 84.38%），非流动负债 8.32 亿
现金短期债务比较上年底大幅提高；经营现金 元（占 15.62%）。从构成看，母公司流动负债
流动负债比同比有所提高。整体看，公司短期 主 要 由 应 付 账 款 （ 占 78.50% ） 和 合 同 负 债
偿债能力指标很强。 （占 15.04%）构成。母公司非流动负债主要
从长期偿债能力指标看，2021年，公司 由应付债券（占 97.34%）构成。截至 2021 年
EBITDA 利 息 倍 数 有 所 下 降 ， 全 部 债 务 末，母公司全部债务 8.25 亿元，母公司资产负
/EBITDA有所下降。整体看，公司长期债务偿 债率和全部债务资本化比率分别为 41.74%和
债指标很强。 9.99%。
对外担保方面，截至2022年3月末，公司 盈利能力方面，2021 年，母公司营业总收
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跟踪评级报告
入为 76.89 亿元，利润总额为 5.84 亿元。同期，
母公司投资收益为 2.98 亿元。
现金流方面，2021 年，母公司经营活动现
金流净额为 6.25 亿元，投资活动现金流净额为
2.58 亿元，筹资活动现金流净额为-1.34 亿元。
十一、结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条
款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
公司主体长期信用等级为AA+，维持“19许继
01”和“20许继电气MTN001”的信用等级为
AA+，评级展望为稳定。
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至本报告出具日公司股权结构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-2 截至 2022 年 3 月末公司组织架构图
许继电气股份有限公司
本部部门10个
办 党
合 纪 党
公 证 财 委 安 委 委 科 信
券 务 组 全 规 党 技 息
室 办
投 管 织 质 管 建 创 运
（ 部 公 部
党 理 室
资 理 （ 量 部 （ 新 维
委 管 部 人 部 党 部 中
办 力 委
公 理 资 审 宣 心
室 部 源 计 传
） 部 部 部
） ）
实施机构4个 分公司8个 全资子公司11个 控股子公司7个
中 营 后 河 河 河
技 试 销 勤 许 许 许 许 许 许 许 许 许 珠 北 上 西 许 北 中 南 南 南 河 许 许 许 珠 成 福
术 部 服 保 继 继 继 继 继 继 继 继 昌 海 京 海 安 昌 京 电 许 许 许 南 继 继 昌 海 都 州
中 （ 务 障 电 电 电 电 电 电 电 电 许 许 许 许 许 许 华 装 继 继 继 许 变 电 许 许 交 智
心 计 中 中 气 气 气 气 气 气 气 气 继 继 继 继 继 继 商 备 开 电 继 继 压 源 继 继 大 能
量 心 心 保 柔 智 直 智 制 郑 郑 软 芝 电 电 电 电 京
中 （ 山 关 力 保 仪 器 有 德 电 许 电
心 培 护 性 能 流 能 造 州 州 件 电 气 气 力 动 海 东 有 电 自 表 有 限 理 气 继 力
） 训 自 输 中 输 供 中 电 研 技 网 有 有 电 汽 智 电 限 子 动 有 限 公 施 有 电 科
中 动 电 压 电 用 心 力 发 术 自 限 限 子 车 能 子 公 有 化 限 公 司 尔 限 气 技
心 化 分 开 分 电 设 中 有 动 公 公 技 充 科 有 司 限 有 公 司 电 公 有 有
系 公 关 公 系 计 心 限 化 司 司 术 电 技 限 公 限 司 气 司 限 限
统 司 分 司 统 院 分 公 有 有 服 有 公 司 公 有 责 公
分 公 分 分 公 司 限 限 务 限 司 司 限 任 司
公 司 公 公 司 公 公 有 公 公 公
司 司 司 司 司 限 司 司 司
公
司
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2021 年末公司主要子公司情况
序号 企业名称 业务性质 注册资本（万元） 持股比例（%）
1 河南许继仪表有限公司 智能电表 10000.00 70.00
2 珠海许继电气有限公司 城网改造、配电设备的研发和生产 12000.00 45.00
中电装备山东电子有限
3 智能电表 25900.00 100.00
公司
4 许继电源有限公司 电动汽车充换电设备及电力电源 5000.00 75.00
许昌许继软件技术有限
5 电力装备应用软件的开发应用 3000.00 100.00
公司
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 19.72 21.16 29.26 24.69
资产总额（亿元） 150.90 168.06 176.68 173.15
所有者权益（亿元） 86.77 91.99 101.57 102.85
短期债务（亿元） 2.16 3.50 2.23 1.32
长期债务（亿元） 5.00 8.10 8.28 8.21
全部债务（亿元） 7.16 11.60 10.51 9.54
营业总收入（亿元） 101.56 111.91 119.91 24.69
利润总额（亿元） 5.59 9.08 9.61 1.55
EBITDA（亿元） 7.57 11.80 12.84 --
经营性净现金流（亿元） 0.76 7.83 13.04 -3.76
财务指标
销售债权周转次数（次） 1.15 1.24 1.40 --
存货周转次数（次） 4.53 4.04 3.66 --
总资产周转次数（次） 0.68 0.70 0.70 --
现金收入比（%） 87.19 86.35 89.51 90.12
营业利润率（%） 17.50 19.70 20.00 14.93
总资本收益率（%） 5.33 8.03 7.93 --
净资产收益率（%） 5.70 8.72 8.44 --
长期债务资本化比率（%） 5.45 8.09 7.54 7.40
全部债务资本化比率（%） 7.62 11.19 9.38 8.48
资产负债率（%） 42.50 45.26 42.51 40.60
流动比率（%） 215.20 206.80 216.90 229.46
速动比率（%） 182.09 170.45 175.87 179.61
经营现金流动负债比（%） 1.29 11.55 19.57 --
现金短期债务比（倍） 9.13 6.05 13.14 18.67
EBITDA 利息倍数（倍） 122.74 40.68 40.29 --
全部债务/EBITDA（倍） 0.95 0.98 0.82 --
注：公司 2022 年一季度财务报表未经审计
资料来源：Wind，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 10.62 8.97 13.59 11.15
资产总额（亿元） 113.88 125.22 127.57 125.06
所有者权益（亿元） 64.54 69.89 74.32 75.16
短期债务（亿元） 0.20 0.34 0.06 0.26
长期债务（亿元） 5.00 8.10 8.19 8.14
全部债务（亿元） 5.20 8.44 8.25 8.40
营业总收入（亿元） 63.72 71.48 76.89 16.58
利润总额（亿元） 2.41 6.91 5.84 0.88
EBITDA（亿元） / / / --
经营性净现金流（亿元） -0.75 -1.40 6.25 -1.52
财务指标
销售债权周转次数（次） 0.98 1.06 1.13 --
存货周转次数（次） 4.54 4.27 4.42 --
总资产周转次数（次） 0.57 0.60 0.61 --
现金收入比（%） 87.38 76.41 83.89 82.40
营业利润率（%） 13.07 14.78 14.84 7.44
总资本收益率（%） / / / --
净资产收益率（%） 3.84 9.45 7.31 --
长期债务资本化比率（%） 7.19 10.38 9.92 9.77
全部债务资本化比率（%） 7.46 10.78 9.99 10.05
资产负债率（%） 43.33 44.19 41.74 39.90
流动比率（%） 205.47 209.48 219.50 224.49
速动比率（%） 176.00 176.95 188.00 190.15
经营现金流动负债比（%） -1.70 -2.97 13.91 --
现金短期债务比（倍） 53.08 26.04 224.12 43.29
EBITDA 利息倍数（倍） / / / --
全部债务/EBITDA（倍） / / / --
注：公司本部 2022 年一季度财务数据未经审计
资料来源：Wind，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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