金融街控股股份有限公司 2016 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告
（2021）
项目负责人： 田梓慧 zhtian@ccxi.com.cn
项目组成员： 王钰莹 yywang01@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2021 年 04 月 28 日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际
与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用
评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性
由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级
对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信
用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见
的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，
中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级
结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。
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公司债券（第一期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
[2021]跟踪 0249
金融街控股股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相
关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；
维持“16 金街 01”和“16 金街 02”的信用等级为 AAA。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二一年四月二十八日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
评级观点：中诚信国际维持金融街控股股份有限公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；维持“16 金街 01”和“16 金
街 02”的信用等级为 AAA。中诚信国际肯定了公司能够持续获得较强的股东支持、2020 年销售业绩持续增长，土地储备区位优
势明显、持有较大规模的优质物业，2020 年在疫情下仍保持较高出租率及租金水平等方面优势对公司整体信用实力提供了有力
支持。同时，中诚信国际关注到房地产行业政策、2020 年盈利水平下滑、存货去化有待加强、公司杠杆比率仍处于较高水平等
因素对公司经营及信用状况造成的影响。
概况数据 源的稀缺性及优越的地理位置使得公司投资物业保持了很高的
金融街控股（合并口径） 2018 2019 2020 出租率及租金水平，能够贡献稳定的现金流和利润。
总资产（亿元） 1,485.27 1,619.90 1,692.08 关 注
所有者权益合计（亿元） 371.98 389.81 398.05
房地产行业政策。在“房住不炒”行业政策的基调下，房地
总负债（亿元） 1,113.28 1,230.09 1,294.03
总债务（亿元） 805.69 846.87 875.15 产企业在土地获取、融资、销售等环节面临较为频繁的政策环
营业总收入（亿元） 221.13 261.84 181.21 境变化，同时加上宏观经济增速下滑及行业竞争加剧的影响，
净利润（亿元） 40.37 41.21 22.18 房地产企业盈利空间不断收窄，行业环境及政策的变化或将对
EBITDA（亿元） 74.58 79.28 63.13
房地产企业经营战略的实施提出更高要求。
经营活动净现金流（亿元） -90.29 26.60 98.90
营业毛利率(%) 48.60 40.15 32.86 2020 年盈利水平下滑。受疫情影响，2020 年公司房地产业务
净负债率(%) 184.45 188.96 172.58 结算规模同比下降，且毛利率有所下滑；加之计提一定规模存
总债务/EBITDA(X) 10.80 10.68 13.86
货跌价损失，对当期利润产生一定侵蚀。
EBITDA 利息倍数(X) 1.73 1.67 1.18
注：中诚信国际根据 2018 年~2020 年审计报告整理。 存货去化有待加强。公司部分项目受地方政府限价政策及竞
争环境等影响，销售进度不及预期，2020 年公司存货周转率进
正 面
一步下降，存货去化水平有待提升。
持续获得较强的股东支持。公司股东北京金融街投资（集团）
有限公司（以下简称“金融街集团”）是北京市西城区人民政府 杠杆比率仍处于较高水平。由于土地储备规模扩大、开发项
国有资产监督管理委员会（以下简称“西城区国资委”）旗下重 目增加且自持物业规模较大，公司外部融资保持在一定规模，
要的资产管理平台。公司作为金融街集团重要的房地产开发运 截至 2020 年末，债务规模和净负债率仍处于较高水平。
营平台，在资金和业务协同等方面持续获得金融街集团的支持。 评级展望
2020 年销售业绩持续增长，土地储备区位优势明显。2020 年， 中诚信国际认为，金融街控股股份有限公司信用水平在未来
公司销售金额同比增长 26%。截至 2020 年末，公司已进入五大 12~18 个月内将保持稳定。
城市群 16 个重点城市，一、二线城市的土地储备面积占比较高， 可能触发评级下调因素。股东背景及支持力度发生显著不利
为其业务持续发展提供了保障。 变化、销售回款等经营性现金流对土地储备等支出覆盖持续偏
较大规模的优质自持物业，2020 年在疫情下仍保持较高出租 弱导致杠杆比例显著上升，盈利能力大幅弱化。
率及租金水平。公司大部分自持物业位于北京金融街区域，资
同行业比较
2020 年部分房地产开发企业主要指标对比表
全口径签约销 总债务/销售商品
总资产 净负债率 货币资金/短 营业总收入 净利润率 存货周转
公司名称 售金额（亿 提供劳务收到的
（亿元） （%） 期债务(X) （亿元） （%） 率(X)
元） 现金（X）
首开股份 1,075 3,278.43 178.56 1.21 2.77 442.26 9.46 0.17
珠海华发 1,205 3,218.44 181.56 0.96 2.97 510.06 8.94 0.21
首创置业 709 2,105.50 132.33 1.13 3.21 212.48 4.62 0.17
大悦城控股 694 1,998.71 86.32 1.73 2.86 384.45 2.92 0.32
金融街控股 402 1,692.08 172.58 1.27 3.70 181.21 12.24 0.15
注：“首开股份”为“北京首都开发股份有限公司”简称；“珠海华发”为“珠海华发实业股份有限公司”简称；“首创置业”为“首创置业股份有
限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理
本次跟踪债项情况
债券余额
债券简称 本次债项信用等级 上次债项信用等级 发行金额（亿元） 存续期 特殊条款
（亿元）
2016/10/13~2021/10/13
16 金街 01 AAA AAA 5.00 5.00 回售，票面利率选择权
（3+2）
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公司债券（第一期）跟踪评级报告（2021）
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2016/10/13~2023/10/13
16 金街 02 AAA AAA 20.00 20.00 回售，票面利率选择权
（5+2）
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跟踪评级原因 复苏，市场化程度较高的制造业投资恢复较为缓慢；
国有投资恢复较快，民间投资恢复相对较慢。此外，
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需
居民消费等受市场因素制约较大的变量改善有限。
对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评
出口的错峰增长是需求侧最为超预期的变量，中国
级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期
在全球率先复工复产为出口赢得了错峰增长的机
跟踪评级。
会，使出口在下半年出现高速增长。从价格水平来
募集资金使用情况 看，“猪周期”走弱背景下 CPI 回落，需求疲弱 PPI
金融街控股股份有限公司 2016 年面向合格投 低位运行，通胀通缩压力均可控。但值得关注的是，
资者公开发行公司债券（第一期）（以下简称“本期 虽然经济延续修复，但季调后的 GDP 环比增速逐
债券”）于 2016 年 10 月 14 日完成发行。本期债券 季回落，经济修复动能边际趋弱。
分为两个品种：品种一（债券简称：“16 金街 01”、 宏观风险：尽管经济持续修复，但 2021 年经济
债券代码：“112455”）实际发行规模为人民币 5 亿 运行仍面临内外多重挑战。从外部环境看，新冠疫
元，票面利率 2.90%，发行年限为 5 年期，附第 3 情发展的不确定性依然存在，疫情对逆全球化的影
年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选 响短期内仍不会消除，大国博弈风险仍需担忧，外
择权，回售日为 2019 年 10 月 13 日，到期日为 2021 部不确定性、不稳定性持续存在。从国内因素看，
年 10 月 13 日。品种二（债券简称：“16 金街 02”、 经济修复仍然面临多重挑战。首先，国内经济复苏
债券代码：“112456”）实际发行规模为人民币 20 亿 并不平衡，存在结构分化，这将影响经济修复的可
元，票面利率 3.20%，发行年限为 7 年期，附第 5 持续性和质量。其次，应对疫情的稳增长政策导致
年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选 非金融部门债务增长加快，宏观杠杆率上扬，还本
择权，回售日为 2021 年 10 月 13 日，到期日为 2023 付息压力突出，需警惕债务风险超预期释放引发系
年 10 月 13 日。截至 2020 年末，“16 金街 01”和 统性风险。再次，2020 年信用风险呈现先抑后扬走
“16 金街 02”募集资金已按照募集说明书上列明 势，一些体制性、周期性、行为性信用事件强烈冲
的用途使用完毕。 击资本市场，2021 年随着政策调整以及债务到期压
力加大，信用风险释放或将加速，尤其需要警惕国
宏观经济和政策环境
企信用风险频发导致信用体系重构，加剧市场波动。
宏观经济：2020 年，中国经济经历了因疫情冲 第四，2020 年以来政府部门显性及隐性债务压力均
击大幅下滑并逐步修复的过程，GDP 同比增长 2.3%， 有所加大，2021 年随着对地方政府债务管理的加强，
是大疫之年全球唯一实现正增长的主要经济体。受 地方政府债务风险或将在部分高风险区域有所暴
低基数影响，2021 年经济增长中枢将显著高于 2020 露，在适当推动债务市场化处置的同时，仍需防范
年，全年走势前高后低。 区域风险暴露对金融市场带来的冲击。
2020 年经济运行基本遵循了“疫情冲击—疫后 宏观政策：2020 年 12 月中央经济工作会议明
修复”的逻辑，疫情冲击下一季度 GDP 同比大幅下 确提出，“宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续
滑，二季度以来随着疫情得到控制和稳增长政策效 性”，这意味着宏观政策将不会出现“急转弯”，但
果的显现逐步修复。从生产侧来看，工业生产反弹 随着经济修复，宏观政策边际调整不可避免。财政
迅速且在反弹后维持了较高增速，服务业生产修复 政策将在 2020 年超常规发力的基础上边际收紧，
相对较为缓慢。从需求侧来看，政策性因素先复苏、 但大幅收缩概率较低；货币政策将继续向常态化回
市场性因素后复苏是其典型特征。这一特征在投资 归，坚持稳健灵活，保持流动性合理充裕，继续积
方面表现得尤为明显：基建投资、房地产投资率先 极引导资金精准投向实体经济。值得一提的是，在
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公司债券（第一期）跟踪评级报告（2021）
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着力构建以内循环为主体的新发展格局背景下，国
内产业链、供应链堵点有望进一步打通，为短期经
济复苏和中长期经济增长提供新动力。
宏观展望：疫后修复仍然是 2021 年经济运行
的主旋律。从全年经济运行的走势来看，受基数效
应的影响，2021 年中国经济增长中枢将显著高于
2020 年，甚至高于新常态以来的历年平均水平。基
数效应导致的高增长将突出表现在第一季度，后续
将逐步回落，全年呈现“前高后低”走势。但值得
资料来源：国家统计局，中诚信国际整理
关注的是，宏观经济数据同比高位运行与微观主体
从商品房去化情况看，近年来我国商品房整体
感受分化较大，宏观经济分析需高度关注微观主体
库存周期处于较低水平，2020年疫情爆发初期商品
运行所面临的实际困难及经济数据的环比变化。
房去化速度受到显著影响，待售面积环比增幅明显
中诚信国际认为，虽然 2021 年政策性因素对
提升，2020年二、三季度疫情得到控制后，去化明
经济的支撑将有所弱化，但随着市场性因素的逐步
显提速，商品房待售面积逐月下降并快速恢复至上
发力，经济修复趋势将持续，但仍需警惕疫情反复
年同期水平。但值得注意的是此前土地供应较多、
可能导致的“黑天鹅”事件。从中长期来看，中国
人口增长较慢甚至负增长的弱能级城市库存压力
市场潜力巨大，畅通内循环将带动国内供应链、产
仍然较大。
业链运行更为顺畅，中国经济中长期增长韧性持续
中诚信国际认为，2020年上半年受新冠疫情冲
存在。
击，房地产销售增速大幅受挫，但随着国内疫情逐
近期关注 步得到控制叠加房企加速去化，全年销售已超过
2019年全年水平，房地产行业展现出较强韧性。
2020 年 4 月以来房地产行业逐步从疫情影响中恢
复并于 9 月恢复至上年同期水平，在房企年底加速 2020 年在疫情影响下房地产投资短期内呈先抑后
去化的带动下全年商品房销售超越上年水平，房地 扬的态势，下半年在房企追赶开发进度推动下，全
产行业展现出较强韧性 年房地产投资额同比增长
2020年第一季度全国房地产销售受疫情冲击 2020年初在疫情影响下，多地发布了延迟复工
较大，全国商品销售额和面积分别同比下降24.70% 通知，导致开发受阻，新开工面积自2016年以来首
和26.30%，均降至2017年以来同期最低水平。4月以 次出现负增长；4月以来随着疫情得到有效控制，各
来，市场需求不断释放叠加房企加快推盘节奏，商 地逐步复工、土地供应力度增加、叠加房企追赶开
品房销售逐月恢复，并于9月恢复至2019年同期水 发进度及拿地需求逐步释放，全国新开工面积降幅
平。进入四季度以来，房企加速去化，带动全年销 逐月回落，全国新开工面积同比下降1.2%。
售面积和金额超越上年，全年商品房销售额和面积 建设投资方面，主要受新开工规模同比下降影
分别同比增长2.6%和8.7%；房地产行业表现出较强 响，1~5月房地产开发投资额增速出现负增长；6月
韧性。 以来，在房企逐步恢复投资的推动下，房地产开发
图 1：近年来全国商品房销售情况 投资额同比增速由负转正，全年房地产开发投资额
单位：亿元、万平方米、%
同比实现7%增长。
图 2：近年来全国房地产开发投资情况
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单位：亿元、%
过居民购买端、新房销售端、土地购买端、企业融
资端等多维度实施精准化、差异化调控。本轮调控
力度严厉、参与调控的城市范围不断扩大且表现出
很强的政策延续性。从坚持住房居住属性的政策大
基调来看，未来严监管的政策环境或将延续，但部
分地方政府或将根据当地市场情况对调控政策进
行调整。
2020年上半年，在国内疫情爆发的背景下，货
币政策放松带来流动性宽裕，房地产行业融资环境
资料来源：国家统计局，中诚信国际整理
有所改善；下半年房地产行业融资政策明显收紧，
土地投资方面，2020年1~5月，在疫情影响下国
尤其在8月“三道红线” 1出台后，国内贷款增速明
内土地市场购置价款同比增速为负；4月以来土地
显回落。中诚信国际认为，如“三道红线”按照行
供给力度明显加大，叠加热点城市优质地块集中入
业预期全面执行，将对未来几年房地产行业融资环
市，房企拿地逐步恢复，6月以来国内土地市场购置
境形成较为深远的影响，一方面由于对新增融资的
价款增速由负转正，全年国内土地市场购置价款同
限制和表内外融资渠道的全面监控，高度依赖杠杆
比增长17%。
发展的房地产行业在未来几年内行业竞争格局将
图 3：近年来房地产开发企业土地购置面积及金额
较难发生重大改变；另一方面，在融资环境趋严的
（万平方米、亿元、%）
条件下，马太效应将愈发凸显，全行业集中度或将
进一步提升。
2020年12月末，央行联合银保监会发布《关于
建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度
的通知》（以下简称“《通知》”），划定银行房地产贷
款集中度“红线”，《通知》明确对7家中资大型银行、
17家中资中型银行、中资小型银行和非县域农合机
构、县域农合机构、村镇银行，共5档机构分类分档
资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 设置明确的房地产贷款占比上限、个人住房贷款占
比上限，《通知》旨在防止房地产贷款在银行体系全
在“房住不炒”行业政策的基调下，房企在土地获
部贷款中的比重偏离合理水平，防范金融体系对房
取、融资、销售等环节面临较为频繁的政策环境变
地产贷款过度集中带来的潜在系统性金融风险。中
化，对其经营战略的实施提出更高的要求
诚信国际认为，未来银行资源将进一步向优质房企
2016年中央经济工作会议首次提出“房子是用 集中，资质偏弱的房企或将面临较大融资及回款压
来住的、不是用来炒的”，随后三年的中央经济工作 力。
会议中均反复强调“房住不炒”的定位。各城市通 此外，2021年2月自然资源部组织召开“全国
1 2020 年 8 月 20 日，住建部和人民银行在北京召开重点房地产企
业座谈会，研究进一步落实房地产长效机制并提出资金监测和融
资管理规则（简称“三道红线”）。“三道红线”是指将剔除预收款后
的资产负债率大于 70%、净负债率大于 100%、货币资金短债比小
于 1 倍三个阈值设置为“三条红线”，根据房企财务指标对“三道红
线”“踩线”的数量不同，将其分为“红、橙、黄、绿”四档，每降低
一档，融资规模上限增加 5%。
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公司债券（第一期）跟踪评级报告（2021）
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2021年住宅用地供应分类调控工作视频培训会议”， 销售面积 108 118 173
销售金额 307 319 402
要求各地主动采取有效措施引导住宅用地市场理
销售均价 2.85 2.70 2.33
性竞争，22座重点城市或将实施住宅供地“两集中” 结算金额 196 236 158
政策，中诚信国际将对未来土地供应政策的变化保 注：销售为全口径数据。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
持关注。
从产品类型来看，公司销售产品涵盖商务和住
2020 年公司销售业绩保持增长态势，北京、广州及 宅地产两类，2020 年住宅地产项目销售签约占比升
上海区域销售贡献度较高；但受疫情影响，2020 年 至 84.33%。依托于对金融街区域的开发运营经验及
公司部分开发项目进度受限，结算金额有所下降 品牌优势，公司在商业地产开发方面保持了很强的
竞争实力。公司商业地产主要以整售定制为主，交
公司坚持深耕五大城市群（京津冀、长三角、
易方多为金融类企业以及大型企业。
珠三角、成渝和长江中游）中心城市的发展战略，
项目主要集中于北京、上海、广州、天津、重庆等 表 3：近年来公司房地产销售业态分布情况
一线城市及周边中心城市，截至2020年末，公司已 单位：亿元
产品类型 2018 2019 2020
进驻五大城市群中16个重点城市2，区域布局较为完
商业地产 59 53 63
善。 住宅地产 248 266 339
项目建设方面，公司根据市场形势变化和可售 合计 307 319 402
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
货量情况，统筹安排项目工程进度，2020年公司土
从销售区域来看，公司房地产开发项目分布在
地投资节奏继续放缓，新开工面积亦呈下降态势。
北京、广州、重庆、上海、天津等一、二线城市，
随着前期大规模的新开工项目建设推进，2020年竣
2020 年北京、广州和上海地区销售金额占比均超过
工面积大幅增长。
20%，在一线城市保持了一定的区域竞争实力，业
表 1：公司房地产开发运营情况
绩贡献相对均衡，有助于降低区域结构性风险。随
单位：万平方米
着公司可推货值的分布区域增加，未来销售集中度
项目 2018 2019 2020
新开工面积 338 278 244
将进一步下降。但受地方限价政策影响，公司部分
竣工面积 107 86 160 项目调整推盘节奏导致去化周期偏长；区域竞争加
注：以上开发数据为全口径数据。 剧导致部分位于重庆及天津等区域项目去化速度
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
不达预期，中诚信国际将对公司项目的去化情况保
2020 年，随着二季度疫情缓解，公司加快项目
持关注。
前期进度，同时持续优化公司产品体系，全年销售
签约金额及面积分别同比增长 26%和 47%至 402 亿 表 4：2020 年公司全口径销售区域分布情况
元和 173 万平方米。受五大城市群周边城市的销售 单位：万平方米、亿元
销售金额
规模提升影响，近年来销售均价呈下降态势，但由 区域 销售面积 销售金额
所占比例
于公司主要销售区域仍集中在核心一线城市，销售 北京地区（含廊
32.63 109.73 27.29%
坊、遵化）
均价仍处于较高水平。
广州地区（含东
32.58 103.54 25.75%
表 2：公司销售及结算情况 莞、佛山、深圳）
上海地区（含苏
单位：万平方米、亿元、万元/平方米 37.01 90.42 22.49%
州、无锡）
指标 2018 2019 2020 天津地区 16.91 26.84 6.68%
2 16 个城市包括：北京、惠州、天津、重庆、武汉、广州、苏州（含
常熟）、廊坊、上海、成都、东莞、遵化、佛山、深圳、无锡。
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重庆地区 20.19 23.13 5.75% 新增土地金额（权益口径） 191 169 50
惠州地区 15.43 19.56 4.87% 新增土地规划建筑面积
356 234 97
武汉地区 8.95 16.81 4.18% （权益口径）
成都地区 9.07 11.99 2.98% 资料来源：公司提供，中诚信国际整理
合计 172.78 402.01 100.00% 从土地储备来看，截至 2020 年末，公司在全国
注：合计数尾数差异为四舍五入所致。
16 个城市和地区拥有全口径可结算规划建筑面积
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
1,707 万平方米（对应权益规划建筑面积 1,383 万平
结算方面，受项目开发及结算周期的影响，
方米），同比基本持平，可满足未来较长时间的开发
2020 年公司结算金额同比显著下降；其中北京、广
需求。从区域分布来看，公司前三大城市可结算建
州、重庆和苏州区域结算金额3占比分别为 26.50%、
筑面积合计占比超过 45%，集中度同比小幅提升。
23.30%、23.22%和 11.96%，结算均价较低的重庆及
2020 年公司新获取惠州仲恺项目，当期末惠州市可
苏州地区项目结算规模同比提升，加之疫情影响项
结算建筑面积占比升至 18.87%；随着北京区域项目
目交付进度，导致当期结算金额同比下降 32.91%。
销售结算，加之公司与北京中信房地产有限公司
中诚信国际认为，2020 年受疫情影响，公司部
（以下简称“中信地产”）协商解除中信城 B 地块
分开发项目进度受限，结算金额有所下降，同时中
合作协议5，2020 年末北京地区可结算建筑面积有
诚信国际也关注公司项目的去化情况。
所下降。由于公司拿地区域集中在一线城市和周边
2020 年公司土地获取力度同比放缓，土地储备主要 核心卫星城市，前期手续办理相对严格，一定程度
分布于核心一、二线城市，良好的区域分布为公司 上延缓了开发进度，开发周期偏长、项目周转率较
稳定发展提供一定支撑；同时公司部分项目开发周 低，中诚信国际将对公司项目开发效率的后续改善
期偏长，开发效率有待改善 情况保持关注。
2020 年公司根据市场和政策变动，保持谨慎的 表 6：公司土地储备区域分布明细
土地投资策略，土地投资力度明显放缓。同期，公 单位：万平方米
2019 2020
司通过招拍挂、股权收购方式在上海、佛山、惠州、
城市 可结算建筑面 可结算建筑
天津4、遵化共获取 5 个项目，权益建筑面积占比分 积
占比
面积
占比
别为 10.42%、26.39%、52.84%、10.00%和 0.34%， 惠州 237.70 13.80% 322.10 18.87%
新增土地的金额及规划建筑面积均同比大幅下降； 北京 334.28 19.40% 262.65 15.39%
随着五大城市群的周边城市项目增加，当期平均楼 天津 219.21 12.72% 206.19 12.08%
面地价降至 5,158 元/平方米，相较于当期销售均价 重庆 199.35 11.57% 162.19 9.50%
武汉 145.28 8.43% 143.37 8.40%
处于较合理水平。2021 年公司仍将坚持五大城市群
苏州 108.20 6.28% 100.36 5.88%
区域深耕策略，计划实现项目土地投资权益金额约
佛山 57.95 3.36% 84.93 4.98%
180 亿元。
广州 83.24 4.83% 76.56 4.49%
表 5：公司新增土地储备情况 上海 68.22 3.96% 75.75 4.44%
单位：个、万平方米、亿元 廊坊 73.91 4.29% 73.91 4.33%
指标 2018 2019 2020 成都 60.59 3.52% 60.90 3.57%
新拓展项目 20 20 5 遵化 50.11 2.91% 50.11 2.94%
3 结算金额为营业收入口径。 5 主要由于该地块规划条件无法全部实现：项目建筑高度 79 米，总建
4 公司原持有金融街东丽湖（天津）置业有限公司（开发天津东丽湖 筑面积 55.4 万平米，其中地上建筑面积 37.7 万平米，地下建筑面积
听湖小镇）51%的股权，2020 年公司收购了金融街东丽湖（天津）置 17.7 万平方米。截至 2021 年 3 月末，中信地产返还公司已付的中信
业有限公司另外 49%股权。 城 B 地块合作价款约 50.11 亿元，并向公司支付资金占用费约 35.97 亿
元。
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公司债券（第一期）跟踪评级报告（2021）
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无锡 47.43 2.75% 50.06 2.93% 滑，但公司自持物业位置优越，整体出租率仍保持
东莞 22.86 1.33% 22.86 1.34% 较高水平
深圳 14.59 0.85% 14.59 0.85%
总计 1,722.93 100.00% 1,706.51 100.00% 公司商业物业类型包括写字楼、公寓、酒店、
资料来源：公司提供，中诚信国际整理 商业及其配套项目等，其定位是为国内外金融机构、
中诚信国际认为，2020年公司仍保持相对谨慎 国内大型企业总部及中小型企业提供办公及商业
的土地投资策略，当年土地投资力度有所放缓，但 配套建筑产品。区域分布方面，目前公司持有物业
公司储备项目多位于核心一、二线城市，为公司未 主要集中在北京、天津和上海等地，未来重点在一
来销售和盈利提供良好保障。中诚信国际同时关注 线城市核心区域适当增持优质写字楼项目。从业务
到，公司部分项目运作周期较长，项目周转效率去 模式来看，公司持有物业分为租赁型物业和经营型
化水平需持续提升。 物业两类。
2020 年，物业租赁及经营板块业绩因疫情而有所下
表 7：2020 年末公司主要持有出租的物业情况
单位：平方米
2019 年 2020 年
城市 主要业态 项目名称 权益 可出租面积
平均出租率 平均出租率
金融街万科丰科中心 50% 121,092 85% 91%
金融街中心 100% 111,160 95% 61%
德胜国际中心 100% 31,206 75% 80%
金融街（月坛）中心部分
100% 21,956 93% 95%
（不含金融集）
写字楼
金融街公寓（商务长租） 100% 13,131 50% 44%
金融大厦 100% 11,358 100% 100%
其他零散写字楼 100% 6,600 100% 100%
金融街（月坛）中心-金融集 100% 5,581 63% 76%
北京 通泰大厦 100% 1,785 100% 100%
金融街购物中心 100% 94,806 99% 98%
金融街（西单）购物中心 100% 48,414 100% 100%
北京门头沟融悦中心 80% 32,605 -- 25%
金树街 100% 14,771 98% 97%
商业
金熙汇 80% 12,571 -- 55%
E2 四合院 4/6 号院 100% 2,235 100% 100%
C3 四合院 100% 2,081 100% 100%
E2 四合院 5/7 号院 100% 2,577 100% 100%
车位配套 156,558
写字楼 金融街海伦中心 100% 78,778 79% 76%
上海 商业、住宅 青浦西郊宸章 50% 7,446 -- --
车位配套 37,617
写字楼 金融街南开中心 100% 85,109 67% 74%
天津 写字楼 环球金融中心 100% 97,971 69% 70%
车位配套 16,881
商业 磁器口后街一期 100% 56,345 -- 20%
重庆
商业、住宅 嘉粼融府 100% 15,625 -- --
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车位配套 49,489
合计（含车位配套） 1,135,748
注：公司金融街公寓（商务长租）正在进行维修升级改造，导致项目改造中的部分无法进行出租；受新冠肺炎疫情影响，公司金融街中心部分客户到
期退租后，意向客户入驻计划有所变化，阶段性影响项目出租率。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
物业租赁方面，截至 2020 年末，公司持有项目 重庆融景体育中心 100% 1,233
重庆
重庆融御体育中心 100% 3,300
可出租面积约为 114 万平方米，包括办公类租赁物
合计 200,276
业及等商业类物业。2020 年，北京门头沟融悦中心、
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
青浦西郊宸章、磁器口后街一期、嘉粼融府项目竣
工转为持有运营，由于其尚处于培育期，出租率水 财务分析
平较低。2020 年以来，公司通过处置非核心区域及
以下分析基于公司提供的经致同会计师事务
租赁经营压力较大的物业，持续优化资产结构并提
所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
升资产运营效率。2020 年 12 月，公司通过股权转
2018~2020 年审计报告，各期数据均采用报告期末
让方式处置非核心区域的金融街万科丰科中心6。
数。
此外，2021 年 1 月公司公告称，拟公开挂牌出售德
胜国际中心部分面积约 3.8 万平方米（业态包含写 2020 年公司房产开发业务毛利率继续下降，但物业
字楼、商业、地下零散配套服务用房和车位），挂牌 租赁毛利率保持在较高水平；受疫情等因素影响，
起始价格暂定为 15.75 亿元。2020 年，受疫情期间 2020 年利润规模同比大幅下滑；且自持物业公允价
公司减免租金7的影响，公司租金水平同比下降 9.36% 值变动对公司盈利稳定性带来较大影响
至 16.69 亿元。 2020 年，受疫情影响，公司房地产项目销售、
经营物业方面，公司拥有北京丽思卡尔顿酒 工程进度不达预期，项目结算规模同比下降，加之
店、金融街公寓、天津瑞吉酒店和惠州喜来登酒 出租物业客流量和酒店入住率明显下滑，导致当年
店等经营物业，截至 2020 年末持有经营物业建筑 营业收入同比下降 30.79%。因利润空间较低项目结
面积增至 20.03 万平方米。2020 年，受新冠肺炎 利，2020 年房产开发业务毛利率继续下降；同期物
疫情影响，公司酒店入住率和景区客流量大幅下 业经营板块毛利率因新冠疫情而大幅下降。受益于
降，导致物业经营业务营业收入同比下降 52.52% 优越的地理位置和良好的商业地产运营能力，公司
至 3.26 亿元，毛利率水平同比下降 46.92 个百分 物业租赁毛利率保持在较高水平。截至 2020 年末，
点，对当期业绩产生不利影响。 公司预收款项 138.35 亿元，同比有所下降，占当年
房产开发收入的比重为 87.49%。
表 8：2020 年公司主要经营物业情况
规划建筑面积 表 9：近年来公司主要板块收入及毛利率构成(亿元、%)
城市 项目名称 权益 收入 2018 2019 2020
（万平方米）
丽思卡尔顿酒店 100% 42,460 房产开发 195.90 235.69 158.13
物业租赁 17.41 18.41 16.69
北京 金融街公寓（经营部分） 100% 36,847
物业经营 6.75 6.87 3.26
北京体育活动中心 100% 6,422 其他收入 1.07 0.86 3.13
天津瑞吉酒店 100% 64,630 营业总收入 221.13 261.84 181.21
天津
南开体育中心 100% 1,735 毛利率 2018 2019 2020
房产开发 45.77 36.76 27.54
惠州 惠州喜来登酒店 100% 43,649
物业租赁 91.76 91.34 88.37
6 公司和另一股东方北京万科企业有限公司将金丰万晟置业有限公司 协议约定办理中。
（持有金融街万科丰科中心）100%股权及相应债权转让予中国平安 7 公司为中小微企业客户减免租金近 1 亿元。
人寿保险股份有限公司，交易总价款暂定 37.1 亿元，目前相关事项按
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物业经营 22.78 24.25 -22.66
季度公司实现营业 收入 15.14 亿元，同比下降
其他收入 27.76 1.02 63.66
营业毛利率 48.60 40.15 32.86 32.58%；归属于上市公司股东的净利润同比大幅增
资料来源：公司提供，中诚信国际整理 至 5.57 亿元，主要因上海静安融悦中心西区 A 栋
从期间费用来看，2020 年公司加强费用管控， 办公楼和重庆磁器口后街一期二批次竣工，增加完
管理费用支出同比减少；同期利息费用基本持平， 工投资性房地产公允价值变动损益约 7.19 亿元（税
但受益于公司确认中信城地块资金占用费 37.97 亿 前）。
元，当期财务费用同比大幅下降。受上述因素影响，
2020 年末公司资产及负债规模保持增长态势，当期
公司期间费用合计及期间费用率均呈下降态势。
末财务杠杆有所改善但仍处于较高水平，权益结构
表 10：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）
较为稳定
2018 2019 2020
销售费用 8.06 9.22 9.23 随着房地产业务规模的持续扩大，2020 年末公
管理费用 5.02 6.05 3.35
司资产规模保持增长态势。资产构成方面，公司流
财务费用 14.89 15.65 -14.52
期间费用合计 27.97 30.92 -1.94 动资产占比较高，主要由存货、其他应收款和货币
期间费用率 12.65 11.81 -1.07 资金构成。公司存货随着项目持续投入稳步增长；
经营性业务利润 53.97 51.19 48.90
资产减值损失 0.08 0.21 9.38
随着公司合作项目增加，公司向参股项目提供一定
公允价值变动收益 0.24 6.83 -4.28 规模拆借资金，2020 年末其他应收款进一步上升，
投资收益 -0.30 -0.26 -1.67
其中前五大应收单位往来款合计 92.69 亿元9，应收
利润总额 55.41 57.17 34.61
净利润 40.37 41.21 22.18 关联方往来款占其他应收款的比例超过 65%。2020
净利润率 18.26 15.74 12.24 年末，公司土地投资及项目建设支出有所下降，加
注：信用减值损失计入资产减值损失。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
之收回中信城项目土地款，使得货币资金同比增长
70.64%，其中受限规模为 1.12 亿元。公司非流动资
从利润构成来看，公司利润总额主要由经营性 产以投资性房地产为主，随着投资物业增加及公允
业务利润和公允价值变动收益构成。受毛利率下滑 价值的提升，公司投资性房地产规模呈上升态势；
及结转收入减少影响，2020 年经营性业务利润同比 截至 2020 年末，公司在建投资性房地产账面余额
小幅下降。公司投资性房地产以公允价值计量， 74.12 亿元。
2020 年公司重庆磁器口后街等部分投资性房地产
2020 年末公司负债规模亦有所上升；除有息债
项目竣工，确认公允价值变动收益（税前）约 2.69
务外，公司负债主要由预收款项、应付账款和其他
亿元，但处置金融街万科丰科中心项目调减公允价
应付款构成。具体来看，受并表回款及结转规模影
值变动收益（税前）6.83 亿元8，导致当期公允价值
响，2020 年末预收款项同比有所回落。随着房地产
变动收益同比下降。此外，2020 年公司计提存货跌
项目增多，且公司发行供应链 ABS 产品，应付工程
价损失 9.00 亿元，主要因位于北京、天津及成都等
款增加导致 2020 年末应付账款同比大幅增长；2020
地区项目受当地限价政策和市场环境影响，房屋销
年公司支付部分地价款导致期末应付账款有所下
售价格低于预期，当期对利润总额形成较大侵蚀。
降。随着公司项目推进和合联营公司数量增加，合
受上述因素影响，2020 年公司利润总额及净利润均
作方向公司控股项目提供的股东借款上升，2020 年
同比大幅减少，净利润率亦有所降低。
末公司其他应付款延续上升态势；2020 年，公司从
受开发销售项目季度间不均衡影响，2021 年一 金融街集团下属北京华融基础设施投资有限责任
8 丰科中心投资成本约为 29.6 亿元，自 2017 年投入运营并计入按公 9 其中由于中信地块解约产生的资金占用费为 34.74 亿元。
允价值计量的投资性房地产，截至 2019 年末账面价值约 44.0 亿元。
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公司和北京华融综合投资有限公司两家非金融机 资产的比重整体变化不大。
构借款 15 亿元，加之公司由于解约退还中信城项 表 12：近年来公司主要流动资产分析（亿元、%）
目客户本金并支付利息，导致期末其他应付款 同 2018 2019 2020
流动资产/总资产 67.06 68.26 68.78
比大幅增长 96.23%。
存货/流动资产 77.95 72.39 70.46
所有者权益方面，2020 年末公司所有者权益同 货币资产/流动资产 12.01 9.97 16.17
其他应收款/流动资产 2.47 8.18 10.13
比提升，仍主要源于未分配利润的积累。截至 2020 （存货+货币资金）/流动
89.96 82.36 86.63
年末，公司实收资本、资本公积、未分配利润和少 资产
开发成本 601.46 654.81 660.87
数股权权益占比分别为 7.51%、17.31%、60.93%和
开发成本/存货 77.47 81.81 80.59
8.57%。此外，近年来公司现金分红金额（含税）保 开发产品 174.74 145.43 159.03
开发产品/存货 22.51 18.17 19.39
持稳定，2018~2020 分红年度均为 8.97 亿元，占当
注：开发产品中含出租开发产品，2018~2020 年末出租产品账面金额分
期归属于母公司普通股股东的净利润的比例分别 别为 14.12 亿元、23.87 亿元和 21.94 亿元。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
为 27.43%、26.05%和 36.89%。
表 11：近年来公司主要资产负债表科目情况（亿元、%） 2020 年公司项目开发成本的投入推动期末存
2018 2019 2020
货规模继续增长，在流动资产中的占比维持高位。
货币资金 119.57 110.27 188.17 2020 年末公司开发成本占存货账面价值的比重超
存货 776.38 800.41 820.06 过 80%；同期末开发产品规模和占比小幅上升，主
其他应收款 24.60 90.49 117.84 要因部分项目受调控政策影响去化不达预期所致。
投资性房地产 385.81 396.86 408.32
资产周转效率方面，受市场调控、竞争激烈等因素
总资产 1,485.27 1,619.90 1,692.08
的影响，公司部分项目开发节奏较慢，去化周期较
预收款项 103.63 147.36 138.35
应付账款 54.16 91.64 76.38 长，2020 年存货周转率及总资产周转率均进一步下
其他应付款 59.77 49.58 97.29 滑，周转效率有待改善。
总负债 1,113.28 1,230.09 1,294.03
表 13：近年来公司周转率相关指标（次/年）
少数股东权益 52.36 42.71 34.11
2018 2019 2020
所有者权益 371.98 389.81 398.05
资产负债率 74.96 75.94 76.48 存货周转率 0.16 0.20 0.15
净负债率 184.45 188.96 172.58 总资产周转率 0.16 0.17 0.11
注：合同负责计入预收款项。 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
财务杠杆方面，受公司开发销售和持有经营双 2020 年公司经营活动净现金流同比提升，且债务融
轮驱动业务模式影响，以及房地产开发业务规模的 资金额有所增加；2020 年末货币资金对短期债务的
扩张，公司保持了较大的外部融资需求，2020 年末 覆盖能力明显改善，但当期 EBITDA 及销售商品提
供劳务收到的现金对债务的保障能力有所减弱
净负债率保持在偏高水平；但受益于货币资金规模
增长，同期末净负债率同比有所下降。 从现金获取能力来看， 2020 年，受疫情影响，
2020 年末公司存货规模保持增长，部分项目去化压 公司项目销售时间相对集中于下半年，且当期非并
力较大，资产周转效率有待提升 表项目销售规模占比较高，导致销售商品、提供劳
务收到的现金同比有所下滑；但由于公司收回中信
2020 年公司项目开发及储备规模持续扩大，流 城项目的前期支付价款，加之减少拿地支出以及向
动资产规模保持上升态势。公司流动资产主要由存 合作企业提供的股东借款，当年经营活动净现金流
货、货币资金和其他应收款构成，2020 年末占流动
同比大幅增长。2020 年，由于金融街（一期）资产
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支持专项计划（金融街中心 CMBS 一期）到期，公 财务弹性方面，公司与多家商业银行保持良好
司收回次级部分，当期投资活动产生的现金流量净 的合作关系，截至 2020 年末，公司及合并报表子公
流出额同比减少至 4.23 亿元。公司根据业务发展阶 司取得的银行授信总额为 739 亿元，未使用授信余
段性需要和资金情况调整融资节奏，2020 年公司新 额为 376 亿元，加之公司作为 A 股上市公司，其整
增债务融资规模上升，导致筹资活动净现金流同比 体备用流动性较好。
有所上升但仍呈净流出态势。 受限资产方面，截至 2020 年末，公司受限资产
随着项目开发建设的推进，2020 年末公司总债 合计 457.25 亿元，以存货和投资性房地产为主，受
务同比进一步增长。银行贷款、债券及保险信托融 限资产占总资产比重为 27.02%。
资为公司主要融资来源，2020 年末融资余额占比分 或有负债方面，截至 2020 年末，公司为商品房
别为 18.20%、46.57%和 35.24%，整体融资成本保 承购人因银行抵押贷款提供的阶段性担保余额为
持在较低水平。债务期限方面，2020 年末短期债务 80.00 亿元，为参股公司借款提供担保 13.41 亿元。
同比小幅下降，期末短期债务占总债务的比重降至 此外，当期末公司不存在重大未决诉讼。
16.95%。
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信
2020 年公司盈利水平有所下滑，但同时债务规 用报告》及相关资料，2018~2020 年末，公司所有
模持续增长，EBITDA 对债务本息保障能力整体有 借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金
所下滑；当期销售商品、提供劳务收到的现金对总 和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具
债务的覆盖能力亦有待改善。从短期偿债能力来看， 日，公司在公开市场无信用违约记录。
2020 年末，货币资金对短期债务的覆盖比例显著提
升，短期偿付压力有所缓解。由于公司已储备一定
外部支持
的发行额度，未来将通过自有资金及再融资等多渠 公司股东金融街集团背景较为雄厚，业态多元化程
道对即将到期的公开债务进行偿付。 度较高；公司作为金融街集团旗下最重要的经营主
表 14：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X） 体，在资金和业务协同方面得到了较强的股东支持
2018 2019 2020 金融街集团是西城区国资委全资持有的以资
销售商品、提供劳务收
244.74 292.99 236.72 本运营及资产管理为主要业务的国有企业，实力较
到的现金
经营活动净现金流 -90.29 26.60 98.90 为雄厚。金融街集团业务范围涵盖房地产开发、金
投资活动净现金流 -24.45 -8.50 -4.23 融保险、医疗健康、教育及文化传媒等。公司作为
筹资活动净现金流 127.37 -27.12 -16.75
金融街旗下最重要的业务板块，部分业务的开展可
总债务 805.69 846.87 875.15
依托于集团丰富的业态，以产生协同优势。资金方
短期债务 98.73 158.82 148.35
EBITDA 74.58 79.28 57.18
面，截至 2020 年末，公司与金融街集团全资子公司
总债务/EBITDA 10.80 10.68 15.30 北京金融街集团财务有限公司（以下简称“财务公
EBITDA 利息倍数 1.73 1.67 1.18 司”）续签《金融服务协议》，公司与财务公司在协
货币资金/短期债务 1.21 0.69 1.27
议有效期内的交易额度不超过 82.04 亿元（其中存
总债务/销售商品提供劳
务收到的现金
3.29 2.89 3.70 款额度 40 亿元、贷款额度 40 亿元，贷款利息额度
经调整 EBIT 利息倍数 2.29 2.21 1.71 2 亿元，其他服务费用额度 0.04 亿元）。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
评级结论
公司拥有较为充足的外部授信，或有负债风险可控
综上所述，中诚信国际维持金融街控股股份有
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公司债券（第一期）跟踪评级报告（2021）
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限公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；
维持“16 金街 01”和“16 金街 02”的信用等级为
AAA。
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公司债券（第一期）跟踪评级报告（2021）
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附一：金融街控股股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2020 年末）
资料来源：公司提供
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附二：金融街控股股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2018 2019 2020
货币资金 1,195,720.32 1,102,713.25 1,881,712.93
其他应收款 246,046.24 904,934.16 1,178,399.16
存货净额 7,763,847.01 8,004,109.94 8,200,565.90
长期投资 396,463.83 498,838.35 493,346.43
固定资产 256,595.13 250,129.29 264,049.62
在建工程 76,758.60 76,364.58 76,389.65
无形资产 57,349.00 55,804.67 53,866.93
投资性房地产 3,858,107.36 3,968,556.73 4,083,182.39
总资产 14,852,683.91 16,198,987.58 16,920,791.58
预收款项 1,036,326.44 1,473,599.91 1,383,521.19
其他应付款 597,736.83 495,786.58 972,926.04
短期债务 987,294.14 1,588,159.04 1,483,528.62
长期债务 7,069,617.33 6,880,571.48 7,267,940.03
总债务 8,056,911.47 8,468,730.53 8,751,468.65
净债务 6,861,191.15 7,366,017.27 6,869,755.72
总负债 11,132,837.54 12,300,874.49 12,940,285.40
费用化利息支出 178,587.99 207,625.29 212,396.87
资本化利息支出 252,320.82 265,957.66 271,821.06
所有者权益合计 3,719,846.36 3,898,113.09 3,980,506.17
营业总收入 2,211,335.43 2,618,401.60 1,812,137.34
经营性业务利润 539,712.69 511,917.39 488,961.52
投资收益 -3,040.58 -2,561.11 -16,673.99
净利润 403,748.74 412,065.29 221,846.79
EBIT 732,733.70 779,349.62 617,874.83
EBITDA 745,831.97 792,760.04 631,273.55
销售商品、提供劳务收到的现金 2,447,391.85 2,929,934.79 2,367,165.40
经营活动产生现金净流量 -902,913.32 266,029.49 988,987.79
投资活动产生现金净流量 -244,509.66 -85,027.52 -42,300.82
筹资活动产生现金净流量 1,273,724.83 -271,232.17 -167,547.52
财务指标 2018 2019 2020
营业毛利率(%) 48.60 40.15 32.86
期间费用率(%) 12.65 11.81 -1.07
EBITDA 利润率(%) 33.73 30.28 31.56
净利润率(%) 18.26 15.74 12.24
总资产收益率(%) 5.35 5.02 3.37
存货周转率(X) 0.16 0.20 0.15
资产负债率(%) 74.96 75.94 76.48
总资本化比率(%) 68.41 68.48 68.74
净负债率(%) 184.45 188.96 172.58
短期债务/总债务(%) 12.25 18.75 16.95
经营活动净现金流/总债务(X) -0.11 0.03 0.11
经营活动净现金流/短期债务(X) -0.91 0.17 0.67
经营活动净现金流/利息支出(X) -2.10 0.56 2.04
总债务/销售商品、提供劳务收到的现金(X) 3.29 2.89 3.70
总债务/EBITDA(X) 10.80 10.68 15.30
EBITDA/短期债务(X) 0.76 0.50 0.39
EBITDA 利息保障倍数(X) 1.73 1.67 1.18
经调整 EBIT 利息保障倍数(X) 2.29 2.21 1.71
注：中诚信国际根据 2018 年~2020 年审计报告整理；将研发费用计入管理费用，合同负债计入预收账款。
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附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付
短期债务
票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
资 长期债务 =长期借款＋应付债券＋其他债务调整项
本
结 总债务 =长期债务＋短期债务
构 净债务 =总债务－货币资金
净负债率 =净债务/所有者权益合计
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
经
营 存货周转率 =营业成本/存货平均净额
效
率 应收账款周转率 =营业总收入/应收账款平均净额
营业毛利率 =（营业收入—营业成本)/营业收入
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提
经营性业务利润
取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
盈
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能 经调整 EBIT =EBIT＋资本化利息支出
力
EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
净利润率 =净利润/营业总收入
现
金 资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
流
流动比率 =流动资产/流动负债
偿 速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债
债
能 利息支出 =费用化利息支出＋资本化利息支出
力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
经调整 EBIT 利息保障倍数 =经调整 EBIT/利息支出
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相
关企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公
式为：“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
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附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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