珠海港股份有限公司 2021 年度跟踪评级报告
项目负责人： 张晨奕 cyzhang@ccxi.com.cn
项目组成员： 刘 莹 yliu02@ccxi.com.cn
汤梦琳 mltang@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2021 年 06 月 11 日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际
与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用
评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性
由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级
对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信
用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见
的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，
中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级
结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。
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[2021]跟踪 0618
珠海港股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相
关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司的主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定；
维持“16 珠海债”、“20 珠海 01”和“21 珠海港股 MTN001”的
信用等级为 AA+。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二一年六月十一日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
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评级观点：中诚信国际维持珠海港股份有限公司（以下简称“珠海港”或“公司”）的主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定；
维持“16 珠海债”、“20 珠海 01”和“21 珠海港股 MTN001”的债项信用等级为 AA+。中诚信国际肯定了公司业务多元化程度
仍较高、收购协同效应初显、收入规模稳健增长、毛利率水平不断提升以及融资渠道较为通畅等方面的优势对公司整体信用实力
提供的有力支持。同时，中诚信国际关注到收并购形成较大规模商誉、部分业务面临一定的整合压力、航运业务发展前景存在不
确定性及债务规模及财务杠杆大幅上升，偿债压力加大等因素对公司经营及信用状况造成的影响。
概况数据 正 面
珠海港（合并口径） 2018 2019 2020 2021.3 业务多元化程度仍较高。公司业务由港口航运物流、新能源和
总资产（亿元） 68.39 92.51 134.87 146.16 先进制造板块构成，业务结构及收入来源较为多元化，且各个板
所有者权益合计（亿元） 32.63 56.55 58.67 59.57
块之间关联度较低，降低了整体的业务经营风险。
总负债（亿元） 35.76 35.96 76.21 86.59
总债务（亿元） 28.36 28.77 64.45
收购协同效应初显，收入规模稳健增长，毛利率水平不断提升。
74.87
营业总收入（亿元） 26.15 33.22 35.35 11.64 通过收购兴华港口控股有限公司（以下简称“兴华港口”），2020
净利润（亿元） 1.93 2.47 2.88 0.89 年以来公司码头运营主业收入规模明显扩大，西江流域和长江流
EBITDA（亿元） 5.58 6.11 7.64 --
域“双线布局”的形成亦对物流贸易和物流服务等相关板块形成
经营活动净现金流（亿元） 3.79 3.05 3.08 0.19
一定拉动，公司营业总收入保持稳健增长；同时，由于兴华港口
资产负债率(%) 52.29 38.87 56.50 59.25
珠海港（母公司口径） 2018 2019 2020 2021.3 毛利率水平显著高于原有码头，跟踪期内毛利率持续改善。
总资产（亿元） 46.91 52.79 67.44 77.45 融资渠道较为通畅。截至 2021 年 3 月末，公司共获得银行授
所有者权益合计（亿元） 19.34 28.33 27.92 27.52 信总额 85.08 亿元，其中未使用额度 30.48 亿元，具有一定备用
总负债（亿元） 27.57 24.45 39.53 49.94 流动性。此外，作为上市公司，公司股权融资渠道较为通畅。
总债务（亿元） 19.70 18.29 30.99 41.42
关 注
营业总收入（亿元） 0.11 0.12 0.17 0.03
收并购形成较大规模商誉，部分业务面临一定的整合压力。受
净利润（亿元） 0.19 0.19 0.08 -0.06
EBIT（亿元） 0.88 0.71 0.64 -- 收购兴华港口及安徽天杨能源科技发展有限公司（以下简称“天
经营活动净现金流（亿元） 2.11 -1.51 2.11 -0.23 杨能源”）影响，2020 年末公司商誉同比大幅增长 18.49 倍至 7.03
资产负债率(%) 58.77 46.32 58.61 64.48
亿元，较高的商誉或存在一定减值风险。同时 2021 年新收购的
注：中诚信国际根据 2018 年~2020 年审计报告及 2021 年一季度未经审计的财
务报表整理。
江苏 秀强 玻璃 工艺 股 份有 限公 司（ 以下 简称 “ 秀强 股份 ”，
300160.SZ）与公司原有业务跨度较大，可能存在整合不到位、后
评级模型
续经营情况不达预期等风险。
航运业务未来发展前景存在一定不确定性。公司航运板块所处
区域西江流域经济腹地体量较小，且周边港口竞争激烈，未来该
业务盈利能力存在一定不确定性。
债务规模及财务杠杆大幅上升，偿债压力加大。截至 2021 年
3 月末，公司总债务大幅增至 74.87 亿元，资产负债率及总资本
化比率分别升至 59.25%和 55.69%，已达到近年来的高点，偿债
压力加大。
评级展望
中诚信国际认为，珠海港股份有限公司信用水平在未来 12~18 个
月内将保持稳定。
可能触发评级上调因素。公司业务规模及区域竞争实力显著增
强；业务盈利水平及收现情况显著提升；资本实力显著增强或得
到重大外部支持等。
可能触发评级下调因素。公司所涉及行业受经济形势严重波动
及政策调整影响，业务经营及产品销售情况严重恶化；主业竞争
力严重下降，市场份额大幅流失；关联企业经营业绩大幅下滑，
新收购主体业务整合不达预期，导致公司收益和利润水平大幅下
滑；债务规模持续攀升，面临流动性困难等。
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评级历史关键信息
珠海港股份有限公司
主体评级 债项评级 评级时间 项目组 评级方法和模型 评级报告
中诚信国际通用评级方法与模型
AA+/稳定 21 珠海港股 MTN001（AA+） 2021/02/23 盛蕾、杨娟、刘莹 阅读全文
TY_2019_02
同行业比较
2020 年部分投控企业主要指标对比表
资产总额 所有者权益（亿 资产负债率 营业总收入 净利润 经营活动净现金流
公司名称
（亿元） 元） (%) （亿元） （亿元） （亿元）
珠海港 134.87 58.67 56.50 35.35 2.88 3.08
龙洲股份 87.20 24.02 72.45 36.00 -9.92 0.82
注：“龙洲股份”为“龙洲集团股份有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理
本次跟踪债项情况
本次债项 上次债项 上次评级 发行金额 债券余额
债券简称 存续期 特殊条款
信用等级 信用等级 时间 （亿元） （亿元）
21 珠海港股 MTN001 AA+ AA+ 2021/2/23 2.00 2.00 2021/04/27~2024/04/27 --
2020/08/03~2025/08/03 利率条款，票面利率
20 珠海 01 AA+ AA+ 2020/7/20 4.00 4.00
（3+2） 选择权，回售条款
2016/11/22~2021/11/22 利率条款，票面利率
16 珠海债 AA+ AA+ 2020/5/27 6.00 5.98
（3+2） 选择权，回售条款
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跟踪评级原因 上扬态势，但 CPI 上行基础总体较弱、PPI 上行压
力边际放缓，全年通胀压力整体或依然可控。
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需
宏观风险：2021 年内外经济形势依然复杂。宏
对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评
观数据高增下部分微观主体困难与局部金融风险
级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期
犹存，海外经济及政策波动加大外部不确定性与不
跟踪评级。
稳定性。从微观家庭看，消费支出两年复合增速仍
募集资金使用情况 低于疫情前，家庭谨慎储蓄水平上升，加之经济修
复过程中收入差距或有所扩大，边际消费倾向反弹
“16 珠海债”发行金额 6 亿元，期限 5 年，“20
仍需时间。从企业主体看，投资扩张的意愿依然较
珠海 01”发行金额 4 亿元，期限 5 年，均附第 3 年
低，加之大宗商品价格上涨较快，部分下游企业的
末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权；
利润水平或被挤压，经济内生动能仍待进一步释放。
截至本次报告出具日，上述债项募集资金均已按照
募集说明书中规定用途使用完毕。 从金融环境看，产出缺口虽逐步缩小但并未完全消
失，信用周期边际调整下信用缺口或有所扩大，同
宏观经济和政策环境 时考虑到当前经济运行中投机性及庞氏融资者占
宏观经济：2021 年一季度，受上年同期低基数 比处于较高水平，“双缺口”并存或导致部分领域信
影响，GDP 同比增速高达 18.3%，剔除基数效应后 用风险加速释放，加剧金融系统脆弱性。从外部环
的两年同比增速也继续向潜在增速回归。但两年复 境来看，美国政府更替不改对华遏制及竞争基调，
合增速及季调后的 GDP 环比增速均弱于上年三、 大国博弈持续，同时各国应对疫情的政策效果不同
四季度，或表明经济修复动能边际弱化，后续三个 加大了国际资本流动与全球复苏不平衡，需警惕外
季度 GDP 同比增速或将逐季下调，年末累计同比 部环境变化对我国政策正常化及金融市场运行带
增速或将大抵回归至潜在增速水平。 来的扰动。
从一季度经济运行来看，生产逐步修复至疫情 宏观政策：2021 年政府工作报告再次强调，“要
前水平，消费虽有滞后但持续改善，产需修复正向 保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”，政策不
循环叠加输入因素影响下，价格中枢有所抬升。从 会出现急转弯，但如我们之前所预期，随着经济修
生产端来看，第二产业及工业的两年复合增速已恢 复，出于防风险的考虑，宏观政策边际调整不可避
复至疫情前水平，特别是工业两年复合增速已略超 免。财政政策虽然在 2020 年的基础上边际收紧，但
疫情前，第三产业的两年复合增速较疫情前虽仍有 积极力度仍超疫情前，减税降费支持微观主体，财
较大距离，当季同比增速也低于第二产业，但对经 政紧平衡下地方政府专项债作用继续凸显；总体稳
济增长的贡献率回升至 50%以上，产业结构扭曲的 杠杆思路下货币政策稳中边际收紧，强调灵活精准、
情况有所改善。从需求端来看，一季度投资、消费 合理适度，在转弯中力求中性，继续强调服务实体
两年复合增速尚未恢复至疫情前水平，需求修复总 经济。值得一提的是，3 月 15 日召开的国务院常务
体落后于生产，但季调后的投资及社零额环比增速 会议明确提出，“要保持宏观杠杆率基本稳定，政府
持续回升，内需修复态势不改，3 月出口增速虽有 杠杆率要有所降低”，这是在 2018 年 4 月中央财经
回落但仍处高位，短期内中国出口错峰优势仍存， 委员会第一次会议提出“地方政府和企业特别是国
但后续应关注海外供给修复对中国出口份额带来 有企业要尽快把杠杆降下来”之后，第二次明确“总
的挤出。从价格水平来看，剔除食品与能源的核心 体稳杠杆、政府部门去杠杆”的思路，显示了中央对
CPI 略有上涨，大宗商品价格上涨影响下 PPI 出现 地方政府债务风险的高度重视，相关领域的监管或
将有所趋严。
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宏观展望：即便内外经济环境复杂、宏观政策 的成为我国第一大对外贸易伙伴，双边贸易同比增
边际收紧、信用周期向下，但中国经济总体仍处在 长 5.6%；2020 年下半年以来，国外疫情加剧，部分
持续修复过程中，基数效应扰动下全年 GDP 季度 订单需求重新回流中国，使得我国对传统市场进出
增速或呈现“前高后低”走势，剔除基数效应后的 口贸易基本稳定。
复合年度增速将回归至潜在增速水平。 2020 年，全国沿海港口预计完成货物吞吐量
中诚信国际认为，2021 年中国经济仍将以修复 94.80 亿吨，同比增长 3.2%。具体来看，2020 年上
为主线，宏观政策将兼顾风险防范与经济修复，注 半年我国沿海港口受疫情冲击较大，2 月由于终端
重对微观主体修复的呵护，并为未来政策相机抉择 市场需求受挫严重，导致大宗货物、集装箱等疏港
预留足够空间。从中长期来看，中国市场潜力巨大， 量降低，卡车工人复工难以及外部交通管制使得公
畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺 路运输受限，货物在港堆存时间延长，周转效率下
畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济增长韧性 降，港口吞吐量降幅达到 4.6%。进入二季度以来，
持续存在。
在坚持常态化疫情防控下有力推动复工复产，港口
近期关注 生产逐步回升。尤其是下半年以来，在大宗物资进
口、内贸运输加快的带动下，沿海港口实现超预期
港口行业
恢复，全年呈现“V”形态势。
2020 年，世界经贸受到新冠肺炎疫情重创，经贸环
图 1：2020 年中国沿海港口货物吞吐量
境不确定性加强，中国外贸逆势增长，好于预期；
同时，我国沿海港口吞吐量全年呈现“V”形态势，
货物吞吐量实现超预期恢复，集装箱南北格局发生
变化，恢复情况低于预期
2020 年，新冠肺炎疫情在全球爆发，疫情产生
的封锁和经济停滞大幅削弱了全球消费和对外投
资，外部需求的疲弱及大宗商品价格的走低也广泛
冲击了贸易及进出口。尽管三季度起全球各国逐渐
步入经济复苏，但受各国自身经济结构差异、疫情
前发展趋势、政策空间及改革进程的不同等因素的 资料来源：中国交通运输部，中诚信国际整理
影响，预期后疫情时期各国复苏进程将显著分化。
我国港口集装箱以外贸箱为主，其吞吐量受全
根据国际货币基金组织（IMF）统计，2020 年世界
球经济影响较大，同时也受到腹地经济结构、出口
经济同比下降 4.4%。
贸易产品及集疏运体系等诸多因素影响。2020 年，
面对新冠肺炎疫情的严重冲击和异常复杂的
全国沿海港口预计完成集装箱吞吐量 2.34 亿 TEU，
国际形势，国务院出台一系列超常规稳外贸政策措
同比增长 1.5%，恢复情况低于预期。受春节错期、
施，2020 年中国外贸逆势增长，好于预期。2020 年，
新冠肺炎疫情等因素影响，全年增速亦呈现“V”形
中国全年进出口总值 32.16 万亿元，同比增长 1.9%；
态势。
其中，出口总值 17.93 万亿元，增长 4%；进口总值
分港口来看，受国际航线结构调整及南北方经
14.23 万亿元，下降 0.7%。2020 年 12 月当月进出
济差距逐步增大影响，我国主要沿海港口中北方港
口总值 3.2 万亿元，创下单月最高水平。分贸易伙
口集装箱吞吐量比重进一步下降。其中，2020 年大
伴看，我国与东盟经贸合作逆势增长，东盟历史性
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连港集装箱吞吐量降幅超过 40%，其集装箱干线港 增长率，成为物流需求增长的重要驱动力。
地位受到冲击；天津港推进效率年攻坚行动，不断
电力行业
优化营商环境，完成集装箱吞吐量 1,710 万 TEU，
创历史最好水平，同比增长 6.1%，增速在集装箱干 2020 年初，新冠肺炎疫情对我国经济带来较大冲击，
线港中排名首位。在海南自由贸易港和西部陆海新 但随着复工、复产等的持续推进，我国经济稳步复
通道建设带动下，北部湾港集装箱吞吐量同比增长 苏，全国全社会用电量增速逐季回升，考虑目前新
32.2%，在沿海港口中表现突出。 冠疫情对全球经济的影响，预计未来一段时间内国
图 2：2020 年中国沿海港口集装箱吞吐量 内全社会用电量仍将保持低速增长
电力行业的发展与宏观经济走势息息相关，根
据中国电力企业联合会（以下简称“中电联”）数
据，2020 年新冠肺炎疫情导致我国一季度及上半年
的全社会用电量增速均为负值，但随着复工复产、
复商复市的持续推进，全国经济稳步复苏，新冠肺
炎疫情对用电需求的影响逐渐得到缓解，加之农网
改造和脱贫攻坚等举措的持续推进，共同带动我国
全年全社会用电量同比增长 3.1%。
图 3：近年来中国分产业电力消费增速（%）
资料来源：中国交通运输部，中诚信国际整理
物流行业
受宏观经济景气度影响物流行业增速放缓；工业品
物流和进口货物仍占主导，消费与民生领域物流需
求成为物流需求增长的重要驱动力
近年来，全国社会物流总额一直保持增长，但
受经济形势影响，增速有所放缓。2020 年全国社会
物流总额为 300.1 万亿元，同比增长 3.5%。从社会 资料来源：中国电力企业联合会，中诚信国际整理
物流的分类来看，包括工业品物流、进口货物物流、
分产业看，根据中电联数据，第二产业用电量
单位与居民物品物流、农产品物流，其中以工业品
在我国全社会用电量中依旧占据绝对比重，但近年
物流和进口货物物流为主。2020 年，工业品物流总
来国家加大了去产能和环保督查等调控力度，进而
额占全国社会物流总额的比重高达 89.94%、进口货
使得第二产业用电量所占比重持续下降至 2020 年
物物流总额占比为 4.73%、单位与居民物品物流占
的 68.18%；而第三产业（信息技术和批发零售等）
比为 3.27%、农产品物流总额占比为 1.53%。
和城乡居民用电整体保持较快增长速度，所占比重
中诚信国际认为，消费与民生领域物流需求成 持续提升，且对全社会用电量增长的合计贡献率持
为物流需求增长的重要驱动力。从结构来看，消费 续保持较高水平，电力消费结构持续优化。
与民生领域高速增长对物流需求的贡献率持续提
中诚信国际认为，2020 年初，新冠肺炎疫情虽
高。2019~2020 年单位与居民物品物流总额同比增
对我国经济以及全社会用电量带来较大冲击，但其
长分别为 16.1%和 13.2%，均远高于社会物流总额
随着复工复产等的持续推进已呈稳步复苏态势，考
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虑目前新冠疫情对全球经济的影响，预计未来一段 缅、东北-中俄进口天然气管道以及东南沿海进口
时间内国内全社会用电量仍将保持低速增长。 LNG。具体来源方面，我国管道天然气进口来源包
括土库曼斯坦、乌兹别克斯坦、缅甸和哈萨克斯坦；
燃气行业
LNG 进口来源主要为澳大利亚、卡塔尔、马来西亚
作为清洁能源的天然气在能源消费结构中占比将 及印度尼西亚。
持续提升且需求继续保持增长，但总体供给和区域
2017 年 4 月，国家发改委公布《加快推进天然
不均衡仍将长期存在
气利用的意见》（发改能源[2017]1217 号），提出将
随着城市化进程的持续推进，国家环保标准的 天然气培育成为我国现代清洁能源体系主体能源
提高，国民环保意识的增强，以及新能源的不断开 之一，至 2020 年，天然气在一次能源消费结构中的
发，我国用气类型和供气结构也逐步进行调整，作 占比拟达到 10%左右。截至 2019 年末，我国天然
为清洁能源的天然气已成为我国城市用气和供气 气消费占能源消费总量的比重为 8.3%，预计未来天
的主要产品。天然气供气总量从 2002 年的 1,259,334 然气在能源消费结构中的占比将持续提升。根据
万立方米增加至 2019 年的 16,085,569.83 万立方米。 《天然气十三五规划》，到 2020 年，我国气化人口
从城市用气人口来看，截至 2019 年末，人工煤气、 预计达到 4.7 亿人，年均增速 10.30%，城镇人口天
液化石油气和天然气用气人口分别为 675.37 万人、 然气气化率 57%。目前我国气化人口与十三五规划
11,297.10 万人和 39,024.99 万人，占全部城市燃气 目标仍存在一定差距，预计未来天然气需求将继续
用气人口的 1.32%、22.15%和 76.52%。 保持增长态势。
其中，我国天然气消费量由 2010 年的 1,074.02 总体来看，未来随着城市化和工业化进程持续
亿立方米增加至 2019 年的 3,073.30 亿立方米，增 推进，国家环保标准提高和国民环保意识增强，作
幅为 1.86 倍。按天然气消费结构来看，城市燃气和 为清洁能源的天然气在能源消费结构中的比重将
工业用气仍是天然气消费的主力，2019 年消费量分 持续提升，天然气需求将继续保持增长态势，但总
别占全国消费量的 37.2%和 35.0%。 体供给和区域不均衡仍将长期存在。
我国天然气行业面临着总产量不足且区域分 跟踪期内公司码头运营业务运行态势良好，各港口
布不均衡的状态。截至 2019 年末，我国天然气已探 货物吞吐量保持稳定增长，同时通过收并购形成两
明储量为 8.40 万亿立方米，占世界探明储量的 江联动发展格局；凭借资源整合与物流优势，物流
4.13%。同期，我国天然气储采比为 47.30 年，略低 贸易及物流服务收入规模稳中有增
于全球天然气储采比 49.82 年。天然气产量由 2000
码头运营服务
年的 277.26 亿立方米增加至 2019 年的 1,775.60 亿
立方米，呈快速增长的趋势。我国自产气主要集中 跟踪期内，公司原有的云浮新港四围塘码头和
在塔里木、鄂尔多斯、四川、柴达木盆地、准噶尔 宝鸭塘码头、梧州港大利口码头以及桂平港新龙码
盆地等地，天然气供给存在地区发展不均衡的情况。 头运营情况平稳，其中前三者港口设施情况与设计
从 2006 年开始，我国成为天然气净进口国，从 通过能力未发生改变；桂平港新龙码头仍处于建设
2000 年的 76.92 亿立方米增长至 2019 年的 1,342.64 过程中，截至 2021 年 3 月末已完成投资 0.70 亿元，
亿立方米，进口依赖度从 2000 年的 8.80%增长至 码头一期一阶段已建成并投入使用，同时第二标段
2019 年的 44.13%，天然气进口量快速增长。目前， 后方陆域工程已开工建设。
我国主要的进口天然气通道为西北-中亚、西南-中 2020 年 11 月，公司通过全资子公司珠海港香
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港有限公司（以下简称“珠海港香港”）完成以全面 芬兰芬欧汇川（常熟）纸业、江苏理文造纸、天顺
现金要约方式收购香港上市公司兴华港口 100%股 风电等，客户关系较为稳定，经营货种包括纸浆及
权，交易对价为港币 21.15 亿元，资金来源为珠海 纸卷、钢材、原木、工程设备、集装箱等。中诚信
港香港向境外银行申请的并购贷款，兴华港口于 11 国际认为，本次收购的完成有助于公司加强与长三
月 20 日在香港联合交易所退市；此外，公司以自有 角流域港口、航运、物流企业的合作，实现珠三角
资金向珠海港香港增资 2.75 亿美元。通过上述收 与长三角港口物流业务的协同发展，提升公司竞争
购，公司新增常熟兴华港口有限公司和常熟长江港 实力，或将成为传统核心主业港口物流板块新的业
务有限公司两个港口、共计 16 个泊位，上述两个港 绩增长点；但由此带来的大额并购贷款推高公司债
口是江苏省常熟市最大的对外开放一类公共口岸， 务规模，后续业务整合及码头运营情况亦需保持关
距长江入海口仅 54 海里；其腹地内重点客户包括 注。
表 1：截至 2021 年 3 月末公司生产性泊位情况
所属港区 泊位数 港口设施情况 设计通过能力 股权比例 投入运营时间
港区占地面积约 22 万平方米，码头使用岸线长 420 米现
云浮新港四围塘码头
7个 有 3,000 吨级泊位 7 个，年通过能力 40 万 TEU，年吞吐 230 万吨 86.24% 2010.01
（云浮新港外贸区）
量最高可达 2,000 万吨，拥有 15 万平米堆场
港区占地面积 5.10 万平方米，码头岸线长 500 米，现有
云浮新港宝鸭塘码头
5个 1,000 吨级泊位 5 个，其中实际运营泊位 2 个，年通过能 200 万吨 86.24% 2011.12
（六都港内贸区）
力 10 万 TEU
现有港区占地面积 12.00 万平方米，码头总长 240.70 米，
现有 1,000 吨级泊位 4 个，年通过能力为 157 万吨，其中
梧州港大利口码头 4个 157 万吨 72.00% 2017.01
集装箱 15.5 万 TEU，建成集装箱、散货堆场面积 8.7 万平
方米，件杂货 46 万吨
规划建设 3 个 3,000 吨级多用途泊位，岸线长 330 米，陆
域纵深 500 米，总占地面积 247 亩；场内设集装箱堆场 3
万平方米、散货堆场 2.8 万平方米、拆装箱库 4,824 平方 散货 120 万
桂平港新龙码头 1个 米、件杂货仓库 5,568 平方米、洗修箱场 4,555 平方米， 吨；集装箱 55.00% 2016.04
设计年通过能力 328 万吨，其中集装箱 8 万个标准箱，散 3.6 万 TEU/年
货 180 万吨、件杂货 30 万吨；截至 2021 年 3 月末码头一
期一阶段已建成
港区占地面积 100.5 万平方米，码头泊位长度 1540 米，仓
常熟兴华港口有限公
8个 库 16 座，仓库面积 15 万平方米，堆场面积 67 万平方米， 907 万吨 95.00% 1996.11
司
前沿大型设备有 2 台 40 吨岸桥和 10 台 40 吨门机
港区占地面积 35.6 万平方米，码头泊位长度 1030 米，仓
常熟长江港务有限公
8个 库 8 座，仓库面积 6.8 万平方米，堆场面积 18 万平方米， 574 万吨 90.00% 2012.08
司
前沿大型设备有 8 台 40 吨门机
资料来源：公司提供，中诚信国际整理。
从市场竞争情况来看，跟踪期内公司原有各码 主要系开展砂石过驳及碎石装船等新货种业务；通
头仍然面临流域内其他码头较为激烈的竞争，且部 过提高泊位利用率和作业效率、开拓黔江上游地区
分港口货物种类存在重叠情况，导致腹地货源分 货源，桂平港新龙码头当期货物吞吐量亦明显增
流；此外，兴华港口竞争对手主要包括上海罗泾、 加；新收购的兴华港口 2020 年运营情况良好，货物
太仓港、张家港等。 吞吐量 1,689.80 万吨，同比增长超过 30%，同时其
从吞吐量情况来看，2020 年云浮新港持续优化 装卸效率较高，纸浆卸船平均作业效率达到 3.30 万
营销策略、拓展内贸散货装卸业务，货物吞吐量保 吨/昼夜。但受疫情及世界经贸环境不确定性加强影
持增长态势，其中内贸吞吐量同比增加约 25%；梧 响，当期云浮新港及兴华港口集装箱吞吐量均有不
州港大利口码头货物吞吐量同比大幅提升 42.46%， 同程度的下降；得益于港口周边陶瓷厂原料进口增
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加以及与中国远洋运输总公司达成集装箱合作协 桂平港新龙码头货物吞吐量同比大幅下滑 45.21%，
议，桂平港新龙码头集装箱吞吐量增幅高达 其余各港口货物吞吐量均出现明显增长。
107.87%。2021 年 1~3 月，受上游干旱断流影响，
表 2：近年来公司下属各港口吞吐量（万吨、万 TEU）
2018 2019 2020 2021.1~3
港口
货物 集装箱 货物 集装箱 货物 集装箱 货物 集装箱
云浮新港 475.62 23.32 527.60 24.10 555.00 19.00 146.46 4.40
梧州港大利口码头 159.12 7.13 172.45 8.40 245.66 9.14 90.26 2.39
桂平港新龙码头 -- -- 105.61 1.78 133.26 3.70 12.81 0.50
兴华港口 -- -- -- -- 1,689.80 10.06 413.40 2.80
合计 634.74 30.45 805.66 34.28 2,623.72 41.90 662.93 10.09
注：兴华港口货物和集装箱吞吐量为常熟兴华港口有限公司及常熟长江港务有限公司吞吐量之和，且 2020 年数据为全年吞吐量。
资料来源：公司提供
联营码头方面，2020 年公司通过收购兴华港口 下跌故公司减少销售所致，但受益于下游需求增加，
新增联营公司常熟威特隆仓储有限公司，当年取得 当期钢材销售量同比大幅增长近 90%，带动物流贸
投资收益 369.80 万元；疫情导致成品油需求大幅萎 易板块收入小幅增长；2021 年一季度，煤炭及钢材
缩，油价的低位运行亦使得贸易商加大囤货，带动 需求均较为旺盛，销售量同比提升，带动当期物流
中化珠海石化储运有限公司（以下简称“中化珠海 贸易收入翻倍。此外，受海外疫情影响，跟踪期内
储运”）储罐长租订单大幅上升，收入及利润随之 公司未开展进出口贸易业务。
增长，公司由此 获得的投资 收益同比大 幅增至 表 4：近年公司物流贸易业务情况
1,563.43 万元；当期国能珠海港务有限公司（原名 项目 2018 2019 2020 2021.1~3
煤炭销售量（万吨） 57.04 147.10 137.84 40.17
神华粤电珠海港煤炭码头有限责任公司，2021 年 2
钢材销售量（万吨） 5.99 6.38 11.93 4.31
月更为现名，以下简称“国能珠海港务”）的盈利 物流贸易收入（亿元） 8.16 12.06 12.83 4.50
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
仍主要用于弥补以前年度亏损，故未进行分红。
表 3：截至 2021 年 3 月末公司联营码头运营企业概况 2020 年，物流贸易前五大客户销售额占年度销
参股公司 概况 持股比例
售总额的比重为 74.23%，其中第一大客户销售占比
拥有 2 个 8 万吨级和 4 个 1 万吨级液体
中化珠海 达到 36.40%，销售集中度很高，存在一定大客户依
石化品码头泊位，均位于珠海高栏岛， 45%
储运
具备 15 万吨级靠泊能力 赖情况；同年，前五大供应商采购集中度为 69.82%，
珠三角地区等级最高的专业煤炭码头，
于 2014 年投入运营，现有 2 个 10 万吨
其中第一大供应商采购额占比为 38.29%，集中度亦
国能珠海
港务
级卸船泊位，6 个装船泊位及堆场道路 20% 较高。
房屋等相应辅助设施，设计年吞吐量
4,000.00 万吨 受益于背靠母港以及拥有西江流域云浮、梧州、
从事以纸浆为主的物流服务，包括装
常熟威特 卸、仓储、普通货运及货物专用运输和 贵港等物流合作中转节点的资源优势，加之对长江
25%
隆 从事国际运输代理业务。无码头泊位， 流域物流航运市场的开拓，跟踪期内公司资源整合
在常熟兴华港口的码头开展业务
资料来源：公司提供，中诚信国际整理 与物流优势加强，目前已开通 25 条多式联运通道；
同时，公司进一步发展大件物流、回收物流、冷链
物流贸易及物流服务
物流及电商等新业务，共同带动 2020 年物流服务
跟踪期内，公司物流贸易产品仍以煤炭、钢材 收入保持上升态势。其中，以航运运输为主的其他
和食品等为主，其中煤炭和钢材销量占比较高。 业务扩张较快，主要系船只数量及总运力大幅提升
2020 年煤炭贸易量略有下滑，主要系年末煤炭价格 所致，上年受政策影响较大的外轮代理业务亦有所
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恢复；但受收入准则变化、疫情以及部分大客户开 公司电力能源业务以风电开发建设为主，2020
始自建仓储中心等多方面因素影响，其余细分板块 年 11 月子公司珠海港昇新能源股份有限公司（以
收入均略有下降。 下简称“珠海港昇”）收购天杨能源 100%股权及宿
表 5：近年公司物流服务业务收入构成情况（亿元） 迁协合新能源有限公司（以下简称“宿迁协合”）49%
收入构成 2018 2019 2020 2021.1~3 股权，公司新增 48MW 杨村风电场项目。截至 2021
珠海港物流（车辆运输） 2.32 2.21 1.69 0.41
年 3 月末，公司拥有 7 个控股风电场，控股总装机
珠海港拖轮 0.68 0.88 0.86 0.25
外轮代理 0.71 0.21 0.67 0.14 容量增至 328.66MW，权益装机总量约 350MW；其
港通投资（车辆运输） 0.30 0.32 0.29 0.06 中，高栏风电场、大麦屿风电场、秦山风电场和杨
外轮理货 0.24 0.26 0.20 0.06
外代国际货运 0.20 0.13 0.16 0.05 村风电场分别处于珠三角、浙江和安徽，地区电力
其他 1.15 2.28 4.93 1.60 能耗较高，不存在“弃风限电”情况；赤峰达里风
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
电场和黄岗梁老虎洞风电场位于内蒙古赤峰市克
2020 年以来公司电力能源和管道燃气经营情况良 什克腾旗，弃风率处于蒙东电网平均水平；安达风
好，运营风电场规模及天然气用户的增加带动新能 电场位于内蒙古西部，由于地方政策及消纳情况影
源业务收入保持增长，但阶段性非居民用户燃气价 响，弃风限电高于行业平均水平，对该风电场经济
格下调或将对燃气销售收入造成一定影响 效益造成一定影响。2020 年公司旗下各风电场上网
电量均有所提升，同时发电收费标准执行国家批复
电力能源
电价，跟踪期内保持稳定。
表 6：截至 2021 年 3 月末公司控股风电项目概况（MW、亿千瓦时、元/千瓦时）
总装机 2019 年上 2020 年上 2021.1~3 2020 年 2020 年设备
运营主体 股权比例 运营风电场 批复电价
容量 网电量 网电量 上网电量 弃风率 平均可利用率
珠海港昇新能源
83.38% 高栏风电场 49.50 0.66 0.77 0.19 0.00% 98.80% 0.689
股份有限公司
赤峰达里风 一期 0.81；二期
50.16 0.99 0.93 0.26 0.00% 97.15%
东电茂霖风能发 珠海港昇持 电场 0.76；三期 0.80
展有限公司 股 100% 黄岗梁老虎
49.00 1.40 1.35 0.36 2.81% 95.09% 0.54
洞风电场
内蒙古辉腾锡勒
珠海港昇持
风电机组测试有 安达风电场 49.50 0.93 1.02 0.35 15.33% 99.28% 0.52
股 100%
限公司
浙江科啸风电投 大麦屿风电
51% 49.50 0.71 0.72 0.18 0.00% 99.20% 0.62
资开发有限公司 场
宿州聚隆风力发 珠海港昇持
秦山风电场 33.00 0.17 0.55 0.20 0.00% 94.21% 0.60
电有限公司 股 100%
安徽天杨能源科 珠海港昇持
杨村风电场 48.00 -- -- 0.44 -- -- 0.60
技发展有限公司 股 100%
合计 -- -- 328.66 4.86 5.34 1.98 -- -- --
注：秦山风电场 2019 年上网电量为 9~12 月数据；杨村风电场 2020 年被收购后 11~12 月上网电量为 0.19 亿千瓦时。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
参股的燃煤发电及天然气热电项目方面，珠海 简称“中珠天然气发电公司”）2020 年以来经营情
经济特区广珠发电有限责任公司（以下简称“广珠 况良好，所产生的投资收益对公司利润形成有效补
发电”）、珠海新源热力有限公司（以下简称“新源 充。
热力”）和中海油珠海天然气发电有限公司（以下
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表 7：公司参股燃煤发电及天然气热电项目概况（万元）
投资收益
参股公司 主要概况 持股比例
2018 2019 2020 2021.1~3
广珠发电 总装机容量为 2,600MW 18.18% 6,181.20 11,144.34 12,171.45 --
工业蒸汽的生产、销售以及工业园区的集中供
新源热力 20.00% 1,065.18 1,473.56 1,430.93 385.03
热，设计管网供蒸汽能力为 400 吨/小时
负责投资建设、运营珠海港高栏港区热电联产
中珠天然气发电公司 25.00% 1,203.06 821.06 949.32 --
项目，已建成 12 台 390MW 天然气发电机组
合计 -- -- 8,449.44 13,438.96 14,551.70 385.03
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
管道燃气 上下调 0.587 元/标方；截至 2021 年 3 月末，对工
业用户和商业用户燃气收费标准均同比有所下调，
跟踪期内公司管道燃气业务运营平稳，截至
或将对公司燃气收入产生一定影响。
2021 年 3 月末，珠海港兴管道天然气有限公司（以
表 9：截至 2021 年 3 月末公司燃气业务收费标准
下简称“港兴天然气”）已建成并通气的市政燃气管
用户类型 收费标准
道增至 328 公里，已建成 2 座门站、4 座临时 LNG 工业用户 2.53~3.90 元/标方
西区、横琴商业用户 3.90 元/标方
供气站，供气管网能有效覆盖横琴、西区的长隆、
居民用户 执行阶梯气价（最低 3.45 元/标方）
三灶工业园、联港工业园、富山工业园、龙山工业 公服用户 3.80 元/标方
数据来源：公司提供，中诚信国际整理
园、新青工业园等主要园区。随着管网铺设的逐步
完善，2020 年其经营规模持续扩大、天然气用户数 物业管理经营平稳，工程代建项目稳步推进；跟踪
明显增加，带动当期销量同比增长 24.37%，2021 年 期内食品饮料业务新厂房投建、生产规模扩大，但
1~3 月其用户及销售规模亦维持上升态势；跟踪期 受疫情影响产销量有所下降
内燃气客户结构依然以居民用户为主，但随着企业
物业管理及其他业务
“煤改气”等项目的推进，商业用户增幅明显提高。
表 8：公司天然气销量及客户情况（户、万立方米、%） 跟踪期内公司物业管理及物业出租业务经营
项目 2018 2019 2020 2021.1~3 情况较为稳定，截至 2021 年 3 月末，公司物业管
用户数 50,309 85,595 107,430 113,810
理面积进一步增至 538,400.00 平方米，物业出租面
销售量 4,099 7,937 9,871 2,753
项目 截至 2021 年 3 月末用户数 同比增加 积增至 27,535.32 平方米。
居民用户 113,573 28.38%
工业用户 118 18.00% 置业开发方面，子公司珠海港置业开发有限公
商业用户 119 50.60% 司（以下简称“珠海港置业”）已完工项目中的贵州
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
昌明国际陆港一期一阶段项目剩余少量尾款已于
为落实执行发改委出台的阶段性降低非居民 2020 年结算完毕；截至 2021 年 3 月末，在建项目
用气成本政策，公司于 2020 年 2~12 月对“煤改气” 4 个，计划总投资 24.58 亿元，累计完成投资 16.23
用户在实际结算价基础上下调 0.456 元/标方，“煤 亿元，已确认收入 0.63 亿元。
改气”以外的其他非居民用户在实际结算价基础
表 10：截至 2021 年 3 月末公司代建模式下的在建项目情况（亿元）
项目名称 建设内容 计划总投资额 累计投资额 建设期限 已确认收入
珠海唐家湾生活配套项目 生活配套小区 9.42 9.82 2017~2020 0.56
平沙新城雅阁项目 住宅 5.41 2.92 2018~2022 0.01
平沙新城雅苑项目 住宅 5.14 2.90 2018~2022 0.03
珠海市燃气抢险调度指挥中心 综合办公楼 4.61 0.59 2020~2024 0.03
合计 -- 24.58 16.23 -- 0.63
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
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食品饮料业务 自有数量较 2019 年末增加 14 艘，新增自有运力
5.70 万吨，同时通过大量租赁船只，同期末总控制
随着珠海可口可乐饮料有限公司（以下简称
运力（含航次租船）超过 100 万吨。同时，公司进
“珠海可口可乐”）新厂房的建成，公司饮料食品
一步拓展钢材沿海运输业务，2020 年钢材运输总量
业务产能规模有所扩大；但由于海外疫情导致海外
同比大幅增加 375.00%至 623.64 万吨，高栏港已成
需求减少，2020 年饮料产销量均同比下滑，当期该
为华南第二大钢材中转港，带动当期散货运输总量
板块营业总收入随之小幅减少。2021 年 1~3 月，新
同比增长 173.34%至 939.43 万吨；公司已拥有 26
厂房生产能力得以释放，加之下游需求同比增加，
条运营稳定的西江驳船快线，加之高栏港至西江、
当期饮料产销量有所回升，中诚信国际将对新增产
东江、北江的集装箱航线全面贯通，2020 年集装箱
能消化及产业规模扩大情况保持关注。
运输同比增至 73.95 万标箱。
表 11：近年珠海可口可乐公司饮料产销量情况（万箱）
项目 2018 2019 2020 2021.1~3 表 12：截至 2021 年 3 月末公司船队、运力情况（艘、万吨）
项目 规模
生产量 5,723 5,776 5,126 1,116
销售量 5,428 5,567 5,148 1,077 自有数量 39
其中：代加工及出口量 994 1,033 511 148 期租船数量 120
库存量 61 62 63 70 总数量 159
资料来源：公司提供，中诚信国际整理 自有运力 20.20
期租运力 84.00
跟踪期内公司航运业务加速发展，多只船只建设完 总运力 104.20
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
成，未来航运能力将进一步提升；但目前该业务规
模仍然较小，且考虑到西江流域周边港口竞争激烈， 截至 2021 年 3 月末，公司在建航运项目预算
未来盈利能力或存在一定不确定性 总投资 2.86 亿元，已完成投资 2.26 亿元，预计全
部建成后将进一步提升公司的航运能力，且未来投
2020 年公司稳步推进自有船队建设，万吨级散
资压力可控。但目前公司航运业务主要集中在西江
货船“高栏 001”、“高栏 002”和“高栏 306”已交
流域，且周边港口竞争激烈，未来公司航运业务的
付使用，且通过收购广州粤港澳国际航运有限公司
盈利能力仍存在一定的不确定性。
（以下简称“粤港澳航运”）新增 11 艘内河驳船；
截至 2021 年 3 月末公司船舶总数共 159 艘，其中
表 13：截至 2021 年 3 月末公司航运业务在建情况（万元、万吨）
项目名称 建设内容 总投资 已投资 建设期限 预计建成运力
建造内河多用途船 建造 25 艘 3,500 吨级内河多用途船 21,584.00 20,123.10 2019.9.27~2021.8 8.75
购置海船 购置 2 艘沿海 7,500 吨级海船 7,000.00 2,431.40 2021.1.13~2021.3.12 1.50
合计 -- 28,584.00 22,554.50 -- 10.25
注：由于新冠疫情对国内外生产贸易带来持续性负面影响，航运业面临严峻挑战，2020 年公司终止实施“购置 2 艘沿海 45,000 吨级海船项目”，并
将原计划投入该项目的募集资金 3.36 亿元全部用于偿还银行贷款。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
2020 年以来公司持续进行新能源产业布局，通过参 “珠海公司”）进行增资入股，增资完成后对其持股
股及收购填补海上风电和光伏产业链空白，但后续 比例将为 20.00%；上述投资主要用于建设珠海金湾
投资回报情况及资本支出压力尚需保持关注 海上风电项目，该项目总装机容量为 300MW，截至
目前 55 台风电机组已全部并网，且珠海公司其余
在现有风电场运营业务的基础之上，公司子公
股东的实际控制人均为广东省国资委，上述项目运
司珠海经济特区电力开发集团有限公司拟以 0.89
营风险较为可控。此外，为开展光伏电站开发与运
亿元对广东粤电珠海海上风电有限公司（以下简称
营、储能配套行业、氢能利用与开发等业务，2021
www.ccxi.com.cn 14 珠海港股份有限公司 2021 年度跟踪评级报告
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年以来公司设立珠海港超新能源科技集团有限公 利水平亦有所增强；但收入占比较高的物流贸易和
司，同时将兴华港口更名为珠海港新加坡有限公 物流服务板块毛利率仍有待改善，同时母公司口径
司，并在其下属设立珠海港新加坡新能源发展有限 盈利水平依然较弱
公司及珠海港（新加坡）能源科技集团有限公司；
受益于收购兴华港口1100%股权以及其他码头
后续上述子公司将通过投资并购、自主开发及战略
货物吞吐量的提升，2020 年公司码头运营收入同比
合作等方式进行光伏、储能及氢能项目的开发与运
增加超过 2 倍；当期物流服务收入同比提升近 40%，
营。
主要系多式联运进一步发展以及开拓新的业务增
为进一步拓展新能源业务产业链，公司通过协 长点所致；随着权益装机容量和发电量规模的扩大
议受让的方式现金收购秀强股份 25.01%的股份，交 以及天然气销量的上升，综合能源板块收入亦同比
易对价为 9.74 亿元；2021 年 4 月 26 日完成上述股 增长，上述因素共同带动当期营业总收入保持增长
权转让的过户登记手续，公司成为秀强股份的控股 态势。毛利率方面，2020 年码头运营板块毛利率同
股东并将其纳入合并报表范围。秀强股份主要产品 比大幅提升 11.18 个百分点，主要由于兴华港口盈
为家电玻璃、光伏玻璃、厨电玻璃等，并陆续推出 利能力较强；受益于社保减免等优惠政策使得人工
光伏 BIPV 玻璃、多曲面玻璃、微电玻璃等新品， 成本下降，物业管理及其他业务毛利率水平亦有所
2020 年营业总收入和净利润分别为 12.86 亿元和 回升，共同使得当期公司初始获利空间扩大；但受
1.22 亿元；通过上述收购，公司将新增玻璃深加工 全球贸易疲软以及行业竞争激烈等因素影响，其余
业务，有利于公司向光伏产业链上游布局和延伸。 板块毛利率均有不同程度的下滑，尤其是占比较大
中诚信国际认为，碳达峰、碳中和目标的提出 的物流贸易和物流服务业务盈利能力持续下滑，对
将为新能源产业的发展提供良好支撑，通过切入光 整体毛利率造成一定拖累。2021 年一季度，公司营
伏发电等新能源领域，未来公司收入规模及盈利能 业总收入同比大幅增加 96.64%至 11.64 亿元，主要
力或将有所提升；但中诚信国际也注意到，海上风 系港口、风电业务规模扩大以及港航配套服务板块
电、光伏电站、储能系统及氢能综合应用等新能源 业务量增长所致；除物业管理外其余业务毛利率均
项目所需投资较多，且受国家政策的影响较大，公 有所上升，整体毛利率进一步升至 19.02%。
司新能源业务开展情况以及未来可能面临的资本 表 14：近年来公司主要板块收入及毛利率构成(亿元、%)
收入 2018 2019 2020
支出压力或风险需保持持续关注。
码头运营 0.72 0.79 2.38
财务分析 物流贸易 8.16 12.06 12.82
进出口贸易 1.28 2.88 0.00
以下分析基于公司提供的经立信国际会计师 物流服务 5.60 6.29 8.80
综合能源 3.98 5.03 5.58
事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意 物业管理及其他 2.01 1.83 1.74
见的 2018~2020 年财务报告以及未经审计的 2021 饮料食品 4.40 4.34 4.04
营业总收入 26.15 33.22 35.35
年一季度财务报表，各期财务数据均为当期财务报
毛利率 2018 2019 2020
表期末数。公司于 2020 年 9 月 1 日取得兴华港口 码头运营 28.16 26.46 37.64
物流贸易 2.03 2.00 1.13
控股权，并将其纳入合并报表范围，故当年末公司
进出口贸易 0.003 0.01 --
资产、负债及权益规模均有所扩大。 物流服务 18.12 17.94 15.54
综合能源 41.27 35.25 35.21
跟踪期内码头运营及物流服务业务规模的扩大拉 物业管理及其他 39.08 31.39 37.39
动营业总收入较快增长，毛利率水平持续回升，盈 饮料食品 27.27 31.13 26.93
1 2020 年 9~12 月兴华港口取得营业总收入 1.55 亿元、净利润 0.37 亿 元。
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合计 19.17 15.89 17.27
券力度，债务结构仍保持稳定，但债务规模增长使
资料来源：公司提供
得财务杠杆水平大幅回升
2020 年公司期间费用同比增长，主要系当年新
跟踪期内公司总资产仍以非流动资产为主，
增较多并购贷款导致财务费用上升，但受益于收入
2020 年通过并购兴华港口和天杨能源，当期末无形
规模增幅更大，期间费用率同比略有下降；2021 年
资产和商誉均增长较多，加之新建内河驳船和海船
一季度，受经营规模扩大影响，期间费用同比增长，
项目完工，固定资产规模亦大幅上升，共同带动期
但期间费用率仍然保持下降态势，费用控制能力良
末总资产规模扩大；流动资产方面，随着银行借款
好。跟踪期内公司利润总额仍主要来自于经营性业
及债券发行力度的加大，2020 年末货币资金同比增
务利润及以广珠发电、中化珠海储运分红为主的投
幅较大，其中受限部分 8.42 亿元，受限比例偏高，
资收益，2020 年及 2021 年 1~3 月收入规模及毛利
当期末应收账款及钢材、天然气等存货亦随着销售
率的提升使得经营性业务利润均同比增长，利润总
规模的扩大而有所增长。截至 2021 年 3 月末，资
额随之增厚。
产总额进一步扩张，主要系银行贷款及发行超短期
表 15：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）
2018 2019 2020 2021.3
融资券增加使得货币资金上升所致。
期间费用合计 3.87 3.97 4.18 1.18 表 17：近年来公司主要资产情况（亿元、%）
期间费用率(%) 14.81 11.95 11.84 10.12 2018 2019 2020 2021.3
经营性业务利润 1.26 1.35 1.99 1.01 货币资金 9.35 12.03 22.43 30.60
资产减值损失 -0.12 0.03 0.17 0.06 应收账款 4.30 4.50 5.75 7.33
投资收益 1.17 1.57 1.77 0.19 存货 0.87 1.21 2.87 3.71
营业外损益 -0.14 0.05 -0.11 0.00 流动资产 16.58 23.19 34.61 45.71
利润总额 2.46 2.94 3.47 1.15 可供出售金融资产 13.72 25.00 22.53 22.58
EBITDA 利润率(%) 21.34 18.40 21.62 -- 固定资产 26.21 29.50 49.33 49.98
总资产收益率(%) 5.92 5.21 4.50 -- 无形资产 2.17 2.12 9.16 9.09
注：中诚信国际分析时将“研发费用”计入“管理费用”、将“信用减值
商誉 0.35 0.36 7.03 7.03
损失”计入“资产减值损失”。
非流动资产 51.81 69.32 100.27 100.45
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
总资产 68.39 92.51 134.87 146.16
注：中诚信国际分析时将 2020 年后的“其他权益工具投资”计入“可
从母公司口径来看，跟踪期内母公司收入仍主
供出售金融资产”。
要来自租金、咨询服务费及劳务派遣收入，规模偏 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
小且毛利率波动很大；随着经营和债务规模的扩大， 由于并购及扩大业务规模的需求增加，2020 年
管理费用及财务费用较高，2020 年经营性业务利润 公司加大外部融资力度，当期末以有息债务为主的
为负。母公司利润主要来自子公司分红所取得的投 总负债规模同比增长 111.93%。其中，子公司珠海
资收益，主要在四季度确认，因此 2021 年一季度利 港香港为收购兴华港口新增 17.80 亿元并购贷款，
润总额呈亏损态势。 长期借款较上年末大幅增加；当期发行较多超短期
表 16：近年母公司口径盈利能力相关指标（亿元）
融资券带动其他流动负债明显增长，同时随着“16
项目名称 2018 2019 2020 2021.1~3 珠海债”和部分长期借款临近到期，一年内到期的
营业总收入 0.11 0.12 0.17 0.03 非流动负债规模扩大。2021 年一季度公司进一步加
营业毛利率(%) 52.09 55.97 81.43 101.50
期间费用合计 0.99 0.73 0.75 0.12 大公开市场融资力度并通过短期银行借款补充流
经营性业务利润 -0.94 -0.67 -0.62 -0.08 动资金，当期末短期借款及其他流动负债有所增
投资收益 1.15 0.85 0.68 0.03
长，有息债务及负债总额进一步上升，偿债压力加
利润总额 0.19 0.19 0.08 -0.06
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 大；当期末短期债务占比为 51.40%，与 2019 年末
基本持平且债务结构较为均衡。
2020 年以来，公司加大长期借款及发行超短期融资
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短期借款 4.37 6.22 8.31 11.71
受益于利润积累以及少数股东权益的增加，跟
其他流动负债 -- 5.06 11.11 17.09
踪期内公司所有者权益保持上升态势；但由于总负 一年内到期的非流动负债 5.14 0.50 6.13 6.07
债增幅较大，2020 年末及 2021 年 3 月末资产负债 总负债 27.57 24.45 39.53 49.94
短期债务 9.51 11.78 25.55 34.87
率和总资本化比率大幅攀升。此外，2020 年公司现 长期债务 10.20 6.51 5.44 6.54
金分红 0.56 亿元，占合并报表中归属于上市公司普 总债务 19.70 18.29 30.99 41.42
未分配利润 4.00 3.77 3.38 3.32
通股股东净利润的 21.17%，分红政策较为稳定。
所有者权益 19.34 28.33 27.92 27.52
表 18：近年公司负债及权益相关指标情况（亿元） 资产负债率（%） 58.77 46.32 58.61 64.48
项目名称 2018 2019 2020 2021.3 总资本化比率（%） 50.46 39.22 52.61 60.08
短期借款 4.62 7.10 8.81 12.22 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
一年内到期的非流动负债 6.97 1.91 8.34 8.28
其他流动负债 0.00 5.09 11.29 17.37 跟踪期内公司经营获现情况良好，但较大的并购需
流动负债 18.96 21.67 38.11 47.89 求使得净筹资规模大幅扩张，同时较多有息债务集
长期借款 9.24 7.29 31.66 32.28
中于近一年到期，仍需对公司短期流动性保持关注
应付债券 5.98 6.01 4.06 4.10
非流动负债 16.80 14.29 38.10 38.70
2020 年公司经营获现情况稳定，经营活动净现
总负债 35.76 35.96 76.21 86.59
短期债务 12.04 14.93 28.74 38.48 金流同比略有增加；当年公司完成兴华港口、天杨
长期债务 16.32 13.84 35.72 36.39
能源以及粤港澳航运等股权收购款的支付，合计支
总债务 28.36 28.77 64.45 74.87
未分配利润 11.38 13.19 15.34 16.11 出 18.58 亿元，造成投资活动现金净流出大幅扩大，
少数股东权益 3.89 4.68 6.35 6.83 从而导致外部融资需求上升，同期筹资活动净现金
所有者权益 32.63 56.55 58.67 59.57
资产负债率(%) 52.29 38.87 56.50 59.25
流亦增幅较大。2021 年 1~3 月，由于利润增长以及
总资本化比率(%) 46.51 33.72 52.35 55.69 赎回到期理财产品增加，经营活动净现金流同比转
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
正；当期天然气利用工程、拖轮建设等在建项目投
母公司口径方面，因融资规模增加，跟踪期内 入增加，投资活动现金负敞口扩大；以银行间债务
货币资金快速充实；2020 年末其他应收款亦同比增 融资工具为主的外部融资依然保持较大规模，筹资
长，主要系子公司资金需求上升使得关联方往来增 活动净流入同比增长超过 60%。
加。随着多期超短期融资券的发行以及 6.00 亿元公
受债务规模扩张影响，2020 年 EBITDA 及经营
司债临近到期，加之公司为补充流动资金而增加短
活动净现金流对债务本息的覆盖能力均有所减弱；
期借款，2020 年末流动负债大幅增长，有息负债及
但得益于货币资金较为充足，其对短期债务的保障
总负债规模随之扩大。受分配股利及 2021 年一季
程度未出现下滑，能为债务偿还提供一定支持，但
度亏损影响，跟踪期内未分配利润减少，造成 2020
2021 年内到期债务为 33.55 亿元，仍面临一定短期
年末及 2021 年 3 月末权益规模连续下降；上述因
压力，中诚信国际将对公司未来项目建设和收并购
素共同导致母公司财务杠杆水平大幅上升。中诚信
支出及短期流动性的变化情况保持关注。
国际认为，跟踪期内母公司以短期债务为主的有息
表 20：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元）
负债快速上升，短期偿债压力加大、资本结构有待 2018 2019 2020 2021.3
优化。 经营活动净现金流 3.79 3.05 3.08 0.19
投资活动净现金流 -3.24 -7.84 -18.76 -1.49
表 19：近年母公司口径资产、负债及权益相关指标情况（亿元）
筹资活动净现金流 4.17 6.95 18.28 9.39
项目名称 2018 2019 2020 2021.3
总债务/EBITDA(X) 5.08 4.71 8.43 --
货币资金 6.37 7.06 16.79 25.80 EBITDA 利息保障系数(X) 4.08 4.56 4.47 --
其他应收款 7.35 9.37 14.06 15.09 经营活动净现金流/总债务(X) 0.13 0.11 0.05 0.01*
长期股权投资 24.36 25.25 27.91 27.95 经营活动净现金流利息保障系数(X) 2.77 2.28 1.80 --
总资产 46.91 52.79 67.44 77.45
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货币资金/短期债务(X) 0.78 0.81 0.78 0.80
和 36.19%；主要包括保证金等受限货币资金 8.42 亿
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
元、用于抵押担保等的受限固定资产和无形资产
受益于收回较多成员单位往来款，2020 年母公 11.47 亿元等。
司口径经营获现能力明显改善，其对债务本息的保
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信
障程度随之提升；同期筹资活动净现金流同比减
用报告》及相关资料，截至 2021 年 5 月 27 日，公
少，主要系上年收到非公开发行股票融资款 10.03
司借款均能够到期还本、按期付息，未出现延迟支
亿元所致，但母公司较强的筹资能力仍能为自身投
付本金和利息的情况。根据公开资料，截至本次报
资支出需求提供支撑。
告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
表 21：近年母公司口径现金流及偿债指标情况（亿元、X）
项目名称 2018 2019 2020 2021.1~3
外部支持
经营活动净现金流 2.11 -1.51 2.11 -0.23
投资活动净现金流 -3.90 -4.90 -3.64 -0.63
珠海港及长江三角洲发达的集疏运体系为公司主
筹资活动净现金流 6.26 7.11 3.11 9.79
经营活动净现金流/总债务 0.11 -0.08 0.07 -0.02* 业起到了较强的支撑作用；同时，公司在控股股东
经营活动净现金流利息保障系数 3.02 -2.90 3.74 -- 及政府中战略定位较为重要，可持续获得政府补贴
货币资金/短期债务 0.67 0.60 0.66 0.74
注：带*指标已经年化处理。
及各项政策支持
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
发达的集疏运体系是珠海及江苏未来发展的
公司具有一定的备用流动性和较为畅通的股权融
有力保障，为公司主业起到了较强的支撑作用。其
资渠道，对外担保和受限资产规模较为可控
中，珠海港已是集海铁联运、江海联运、海公联运
截至 2021 年 3 月末，公司共获得银行授信总 及管道运输于一体的多联式综合枢纽港。从港口自
额 85.08 亿元，其中未使用额度 30.48 亿元，备用 身配套设施建设方面看，华南最大煤炭储运基地--
流动性有所提升；母公司口径授信总额及未使用额 神华粤电珠海港煤炭储运中心、汇通物流园、普洛
度分别为 39.50 亿元和 24.86 亿元；同时公司为上 斯珠海港国际物流园、珠港澳物流合作园等陆续建
市公司，资本市场融资渠道通畅，财务弹性较好。 成运行。目前，珠海港进出口货物已经能直线往来
北美、南美、大洋洲、非洲、中东、东南亚等区域
截至 2021 年 3 月末，公司对外担保剩余 1 家
的 25 个国家和地区，逐步向国际化大港迈进。江苏
且担保余额有所下降，占当期末所有者权益合计比
常熟兴华港区亦坐拥重要战略位置，位于长江入海
重很低。被担保企业为公司参股公司且未发生过逾
口附近，为横跨华东及华中的腹地经济圈提供服务，
期事项，风险相对可控；但受原油价格超预期下跌
目前已发展成为处理高价值钢制成品、工程设备货
导致被担保企业生产的精对苯二甲酸（PTA）产品
物以及进口纸浆、原木的重要区域枢纽港；江苏还
价格下滑影响，其收入和利润呈下滑态势，2020 年
依托长江黄金水道，打造立体集疏运网络，公铁水
净利润为-4.26 亿元，若未来其经营业绩继续下滑而
高效衔接的港口集疏运通道正加快形成。
发生财务风险，公司或面临一定代偿风险。
表 22：截至 2021 年 3 月末公司对外担保情况（亿元）
公司控股股东珠海港控股集团有限公司（以下
被担保企业 担保额度 实际担保金额 担保类型 简称“珠海港集团”）是珠海市港口资源的整合平
珠海碧辟化工有限公司 4.00 1.00 连带责任保证 台，承担了珠海地区主要的集装箱吞吐任务和散杂
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
货吞吐任务，在资产划转、土地使用、财政资金等
截至 2020 年末，公司不存在影响其重大经营
方面能得到珠海市政府的持续支持；根据 2020 年 3
的未决诉讼；同期末，公司受限资产合计 21.23 亿
月印发的《珠海市人民政府关于印发珠海市市属国
元，占当期末总资产和净资产的比重分别为 15.74%
有企业重组整合方案的通知》（珠府〔2020〕20 号），
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拟分别将珠海交通集团有限公司代管的珠海市铁
路有限公司委托珠海港集团管理，并将珠海高栏港
铁路股份有限公司整合到珠海港集团，有利于进一
步打通海铁联运供应链体系。同时，珠海港集团其
他业务还包括管道燃气、物流供应链、综合能源、
土地一级开发等，各业务板块均可与公司业务形成
良好的分工与协同。公司是珠海港集团下属重要的
港口物流运营主体，2020 年营业总收入及净利润分
别占珠海港集团的 22.55%和 97.96%，作为最主要
的利润贡献来源，对控股股东的重要性很高。
此外，公司承担珠海市“以港兴市”的职责，
战略地位较为重要，近年来持续获得珠海市政府在
财政补贴上的大力支持，2020 年收到各项补贴合计
2,987.82 万元，为公司收益提供有益补充。
评级结论
综上所述，中诚信国际维持珠海港股份有限公
司的主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定；维持
“16 珠海债”、“20 珠海 01”和“21 珠海港股
MTN001”的债项信用等级为 AA+。
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附一：珠海港股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2021 年 3 月末）
子公司名称 直接持股比例 子公司名称 直接持股比例
珠海港置业开发有限公司 100.00% 珠海功控集团有限公司 100.00%
珠海港拖轮有限公司 100.00% 珠海港富物业管理有限公司 100.00%
珠海港物流发展有限公司 100.00% 珠海港航运有限公司 100.00%
珠海外代国际货运有限公司 60.00% 珠海港旭供应链管理有限公司 100.00%
中国珠海外轮代理有限公司 60.00% 珠海富华投资有限公司 100.00%
珠海市珠海港报关行有限公司 100.00% 珠海港兴管道天然气有限公司 65.00%
珠海港通投资发展有限公司 100.00% 珠海港达海港务有限公司 40.00%
珠海港香港有限公司 100.00% 珠海经济特区电力开发集团有限公司 55.88%
珠海港（梧州）港务有限公司 72.00% 广西广源物流有限公司 55.00%
珠海外轮理货有限公司 84.00% 珠海港隆盛生鲜供应链有限公司 51.00%
云浮新港港务有限公司 86.24% 珠海港超新能源科技集团有限公司 100.00%
兴华港口控股有限公司 100.00%
资料来源：公司提供
www.ccxi.com.cn 20 珠海港股份有限公司 2021 年度跟踪评级报告
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附二：珠海港股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2018 2019 2020 2021.3
货币资金 93,477.06 120,341.70 224,275.60 305,966.54
应收账款净额 43,001.29 44,985.53 57,489.06 73,260.10
其他应收款 6,735.94 4,093.83 4,935.28 5,704.35
存货净额 8,736.83 12,058.64 28,734.83 37,064.52
长期投资 179,329.61 295,156.22 278,381.21 280,894.75
固定资产 262,052.74 295,002.85 493,252.35 499,762.25
在建工程 27,419.51 51,295.34 36,829.22 34,226.08
无形资产 21,693.88 21,247.56 91,595.01 90,912.12
总资产 683,867.81 925,090.80 1,348,727.19 1,461,596.85
其他应付款 20,921.51 19,703.74 30,420.46 27,279.98
短期债务 120,448.01 149,294.34 287,359.11 384,799.01
长期债务 163,198.10 138,414.34 357,164.85 363,869.14
总债务 283,646.10 287,708.68 644,523.96 748,668.15
净债务 190,169.05 167,366.98 420,248.36 442,701.62
总负债 357,598.39 359,600.91 762,070.76 865,933.38
费用化利息支出 13,154.02 12,547.30 16,541.19 --
资本化利息支出 511.31 861.12 568.14 --
所有者权益合计 326,269.42 565,489.90 586,656.43 595,663.47
营业总收入 261,496.30 332,181.70 353,531.28 116,438.14
经营性业务利润 12,637.20 13,523.70 19,853.34 10,106.11
投资收益 11,704.74 15,730.15 17,663.32 1,947.29
净利润 19,300.76 24,705.83 28,751.58 8,947.48
EBIT 37,779.44 41,913.00 51,214.85 --
EBITDA 55,810.69 61,121.15 76,427.98 --
经营活动产生现金净流量 37,861.24 30,540.02 30,842.58 1,862.24
投资活动产生现金净流量 -32,420.52 -78,362.70 -187,573.07 -14,864.55
筹资活动产生现金净流量 41,731.41 69,517.63 182,808.40 93,907.17
资本支出 34,285.85 55,482.87 41,654.07 13,970.38
财务指标 2018 2019 2020 2021.3
营业毛利率(%) 19.17 15.89 17.27 19.02
期间费用率(%) 14.81 11.95 11.84 10.12
EBITDA 利润率(%) 21.34 18.40 21.62 --
总资产收益率(%) 5.92 5.21 4.50 --
净资产收益率(%) 6.08 5.54 4.99 6.05*
流动比率(X) 0.87 1.07 0.91 0.95
速动比率(X) 0.83 1.01 0.83 0.88
存货周转率(X) 26.20 26.87 14.34 11.46*
应收账款周转率(X) 6.66 7.55 6.90 7.12*
资产负债率(%) 52.29 38.87 56.50 59.25
总资本化比率(%) 46.51 33.72 52.35 55.69
短期债务/总债务(%) 42.46 51.89 44.58 51.40
经营活动净现金流/总债务(X) 0.13 0.11 0.05 0.01*
经营活动净现金流/短期债务(X) 0.31 0.20 0.11 0.02*
经营活动净现金流/利息支出(X) 2.77 2.28 1.80 --
经调整的经营活动净现金流/总债务(%) 7.78 4.10 0.59 --
总债务/EBITDA(X) 5.08 4.71 8.43 --
EBITDA/短期债务(X) 0.46 0.41 0.27 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 4.08 4.56 4.47 --
EBIT 利息保障倍数(X) 2.76 3.13 2.99 --
注：1、2021 年一季报未经审计；2、中诚信国际分析时将公司“长期应付款”调整至长期债务，将“其他流动负债”中的超短期融资券调整至短期
债务；3、将合同资产和合同负债分别计入存货和预收账款，将研发费用计入管理费用；4、带 *指标已经年化处理。
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附三：珠海港股份有限公司财务数据及主要指标（母公司口径）
财务数据（单位：万元） 2018 2019 2020 2021.3
货币资金 63,703.18 70,598.99 167,890.81 257,950.30
应收账款净额 0.00 0.00 585.91 0.00
其他应收款 73,488.46 93,674.19 140,614.83 150,900.42
存货净额 0.00 0.00 0.00 0.00
长期投资 331,096.00 336,769.21 364,703.94 365,052.06
固定资产 322.19 336.78 315.49 282.28
在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00
无形资产 106.22 68.86 35.54 164.58
总资产 469,139.50 527,855.25 674,403.01 774,549.11
其他应付款 77,780.15 60,685.25 84,215.00 84,150.52
短期债务 95,050.00 117,795.18 255,523.42 348,731.45
长期债务 101,962.49 65,065.05 54,368.66 65,430.31
总债务 197,012.49 182,860.23 309,892.07 414,161.76
净债务 133,309.32 112,261.25 142,001.26 156,211.46
总负债 275,695.60 244,508.63 395,252.99 499,391.21
费用化利息支出 6,978.88 5,214.77 5,646.06 --
资本化利息支出 0.00 0.00 0.00 --
所有者权益合计 193,443.89 283,346.62 279,150.02 275,157.91
营业总收入 1,100.46 1,245.22 1,655.96 335.87
经营性业务利润 -9,387.30 -6,690.20 -6,173.49 -831.52
投资收益 11,452.14 8,540.33 6,815.99 274.36
净利润 1,864.89 1,923.15 768.76 -587.54
EBIT 8,843.77 7,137.93 6,414.82 --
EBITDA -- -- -- --
经营活动产生现金净流量 21,077.49 -15,148.25 21,122.58 -2,349.47
投资活动产生现金净流量 -38,994.31 -49,009.36 -36,360.15 -6,252.43
筹资活动产生现金净流量 62,640.67 71,053.43 31,079.96 97,885.49
资本支出 4.99 163.41 49.81 44.26
财务指标 2018 2019 2020 2021.3
营业毛利率(%) 52.09 55.97 81.43 101.50
期间费用率(%) 902.92 588.79 454.93 349.06
EBITDA 利润率 (%) -- -- -- --
总资产收益率(%) 2.10 1.43 1.07 --
净资产收益率(%) 0.96 0.81 0.27 -0.85*
流动比率(X) 0.79 1.06 0.91 0.94
速动比率(X) 0.79 1.06 0.91 0.94
存货周转率(X) -- -- -- --
应收账款周转率(X) -- -- 2.83 4.59*
资产负债率(%) 58.77 46.32 58.61 64.48
总资本化比率(%) 50.46 39.22 52.61 60.08
短期债务/总债务(%) 48.25 64.42 82.46 84.20
经营活动净现金流/总债务(X) 0.11 -0.08 0.07 -0.02*
经营活动净现金流/短期债务(X) 0.22 -0.13 0.08 -0.03*
经营活动净现金流/利息支出(X) 3.02 -2.90 3.74 --
经调整的经营活动净现金流/总债务(%) 4.86 -15.85 2.54 --
总债务/EBITDA(X) -- -- -- --
EBITDA/短期债务(X) -- -- -- --
EBITDA 利息倍数(X) -- -- -- --
EBIT 利息保障倍数(X) 1.27 1.37 1.14 --
注：1、2021 年一季报未经审计；2、带*指标已经年化处理；3、中诚信国际分析时，将“其他流动负债”中的超短期融资券调整至短期债务；4、公
司未披露母公司各期现金流量表补充资料，故相关指标无法计算。
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附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
=货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融资
现金及其等价物（货币等价物）
产＋应收票据
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付
资 短期债务
本 票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
结 长期债务 =长期借款＋应付债券＋租赁负债＋其他债务调整项
构
总债务 =长期债务＋短期债务
净债务 =总债务－货币资金
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
存货周转率 =营业成本/存货平均净额
经
营 应收账款周转率 =营业收入/应收账款平均净额
效 =应收账款平均净额×360 天/营业收入＋存货平均净额×360 天/营业成本－应付账款平
率 现金周转天数
均净额×360 天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）
营业毛利率 =（营业收入—营业成本)/营业收入
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提
经营性业务利润
取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
盈
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
力
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流（CFO-
=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
股利）
现 =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股
金 FCF
流 利、利润或偿付利息支付的现金
=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增
留存现金流 加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支
出）
流动比率 =流动资产/流动负债
偿 速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债
债
能 利息支出 =费用化利息支出＋资本化利息支出
力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
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附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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