原材料价格波动带来的成本控制压力。天然橡
胶和合成橡胶是轮胎企业的主要原材料，其价
格波动对轮胎企业的盈利状况影响较大。2016
年以来，橡胶价格整体呈上扬态势，2017 年 2
月开始天然橡胶价格持续大幅下行，原材料价
格剧烈波动给公司造成较大的成本控制压力。
不断加剧的国际贸易摩擦。近年来国内轮胎企
业面临的贸易摩擦不断，2016 年 5 月 3 日印度
商工部发布公告，对原产于中国的新充气式子
午线轮胎发起反倾销调查，并将公司列入调查
名单，中诚信证评将持续关注上述裁决结果对
公司未来业务造成的影响。
2 青岛双星股份有限公司 2016 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 青岛双星股份有限公司 2016 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
2016 年我国轮胎市场出现恢复性增长，但整
行业关注
体供过于求的格局未发生根本性改变，且在
2016 年下游工程机械行业低迷态势有所缓 国际贸易摩擦加剧的外部环境下，同业竞争
解，随着“十三五”规划和“一带一路”等政策 趋于激烈
的落实与推进，工程机械行业或逐步走出周 2016 年，得益于下游工程机械行业的回暖和汽
期性低谷，并为上游轮胎产品销售带来利好 车行业的快速发展，我国轮胎市场出现恢复性增
影响 长，1~12 月全国橡胶轮胎外胎产量为 94,697.7 万条，
轮胎作为汽车、工程机械等行业的配套产品，
同比增长 8.6%。根据初步数据统计，截至 2016 年
受下游行业的影响较大。受过去产能快速扩张、信
12 月初，全钢轮胎和半钢轮胎工厂的开工率分别保
用销售透支下游需求影响，我国工程机械主要产品
持在 72.7%和 73.4%，较上年同期分别提高 10.5 个
保有量处于较高水平。2016年三季度以来，随着下
百分点和 7.5 个百分点。出口方面，据海关总署数
游固定资产投资增长，行业获得中期需求支撑；同
据显示，2016 年我国新的充气橡胶轮胎数量 46,848
时，伴随国三标准的强制实施，工程机械存量设备
万条，同比增长 5.4%；出口金额为 12,893,309 千美
更新需求逐步释放，全年挖掘机实现销量62,993台，
元，同比下跌 6.9%。
同比增长11.79%；压路机销量11,952台，同比增长
图1：2016年我国轮胎企业开工率情况
15.06%。行业需求的回升从单一产品逐步扩展到各
类产品，工程机械产品销量总体实现小幅增长。当
前宏观经济增速仍有下行压力，在出口与内需疲弱
的现状下，投资成为托底的重要手段，在房产与基
建投资支撑之下，预计工程机械的回暖可持续一段
时间。
《2015年国务院政府工作报告》中提出加快实
施走出去战略，鼓励企业参与境外基础设施建设和
资料来源：中国产业发展研究网，中诚信证评整理
产能合作，推动包括工程机械在内的中国装备走向 我国已成为轮胎生产第一大国，形成了规格、
世界，同时“一带一路”战略推进和落实将推动中国 系列和产品覆盖面齐全的完整工业体系，经过快速
工程机械产品的出口及企业境外建厂投资。2016年 发展阶段和激烈的市场竞争，整体行业已呈现充分
3月，《工程机械行业“十三五”发展规划》通过对国 市场化和竞争性的特点。自 2011 年以来，随着我
内外工程机械市场发展的分析，尤其是根据“一带 国汽车保有量的增加，汽车产销量增速放缓，加之
一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略所 出口业务遭遇“双反”的影响，行业新建产能面临过
引发的基础设施建设为行业所带来的机遇及新的 剩的局面。截至 2016 年末，我国轮胎行业规模以
发展环境，预计到2020年我国工程机械在国内外市 上企业有 600 余家，其中销售额排名前 10 位的企
场的销售额将达到6,500亿元，行业出口及海外营业 业市场占有率约 30%，大多数厂商规模普遍偏小、
收入占比到“十三五”末期将超过30%，出口力争实 技术水平低、研发能力弱，产业集中度偏低，国内
现稳步增长，到2020年行业出口额达到240~250亿 轮胎行业尤其是中低端产品整体处于充分竞争状
美元，占全行业年总销售额20%以上。 态。
整体来看，工程机械行业在销售回暖以及海外 出口方面，我国轮胎出口的主要市场是美国、
政策利好的刺激下，低态势有望得到缓解，并对上 欧盟及中东，受美国“双反”影响升级以及欧盟自
游轮胎产品销售带来利好影响。 2015 年将我国从享受普惠制待遇的国家名单中剔
除等因素影响，我国轮胎对国外传统市场的出口前
4 青岛双星股份有限公司 2016 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
景不容乐观。2016 年 6 月和 8 月，美国商务部分别 应”，国内天然橡胶价格不断上涨。
发布了对来中国的卡客车轮胎发补贴和反倾销调 2017 年 2 月开始，天然橡胶价格持续大幅下行，
查的裁决，2017 年 2 月，美国国际贸易委员会（ITC） 价格从 2 月份最高点的的 20,900 元/吨暴跌到 5 月
投票认定，中国对美出口的卡客车轮胎没有对美国 初的 13,900 元/吨，跌幅达到 50%，橡胶价格大幅
国内产业造成实质损害或实质损害威胁。 波动轮胎企业的成本控制压力增大。
总体来看，2016 年我国轮胎行业结构性产能过
剩、产品同质化竞争等问题仍较为突出，市场处于
业务运营
供大于求的局面未发生根本性改变，整体市场竞争 公司目前主要从事轮胎业务、机械业务、汽车
较为激烈，具有较强的研发能力、较快的更新换代 后市场服务业务及轮胎原材料销售业务（2016 年新
速度、经营效率高且产品适应性强的规模企业能够 增），其中轮胎业务和材料贸易业务 2016 年业务占
在竞争中占据优势地位。 比分别为 80.09%和 17.72%。
近几年，公司持续推进“三化两圈”（市场细分
2016 年以来橡胶价格大幅波动，轮胎企业成
化、组织平台化、经营单元化，服务 4.0 生态圈和
本控制压力上升，需持续关注橡胶价格变动
工业 4.0 生态圈）的物联网战略，加速推进产品的
对轮胎企业成本控制、产品定价和盈利的影
差异化创新、全球化布局、经营单元公司化等布局，
响
取得了较好的效果。2016 年公司积极实践供给侧结
轮胎主要原材料为天然橡胶和合成橡胶，二者
构性改革，整合行业产能，同时利用自身资源及采
占轮胎企业生产成本的比重约为 60%，其供应情况
购平台，开展轮胎原材料销售业务，全年公司实现
和价格走势对轮胎企业的盈利状况影响较大。
营业总收入 49.28 亿元，同比增长 64.60%。具体来
图2：2016年~2017年4月我国天然橡胶价格情况
看，当年公司轮胎业务实现销售收入 39.46 亿元，
单位：元/吨
同比增长 41.06%；机械业务实现销售收入 0.79 亿
元，同比下降 41.72%，主要原因是由于支持公司环
保搬迁项目建设，在环保搬迁影响了橡塑机械自身
产能的情况下优先满足公司内部升级需要的订单，
故对外销售同比减少；轮胎原材料销售业务实现销
售收入 8.83 亿元。
表1：2016年公司业务收入构成
单位：亿元、%
2016 2015
资料来源：聚源终端，中诚信证评整理 业务
营业收入 占比 营业收入 占比
2016 年，天然橡胶价格整体呈上涨的趋势，年 轮胎 39.46 80.09 27.98 93.45
初价格为 9,760 元/吨，年末价格为 16,380 元/吨， 机械 0.79 1.60 1.35 4.51
全年涨幅为 67.83%。分时期来看，1~2 月受国内库 材料 8.73 17.72 - -
存处于高位的影响，我国天然橡胶市场维持了 2015 其他 0.30 0.60 0.61 2.04
总计 49.28 100 29.94 100
年的走势，价格处于低位震荡期；进入 3 月以来，
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
受国际原油价格回暖、国内天胶开割缓慢以及主要
产胶国干旱的影响，国内天胶价格走高；随着天胶 2016 年国内轮胎市场回暖，公司积极推动产
东南亚主产国供应量的增加，5~8 月市场价格回落， 能扩张，当年轮胎销量大幅增长，整体销售
并在低位震荡；进入 9 月以来，受供应国产量下降 情况取得较大改善，但出口市场环境受双反
以及有色、煤焦及农副等大宗商品上涨的“同伴效 影响有所恶化，面临的市场压力增大
在国内市场中，公司建立了开放的、直面用户
5 青岛双星股份有限公司 2016 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
的线上和线下销售体系，并通过直营、替换、星猴、 产品的销售比例有所提高，但在 2016 年橡胶等主
电商四大渠道的搭建促进“服务 4.0”生态圈落地；在 要原材料价格大幅上行背景下，为了保证市场的相
海外市场中，公司建立了“1+5”的渠道模式：“1”为 对稳定并遵守已经签订的销售合同，参照市场竞品
“一国一伴”，指确定各市场的唯一代理商，建立长 情况，轮胎产品的提价时间相对迟后，提价幅度也
期合作关系，与代理商深耕细作；“5”代表“大采购”、 小于原料涨价幅度，使得当年全钢子午胎与半钢子
“大连锁”、“大品牌”、“大车厂”和“区域经销商”五 午胎业务的盈利水平表现出不同程度下滑。
大渠道。目前，公司已建立了遍布全国各地的销售 从销售市场来看，2016 年公司国内市场和国外
网络，产品远销美洲、欧洲、亚洲和非洲等 100 多 市场 分别实现营业 收入 34.50 亿 元（业务占 比
个国家和地区，形成了较强的渠道优势。2016 年国 70.01%）和 14.78 亿元（业务占比 29.99%），同比
内轮胎市场需求回暖，公司推动产能扩张和渠道拓 分别增长 111.46%和 8.48%。国内方面，公司轮胎
展，当年轮胎产销量实现大幅增长。 产品国内销售部分以配套市场销售为主，配套厂家
表 2：2014～2016 年公司轮胎生产和销售情况 多采用寄售库销售模式，货款结算账期较长，2016
单位：万条、% 随着轮胎业务的大幅扩张，公司应收账款规模大幅
项目 2014 2015 2016 增加，流动资金压力有所上升。出口方面，虽然公
生产量 747 777 1120
司依托技术、产品优势在一定程度上避免了技术壁
销售量 752 767 1152
垒的限制，通过美国交通运输部（DOT）认证、欧
产销率 100.67 98.71 102.86
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 盟经济委员会（ECE）认证、巴西 INMETRO 认证
2016 年 5 月，公司位于青岛市黄岛区董家口经 等多项质量体系认证，同时自主开发的超宽、超低
济区建设的环保搬迁项目一期竣工投产，一定程度 断面驱动胎也顺利通过了美国环保署（EPA）的
上推升了公司轮胎产能规模；此外，为弥补公司因 Smartway 认证，该等措施有助于公司产品跨越技术
淘汰落后产能及环保搬迁项目可能对全钢胎产能 壁垒，顺利进入国际市场；同时，公司通过主动调
的影响，公司当年租赁德瑞宝及昊宇轮胎部分装置 整、开拓市场，在一定程度上减少了贸易保护政策
进行生产，并与山东恒宇科技有限公司（以下简称 国对公司出口业务的影响。但是，不排除各国继续
“山东恒宇”）进行产能合作。2016 年公司实现轮胎 采取更加严厉的贸易保护措施，从而使我国轮胎行
销量 1,152 万条，同比增长 50.09%，当年产销率为 业出口面临市场准入标准不断提高的风险。2016
102.86%，较上年增长 4.15 个百分点。 年，公司出口市场环境有所恶化，当年美国商务部
表 3：2016 年公司轮胎产品结构 宣布对原产于中国的进口卡车及公共汽车轮胎发
单位：万条、亿元、%、个百分点 起反倾销和反补贴调查并将公司列入调查名单。公
销量 收入 毛利率 司出口至美国的轮胎产品占公司收入的比重较小，
分产品 销量 收入 毛利率
同比 同比 增减
全钢子午胎 534 73.94 30.08 40.43 17.06 -2.24 此次“双反”调查对公司业务影响不大。此外，印度
半钢子午胎 618 34.35 9.39 43.12 16.29 -2.14 商工部于 2016 年 5 月 3 日发布公告，对原产于中
合计 1,152 50.09 39.47 41.06 16.87 -2.23 国的新充气式子午线轮胎发起反倾销调查，青岛双
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
星轮胎工业有限公司涉及本案，被列入调查对象，
公司轮胎产品以全钢子午胎为主导，2016 年实 公司于 2016 年 7 月 5 日提交了出口商问卷。2016
现全钢子午胎销量 534 万条，同比增长 73.94%，实 年 9 月，青岛双星轮胎工业有限公司被印度商工部
现销售收入 30.08 亿元，同比增长 40.43%。公司当 列为五家抽样企业之一。2017 年 4 月，印度商工部
年销售半钢子午胎 618 万条，同比增长 34.35%，贡 结束听证会。中诚信证评关注其对公司未来业务可
献销售收入 9.39 亿元，同比增长 43.12%。尽管各 能造成的影响。
产品的销量和销售收入均较上年大幅增长，且“劲
倍力”等数款附加值相对较高的全钢子午胎差异化
6 青岛双星股份有限公司 2016 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
2016 年橡胶等原材料价格持续上扬，公司成 表 4：公司未来可预见的资本支出计划
本控制压力加大，加之新增轮胎原材料销售 项目预计投资总额
序号 项目名称
（人民币万元）
业务板块利润微薄，公司营业毛利率下降明 双星环保搬迁转型升级绿色
显 1 轮胎工业 4.0 示范基地高性 82,670
能乘用车子午胎项目
2016 年以来，公司主要原材料橡胶等价格持续
双星环保搬迁转型升级绿色
上扬，受市场竞争及价格传导机制不及时影响，公 2 轮胎智能化示范基地自动化 22,568
制造设备项目（一期）
司产品价格上涨速度及幅度均迟后于原材料价格
合计 105,238
变动，对公司盈利水平产生一定负面影响。此外，
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
当年公司新增材料贸易业务板块，但加价幅度较
随着环保搬迁项目陆续建成投产，公司轮胎产
小，进一步拉低了公司业务初始获利水平，2016 年
能及产量有所提升。截至 2016 年末，公司各轮胎
毛利率为 14.64%，较上年下降了 4.85 个百分点。
年产能为 1,490 万条，当年轮胎总产量为 1,120 万
2016 年起，公司向其他轮胎企业销售橡胶等轮
条，总体产能释放率为 75.17%，较上年提高了 3.23
胎生产用材料。公司一般依据客户需求进行采购，
个百分点。但当前全行业产能过剩情况未得到根本
并在采购价格基础上加平台费后向其销售，因其议
性改善，加之国外贸易保护壁垒加强，中诚信证评
价空间较小，该板块业务毛利率水平较低。
将对公司新增产能的释放持续予以关注。
总体来看，受 2016 年原材料橡胶价格上涨和
表 5：2014～2016 年公司轮胎产能、产量和销量情况
获利能力较弱的贸易业务增加影响，营业毛利率有 单位：万条、%
所下降。 产品 2014 2015 2016
产能 475 475 585
公司环保搬迁项目的陆续建成投产，积极践
全钢子 产量 308 300 481
行结构性供给侧改革整合行业产能，助力其 午胎 销量 316 307 534
产能及产量规模的提升，但后续项目建设仍 产能利用率 64.84 63.16 82.22
存在一定的资本支出需求 产能 605 605 905
为进行产业升级改造，公司于 2013 年 12 月开 半钢子 产量 439 477 639
午胎 销量 436 460 618
始建设环保搬迁项目，同时计划将位于青岛市黄岛
产能利用率 72.56 78.84 70.61
区的 6 家子公司全部搬迁至该基地。公司环保搬迁
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
项目计划总投资 35 亿元，建设规模为年产绿色全
钢子午胎 500 万套、绿色半钢子午胎 1,000 万套、 财务分析
自动化橡塑机械 1,300 台和自动化铸造机械 600 台， 以下财务分析基于公司提供的经立信会计师
项目建设期为 48 个月，于 2014 年初启动项目前期 事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意
工作，预计 2017 年底全部竣工。目前环保搬迁项 见的2014~2016年合并审计报告和未经审计的2017
目推进顺利，截至 2016 年末，全钢子午胎项目已 年一季度合并财务报表。
完成建设，半钢子午胎项目预计将于 2017 年第三
季度完成，其余项目预计将于 2017 年内全部竣工。
截至 2017 年 3 月末仍有总投资额 10.52 亿元的资本
开支项目，短期内面临一定的资本性支出需求。
7 青岛双星股份有限公司 2016 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
资本结构 图 4：2014～2017.Q1 公司债务结构分析
图 3：2014～2017.Q1 公司资本结构分析
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从资产结构来看，2016年末公司流动资产合计
38.86亿元，占总资产的比重为53.62%，主要包括货
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
公司环保搬迁项目建设逐步推进，资产规模不 币资金10.30亿元、应收票据2.49亿元、应收账款
断增长，同时随着业务规模的扩大，其对债务融资 11.49亿元、预付款项2.32亿元和存货10.27亿元。其
的需求上升。截至2016年末，公司资产总额和负债 中应收账款规模较上年同比增长49.13%，主要系业
总 额 分 别 为 72.48 亿 元 和 45.48 亿 元 ， 同 比 增 长 务 规模 增长所 致， 其中前 五大 客户欠 款占 比为
22.76%和37.41%；2017年一季度末，公司资产规模 38.08%，账龄在一年以内的占比为76.87%，当年公
较期初增长12.02%至81.20亿元，负债规模则较期初 司计提坏账准备0.84亿元。公司存货规模同比增长
增长18.33%至53.82亿元。所有者权益方面，2016 20.46%，主要系库存商品增加所致。公司非流动资
年公司留存收益的增加使其所有者权益同比增长 产主要由固定资产、在建工程和无形资产构成，
4.06%至27.00亿元；2017年一季度公司所有者权益 2016 年 末 余 额 占 非 流 动资 产 总 额 的 比 重 分 别 为
规模较年初增长1.39%至27.37亿元。 52.01%、33.65%和8.80%，其中固定资产规模同比
表 6：2016 年末轮胎行业主要上市公司资本结构比较
增长63.20%，主要系在建工程结转所致。
公司 资产总计（亿元） 资产负债率（%） 从债务结构来看，公司短期债务和长期债务分
青岛双星 72.48 62.75 别为18.90亿元和4.96亿元，其中短期债务主要包括
黔轮胎 A 104.28 65.68 短期借款和应付票据；长期债务主要系应付债券。
赛轮金宇 129.08 64.74
2016年末公司长短期债务比3.81倍，较上年增加
风神股份 77.28 68.28
1.20倍；2017年一季度公司新增银行短期借款7.81
S 佳通 23.50 27.79
资料来源：上市公司定期报告，中诚信证评整理
亿元，当期末长短期债务比进一步上升至5.54倍，
公司在建项目投入较多，近年外部融资需求持 债务期限结构不甚合理，财务结构稳健性有待提
续加大，债务规模保持增长。截至 2016 年 12 月 31 升。
日， 公司总债务余 额为 23.86 亿 元，同比增 长 盈利能力
15.01%，总资本化比率由上年的 44.43%上升 2.48 图 5：2014～2017.Q1 公司收入成本结构分析
个百分点至 46.91%，资产负债率由上年的 56.06%
上升 6.69 个百分点至 62.75%；截至 2017 年一季度
末，公司资产负债率较期初提升 3.54 个百分点至
66.29%；总债务规模上升使得总资本化比率较期初
提高 7.32 个百分点至 54.23%。但整体来看，目前
公司债务水平在同行业 A 股上市公司中处于适中
水平。 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
8 青岛双星股份有限公司 2016 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
2016年国内轮胎市场回暖，公司积极推进产能 2017年一季度公司利润总额为0.29亿元，与上年同
扩张，轮胎业务大幅增长，加之新增轮胎原材料销 期相当。
售业务板块，当年实现营业总收入49.28亿元，同比 图 7：2014~2017.Q1 公司利润总额分析
增长64.60%，收入水平实现大幅回升。
盈利方面，2016年橡胶等原材料价格大幅上
涨，而公司轮胎销售价格传导相对滞后，获利空间
受到一定挤压；同时，当年公司新增的轮胎原材料
销售业务获利空间微薄，拉低公司整体营业毛利率
表现。2016年公司综合毛利率为14.64%，同比减少
4.85个百分点，毛利率处于行业较低水平。
表 7：2016 年末轮胎行业主要上市公司盈利能力指标 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
公司 营业总收入（亿元） 毛利率（%） 总体来看，2016年公司轮胎业务发展状况良
青岛双星 49.28 14.64
好，同时新增材料贸易业务，使得总体业务规模大
黔轮胎 A 55.87 10.70
赛轮金宇 111.33 19.17 幅增长，但原材料价格上涨等因素一定程度压缩了
风神股份 73.25 14.96 公司获利空间。
S 佳通 30.24 22.24
资料来源：上市公司定期报告，中诚信证评整理 偿债能力
期间费用方面，2016 年公司业务规模持续扩 图 8：2014～2016 年公司 EBITDA 结构分析
张，销售费用同比增长 44.27%至 2.86 亿元，推动
公司期间费用合计同比增长 21.06%至 6.25 亿元，
但公司期间费用增速低于当年业务规模扩张速度，
当年三费收入占比较上年减少 4.56 个百分点至
12.67%，当年期间费用控制情况较上年有所提升。
图 6：公司 2014～2017.Q1 期间费用分析
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
在获现能力方面，折旧、利润总额和利息支出
是公司 EBITDA 的主要构成部分。2016 年公司因环
保搬迁处置部分设备、厂房等固定资产，使得当年
固定资产折旧规模下降 13.01%至 1.28 亿元，当年
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 EBITDA 同比减少 1.91%至 2.92 亿元，同期总债务
2016年公司利润总额主要由经营性业务利润、 /EBITDA 为 8.18 倍，EBITDA 利息倍数为 4.05 倍。
资产减值损失和营业外损益构成。2016年，公司收 整体来看，虽然指标值有所弱化，但公司 EBITDA
入规模大幅增长，当年取得经营性业务利润0.75亿 对债务本息的保障程度仍较高。
元，同比增长26.48%。公司计提坏账及存货跌价损
失导致当年发生资产减值损失0.22亿元。营业外损
益方面，2016年公司因取得的政府补助增加使得营
业外收入有所增加，当年取得营业外损益较上年增
加0.19亿元至0.34亿元。2016年公司实现利润总额
0.95亿元，同比增加34.23%，经营效益有所改善。
9 青岛双星股份有限公司 2016 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
表 8：2014～2017.Q1 公司主要财务能力指标 公司2016年面向合格投资者公开发行公司债券（第
指标 2014 2015 2016 2017.Q1 一期）”信用级别为AA。
总债务（亿元） 14.58 20.75 23.86 32.44
EBITDA（亿元） 3.84 2.97 2.92 -
资产负债率（%） 50.45 56.06 62.75 66.29
总资本化比率（%） 36.80 44.43 46.91 54.23
经营活动净现金流（亿元） 5.55 1.24 0.29 -2.17
EBITDA 利息倍数（X） 4.40 3.94 4.05 -
总债务/EBITDA（X） 3.79 6.98 8.18 -
经营净现金流/总债务（X） 0.38 0.06 0.01 -
经营净现金利息倍数（X） 6.35 1.65 0.41 -
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
现金流方面，2016 年公司应收账款和存货增
加，导致现金流量净额减少，当年公司经营活动现
金流净额由上年的 1.24 亿元降至 0.29 亿元，同期
经营活动净现金/总债务为 0.01 倍，经营活动净现
金流/利息支出为 0.41 倍，经营活动净现金流对债
务本息的保障程度有所降低。
在财务弹性方面，公司与多家银行形成稳定的
合作关系。截至 2017 年 3 月末，公司共获得银行
授信额度 51.10 亿元，尚未使用银行授信额度为
27.77 亿元。同时作为 A 股上市公司，公司直接融
资渠道畅通。整体来看，公司融资渠道较为多元化，
且备用流动性较为充足，具备较强的财务弹性。
或有负债方面，截至2017年3月末，公司及公
司控股子公司不存在对外担保事项。此外，截至
2017年3月末，公司子公司青岛双星轮胎销售有限
公司起诉南京名人轮胎销售有限公司，要求其支付
欠款及逾期付款违约金，涉案金额为0.45亿元，目
前案件已经一审和终审判决，公司胜诉，案件正在
执行中。
综合来看，2016年国内轮胎市场需求回暖，公
司积极推进产能扩张，当年收入规模大幅增长，同
时随着环保搬迁项目陆续建成投产，产能及产量规
模预计将实现增长，推动后续业务的发展。同时，
公司具有较强的备用流动性，负债水平适中，以上
因素均有利于提升公司综合实力及抗风险能力。
结 论
综上，中诚信证评维持青岛双星主体信用级别
为AA，评级展望为稳定；维持“青岛双星股份有限
10 青岛双星股份有限公司 2016 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
附一：青岛双星股份有限公司股权结构图（截至 2017 年 3 月 31 日）
青岛市人民政府国有资产监督管理委员会
100%
双星集团有限责任公司
23.38%
青岛双星股份有限公司
11 青岛双星股份有限公司 2016 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
附二：青岛双星股份有限公司组织结构图（截至 2017 年 3 月 31 日）
股东大会
战略委员会
监事会
提名委员会
董事会秘书 董事会
薪酬与考核委员会
证券部 审计委员会
总经理
审计部
资 安 营 人 财 战 法 中
源 保 销 力 务 略 务 央
中 中 中 中 中 中 中 研
心 心 心 心 心 心 心 究
院
12 青岛双星股份有限公司 2016 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
附三：青岛双星股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2014 2015 2016 2017.Q1
货币资金 70,284.59 123,596.68 102,997.42 101,257.20
应收账款净额 73,936.02 77,047.70 114,901.90 111,074.35
存货净额 65,493.54 85,250.21 102,695.01 113,197.58
流动资产 279,024.83 332,936.67 388,621.84 438,633.10
长期投资 1,100.00 1,100.00 3,502.32 6,883.41
固定资产合计 194,751.23 228,731.02 292,454.76 327,456.97
总资产 505,144.63 590,470.68 724,837.52 811,973.10
短期债务 134,459.41 149,956.74 188,964.20 274,742.02
长期债务 11,300.00 57,500.00 49,627.41 49,627.41
总债务（短期债务＋长期债务） 145,759.41 207,456.74 238,591.61 324,369.43
总负债 254,841.13 330,995.70 454,833.77 538,223.57
所有者权益（含少数股东权益） 250,303.50 259,474.98 270,003.75 273,749.53
营业总收入 397,799.07 299,370.53 492,772.62 109,383.00
三费前利润 56,003.68 57,530.30 69,968.36 17,330.66
投资收益 42.74 1,436.26 641.14 57.93
净利润 5,816.99 5,919.93 7,791.83 2,398.20
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 38,424.91 29,735.81 29,167.77 -
经营活动产生现金净流量 55,470.23 12,421.34 2,936.41 -21,693.19
投资活动产生现金净流量 -60,280.08 13,558.03 -31,041.88 -49,855.80
筹资活动产生现金净流量 19,731.06 -7,499.03 4,607.31 76,112.58
现金及现金等价物净增加额 14,923.48 18,546.43 -23,088.56 4,516.96
财务指标 2014 2015 2016 2017.Q1
营业毛利率（%） 14.47 19.49 14.64 16.12
所有者权益收益率（%） 2.32 2.28 2.89 3.50
EBITDA/营业总收入（%） 9.66 9.93 5.92 3.89
速动比率（X） 0.89 0.95 0.86 0.83
经营活动净现金/总债务（X） 0.38 0.06 0.01 -0.27
经营活动净现金/短期债务（X） 0.41 0.08 0.02 -0.32
经营活动净现金/利息支出（X） 6.35 1.64 0.41 -
EBITDA 利息倍数（X） 4.40 3.93 4.05 -
总债务/EBITDA（X） 3.79 6.98 8.18 -
资产负债率（%） 50.45 56.06 62.75 66.29
总资本化比率（%） 36.80 44.43 46.91 54.23
注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2017年一季度所有者权益收益率指标经年化处理。
13 青岛双星股份有限公司 2016 年面向合格投资者
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附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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