东北证券：东北证券股份有限公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告2022-03-22
联合〔2022〕1647 号
联合资信评估股份有限公司通过对东北证券股份有限公司
及其拟 2022 年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）的
信用状况进行综合分析和评估，确定东北证券股份有限公司主体
长期信用等级为 AAA，东北证券股份有限公司 2022 年面向专业
投资者公开发行公司债券（第一期）信用等级为 AAA，评级展望
为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二二年三月十四日
公司债券信用评级报告
东北证券股份有限公司2022年面向专业投资者
公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
评级结果： 评级观点
主体长期信用等级：AAA 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对
本期债券信用等级：AAA 东北证券股份有限公司（以下简称“公司”或“东北证券”）
评级展望：稳定 的评级反映了公司作为全国性综合类上市券商之一，资本实
力很强，业务覆盖国内主要省市，在吉林省内具有明显区域
债项概况： 竞争优势。2018 年以来，随着证券市场行情回暖，公司各主
本期债券发行规模：不超过 18.40 亿元 要证券业务板块发展势头良好，盈利水平持续增强；资产流
（含）
动性较好，各项风控指标持续优于监管水平，资本充足性较
本期债券期限：3 年
好。
偿还方式：按年付息，到期一次还本
同时，联合资信也关注到证券市场波动、监管政策变化、
募集资金用途：扣除发行费用后，将用
于补充公司流动资金、调整公司债务结 市场信用风险上升带来的风险暴露增加等因素，可能对公司
构 经营带来不利影响。公司一年内到期的债务占比较高，需关
注短期流动性管理情况。
评级时间：2022 年 3 月 14 日
相较于公司目前的债务规模，本期债券发行规模较小，
对公司债务负担的影响有限；发行后各项指标对全部债务的
本次评级使用的评级方法、模型：
名称 版本
覆盖程度较发行前变化不大。
证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011 未来随着资本市场的持续发展、各项业务的稳步推进，
证券公司主体信用评级模型
V3.1.202011
公司整体竞争力有望进一步提升。
（打分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披 基于对公司主体长期信用状况以及本期债券信用状况的
露
综合评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为 AAA，本
期债券信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
本次评级模型打分表及结果：
指示评级 aaa 评级结果 AAA
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
优势
经营环境
宏观经济 2 1. 全国性综合类上市券商，综合实力很强，区域竞争优势
行业风险 3
公司治理 2
明显。公司作为全国性综合类上市券商之一，资本实力
经营
风险
A
自身
风险管理 1 很强，融资渠道多样、畅通，业务覆盖国内主要省市，在
竞争力 业务经营
分析
1 吉林省内网点竞争优势明显，主要业务基本排名行业中
未来发展 2
上游水平。
盈利能力 2
偿付能力
资本充足
2
2. 业务发展势头良好，盈利水平持续增强。2018 年以来，
财务 性
F2
风险
杠杆水平 2 公司主要证券业务板块发展势头良好。2020 年，随着市
流动性因素 2 场行情回暖，公司经纪业务收入实现较大幅度增长，证
调整因素和理由 调整子级
-- --
券自营业务实现良好收益，净利润增速高于行业增速水
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个 平。
等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财
务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价 3. 资产流动性及资本充足性均较好。公司资产流动性较好，
划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权
平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
各项风控指标持续优于监管水平，资本充足性较好。
www.lhratings.com 1
公司债券信用评级报告
分析师：张晨露 刘 嘉 关注
邮箱：lianhe@lhratings.com 1. 公司经营易受环境影响。经济周期变化、国内证券市场
电话：010-85679696 波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来
传真：010-85679228 一定不利影响。
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 2. 关注短期流动性管理。截至 2021 年 9 月末，公司一年内
中国人保财险大厦 17 层（100022） 到期债务占比较高，需对其短期流动性管理保持关注。
网址：www.lhratings.com 3. 关注资产质量变化。公司部分股票质押业务存在违约情
况，仍存在进一步减值风险，需对后续追偿处置情况保
持关注。
主要财务数据：
合并口径
2021 年
项 目 2018 年 2019 年 2020 年
1－9 月
自有资产（亿元） 537.68 538.11 525.51 /
自有负债（亿元） 376.41 376.61 351.38 /
所有者权益（亿元） 161.24 161.50 174.13 183.13
优质流动性资产/总资产（%） 19.04 27.53 17.73 16.17
自有资产负债率（%） 70.01 69.99 66.86 /
营业收入（亿元） 67.80 79.69 66.10 50.80
利润总额（亿元） 2.99 12.76 18.07 16.49
营业利润率（%） 3.67 16.03 27.48 32.32
净资产收益率（%） 1.89 6.47 8.74 7.23
净资本（亿元） 111.02 131.33 148.37 137.42
风险覆盖率（%） 174.06 260.92 299.41 221.70
资本杠杆率（%） 16.45 16.84 19.14 16.32
短期债务（亿元） 210.18 204.73 184.38 328.53
全部债务（亿元） 359.64 360.44 331.31 452.02
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异系四舍五入造成；除特别说明外，
均指人民币，财务数据均为合并口径；2．本报告中涉及净资本等风险控制指标均为母公司口径；
3．公司 2021 年 1－9 月财务报表未经审计，相关指标未年化
评级历史：
信用 评级 评级
项目小组 评级方法/模型 评级报告
等级 展望 时间
证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011
AAA 稳定 2021/12/27 张晨露 刘嘉 证券公司主体信用评级模型（打分表） 阅读全文
V3.1.202011
（原联合信用评级有限公司）证券公司资
AAA 稳定 2017/6/7 张祎 张晨露 阅读全文
信评级方法（2014 年）
AA+ 稳定 2014/1/17 杨杰 秦永庆 证券公司（债券）资信评级（2003 年） 阅读全文
杨杰 秦永庆
AA 稳定 2013/4/25 证券公司（债券）资信评级（2003 年） 阅读全文
杨帆 周芦森
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级
模型均无版本编号
www.lhratings.com 2
公司债券信用评级报告
东北证券股份有限公司 2022 年面向专业投资者
公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
一、主体概况 截至 2021 年 9 月末，公司在全国设有 36
家区域分公司和 103 家证券营业部；公司合并
东北证券股份有限公司（以下简称“公司” 范围内一级子公司共 5 家，其中全资一级子公
或“东北证券”）的前身是 1988 年成立的吉林 司 3 家：东证融通投资管理有限公司（以下简
省证券公司。1997 年，吉林省证券公司增资改 称“东证融通”）、东证融达投资有限公司（以下
制并更名为“吉林省证券有限责任公司”；2000 简称“东证融达”）和东证融汇证券资产管理有
年再次更名为“东北证券有限责任公司”。2007 限公司（以下简称“东证融汇”），控股一级子公
年，经中国证监会核准，锦州经济技术开发区六 司 2 家：渤海期货股份有限公司（以下简称“渤
陆实业股份有限公司定向回购股份，以新增股 海期货”，持股比例 96.00%）、东方基金管理股
份换股吸收合并东北证券有限责任公司，并实 份有限公司（以下简称“东方基金”，持股比例
施股权分置改革，锦州经济技术开发区六陆实 57.60%）。截至 2021 年 9 月末，公司合并口径
业股份有限公司更名为公司现名，并在深圳证 员工人数 2950 人。
券交易所复牌，股票代码“000686.SZ”，股票简 截至 2020 年末，公司合并资产总额 686.86
称“东北证券”。后经数次增资扩股，2016 年 4 亿元，其中客户资金存款 137.36 亿元；负债合
月，公司以向原股东配售的方式发行 3.83 亿股 计 512.73 亿元，其中代理买卖证券款 158.72 亿
人民币普通股，共募集货币资金净额 34.00 亿 元；所有者权益（含少数股东权益）174.13 亿
元，其中新增注册资本 3.83 亿元，公司注册资 元，其中归属于母公司所有者权益 166.69 亿元；
本增至 23.40 亿元。截至 2021 年 9 月末，公司 母公司口径净资本 148.37 亿元。2020 年，公司
注册资本及实收资本均为 23.40 亿元，吉林亚泰 实现营业总收入 66.10 亿元，利润总额为 18.07
（集团）股份有限公司（以下简称“亚泰集团”） 亿元，净利润为 14.67 亿元，其中归属于母公司
为第一大股东，持股 30.81%，公司股权结构较 所有者净利润 13.33 亿元；经营活动产生的现金
为分散，无控股股东及实际控制人，前五大股东 流量净额为 23.18 亿元，现金及现金等价物净增
持股情况见下表。截至 2021 年 9 月末，公司第 加额-2.46 亿元。
一大股东亚泰集团已将公司 20.22%股份进行质 截 至 2021 年 9 月 末 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
押，占其持有股份数的 65.61%。 847.06亿元，其中客户资金存款151.87亿元；负
表 1 截至 2021 年 9 月末公司前五大股东持股情况 债总额663.93亿元，其中代理买卖证券款180.75
股东名称 持股比例（%）
亿元；所有者权益（含少数股东权益）183.13亿
吉林亚泰（集团）股份有限公司 30.81
元，其中归属于母公司所有者权益176.50亿元；
吉林省信托有限责任公司 11.80
万忠波 2.27
母公司口径净资本137.42亿元。2021年1－9月，
中央汇金资产管理有限责任公司 1.75 公司实现营业收入50.80亿元，利润总额16.49亿
香港中央结算有限公司 1.29 元，净利润12.92亿元，其中，归属于母公司所
合计 47.92 有者的净利润12.15亿元；经营活动产生的现金
资料来源：公司2021年三季度报告，联合资信整理
流量净额18.02亿元，期末现金及现金等价物净
公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询； 增加额56.17亿元。
与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证 公司注册地址：吉林省长春市生态大街
券承销与保荐；证券自营；融资融券；证券投资 6666 号；法定代表人：李福春。
基金代销；代销金融产品业务。
www.lhratings.com 4
公司债券信用评级报告
二、本期债券概况 体的活跃度；稳健的货币政策灵活精准，货币供
应量和社会融资规模同名义经济增速基本匹配。
本期债券全称为“东北证券股份有限公司 整体看，2021 年实现了“十四五”良好开局，
2022 年面向专业投资者公开发行公司债券（第 宏观政策稳健有效。
一期）”，发行规模为不超过 18.40 亿元（含）； 经初步核算，2021 年我国国内生产总值
期限为 3 年期；每张票面金额为 100 元，按面 114.37 万亿元，按不变价计算，同比增长 8.10%，
值平价发行。本期债券采用固定利率，票面利率 两年平均增长15.11%。分季度来看，GDP 当季
将根据网下询价结果，由公司与簿记管理人按 同比增速在基数影响下逐季回落，分别为
照有关规定，在利率询价区间内协商一致确定。 18.30%、7.90%、4.90%和 4.00%。从两年平均
本期债券采取面向网下专业投资者询价、根据 增速来看，上半年我国经济稳定修复，一、二季
簿记建档情况进行配售的发行方式。本期债券 度分别增长 4.95%、5.47%；三季度两年平均增
采取单利按年计息，不计复利，按年付息，到期 速回落至 4.85%，主要是受供给端约束和内生
一次还本。 动能不足的共同影响所致；随着保供稳价和助
本期债券募集资金扣除发行费用后，将用 企纾困政策的有力推进，供给端限电限产的约
于补充公司流动资金、调整公司债务结构。 束有所改善，四季度经济增长有所加快，GDP 两
本期债券无担保。 年平均增速小幅回升至 5.19%。
三大产业中，第三产业增速受局部疫情影
三、宏观经济和政策环境分析
响仍未恢复至疫前水平。2021 年，第一、二产
业增加值两年平均增速分别为 5.08%和 5.31%，
1. 宏观政策环境和经济运行情况
均高于疫情前 2019 年的水平，恢复情况良好；
2021 年，我国统筹经济发展和疫情防控、
第三产业增加值两年平均增速为 5.00%，远未
积极应对经济下行压力，宏观经济政策保持了
达到 2019 年 7.20%的水平，主要是受局部疫情
连贯性、稳定性。积极的财政政策保持了一定力
反复影响较大所致。
度，加大了对中小微企业的支持，保持了市场主
表2 2017－2021 年中国主要经济数据
2020、2021 年
项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年
两年平均
GDP（万亿元） 83.20 91.93 98.65 101.36 114.37 --
GDP 增速（%） 6.95 6.75 6.00 2.20 8.10 5.11
规模以上工业增加值增速（%） 6.60 6.20 5.70 2.80 9.60 6.15
固定资产投资增速（%） 7.20 5.90 5.40 2.90 4.90 3.90
社会消费品零售总额增速（%） 10.20 8.98 8.00 -3.90 12.50 3.98
出口增速（%） 7.90 9.87 0.51 3.62 29.90 --
进口增速（%） 16.11 15.83 -2.68 -0.60 30.10 --
CPI 增幅（%） 1.60 2.10 2.90 2.50 0.90 --
PPI 增幅（%） 6.30 3.50 -0.30 -1.80 8.10 --
城镇失业率（%） 3.90 4.90 5.20 5.20 5.10 --
全国居民人均可支配收入增速（%） 7.32 6.50 5.80 2.10 8.10 5.06
一般公共预算收入增速（%） 7.40 6.20 3.80 -3.90 10.70 --
注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以美元计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、全国居民人均可支配收
入增速为实际增长率，表中其他指标增速均为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业
率，指标值为期末数；
资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理
1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断， 均增长率，下同。
文中使用的两年平均增长率为以 2019 年同期为基期计算的几何平
www.lhratings.com 5
公司债券信用评级报告
需求端整体表现为外需强、内需弱的格局， 2021 年 M2-M1 剪刀差整体呈扩大趋势，反映
内生增长动能偏弱。消费方面，2021 年我国社 了企业融资需求减弱，投资意愿下降。
会消费品零售总额 44.08 万亿元，同比增长 财政收入呈现恢复性增长，重点领域支出
12.50%；两年平均增速 3.98%，与疫情前水平 得到有力保障。2021 年，全国一般公共预算收
（2019 年为 8.00%）差距仍然较大，主要是疫 入 20.25 万亿元，同比增长 10.70%，财政收入
情对消费特别是餐饮等聚集型服务消费造成了 呈现恢复性增长态势。其中，全国税收收入
较大冲击。投资方面，2021 年全国固定资产投 17.27 万亿元，同比增长 11.90%，主要得益于经
资（不含农户）54.45 万亿元，同比增长 4.90%； 济修复、PPI 高位运行、企业利润较快增长等因
两年平均增长 3.90%，较疫情前水平（2019 年 素。同时，2021 年全国新增减税降费超过 1 万
为 5.40%）仍有一定差距。其中，房地产开发投 亿元，各项减税降费政策得到有效落实。支出方
资持续走弱；基建投资保持低位运行；制造业投 面，2021 年全国一般公共预算支出 24.63 万亿
资持续加速，是固定投资三大领域中的亮点。外 元，同比增长 0.30%。其中，教育、科学技术、
贸方面，海外产需缺口、出口替代效应以及价格 社会保障和就业领域支出分别同比增长 3.50%、
等因素共同支撑我国出口高增长。2021 年，我 7.20%、3.40%，高于整体支出增速，重点领域
国货物贸易进出口总值 6.05 万亿美元，达到历 支出得到有力保障。2021 年，全国政府性基金
史最高值。其中，出口金额 3.36 万亿美元，同 预算收入 9.80 万亿元，同比增长 4.80%。其中
比增长 29.90%；进口金额 2.69 万亿美元，同比 国有土地使用权出让收入 8.71 万亿元，同比增
增长 30.10%；贸易顺差达到 6764.30 亿美元， 长 3.50%，增速较上年（15.90%）明显放缓；全
创历史新高。 国政府性基金预算支出 11.37 万亿元，同比下降
2021 年，CPI 温和上涨，PPI 冲高回落。 3.70%，主要是受专项债项目审核趋严、项目落
2021 年，CPI 同比上涨 0.90%，扣除食品和能 地与资金发放有所滞后等因素影响。
源价格后的核心 CPI 同比上涨 0.80%，总体呈 就业形势总体稳定，居民收入增幅放缓。
现波动上行的态势；2021 年 PPI 同比上涨 8.10%， 2021 年 ， 全 国 各 月 城 镇 调 查 失 业 率 均 值 为
呈现冲高回落的态势。输入性因素和供给端偏 5.10%，低于全年 5.50%左右的调控目标。2021
紧等因素推动 PPI 升至高位，而随着四季度保 我国全国居民人均可支配收入 3.51 万元，实际
供稳价政策落实力度不断加大，煤炭、金属等能 同比增长 8.10%；两年平均增速 5.06%，仍未恢
源和原材料价格快速上涨势头在年底得到初步 复到疫情前 2019 年（5.80%）水平，也对居民
遏制，带动 PPI 涨幅高位回落。 消费产生了一定的抑制作用。
2021 年，社融增速整体呈现高位回落的态
势，货币供应量和社会融资规模的增速同名义 2. 宏观政策和经济前瞻
经济增速基本匹配。截至 2021 年末，社融存量 2022 年我国经济发展面临“三重压力”，宏
余额为 314.13 万亿元，同比增长 10.30%，增速 观政策以稳增长为重点。2021 年 12 月，中央经
较 2020 年末低 3 个百分点。从结构看，人民币 济工作会议指出我国经济发展面临需求收缩、
贷款是主要支撑项；政府债券同比大幅下降，但 供给冲击、预期转弱“三重压力”，提出 2022 年
显著高于 2019 年水平，发行错期效应使得政府 经济工作要稳字当头、稳中求进，政策发力适当
债券支撑社融增速在年底触底回升；企业债券 靠前，宏观政策要稳健有效：积极的财政政策要
融资回归常态；非标融资规模大幅压降，是拖累 提升效能，更加注重精准、可持续；稳健的货币
新增社融规模的主要因素。货币供应方面，M1 政策要灵活适度，保持流动性合理充裕；实施好
同比增速持续回落，M2 同比增速相对较为稳定， 扩大内需战略，促进消费持续恢复，积极扩大有
www.lhratings.com 6
公司债券信用评级报告
效投资，增强发展内生动力。在宏观政策托底作 年底增长 58.84%，其中融资余额占比为 91.54%，
用下，2022 年我国经济或将维持稳定增长，运 融券余额占比为 8.46%。2020 年，上交所和深
行在合理区间。 交所共实际募集资金 1.67 万亿元，同比增长
2022 年经济增长更加依赖内生动力。从三 8.20%；完成 IPO、增发、配股和发行优先股的
大需求来看，2022 年出口的拉动作用或将有所 企业分别为 396 家、362 家、18 家和 8 家；完
减弱，但固定资产投资，尤其是以政府投资为主 成可转债和可交债发行的企业分别为 206 家和
的基建投资有望发力，房地产投资增速也有望 41 家。
企稳回升；随着疫情影响弱化、居民增收和相关 债券市场方面，近年来，在宽松货币政策和
政策的刺激，消费需求增长可期，2022 年我国 金融严监管双重影响下，债券市场规模不断扩
经济有望实现更加依赖内生动力的稳定增长。 大，整体利率水平波动下降，信用债市场有所分
化，高等级债券需求增长。2017 年，在严监管
四、行业分析 和“降杠杆”政策下，债券市场有所调整；2018
年下半年以来，定向降准配合积极财政政策使
公司业务主要包括证券经纪、投资银行、证
债市出现分化，地方债和高等级债券认购资金
券投资、资产管理等，核心业务属证券行业。
充裕，同时资金链断裂导致的违约事件不断发
1. 证券行业概况 生；2019 年，债券市场违约常态化，货币市场
近年来股票市场波动较大，债券市场规模 利率延续下降趋势，国债收益率保持平稳；2020
持续增长；2020 年，股指全年表现强势，交易 年，债券市场规模持续增长，受疫情以及货币政
活跃度大幅回升，市场利率出现大幅波动；债 策影响，市场利率出现大幅波动，5 月份利率探
券违约向国企蔓延。 底后逐步回升，中债信用债净价指数总体平稳，
近年来，股票市场震荡加剧，2018 年，经 但债券违约向国企蔓延。根据 Wind 统计，截至
济环境下行叠加不利外部影响导致沪深指数出 2020 年底，债券余额为 114.30 万亿元，较 2019
现较大幅度下跌，投资交易量进一步萎缩；2019 年底增长 17.72%。债券发行方面，2020 年境内
年，市场预期回暖，股票市场先扬后抑，股票市 共发行各类债券 5.03 万只，发行额 56.89 万亿
场一季度贡献全年大部分涨幅，市场成交量亦 元，同比增长 25.90%。2020 年境内债券交易总
大幅增长；2020 年，股票市场全年表现强势， 金额为 1282.19 万亿元。其中，现券交易成交金
呈现震荡上涨的“慢牛”格局，市场交易额大幅 额 为 241.09 万亿 元， 回购 交 易成 交金 额为
提升。根据证券交易所公布的数据，截至 2020 893.97 万亿元，同业拆借金额为 147.13 万亿元。
年底，上交所和深交所上市的公司合计 4154 家； 衍生品市场方面，根据中国期货业协会统
股票市场总市值为 79.72 万亿元，较 2019 年底 计数据，2020 年全国期货市场累计成交额为
增长 34.46%；平均市盈率为 25.64 倍，较 2019 437.53 万亿元，同比增长 50.56%。其中，中国
年增长 5.29 倍。2020 年全部 A 股成交额为 金融期货交易所的交易金额为 115.44 万亿元，
206.02 万亿元，同比增长 62.37%。截至 2020 年 同比增长 65.80%，占全国市场份额的 26.38%。
底，市场融资融券余额为 1.62 万亿元，较 2019
www.lhratings.com 7
公司债券信用评级报告
图 1 股票市场指数和成交额情况（单位：点、亿元） 图 2 债券市场余额和增长率（单位：万亿元、%）
资料来源：Wind，联合资信整理
多层次资本市场已初步建立并不断完善。 年 9 月，定位为“服务创新型中小企业的主阵
《中共中央关于制定国民经济和社会发展 地”的北京证券交易所注册成立，我国资本市场
第十三个五年规划的建议》指出“积极培育公开 的层次布局不断完善。
透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发 随着证券市场规模的逐步扩大，证券公司
行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆 规模逐年增长，盈利水平受市场行情及政策影
率”，同时明确提出“深化创业板、新三板改革” 响较大；2020 年，证券公司业绩大幅增长。
“支持战略性新兴产业发展”等要求。2019 年 近年来，证券公司的数量呈稳步增长态势。
6 月，证监会和上海市人民政府联合举办了上海 2016－2020 年，证券公司总资产和净资产规模
证券交易所科创板开板仪式，科创板正式开板； 逐年扩大，2019 年以来增幅较大；净利润呈现
7 月 22 日，科创板首批公司上市交易，中国资 U 型走势，2018 年受中美贸易战带来的股市下
本市场迎来了一个全新板块。2020 年 6 月，证 跌冲击的影响，证券行业盈利水平大幅下降；
监会发布《中国证监会关于全国中小企业股份 2019 年和 2020 年，受市场行情和利好政策等
转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》，建立 因素影响，证券公司业绩大幅改善。从目前收入
新三板企业转板上市制度，新三板精选层连续 结构来看，证券公司收入来源以经纪业务、投资
挂牌一年以上企业可申请转板到科创板或创业 银行业务以及自营业务为主，营业收入水平较
板上市，加强多层次资本市场的有机联系。2021 易受到市场行情的影响，未来转型压力较大。
表 3 证券行业概况
2021 年
项目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年
1－9 月
证券公司家数（家） 129 131 131 133 139 140
盈利家数（家） 124 120 106 120 127 124
盈利家数占比（%） 96.12 91.60 80.92 90.23 91.37 88.57
营业收入（亿元） 3279.94 3113.28 2662.87 3604.83 4484.79 3663.57
净利润（亿元） 1234.45 1129.95 666.20 1230.95 1575.34 1439.79
总资产（万亿元） 5.79 6.14 6.26 7.26 8.90 10.31
净资产（万亿元） 1.64 1.85 1.89 2.02 2.31 2.49
净资本（万亿元） 1.47 1.58 1.57 1.62 1.82 1.94
资料来源：中国证券业协会
2020 年，国内新冠肺炎疫情爆发，为应对 本市场改革政策不断推出，国内经济逐步恢复，
疫情，国家出台一系列流动性宽松政策，加之资 证券市场整体表现较好。2020 年，证券公司行
www.lhratings.com 8
公司债券信用评级报告
业维持严监管态势，随着新证券法落地实施以 2020 年 3 月，新《证券法》正式实施，加
及资本市场深化改革推进，监管层对资本市场 大了资本市场违法违规成本并全面推行注册制，
违规行为从严处罚。根据证监会及其派出机构 公司债、企业债注册制已全面实施，创业板注册
披露，2020 年以来涉及证券公司的罚单超过 150 制改革正式落地。2020 年 6 月，《创业板首次公
张，远高于上年罚单数量，多家证券公司投资银 开发行股票注册管理办法（试行）》等文件发布，
行业务、资产管理业务和自营业务遭到重罚。从 创业板试点注册制。
业务表现看，2020 年证券公司经营业绩大幅提 2020 年 5 月，《关于修改<证券公司次级债
升，各业务板块收入均实现不同程度增长；业务 管理规定>的决定》发布，证券公司次级债公开
结构方面，经纪、自营、投资银行仍是收入的主 发行的放开拓宽了证券公司融资渠道，有助于
要构成，经纪和投资银行业务收入占比较 2019 证券公司降本增效。
年有所提升。截至 2020 年底，139 家证券公司 2020 年 7 月，证监会发布《关于修改〈证
总资产为 8.90 万亿元，较 2019 年底增长 22.50%； 券公司分类监管规定〉的决定》，此次修订进一
净资产为 2.31 万亿元，较 2019 年底增长 14.10%， 步体现合规审慎导向，引导差异化发展，对规模
净资本为 1.82 万亿元，较 2019 年底增长 12.35%。 指标有所弱化，利好中小型券商，但总体上大型
2020 年，139 家证券公司实现营业收入 4484.79 券商仍保有优势地位。
亿元，实现净利润 1575.34 亿元，分别同比增长 2021 年 3 月，证监会发布《关于修改<证券
24.41%和 27.98%，经营业绩同比大幅增长，其 公司股权管理规定>的决定》及配套规定，修改
中有 127 家公司实现盈利。 证券公司主要股东定义，适当降低主要股东资
2021 年前三季度，国民经济稳中向好，证 质要求，落实新《证券法》并简化股权相关审批
券行业保持增长态势。截至 2021 年 9 月底，140 事项等，进一步完善了证券公司股东准入和监
家证券公司总资产为 10.31 万亿元，较 2020 年 管的相关要求。
底增长 15.84%；净资产为 2.49 万亿元，较 2020 2021 年 4 月，证监会修订《科创属性评价
年底增长 7.79%；净资本为 1.94 万亿元，较 2020 指引（试行）》，新增研发人员占比超过 10%的
年底增长 6.59%。2021 年前三季度，140 家证券 常规指标，按照支持类、限制类、禁止类分类界
公司实现营业收入 3663.57 亿元，实现净利润 定科创板行业领域，建立负面清单制度；在咨询
1439.79 亿元，分别同比增长 7.00%和 8.51%， 委工作规则中，完善专家库和征求意见制度，形
经营业绩保持增长态势，其中有 124 家证券公 成监管合力；交易所在发行上市审核中，按照实
司实现盈利（中国证券业协会统计数据，下同）。 质重于形式的原则，重点关注发行人的自我评
估是否客观，保荐机构对科创属性的核查把关
2. 行业政策 是否充分，并做出综合判断。
在资本市场深化改革背景下，证券公司严 2021 年 5 月，证监会首批证券公司“白名
监管态势将延续；2020 年以来多项利好政策密
单”公布，对纳入白名单的证券公司取消部分监
集出台，新《证券法》等纲领性文件出台，将推 管意见书要求，同时对确有必要保留的监管意
动资本市场和证券行业健康有序发展。
见书，简化工作流程，从事前把关转为事中事后
2020 年 2 月，《关于修改<上市公司证券发 从严监督检查。后续，证监会将根据证券公司合
行管理办法>的决定》《关于修改<创业板上市公
规风控情况对“白名单”持续动态调整。
司证券发行管理暂行办法>的决定》等再融资新 2021 年 7 月，中国人民银行公布《证券公
规颁布，为上市公司再融资松绑，增强资本市场
司短期融资券管理办法》，自 2021 年 9 月 1 日
服务实体经济的能力，助力上市公司抗击疫情，
起开始正式实施。中国人民银行对证券公司发
国内经济全面修复。
www.lhratings.com 9
公司债券信用评级报告
行短期融资券实施宏观管理，可根据货币市场 银行业务、资产管理业务、信用业务和自营业
流动性和金融市场运行情况，调整证券公司发 务为主；2020 年证券公司盈利水平显著上升，
行的短期融资券余额与净资本比例上限和最长 服务实体经济能力和服务市场投资理财需求能
期限。 力持续提升。
2021 年 7 月，证监会发布《关于注册制下 经纪业务、自营业务和投资银行业务是我
督促证券公司从事投行业务归位尽责的指导意 国证券公司主要的业务收入来源，近年来证券
见》，强化监管力度，督促证券公司认真履职尽 公司不断加大创新业务开拓力度，同时经纪业
责，更好发挥中介机构“看门人”作用。2021 年 务佣金率水平逐年下探，经纪业务收入占比呈
9 月，证监会发布《关于修改<创业板首次公开 下降态势，但收入占比仍保持 20%以上。证券
发行证券发行与承销特别规定>的决定》，取消 公司各业务板块收入受市场行情影响较大。
新股发行定价与申购安排、投资风险特别公告 2018 年，受证券市场震荡下行、交投活跃度不
次数挂钩的要求；删除累计投标询价发行价格 高以及股权融资低迷等因素影响，证券公司各
区间的相关规定，由深圳证券交易所在其业务 板块收入均有所下滑，自营业务收入占比升至
规则中予以明确。沪深证券交易所、中国证券业 30%以上，投资银行业务和经纪业务收入占比
协会同步完善了科创板、创业板新股发行定价 下降。2019 年，受股票市场回暖、交投活跃度
相关业务规则。同月，证监会发布《首次公开发 提升影响，以自营为主的投资收益和以信用业
行股票并上市辅导监管规定》，进一步规范辅导 务为主的利息净收入占比均有明显提升。2020
相关工作，积极为稳步推进全市场注册制改革 年，经纪业务收入占比连续多年下降后有所回
创造条件。 升，投资银行业务占比小幅提升，证券行业服务
实体经济能力和服务市场投资理财需求能力持
3. 业务分析 续提升，财富管理转型初见成效。
我国证券公司业务结构以经纪业务、投资
图 3 我国证券行业业务收入结构图
注：证券业协会未披露 2020 年全行业证券投资收益（含公允价值变动）和利息净收入的数据，
2020 年其他包括证券投资收益（含公允价值变动）、利息净收入和其他收入
资料来源：中国证券业协会网站
经纪业务是证券公司传统业务，易受市场 波动性。
交易量和佣金率的影响，收入实现存在较大的 近年来，竞争加剧使佣金率下行，经纪业务
www.lhratings.com 10
公司债券信用评级报告
的收入对证券公司的收益贡献度在 2016－2019 资银行业务收入大幅增长；年末再融资、并购重
年持续下降；同时，证券公司客户资金账户非现 组政策松绑为 2020 年投行业务增长蓄力。2020
场开户服务的推出将对传统依赖营业部营销的 年以来，A 股 IPO 审核家数及过会率明显提升，
经纪业务模式形成挑战。近年来，证券公司加大 2020 年，发审委审核 IPO 家数 634 家，其中 605
经纪业务向财富管理转型力度，经纪业务从传 家通过审核，过会率达 95.43%，远高于 2019 年
统的股票交易业务转为逐步开展多金融产品交 全年 277 家审核家数、247 家通过家数及 89.17%
叉营销。同时，重塑经纪业务条线组织架构、增 的通过率。2020 年，IPO 发行规模合计 4699.63
加投顾人员、提升服务专业化水平等措施将为 亿元，发行家数 396 家，分别同比增长 85.57%
经纪业务带来新的增长动力。 和 95.07%。受再融资新规利好政策影响，2020
收入规模方面，经纪业务与股票市场景气 年，再融资规模 8854.34 亿元，同比增长 26.10%，
度呈强相关性，具有较大的波动性。2018 年， 扭转下降趋势。科创板方面，2020 年共有 229
随着中美贸易战的持续以及部分创新型上市公 家科创类公司提交上交所上市委审核，218 家获
司违规经营，股票市场投资热情减退，成交量有 得通过，通过率很高，预计募集资金规模
所下降；受此影响，2018 年 131 家证券公司实 2262.60 亿元。债券市场方面，2020 年，证券公
现代理买卖证券业务净收入 623.42 亿元，同比 司积极促成疫情防控领域企业发行公司债券进
下降 24.06%。2019 年，市场预期有所回暖，股 行融资，2020 年证券公司承销各类债券金额
票市场先扬后抑，市场成交量亦大幅增长。2019 10.05 万亿元，同比增长 32.09%。基于上述因
年，133 家证券公司实现代理买卖证券业务净收 素，2020 年，全行业实现投资银行业务净收入
入（含席位租赁）787.63 亿元，同比增长 26.34%。 672.11 亿元，同比增长 39.26%。2021 年前三季
2020 年，股票市场指数于二季度快速上涨，下 度，证券公司实现证券承销与保荐业务净收入
半年随着货币政策逐步退出，市场指数横盘调 416.00 亿元，同比下降 3.61%。
整，全年交易量大幅增长，证券公司实现代理买 就市场格局来看，证券公司投资银行业务
卖证券业务净收入（含席位租赁）1161.10 亿元， 形成了较明显的阶梯式竞争格局。一些大型证
同比增长 47.42%。2021 年前三季度，沪深两市 券公司依靠资本实力、技术优势以及股东背景，
成交量 190.30 万亿元，同比增长 20.47%；证券 在大型融资项目上具有明显的竞争优势，几乎
公司实现代理买卖证券业务净收入 1000.79 亿 垄断了百亿元规模以上的发行承销项目，显示
元（含交易单元席位租赁），同比增长 11.19%， 该业务集中度较高。2020 年，股权承销金额排
证券经纪业务仍具备较强的增长动力。 名前五的证券公司市场份额为 52.83%；债券承
投行业务收入与资本市场融资规模呈较高 销金额排名前五的证券公司市场份额为 43.94%。
相关性；投资银行业务以证券承销与保荐业务 自营业务主要包括权益类投资和固定收益
为主，再融资、并购重组政策松绑以及科创板 类投资，该类业务与证券市场关联度高，面临
开板、创业板注册制落地等利好政策将为投行 较高市场风险。
业务带来增量。 自营业务主要包括权益类投资和固定收益
目前证券公司的投资银行业务以证券承销 类投资，2012 年证券公司业务范围和投资方式
与保荐业务为主。随着近年来证券市场融资产 限制的放宽以及另类投资子公司设立政策的颁
品的日趋多样化，企业融资需求不断增加，债市 布，意味着证券公司自营业务从传统单边投资
市场融资规模也快速扩大。 向多领域投资、多交易工具的方向转变。2018
证券公司投行业务收入与资本市场融资规 年，股票市场跌幅较大，其中权重股持续下跌，
模呈较高相关性。2019 年以来，受益于 IPO 审 创业板指数由涨转跌。在定向降准等利好政策
核常态化、科创板落地、货币政策边际宽松，投 下，中债新综合净价指数全年上涨 4.00%，债券
www.lhratings.com 11
公司债券信用评级报告
投资收益减缓了自营业务降幅，但债券市场出 末下降 14.48%；2020 年，证券公司实现资产管
现集中违约；2018 年债券市场新增 43 家违约 理业务净收入 299.60 亿元，同比增长 8.88%。
主体，较 2017 年的 9 家大幅增加，违约金额达 2021 年前三季度，证券公司实现资产管理业务
1154.50 亿元，系 2017 年违约金额的 3.42 倍， 净收入 219.62 亿元，同比增长 3.28%。
违约主体以民企和上市公司居多。2019 年，市 近年来证券公司信用业务发展速度较快，
场预期有所回暖，股票市场先扬后抑，市场成交 但该类业务面临较高市场风险和信用风险；
量亦大幅增长；资金市场利率延续 2018 年下降 2020 年融资融券业务大幅增长但风险可控，股
趋势，证券公司自营投资收入大幅增长；同时， 票质押业务风险继续化解。
2019 年债券市场违约呈常态化，需关注相关投 近年来证券公司信用业务发展速度较快，
资风险。2020 年，股票市场指数大幅上涨，其 为自身业绩的提升作出一定贡献。融资融券业
中深证成指上涨 36.02% ；债券市场违约向国企 务自 2010 年 3 月 31 日开展以来，在业务规模
蔓延，个别国企违约超预期，造成信用利差走阔。 上呈数量级的攀升，融资融券余额与股票市场
2021 年前三季度，证券公司实现投资收益（含 具有较高相关性。根据沪深交易所公布的数据，
公允价值变动）1064.04 亿元，同比增长 4.97%。 截至 2020 年末，融资融券余额 1.62 万亿元，较
证券公司资产管理规模较小，主动管理业 2019 年末增长 58.84%，融资融券业务规模大幅
务是其发展方向。 增长且总体风险可控。股票质押业务方面，2018
目前，证券公司资产管理业务初步形成了 年以来因市场下跌而导致质押风险暴露，证券
包括集合资产管理、定向资产管理及专项资产 公司普遍提高股票质押风控标准、降低业务规
管理等在内的产品体系。2013 年以来，证监会 模以化解风险；同时，随着质押品市值回升以及
鼓励证券公司加强业务创新，发展资产管理业 纾困资金逐步到位，股票质押业务风险有所缓
务，推动资产管理业务模式从目前单一产品管 解。截至 2020 年末，全市场质押股份市值占总
理向全面的客户资产配置的转型。2018 年 4 月， 市值的比重为 5.42%，较年初下降 0.79 个百分
中国人民银行等多部委联合发布《关于规范金 点；控股股东持股质押比例超过 80%的上市公
融机构资产管理业务的指导意见》，控制资管产 司家数亦持续下降，高比例质押风险继续化解。
品杠杆水平，并限制通道类业务，促使证券公司 但目前质押规模仍然较大，未来依然要谨慎关
提升主动管理能力。2018 年 11 月，证监会发布 注政策推进情况、市场行情变化以及个股“黑天
的《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规 鹅”事件。截至 2021 年 9 月末，沪深两市两融
范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指 余额为 18415.25 亿元，较年初增长 13.74%。随
引》要求证券公司存量大集合资产管理业务对 着两融余额的稳步增长，信用业务利息净收入
标公募基金进行管理，符合特定情况的业务需 亦呈增长态势。2021 年前三季度，证券公司实
转为私募产品。近年来，证券公司资产管理业务 现利息净收入 483.07 亿元，同比增长 8.41%。
发展趋势由通道转主动型管理，定向资管产品
仍是主要部分，但其占比有所下降；受资管新规 4. 市场竞争
及资管“去通道”等政策影响，证券公司资管业 近年来，随着监管理念及市场环境的变化，
务规模呈下降趋势。证券公司资产管理业务向 证券行业竞争越来越激烈，并由分散化、低水
主动管理转型，对其增值服务和产品附加值能 平竞争向集中化、差异化和专业化竞争演变。
力提出更高要求。随着证券公司投研能力和主 随着以净资本为核心的监管体系的建立以
动管理能力的不断提升，资产业务有望成为证 及资本中介业务的开展，净资本规模成为制约
券公司收入增长点。截至 2020 年末，证券公司 证券公司竞争力的重要因素。2020 年 7 月，证
资产管理业务规模为 10.51 万亿元，较 2019 年 监会提出，鼓励有条件的证券公司、基金管理公
www.lhratings.com 12
公司债券信用评级报告
司实施市场化并购重组。证券公司之间收、并购 任公司、星展证券（中国）有限公司、摩根大通
成为其发展壮大的重要手段。2020 年 3 月，中 证券（中国）有限公司，另外 4 家是外资股东
信证券股份有限公司完成对广州证券股份有限 通过提升持股比例获得控股权的证券公司，系
公司 100%股权的并购，进一步稳固了其龙头券 瑞银证券有限责任公司、瑞信证券（中国）有限
商的地位；4 月，天风证券已基本完成对恒泰证 公司、摩根史丹利华鑫证券有限公司、高盛高华
券 29.99%股权的收购；10 月，国联证券和国金 证券有限责任公司。此外，证监会批准新设金圆
证券因合并过程中未就核心条款达成一致意见， 统一证券有限公司和甬兴证券有限公司 2 家国
宣布终止并购，成为继 6 月华创证券终止收购 内证券公司，行业竞争进一步加剧。短期来看，
太平洋证券后的又一并购流产事件。即便如此， 国内证券公司拥有网点布局和客户资源等绝对
证券公司整合仍是未来发展的趋势。随着行业 领先优势，证券行业对外开放对本土证券公司
“马太效应”的凸显，市场化并购有助于龙头证 冲击有限；长期来看，随着证券行业进一步开放，
券公司稳固行业地位，弥补自身业务短板，实现 外资证券公司在产品创设和财富管理等创新类
跨区域的资源调配。 业务方面的优势将使国内证券公司面临挑战，
近年来，证券公司持续补充净资本，2019 年， 放宽证券公司外资准入将成为国内金融机构转
国内有红塔证券、华林证券等 2 家证券公司实 变经营理念、规范业务发展的一个重要契机，有
现上市，2020 年以来，湘财证券和英大证券通 利于证券行业整体优化。
过并购重组方式“曲线上市”，中银国际、中泰 2019 年 11 月，证监会明确表态要打造“航
证券、国联证券、中金公司、财达证券已实现 A 母级证券公司”，同时《证券公司股权管理规定》
股上市，首创证券、信达证券、万联证券、国开 及配套政策的出台将进一步加剧证券公司分化
证券等证券公司已处于 IPO 辅导期或已过会阶 局面，具有强大股东实力的证券公司在业务发
段。2020 年，共计 16 家上市证券公司完成增发 展、风险防范、盈利表现、资本实力以及信用水
和配股，其中海通证券和国信证券分别增发募 平等方面明显优于弱股东证券公司，也将引导
资 200.00 亿元和 150.00 亿元，招商证券完成配 证券公司实现差异化和专业化发展，重塑证券
股募资 126.83 亿元，资本金规模大幅提升，行 公司竞争格局。
业内头部效应有所加强。区域竞争方面，部分证 随着行业的发展和证券公司的兼并重组，
券公司在特定地域、特定业务类型等方面形成 证券公司行业市场集中度大幅提高。按 2020 年
了比较竞争优势，比如西南证券在重庆等西南 末证券公司所有者权益排序，2020 年前十大证
区域具备较强竞争优势等。 券公司实现营业收入合计 2994.25 亿元，净利润
2019 年 10 月，证监会宣布，自 2020 年 4 995.85 亿元，占全行业营业收入和净利润的比
月 1 日起，取消证券公司外资股比限制。截至 重分别为 66.76%和 63.21%。截至 2020 年底，
2020 年末，中国内地外资控股证券公司已达 8 前十大证券公司资产总额为 5.85 万亿元，占全
家，其中四家为新设立合资证券公司，系野村东 行业总资产的 65.70%。前十大证券公司上述财
方国际证券有限公司、大和证券（中国）有限责 务指标占比均超过 60%，行业集中度较高。
表 4 截至 2020 年末/2020 年主要证券公司财务数据（单位：亿元）
序号 证券公司 所有者权益 资产总额 营业收入 净利润
1 中信证券 1858.83 10529.62 543.83 155.17
2 海通证券 1681.26 6940.73 382.20 120.37
3 国泰君安 1462.38 7028.99 352.00 117.37
4 华泰证券 1323.12 7167.51 314.45 108.70
5 招商证券 1058.25 4997.27 242.78 95.04
www.lhratings.com 13
公司债券信用评级报告
6 广发证券 1022.74 4574.64 291.53 107.71
7 申万宏源证券 827.32 4537.33 205.53 79.57
8 中国银河 820.08 4457.30 237.49 73.12
9 国信证券 809.24 3027.56 187.84 66.18
10 中金公司 718.15 5216.20 236.60 72.62
合计 11581.37 58477.15 2994.25 995.85
资料来源：Wind
5. 未来动向 集中度的提升。此外，证监会于 2019 年明确表
随着监管力度的加强，证券行业严监管态 态要打造“航母级证券公司”，于 2020 年表示
势将延续；需关注外部经济不确定性对国内资 鼓励有条件的证券公司并购重组且行业内收并
本市场的冲击以及证券公司合规风险事件的发 购事件已有发生，这将有助于大型证券公司巩
生。 固市场地位，实现优势互补及自身快速发展，亦
2020 年 7 月，广发证券及 14 名高管因康 加剧证券行业“强者恒强”的局面。2019 年出
美药业造假事件被处以“史上最严”的监管措施， 台的《证券公司股权管理规定》及配套政策也将
同月新时代证券和国盛证券被证监会实行接管， 引导证券公司实现差异化和专业化发展，中小
监管事件频发，处罚力度很大，预计严监管态势 证券公司面临竞争将愈加激烈，走特色化、专业
将延续。同时，中央经济工作会议针对 2021 年 化之路或为其转型方向，谋求新股东亦或是其
资本市场提到“要健全金融机构治理，促进资本 发展路径之一，未来中小证券公司股权变更或
市场健康发展，提高上市公司质量，打击各种逃 增加。
废债行为”，“金融机构治理”“打击逃废债行为”
或成为 2021 年的一个工作重点，因此风险控制 五、基础素质分析
和合规管理依然是证券行业的工作重点，对于
1. 产权状况
证券公司相关风险事件的发生仍需保持关注。
截至2021年9月末，公司注册资本和实收资
证券公司业务转型压力加大，证券行业“强
本均为23.40亿元，亚泰集团持有公司30.81%股
者恒强”的局面进一步凸显，专业化、特色化发
权，为公司第一大股东；公司股权结构较为分散，
展或成中小证券公司转型方向，兼并收购及协
无实际控制人。
同发展有望成为行业战略发展的重要主题。
2019 年以来，证券公司业绩改善主要受益 2. 企业规模和竞争力
于行情回暖带来的收入增长，业务转型压力仍 公司作为全国性综合类上市证券公司，具
较大，行业同质化竞争态势并未改善。值得注意 有很强的资本实力和经营实力，主要业务基本
的是，2019 年以来多家证券公司牵手互联网巨 排名行业中上游水平。作为多元化协同发展的
头，如中金公司将与腾讯控股成立一家合资技 综合金融服务平台，近年来，公司保持了较大
术公司；财通证券宣布联合蚂蚁金服、阿里云正 的业务规模和较强的品牌优势，业务竞争力较
式建立金融科技全面战略合作伙伴关系；东方 强，在吉林省内的区域竞争优势明显。
证券与华为在云计算领域、与阿里云在场景应 公司作为全国性综合类上市证券公司，融
用领域展开深度合作。同时，多家证券公司先后 资渠道畅通，各项业务牌照齐全，同时公司参控
在金融科技领域加大投入，并希望借助智能科 股公司涉及私募基金、另类投资、期货、公募基
技搭建新型财富管理业务模式，如平安证券、招 金业务，形成了多元化的业务发展格局。截至
商证券等。大型证券公司在资本实力、风险定价 2021年9月末，公司共设立36家区域经纪分公司、
能力、金融科技运用等方面具有较强竞争力，在 103家证券营业部，分布于全国28个省、自治区、
创新业务领域获得的先发优势将加速证券行业 直辖市的68个大中城市，覆盖了中国主要的经
www.lhratings.com 14
公司债券信用评级报告
济发达地区，为业务开展提供了充足的客户资 融学会副会长，吉林省五一劳动奖章获得者，吉
源保障，并且公司在吉林省内营业部共37家，在 林省特等劳动模范。曾任东北证券有限责任公
吉林省内营业网点覆盖率较高，区域优势明显。 司计划财务部总经理、客户资产管理总部总经
近年来，公司仍坚持以客户需求为导向，提 理；福建凤竹纺织科技股份有限公司财务总监；
供多种金融产品和服务，进一步优化集团化经 东北证券有限责任公司财务总监；东北证券股
营模式，在全国保持了较强的品牌优势，综合实 份有限公司财务总监、副总裁、常务副总裁。现
力很强。从业务条线来看，2020年公司经纪业务 任公司副董事长、总裁、党委副书记，东证融达
和自营业务收入同比均实现较大幅度增长，融 董事长，东方基金董事。
资融券业务和投资银行业务稳步发展，随着证 截至2021年9月末，公司合并口径员工人数
券市场的行情回暖，公司保持了较强的业务竞 2950人。从教育程度来看，大专及以下学历占比
争力，主要业务基本排名行业中上游水平。 10.03%，本科学历占比58.17%，硕士及以上学
历占比31.80%。从年龄分布来看，25岁以下占
表 5 公司主要业绩排名（单位：名）
比6.27%，26~35岁占比43.49%，36~45岁占比
项目 2018 年 2019 年 2020 年
净资本 33 31 31
33.53%，46岁以上人员占比16.71%。整体看，
营业收入 18 26 27 公司从业人员的学历水平较高，从业经验较丰
证券经纪业务收入 29 29 28 富。
客户资产管理业务收入 30 31 30
投资银行业务收入 40 38 51 4. 企业信用记录
融资类业务收入 24 26 30 根据公司提供中国人民银行企业基本信用
证券投资收入 22 19 18 信息报告（统一社会信用代码：9122000066427
资料来源：证券业协会证券公司经营业绩排名情况，联合资信整理
5090B），截至2022年1月18日查询日，联合资信
3. 人员素质 未发现公司存在未结清和已结清的关注类和不
良或违约类贷款记录。
公司管理团队及员工整体素质较高，有助
于公司实现持续稳健发展。 根据公司过往在公开市场发行债务融资工
具的本息偿付记录，联合资信未发现公司逾期
公司董事长李福春先生，1964年出生，中共
党员，硕士研究生，高级工程师，深圳证券交易 或违约记录，履约情况良好。
所第五届理事会战略发展委员会委员，上海证 截至2021年9月末，公司（母公司）共获得
券交易所第五届理事会政策咨询委员会委员， 银行授信额度493.00亿元，其中已使用授信额度
吉林省资本市场发展促进会会长。曾任一汽集 264.48亿元，同时公司作为A股主板上市公司，
直接及间接融资渠道畅通。
团公司发展部部长；吉林省经济贸易委员会副
主任；吉林省发展和改革委员会副主任；长春市
六、管理分析
副市长；吉林省发展和改革委员会主任；吉林省
政府党组成员、秘书长。现任公司董事长、党委 1. 法人治理结构
书记，东证融汇董事长，银华基金管理股份有限 公司搭建了较为完善、规范的公司治理架
公司（以下简称“银华基金”）董事。 构，能够满足业务开展需求。
公司副董事长、总裁何俊岩先生，1968年出 公司根据相关法律法规和规范性文件的要
生，中共党员，硕士研究生，高级会计师，中国 求，已形成股东大会、董事会、监事会和经理层
注册会计师，中国注册资产评估师。中国证券业 相互分离、相互制衡、相互配合的公司治理结构
协会融资类业务委员会委员，吉林省第十二届 和运作机制，并制定了《公司章程》、“三会”议
政协委员，吉林省人民政府决策咨询委员会第 事规则及《经理层工作规则》等配套规章制度，
五届委员，吉林省证券业协会副会长，吉林省金 建立了较为完备的合规管理、风险管理和内部
www.lhratings.com 15
公司债券信用评级报告
控制体系。近年来，公司依据有关法律法规和 经营管理的科学决策和稳健发展。
《公司章程》发布通知并按期召开股东大会和临
时股东大会，确保了股东对公司重大事项的知 2. 管理水平
情权、参与权和表决权。 公司建立了较为完善的内控管理体系，内
公司设董事会，对股东大会负责。公司董事 控管理整体水平较高但仍需进一步完善。
会由13名董事构成，其中独立董事5名。董事会 公司根据《企业内部控制基本规范》和《企
设董事长1人，设副董事长2人，由董事会以全体 业内部控制配套指引》的相关要求，在结合自身
董事过半数选举产生。董事会下设战略决策管 发展需求的基础上，不断完善公司内部控制机
理委员会、提名与薪酬委员会、审计委员会和风 制，保障公司持续健康发展。公司董事会按照企
险控制委员会，并制订了各专门委员会的工作 业内部控制规范体系的规定，建立健全和有效
规则。各专门委员会成员全部由董事组成，其中 实施内部控制。监事会对董事会建立与实施内
提名与薪酬委员会、审计委员会由独立董事担 部控制进行监督。经理层负责组织领导公司内
任召集人。2020年9月，公司外部董事邰戈因涉 部控制的日常运行。
嫌严重违纪违法，被吉林省纪委监委纪律审查 公司内部控制的目标是提高公司经营管理
和监察调查；2020年12月，经公司临时股东大会 水平和风险防范能力，合理保证公司经营管理
审议通过，已解除邰戈董事职务，并选举项前为 合法合规、资产安全、财务报告及相关信息真实
公司新任董事。 完整，提高经营效率和效果，促进公司实现发展
监事会为公司监督机构，公司监事会应由9 战略。公司建立了由经营部门、业务管理部门、
名监事2构成，其中职工代表监事3人。监事会设 风险管理部门及后续稽核部门组成的前、中、后
监事长1人，由全体监事过半数选举产生。监事 台相互制约的内部管理组织架构。公司按照“健
的任期每届为3年。监事任期届满，连选可以连 全、合理、制衡、独立”的原则持续强化内部控
任。监事会向股东大会负责，对公司财务以及公 制措施，不断完善内部控制机制，建立了以净资
司董事、总裁和其他高级管理人员履行职责的 本为核心的风险控制体系。公司根据相关法律、
合法合规性进行监督，维护公司及股东的合法 监管环境的变化，以及自身发展的需要，采取有
权益；公司监事会工作内容还包括对董事会编 效的措施组织和实施内控规范工作。
制的公司定期报告进行审核并提出书面审核意 公司稽核审计部独立于公司各职能部门和
见、检查公司的财务等。根据公司于2022年2月 分支机构。公司稽核审计部负责公司各部门、各
21日和23日分别披露的《关于职工监事辞职的 分支机构经营活动的稽核审计及相关人员的离
公告》以及《关于职工监事变更的公告》，因工 任审计工作。近年来，公司突出“以风险为导向、
作变动原因，公司原职工监事薛金艳女士申请 以客户为中心”的稽核理念，逐步建立以风险为
辞去公司第十届监事会职工监事职务，后经公 导向的稽核审计体系。稽核审计部通过对内部
司工会提名，公司第二届员工代表大会2022年 控制制度建设及执行情况、主要业务活动进行
第1次会议选举陶丽女士为公司新任职工监事， 后续督导审计，针对审计中发现的风险隐患和
任期自2022年2月23日起至公司第十届监事会 内部控制存在的薄弱环节，提出整改意见，并定
届满之日。 期将审计结果及整改成效上报董事会、监事会
公司经营管理层由总裁、副总裁、财务总监、 及高管层。
合规总监和首席风险官等组成。公司经营管理 公司合规风险管理部以依法合规经营为管
层成员具有丰富的经营管理经验，有利于公司 理目标，不断加强合规风险文化建设，建立了内
2 由于公司前监事田奎武先生因工作变动原因离职，截至本报告 议决议公告》，公司监事会审议通过了《关于提请股东大会选举
出具日，公司在任监事 8 人。根据公司于 2022 年 3 月 1 日披露 李斌先生为公司第十届监事会非职工监事的议案》，该议案尚需
的《东北证券股份有限公司第十届监事会 2022 年第一次临时会 提交公司股东大会审议。
www.lhratings.com 16
公司债券信用评级报告
部控制评价考核约束机制、绩效与合规风险控 亿元，同比下降17.06%；营业收入增速低于行
制并重的激励机制，促进了公司合规文化的形 业平均水平（+24.41%），主要系子公司渤海期
成。 货现货买卖业务受疫情影响较大，业务收入同
监管处罚或监管措施方面，2018年12月，公 比大幅下降所致。公司期货子公司营业收入计
司因梅河口银河大街证券营业部未按规定履行 入下表其他项中，2020年，渤海期货实现营业收
客户身份识别义务，该营业部及负责人被中国 入21.99亿元（2019年为44.07亿元），净亏损0.55
人民银行通化市中心支行处以罚款措施。截至 亿元。
2019年，上述监管措施已整改完毕。2019年和 2018－2020年，公司净利润持续增长，年均
2020年，公司不存在被证监会处罚情况。根据公 复合增长116.89%；2020年，公司实现净利润
司于2021年5月29日披露的公司公告，中国证券 14.67亿元，同比增长40.65%，净利润增速高于
监督管理委员会山东监管局因公司作为“18如 行业平均水平（+27.98%），随着证券市场行情
意01”的受托管理人，未充分履行督导发行人 回暖，公司盈利规模明显提升。
履行信息披露义务的职责，对公司采取出具警 从收入结构来看，公司营业收入主要来源
示函的监管措施并记入证券期货市场诚信档案 于证券经纪业务、信用交易业务以及证券自营
数据库，收到上述监管函件后，公司立刻召开专 业务（除期货子公司业务外）。2018－2020年，
题会议查找问题及原因，明确责任主体，制定整 公司证券经纪业务收入波动增长，占营业收入
改方案，并责成相关部门落实整改要求。公司已 比重整体呈增长态势，2020年，公司证券经纪业
对相关责任人员进行内部问责，并向山东证监 务收入随着市场交投活跃程度的提升大幅增长，
局、上海证券交易所提交了整改报告。截至2021 占营业收入比重提升近10个百分点；信用业务
年11月末，公司未获得相关监管部门对上述整 收入波动小幅下降，两融业务规模稳步增长，股
改报告的批复意见。根据公司于2021年12月30 票质押业务规模持续下降；证券自营业务业绩
日披露的公司公告，公司控股子公司渤海期货 持续向好，2019年已成为公司最主要的收入来
的全资孙公司渤海融幸（上海）商贸有限公司 源，2020年实现收入同比大幅增长39.77%；投
（以下简称“渤海融幸”）因涉嫌操纵期货合约 资银行业务收入持续增长，年均复合增长
被中国证券监督管理委员会立案调查，截至本 21.18%，但占营业收入比重仍然较小；资产管
报告出具日，该事项无更新进展。 理业务收入有所波动，2019年公司资产管理业
2019－2021年，公司的分类监管评级结果 务转型取得显著成效，收入同比大幅增长
分别为A类A级、A类A级和B类BBB级，分类评 248.54%，2020年业务收入同比下降44.03%，单
级结果在2021年有所下降，在监管趋严的环境 一资产管理规模进一步下降。
下，公司内控水平仍需进一步提高。 2021年1－9月，公司实现营业收入50.80亿
元，同比基本持平；营业收入增速低于行业平均
七、经营分析 水平（+7.00%）。受证券市场波动影响，公司证
券自营业务收入同比下降51.82%，占比亦大幅
1. 经营概况
下降；随着市场交投活跃度的提升，证券经纪业
2018－2020年，公司营业收入主要受期货
务实现收入同比增长4.29%；信用交易业务平稳
子公司现货买卖业务影响有所波动；受证券市
发展，实现收入同比增长12.96%；投资银行业
场行情回暖影响，证券经纪业务和自营业务表
务实现收入同比大幅增长77.48%，但占营业收
现良好。2021年前三季度，公司除自营业务外
入比重仍较小；资产管理业务实现收入同比增
的各主营业务平稳发展；实现营业收入同比基
长13.75%，占营业收入比重小幅提升；其他类
本持平，净利润增速高于行业平均水平。
业务收入出现明显增长，主要系子公司东证融
2018－2020年，公司营业收入先增后减，波
汇收入的增加。同期，公司实现净利润12.92亿
动小幅下降；2020年，公司实现营业收入66.10
www.lhratings.com 17
公司债券信用评级报告
元 ， 同 比 增 长 25.41% ， 高 于 行 业 平 均 水 平 （+8.51%）。
表 6 公司营业收入结构（单位：亿元、%）
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－9 月
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
证券经纪业务 6.86 10.12 6.88 8.63 12.14 18.37 7.53 14.82
信用交易业务 9.77 14.41 10.04 12.60 9.30 14.07 7.32 14.41
证券自营业务 8.11 11.96 11.68 14.66 16.33 24.70 6.75 13.29
投资银行业务 1.93 2.85 2.13 2.67 2.84 4.29 1.97 3.88
资产管理业务 0.85 1.25 2.96 3.72 1.66 2.51 1.82 3.58
其他 40.28 59.41 45.99 57.72 23.84 36.06 25.41 50.02
合计 67.80 100.00 79.69 100.00 66.10 100.00 50.80 100.00
注：上表中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异系四舍五入造成
资料来源：公司提供，联合资信整理
2. 业务运营 要的经济发达地区，其中在吉林省内的营业部
（1）证券经纪业务 37家，在吉林省内网点覆盖率高，区域优势明显。
2018－2020年，公司证券经纪业务收入持 2018－2020年，公司代理买卖证券交易额
续增长，代理买卖证券业务的市场份额有所下 持续增长，年均复合增长41.40%，交易结构方
降，整体佣金率处于行业平均水平。2021年前 面则一直以代理买卖股票为主。2020年，公司代
三季度，受行业竞争加剧影响，公司平均佣金 理买卖证券的市场份额同比有所下降，佣金率
率和市场份额均较2020年有所下降，但收入实 同比小幅增长，处于行业平均水平。
现受益于市场交投活跃度的提升同比小幅增长。 2021年1－9月，公司实现证券经纪业务收
公司证券经纪业务主要包括基础经纪与财 入7.53亿元，同比增长4.29%；实现AB股基金交
富管理业务、机构客户业务以及金融产品销售 易量22096.00亿元，同比增加5.02%，交易结构
业务。2018－2020年，公司证券经纪业务收入持 仍以股票交易为主，平均佣金率和市场份额均
续增长，年均复合增长32.99%。2020年，随着证 较2020年有所下降，行业竞争进一步加剧。
券市场交投活跃度的提升，公司证券经纪业务 金融产品销售业务方面，公司以财富管理
收入同比增长76.46%。 转型为业务导向，在加大子公司金融产品销售
公司继续推进以通道中介功能为主的基础 力度的同时加强了与优质产品管理机构的合作，
经纪向财富管理转型，通过设立区域财富中心 进一步引入优质金融产品，完善了金融产品体
整合各区域财富管理资源，搭建全业务品种咨 系。2018－2020年，公司代销金融产品业务收入
询服务产品体系，线上以金融科技赋能，在“融 持续增长。2020年，公司全年代销金融产品金额
e通”APP开设投顾社区，为客户提供线上投资 69.38亿元，同比增长104.25%；实现代销金融产
咨询服务；线下围绕客户需求打造“总部―分公 品收入0.51亿元，同比增长255.18%。产品销售
司―营业部”三级服务体系、“1+N”服务模式 方面，2021年前三季度，公司坚持引导客户建立
等方式为财富客户、高净值客户定制差异化财 长期、健康的投资理念，加强产品销售管理、信
富管理方案。截至2021年9月末，公司共设立36 息系统开发、营业网点销售等多条线的联动建
家分公司、103家营业部，分布于全国28个省、 设，实现代销金融产品总金额71.66亿元，同比
自治区、直辖市的68个大中城市，覆盖了中国主 增长60.38%。
www.lhratings.com 18
公司债券信用评级报告
表 7 公司代理买卖证券业务情况表（单位：亿元、%）
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－9 月
业务类型
交易额 市场份额 交易额 市场份额 交易额 市场份额 交易额 市场份额
股票 11376.00 1.25 16618.00 1.30 24726.00 1.20 21198.00 1.11
基金 1982.00 1.93 1046.00 1.14 1224.00 0.90 898.00 0.68
债券 253.00 0.80 282.00 0.70 1263.00 0.79 1374.00 0.74
合计 13611.00 1.30 17946.00 1.31 27213.00 1.15 23470.00 1.05
平均佣金率（‰） 0.2769 0.2597 0.2753 0.2658
资料来源：公司提供
（2）信用交易业务 管理，主动排查存量项目风险，持续优化存量项
2018年以来，公司两融业务稳步发展，两 目结构等。截至2020年末，公司以自有资金作为
融余额持续增长；股票质押业务规模整体呈下 融出方参与股票质押式回购交易业务的待购回
降态势。截至2021年9月末，公司股票质押业务 初始交易金额27.61亿元，较年初下降28.80%，
规模较年初小幅回升；存在多起违约项目，需 总体存量项目的履约保障比例为149.35%。
对后期诉讼及追偿情况保持关注。 2021年1－9月，公司信用交易业务规模保
公司信用交易业务主要为融资融券业务和 持增长态势，实现收入约6.93亿元，同比增长约
股票质押业务。2018－2020年，公司信用业务收 7.28%；其中期末融资融券余额约138.46亿元，
入先增后减，有所波动。2020年，公司信用交易 较 上 年 末 增 长 约 6.76% ； 维 持 担 保 比 例 为
业务收入9.30亿元，同比下降7.40%，主要系股 288.44%；股票质押业务规模有所增长，截至
票质押业务利息收入的下降。 2021年9月末，公司以自有资金作为融出方参与
融资融券业务方面，2018－2020年，公司积 股票质押式回购交易业务的待购回初始交易金
极应对市场变革，筹备创业板注册制融资融券 额31.15亿元，较年初增长12.82%，总体履约保
业务，以满足客户的投资需求，同时不断优化两 障比为245.49%。
融业务风险管控细节，稳步推进两融业务发展。 随着两融业务规模的增长，公司2021年9月
截至2020年末，公司两融业务余额129.69亿元， 末的信用业务杠杆率较年初提升2.30个百分点
较年初增长33.37%，低于沪深两市两融余额的 至92.62%，仍属适中水平。
增速58.84%；总体维持担保比例为315.79%，两 从风险项目情况来看，截至2021年9月末，
融业务的风险整体可控。 公司违约股票质押业务共7笔，涉及股票标的6
随着市场信用风险的不断暴露，公司持续 只，涉及融资本金合计11.78亿元，公司已累计
压降股票质押业务规模，具体采取的措施包括 计提减值准备2.78亿元，计提比例23.59%，需对
提高新项目的准入标准；加强存量项目的贷后 后期诉讼及追偿情况保持关注。
表 8 公司信用交易业务情况（单位：个、亿元）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－9 月
期末融资融券账户数目 43081 46117 48752 50259
期末融资融券余额 70.48 97.24 129.69 138.46
融资融券利息收入 5.90 6.23 7.54 6.19
期末股票质押业务回购余额 62.84 43.10 27.61 31.15
股票质押业务利息收入 4.01 3.05 1.27 0.74
资料来源：公司提供，联合资信整理
（3）证券自营业务 续增长，但期末投资规模持续下降。2020年存
2018－2020年，公司证券自营业务收入持 在投资债券违约的情况，计提减值准备较充分。
www.lhratings.com 19
公司债券信用评级报告
2021年前三季度，公司自营业务投资规模明显 其他投资主要为用于质押式报价回购交易的基
增长，收入实现同比大幅下降，投资结构仍以 金资产，该类资产2020年末的余额为44.49亿元。
债券投资为主；无新增投资风险事件。公司证 2020年11月，公司持有的“17华汽01”发生
券自营业务受市场行情影响较大，收入存在一 违约。截至2020年末，公司持有该债券账面余额
定波动风险。 为0.68亿元，计提减值准备0.49亿元，计提比例
公司证券自营业务主要由上海证券自营分 为72.19%。
公司与北京固定收益分公司负责。上海证券自 2021年前三季度，公司通过债券质押式回
营分公司主要参与二级市场股票投资、一级市 购业务和债务融资融入资金，扩大了证券自营
场新股和可转债申购、各类基金的买卖以及衍 业务投资规模；债券和基金账面价值均较年初
生产品投资等业务。为推动固定收益业务更好 出现明显增加。截至2021年9月末，公司自营业
发展，2019年7月公司设立北京固定收益分公司， 务 投 资 账 面 价 值 357.66 亿 元 ， 较 年 初 增 长
负责固定收益类投资及债券质押式报价回购等 27.45%，其中债券投资账面价值219.26亿元，较
业务。2018－2020年，公司自营业务收入持续增 年初增长47.54%；基金投资账面价值69.01亿元，
长，年均复合增长41.92%，2020年，公司根据市 较年初增长244.02%。2021年1－9月，受证券市
场波动影响，公司证券自营业务实现收入7.32亿
场变化调整资产配置方向，实现证券自营业务
元，同比下降51.82%。2021年前三季度，公司未
收入16.33亿元，同比增长39.77%。
新增投资风险事件。
截至2020年末，公司自营业务投资账面价
2018－2020末，由于母公司口径的净资本
值280.63亿元，较年初小幅下降2.45%。从投资
持续增长，公司自营权益类证券及其衍生品/净
结构来看，自营投资品种主要包括债券、基金、
资本和自营非权益类证券及其衍生品/净资本
股票/股权、资管计划等，其中债券投资占比相
持续下降，截至2021年9月末，上述指标受公司
对较高，占比超投资资产账面价值的50%。截至
投资规模扩大以及母公司口径净资本减少综合
2020年末，债券投资规模较年初下降7.06%；基
影响有所增长，但仍能较好满足相关监管要求。
金和股票/股权的投资规模较年初基本持平；资
管计划的投资规模增长40.14%，占比小幅提升。
表9 公司自营投资业务账面价值情况表（单位：亿元、%）
2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 9 月末
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
债券 234.72 72.63 159.91 55.59 148.61 52.96 219.26 61.31
基金 29.54 9.14 21.03 7.31 20.06 7.15 69.01 19.29
股票/股权 19.37 5.99 29.16 10.14 28.55 10.17 27.21 7.61
理财产品 0.73 0.22 0.00 0.00 0.00 0.00 0.22 0.06
资管计划 11.92 3.69 7.42 2.58 10.40 3.71 7.05 1.97
其他 26.89 8.32 70.16 24.39 73.00 26.01 34.91 9.76
合计 323.17 100.00 287.68 100.00 280.63 100.00 357.66 100.00
自营权益类证券及其衍生品/净资本 25.15 18.30 13.71 16.74
自营非权益类证券及其衍生品/净资本 231.70 184.68 142.63 203.83
资料来源：公司提供，联合资信整理
（4）投资银行业务 公司投资银行业务收入实现和期末项目储备情
公司投资银行业务竞争力一般，2018年以 况良好。
来，投资银行业务收入持续增长，其中2020年 公司投资银行业务主要包括股权融资、债
再融资业务规模增幅较大。2021年前三季度， 务融资、并购与财务顾问、新三板业务等。公司
www.lhratings.com 20
公司债券信用评级报告
投资银行业务主要由投资银行管理总部负责经 务顾问项目方面，公司以“困境企业救治”为
营管理。2018－2020年，公司投资银行业务收入 特色业务，聚焦军工与新材料、高端装备与环保
持续增长，年均复合增长21.18%。 等行业，跟踪已储备标的的并购需求，挖掘优质
股权承销业务方面，2020年，公司承销保荐 并购投资标的，开拓股权融资业务及其他财务
业务聚焦新三板精选层公开发行和上市公司再 顾问业务。2020年，公司完成并购及财务顾问项
融资领域，同时立足重点区域，专注细分领域， 目26个，其中上市公司并购项目1个，其他财务
深耕属地化市场，加强了对重点区域创业板和 顾问项目25个。2020年，公司在《证券时报》2020
再融资项目的开发储备。2020年，公司完成保荐 中国区投行君鼎奖评选工作中获“中国区并购
项目4个，其中配股项目1个，非公开发行项目1 重组财务顾问投行君鼎奖”。
个，可转债项目1个，精选层项目1个；无IPO项 2021年1－9月，公司实现投资银行业务收
目完成。 入1.97亿元，同比增长77.48%。股权承销方面，
债券承销业务方面，2020年，公司债券主承 公司完成IPO项目2个，再融资项目1个，精选层
销项目数量较2019年减少了1个，主承销金额同 项目2个；债券承销方面，完成14只合计35.76亿
比下降43.43%。公司债券承销业务坚持以合规 元债券的主承销；并购与财务顾问业务方面，新
风险管控为前提，以主体评级AA+及以上的高 增完成并购及财务顾问项目5个。2021年1－9月，
信用等级优质客户及城投客户为主要服务对象 公司投资银行业务实现收入1.97亿元，同比增长
并积极拓展ABS、纾困债、绿色债等创新业务品 77.48%。
种。2020年，公司完成债券主承销项目13个，均 从投行项目储备来看，截至2021年9月末，
为公司债，实际承销规模54.31亿元；完成债券 公司在审项目9个，其中IPO项目2个、精选层项
分销项目191个，实际承销规模254.00亿元。 目2个、债券承销项目5个；已拿批文未实施项目
2020年，公司无新三板项目落地；并购及财 11个，其中债券承销项目9个、再融资项目2个。
表 10 公司投资银行业务情况（单位：个、亿元）
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－9 月
项 目
数量 金额 数量 金额 数量 金额 数量 金额
IPO 1 5.59 2 10.48 0 -- 2 23.27
再融资 2 10.48 1 6.17 3 52.98 1 10.00
股权
精选层挂牌 0 -- 0 -- 1 0.44 2 3.17
合计 3 16.07 3 16.65 4 53.42 5 36.43
债券主承销 15 80.82 14 96.00 13 54.31 14 35.76
新三板挂牌 13 -- 2 -- 0 -- 0 0
并购及财务顾问 10 -- 11 -- 26 -- 5 --
注：上表数量及金额为公司主承销口径
资料来源：公司提供，联合资信整理
（5）资产管理业务 务收入波动增长。2018年，资管新规颁布对当年
2018年以来，公司在进行资产管理业务转 的资管业务收入造成了较大影响。2019年，随着
型的同时业务收入波动较大，其中2019年收入 公司资产管理业务的产品线不断丰富，托于委
同比增幅较大；资产管理规模持续下降；产品 外、票据、质押、纾困等业务实现主动定向类产
类型以定向资管为主；主动管理规模和占比均 品规模增长，各类产品投资业绩明显改善，实现
持续上升。 资管业务收入同比增长248.54%。2020年，公司
公司资产管理业务由全资子公司东证融汇 资产管理业务实现收入1.66亿元，同比下降
负责运营管理。2018－2020年，公司资产管理业 44.03%，东证融汇持续主动压降通道业务规模。
www.lhratings.com 21
公司债券信用评级报告
截至2020年末，公司定向资产管理业务规模较 2021年前三季度，受相关监管要求影响，公
年初下降24.73%，占资产管理业务规模的比重 司资产管理业务规模仍呈下降态势。截至2021
进一步下降。 年9月末，公司资产管理业规模344.93亿元，较
自2018年以来，公司资产管理业务规模持 年初下降6.05%；从产品类型看，集合类资管产
续下降。截至2020年末，公司资产管理整体规模 品管理规模较年初增长22.25%；定向和专项资
较年初下降17.80%，产品类型仍以定向资管为 管产品管理规模以及占比较年初均有所下降；
主。自2018年以来，公司继续坚持提升主动管理 从管理方式看，公司业务转型稳步推进，截至
能力，主动管理规模稳步提升。截至2020年末， 2021年9月末，公司主动管理规模较年初增长
公司主动管理规模241.93亿元，较年初增长 14.42%，占比亦提升14.36个百分点。
3.56%，占比进一步提升至65.89%。
表 11 公司资产管理业务情况表（单位：亿元、%）
2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 9 月末
项目
规模 占比 规模 占比 规模 占比 规模 占比
集合 113.06 22.85 115.65 25.89 123.71 33.69 151.24 43.85
产品
定向 365.49 73.88 305.04 68.30 229.60 62.54 185.82 53.87
类型
专项 16.15 3.26 25.95 5.81 13.85 3.77 7.87 2.28
管理 主动管理 146.50 29.61 233.61 52.30 241.93 65.89 276.81 80.25
方式 被动管理 348.20 70.39 213.03 47.70 125.23 34.11 68.12 19.75
合计 494.70 100.00 446.64 100.00 367.16 100.00 344.93 10.00
--
资料来源：公司提供，联合资信整理
截至2021年9月末，公司发行的主动管理产 续管理基金8只，实缴规模27.83亿元，对外投资
品不存在向投资者违约无法兑付的情形；个别 余额26.30亿元。截至2021年6月末，东证融通资
主动管理产品投资的债券曾在过往年度发生违 产总额16.15亿元，净资产10.73亿元。2021年上
约，涉及2只标的债券（15宏图MTN001和15五 半年，东证融通实现营业总收入2.30亿元，净利
洋债），买入成本合计1.18亿元，公司积极采取 润1.74亿元。
诉讼、资产处置、签署债务清偿协议等处置措施， 东证融达为公司的全资子公司，成立于
并已按照法律法规规定和产品合同约定对违约 2013年9月，目前主要负责开展股权投资与商品
债券的估值进行了调整计提减值；上述违约债 期货CTA投资等另类投资业务。2020年，东证融
券占产品总净值比例较小，并已按规定调整估 达深耕股权投资业务，有序推进“投、管、退”
值计提减值，因此不会对资产管理产品的运作、 业务周期的各项工作计划，发挥自身资源优势，
投资者利益及公司的偿债能力造成重大影响。 聚焦高端制造、信息技术及大消费等行业领域，
（6）子公司业务 实现多单优质项目落地；精选长期战略合作伙
2021年上半年，公司旗下各子公司业务发 伴，与行业排名前列的股权投资机构开展合作，
展情况良好。 提高自身投资能力，拓展股权项目资源。截至
公司通过控股或参股子公司涉及私募基金、 2021年6月末，东证融达注册资本30.00亿元，实
另类投资、期货、公募基金业务。 收资本11.27亿元；资产总额14.38亿元，净资产
东证融通为公司的全资私募基金子公司， 14.27亿元。2021年上半年，东证融达实现营业
成立于2010年11月，主营业务是使用自有资金 收入0.12亿元，净利润0.087亿元。
对境内企业进行股权投资。截至2021年6月末， 公司通过控股子公司渤海期货开展期货业
东证融通注册资本及实收资本均为6.00亿元；存 务。渤海期货成立于1996年，是国内成立较早、
www.lhratings.com 22
公司债券信用评级报告
经中国证监会批准注册的期货公司，截至2020 型券商”，进一步加强客户聚焦和业务聚焦，打
年末注册资本和实收资本均为5.00亿元，公司持 造公司特色。
股96.00%。2017年1月，渤海期货正式在全国中 公司将加快业务转型，提升核心竞争力。
小企业股份转让系统挂牌。截至2020年底，渤海 从各业务板块来看，大零售业务板块将加强客
期货已在全国范围设有13家营业部（含3家分公 户聚焦、区域聚焦，重点打造优质产品资源获取
司）。2020年，渤海期货代理交易量2920.91万手， 和资产配置能力，向财富管理转型，构建财富管
同比增加2.72%；代理交易金额2.21万亿元，同 理生态圈，聚焦细分私募客户，打造特色化服务
比增加2.20%；在期货公司分类评价中获评A类 能力；大投行业务板块聚焦细分行业，打造优势
A级。截至2021年6月末，渤海期货总资产41.77 行业特色，成为精品投行；投资与销售交易业务
亿元，净资产7.41亿元；2021年上半年，实现营 板块将实现投资策略和投资工具多元化，探索
业收入7.86亿元，净利润0.23亿元。2021年，渤 FICC业务，逐步向销售交易业务模式转型，加
海期货代理交易额与佣金收入同比实现较好增 大研究业务投入，突出业务特色；资产管理业务
长，盈利能力有所改善。 板块将向主动管理转型，完善产品体系，发展特
公司通过控股子公司东方基金（截至2021 色化产品。同时，公司将加大金融科技投入，全
年6月末注册资本及实收资本均为3.33亿元，公 面推进数字化转型；积极研究推进海外市场布
司持股57.60%）、参股公司银华基金（截至2021 局，提升国际化经营能力。
年6月末注册资本及实收资本均为2.22亿元，公
司持股18.90%）开展基金管理业务。 八、风险管理分析
2021年上半年，东方基金以规模为导向，持
续丰富产品线，布局可转债主题的债券基金和 公司建立了较为完善的风险管理制度体
一年持有偏股混合基金，新增公募基金3只，募 系，能够较好地支持和保障各项业务的发展。
集规模8.29亿元，新发专户产品17只，募集规模 在风险管理组织架构方面，公司按照《证
2.77亿元。截至2021年6月末，东方基金存续管 券公司全面风险管理规范》的要求，结合自身
理公募基金产品51只，存续规模453.53亿元；管 的运营需求，建立了四个层级、三道防线的全
理专户产品46只，资产规模580.53亿元；总资产 面风险管理组织架构，并明确了监事会在全面
管理规模较2020年末增长19.00%。 风险管理中的监督职责。四个层级是指：董事
2021年上半年，银华基金进一步完善产品 会层面，包括董事会及董事会下设的风险控制
线，重点布局ETF和主动权益型产品，新发产品 委员会；经理层层面，包括总裁办公会及下设
19只，发行规模383.64亿元，市场排名第13位。 的风险管理委员会、资产配置委员会、IT 治理
截至2021年6月末，银华基金存续管理公募基金 委员会以及各业务条线决策小组等；风险管理
149只，管理基金资产规模5307.55亿元，较2020 相关职能部门层面，包括负责全面风险管理的
年末增长9.11%。 风险管理总部、负责合规风险管理的合规管理
部、负责流动性风险管理的资金运营部、负责
3. 未来发展 声誉风险管理的证券部和负责信息技术风险管
公司定位明确，制定了较为清晰的发展路 理的信息技术部等；各业务条线层面，包括业
径，符合自身特点和未来发展的需要。 务部门负责人、业务部门内设的风险控制部门
未来，公司将继续贯彻落实战略规划，围绕 （或岗位）和全体员工。三道防线是指：业务
“致力于客户成长，成为有规模、有特色、有核 部门、风险管理相关职能部门和稽核审计部门
心竞争力的一流现代金融服务商”的企业愿景， 共同构成了风险管理三道防线，实施事前、事
做“以中小企业投行及财富管理为特色的全能 中与事后的风险防范、监控与评价工作。
www.lhratings.com 23
公司债券信用评级报告
在风险授权方面，公司建立了《公司授权管 等。
理制度》和《公司投资方向与分级决策授权政 流动性风险管理
策》。公司授权按层级划分包括三会（股东大会、 公司一方面对融资来源、优质流动性资产、
董事会、监事会）授权、经理层授权和各业务单 流动性风险限额及市场流动性进行实时监控；
位内部授权；按授权范围划分包括财务管理权、 另一方面公司对各项负债进行统筹管理，通过
财产管理权、人事管理权和业务管理权等。公司 股权融资、发行次级债、收益凭证、短期融资券、
授权管理体系完善，在授权上兼顾了风险和效 开展收益权转让等方式筹集资金，并合理预期
率的动态平衡，符合公司业务发展和风险管理 各业务部门的资金需求及到期债务，从而进一
需要。 步提高公司防范资金流动性风险的能力。公司
市场风险管理 可用资金和可动用的流动性资产能覆盖未来一
公司采取稳健、审慎的策略，在准确识别 段时间的对外资金需求，各项流动性指标均处
和计量的基础上审慎评估公司承担的市场风 于安全状态。流动性指标方面，2018－2020 年
险。同时加强市场预判，及时调整策略。公司 末，流动性指标持续优于监管要求（≥120%），
规范投资决策流程，采用多元化的资产配置策 其中 2020 年末公司流动性覆盖率较上年末下降
略，分散投资风险；完善证券自营业务限额管 98.43 个百分点，系公司优质流动性资产规模波
理，不断优化风险限额体系，以控制盈亏波动 动所致。截至 2021 年 9 月末，公司流动性覆盖
水平和市场风险暴露程度；采用 VaR 等对持有 率 288.98%，较年初大幅度回升；净稳定资金率
金融资产的市场风险进行量化，运用压力测试 161.29%，亦较年初有所回升。
作为必要的补充量化工具；通过风险对冲工具 图 4 公司流动性指标情况
和资本中介业务，降低公司由于市场风险造成
的经营波动。
信用风险管理
公司以内部信用评级为基础，通过准入管
理、授信管理、履约保障、信用风险计量、风
险限额和压力测试等方法进行信用风险管理；
采用违约概率、违约损失率和违约风险敞口等
计量信用风险；采用尽职调查、分级授权审
批、限额管理、抵押品缓释等手段控制信用风
资料来源：公司风险监管报表，联合资信整理
险。为控制债券投资业务的信用风险，公司通
过建立债券交易对手库，对交易对手实行跟踪 操作风险管理
授信管理；公司明确了可投资债券的债项评级 公司在组织架构、岗位设置、权责分配、
要求并建立了信用债内部评级制度。为控制信 业务流程等方面，通过适当的职责分工、授权
用交易业务的信用风险，公司通过制定各项严 和分级审批等机制，形成合理制约和有效监
格的制度和措施，从征信、授信、盯市、违约 督；二是开展全面风险识别、评估和控制标准
处置等多个环节对该业务涉及的信用风险进行
建设工作，对公司各业务环节的风险进行全面
控制，其中包括建立严格的客户准入制度和征
识别和评估，以达到充分识别风险、实行风险
信、授信标准；建立严格的担保物范围及折算
分级管理、优化审批权限、明确控制责任人和
率、保证金比例、履约担保比例的标准；建立
工作标准及形成操作手册的目的；三是完善用
信用交易逐日盯市制度，及时预警、准确报
人机制，通过组织内外部竞聘、技能培训等方
告，达到平仓线时按照合同约定进行强制平仓
式提高员工岗位胜任能力；通过员工行为管
www.lhratings.com 24
公司债券信用评级报告
理、合规培训、签订各类承诺书的方式，有效 口径净资本148.37亿元。2020年，公司实现营业
加强对人员道德风险的管控；四是积极推进 IT 总收入66.10亿元，利润总额为18.07亿元，净利
治理，根据 IT 治理工作方案、规划及相关制 润为14.67亿元，其中归属于母公司所有者净利
度，合理安排公司信息系统的建设、管理及运 润13.33亿元；经营活动产生的现金流量净额为
行维护等工作；五是建立危机处理机制和流 23.18亿元，现金及现金等价物净增加额-2.46亿
程，针对各项业务、信息系统、结算核算等关 元。
键业务环节，制定切实有效的应急措施和预案 截 至 2021 年 9 月 末 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
并通过应急演练检验和提高危机处理机制的有 847.06亿元，其中客户资金存款151.87亿元；负
效性。 债总额663.93亿元，其中代理买卖证券款180.75
亿元；所有者权益（含少数股东权益）183.13亿
九、财务分析 元，其中归属于母公司所有者权益176.50亿元；
母公司口径净资本137.42亿元。2021年1－9月，
1. 财务概况
公司实现营业收入50.80亿元，利润总额16.49亿
公司2018－2020年财务报告经中准会计师
元，净利润12.92亿元，其中，归属于母公司所
事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留
有者的净利润12.15亿元；经营活动产生的现金
意见审计报告；2021年1－9月财务报表未经审
流量净额18.02亿元，期末现金及现金等价物净
计。从合并范围来看，2019－2020年及2021年1
增加额56.17亿元。
－9月公司纳入合并范围的一级子公司未发生
变化。从会计政策变化来看，公司自2019年1月 2. 资金来源与流动性
1日起执行财政部于2017年修订的《企业会计准 2018－2020年末，公司负债总额波动增长，
则第22号——金融工具确认和计量》等4项新的 自有负债整体小幅下降。截至2021年三季度末，
金融工具会计准则，将以公允价值计量且其变 公司负债规模随着业务规模的扩大有较大幅度
动计入当期损益的金融资产、可供出售金融资 增长，杠杆水平随之提升。截至2021年9月末，
产和持有至到期投资重分类至交易性金融资产、 公司一年内到期债务占比仍较高，需关注流动
债权投资、其他债权投资和其他权益工具投资 性管理情况。
等科目。公司自2020年1月1日起执行新收入准 2018－2020年末，公司负债总额先增后减，
则，根据准则规定，公司仅对首次执行日尚未完 波动增长，年均复合增长2.40%。截至2020年末，
成的合同的累积影响数调整2020年年初留存收 公司负债总额512.73亿元，较年初下降1.53%。
益以及财务报表其他相关项目金额，比较财务 2018－2020年末，公司自有负债总体小幅下降，
报表不作调整。整体看，上述调整未对公司财务 截至2020年末，公司自有负债规模351.38亿元，
报表科目未造成重大影响。综上，公司财务数据 较年初下降6.70%。截至2020年末，公司自有负
可比性较好。 债占负债总额的比重为68.53%，占比较年初有
截至2020年末，公司合并资产总额686.86亿 所下降。公司非自有负债基本为代理买卖证券
元，其中客户资金存款137.36亿元；负债合计 款；自有负债主要由卖出回购金融资产款、应付
512.73亿元，其中代理买卖证券款158.72亿元； 债券、应付短期融资款和其他负债构成，2020年
所有者权益（含少数股东权益）174.13亿元，其 末，上述科目分别占自有负债的33.18%、16.20%、
中归属于母公司所有者权益166.69亿元；母公司 9.06%和35.20%。
表 12 公司负债情况（单位：亿元、%）
项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 9 月末
负债总额 488.99 520.68 512.73 663.93
自有负债 376.44 376.61 351.38 /
www.lhratings.com 25
公司债券信用评级报告
其中：卖出回购金融资产款 145.14 109.78 116.60 184.57
应付债券 101.06 85.72 56.93 88.49
应付短期融资款 45.04 50.93 31.82 49.40
其他负债 73.70 93.60 123.69 125.59
非自有负债 112.55 144.07 161.35 /
其中：代理买卖证券款 105.57 134.46 158.72 180.75
全部债务 359.64 360.44 331.31 452.02
其中：短期债务 210.18 204.73 184.38 328.53
长期债务 149.46 155.72 146.93 123.48
自有资产负债率 70.01 69.99 66.86 /
净资本/负债 29.89 34.77 42.22 29.17
净资产/负债 38.38 38.70 44.70 34.80
注：1．其他负债中的次级债纳入全部债务计算时仅统计次级债本金，未包含应付利息；2．上表将应付债券纳入长期债务范畴，未按照到期
期限对其进行拆分，因而上表短期债务数据与表 13 中 1 年以内（含）到期债务数据存在差异
资料来源：公司财务报表和监管报表，联合资信整理
2018－2020 年末，公司卖出回购金融资产 331.31 亿元，较年初下降 8.08%，其中长短期债
款波动下降，年均复合下降 10.45%。截至 2020 务分别占比 44.35%和 55.65%。从杠杆水平来看，
年末，公司卖出回购金融资产款 116.60 亿元， 2020 年末，公司自有资产负债率为 66.86%，较
较年初增长 6.21%。公司卖出回购金融资产款 年初下降 3.13 个百分点；净资本/负债和净资产
主要由债券质押式卖出回购业务产生，2020 年 /负债分别为 42.22%和 44.70%，均优于相关监
末该业务的余额为 85.76 亿元，较年初增长 管要求。
14.00%。 截至 2021 年 9 月末，公司负债总额 663.93
2018－2020 年末，公司应付债券余额持续 亿元，较年初增长 29.49%，主要系公司加大了
下降，年均复合下降 24.94%。截至 2020 年末， 债务融资规模以及自身债券质押式回购业务规
公司应付债券 56.93 亿元，较年初下降 33.58%， 模扩大所致；构成仍以卖出回购金融资产款（占
主要系“15 东北债”以及三笔收益凭证到期兑 比 27.80%）、代理买卖证券款（27.22%）、应付
付所致。 债券（占比 13.33%）、应付短期融资款（占比
2018－2020 年末，公司应付短期融资款先 7.44%）和其他负债（占比 18.92%）为主；杠杆
增后减、波动下降，年均复合下降 16.32%。截 水平有所提升，但仍处于行业正常水平。
至 2020 年末，公司应付短期融资券 31.82 亿元， 截至 2021 年 9 月末，公司全部债务 452.02
较年初下降 37.52%，主要系公司 2020 年末存 亿元，较年初大幅增长，其中短期债务的规模和
续短期融资券以及收益凭证的规模较年初有所 占比较年初均有较大幅度增长。从公司提供的
下降。 债务到期期限结构来看，截至 2021 年 9 月末，
公司其他负债主要是次级债券。2018－ 公司 1 年内（含）到期的债务占比 72.68%，占
2020 年末，公司其他负债持续增长，年均复合 比较高，需关注公司短期流动性管理情况。
增长 28.68%。截至 2020 年末，公司其他负债
123.69 亿元，较年初增长 32.15%，其中次级债 表 13 截至 2021 年 9 月末公司债务到期期限结构
券 121.92 亿元，占比 98.57%。2020 年，公司非 到期期限 金额（亿元） 占比（%）
1 年以内（含 1 年） 328.53 72.68
公开发行“20 东北 C1”和“20 东北 C2”，存量
1~2 年（含 2 年） 40.00 8.85
次级债券发行规模有所增长。 2~3 年（含 3 年） 83.48 18.47
2018－2020 年末，公司全部债务规模呈下 合计 452.02 100.00
降态势。截至 2020 年末，公司全部债务规模 资料来源：公司提供，联合资信整理
www.lhratings.com 26
公司债券信用评级报告
2018－2020年，公司资产总额持续增长，自 额的比重分别为 26.07%、18.87%、4.67%和
有资产波动小幅下降。随着业务规模的扩大， 39.37%。
截至2021年9月末，公司资产总额较年初有较大 2018－2020 年末，公司优质流动性资产先
幅度增长；资产质量较高，资产流动性较好。 减后增，波动下降。截至 2020 年末，公司优质
2018－2020 年末，公司资产总额持续增长， 流动性资产较年初下降 37.48%，主要系随着公
年均复合增长 2.93%。截至 2020 年末，公司资 司债券质押式回购和债券借贷业务规模的扩大，
产总额 686.86 亿元，较年初增长 0.69%；自有 公司交易性金融资产中受限部分增长所致。截
资产 525.51 亿元，较年初下降 2.34%，占比资 至 2020 年末，公司优质流动性资产占总资产比
产总额的 76.51%。公司资产总额主要由货币资 重虽然较年初下降 12.04 个百分点，但仍处于行
金、融出资金、买入返售金融资产和交易性金融 业较好水平，资产流动性仍属较好。
资产构成。截至 2020 年末，上述科目占资产总
表 14 公司资产情况表（单位：亿元、%）
项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 9 月末
资产总额 650.23 682.18 686.86 847.06
其中：货币资金 115.70 186.75 179.08 226.87
融出资金 69.78 97.78 129.58 138.03
买入返售金融资产 67.47 44.80 32.05 42.34
交易性金融资产 -- 281.58 270.41 343.49
以公允价值计量且其变动计入
200.44 -- -- --
当期损益的金融资产
自有资产 537.68 538.11 525.51 /
自有资产/资产总额 82.69 78.88 76.51 /
优质流动性资产 97.84 144.21 90.16 102.72
优质流动性资产/总资产 19.04 27.53 17.73 16.17
注：优质流动性资产/总资产中分子分母均取自风控指标监管报表
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
2018－2020 年末，公司货币资金波动增长， 券担保物的期末公允价值为 415.58 亿元。
年均复合增长 24.41%。截至 2020 年末，公司货 2018－2020 年末，公司买入返售金融资产
币资金 179.08 亿元，较年初下降 4.11%；其中 持续下降，年均复合下降 31.36%。截至 2020 年
自有货币资金 41.72 亿元，较年初下降 38.11%。 末，公司买入返售金融资产 32.05 亿元，较年初
公司货币资金以银行存款为主，2020 年末为 下降 28.45%，随着公司持续压降股票质押业务
179.04 亿元。截至 2020 年末，公司货币资金中 规模，买入返售金融资产仍维持原有下降态势。
的受限资产主要为东方基金的一般风险准备金 截至 2020 年末，公司债券质押式回购余额 9.66
专户银行存款（2.38 亿元）。 亿元，较年初增长 77.11%；股票质押式回购余
2018－2020 年末，公司融出资金持续增长， 额 27.61 亿元，较年初下降 35.93%，公司对买
年均复合增长 35.24%。截至 2020 年末，公司融 入返售金融资产计提减值准备 5.22 亿元，计提
出资金 129.58 亿元，较年初增长 32.53%，随着 比例为 16.30%。截至 2020 年末，公司股票质押
公司融资业务规模的扩大，融出资金规模随之 式回购融出资金到期期限主要集中于一个月内，
增长。截至 2020 年末，公司对融出资金计提减 担保物的公允价值为 51.84 亿元。
值准备 0.40 亿元，计提比例为 0.31%；融资融 2018－2020 年末，公司交易性金融资产持
www.lhratings.com 27
公司债券信用评级报告
续下降，年均复合下降 7.39%。截至 2020 年末， 司所有者权益合计 174.13 亿元，较年初增长
公司交易性金融资产 270.41 亿元，较年初下降 7.82%，利润留存对公司资本形成了较好补充，
3.97%，其中债券占比 51.39%，股票/股权占比 其中归属于母公司所有者权益合计 166.69 亿元，
10.35%，公募基金占比 7.42%，券商资管及信托 占比所有者权益的 95.73%。公司所有者权益主
计划金额占比较小。截至 2020 年末，公司交易 要由实收资本、资本公积、一般风险准备以及未
性金融资产中受限部分为 171.24 亿元，占比 分配利润构成，截至 2020 年末，上述科目分别
63.33%；主要为用于质押式回购交易和债券借 占 比 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 的 14.04%、
贷交易的企业债以及用于质押式报价回购交易 34.47%、14.52%和 31.22%。2018－2020 年，公
的基金。 司分配利润金额均为 2.34 亿元，分别占当年归
截至 2021 年 9 月末，公司资产总额 847.06 属于母公司所有者净利润的 77.66%、23.24%和
亿元，较年初增长 23.32%。截至 2021 年 9 月 17.55%。
末，公司资产仍以货币资金（占比 26.78%）、融 风控指标方面，2018－2020 年末，公司净
出资金（占比 16.29%）、买入返售金融资产（占 资本规模持续增长。截至 2020 年末，公司核心
比 5.00%）和交易性金融资产（占比 40.55%） 净资本和附属净资本分别较年初增长 11.98%和
为主；优质流动性资产占总资产比重有所下滑， 15.02%，资本实力进一步增强。2018－2020 年
但仍处于较好水平。 末，公司风险覆盖率、资本杠杆率和净资本/净
资产均呈增长态势，各指标均优于监管预警标
3. 资本充足性
准，资本充足性较好。
2018 年以来，公司所有者权益持续增长；
截至 2021 年 9 月末，公司所有者权益
所有者权益稳定性尚可，利润留存对所有者权 183.13 亿元，较年初增长 5.17%；所有者权益结
益的补充效果较好；各项风险控制指标均优于
构较年初变化较小；净资本水平因附属净资本
监管标准，资本充足性较好。
的减少较年初有所下降；风险覆盖率较年初有
2018－2020 年末，公司所有者权益持续增 所下降，资本杠杆率较年初略有下降，风控指标
长，年均复合增长 4.53%。截至 2020 年末，公
能够满足相关监管要求。
表 15 公司风险控制指标情况表（单位：亿元、%）
项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 9 月末 监管标准 预警指标
核心净资本 80.02 88.33 98.91 98.75 -- --
附属净资本 31.00 43.00 49.46 34.00 -- --
净资本 111.02 131.33 148.37 132.75 -- --
净资产 142.54 146.19 157.10 159.41 -- --
各项风险资本准备之和 63.78 50.33 49.55 53.05 -- --
风险覆盖率 174.06 260.92 299.41 250.24 ≥100 ≥120
资本杠杆率 16.45 16.84 19.14 17.08 ≥8 ≥9.6
净资本/净资产 77.89 89.84 94.44 93.27 ≥20 ≥24
资料来源：公司风险控制指标监管报表
4. 盈利能力 况仍存在不确定性。
2018 年以来，公司营业收入波动较大，利 2018－2020 年，公司营业收入先增后减，
润规模持续增长，盈利水平提升明显，整体盈 波动较大；净利润持续增长，年均复合增长
利能力较强。2021 年前三季度，公司净利润增 116.89%。2020 年，公司实现营业收入 66.10 亿
速高于行业平均水平。但证券市场和政策环境 元，同比下降 17.10%；实现净利润 14.67 亿元，
的变化对公司盈利水平影响较大，未来盈利情 同比增长 40.65%；实现利润总额 18.07 亿元，
www.lhratings.com 28
公司债券信用评级报告
同比增长 41.68%。随着证券市场行情回暖，公 收入影响较大，该业务毛利率较低，对公司利润
司经纪业务和自营业务板块均实现较好收益， 贡献较小。
公司营业收入受子公司渤海期货现货贸易业务
图 5 公司营业收入和净利润情况
资料来源：公司财务报告、行业公开数据，联合资信整理
2018－2020 年，公司营业支出先增后减，波 同比下降 48.09%。公司其他业务成本主要是渤
动情况基本和营业收入一致。2020 年，公司营业 海期货现货买卖业务的交易成本，受现货买卖业
成本支出 47.94 亿元，同比下降 28.38%。公司营 务规模下降影响，公司营业收入和成本均有所下
业成本主要由业务及管理费和其他业务成本构 降。2020 年，公司计提各类减值损失 2.52 亿元，
成，2020 年，业务及管理费为 23.75 亿元，较 同比变化不大，主要系针对股票质押回购以及融
2019 年基本持平；其他业务成本为 21.33 亿元， 出资金计提的减值损失。
表 16 公司营业支出构成（单位：亿元、%）
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－9 月
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
业务及管理费 21.00 32.15 23.12 34.55 23.75 49.55 20.90 60.79
各类减值损失 6.81 10.43 2.42 3.62 2.52 5.26 -0.60 -1.75
其他业务成本 37.22 56.99 41.09 61.41 21.33 44.50 13.81 40.17
其他 0.28 0.43 0.29 0.43 0.33 0.70 0.27 0.79
营业支出 65.31 100.00 66.91 100.00 47.94 100.00 34.38 100.00
注：各类减值损失含资产减值损失、信用减值损失及其他资产减值损失
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
2018－2020 年，公司营业费用率总体有所 2021 年 1－9 月，公司实现营业收入 50.80
增长，薪酬支出占营业收入比重持续增长。从盈 亿元，同比基本持平；实现净利润 12.92 亿元，
利指标来看，公司营业利润率、自有资产收益率 同比增长 25.41%（变化原因详见经营部分）。
和自有资产收益率均因利润水平的提升呈现增 2021 年前三季度，公司营业收入增速低于行业
长态势，随着证券市场行情回暖，公司盈利水平 平均水平，净利润增速明显高于行业平均水平。
持续增强。 整体看，公司盈利能力较强。
表 17 公司盈利指标
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－9 月
营业费用率（％） 30.97 29.01 35.93 41.14
www.lhratings.com 29
公司债券信用评级报告
薪酬收入比（％） 17.37 18.24 22.69 /
营业利润率（％） 3.67 16.03 27.48 32.32
自有资产收益率（％） 0.62 1.94 2.76 /
净资产收益率（％） 1.89 6.50 8.74 7.23
净资产收益率排名（名） 59 26 27 /
注：公司 2021 年 1－9 月财务数据未经审计，相关指标未年化
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
与样本证券公司相比，公司杠杆水平稍高， 快，盈利稳定性指标表现偏弱。
盈利能力较强，但由于近年来利润总额增速较
表 18 截至 2020 年末证券公司行业财务指标比较（单位：%）
项目 净资产收益率 自有资产收益率 营业费用率 盈利稳定性 自有资产负债率
东兴证券股份有限公司 7.42 2.31 34.31 20.45 69.89
华西证券股份有限公司 9.26 3.54 45.48 30.21 62.22
长城证券股份有限公司 8.53 3.13 31.36 37.83 65.33
上述样本企业平均值 8.40 2.99 37.05 29.50 65.81
东北证券 8.74 2.76 35.93 55.39 66.86
资料来源：公司审计报告、公开资料，联合资信整理
5. 或有事项 资产受益权转让给敦化农商行。2017 年 4 月，
公司或有负债风险较低。 因昊融集团在“长盈 4 号”到期后无法按期支
截至 2021 年 9 月末，公司无对外担保情 付回购本金和溢价款，敦化农商行以昊融集团
况。 和公司为被告提起诉讼。经吉林省高级人民法
截至 2021 年 9 月末，公司不存在《深圳证 院、最高人民法院两级法院审理，判决公司以案
券交易所股票上市规则》中要求披露的涉案金 涉 800 万股吉恩镍业股票被处置时价格为限承
额超过 1000 万元且占公司 2020 年末净资产绝 担补充赔偿责任，该诉讼案件终结。
对值 10%以上的重大诉讼仲裁事项。 本次诉讼系敦化农商行对公司再次提起的
截至 2021 年 6 月末，公司作为被告的未决 诉讼。截至 2021 年 6 月末，上述案件仍在审理
诉讼如下：2021 年 5 月，吉林敦化农村商业银 中，公司针对该事项确认预计负债 331.20 万元。
行股份有限公司（以下简称“敦化农商行”）以 除上述事项外，截至 2021 年 6 月末，公司其他
公司作为“东北证券长盈 4 号定向资产管理计 各诉讼仲裁事项暂未形成公司预计负债。
划”管理人，在该产品、募集和存续过程中未履
行管理人的法定义务和约定义务，导致敦化农 十、本期债券偿还能力分析
商行遭受重大损失为由，向长春市中级人民法
相较于公司目前的债务规模，本期债券发
院对公司提起诉讼，要求公司予以赔偿。
行规模较小，本期债券的发行对公司债务负担
“东北证券长盈 4 号定向资产管理计划”
影响有限，各项指标对全部债务的覆盖程度较
（以下简称“长盈 4 号”）由公司作为管理人于
发行前变化不大。考虑到公司作为国内综合类
2013 年发起设立，委托人为恒丰银行南通分行。
上市券商之一，资本实力很强，资产流动性较
产品设立后，委托人指令公司与吉林昊通有色
好，融资渠道畅通等因素，公司对本期债券的
金属集团有限公司（以下简称“昊融集团”）签
偿还能力极强。
订《特定股权收益转让与回购协议》，投资 3 亿
元用于受让昊融集团持有的 8000 万吉恩镍业股 1. 本期债券发行对公司现有债务影响
票收益权。后恒丰银行南通分行将“长盈 4 号” 截至2021年9月末，公司全部债务规模为
www.lhratings.com 30
公司债券信用评级报告
452.02亿元。本期债券拟发行规模为不超过 2. 本期债券偿还能力分析
18.40亿元（含），相较于公司目前的债务规模， 以相关财务数据为基础，按照本期债券发
本期债券发行规模较小。 行18.40亿元估算，公司所有者权益、营业收入
以2021年9月末财务数据为基础进行测算， 和经营活动现金流入额对本期债券发行前、后
假设本期募集资金规模为18.40亿元，在不考虑 的全部债务覆盖程度变化不大，本期债券发行
募集资金用途且其他因素不变的情况下，本期 对公司偿债能力影响不大。
债券发行后，公司债务规模将增长4.07%。整体 综上，公司作为国内综合类上市券商之一，
看，本期债券的发行对公司债务规模的影响有 资本实力很强，资产流动性较好，融资渠道畅通，
限。 公司对本期债券的偿还能力极强。
表19 本期债券偿还能力测算（单位：亿元、倍）
2020 年/2020 年末 2021 年 1－9 月/2021 年 9 月末
项目
发行前 发行后 发行前 发行后
全部债务 331.31 349.71 452.02 470.42
所有者权益/全部债务 0.53 0.50 0.41 0.39
营业收入/全部债务 0.20 0.19 0.11 0.11
经营活动现金流入额/全部债务 0.26 0.25 0.32 0.31
资料来源：公司财务报告、公司提供资料，联合资信整理
十一、结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条款
等方面的综合分析评估，联合资信确定公司主体
长期信用评级为 AAA，本期债券信用等级为
AAA，评级展望为稳定。
www.lhratings.com 31
公司债券信用评级报告
附件 1 截至 2021 年 9 月末东北证券股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 32
公司债券信用评级报告
附件 2 东北证券股份有限公司主要财务数据及指标
2021 年
项目 2018 年 2019 年 2020 年
1－9 月
自有资产（亿元） 535.78 538.11 525.51 /
自有负债（亿元） 376.44 376.61 351.38 /
所有者权益（亿元） 161.24 161.50 174.13 183.13
优质流动性资产/总资产（%） 19.04 27.53 17.73 16.17
自有资产负债率（%） 70.01 69.99 66.86 /
营业收入（亿元） 67.80 79.69 66.10 50.80
利润总额（亿元） 2.99 12.76 18.07 16.49
营业利润率（%） 3.67 16.03 27.48 32.32
营业费用率（%） 30.97 29.01 35.93 41.14
薪酬收入比（%） 17.37 18.24 22.69 /
自有资产收益率（%） 0.62 1.94 2.76 /
净资产收益率（%） 1.89 6.47 8.74 7.23
盈利稳定性（%） 61.50 50.77 55.39 /
净资本（亿元） 111.02 131.33 148.37 137.42
风险覆盖率（%） 174.06 260.92 299.41 221.70
资本杠杆率（%） 16.45 16.84 19.14 16.32
流动性覆盖率（%） 177.51 249.89 137.42 288.98
净稳定资金率（%） 145.57 146.14 150.37 161.29
信用业务杠杆率（%） 82.68 86.90 90.32 /
短期债务（亿元） 210.84 204.73 184.38 328.53
长期债务（亿元） 149.46 155.72 146.93 123.48
全部债务（亿元） 359.64 360.44 331.31 452.02
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币，财务数据均为合并口径；2．本
报告中涉及净资本等风险控制指标均为母公司口径；3．公司 2021 年 1－9 月财务报表未经审计，相关指标未年化
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
www.lhratings.com 33
公司债券信用评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标 计算公式
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他
自有资产
份额持有人投资份额
总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他
自有负债
份额持有人投资份额
自有资产负债率 自有负债/自有资产×100%
营业利润率 营业利润/营业收入×100%
薪酬收入比 职工薪酬/营业收入×100%
营业费用率 业务及管理费/营业收入×100%
自有资产收益率 净利润/[（期初自有资产+期末自有资产）/2]×100%
净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
盈利稳定性 近三年利润总额标准差/利润总额均值×100%
信用业务杠杆率 信用业务余额/所有者权益×100%；
优质流动性资产/总资产×100%；优质流动性资产取自监管报表；总资产=净资产+负债
优质流动性资产/总资产
（均取自监管报表）
EBITDA 利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
注：短期债务=短期借款+应付短期融资款+拆入资金+融入资金+交易性金融负债+卖出回购金融资产+其他负债科目
中的短期有息债务
长期债务=长期借款+应付债券+其他负债科目中的长期有息债务
全部债务=短期债务+长期债务
企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
www.lhratings.com 34
公司债券信用评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信金融机构、非金融企业主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、
A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”
“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表：
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
www.lhratings.com 35
公司债券信用评级报告
联合资信评估股份有限公司关于
东北证券股份有限公司 2022 年面向专业投资者
公开发行公司债券（第一期）的跟踪评级安排
根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务
规范，联合资信将在本期债项信用评级有效期内持续进行跟踪评级，跟踪评级包括定期
跟踪评级和不定期跟踪评级。
东北证券股份有限公司（以下简称“公司”）应按联合资信跟踪评级资料清单的要求
及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在本期债项
评级有效期内完成跟踪评级工作。
贵公司或本期债项如发生重大变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生
较大影响的重大事项，贵公司应及时通知联合资信并提供有关资料。
联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况、外部经营环境及本期债项相关信息，
如发现有重大变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时，
联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟踪
评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。
如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管规定、委托评级合同约定的其
他情形，联合资信可以终止或撤销评级。
www.lhratings.com 36
