联合〔2022〕2778 号
联合资信评估股份有限公司通过对中信泰富特钢集团股份
有限公司及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维
持中信泰富特钢集团股份有限公司主体长期信用等级为 AAA，维
持“中特转债”信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二二年五月九日
跟踪评级报告
中信泰富特钢集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
本次 评级 上次 评级 中信泰富特钢集团股份有限公司（以下简称“公司”
项目
级别 展望 级别 展望
中信泰富特钢集
AAA 稳定 AAA 稳定
或“中信特钢”）是中国大型特殊钢生产企业之一。跟踪
团股份有限公司
期内，公司在生产规模、地理位置、技术优势及产品竞争
中特转债 AAA 稳定 AAA 稳定
力等方面仍保持很强的竞争实力；公司盈利水平极高；债
债项概况 务负担很轻。2021 年，公司营业收入和利润规模同比大幅
债券简称 发行规模 债券余额 到期兑付日 增长。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联
中特转债 50.00 亿元 50.00 亿元 2028-02-24 合资信”）也关注到原材料价格波动、安全环保压力较大
注：上述债券仅包括由联合资信评估股份有限公司评级、且
截至评级时点尚处于存续期的债券 等因素可能对公司信用水平带来不利影响。
转股期：自发行结束之日起满 6 个月后的第 “中特转债”设置了转股价格调整、转股价格向下修
一个交易日起至中特转债到期日止 正、有条件赎回、有条件回售、附加回售等条款，考虑到
未来转股因素，公司的资本实力有可能进一步增强。未来，
当期转股价格：24.20 元/股
随着在建项目完工达产，公司整体竞争力有望进一步提升。
评级时间：2022 年 5 月 9 日 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级
为 AAA，维持“中特转债”信用等级为 AAA，评级展望
本次评级使用的评级方法、模型：
为稳定。
名称 版本
钢铁企业信用评级方法 V3.0.201907
优势
钢铁企业主体信用评级模型（打分
V3.0.201907 1. 公司是中国大型特钢生产基地之一，在生产规模、地
表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信评估股 理位置、技术优势及产品竞争力方面仍保持很强的竞
份有限公司官网公开披露 争优势。公司在江苏、浙江、安徽、湖北、山东拥有
四家特殊钢材料生产基地、两家原材料生产基地及两
大产业链延伸基地，形成了沿海沿江产业链布局。截
至2021年底，公司已具备年产1600万吨左右特殊钢材
的生产能力。特钢行业存在一定的技术壁垒及认证壁
垒，公司技术优势突出，产品获得多方认证，产品竞
争力极强。
2. 公司收入及利润同比大幅增长，盈利水平极高。2021
年，公司实现营业收入973.32亿元，利润总额95.04亿
元，分别同比增长30.25%和26.64%1；同期，公司总资
本收益率和净资产收益率分别为15.13%和24.15%。
3. 公司债务负担很轻，较上年底有所下降。截至2021年
底，公司资产负债率及全部债务资本化比率分别为
61.16%和41.81%，较上年底分别下降2.19个百分点和
0.55个百分点。
1 报告使用年末数据，因此与公司年报略有不同
www.lhratings.com 1
跟踪评级报告
本次评级模型打分表及结果： 关注
指示评级 aaa 评级结果 AAA 1. 原材料价格波动对公司造成成本压力。钢铁生产的主
评级 评级 风险
内容 结果 因素
评价要素 评价结果 要原材料为铁矿石和焦炭，跟踪期内，铁矿石价格、
经营 宏观和区域风险 2 焦炭及煤炭价格波动幅度较大，对公司成本控制造成
环境 行业风险 4 一定压力。
经营
B 基础素质 2
风险 自身 2. 公司安全环保压力较大。公司所在行业面临的安全环
竞争 企业管理 2
力 保压力较大。
经营分析 1
资产质量 2
现金
盈利能力 1
主要财务数据：
流 合并口径
财务
F1 现金流量 1
风险 项目 2019 年 2020 年 2021 年
资本结构 2
现金类资产（亿元） 172.36 181.64 185.16
偿债能力 1
资产总额（亿元） 725.85 774.41 848.76
调整因素和理由 调整子级
所有者权益（亿元） 252.77 283.85 329.68
-- --
短期债务（亿元） 93.61 104.73 117.93
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 长期债务（亿元） 83.85 103.80 118.91
6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档
全部债务（亿元） 177.46 208.53 236.84
最差；财务风险由低至高划分为 F1~F7 共 7 个等级，
营业收入（亿元） 726.20 747.28 973.32
各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务
指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指 利润总额（亿元） 65.79 75.05 95.04
示评级 EBITDA（亿元） 101.95 110.58 132.11
经营性净现金流（亿元） 79.26 65.72 129.45
分析师：王文燕 石梦遥
营业利润率（%） 17.24 17.35 16.54
邮箱：lianhe@lhratings.com 净资产收益率（%） 21.32 21.24 24.15
电话：010-85679696 资产负债率（%） 65.18 63.35 61.16
传真：010-85679228 全部债务资本化比率（%） 41.25 42.35 41.81
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国 流动比率（%） 77.78 84.51 85.41
人保财险大厦 17 层（100022） 经营现金流动负债比（%） 20.93 17.49 33.44
现金短期债务比（倍） 1.84 1.73 1.57
网址：www.lhratings.com
EBITDA 利息倍数（倍） 13.83 18.20 16.61
全部债务/EBITDA（倍） 1.74 1.89 1.79
母公司口径
项目 2019 年 2020 年 2021 年
资产总额（亿元） 321.59 299.77 301.85
所有者权益（亿元） 278.22 286.39 291.70
全部债务（亿元） 14.39 7.01 9.81
营业收入（亿元） 134.40 20.54 1.46
利润总额（亿元） 37.05 38.90 41.00
资产负债率（%） 13.49 4.46 3.36
全部债务资本化比率（%） 4.92 2.39 3.25
流动比率（%） 124.90 714.22 654.21
经营现金流动负债比（%） 69.32 -186.21 -87.59
现金短期债务比（倍） 0.49 0.13 0.08
注：1.合并口径：其他应付款中的有息负债计入短期债务，长期应付款中的有息
负债计入长期债务；2. 四舍五入可能导致尾差；3.合并口径：现金类资产已剔
除受限货币资金
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
www.lhratings.com 2
跟踪评级报告
评级历史：
信用 债项 评级 项目 评级
评级时间 评级方法/模型
等级 等级 展望 小组 报告
钢铁企业信用评级方
张峥 法(V3.0.201907)/钢
阅读
AAA AAA 稳定 2021/05/28 王宇 铁企业主体信用评级
报告
飞 模型（打分表）
(V3.0.201907)
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
www.lhratings.com 3
跟踪评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受中信泰富特钢集团股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，
引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用
资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，
但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
www.lhratings.com 4
跟踪评级报告
中信泰富特钢集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 财务部、采购中心、销售总公司等职能部门（见
附件 1－2）。
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份 截至2021年底，公司合并资产总额848.76亿
有限公司（以下简称“联合资信”）关于中信泰 元，所有者权益合计329.68亿元（含少数股东权
富特钢集团股份有限公司（以下简称“公司”或 益1.64亿元）；2021年，公司实现营业收入973.32
“中信特钢”）及其相关债项的跟踪评级安排进 亿元，利润总额95.04亿元。
行本次跟踪评级。 公司注册地址：湖北省黄石市黄石大道 316
号；法定代表人：钱刚。
二、主体概况
三、存续债项概况
公司于 1993 年成立，原名为大冶特殊钢股
份有限公司（以下简称“大冶特钢股份”）。1997 截至报告出具日，由联合资信评级的存续债
年 3 月，公司于深圳证券交易所上市，证券代码： 券为“中特转债”，募集资金用于“三高一特”
000708.SZ。随着历次股本变动，截至 2018 年底，
产品体系优化升级项目、湖北中特新化能科技有
公司总股本为 4.49 亿股。其中，湖北新冶钢有
限公司焦化环保升级综合改造项目、高参数集约
限公司（以下简称“新冶钢”）拥有公司 29.95%
化余热余能利用项目、全流程超低排放环保改造
股权，为公司的控股股东，并与一致行动人中信
项目及补充流动资金。其中，15亿元用于补充流
泰富（中国）投资有限公司（以下简称“泰富中
动资金，35亿元用于募投项目支出。根据公司
投”）合计持有公司 58.13%股权。2019 年，公
2022年3月26日《关于使用募集资金置换预先投
司实施了重大资产重组，通过发行股份购买了同
入募集资金投资项目及已支付发行费用的自筹
一实际控制人下的关联公司江阴兴澄特种钢铁
资金的公告》，截至2022年3月10日，公司以自
有限公司（以下简称“兴澄特钢”）100%股权，
筹资金预先投入募集资金投资项目款项14.68亿
2019 年 9 月更为现名。截至 2021 年底，公司总
元。中特转债的初始转股价格为25.00元/股，根
股本为 50.47 亿股。其中，中信泰富特钢投资有
据公司2022年4月8日发布的《关于可转债转股价
限公司（以下简称“泰富投资”）持有公司 75.05%
格调整的公告》，转股价格变更为24.20元/股。
股权，为公司的控股股东。中国中信股份有限公
中特转债尚未进入转股期。
司通过泰富投资、新冶钢和泰富中投间接持有公
司 83.85%股权。公司实际控制人为中国中信集 表1 由联合资信评级的存续债券概况
团有限公司（以下简称“中信集团”）。股权结 债券名称
发行金额 债券余额
起息日
期限
（亿元） （亿元） （年）
构图见附件 1－1。
中特转债 50.00 50.00 2022-02-25 6
公司及其子公司的主要经营范围为生产及 资料来源：联合资信整理
加工黑色金属材料及其辅助材料；钢结构件的加
工、制造、安装。公司是中国轴承钢、汽车用钢、 四、宏观经济和政策环境
弹簧钢和合金管坯钢等特殊钢的大型生产基地，
也是中国重要的特殊钢材出口基地和替代进口 1. 宏观政策环境和经济运行情况
2021 年，我国统筹经济发展和疫情防控、积
生产基地。公司本部内设投资管理部、发展部、
极应对经济下行压力，宏观经济政策保持了连贯
www.lhratings.com 5
跟踪评级报告
性、稳定性。积极的财政政策保持了一定力度， 消费品零售总额 44.08 万亿元，同比增长 12.50%；
加大了对中小微企业的支持，保持了市场主体的 两年平均增速 3.98%，与疫情前水平（2019 年为
活跃度；稳健的货币政策灵活精准，货币供应量 8.00%）差距仍然较大，主要是疫情对消费特别
和社会融资规模同名义经济增速基本匹配。整体 是餐饮等聚集型服务消费造成了较大冲击。投资
看，2021 年实现了“十四五”良好开局，宏观政 方面，2021 年全国固定资产投资（不含农户）
策稳健有效。 54.45 万亿元，同比增长 4.90%；两年平均增长
经初步核算，2021 年我国国内生产总值 3.90%，较疫情前水平（2019 年为 5.40%）仍有
114.37 万亿元，按不变价计算，同比增长 8.10%， 一定差距。其中，房地产开发投资持续走弱；基
两年平均增长25.11%。分季度来看，GDP 当季同 建投资保持低位运行；制造业投资持续加速，是
比增速在基数影响下逐季回落，分别为 18.30%、 固定投资三大领域中的亮点。外贸方面，海外产
7.90%、4.90%和 4.00%。从两年平均增速来看， 需缺口、出口替代效应以及价格等因素共同支撑
上半年我国经济稳定修复，一、二季度分别增长 我国出口高增长。2021 年，我国货物贸易进出口
4.95%、5.47%；三季度两年平均增速回落至 总值 6.05 万亿美元，达到历史最高值。其中，出
4.85%，主要是受供给端约束和内生动能不足的 口金额 3.36 万亿美元，同比增长 29.90%；进口
共同影响所致；随着保供稳价和助企纾困政策的 金额 2.69 万亿美元，同比增长 30.10%；贸易顺
有力推进，供给端限电限产的约束有所改善，四 差达到 6764.30 亿美元，创历史新高。
季度经济增长有所加快，GDP 两年平均增速小 2021 年，CPI 温和上涨，PPI 冲高回落。2021
幅回升至 5.19%。 年，CPI 同比上涨 0.90%，扣除食品和能源价格
三大产业中，第三产业增速受局部疫情影响 后的核心 CPI 同比上涨 0.80%，总体呈现波动上
仍未恢复至疫前水平。2021 年，第一、二产业增 行的态势；2021 年 PPI 同比上涨 8.10%，呈现冲
加值两年平均增速分别为 5.08%和 5.31%，均高 高回落的态势。输入性因素和供给端偏紧等因素
于疫情前 2019 年的水平，恢复情况良好；第三 推动 PPI 升至高位，而随着四季度保供稳价政策
产业增加值两年平均增速为 5.00%，远未达到 落实力度不断加大，煤炭、金属等能源和原材料
2019 年 7.20%的水平，主要是受局部疫情反复影 价格快速上涨势头在年底得到初步遏制，带动
响较大所致。 PPI 涨幅高位回落。
需求端整体表现为外需强、内需弱的格局，
内生增长动能偏弱。消费方面，2021 年我国社会
表2 2017－2021 年中国主要经济数据
项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2021 年两年平均
GDP（万亿元） 83.20 91.93 98.65 101.36 114.37 --
GDP 增速（%） 6.95 6.75 6.00 2.20 8.10 5.11
规模以上工业增加值增速（%） 6.60 6.20 5.70 2.80 9.60 6.15
固定资产投资增速（%） 7.20 5.90 5.40 2.90 4.90 3.90
社会消费品零售总额增速（%） 10.20 8.98 8.00 -3.90 12.50 3.98
出口增速（%） 7.90 9.87 0.51 3.62 29.90 --
进口增速（%） 16.11 15.83 -2.68 -0.60 30.10 --
CPI 增幅（%） 1.60 2.10 2.90 2.50 0.90 --
PPI 增幅（%） 6.30 3.50 -0.30 -1.80 8.10 --
城镇失业率（%） 3.90 4.90 5.20 5.20 5.10 --
2为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断， 均增长率，下同
文中使用的两年平均增长率为以 2019 年同期为基期计算的几何平
www.lhratings.com 6
跟踪评级报告
全国居民人均可支配收入增速（%） 7.32 6.50 5.80 2.10 8.10 5.06
一般公共预算收入增速（%） 7.40 6.20 3.80 -3.90 10.70 --
一般公共预算支出增速（%） 7.70 8.70 8.10 2.80 0.30 --
注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以美元计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、全国居民人均可支配收
入增速为实际增长率，表中其他指标增速均为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业
率，指标值为期末数；
资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理
2021 年，社融增速整体呈现高位回落的态 5.10%，低于全年 5.50%左右的调控目标。2021
势，货币供应量和社会融资规模的增速同名义 我国全国居民人均可支配收入 3.51 万元，实际
经济增速基本匹配。截至 2021 年末，社融存量 同比增长 8.10%；两年平均增速 5.06%，仍未恢
余额为 314.13 万亿元，同比增长 10.30%，增速 复到疫情前 2019 年（5.80%）水平，也对居民
较 2020 年末低 3 个百分点。从结构看，人民币 消费产生了一定的抑制作用。
贷款是主要支撑项；政府债券同比大幅下降，但
显著高于 2019 年水平，发行错期效应使得政府 2. 宏观政策和经济前瞻
2022年我国经济发展面临“三重压力”，
债券支撑社融增速在年底触底回升；企业债券
宏观政策以稳增长为重点。2021年12月，中央经
融资回归常态；非标融资规模大幅压降，是拖累
济工作会议指出我国经济发展面临需求收缩、
新增社融规模的主要因素。货币供应方面，M1
供给冲击、预期转弱“三重压力”，提出2022年
同比增速持续回落，M2 同比增速相对较为稳定，
经济工作要稳字当头、稳中求进，政策发力适当
2021 年 M2-M1 剪刀差整体呈扩大趋势，反映
靠前，宏观政策要稳健有效：积极的财政政策要
了企业融资需求减弱，投资意愿下降。
提升效能，更加注重精准、可持续；稳健的货币
财政收入呈现恢复性增长，重点领域支出
政策要灵活适度，保持流动性合理充裕；实施好
得到有力保障。2021 年，全国一般公共预算收
扩大内需战略，促进消费持续恢复，积极扩大有
入 20.25 万亿元，同比增长 10.70%，财政收入
效投资，增强发展内生动力。在宏观政策托底作
呈现恢复性增长态势。其中，全国税收收入
用下，2022年我国经济或将维持稳定增长，运行
17.27 万亿元，同比增长 11.90%，主要得益于经
在合理区间。
济修复、PPI 高位运行、企业利润较快增长等因
2022年经济增长更加依赖内生动力。从三
素。同时，2021 年全国新增减税降费超过 1 万
大需求来看，2022年出口的拉动作用或将有所
亿元，各项减税降费政策得到有效落实。支出方
减弱，但固定资产投资，尤其是以政府投资为主
面，2021 年全国一般公共预算支出 24.63 万亿
的基建投资有望发力，房地产投资增速也有望
元，同比增长 0.30%。其中，教育、科学技术、
企稳回升；随着疫情影响弱化、居民增收和相关
社会保障和就业领域支出分别同比增长 3.50%、
政策的刺激，消费需求增长可期，2022年我国经
7.20%、3.40%，高于整体支出增速，重点领域
济有望实现更加依赖内生动力的稳定增长。
支出得到有力保障。2021 年，全国政府性基金
预算收入 9.80 万亿元，同比增长 4.80%。其中
五、行业分析
国有土地使用权出让收入 8.71 万亿元，同比增
长 3.50%，增速较上年（15.90%）明显放缓；全 1． 行业概况
国政府性基金预算支出 11.37 万亿元，同比下降 中国钢铁行业在世界中具有较强的行业地
3.70%，主要是受专项债项目审核趋严、项目落
位。2021 年，随着国家调控政策的落实，国内
地与资金发放有所滞后等因素影响。
粗钢产量同比有所下降，钢材价格整体呈“先升
就业形势总体稳定，居民收入增幅放缓。
后降、高位运行”态势。
2021 年 ， 全 国 各 月 城 镇 调 查 失 业 率 均 值 为
www.lhratings.com 7
跟踪评级报告
钢铁作为一种重要的大宗商品，近年来全 图2 钢材综合价格指数变动情况
球产量不断增加。根据国际钢铁协会统计数据，
2021 年全球粗钢产量 19.51 亿吨，同比增长
3.7%。其中，中国粗钢产量为 10.33 亿吨（占
52.96%），同比下降 3.0%。
2018－2020 年，中国粗钢产量持续增长，
年均复合增长 6.52%。2021 年上半年，受国内
外需求拉动，全国累计粗钢产量 5.63 亿吨，同
资料来源：Wind
比增长 11.80%；下半年，随着国家“压减粗钢产
量”等调控政策的落实，粗钢产量连续 6 个月保
2． 下游需求
持同比下降。2021 年全年国内粗钢产量同比减
近年来，国内经济增速连年放缓，投资高增
少约 3200 万吨。
长受到抑制。2021 年，国内钢材表观消费量较
图1 国内粗钢产量及增速情况
上年有所下降，但净出口量实现同比大幅增长。
（单位：万吨、%）
未来，随着建筑类用钢需求逐步回暖，国内钢材
市场需求或将保持平稳增长态势。
（1）钢铁消费总量
中国钢铁消费总量变化受宏观经济形势影
响明显，表现出一定的周期性。2018－2020 年，
中国钢材表观消费量逐年增加，钢铁行业下游
逐步回暖；同期，中国净出口钢材量逐年下降。
2020 年海外经济体受疫情影响而出现停产停工，
净出口钢材量大幅下降。
2021 年，国内钢材价格高位运行，固定资
注：产量：累计值（左轴）；产量：累计同比（右轴）
资料来源：Wind 产投资实际增速偏低，钢材表观消费量较上年
有所下降。受国外需求恢复较快、国际钢材价格
从钢材价格来看，2020 年初受疫情停工停 大幅上涨等因素影响，2021 年我国累计出口钢
产影响，钢材价格综合指数出现一定程度下跌。 材 6690 万吨，在连续 5 年下降的情况下首次增
随后国内疫情得到有效控制，复产赶工需求强 长，同比增长 57.39%。
劲，钢材价格综合指数大幅走高。2021 年上半
图3 中国钢材表观消费量情况
年，叠加铁矿石、焦煤等原燃料价格大幅上涨影
响，钢材价格持续攀升，5 月中旬国内钢材综合
价格指数达到 174.81 点，创历史新高。下半年
钢材价格高位回调，主要系需求减少以及原燃
料价格下降等因素所致。截至 2021 年底，国内
钢材综合价格指数 131.70 点，较 2021 年最高
点下降 24.7%。全年平均指数为 142.03 点，同
比上涨 36.46 点。
资料来源：Wind
www.lhratings.com 8
跟踪评级报告
（2）下游行业需求情况 结构调整，全年基础设施投资同比增长 0.4%，
从下游需求情况看，中国钢材消费大体分 维持在低位区间运行。2022 年，在国内稳增长
为建筑用钢和工业用钢。其中，建筑类需求（基 预期下，国内在传统基建、新能源基建、重大工
础设施建设和房屋建设）、机械、汽车、家电、 程项目方向投资发力方向已经明确。中央经济
电力和船舶等行业所消费的钢材占钢材总消费 工作会议中提到的“适度超前开展基础设施投
量的比重达到了 80%以上。 资”得到了多部委的支持。2022 年，中央预算内
图4 中国固定资产、基础设施建设及房地产投资完成
投资安排 6400 亿元，拟安排地方政府专项债券
额累计同比 3.65 万亿元。
3． 原材料供给
钢铁行业主要原燃料为铁矿石和焦炭，
2021 年铁矿石价格先升后降，整体呈高位运行
态势；焦炭价格在供需紧张以及炼焦煤价格大
幅上涨的推动下连续上涨，加大了国内钢铁企
业的成本控制压力。
（1）铁矿石
资料来源：Wind 铁矿石约占炼铁成本的 50%~60%，铁矿石
价格的波动将直接影响钢铁的生产成本。中国
从终端下游占比来看，建筑业消耗了过半
钢铁产能与自身铁矿石产能存在严重不匹配，
的钢铁，为钢铁需求最主要的影响因子，呈强周
铁矿石对外依存度超过 80%。
期性。2018－2020 年，全国固定资产投资增速
根据海关总署统计，2018－2020 年，中国
下滑明显。其中，受新冠肺炎疫情影响，2020 年
铁矿石进口量逐年增长，年均复合增长 4.84%。
以来，全国固定资产投资（不含农户）同比增速
2021 年，受国内政策性压减粗钢产量影响，中
波动幅度较大。2021 年全国固定资产投资（不
国铁矿石进口量同比下降 3.91%，至 11.24 亿吨。
含农户）544547 亿元，比上年增长 4.9%。
全球 75%的高品位铁矿石产量和贸易量集中在
建筑业主要包含房地产和基建业务。房地
巴西淡水河谷公司（以下简称“淡水河谷”）、力
产行业方面，2019 年以来，中央坚持房地产调
拓 集 团 、 必 和 必 拓 公 司 、 Fortescue Metals
控政策的总基调不变，2020 年以来，为房地产
Group .Ltd（以下简称“FMG”）四大国际矿业巨
企业设置“三道红线”，导致房地产开发投资额
头手中，资源高度垄断给铁矿石自给率不高的
增幅放缓，但增速仍处于高位，房屋新开工面积
钢铁企业造成较大成本压力。
与竣工面积“剪刀差”持续扩大。2021 年底召开
从铁矿石采购价格看，2018 年以来，国产
的中央经济工作会议提出，因城施策促进房地
铁矿石及进口铁矿石价格整体均呈上涨趋势。
产业良性循环和健康发展，具体措施包含：改善
2020 年上半年，全球主要铁矿石生产区巴西和
房地产融资环境，按照法制化原则稳妥推进部
澳大利亚受天气和疫情因素影响，铁矿石发运
分房地产企业债务风险化解处置，房地产并购
量有所减少，供需错配下铁矿石价格快速增长；
贷款不计入“三道红线”；购房信贷环境改善，重
下半年铁矿石发运量稳步增加，但仍未能满足
点满足首套房、改善性住房按揭需求等。
下游旺盛的需求，铁矿石价格持续上行。2021 年
基建方面，以基建补短板为抓手引导有效
1－8 月，受全球经济恢复以及主要经济体实行
投资，稳基建和补短板是未来基建发展趋势，投
量化宽松货币政策影响，大宗商品价格大幅上
资增速较为有限。2021 年，宏观政策整体偏向
涨，铁矿石价格进口月度均价攀升至 207.6 美元
www.lhratings.com 9
跟踪评级报告
/吨。随着下半年粗钢产量下降，铁矿石价格快 图6 近年焦炭走势情况
速回落。2022 年一季度，受疫情和国外铁矿石
发运量下降影响，国产和进口铁矿石价格均呈
震荡走高态势。
图5 国产和进口铁矿石价格走势情况
资料来源：Wind
资料来源：Wind 4． 行业政策
随着钢铁行业供给侧改革的不断推进，政
（2）焦炭
策将引导钢铁行业实现产能产量双控、碳达峰
焦炭是支撑钢铁生产的基本原燃料，占钢
碳中和以及产品结构优化升级；持续推进兼并
铁成本的 20%~30%左右。
重组，优化布局，提升产业集中度；推动钢铁行
2017 年以来，焦炭价格整体处于高位运行，
其中 2020 年二季度至 2020 年底受钢铁产品需 业全面、协调和可持续健康的发展。
求旺盛、产量增速大幅提升因素影响，焦炭价格 钢铁行业是国民经济的支柱产业，在中国
出现明显的单边上涨行情。2021 年前三季度， 推进工业化和城镇化进程中发挥着重要作用。
焦炭价格在供需紧张以及炼焦煤价格大幅上涨 近年来，国家为加强钢铁行业管理，规范钢铁企
的推动下连续上涨。进入四季度，受需求端收 业生产经营秩序，不断推动淘汰落后产能，提高
缩、政策端对于煤炭保供限价以及进口煤放量 环保、能耗、质量等相关行业门槛，出台了一系
等因素影响，焦煤供需紧张局面得到缓解，其价 列的相关钢铁行业政策，以促进钢铁工业的全
格有所回落。2022 年一季度，焦炭供应端偏紧， 面、协调和可持续健康发展。
价格呈震荡上行态势。
表3 钢铁行业供给侧改革相关行业政策
相关单位 发布时间 文件名称
国家发改委等多部委 2019 年 5 月 《2019 年钢铁化解过剩产能工作要点》
国家发改委和工信部 2020 年 1 月 《关于完善钢铁产能置换和项目备案工作的通知》
国家发改委等多部委 2020 年 6 月 《关于做好 2020 年重点领域化解过剩产能工作的通知》
工业和信息化部 2020 年 12 月 《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》
生态环境部等多部委 2020 年 12 月 《关于规范再生钢铁原料进口管理有关事项的公告》
就 2021 年钢铁去产能“回头看”、粗钢产量压减等工作进行研究部署，确保实现
国家发改委和工业和信息化部 2021 年 4 月
2021 年全国粗钢产量同比下降
财政部 2021 年 4 月 《国务院关税税则委员会关于调整部分钢铁产品关税的公告》
工业和信息化部 2021 年 5 月 《关于印发钢铁行业产能置换实施办法的通知》
财政部和税务总局 2021 年 7 月 《关于取消钢铁产品出口退税的公告》
国务院关税税则委员会 2021 年 7 月 1. 《国务院关税税则委员会关于进一步调整钢铁产品出口关税的公告》
工业和信息化部、
2021 年 12 月 《“十四五”原材料工业发展规划》
科学技术部和自然资源部
资料来源：公开资料、联合资信整理
www.lhratings.com 10
跟踪评级报告
2019 年 5 月，国家发改委等三部门发布了 山企业，虽然中国铁矿石进口量不断增长但对于
《2019 年钢铁化解过剩产能工作要点》（以下简 国际铁矿石价格议价能力有限。随着中国宝武钢
称“《要点》”）。《要点》提出积极稳妥推进企 铁集团有限公司等有实力的企业进一步整合行
业兼并重组；按照企业主体、政府引导、市场化 业资源，行业集中度的不断提升，中国钢铁行业
运作的原则，结合优化产业布局，鼓励有条件的 的议价能力有望进一步增强。
企业实施跨地区、跨所有制的兼并重组，积极推 “碳达峰”“碳中和”等环保政策趋严
动钢铁行业战略性重大兼并重组，有关地区要指 近年来，政府多部委及各地方政府已施行日
导和协助企业做好兼并重组中的职工安置、资产 趋严格的环保相关法律法规及政策，并将逐渐由
债务处置和历史遗留问题处理。 “一刀切”模式改为“三限两不限3”模式，促使钢
2020 年 1 月，国家发展改革委办公厅、工 铁企业提高其自身环保水平，尤其是以唐山为代
业和信息化部办公厅发布《关于完善钢铁产能置 表的重点地区。政策提出引导钢铁行业依托城市
换和项目备案工作的通知》，明确各地区自 2020 矿山建设分布式短流程钢厂。目前，国内废钢资
年 1 月 24 日起，不得再公示、公告新的钢铁产 源在回收、拆解、加工、配送及利用一体化水平
能置换方案，不得再备案新的钢铁项目。 等方面尚存较大差距。
2020 年 12 月，生态环境部等五部门联合发 粗钢产能压减和产能集中度提升政策压力
布《关于规范再生钢铁原料进口管理有关事项的 犹在
公告》，明确符合《再生钢铁原料》标准的再生
2021 年 12 月，工业和信息化部等部委发布
钢铁原料，不属于固体废物，可自由进口。
《“十四五”原材料工业发展规划》中提到完善
2021 年 5 月，工信部发布《关于印发钢铁
并严格落实钢铁行业产能置换相关政策，粗钢等
行业产能置换实施办法的通知》，明确大气污染
重点原材料大宗产品产能只减不增。重点领域产
防治重点区域置换比例不低于 1.5:1、其他地区
业集中度进一步提升，形成 5~10 家具有生态主
置换比例不低于 1.25:1 以及产能置换过程中的
导力和核心竞争力的产业链领航企业。相关政策
相关流程，加强钢铁产能的控制。
的落地仍需政府及企业的多方协同合作。
财政部、税务总局及国务院关税税则委员会
先后出台调整钢铁产品出口退税政策旨在配合 六、基础素质分析
压减粗钢产量，对钢材进出口进行调剂，改善国
内钢铁供需关系。 1. 产权状况
2021 年 12 月，工业和信息化部等部委发布 跟踪期内，公司股权结构未发生变化。
《“十四五”原材料工业发展规划》，其中提到 截至 2021 年底，泰富投资持有公司 75.05%
粗钢、水泥等重点原材料大宗产品产能只减不增， 股权，为公司的控股股东。公司实际控制人为中
形成 5~10 家具有生态主导力和核心竞争力的产 信集团。
业链领航企业。在原材料领域形成 5 个以上世界
级先进制造业集群等发展目标。 2. 企业规模与竞争力
公司是中国大型特钢生产企业之一，在生产
5． 行业关注 规模、地理位置、技术优势及产品竞争力方面保
铁矿石采购议价能力较弱 持很强的竞争优势。
行业集中度方面，中国钢铁企业低于国际矿
3 “三限”即限 2016 年以来违规新增产能、产能置换不规范的产 不限电炉短流程炼钢产能
能；限环保治理水平差的钢铁产量或非规范企业的产量；限整个
高炉产量。“两不限”即不限达到超低排放 A 级的企业钢铁产能；
www.lhratings.com 11
跟踪评级报告
公司可生产 3000 多个品种、5000 多个规格 （以下简称“大冶特钢”）、山东的青岛特殊钢
的产品，拥有合金钢棒材、特种中厚板材、特种 铁有限公司（以下简称“青岛特钢”）和江苏的
无缝钢管、特冶锻造、合金钢线材、合金钢大圆 靖江特殊钢有限公司（以下简称“靖江特钢”）
坯六大产品。公司通过了 ISO9001、IATF16949、 四家特殊钢材料生产基地，安徽的铜陵泰富特种
API Q1 等国际质量管理体系认证，并通过了奔 材料有限公司（以下简称“铜陵特材”）及江苏
驰、宝马、奥迪、通用、SKF、FAG、一汽、东 的扬州泰富特种材料有限公司（以下简称“扬州
风汽车、中国航天科技集团、丰田、上汽等大量 特材”）两家原材料生产基地，山东的泰富特钢
第二方高端客户认证以及九国船级社等第三方 悬架（济南）有限公司（以下简称“泰富悬架”）
认证。 和浙江的浙江泰富无缝钢管有限公司（以下简称
公司是专业化特殊钢制造企业，具备年产 “浙江钢管”）两大产业链延伸基地，形成了沿
1600 万吨左右特殊钢材的生产能力。公司拥有 海沿江产业链布局，拥有从原料资源到产品、产
江苏的江阴兴澄特种钢铁有限公司（以下简称 品延伸加工的完整特殊钢产业链。
“兴澄特钢”）、湖北黄石的大冶特殊钢有限公司
表4 截至 2021 年底公司主要生产基地情况
生产基地 基地位置 企业简介
公司本部地处长三角区域，北临长江，自建两座 10 万吨级远洋专用码头，南接锡澄、沿江、沪宁高速公路，
兴澄特钢 江苏江阴 拥有公路、内河、长江和远洋海运等发达的交通物流优势。目前，该基地具备年产 700 万吨特殊钢材的生产
能力，拥有 8 条棒线材及中厚板生产线，具备“棒、线、板、坯”多种规格、多品种生产能力。
大冶特钢基地地处中国矿冶之都湖北省黄石市，具备年产 400 万吨特殊钢材料的生产能力，形成了以轴承钢、
大冶特钢 湖北黄石
汽车用钢、能源用钢、先进制造业用钢、国防装备用钢等为主的产品阵容。
青岛特钢于 2017 年 10 月成为公司全资子公司。青岛特钢位于青岛西海岸经济新区董家口临港产业区，临近
青岛特钢 山东青岛 董家口港 40 万吨级矿石码头，地理位置优越。青岛特钢具备年产 400 万吨特殊钢材的生产能力，主要产品
有弹簧钢、齿轮钢、轴承钢、耐蚀钢等。
靖江特钢位于江苏省靖江市，水陆交通便捷，地理位置优越。靖江特钢具备 100 万吨特殊钢材的生产能力。
主要钢管品种涵盖油套管、管线管、机械结构用管、锅炉管、气瓶管、液压支柱管、流体管以及自主研发的
靖江特钢 江苏靖江
特殊气密封螺纹接头、用于特殊环境的非 API 系列油井管等。棒材产品涵盖轴承钢、齿轮钢、工模具钢、合
结钢、优碳钢、弹簧钢、锚链钢等。
铜陵特材位于安徽铜陵经济技术开发区循环园内，拥有两座 4.3 米捣固焦炉、两座 7 米顶装焦炉和干熄焦、
煤气净化、化产回收等完备的焦化生产装置，配套有 4 个 5000 吨级兼顾 10000 吨级泊位的码头和 4×15000
铜陵特材 安徽铜陵
千瓦燃气轮机、1×15000 千瓦汽轮发电机组的煤气综合利用设施。主要产品有冶金焦炭、煤焦油、粗苯、硫
铵、硫氰酸钠，以及洁净煤气、蒸汽、电力等。
扬州特材位于扬州市江都经济开发区，拥有两条年产 300 万吨中、高品位氧化球团生产线；一条年产 300 万
扬州特材 江苏扬州
吨高品位精粉的选矿生产线；一座年吞吐能力 2000 万吨、可提供物料中转业务的长江码头。
泰富悬架位于山东省济南市，年产 15 万吨钢板弹簧，拥有 12 条钢板弹簧生产线，研发的产品主要有一汽解
泰富悬架 山东济南
放系列、轻卡系列、重汽斯太尔系列、北汽欧曼系列等 400 多个规格品种。
浙江钢管地处浙江省绍兴市上虞区小越工业区，具有年产各类大口径厚壁特种无缝钢管10万吨的产能。产品
浙江钢管 浙江绍兴 主要面向核电、火电、石油、石化、煤化工等能源装备领域，具备生产最大直径Ф1200mm、最厚壁厚200mm、
最长长度14m的大口径特种管的能力，单支钢管重量可达16吨。
资料来源：公司提供
3. 过往债务履约情况 根据公司过往在公开市场发行债务融资工
公司履约情况良好。 具的本息偿付记录及信贷记录，联合资信未发现
根据中国人民银行企业信用报告（统一社会 公司逾期或违约记录，履约情况良好。
信用代码：9142000027175201X4），截至 2022 截至本报告出具日，联合资信未发现公司被
年 4 月 15 日，公司无未结清的不良及关注类信 列入失信被执行人名单。
贷信息。由于资产重组前大冶特钢股份的历史遗
留问题，公司过去存在 3 笔长期借款不良类账 七、管理分析
户、32 笔短期借款不良类账户，4 笔贴现不良类
账户，但发生年份均较早，且已正常还款。 跟踪期内，公司高级管理人员、法人治理结
构和内部管理制度无重大变化。
www.lhratings.com 12
跟踪评级报告
八、经营分析 同比增长 18.50%，主要系各产品销售价格上涨
所致；其他业务收入同比增长 37.44%，主要系
1. 经营概况 非钢铁产品如焦炭、球团等价格随市场价格上涨
2021 年，钢材价格大幅上涨，公司营业收 所致。
入同比大幅增长，但在原材料价格大幅上涨的背 毛利率方面，2021 年，公司综合毛利率同比
景下，公司毛利率同比略有下降。 略有下降。其中，合金钢线材毛利率同比上升
公司为中国大型特钢生产企业之一。2021 2.03 个百分点，主要系随着市场需求增长，合金
年，公司营业收入为 973.32 亿元，同比增长 钢线材产品价格上涨幅度较大所致，公司发展桥
30.25%，主要系公司特钢产品价格上涨所致。分 梁缆索钢、海工钢丝绳索等高端业务，一定程度
产品来看，2021 年，公司合金钢棒材收入同比增 上优化了公司 2021 年的合金钢线材的销售结构；
长 28.57%，合金钢线材收入同比增长 36.43%， 受原材料价格上涨影响，其他各项业务的产品毛
特种钢板收入同比增长 30.84%，特种无缝钢管 利率同比均有所下降。
表5 公司各板块营业收入和毛利率情况（单位：亿元、%）
2019 年 2020 年 2021 年
产品分类
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
合金钢棒材 326.94 45.02 19.56 352.10 47.12 21.51 452.68 46.51 20.20
合金钢线材 112.45 15.48 17.81 106.40 14.24 18.34 145.16 14.91 20.37
特种钢板 94.18 12.97 15.00 94.37 12.63 16.36 123.47 12.69 14.82
特种无缝钢管 79.29 10.92 19.21 80.32 10.74 15.98 95.18 9.78 15.08
其他业务 113.35 15.61 15.37 114.11 15.27 9.43 156.83 16.11 8.30
合计 726.20 100.00 18.01 747.28 100.00 17.97 973.32 100.00 17.12
注：尾差系四舍五入所致；使用年末数据
资料来源：公司提供
2. 原材料采购 松以及国内碳中和的背景下，焦炭市场价格大幅
2021 年，原材料铁矿石、煤炭及焦炭价格 上涨所致；煤炭采购量 954.08 万吨，同比变化
大幅上涨，对公司造成了一定的成本压力。 不大，煤炭采购均价 1781.61 元/吨，同比上涨
公司产品的原料成本主要为铁矿石、焦炭和 60.61%，主要系供给侧改革背景下，煤炭供应缩
煤炭。跟踪期内，采购模式、采购渠道及结算方 减，而 2021 年经济复苏，煤炭需求增加所致。
式无重大变化。 从原材料采购的集中度来看，2021 年，公司
煤炭方面，截至 2021 年底，公司拥有焦炭 前五大供应商采购金额合计为 198.42 亿元，占
产能 590 万吨/年，2021 年，公司焦炭自给率约 年度采购总额的比例为 24.60%。公司采购客户
90%。 集中度整体较低。
2021 年，公司铁矿石采购量 2658.31 万吨，
表6 2021 年公司采购前五大供应商情况
同比下降 9.19%，主要系公司减少贸易量所致， 金额（亿 占比 是否为关
企业名称 供应种类
元） （%） 联方
采购均价 1147.67 元/吨，同比增长 45.07%，主
第一名供应商 矿料 76.04 9.43 是
要系海外经济复苏、货币宽松的背景下，铁矿石
第二名供应商 矿料 42.91 5.32 否
市场价格大幅上涨所致；公司直接由海外进口的
第三名供应商 矿料 34.37 4.26 是
铁矿石占铁矿石采购总量的比重约为 43%。2021
第四名供应商 矿料 28.46 3.53 否
年，公司焦炭采购量 135.40 万吨，同比增长
煤炭、焦
21.93%，主要系青岛特钢续建项目投产，新增焦 第五名供应商 16.64 2.06 否
煤
炭需求所致；焦炭采购均价 2582.27 元/吨，同比 合计 -- 198.42 24.60 --
上涨 58.90%，主要系在海外经济复苏、货币宽 资料来源：公司提供
www.lhratings.com 13
跟踪评级报告
公司与关联公司之间的采购规模较大，2021 0.20 次，主要系公司营业收入及营业成本大幅增
年公司向关联公司采购商品金额为 135.44 亿元， 长所致。
占年度采购总额的 16.79%。公司向关联公司采
表9 2021 年同行业公司经营效率指标对比
购的产品主要为矿石、钢材等。 （单位：次）
应收账款 存货周转 总资产周
公司名称
周转次数 次数 转次数
3. 钢铁生产与销售 南京钢铁股份有限公司 74.11 8.87 1.43
2021 年，公司产量略有增长，销售情况良 山西太钢不锈钢股份有限公司 113.67 9.33 1.49
好，产品销售价格大幅上涨。 公司 46.08 9.09 1.20
注：为了便于比较，本表格使用 Wind 的统计口径
公司拥有兴澄特钢、大冶特钢、青岛特钢和 资料来源：Wind，联合资信整理
靖江特钢四家特殊钢材料生产基地。
5. 在建工程及未来发展
表7 公司产量情况（单位：万吨/年、万吨）
公司在建项目整体规模较小，资金压力较小。
项目 2019 年 2020 年 2021 年
产品产量 1373.22 1452.45 1499.93
未来，随着各在建项目完工达产，公司整体竞争
资料来源：公司提供 力有望进一步提升。公司发展战略目标明确，符
合公司现有业务发展情况，满足未来发展需求。
跟踪期内，公司销售模式和结算模式无重大
在建项目方面，截至 2021 年底，公司主要
变化。由于公司采取以销定产的生产模式，2021
在建项目计划总投资为 66.14 亿元，已投资金额
年，公司产品销量为 1453.41 万吨，产销率为
为 51.90 亿元，尚需投资 14.24 亿元。其中，新
96.90%。销售价格方面，2021 年，公司各类产品
化能焦化环保升级综合改造项目为中特转债募
销售价格均大幅上涨，产品销售均价为 5942.37
投项目的一部分。公司后续投资规模一般，近年
元/吨，同比上涨 31.32%，主要系在原材料大幅
来公司经营活动现金流量净额均维持较大规模，
涨价的背景下，公司产品销售价格同步上涨所致。
资金压力较小。
从客户集中度来看，2021 年，公司前五大客
户销售金额合计为 98.97 亿元，占年度销售总额 表 10 截至 2021 年底公司主要在建项目情况
（单位：亿元）
的比例为 10.17%，公司销售集中度整体较低。
2021 年底已投
项目名称 总投资
2021 年公司向关联公司销售商品金额为 57.11 资
青岛特钢续建工程炼钢项目 18.80 14.34
亿元，占营业收入比重为 5.87%，占比小。
新化能焦化环保升级综合改造 17.99 10.67
表8 2021 年公司销售前五大客户情况 铜陵特材 4.3 米焦炉升级改造项目 14.00 13.25
是否为关 青岛特钢续建工程高炉项目 7.67 7.36
企业名称 金额（亿元） 占比（%）
联方
青岛特钢续建工程高线项目 7.68 6.28
第一名客户 40.11 4.12 否
合计 66.14 51.90
第二名客户 21.83 2.24 是
注：尾差系四舍五入所致；表中为公司投资较大的在建项目，未包
第三名客户 13.97 1.44 是 含全部项目
第四名客户 12.03 1.24 否 资料来源：公司提供
第五名客户 11.04 1.13 否 未来，公司将深耕特钢主业，以“内生+外
合计 98.97 10.17 --
延”的发展路径，做大产业规模，做强细分市场，
资料来源：公司提供
同时以资本和服务为纽带，整合上下游资源，构
4. 经营效率 建“资本+制造+服务”的特钢产业链生态圈。公
公司整体经营效率尚可。 司 2022 年主要生产经营目标为：销售总量 1490
2021 年，公司销售债权周转次数、存货周转 万吨，力争 1550 万吨，其中出口 145 万吨。
次数及总资产周转次数分别为 7.61 次、9.09 次
和 1.20 次，较上年分别上升 1.22 次、1.70 次和
www.lhratings.com 14
跟踪评级报告
九、财务分析 团钢管有限公司股权并提供财务资助所致。货币
资金中有6.33亿元受限资金，受限比例为8.30%，
1. 财务质量及财务概况 受限比例低。
公司提供了2021年合并财务报告，普华永道 截至2021年底，公司应收票据和应收款项融
中天会计师事务所（特殊普通合伙）对财务报告 资账面价值合计115.25亿元，较上年底大幅增长，
进行了审计，并出具了标准无保留意见审计结论。 主要系公司营业收入增长所致；应收票据计提坏
2021年，公司报表合并范围新纳入5家子公 账准备0.31亿元，主要由银行承兑汇票构成。
司。由于新纳入合并范围的子公司规模较小，且 截 至 2021 年 底， 公 司 应收 账 款 账 面 价值
公司主营业务未发生变动，公司财务数据的连续 22.52亿元，较上年底增长14.18%，主要系公司营
性和可比性较强。 业收入增长所致，计提坏账准备0.48亿元，账龄
截至2021年底，公司合并资产总额848.76亿 在一年内的应收账款占99.95%，应收账款账龄短。
元，所有者权益合计329.68亿元（含少数股东权 前5名欠款方应收账款总额占25.93%。
益1.64亿元）；2021年，公司实现营业收入973.32 截至2021年底，公司存货91.26亿元，较上年
亿元，利润总额95.04亿元。 底增长5.91%，其中，原材料占44.35%，在产品
占31.76%，库存商品占23.89%。公司库存商品占
2. 资产质量 比较小，产品周转速度较快。公司存货累计计提
跟踪期内，公司资产规模有所增长。公司资 跌价准备2.80亿元，计提比例为2.97%。
产结构仍以非流动资产为主，符合行业特点。流 （2） 非流动资产
动资产以货币资金、应收票据和存货为主。固定 截至2021年底，公司非流动资产518.14亿元，
资产成新率一般。资产受限规模很小，整体而言， 较上年底增长13.42%，公司非流动资产构成如下
资产质量很好。 图。
截至2021年底，公司合并资产总额848.76亿
图8 公司截至 2021 年底非流动资产构成
元，较上年底增长9.60%。其中，流动资产占
38.95%，非流动资产占61.05%。公司资产结构相
对均衡，资产结构较上年底变化不大。
（1） 流动资产
截至2021年底，公司流动资产330.63亿元，
较上年底增长4.11%。公司流动资产构成如下图。
图7 截至 2021 年底公司流动资产构成
资料来源：根据公司财务报告整理
截至2021年底，公司固定资产净值332.06亿
元，较上年底变化不大。固定资产原值主要由房
屋及建筑物（占41.86%）、机器设备（占55.68%）
构成，累计计提折旧266.04亿元，固定资产成新
率57.09%；累计计提减值准备21.83亿元。
截至2021年底，公司在建工程100.58亿元，
资料来源：根据公司财务报告整理 较上年底增长54.14%，主要系青岛特钢续建工程
截至2021年底，公司货币资金76.25亿元，较 等项目投资增加所致。
上年底下降17.54%，主要系公司收购上海电气集
www.lhratings.com 15
跟踪评级报告
截至2021年底，公司无形资产43.31亿元，较 截至2021年底，公司短期借款46.07亿元，较
上年底增长5.10%。公司无形资产主要由土地使 上年底增长16.24%。其中，信用借款占97.60%。
用权构成。 截至2021年底，公司应付票据51.29亿元，较
截至2021年底，公司受限资产总额8.16亿元， 上年底下降20.23%；公司应付账款118.20亿元，
受限资产规模很小。 较上年底下降10.89%，主要系应付原料采购款和
表 11 截至 2021 年底公司资产受限情况 应付备品备件款下降所致。
（单位：亿元、%）
截至2021年底，公司其他应付款（合计）
资产科目 受限金额 受限比例 受限原因
定期存款 86.61亿元，较上年底增长21.61%，主要系增加股
货币资金 6.34 8.31
及保证金
开具银行
东借款所致。
应收票据 1.82 2.11 承兑汇票 因执行新收入准则，公司将预收的货款中未
质押
合计 8.16 -- -- 结转入营业收入的款项重分类至合同负债，截至
资料来源：公司提供 2021年底，公司合同负债33.37亿元，较上年底下
3. 权益及负债 降14.37%。
跟踪期内，由于未分配利润增长，所有者权 截至2021年底，公司非流动负债131.96亿元，
益保持增长。公司债务规模增长较快，但债务负 较上年底增长14.98%，主要系长期借款增长所致。
担仍很轻。 公司非流动负债构成如下图。
（1） 权益 图 10 截至 2021 年底公司非流动负债构成
截至 2021 年底，公司所有者权益 329.68 亿
元，较上年底增长 16.14%，主要系未分配利润
增长所致。其中，归属于母公司所有者权益占
99.50%，少数股东权益占 0.50%。归属于母公司
所有者权益中，股本、资本公积和未分配利润分
别占 15.39%、27.96%和 51.91%。截至 2021 年
底，公司股本为 50.47 亿元，较上年底无变化。
（2） 负债
截至2021年底，公司负债总额519.09亿元，
资料来源：根据公司财务报告整理
较上年底增长5.82%。其中，流动负债占74.58%，
非流动负债占25.42%。公司负债以流动负债为主， 截至2021年底，公司长期借款104.21亿元，
负债结构较上年底变化不大。 较上年底增长14.53%，全部为信用借款。
截至2021年底，公司流动负债387.13亿元， 截至2021年底，公司长期应付款14.61亿元，
较上年底变化不大。公司流动负债构成如下图。 较上年底增长13.93%，主要系股东借款增加所致。
图9 截至 2021 年底公司流动负债构成 有息债务方面，截至2021年底，公司全部债
务较上年底增长13.57%。债务结构方面，短期债
务占比49.79%，较上年底下降0.43个百分点，债
务结构有所改善。公司负债中经营性负债占比较
高，债务负担较轻。
表 12 公司债务负担情况（单位：亿元、%）
科目 2019 年底 2020 年底 2021 年底
短期债务 93.61 104.73 117.93
长期债务 83.85 103.80 118.91
资料来源：根据公司财务报告整理
www.lhratings.com 16
跟踪评级报告
全部债务 177.46 208.53 236.84 28.84%，主要系公司增加研发投入所致。2021 年，
资产负债率 65.18 63.35 61.16 公司利润总额同比增长 26.64%，总资本收益率
全部债务资本化比率 41.25 42.35 41.81
和净资产收益率同比上升。
长期债务资本化比率 24.91 26.78 26.51
注：四舍五入可能导致数据计算尾差 表 15 2021 年同行业公司盈利情况对比
资料来源：根据公司财务报告整理 （单位：亿元、%）
营业 利润 净资产
表 13 截至 2021 年底公司债务还款期限统计 公司名称
收入 总额 收益率
（单位：亿元、%） 南京钢铁股份有限公司 756.74 49.78 16.33
到期时间 山西太钢不锈钢股份有限公司 1014.37 68.47 18.56
项目 合计
1 年内 1~3 年 3 年以上 公司 973.32 95.04 26.01
短期借款 46.07 -- -- 46.07 注：为便于比较，统一采用 wind 统计口径
资料来源：联合资信根据公开资料整理
应付票据 51.29 -- -- 51.29
一年内到期的非流动负债 7.76 -- -- 7.76
5. 现金流
长期借款 -- 104.21 -- 104.21
长期应付款 -- 14.50 -- 14.50
跟踪期内，公司经营活动现金流入量规模大，
其他应付款 12.80 -- -- 12.80 经营获现能力较强，经营活动现金可以满足投资
租赁负债 -- 0.09 0.11 0.20 活动需求。
合计 117.92 118.80 0.11 236.83
表 16 公司现金流情况（单位：亿元、%）
占比 49.79 50.16 0.05 100.00
注：数据计算尾差是四舍五入所致 项目 2019 年 2020 年 2021 年
资料来源：根据公司财务报告整理 经营活动现金流入量 552.39 620.76 799.57
经营活动现金流出量 473.13 555.04 670.12
4. 盈利能力 经营活动现金流量净额 79.26 65.72 129.45
2021 年，公司营业收入和利润总额保持增 投资活动现金流入量 7.20 27.59 6.77
长，期间费用率进一步降低，公司盈利能力提升， 投资活动现金流出量 37.09 44.61 47.49
盈利水平极高。 投资活动现金流量净额 -29.89 -17.02 -40.71
筹资活动前现金流量净额 49.37 48.70 88.73
表 14 公司盈利情况（单位：亿元、%）
筹资活动现金流入量 180.70 214.17 212.84
项目 2019 年 2020 年 2021 年
筹资活动现金流出量 258.67 234.98 315.29
营业收入 726.20 747.28 973.32
筹资活动现金流量净额 -77.97 -20.81 -102.45
费用总额 55.80 50.98 60.64
现金收入比 74.49 81.48 81.18
其中：销售费用 8.63 6.43 5.32
资料来源：根据公司财务报表整理
管理费用 14.46 14.56 15.70
研发费用 27.86 27.07 34.87 经营活动现金流方面，2021 年，公司经营活
财务费用 4.85 2.92 4.75 动现金流入量同比增长 28.80%，主要系公司营
利润总额 65.79 75.05 95.04 业收入增长所致，经营活动现金流出量同比增长
营业利润率 17.24 17.35 16.54 20.73%，主要系公司营业成本增长所致；经营活
期间费用率 7.68 6.82 6.23 动净现金流量同比增长 96.98%；现金收入比同
总资本收益率 15.13
14.10 13.26
比保持稳定。考虑到公司票据结算规模较大，公
净资产收益率 21.32 21.24 24.15
司收入实现质量良好。
资料来源：根据公司财务报表整理
投资活动现金流方面，公司投资活动现金流
2021 年，公司营业收入同比增长 30.25%， 入量规模较小，2021 年大幅下降，主要系 2020
主要系产品价格大幅上涨所致；营业利润率 年公司收回定期存款，投资活动现金流入大幅增
16.54%，同比保持稳定。期间费用方面，2021 年， 加所致。公司投资活动现金流出量同比保持稳定。
公司期间费用率有所下降，研发费用同比增长 公司经营活动现金流可以满足投资需求。
www.lhratings.com 17
跟踪评级报告
筹资活动现金流方面，2021 年，公司筹资活 额度为 392.73 亿元；获得境外银行授信总额 4.15
动现金流入同比保持稳定，筹资活动现金流出同 亿美元，未使用 3.01 亿美元。公司间接融资渠
比增长 34.17%，主要系中信泰富特钢经贸有限 道畅通。同时，公司为 A 股上市公司，具备直接
公司并入公司后，在采购铁矿石时，以信用证押 融资渠道。
汇模式通过银行直接支付购买，后期由公司给银
行支付借款所致，筹资活动现金流净额为-102.45 7. 公司本部财务分析
亿元。 公司本部为公司的投资中心，利润主要来自
于投资收益。公司本部资产流动性较较弱，债务
6. 偿债指标 负担很低，自身偿债压力小。
跟踪期内，公司长短期偿债能力指标有所提 截至2021年底，公司本部资产总额301.85亿
升，整体而言，公司短期偿债能力指标表现较好， 元，较上年底保持稳定。其中，流动资产占14.23%，
长期偿债能力指标很好。公司尚未使用的授信额 非流动资产占85.77%。公司本部流动资产主要由
度规模较大，同时作为 A 股上市公司，具备直 应收股利（占93.14%）构成，资产流动性较低。
接融资渠道。 2021年末，公司本部货币资金0.33亿元。公司非
流动资产主要是由长期股权投资（占97.16%）构
表 17 公司偿债能力指标情况
项目 2019 年底 2020 年底 2021 年底
成。
短期偿债能力指标 截 至 2021 年 底， 公 司 本部 股 东 权 益 合计
流动比率（%） 77.78 84.51 85.41 291.70元。其中，股本占17.30%，资本公积占
速动比率（%） 56.72 61.58 61.83 54.90%，权益稳定性较高。2021年末，公司本部
现金短期债务比（倍） 1.84 1.73 1.57
负债及全部债务分别为10.15亿元和9.81亿元；公
经营现金流动负债比（%） 20.93 17.49 33.44
司本部资产负债率及全部债务资本化比率分别
长期偿债能力指标
为3.36%和3.25%，公司本部债务负担很低。
EBITDA 利息倍数（倍） 13.83 18.20 16.61
全部债务/EBITDA（倍） 1.74 1.89 1.79 公司业务主要由子公司负责，本部经营业务
资料来源：根据公司财务报告整理 逐渐减少。2021年，公司本部实现营业收入1.46
从短期偿债能力指标看，截至 2021 年底， 亿元，利润总额41.00亿元，公司本部利润主要来
公司流动比率、速动比率较上年底保持稳定；现 源于投资收益。2021年，公司本部经营活动、投
金短期债务比有所下降。2021 年，公司经营现金 资活动和筹资活动现金流净额分别为-5.75亿元、
流动负债比同比大幅提高至 33.44%，主要系公 38.88亿元和-32.87亿元。
司经营业绩较好，经营活动现金流大幅增加所致。
十、存续债券偿还能力分析
整体而言，公司短期偿债能力指标有所提升，处
于较好水平。
公司经营活动现金流入量对存续债券的保
从长期偿债能力指标看，2021 年，公司
障程度很高，经营活动现金净流量及 EBITDA
EBITDA 利息倍数同比有所下降，全部债务
对存续债券的保障程度高。考虑到“中特转债”
/EBITDA 有所下降，但整体而言，公司长期偿债
转股的可能性，公司对“中特转债”的偿还能力
能力指标表现很好。
或高于测算值。
2021 年底，公司对外担保 5.33 亿元，担保
截至报告出具日，公司存续的债项为“中特
比率 1.62%，担保规模很小。截至 2021 年底，
转债”，债券余额为 50.00 亿元。2021 年，公司
公司无重大未决诉讼。
经营活动现金流入量为存续债券的 15.99 倍，经
2021 年底，公司合并口径获得国内各合作
营活动现金净流入量为存续债券的 2.59 倍，
银行人民币授信总额约为 619.80 亿元，未使用
www.lhratings.com 18
跟踪评级报告
EBITDA 为存续债券的 2.64 倍。
十一、 结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条款
等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司
主体长期信用等级为 AAA，维持“中特转债”
信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
www.lhratings.com 19
跟踪评级报告
附件 1-1 2021 年底公司股权结构图
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 20
跟踪评级报告
附件 1-2 2021 年底公司组织架构图
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 21
跟踪评级报告
附件 1-3 2021 年末公司子公司情况
序 持股比例
子公司名称 主营业务
号 （%）
特钢新产品及高新技术的研究开发，为其
1 中信泰富钢铁贸易有限公司 100.00
他企业提供技术支持、员工培训等服务
欧洲出口业务的技术服务、售后服务、客
2 CITICPACIFICSPECIALSTEELEUROPEGMBH 100.00
户商务洽谈等
生产及加工黑色、有色金属材料及其辅助
3 江阴兴澄特种钢铁有限公司 100.00
材料；钢结构件的加工、制造、安装
4 江阴兴澄合金材料有限公司 研究、开发、生产新型合金材料 100.00
5 江阴泰富兴澄特种材料有限公司 热装铁水生产 100.00
6 无锡兴澄特种材料有限公司 生产、加工及销售黑色金属材料 100.00
7 江阴澄东炉料有限公司 废旧钢铁回收、销售等 100.00
8 江阴兴澄储运有限公司 货物装卸、驳运、仓储 100.00
9 江阴兴澄港务有限公司 港区内货物装卸、驳运、仓储 90.00
煤气、焦炭、焦丁、焦粉、烧结矿及相关
10 湖北中特新化能科技有限公司 100.00
化工产品的生产及销售
11 大冶特殊钢有限公司 高合金钢管及管件的生产、销售 100.00
汽车零部件产品的生产、销售；机械、电
12 湖北新冶钢汽车零部件有限公司 100.00
气设备的安装及维修
生产销售黑色、有色金属材料和相应的工
13 湖北新冶钢特种材料有限公司 100.00
业辅助材料及承接来料加工业务
14 泰富特钢悬架（济南）有限公司 弹簧扁钢制造销售 100.00
钢、铁冶炼，钢压延加工，炼焦，钢团，
15 青岛特殊钢铁有限公司 100.00
技术和货物进出口
16 青岛润亿清洁能源有限公司 电力的生产与销售 100.00
17 青岛斯迪尔新材料有限公司 冶金石灰、脱硫剂生产、销售和技术服务 100.00
18 青岛钢铁进出口有限公司 货物及技术进出口 100.00
炼钢、钢压延加工及销售；高速重载铁路
用钢制造及销售；石油开采用油井管、电
19 靖江特殊钢有限公司 100.00
站用高压锅炉管及油、气等长距离输送用
钢管制造及销售等
冶炼及轧制钢材、金属压延及金属丝加
20 江苏锡钢集团有限公司 100.00
工、冶金设备设计、制造、安装
港区内从事货物装卸、驳运、仓储经营；
21 泰富特钢靖江港务有限公司 100.00
普通货运、货运代理(代办)、货运配载；
22 江苏泰富管材科技有限公司 检验检测服务；认证服务；技术咨询等 100.00
23 铜陵新亚星港务有限公司 码头建设，铁矿粉加工及销售等 100.00
24 铜陵新亚星能源有限公司 焦炉煤气发电 100.00
焦炭、煤气、蒸汽、煤化工产品生产和销
25 铜陵泰富特种材料有限公司 100.00
售及售后服务
26 扬州泰富港务有限公司 提供码头设施服务 100.00
27 扬州泰富特种材料有限公司 生产磁铁精粉高品位氧化球团等 100.00
28 XINGCHENGSPECIALSTEELAMERICAINC 业务接洽，售前售后服务等 100.00
29 中信泰富特钢经贸有限公司 产品批发、货物及技术进出口等 100.00
30 中信泰富特钢国际贸易有限公司 铁矿石和焦炭贸易 100.00
新材料科技研发推广服务，铁矿石、碳
31 海南信泰材料科技有限公司 素、钢铁材料销售，技术服务、转让、咨 100.00
询，国内货物运输代理，进出口代理。
www.lhratings.com 22
跟踪评级报告
32 CITICPACIFICSPECIALSTEEL(S)PTE.LTD 钢材进出口贸易 100.00
机械设备研发，机械电气设备制造；专用
设备制造；电子、机械设备维护；物料搬
33 江阴兴富特种装备有限公司 运装备销售；机械设备销售机动车改装服 51.00
务；机动车修理和维护；技术开发、技术
咨询、技术交流、技术转让、技术推广
金属制品（不含产业政策限制、禁止类）
的加工、销售；汽车零部件的研发、设
计、制造、销售；塑料制品、橡胶制品、
精密铸件（不含产业政策限制、禁止类）、
紧固件、弹簧的制造、销售；金属材料、
建材、五金产品的销售；通用设备、电气
34 中特金属制品有限公司 100.00
设备的安装、维修；自营和代理各类商品
及技术的进出口业务，但国家限定企业经
营或禁止进出口的商品和技术除外；仓储
服务（不含危险品）。（依法须经批准的项
目，经相关部门批准后方可开展经营活
动）
35 泰富特钢悬架（成都）有限公司 弹簧扁钢制造销售 100.00
汽车弹簧、汽车配件（不含发动机）生
36 湖北神风汽车弹簧有限公司 产、销售；汽车（不含小轿车和品牌车）、 51.00
金属材料销售。
汽车弹簧、汽车配件（不含发动机）生
产、销售；汽车（不含小轿车和品牌车）、
37 湖北奔腾汽车零部件有限公司 金属材料销售。仓储服务（不含危险化学 51.00
品）；搬运服务；物流信息咨询服务；厂房
出租。
38 浙江泰富无缝钢管有限公司 无缝钢管制造销售 100.00
新型建筑材料制造（不含危险化学品）；再
39 青岛润亿丰泰新材料科技股份有限公司 生资源加工。（除依法须经批准的项目外， 57.00
凭营业执照依法自主开展经营活动）
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 23
跟踪评级报告
附件 2 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年
财务数据
现金类资产（亿元） 172.36 181.64 185.16
资产总额（亿元） 725.85 774.41 848.76
所有者权益合计（亿元） 252.77 283.85 329.68
短期债务（亿元） 93.61 104.73 117.93
长期债务（亿元） 83.85 103.80 118.91
全部债务（亿元） 177.46 208.53 236.84
营业收入（亿元） 726.20 747.28 973.32
利润总额（亿元） 65.79 75.05 95.04
EBITDA（亿元） 101.95 110.58 132.11
经营性净现金流（亿元） 79.26 65.72 129.45
财务指标
销售债权周转次数（次） 7.11 6.39 7.61
存货周转次数（次） 7.91 7.39 9.09
总资产周转次数（次） 1.02 1.00 1.20
现金收入比（%） 74.49 81.48 81.18
营业利润率（%） 17.24 17.35 16.54
总资本收益率（%） 14.10 13.26 15.13
净资产收益率（%） 21.32 21.24 24.15
长期债务资本化比率（%） 24.91 26.78 26.51
全部债务资本化比率（%） 41.25 42.35 41.81
资产负债率（%） 65.18 63.35 61.16
流动比率（%） 77.78 84.51 85.41
速动比率（%） 56.72 61.58 61.83
经营现金流动负债比（%） 20.93 17.49 33.44
现金类资产/短期债务（倍） 1.84 1.73 1.57
EBITDA 利息倍数（倍） 13.83 18.20 16.61
全部债务/EBITDA（倍） 1.74 1.89 1.79
注：1.其他应付款中有息负债计入短期债务，长期应付款中的有息负债计入长期债务；2.四舍五入可能导致尾差；3.现金类资产已剔除受限
货币资金
资料来源：公司财务报表
www.lhratings.com 24
跟踪评级报告
附件 3 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年
财务数据
现金类资产（亿元） 7.02 0.09 0.50
资产总额（亿元） 321.59 299.77 301.85
所有者权益合计（亿元） 278.22 286.39 291.70
短期债务（亿元） 14.39 0.71 6.41
长期债务（亿元） 0.00 6.30 3.40
全部债务（亿元） 14.39 7.01 9.81
营业收入（亿元） 134.40 20.54 1.46
利润总额（亿元） 37.05 38.90 41.00
EBITDA（亿元） / / /
经营性净现金流（亿元） 28.95 -11.63 -5.75
财务指标
销售债权周转次数（次） 9.15 5.52 8.86
存货周转次数（次） 11.97 3.50 1927.37
总资产周转次数（次） 0.67 0.07 0.00
现金收入比（%） 55.16 23.17 42.24
营业利润率（%） 10.78 5.27 27.26
总资本收益率（%） / / /
净资产收益率（%） 13.10 13.23 13.93
长期债务资本化比率（%） 0.00 2.15 1.15
全部债务资本化比率（%） 4.92 2.39 3.25
资产负债率（%） 13.49 4.46 3.36
流动比率（%） 124.90 714.22 654.21
速动比率（%） 98.74 714.20 654.21
经营现金流动负债比（%） 69.32 -186.21 -87.59
现金类资产/短期债务（倍） 0.49 0.13 0.08
EBITDA 利息倍数（倍） / / /
全部债务/EBITDA（倍） / / /
注：2021 年公司本部现金类资产未包含应收款项融资中的应收票据
资料来源：公司财务报表
www.lhratings.com 25
跟踪评级报告
附件 4 主要财务指标计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
www.lhratings.com 26
跟踪评级报告
附件 5-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表
示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 5-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 5-3 评级展望设置及其含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
www.lhratings.com 27