鲁西化工集团股份有限公司
2022 年度跟踪评级报告
项目负责人： 李雪玮 xwli@ccxi.com.cn
项目组成员： 田梦婷 mttian@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2022 年 6 月 28 日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
本次评级为评级对象委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国
际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信
用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性
由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级
对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信
用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见
的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为 2022 年 6 月 28 日至 2022 年 8 月 18 日。主
体评级有效期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变
更评级结果或暂停、终止评级等。
本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
www.ccxi.com.cn 2 鲁西化工集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
[2022]跟踪 2126
鲁西化工集团股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司进行了跟踪评级。经
中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定，该信用评
级结果有效期为 2022 年 6 月 28 日至 2022 年 8 月 18 日。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二二年六月二十八日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
评级观点：中诚信国际维持鲁西化工集团股份有限公司（以下简称“鲁西化工”或“公司”）的主体信用等级为 AAA，评级展
望为稳定。中诚信国际肯定了公司明显的产业链一体化、集约化、园区化、智能化优势、较为畅通的融资渠道、股东背景雄厚且
支持力度大、盈利及获现能力提升等优势对其整体信用实力提供了有力支持。但同时，中诚信国际也关注到公司面临市场波动风
险、短期债务占比较高及拟吸收合并鲁西集团有限公司等因素对其经营和整体信用状况的影响。
概况数据 正 面
鲁西化工（合并口径） 2019 2020 2021 2022.3 产业链一体化、集约化、园区化、智能化优势明显。2021 年以
总资产（亿元） 302.10 318.74 321.16 327.78 来，公司不断完善一体化优势，持续向化工新材料方向转型；同
所有者权益合计（亿元） 113.17 143.86 180.70 193.98
时，公司产品种类众多且生产具有可调节性，新项目陆续投产及
总负债（亿元） 188.94 174.88 140.45 133.79
在建项目推进将令其化工循环产业链更加完善，综合竞争优势增
总债务（亿元） 158.19 138.79 96.27 94.47
营业总收入（亿元） 180.82 175.92 317.94 76.51 强，能够一定程度分散市场价格波动风险。
净利润（亿元） 16.92 8.25 46.20 13.21 股东背景雄厚，支持力度大。中国中化控股有限责任公司（以
EBIT（亿元） 25.88 15.01 65.01 -- 下简称“中国中化”）是国务院国资委直属大型中央企业，其经
EBITDA（亿元） 44.20 34.35 85.85 -- 营地位突出，协调资源能力强，综合实力雄厚，在公司成立工程
经营活动净现金流（亿元） 30.96 30.11 94.64 12.19
化技术创新中心，未来将在资金、技术、管理和产业协同等方面
营业毛利率(%) 18.67 15.81 30.42 28.64
提供全面支持，有助于公司提升核心竞争力。
总资产收益率(%) 8.93 4.78 20.32 --
资产负债率(%) 62.54 54.87 43.73 40.82
盈利及获现能力显著提升。受益于主要产品价格上涨，公司
总资本化比率(%) 58.30 49.10 34.76 32.75 2021 年经营性业务利润大幅上升，经营获现能力亦显著提升。
总债务/EBITDA(X) 3.58 4.04 1.12 -- 融资渠道较为畅通。公司为深圳证券交易所上市公司，资本市
EBITDA 利息倍数(X) 6.61 6.53 15.30 -- 场融资渠道较为畅通；另外，2022 年 3 月末公司未使用授信额度
注：中诚信国际根据 2019 年~2021 年审计报告及 2022 年一季度未经审计的财 为 125.47 亿元，备用流动性充足。
务报表整理。
关 注
评级模型
面临市场波动风险。化工行业周期性波动明显，且受宏观经济
环境影响较大；同时，石油、天然气、化学矿石等原材料价格的
频繁波动，2022 年以来，上游原材料价格保持高位，受此影响化
工产品毛利率有所下降。
短期债务占比较高。公司债务以短期借款和应付债券为主，截
至 2022 年 3 月末，短期债务/总债务比例为 59.95%，且货币资金
余额较低，自有资金对短期债务的覆盖能力有待提升。
公司拟吸收合并鲁西集团有限公司。公司拟通过向鲁西集团有
限公司（以下简称“鲁西集团”）的全部股东发行股份的方式对
鲁西集团实施吸收合并，截至目前，本次事项尚需通过公司董事
会、中国中化、股东大会、中国证监会等其他有权机关批准或核
准等程序，后续进展尚存在不确定性，中诚信国际将对此事项后
续进展保持关注。
评级展望
中诚信国际认为，鲁西化工集团股份有限公司信用水平在未来
12~18 个月内将保持稳定。
可能触发评级下调因素。原材料价格超预期上行、产品价格超
预期下行、超预期停产、建设项目效益不及预期令净利润出现大
幅亏损，财务杠杆大幅攀升，流动性恶化，安全事故严重影响生
产经营或其他导致信用水平显著下降的因素。
www.ccxi.com.cn 4 鲁西化工集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
评级历史关键信息 1
鲁西化工集团股份有限公司
主体评级 债项评级 评级时间 项目组 评级方法和模型 评级报告
AAA/稳定 - 2021/08/19 史曼、程方誉、袁悦颖 中诚信国际化工行业评级方法与模型 C030000_2019_02 阅读全文
AAA/稳定 - 2020/06/11 刘莹、程方誉 中诚信国际化工行业评级方法与模型 C030000_2019_02 阅读全文
AA+/稳定 - 2015/06/05 徐文勇、张伊娜 -- 阅读全文
AA/稳定 - 2014/01/03 段晓蓉、马天翔、棣圣哲 -- 阅读全文
AA-/稳定 - 2006/12/18 宋广宇、杨柳、李欣 -- 阅读全文
注：中诚信国际口径
评级历史关键信息 2
鲁西化工集团股份有限公司
主体评级 债项评级 评级时间 项目组 评级方法和模型 评级报告
AA+/稳定 - 2017/11/03 - -- 阅读全文
AA/稳定 - 2011/05/18 邵津宏、刘璐、胡海生 -- 阅读全文
注：原中诚信证券评估有限公司口径
同行业比较
2021 年（末）部分化工企业主要指标对比表（亿元、%）
公司名称 营业总收入 净利润 总资产 所有者权益 资产负债率
中国蓝星 680.36 31.61 1,119.36 365.43 67.35
中化国际 806.48 65.70 579.73 199.29 65.62
鲁西化工 317.94 46.20 321.16 180.70 43.73
注：“中化国际”为“中化国际（控股）股份有限公司”简称；“中国蓝星”为“中国蓝星（集团）股份有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理
www.ccxi.com.cn 5 鲁西化工集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
跟踪评级原因 力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域
的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需
中，不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能
在“22 鲁西化工 SCP002”存续期内对公司进行定
将压力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他
期与不定期跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监
领域传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依
测。本次评级为定期跟踪评级。
然值得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，
宏观经济和政策环境 输入型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔 12 年
宏观经济：2022 年一季度 GDP 同比增长 4.8%， 后再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及
总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断 政策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济
回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增 活动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来
速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政 回落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将
策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度 在能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一
同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或 定外溢性影响。
会加剧需求收缩及预期转弱，实现全年 5.5%的预期 宏观政策：2022 年政府工作报告提出的 5.5%
增长目标仍有较大压力。 增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政
从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫 策发力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我
情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数 们认为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，
据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保 货币政策宽松取向仍将延续，4 月全面降准之后总
持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保 量宽松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及
持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放 流动性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加
缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务 凸显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额
业生产指数 3 月同比增速再度转负。从需求端来看， 度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政
政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建 府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽
和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑 信用”。财政政策的发力空间依然存在，与传统财政
较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回 扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组
落，社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速 合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专
有所回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高 营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题，
增，但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年 以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约
末持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影 束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在
响，CPI 总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输 力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发
入型通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下 力、精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽
PPI 同比延续回落。 快企稳，并为后续调整预留政策空间。
宏观风险：2022 年经济运行面临的风险与挑战 宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行，
有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区 实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此
域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一 前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳，
步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加 2022 年 GDP 增速或将呈现“稳中有进”走势。
大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压 中诚信国际认为，2022 年中国经济面临的风险
www.ccxi.com.cn 6 鲁西化工集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政 稳回升。下半年，受限电及能耗双控等政策影响，
策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主 行业开工率有所下降，化工产品产量增速有所放
体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿 缓。
望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运 表 1：我国化工行业部分产品产量统计
（万吨、亿立方米、万条、%）
行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济
2020 2021
产品
运行长期向好的基本面未改。 产量 同比 产量 同比
原油 19,492.0 1.6 19,897.6 2.4
近期关注 天然气 1,888.5 9.8 2,052.6 8.2
原油加工量 67,440.8 3.0 70,355.4 4.3
2021 年化工1行业固定资产投资完成额逐步回升，
硫酸（折 100%） 8,332.3 -1.2 9,382.7 5.0
行业产能有所扩张，新冠肺炎疫情虽有所反复，但 烧碱（折 100%） 3,643.2 5.7 3,891.3 5.2
纯碱（碳酸钠） 2,812.4 -2.9 2,913.3 3.4
全球经济逐步回暖，化工行业需求回升，主要产品
乙烯 2,160.0 4.9 2,825.7 18.3
价格上涨，行业景气度处于较好水平；2022 年，需 农用氮、磷、钾化学
5,395.8 -0.9 5,446.0 0.8
肥料（折纯）
关注海外地缘政治、经济摩擦、疫情反复、政策限
化学农药原药（折有
制等不确定性因素对化工行业景气度的影响 214.8 -1.1 249.8 7.8
效成分 100%）
初级形态塑料 10,355.3 7.0 11,039.1 5.8
化工产品下游需求分布在地产建筑、纺织服 合成橡胶 739.8 0.5 811.7 2.6
装、汽车、家电、医疗、电子、农业、日用品等众 化学纤维 6,167.9 3.4 6,708.5 9.1
橡胶轮胎外胎 81,847.7 1.7 89,910.8 10.8
多应用终端。2021 年初，随着国内新冠肺炎疫情得 塑料制品 7,603.2 -6.4 8,004.0 5.9
到有效控制，各行业于疫情冲击后逐步复苏并推进 注：1,113 立方米天然气折算 1 吨原油。
资料来源：国家统计局，中诚信国际整理
复工复产，加之国家政策支持，经济景气度逐步回
升，化工行业下游主要产业亦大幅回暖，对化工品 化工行业产业链多且长，其初始原材料可追溯
需求持续回升。但下半年以来受疫情反复、政策调 至原油、天然气、煤炭、磷矿石、原盐、萤石、石
控、原材料价格波动等多重因素影响，下游整体需 英砂、硫铁矿等基础原料。2021 年以来，在 OPEC+
求增速呈逐步减缓趋势。出口方面，2021 年以来海 执行减产协议且全球经济复苏的背景下，原油价格
外疫情反复，供给端修复较慢，同时国内外疫情防 呈震荡上涨趋势。具体来看，2021 年原油价格波动
控呈现明显分化，国内经济率先实现复苏，化工行 与疫情的反复密切相关，2021 年 3 月末，全球多国
业出口在国内产能扩张及海外订单增加的双重影 疫情反弹，欧洲、南美和印度的疫情恶化，欧洲多
响下强势反弹。预计 2022 年化工行业国内需求增 国进一步收紧封锁政策，原油价格承压。各国石油
速将持续低位震荡，海外市场恢复或将拉升出口 部长决定 5 月起逐步放松减产，但因增量仍无法覆
量，但变异毒株的出现一定程度上增加了其不确定 盖全球石油产品需求增长幅度，原油供需处于紧平
性，疫情的后续走势及各国防制措施或将影响 2022 衡 状 态 ， 美国 西 得 克 萨斯 轻 质 原 油（ 以 下 简 称
年需求端变化。 “WTI”）期货和布伦特原油期货价格维持高位震
荡。受德尔塔病毒的蔓延引发原油需求端的不确定
2021 年以来化工行业固定资产投资完成额逐
性，原油价格暴跌；随后受美国飓风影响，原油供
步回升，行业产能有所扩张。上半年，随着国内疫
应减少，且英国燃油供应链受阻，原油价格快速回
情缓和以及常态化管理，行业复工复产加快，产业
升；2021 年 10 月 26 日，WTI 期货结算价和布伦特
链及供应链不断恢复和改善，化工产品生产负荷企
1 文中所提化工行业及企业，除特别说明外，均指申万行业分类中的化 加工、煤炭及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制
工行业和归属于采掘行业中的石油开采业及所属企业，在宏观数据中化 造业与橡胶和塑料制品业等 5 个子行业。
工行业数据则包括国家统计局行业分类中的石油和天然气开采业、石油
www.ccxi.com.cn 7 鲁西化工集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
图 1：国际原油价格走势情况（美元/桶）
原油期货结算价分别上升至 84.65 美元/桶和 86.40
美元/桶，达到全年最高水平。但受奥密克戎毒株的
快速传播影响，欧盟、英国等多国推出限制措施，
变异毒株带来了原油消费需求的不确定性，原油价
格承压。2021 年全年 WTI 期货结算价和布伦特原
油期货均价分别约为 68.11 美元/桶和 70.95 美元/
桶，同比分别大幅上涨 28.53 美元/桶和 12.49 美元/
桶。近期随着俄乌冲突的不断演化，国际原油价格
急速走高，2022 年 3 月 8 日，WTI 期货结算价和布
资料来源：Choice，中诚信国际整理
伦特原油期货结算价分别攀升至 123.7 美元/桶和
2021 年以来，随着前期库存逐步消化，国内下
127.98 美元/桶。俄罗斯作为国际原油第二大出口
游行业复工复产且出口需求修复改善，多数化工产
国，在 OPEC+增产有限，伊朗核谈未有实质性进展
品价格上涨并维持高位运行。从工业价格指数来
的背景下，俄乌冲突使得未来国际原油价格走势存
看，自 2021 年以来化工各子行业工业生产者出厂
在较大不确定性。受夏季高温干旱、冬季寒冷影响，
价格指数（以下简称“PPI”）全年均强于上年同期
2021 年天然气价格呈现季节性变化，随着下半年天
且分化较为明显。2022 年一季度，地缘政治等因素
然气消费量的上升，天然气价格明显上升，全年均
导致国际能源价格剧烈波动，推动国内化工各子行
价同比上升 52.42%。2020~2021 年煤炭新增产能明
业 PPI 大幅上涨；原材料价格持续高位运行，预计
显减少，叠加从澳洲进口煤炭受限，从蒙古进口煤
将对 2022 年全年各化工子行业 PPI 形成一定支撑。
炭亦受疫情影响，煤炭供应较为紧缺；同时疫情后
国内制造业景气度提升，电力等行业对煤炭的需求 图 2：化工行业工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)
量加大，供需错配使得煤炭价格快速攀升。2021 年
10 月末，国内无烟煤（2 号洗中块）市场价格为
2,678.6 元 / 吨 ， 较 年 初 的 900 元 / 吨 大 幅 上 升
197.62%。在国家强力的煤炭保供政策下，国内煤炭
市场价格有所回落。总体来看，2021 年化工行业主
要原材料和产品价格整体上涨，且原油价格的大幅
提高及需求增加等令主要化工产品全年均价同比
上升；在原油价格大幅上涨的背景下，近原油端的
产品价格受原油价格影响亦大幅上升，而接近消费
资料来源：国家统计局，中诚信国际整理
端的化工品的价格更取决于自身的供需变化。
2020 年 9 月，国家明确提出“碳中和”及“碳
达峰”目标，并在 2021 年 10 月提出到 2025 年单
位国内生产总值能耗比 2020 年下降 13.5%，单位国
内生产总值二氧化碳排放比 2020 年下降 18%，非
化石能源消费比重达到 20%左右。对业内企业来
说，在工艺技术水平的提升和改造、绿色生产方面
固定资产等建设、以及碳捕集利用与封存技术创新
等各环节将面临更大的资金投入压力，预计部分企
www.ccxi.com.cn 8 鲁西化工集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
业资本支出压力将有所加大。此外，《完善能耗消费 度建设。资金管理方面，由公司对下属子公司进行
强度和总量双控制度方案》提出，对国家重大项目 统一管理，人员方面实行财务人员统一委派制，财
实行能耗统筹；坚决管控高能耗高排放项目；鼓励 务人员归属公司统一管理，子公司自行开展对外采
地方增加可再生能源消费；鼓励地方超额完成能耗 购和销售，对资金进行实时自动归集；中化集团财
强度降低指标；推行用能指标市场化交易。为积极 务有限责任公司为公司提供存款、贷款等服务。
响应“能耗双控”政策，全国多地实行限电限产政
公司具备明显的一体化及产业链循环经济优势，产
策，通过限制高耗能企业用电促进能耗减排。短期
品品种较多且产品间协同效应较强，可一定程度降
看，限电限产政策使得国内化工企业开工率快速下
低生产成本和市场风险，随着产能逐步释放及下游
降，供给端明显收缩、重构，对化工存量产能形成
需求上升，产品产销量有所上升，同时原油价格上
一定约束；长期看，环保标准的持续提升和“双碳”
涨推动公司主要产品价格上升，中诚信国际将持续
政策的推行将促进化工企业提高工艺和技术水平、
关注未来产品价格以及成本波动对其盈利能力的
增加产品附加值、推进产业升级。
影响
中诚信国际认为，2022 年，国内宏观经济及海
随着新材料产业园区建设的推进，目前，公司
外地缘政治、经济摩擦仍存不确定性，加之变异毒
可生产百余种化工产品，其中甲酸市场占有率位于
株的出现令全球疫情不断反复，叠加“双碳”政策、
国内第一，规模优势明显。公司利用园区化、一体
限电限产等政策的限制，化工行业景气度的变化存
化、集约化、智能化以及产业链循环经济优势，根
在一定不确定性。
据不同产品的市场价格、盈利能力变化以及下游需
公司拟吸收合并鲁西集团；公司法人治理结构较为 求情况，调整产品结构以及装置之间原料和副产品
完善 的循环利用配比，实施采购、生产、销售、物流和
截至 2021 年末，公司控股股东中化投资发展 财务一体化联动，有效保证了生产物资供应和效益
有限公司（以下简称“中化投资”），实际控制人为 最大化的平衡，一定程度降低了生产成本和市场风
中国中化，控股股东及实际控制人均未发生变化。 险。
2022 年 4 月 18 日，公司发布停牌公告称拟通过向 化工新材料产品方面，2021 年随着产能的提升
鲁西集团的全部股东发行股份的方式对鲁西集团 及逐步释放，己内酰胺产量大幅提升，其中自产己
实施吸收合并，截至 5 月末，该事项尚需履行公司 内酰胺主要自用于下游尼龙 6 生产，直接对外销量
董事会、中国中化、股东大会、中国证监会等其他 较低。受益于下游需求增长，多元醇产销量上升，
有权机关批准或核准等程序，能否取得前述批准或 但公司根据产品盈利能力调节产品生产结构，聚碳
核准以及最终取得批准或核准的时间均存在不确 酸酯产销量同比进一步下降。基础化工产品方面，
定性。中诚信国际将对该事项后续进展保持持续关 2021 年疫情逐步缓和，下游需求陆续回升，公司加
注，若该事项完成，公司控股股东和实际控制人未 大主要基础化工产品生产排期，当年甲酸、烧碱、
发生变化。人事变动方面，2021 年，公司董事会、 甲烷氯化物和甲酸钠产销量均有所提升，产销率保
监事会及高级管理人员均无变化。 持较高水平。2022 年 1~3 月，主要产品产销量持续
增加。
公司法人治理结构较为完善，且已制定了较为
表 2：公司化工产品产量及产能情况（万吨/年、万吨）
完善的财务管理制度、融资管理管理制度、安全生
产量
产品 最新产能
产管理制度、关联交易和对外担保管理制度等，严 2019 2020 2021 2022.1~3
格按照公司法及相关法律法规的要求进行各项制 己内酰胺 40 22.24 34.60 44.72 6.82
聚碳酸酯 26.5 18.68 15.98 12.17 3.71
www.ccxi.com.cn 9 鲁西化工集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
尼龙 6 40 17.34 27.11 29.74 6.07
电子商务平台“鲁西商城”进行销售和结算，价格
甲酸 40 23.35 26.77 36.13 7.63
多元醇 75 70.33 72.83 84.72 19.58 实施“集合定价”模式，可以根据客户需求和产品
烧碱 40 27.80 38.55 41.36 9.93 报价情况灵活调整销售结构，有助于减少中间环
甲烷氯化物 22 23.78 23.93 26.56 6.86
甲酸钠 10 5.20 8.04 10.90 2.66
节，保证利润空间。公司产品主要销往周边地区，
氯磺酸 10 7.02 7.42 7.49 2.12 物流运输通过“鲁西商城”和“鲁西物流”两个平
合计 303.5 215.74 255.23 293.79 65.38
台的有机结合，实现客户下单后，运输车辆竞价配
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
载、配送，有助于降低物流成本，提高发运效率。
销售价格方面，2021 年，全球油气价格大幅上
公司下游客户主要为化工企业，2021 年前五大客户
涨，成本端推动公司主要产品价格明显上涨。2022
占比为 13.48%，客户较为分散。公司产品销售采取
年 1~3 月，受上年末能耗双控、下游开工受阻、节
先款后货的结算方式，仅少部分出口产品采用信用
后下游需求恢复较慢等因素影响，部分产品价格回
证结算，应收账款维持在极低水平，对资金占用较
调，但受益于国内外装置检修、供需趋紧叠加原油
少。
价格持续高位运行，主要产品价格仍保持上行。
公司化工产品主要原材料为苯、丙烯、甲醇、
表 3：近年来公司化工产品销售情况（万吨、元/吨）
产品 2019 2020 2021 2022.1~3 原盐等。其中，公司苯用于生产己内酰胺，因公司
销量 8.01 7.42 4.26 0.80 控制库存，提高存货周转速度，2021 年采购量同比
己内酰胺
销售均价 12,063 9,393 13,581 13,193
销量 18.84 15.69 12.48 3.08
小幅下降；甲醇用于生产甲烷氯化物、甲酸、甲酸
聚碳酸酯
销售均价 14,542 13,544 23,510 21,094 钠、DMF 等，丙烯主要用于多元醇生产，多元醇原
销量 17.41 26.61 30.26 5.55
尼龙 6 料路线改造项目完成后，以甲醇作为原材料可实现
销售均价 13,273 10,604 14,160 15,034
销量 23.17 26.94 36.13 7.57 自产丙烯用于生产多元醇，原盐用于生产盐化工产
甲酸
销售均价 2,728 2,169 4,506 6,092 品，双酚 A 用于聚碳酸酯的生产。2021 年以来受需
销量 70.30 72.42 84.77 19.33
多元醇
销售均价 6,819 6,770 13,120 11,147
求大幅增加影响，上述原材料采购量均有所增加。
销量 27.78 37.61 41.63 9.70 2022 年一季度，由于相关装置计划性检修，苯采购
烧碱
销售均价 2,293 1,526 2,232 3,121
量同比小幅下降，但其他原材料采购量均同比有所
销量 23.71 23.80 25.07 6.41
甲烷氯化物
销售均价 3,022 2,414 3,980 5,273 提升。采购价格方面，2021 年以来，主要原材料采
销量 5.49 8.31 10.85 2.74 购价格均大幅提升，对成本控制形成一定挑战。其
甲酸钠
销售均价 2,748 1,867 2,489 3,548
销量 7.03 7.55 7.51 2.13 中，2022 年一季度，由于终端需求不及预期，双酚
氯磺酸
销售均价 621 657 1,006 1,185 A 采购价格有所下降。中诚信国际关注到，公司主
注：上述平均价格四舍五入保留至整数位。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
要原材料及产品价格与原油价格紧密挂钩，其价格
波动对公司后续经营和盈利能力稳定性的影响需
销售模式方面，公司主要化工产品均通过自身
持续关注。
表 4：近年来公司原材料采购情况（万吨、元/吨）
2019 2020 2021 2022.1~3
采购量 采购均价 采购量 采购均价 采购量 采购均价 采购量 采购均价
苯 21.01 4,327.00 33.32 3,845.68 30.50 7,139.79 6.89 7,901.58
丙烯 49.36 7,535.00 47.96 7,041.96 49.40 8,038.14 11.85 8,189.19
甲醇 9.75 2,258.00 39.39 1,662.42 88.43 2,650.52 26.90 2,693.55
原盐 29.49 231.00 46.02 198.29 54.65 251.46 12.05 451.37
双酚 A 16.38 11,125.00 9.78 11,549.58 10.09 20,829.56 3.41 17,544.97
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
www.ccxi.com.cn 10 鲁西化工集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
公司根据原料供应稀缺程度采取不同的采购 占营业总收入的比重为 3.53%，研发实力处于较高
模式。针对纯苯等大宗原料，公司主要向大型国有 水平。
供应商寻求战略合作，以获取量价互保，结算较多
公司仍将重点发展化工新材料板块，充分利用产业
采取预付或现款现货方式；对于供方较多的甲醇、
园区一体化循环经济优势，提高公司竞争力，未来
丙烯等原料，主要通过自主开发的“鲁西采购网”
仍保持一定投资支出规模
采购，按日开展线上竞价，通过询比价实现采购价
未来，公司将继续实施新旧动能转换重大工程，
格最优，在结算方式上亦能享受一定的商业信用
充分发挥“一体化、集约化、园区化、智能化”优
期。2021 年，公司前五大供应商占比为 23.62%，较
势，以新旧动能转换为契机，重点发展化工新材料
为分散。
和高端化工产业，积极探索发展新领域，持续增强
2021 年以来公司持续推进产业转型升级，战略性收
自身品牌影响力。截至 2022 年 3 月末，公司在建
缩化肥业务规模
项目总投资为 40.90 亿元，已投入 11.70 亿元，20
公司持续推进产业转型升级，将更多的生产资 万吨双酚 A 项目及己内酰胺尼龙 6 一期工程亦投
源向附加值较高的化工产品倾斜，2021 年化肥整体 入项目建设资金，预计于未来两年内陆续投产。随
产销量有所下降；受原材料价格上升及下游需求好 着在建项目投产，原材料自给率将进一步提升，公
转影响，2021 年以来复合肥销售均价持续上涨。 司运营实力有所增强，但仍将保持一定投资支出规
表 5：近年来公司化肥产销情况（万吨/年、万吨、元/吨） 模。
产品 2019 2020 2021 2022.1~3
表 6：截至 2022 年 3 月末公司主要在建项目情况（亿元）
产能 170 170 170 170 2022.4~12 2023 计划
产量 52 52 49 16 计划投资 已投入
复合肥 计划投入 投入
销量 52 52 48 19
20 万吨双酚 A 项目 7.90 4.35 3.55 --
销售均价 2,268 2,232 2,589 3,196
己内酰胺尼龙 6 一
注：产量数据四舍五入保留至整数位；2020 年以来尿素停止生产。 33.00 7.35 8.39 17.26
期工程2
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
合计 40.90 11.70 11.94 17.26
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
原材料采购方面，受化肥产品生产战略性收缩
影响，2021 年磷酸一铵采购量同比下降，但由于下 财务分析
游需求回暖，化肥产品原材料采购均价大幅提升。
以下分析基于公司提供的经信永中和会计师
公司拥有国家级研发平台，技术研发实力较强 事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意
见的 2019~2021 年财务报告以及未经审计的 2022
近年来公司持续推进技术及产品研发工作，目
年一季度财务报表。中诚信国际分析时均采用财务
前拥有国家级企业技术中心等多个研发与成果转
报表期末数，同时将“其他流动负债”中的短期应
化平台，同时，配置齐全和经验丰富的专业研发团
付债券以及“其他应付款”中的鲁西集团借款调整
队亦为技术创新和产品开发提供了较强的实力支
至短期债务，将“长期应付款”中的鲁西集团借款
撑。近年来，公司主要围绕产品及装备制造创新、
调整至长期债务。
智能园区系统建设、安全环保管控、降本增效技改
等领域开展研发工作，研发制造了多项具有自主知 受益于主要产品销售量价齐升，2021 年公司经营性
识产权的关键核心装备和技术，成为公司转型升级 盈利能力显著增强，2022 年一季度各产品价格维持
的重要支撑。2021 年，公司研发投入为 11.22 亿元， 高位，利润规模同比进一步增长
2
60 万吨/年己内酰胺尼龙 6 项目采取分步建设，该项目为一期工程， 配套生产设施和公用工程等辅助设施，主要通过公司自筹、银行贷款及
投资规模为 33.00 亿元，主要包括 30 万吨己内酰胺、30 万吨尼龙 6 及 其他融资等方式，预计未来年可新增销售收入 42.6 亿元，利税 7.6 亿元。
www.ccxi.com.cn 11 鲁西化工集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
2021 年受益于化工板块主要产品量价齐升，公 比不大，对公司整体盈利能力影响较小。2022 年一
司化工板块营业收入及盈利能力同比提升明显。受 季度，部分产品价格回落，但原材料价格保持高位，
益于复合肥价格上涨，化肥板块收入上升，成本涨 化工新材料业务毛利率有所下降，带动当期营业毛
幅较大，该板块盈利水平有所弱化，但由于收入占 利率亦小幅下降，但整体仍处于较好水平。
表 7：近年来公司主要板块收入及毛利率构成（亿元、%）
2019 2020 2021 2022.1~3
项目
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
化工产品 159.61 19.88 159.82 17.02 296.97 32.47 68.62 30.57
其中：化工新材料 128.22 20.88 123.05 17.46 204.71 31.01 41.75 24.04
基础化工 31.39 15.79 36.77 15.54 92.26 35.72 26.86 40.72
化肥产品 19.90 9.63 15.30 4.05 19.03 0.54 7.47 11.33
其他产品 1.31 8.24 0.80 0.59 1.95 9.06 0.43 22.22
营业总收入/营业毛利率 180.82 18.67 175.92 15.81 317.94 30.42 76.51 28.64
注：2019 年数据为追溯调整前数据。
资料来源：公司提供
EBIT 25.88 15.01 65.01 --
2021 年，公司债务规模下降使得财务费用有所
EBITDA 44.20 34.35 85.85 --
减少，受职工薪酬上升和研发投入力度加大影响， EBITDA 利润率 24.45 19.53 27.00 --
期间费用有所提升，但由于营业总收入大幅增长， 总资产收益率 8.93 4.78 20.32 --
注：2019 年数据为追溯调整前数据；资产减值损失合计包含“资产减值
期间费用率仍保持下降态势。受益于主要产品销售 损失”和“信用减值损失”；资产减值损失以“-”记。
量价齐升及费用管控较好，经营性业务利润大幅增 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
加，带动利润总额亦明显上升；由于公司支付诉讼 2021 年以来公司总资产规模保持增长态势，利润积
赔偿款 8.34 亿元，当期营业外支出明显增加，且存 累使得所有者权益规模进一步扩大，资本实力大幅
货跌价损失及固定资产减值损失增加使当年资产 提升；债务偿还力度加大令总债务规模和财务杠杆
减值损失上升，对利润总额形成一定侵蚀。盈利指 下降，但以短期为主的债务结构仍有待进一步优化
标方面，2021 年 EBIT 及 EBITDA 同比上升，相关
受益于在建项目的持续推进以及预付长期资
盈利指标明显优化，盈利能力有所增强。2022 年一
产购置款增加，2021 年以来公司总资产规模保持增
季度，主要化工产品价格维持高位，公司经营性业
长态势，截至 2022 年 3 月末以固定资产和在建工
务利润及利润总额同比进一步提升。
程为主的非流动资产占比保持在 91.23%。基于审慎
表 8：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）
2019 2020 2021 2022.1~3
性原则，公司对固定资产进行减值测试，2021 年计
销售费用 6.07 0.66 0.71 0.14 提固定资产减值损失 3.69 亿元，同时计提部分折
管理费用 3.27 3.99 4.45 1.14 旧，使得年末固定资产有所下降；随着己内酰胺尼
研发费用 5.72 5.80 10.41 1.90
财务费用 5.76 5.39 4.65 1.01
龙 6 一期工程及 20 万吨双酚 A 项目的持续建设，
期间费用合计 20.83 15.84 20.21 4.18 2021 年末在建工程同比增长。同期末，受预付长期
期间费用率 11.52 9.00 6.36 5.46
资产购置款增加影响，其他非流动资产大幅增加。
经营性业务利润 12.17 11.42 75.21 17.27
资产减值损失合计 -0.06 -0.71 -5.91 -0.13 此外，公司货币资金规模仍处于较低水平，截至
营业外损益 4.95 0.07 -8.85 -0.04 2022 年 3 月末受限货币资金为 0.59 亿元；其他应
利润总额 20.15 10.94 60.47 17.13
净利润 16.92 8.25 46.20 13.21 收款主要为退城进园拆迁补偿款3，2021 年以来大
3 2019 年，公司及子公司山东聊城鲁西化工第二化肥有限公司分别与聊 资产处置收益、递延收益及营业外收入；公司将根据协议约定预计 2020
城市自然资源和规划局、东阿县自然资源和规划局签订《收回国有土地 年 12 月 31 日之前收到的搬迁补偿款 7.60 亿元计入其他应收款，将预
使用权协议书》，确认土地、房屋构筑物、设备、停产停业损失补偿金 计 2020 年 12 月 31 日之后收到的搬迁补偿款 7.80 亿元折现后计入长期
额 18.11 亿元，并完成了整体搬迁，根据补偿项目分别计入 2019 年的 应收款（聊城市自然资源和规划局 5.23 亿元、东阿县自然资源和规划局
www.ccxi.com.cn 12 鲁西化工集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
幅下降。 2021 年以来公司获现能力大幅提升，对投资支出及
表 9：公司主要资产、负债和资本结构情况（亿元、%） 债务偿还提供较好保障，相关偿债指标明显优化，
2019 2020 2021 2022.3
但货币等价物对短期债务覆盖程度有限
货币资金 5.19 3.64 3.79 2.39
其他应收款 7.70 7.38 0.19 0.19 受益于收入规模扩大，经营获现水平提升，
存货 11.70 18.91 17.71 19.50
2021 年经营活动净现金流同比明显增加，对投资支
流动资产 30.99 36.97 28.17 29.48
固定资产 211.76 215.15 210.43 216.37 出及债务偿还提供较好保障。随着在建项目的陆续
在建工程 28.93 31.67 37.45 34.75 推进，2021 年以来投资活动现金保持净流出态势。
长期应收款 7.34 7.34 8.68 8.68
无形资产 14.48 19.22 19.89 19.67
筹资活动现金流方面，公司继续偿还有息债务，筹
其他非流动资产 3.80 5.29 12.91 15.39 资活动现金净流出规模增加。偿债指标方面，2021
总资产 302.10 318.74 321.16 327.78
年盈利能力增强使得 EBITDA 相关偿债指标明显优
其他应付款 6.52 18.35 3.37 2.47
总负债 188.94 174.88 140.45 133.79 化，且经营获现水平有所提升，总债务规模下降，
短期债务 125.63 116.54 58.42 56.64
相关偿债指标明显好转。但是，公司货币等价物规
总债务 158.19 138.79 96.27 94.47
股本 14.65 19.04 19.04 19.04 模较小，对短期债务覆盖程度有限。
资本公积 21.80 47.87 47.87 47.87 表 10：公司现金流及偿债指标情况（亿元、倍）
未分配利润 68.38 67.52 102.08 115.28 2019 2020 2021 2022.1~3
所有者权益合计 113.17 143.86 180.70 193.98
经营活动净现金流 30.96 30.11 94.64 12.19
资产负债率 62.54 54.87 43.73 40.82
投资活动净现金流 -31.77 -25.89 -36.72 -10.05
总资本化比率 58.30 49.10 34.76 32.75
筹资活动净现金流 -0.39 -5.66 -57.25 -3.78
注：2019 年数据为追溯调整前数据。
EBITDA 利息保障倍数 6.61 6.53 15.30 --
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
经营活动净现金流/利息支出 4.63 5.73 16.87 --
总债务/EBITDA 3.58 4.04 1.12 --
2021 年以来，公司以有息债务为主的总负债规
经营活动净现金流/总债务 0.20 0.22 0.98 0.52*
模呈下降态势，主要系 2021 年偿还短期借款和到 货币等价物/短期债务 0.04 0.03 0.06 0.04
期应付债券，使得短期债务规模下降所致。此外， 注：2019 年数据为追溯调整前数据；带*指标已经年化处理。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
公司归还鲁西集团借款 4 ，期末其他应付款大幅下
降。债务结构方面，2022 年 3 月末短期债务/总债 公司受限资产规模较为可控，畅通的股权融资渠道
务降至 59.95%，但债务结构仍有待进一步优化。 和外部授信能够对整体偿债能力提供一定支持
2021 年末，受益于利润累积，未分配利润有所 截至 2022 年 3 月末，公司无对外担保事项。
增长带动所有者权益亦大幅提升，资本实力进一步 受限资产方面，同期末公司有 0.59 亿元货币资金使
提升。2021 年，公司现金分红为 38.09 亿元，较大 用受限，主要为银行承兑及信用证保证金，占总资
分红规模对利润累积形成影响。杠杆水平方面，得 产的 0.18%。
益于债务规模减少以及资本实力提升，2021 年以来 股权质押方面，截至 2022 年 3 月末，公司股
资产负债率及总资本化比率均明显下降，且处于较 东无股权质押情况。
好水平。
截至 2022 年 3 月末，公司共在各家金融机构
获得授信额度 170.28 亿元，其中尚未使用授信额度
为 125.47 亿元，一定程度上增强了公司的财务弹
性。此外，公司在中化集团财务有限责任公司（以
2.55 亿元）。截至 2021 年末，公司已收到退城进园搬迁补偿款 8.15 亿 4 截至 2021 年末，其他应付款中鲁西集团借款为 0.73 亿元；长期应付
元。 款中无鲁西集团借款，均已于 2021 年归还。
www.ccxi.com.cn 13 鲁西化工集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
下简称“中化财务公司”）获得授信额度 30 亿元， 效应，提升核心竞争力。
截至 2021 年末尚未使用授信额度为 20.50 亿元。同
评级结论
时，公司为 A 股上市公司，资本市场融资渠道畅通。
综上所述，中诚信国际维持鲁西化工集团股份
关联交易方面，2021 年公司采购商品和接受劳
有限公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳
务的关联交易金额为 14.96 亿元，占同类交易比例
定。
为 74.91%；出售商品的关联交易金额为 2.49 亿元，
占同类交易比例为 0.71%。
或有事项方面，截至 2022 年 3 月末，公司无
重大未决诉讼事项。
过往债务履约情况：根据公开资料及公司提供
的企业信用报告和相关资料，截至 2022 年 5 月 21
日，公司在公开市场无信用违约记录，借款均能够
到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息
的情况。
外部支持
公司实际控制人背景雄厚，未来实际控制人将继续
通过扩大投资、技术支持、管理提升和产业协同等
方式支持公司建设一流的化工新材料产业园
公司控股股东为中化投资，中化投资所属中国
中化为国务院国资委监管的国有重要骨干企业。中
国中化业务范围覆盖生命科学、材料科学、石油化
工、环境科学、橡胶轮胎、机械装备、城市运营、
产业金融等八大领域，在全球超过 150 个国家和地
区拥有生产基地和研发设施，以及完善的营销网络
体系，是全球规模最大的综合性化工企业，拥有 17
家境内外上市公司。中国中化具备很强的市场竞争
力和经营实力，在协调政府和金融机构等方面具有
很强的优势，对公司支持能力很强。
整体来看，公司在中国中化中具有重要战略地
位，能获得股东较大支持。中国中化在公司成立工
程化技术创新中心，并通过中化财务公司为公司提
供授信额度，未来其将继续通过扩大投资、技术支
持、管理提升和产业协同等方式为公司提供全面支
持，协助公司产业链延伸，建设一流的化工新材料
产业园；同时公司将借助中国中化强大的背景和资
源，继续发挥其与中化体系内各业务板块间的协同
www.ccxi.com.cn 14 鲁西化工集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附一：鲁西化工集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2022 年 3 月
末）
截至 2021 年末公司主要子公司情况
全称 主要业务 持股比例(%)
聊城鲁西聚酰胺新材料科技有限公司 己内酰胺等产品生产销售 100.00
聊城鲁西多元醇新材料科技有限公司 多元醇等产品生产销售 100.00
聊城鲁西聚碳酸酯有限公司 聚碳酸酯等产品生产销售 100.00
聊城鲁西甲胺化工有限公司 二甲基甲酰胺等产品生产销售 100.00
聊城鲁西双氧水新材料科技有限公司 双氧水产品生产销售 100.00
资料来源：公司提供
www.ccxi.com.cn 15 鲁西化工集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附二：鲁西化工集团股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据(单位：万元) 2019 2020 2021 2022.3
货币资金 51,916.15 36,385.39 37,866.91 23,940.09
应收账款净额 9,240.50 6,770.14 9,084.97 9,964.33
其他应收款 76,957.38 73,832.80 1,929.27 1,851.13
存货净额 117,002.76 189,130.17 177,136.22 194,988.70
长期投资 22,726.46 5,255.13 5,165.71 5,016.74
固定资产 2,117,635.41 2,151,536.98 2,104,289.00 2,163,658.36
在建工程 289,316.31 316,741.25 374,500.31 347,472.18
无形资产 144,831.59 192,155.65 198,908.29 196,717.98
总资产 3,021,032.80 3,187,401.78 3,211,553.36 3,277,759.29
其他应付款 65,152.56 183,479.88 33,720.97 24,749.51
短期债务 1,256,346.04 1,165,398.65 584,244.91 566,389.68
长期债务 325,602.34 222,507.29 378,434.68 378,323.81
总债务 1,581,948.38 1,387,905.94 962,679.58 944,713.49
净债务 1,530,032.23 1,351,520.55 924,812.67 920,773.40
总负债 1,889,381.06 1,748,803.67 1,404,542.31 1,337,921.92
费用化利息支出 57,295.00 40,674.99 45,378.50 --
资本化利息支出 9,589.97 11,893.15 10,731.80 --
所有者权益合计 1,131,651.74 1,438,598.12 1,807,011.06 1,939,837.37
营业总收入 1,808,157.63 1,759,245.46 3,179,433.92 765,136.64
经营性业务利润 121,660.67 114,247.95 752,069.65 172,718.73
投资收益 509.84 1,686.84 1,535.56 101.03
净利润 169,194.68 82,497.45 461,961.96 132,064.92
EBIT 258,836.28 150,074.71 650,081.61 --
EBITDA 442,037.17 343,528.06 858,494.41 --
经营活动产生现金净流量 309,580.89 301,057.49 946,432.60 121,902.21
投资活动产生现金净流量 -317,704.83 -258,942.25 -367,209.85 -100,472.47
筹资活动产生现金净流量 -3,880.24 -56,603.00 -572,547.36 -37,761.00
资本支出 327,208.15 290,092.44 376,063.03 101,647.74
财务指标 2019 2020 2021 2022.3
营业毛利率(%) 18.67 15.81 30.42 28.64
期间费用率(%) 11.52 9.00 6.36 5.46
EBITDA 利润率(%) 24.45 19.53 27.00 --
总资产收益率(%) 8.93 4.78 20.32 --
净资产收益率(%) 15.17 6.38 28.47 28.20*
流动比率(X) 0.21 0.26 0.31 0.35
速动比率(X) 0.13 0.13 0.11 0.12
存货周转率(X) 13.23 9.28 12.08 11.74*
应收账款周转率(X) 185.82 195.99 401.06 321.33*
资产负债率(%) 62.54 54.87 43.73 40.82
总资本化比率(%) 58.30 49.10 34.76 32.75
短期债务/总债务(%) 79.42 83.97 60.69 59.95
经营活动净现金流/总债务(X) 0.20 0.22 0.98 0.52*
经营活动净现金流/短期债务(X) 0.25 0.26 1.62 0.86*
经营活动净现金流/利息支出(X) 4.63 5.73 16.87 --
经调整的经营活动净现金流/总债务(%) 10.80 11.26 83.42 --
总债务/EBITDA(X) 3.58 4.04 1.12 --
EBITDA/短期债务(X) 0.35 0.29 1.47 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 6.61 6.53 15.30 --
EBIT 利息保障倍数(X) 3.87 2.85 11.59 --
注：1、中诚信国际分析财务时将“其他流动负债”中的短期应付债券以及“其他应付款”中的关联方借款调整至短期债务，将“长期应付款”中的
关联方借款调整至长期债务，将研发费用计入管理费用；2、带“*”指标已经年化处理；3、2019 年数据为追溯调整前数据。
www.ccxi.com.cn 16 鲁西化工集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
=货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融资
现金及其等价物（货币等价物）
产＋应收票据
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付
资 短期债务
本 票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
结 长期债务 =长期借款＋应付债券＋租赁负债＋其他债务调整项
构
总债务 =长期债务＋短期债务
净债务 =总债务－货币资金
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
存货周转率 =营业成本/存货平均净额
经 应收账款周转率 =营业收入/应收账款平均净额
营
效 =应收账款平均净额×360 天/营业收入＋存货平均净额×360 天/营业成本－应付账款平
现金周转天数
率 均净额×360 天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）
营业周期 =应收账款平均净额×360 天/营业收入+存货平均净额×360 天/营业成本
营业毛利率 =（营业收入—营业成本)/营业收入
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提
经营性业务利润
取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
盈
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
力
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流（CFO-
=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
股利）
现 =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股
金 FCF
流 利、利润或偿付利息支付的现金
=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增
留存现金流 加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支
出）
流动比率 =流动资产/流动负债
偿 速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债
债
能 利息支出 =费用化利息支出＋资本化利息支出
力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
www.ccxi.com.cn 17 鲁西化工集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
www.ccxi.com.cn 18 鲁西化工集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告