新疆中泰化学股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行
公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告（2021）
项目负责人：李傲颜 ayli@ccxi.com.cn
项目组成员：刘钊博 zhbliu@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2021 年 6 月 10 日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际
与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用
评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性
由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级
对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信
用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见
的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，
中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级
结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。
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发行公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
[2021]跟踪 0612
新疆中泰化学股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相
关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定；
维持“18 新化 01”和“18 新化 03”的债项信用等级为 AA+。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二一年六月十日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
评级观点：中诚信国际维持新疆中泰化学股份有限公司（以下简称“中泰化学”或“公司”）的主体信用等级为 AA+，评级展
望为稳定；维持“18 新化 01”和“18 新化 03”的债项信用等级为 AA+。中诚信国际肯定了公司突出的行业地位、较为完善的
产业链、拥有较大的资源优势和政策支持力度对其整体信用实力提供了有利支持，若非公开发行股票成功亦有助于其资本实力
的提升。同时，中诚信国际关注到行业周期性较强，应收款项和预付款项对资金占用较多，债务规模较大，面临一定短期偿债
压力以及受限资产与对外担保金额较高等因素可能对公司经营及整体信用状况产生影响。
步提升其成本优势。
概况数据
中泰化学（合并口径） 2018 2019 2020 2021. 3 非公开发行股票已获中国证监会批准，若成功发行将有助于
总资产（亿元） 586.28 601.12 639.27 697.61 资本实力的提升。2021 年 1 月，公司非公开发行股票事项获中
所有者权益合计（亿元） 197.48 216.91 213.51 222.21 国证监会核准批复，核准非公开发行不超过 429,289,919 股新
总负债（亿元） 388.80 384.21 425.76 475.41 股，若非公开发行成功将有助于公司提升资本实力。
总债务（亿元） 283.64 290.61 289.01 307.55 关 注
营业总收入（亿元） 702.23 831.20 841.97 222.09 行业周期性较强，盈利水平波动较大。公司产品行业周期性
净利润（亿元） 25.61 1.91 -0.43 8.34 较强，2020 年新冠疫情及供需矛盾激化等使其净利润亏损；随
EBIT（亿元） 40.96 17.19 13.24 --
着产品销售价格回升，2021 年一季度盈利水平大幅改善，未来
EBITDA（亿元） 58.32 35.33 33.43 --
产品价格及盈利变化情况有待持续关注。
经营活动净现金流（亿元） 63.93 82.03 70.57 3.21
营业毛利率(%) 11.10 6.90 5.73 9.00 应收款项和预付款项对资金占用较多，债务规模较大，面临
总资产收益率(%) 7.17 2.89 2.12 -- 一定短期偿债压力。随着业务规模的扩大，公司应收款项和预
资产负债率(%) 66.32 63.92 66.60 68.15 付款项规模不断增加，对资金占用较多。且 2020 年以来公司总
总资本化比率(%) 58.95 57.26 57.51 58.05 债务保持在较大规模，面临一定短期偿债压力。
总债务/EBITDA(X) 4.86 8.23 8.64 -- 受限资产和对外担保规模较大。公司受限资产账面价值较大，
EBITDA 利息保障倍数(X) 4.72 2.34 2.50 -- 一定程度降低了该部分资产的流动性，且对关联单位新疆圣雄
注：中诚信国际根据 2018~2020 年审计报告及 2021 年一季度未经审计的财 能源股份有限公司（以下简称“圣雄能源”）担保金额较大。
务报表整理。
评级展望
正 面 中诚信国际认为，新疆中泰化学股份有限公司信用水平在未来
氯碱化工行业龙头，规模优势明显，循环经济产业链较为完 12~18 个月内将保持稳定。
善。公司为氯碱化工行业龙头，2020 年以来装置运营稳定，产
可能触发评级上调因素。公司资本实力显著增强，盈利大幅
能利用率和产销率维持在较高水平。 煤炭—热电—氯碱化工—
增长且具有可持续性，或资产质量、偿债能力显著提升等。
粘胶纤维—纱线”上下游一体化循环经济产业链较为完善，原
材料自给率保持较高。 可能触发评级下调因素。产品价格超预期下行、净利润连续
资源优势和政策支持有助于公司降低成本和提升盈利空间。 出现大幅亏损，财务杠杆大幅攀升，流动性恶化，对外担保代
新疆地区拥有丰富的煤炭、盐、石灰石和棉花等资源，就近采 偿风险加大，外部支持力度大幅减弱或其他导致信用水平显著
购显著降低了成本，且公司主要产品享受运费下浮或补贴等优 下降的因素。
惠政策。同时公司亦拥有上述资源储备，若实现开发，将进一
同行业比较
2020 年部分化工企业主要指标对比表
公司名称 总资产（亿元） 资产负债率(%) 营业总收入（亿元） 净利润（亿元）
天业集团 445.29 71.93 178.31 0.28
中泰化学 639.27 66.60 841.97 -0.43
注：“天业集团”为“新疆天业（集团）有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理
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债券(第一期、第二期)跟踪评级报告（2021）
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本次跟踪债项情况
本次债项 上次债项 发行金额 债券余额
债券简称 上次评级时间 存续期 特殊条款
信用等级 信用等级 （亿元） （亿元）
2018/08/29~2023/08/29
18 新化 01 AA+ AA+ 2020/06/24 10.00 10.00 票面利率选择权,回售条款
（3+2）
2018/09/27~2023/09/27
18 新化 03 AA+ AA+ 2020/06/24 13.86 13.86 票面利率选择权,回售条款
（3+2）
注：“18 新化 01”为新疆中泰化学股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)(品种一)；“18 新化 03”为新疆中泰化学股份有
限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券(第二期)(品种一)。
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跟踪评级原因 的挤出。从价格水平来看，剔除食品与能源的核心
CPI 略有上涨，大宗商品价格上涨影响下 PPI 出现
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需
上扬态势，但 CPI 上行基础总体较弱、PPI 上行压
对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评
力边际放缓，全年通胀压力整体或依然可控。
级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期
跟踪评级。 宏观风险：2021 年内外经济形势依然复杂。宏
观数据高增下部分微观主体困难与局部金融风险
募集资金使用情况
犹存，海外经济及政策波动加大外部不确定性与不
“18 新化 01”和“18 新化 03”债券募集资金 稳定性。从微观家庭看，消费支出两年复合增速仍
均已按照募集说明书中的资金用途的相关要求使 低于疫情前，家庭谨慎储蓄水平上升，加之经济修
用完毕。 复过程中收入差距或有所扩大，边际消费倾向反弹
表 1：本次跟踪公司债募集资金使用情况（亿元） 仍需时间。从企业主体看，投资扩张的意愿依然较
债项名称 使用用途 发行金额 已使用金额
低，加之大宗商品价格上涨较快，部分下游企业的
18 新化 01 偿还债务 10.00 10.00
18 新化 03 偿还债务 13.86 13.86
利润水平或被挤压，经济内生动能仍待进一步释放。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理 从金融环境看，产出缺口虽逐步缩小但并未完全消
失，信用周期边际调整下信用缺口或有所扩大，同
宏观经济和政策环境
时考虑到当前经济运行中投机性及庞氏融资者占
宏观经济：2021 年一季度，受上年同期低基数
比处于较高水平，“双缺口”并存或导致部分领域信
影响，GDP 同比增速高达 18.3%，剔除基数效应后
用风险加速释放，加剧金融系统脆弱性。从外部环
的两年同比增速也继续向潜在增速回归。但两年复
境来看，美国政府更替不改对华遏制及竞争基调，
合增速及季调后的 GDP 环比增速均弱于上年三、
大国博弈持续，同时各国应对疫情的政策效果不同
四季度，或表明经济修复动能边际弱化，后续三个
加大了国际资本流动与全球复苏不平衡，需警惕外
季度 GDP 同比增速或将逐季下调，年末累计同比
部环境变化对我国政策正常化及金融市场运行带
增速或将大抵回归至潜在增速水平。
来的扰动。
从一季度经济运行来看，生产逐步修复至疫情 宏观政策：2021 年政府工作报告再次强调，“要
前水平，消费虽有滞后但持续改善，产需修复正向 保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”，政策不
循环叠加输入因素影响下，价格中枢有所抬升。从 会出现急转弯，但如我们之前所预期，随着经济修
生产端来看，第二产业及工业的两年复合增速已恢 复，出于防风险的考虑，宏观政策边际调整不可避
复至疫情前水平，特别是工业两年复合增速已略超 免。财政政策虽然在 2020 年的基础上边际收紧，但
疫情前，第三产业的两年复合增速较疫情前虽仍有 积极力度仍超疫情前，减税降费支持微观主体，财
较大距离，当季同比增速也低于第二产业，但对经 政紧平衡下地方政府专项债作用继续凸显；总体稳
济增长的贡献率回升至 50%以上，产业结构扭曲的 杠杆思路下货币政策稳中边际收紧，强调灵活精准、
情况有所改善。从需求端来看，一季度投资、消费 合理适度，在转弯中力求中性，继续强调服务实体
两年复合增速尚未恢复至疫情前水平，需求修复总 经济。值得一提的是，3 月 15 日召开的国务院常务
体落后于生产，但季调后的投资及社零额环比增速 会议明确提出，“要保持宏观杠杆率基本稳定，政府
持续回升，内需修复态势不改，3 月出口增速虽有 杠杆率要有所降低”，这是在 2018 年 4 月中央财经
回落但仍处高位，短期内中国出口错峰优势仍存， 委员会第一次会议提出“地方政府和企业特别是国
但后续应关注海外供给修复对中国出口份额带来 有企业要尽快把杠杆降下来”之后，第二次明确“总
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体稳杠杆、政府部门去杠杆”的思路，显示了中央对 的需求；医疗行业需要的部分产品如用作消毒剂的
地方政府债务风险的高度重视，相关领域的监管或 环氧乙烷、双氧水，用作医疗外包装的 HDPE，用
将有所趋严。 作口罩的 PP 等化工品的需求因新冠疫情而大幅增
宏观展望：即便内外经济环境复杂、宏观政策 加，但其产值相对有限。3 月份以后，随着国内新
边际收紧、信用周期向下，但中国经济总体仍处在 冠疫情得到控制，国内各行业推进复工复产，加之
持续修复过程中，基数效应扰动下全年 GDP 季度 国家政策支持，经济景气度逐步回升，化工行业下
增速或呈现“前高后低”走势，剔除基数效应后的 游主要产业亦逐步回暖，对化工品需求不断回升。
复合年度增速将回归至潜在增速水平。 2020 年化工行业产能扩张速度回落，固定资产
中诚信国际认为，2021 年中国经济仍将以修复 投资完成额整体延续下降态势。其中，新冠疫情和
为主线，宏观政策将兼顾风险防范与经济修复，注 下游需求不足等因素对化工产品生产产生负面影
重对微观主体修复的呵护，并为未来政策相机抉择 响，疫情期间以大型自动化装置生产的化工企业更
预留足够空间。从中长期来看，中国市场潜力巨大， 多因下游销售、物流受阻而降低生产负荷，其中湖
畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺 北省内化工行业以及其他省份部分劳动密集型企
畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济增长韧性 业因职工无法到岗等而推迟开工或开工率明显降
持续存在。
低；随着国内疫情缓和以及常态化管理，行业复工
近期关注 复产加快，产业链及供应链不断恢复和改善，化工
产品生产负荷企稳回升。
2020 年化工1行业固定资产投资延续下降趋势，产
表 2：我国部分化工产品产量统计
能扩张幅度回落，新冠疫情和出口压力令阶段性供
（万吨、亿立方米、万条、%）
需失衡，叠加原油价格的大幅变动影响，1~5 月化 2019 2020
产品
产量 同比 产量 同比
工产品价格整体下跌，随着疫情缓和、下游复工复
原油 19,101.4 0.8 19,492.0 1.6
产、海外经济体提振经济等，行业需求不断回升， 天然气 1,736.2 9.8 1,888.5 9.8
加之前期库存逐步消化，化工产品价格底部复苏， 原油加工量 65,198.1 7.6 67,440.8 3.0
硫酸（折 100％） 8,935.7 1.2 8,332.3 -1.2
企业盈利持续修复；预计 2021 年化工行业在政策 烧碱（折 100％） 3,464.4 0.5 3,643.2 5.7
推动等影响下，整体需求或将实现回升，但仍需关 纯碱（碳酸钠） 2,887.7 7.6 2,812.4 -2.9
乙烯 2,052.3 9.4 2,160.0 4.9
注阶段性需求的调整及海外疫情发展和贸易摩擦
农用氮、磷、钾化学
5,624.9 3.6 5,395.8 -0.9
的不确定性 肥料（折纯）
化学农药原药（折有
225.4 1.4 214.8 -1.1
化工产品下游需求分布在地产建筑、纺织服 效成分 100％）
初级形态塑料 9,574.1 9.3 10,355.3 7.0
装、汽车、家电、医疗、电子、农业、日用品等众
合成橡胶 733.8 11.0 739.8 0.5
多应用终端。2020 年初，新型冠状病毒肺炎疫情蔓 化学纤维 5,952.8 12.5 6,167.9 3.4
橡胶轮胎外胎 84,226.2 1.9 81,847.7 1.7
延较为迅速，一季度下游终端对化工品需求断崖式
塑料制品 8,184.2 3.9 7,603.2 -6.4
下降：国内房地产、基建、交运、纺织服装、汽车 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理
和家电等行业因复工推迟、商贸承压、交通管制、
从成本端来看，化工行业产业链多且长，其初
施工暂缓等造成产业链协作暂时性割裂和内部消
始原材料可追溯至原油、天然气、煤炭、磷矿石、
费需求阶段性延后、萎缩，短期内压制了化工产品
原盐、萤石、石英砂、硫铁矿等基础原料。2020 年
1 文中所提化工行业及企业，除特别说明外，均指申万行业分类中的化 加工、煤炭及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制
工行业和归属于采掘行业中的石油开采业及所属企业，在宏观数据中化 造业与橡胶和塑料制品业等 5 个子行业。
工行业数据则包括国家统计局行业分类中的石油和天然气开采业、石油
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图 1：国际原油价格走势情况（美元/桶）
初以来，在全球疫情爆发、中美贸易摩擦不断持续
以及产油国减产博弈等事件的冲击下，全球经济受
到沉重打击，石油需求出现大幅萎缩，供需失衡令
产油国库存高企，国际原油价格快速下跌，4 月 20
日美国西得克萨斯轻质原油（以下简称“WTI”）期
货 5 月结算价暴跌至-37.63 美元/桶；随后主要原油
生产国达成减产协议以及全球范围内疫情阶段性
好转、各国经济活动逐步重启，油价逐步反弹。2020
年全年 WTI 期货结算价和布伦特原油期货均价分 资料来源：Choice，中诚信国际整理
别约为 39.58 美元/桶和 43.21 美元/桶，同比分别下
受全球经济停摆致基础化工下游需求承压、叠
降约 17.45 美元/桶和 20.96 美元/桶。由于疫情及国
加原油价格大幅下跌等诸多因素影响，2020 年 1~5
际天然气供给增长的影响，2020 年上半年天然气价
月化工产品价格整体下跌；随着前期库存逐步消
格持续下跌；下半年以来，疫情缓和以及下游需求
化，国内下游行业复工复产，化工产品价格底部复
回暖，天然气消费量上升，价格亦反弹明显，LNG
苏，全年价格多呈“V”字波动。从工业价格指数来
市场价格较上半年增长 7.99%，不过全年均价仍同
看，自 2020 年 2 月以来化工各子行业工业生产者
比下降约 16.79%。自供给侧改革以来，煤炭价格大
出厂价格指数（以下简称“PPI”）全年均弱于上年
幅上涨后已趋于平稳，2020 年以来呈小幅下降态
同期且分化较为明显。
势，整体降幅较为平稳，截至 12 月末国内无烟煤
图 2：化工行业工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)
（2 号洗中块）市场价为 900 元/吨，较年初下降
15.75%。总体来看，2020 年原油价格的超预期下跌
将严重削弱石油开采企业的盈利空间，短期内油制
产业链前端消化高油价库存令成本高企，随着油价
及下游产品价格缓慢恢复，油制产业链盈利提升，
同时油价的持续低位对煤制和气制化工品的盈利
形成冲击；接近消费端的化工品的盈利更依赖自身
的供需变化，受油价的影响将相对较小。预计 2021
年，OPEC+执行减产协议、经济刺激政策下全球经
济努力复苏等将对油价形成一定支撑，但疫情对经 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理
济和原油需求的拖累将持续存在，加之当前原油供
环保和安全生产仍是化工行业长期关注的重
大于求的格局下，油价或将处于中枢区间。
点，据应急管理部数据，2020 年全国生产安全事故
起数和死亡人数与去年同期相比分别下降 15.5%和
8.3%，化工行业安全生产形势整体稳定向好。2020
年，国家持续推进长江“三磷”专项整治、大气治
理攻坚、第二轮中央环保督察等一系列行动，化工
行业环保水平不断提升，落后不达标的企业进一步
淘汰。《石化和化工行业“十四五”规划指南》指出
“十四五”期间行业将继续贯彻创新、协调、绿色、
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开放、共享的发展理念，《中共中央关于制定国民经 业数量大幅增至 89 家。进入二季度后，随着国内疫
济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远 情逐步得到控制，企业开工率有所回升，4~6 月塑
景目标的建议》亦提出推进重点行业和重要领域绿 料橡胶、化学制品、化学原料、化学纤维等子行业
色化改造；全面实行排污许可制，推进排污权、用 营业总收入和净利润环比一季度明显提升；但由于
能权、用水权、碳排放权市场化交易。化工行业安 原油及其炼化产品价格处于低位，石油开采和石油
全环保政策将持续从严，短期看，不达标企业停工 化工行业营业总收入环比进一步下降，且仍呈亏损
停产整改和淘汰引发供给端收缩、重构，对化工存 状态。三季度以来，在国内疫情防控措施得力的背
量产能形成一定约束；长期看，安全环保标准的持 景下，工业生产保持快速增长，各行业需求持续复
续提升和督查高压将促进化工企业提高工艺和技 苏，第三季度营业总收入环比增长；行业亏损企业
术水平、增加产品附加值、推进产业升级。 数量降至 43 家。总体来看，2020 年化工行业营业
2020 年一季度受新冠疫情影响较大，化工企业 总收入同比下降，盈利能力有所弱化，但随着疫情
普遍因下游销售、物流受阻而降低生产负荷，叠加 缓和、下游复工复产、海外经济体提振经济等，盈
利能力持续修复。
原油价格大幅下跌，营业总收入同比下降，亏损企
表 3：2020 年化工行业主要经济指标
行业亏损企业亏损总额（亿元） 营业收入（亿元） 利润总额（亿元）
行业
2020 同比 (%) 2020 同比 (%) 2020 同比 (%)
石油和天然气开采业 767.5 243.4 6,674.0 -20.1 257.1 -83.2
石油加工、煤炭及核燃料加工业 485.1 79.5 41,632.4 -13.4 868.5 -26.5
化学原料及化学制品制造业 765.6 -41.8 63,117.4 -3.7 4,257.6 20.9
化学纤维制造业 81.9 23.0 7,984.2 -10.4 263.5 -15.1
橡胶和塑料制品业 163.7 -4.1 24,763.3 -1.0 1,681.6 24.4
化工行业 2,263.8 -- 144,171.3 -8.07 7,328.3 -8.99
资料来源：国家统计局，中诚信国际整理
中诚信国际认为，2021 年在以扩大内需为抓手 的 20%和 40%。公司拥有原盐储量 4,212 万吨，年
的内循环消费政策等支持和十四五规划目标引导 产能 50 万吨，并配套建有 238 万吨/年的电石生产
下，终端行业将延续回暖态势或实现边际改善，国 能力和 193.75 万千瓦装机容量的电厂。纺织业务方
内化工产品整体需求或将提升，但仍需关注阶段性 面，公司粘胶纤维主要原材料为浆粕和烧碱，纱线
需求的调整及海外疫情发展和贸易摩擦的不确定 主要原材料为粘胶纤维。中泰纺织拥有 26.10 万吨/
性。 年的棉浆粕产能，且所需烧碱可完全由氯碱业务供
应。2020 年公司电石产量及发电量保持稳定，自给
公司拥有“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—纱
率保持在较高水平，有效地控制了生产成本；由于
线”一体化产业链，资源储备丰富、主要原料及能
30 万吨高性能树脂产业园项目进入试生产，加大原
源自给比例较高以及就近采购使得其保持明显的
盐开采力度令原盐自给率有所上升，但出于成本考
成本优势
虑仍以外购为主。
公司拥有“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维 表 4：近年来公司主要原材料自给情况（%）
—纱线”一体化产业链，主要原料及能源自给比率 种类 2018 2019 2020 2021.1~3
较高。其中，公司 PVC 生产所需主要原材料为电 氯碱 电石 95.14 95.34 96.55 92.82
化工 原盐 10.60 14.83 32.37 12.83
石，2020 年电石约占其 PVC 生产成本的 72%；烧
纺织 烧碱 100.00 100.00 100.00 100.00
碱生产所需的主要原材料为原盐，主要能源为电 能源 电力 82.03 79.56 79.38 84.98
力，同期原盐和电力成本分别约占其烧碱生产成本 注：电力自给率包含氯碱化工和纺织板块。
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资料来源：公司提供
树脂）和烧碱产能分别增至 183 万吨/年和 132 万吨
原材料采购方面，新疆地区拥有丰富的煤炭、 /年，产品结构亦逐步由通用型向差异化、多元化、
盐、石灰石等资源，公司主要从新疆本地企业采购 高端化、改性及高竞争力的高性能树脂方向发展。
上述原材料。2020 年公司煤炭（包括纺织原料业务） 作为氯碱化工行业龙头企业，2020 年以来公司生产
和原盐采购量随生产规模扩大而有所增加，石灰石 装置运行稳定，产能利用率保持在很高水平。
采购量因增加库存使用而有所下降，上述原材料采 公司氯碱产品在疆内市场以直销为主，疆外市
购价格变动不大；木浆粕采购量随生产规模缩小而 场以直销和代销相结合的营销方式，2020 年 PVC
有所减少，采购价格受下游纺织产品价格低迷影响 直销和代销占比分别为 68%和 32%，其中直销客户
而下降。2021 年一季度，木浆粕采购价格随纺织品 主要为广东联塑科技实业有限公司等大型终端客
价格回暖而有所提升。新疆地区原材料具有明显的 户，销售稳定性较高；烧碱直销和代销占比分别为
价格优势，公司就近采购显著降低了采购成本，但 44%和 56%。受 PVC 试生产部分产销量统计口径影
近年来原材料价格波动较为明显，对其成本控制能 响，2020 年公司 PVC 产销率有所下降，但仍处于
力提出了更高要求。 较高水平；粘胶纤维产量下降导致烧碱自用需求减
表 5：近年来公司原材料采购情况（万吨、元/吨） 少，公司加大外销比例，产销率有所回升。销售价
2018 2019 2020 2021.1~3
格方面，2020 年上半年受疫情影响，PVC 价格大幅
煤 采购量 716.34 730.35 762.52 179.86
炭 采购价格
下降；下半年以来随着原材料价格走高、下游复工
202.16 225.53 224.06 211.42
石 采购量 550.08 506.97 480.03 110.66
复产等因素影响，PVC 销售价格不断回升，2021 年
灰
石 采购价格 95.95 123.02 113.18 109.45 一季度仍保持在相对高位；烧碱供需矛盾依然存
原 采购量 185.23 204.64 190.76 50.16 在，销售均价进一步低迷。
盐 采购价格 195.89 177.66 181.54 179.78
表 6：近年来公司氯碱产品产销情况（万吨、%、元/吨）
木 采购量 43.72 55.98 45.41 14.69 2018 2019 2020 2021.1~3
浆
粕 采购价格 6,559.04 6,289.65 4,818.88 5,387.54 产量 176.75 171.60 181.56 49.39
P
注：数据为外部采购量。 销量 178.43 171.09 171.09 50.84
V
资料来源：公司提供 产销率 100.95 99.70 94.23 102.94
C
销售均价 5,767 5,902 5,913 6,806
此外，公司作为新疆维吾尔自治区国资委独资
产量 123.52 122.36 129.52 35.22
企业新疆中泰（集团）有限责任公司（以下简称“中 烧 销量 85.00 77.70 90.51 22.83
泰集团”）的最核心子公司，在资源获取上具有较大 碱 产销率 68.81 63.50 69.88 64.82
销售均价 3,223 2,468 1,735 1,455
优势。目前，公司已获得新疆准东煤田南草湖勘查
注：2020 年 PVC 产量包含试生产量，销售量不含试生产量；销量不包
区 248.6 平方公里的探矿权，煤炭矿产资源储量共 含内部使用量。
资料来源：公司提供
计约 147 亿吨，但尚未取得采矿权。公司还拥有较
为丰富的盐矿和石灰石矿资源，若上述资源得到开 2020 年纺织板块产品价格低迷，装置产能利用率不
发，公司成本优势将获得进一步提升。 高，经营亏损
2020 年以来公司氯碱化工装置运营稳定，产能利用 公司控股子公司新疆中泰纺织集团有限公司
率和产销率维持在较高水平；PVC 价格有所提升， （以下简称“中泰纺织”）为粘胶纤维专业化生产企
烧碱价格持续下滑 业，拥有 73 万吨/年粘胶纤维和 270 万锭/年纱线的
产量规模。2020 年受中美贸易摩擦以及新冠疫情等
公司 30 万吨高性能树脂产业园及配套基础设
影响，下游纺织行业需求低迷，供需矛盾持续加剧，
施建设项目于 2019 年 11 月试生产，PVC（包含糊
公司积极推动纺织产业链、供应链优化升级，建设
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水刺无纺布生产线，发展差别化、高端化纺织品， 逐步调整资产结构，转让贸易业务资产，聚焦氯碱
实现在建筑、医疗、农业、日用等应用领域的突破， 及纺织主业。其中，公司先后于 2020 年 6 月及 2021
但受行业激烈竞争影响，产能利用率进一步下降。 年 3 月，以 0.27 亿元将持有的北京中泰齐力国际科
公司粘胶纤维和纱线以直销为主，粘胶纤维销 贸有限公司 100%股权、以 3.60 亿元将所持全资子
售对象主要为纱线、面料、水刺无纺布等生产纺织 公司上海中泰多经国际贸易有限责任公司（以下简
类产品的企业。受纺织行业需求低迷影响，公司粘 称“上海多经”）60%股权转让给控股股东中泰集团，
胶纤维销售量价大幅下滑，纱线销售价格亦呈下降 股权转让款目前全部已收回，上海多经成为公司参
态势，2020 年中泰纺织净利润亏损-9.62 亿元。中 股公司，其 2020 年末总资产为 21.80 亿元，净资产
诚信国际注意到，2020 年公司烧碱、粘胶纤维和纱 为 6.39 亿元；2020 年营业总收入为 561.04 亿元，
线销售价格大幅下降对其盈利能力产生较大负面 净利润为 0.50 亿元。中诚信国际认为，公司缩减贸
影响；随着国内疫情形势有所缓解，水刺无纺布需 易业务将导致其营业总收入出现较大幅度下降，但
有助于其聚焦主业，改善盈利能力。
求旺盛，粘胶纤维和纱线价格有所回升。中诚信国
际将持续关注产品及原材料价格走势及公司销售 表 8：2020 年公司贸易业务上下游主要客户情况（亿
元、%）
情况。 上游供应商 金额 占比
表 7：近年来公司纺织产品产销情况（万吨、元/吨） 厦门国贸集团股份有限公司 52.23 8.45
2018 2019 2020 2021.1~3 新疆圣雄氯碱有限公司 33.01 5.34
粘 产量 53.48 63.94 47.46 14.83 南昌市市政公用项目投资建设有限公司 26.77 4.33
胶
纤 销量 24.89 34.63 20.69 5.76 中国兵工物资集团有限公司 26.56 4.30
维 销售均价 11,992 9,700 7,706 10,459 盛屯矿业集团股份有限公司 25.62 4.14
产量 30.49 28.86 29.13 7.67 合计 164.19 23.56
纱
销量 30.41 27.35 29.52 6.81 下游采购商 金额 占比
线
销售均价 15,608 13,411 10,588 13,278
重庆国储有色金属有限公司 36.68 5.54
资料来源：公司提供
江铜国际贸易有限公司 19.39 2.93
远大生水资源有限公司 18.92 2.86
转让上海多经 60%股权，缩减与主业关联度较低的
东证润和资本管理有限公司 17.82 2.69
贸易业务
冀中能源集团有限责任公司销售分公司 16.21 2.45
合计 109.02 16.48
公司依托氯碱和纺织业务不断完善的产业链，
注：因四舍五入，合计数存在尾差。
整合多家上下游企业的业务需求开展贸易业务。业 资料来源：公司提供
务模式方面，公司在上海期货交易所开展 PVC、焦
继续发挥新疆资源优势，聚焦氯碱主业并完善产业
炭、电解铜和电解铝等大宗商品的仓单贸易；为关
链，未来资本支出压力尚可
联企业圣雄能源等代购原材料、代销产品；通过子
公司新疆蓝天石油化学物流有限责任公司开展油 未来公司将依托产业政策和新疆地区丰富的
品、煤炭、焦炭等产品贸易；还围绕上下游相关业 煤炭、天然气、原盐、石灰石等自然资源，大力发
务进行水泥、浆粕、钢材等产品的零星贸易。公司 展煤化工、石油化工和精细化工，并不断完善和延
上下游客户集中度较低，有效规避了单一客户或产 伸产业链，实现一体化经营的规模经济与范围经济
品带来的风险。公司贸易业务采购付款周期一般为 效益。截至 2021 年 3 月末，公司主要在建项目总
滚动付款或发票挂账一个月付款，资金周转较快； 投资为 156.27 亿元，已投资额为 133.41 亿元，未
销售结算方式一般为承兑、电汇等。 来资本支出压力尚可。
由于贸易业务利润水平较低，2020 年以来公司
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表 9：截至 2021 年 3 月末公司主要在建项目情况（亿元）
截至 2021 年 3 月 2021.4~12 计划投
在建项目名称 计划总投资 2022 年计划投入
末已投资 入
天雨 500 万吨/年煤分质清洁高效综合利用项目 25.60 21.68 2.41 1.00
金富纱业 130 万锭纺纱项目二期 10.83 8.11 - -
富丽震纶 200 万锭纺纱项目一期 120 万锭 22.31 18.29 0.32 -
2018 年富丽震纶项目处 1#--8#车间平衡前后纺产能新增 60
2.02 1.88 0.07 -
台涡流纺纱机
盘吉煤业煤矿 90 万吨/年煤炭开采及 120 万/年煤炭洗选 8.63 6.60 1.22 -
阿拉尔扩建年产 20 万吨纤维素纤维项目 25.75 23.66 0.40 1.69
阿拉尔富丽达八改十扩产项目 1.09 1.34 - -
托克逊能化高性能树脂项目 47.04 40.77 2.60 1.59
托克逊能化绿色建材厂电石渣制水泥综合改造项目 5.37 4.03 0.30 0.40
阜康能源氯碱厂技术处新建 15 万吨/年离子膜烧碱 4.94 4.62 0.32 -
中泰纺织环保战略先导型研发及建设项目 2.69 2.43 0.13 0.13
合计 156.27 133.41 7.77 4.81
注：因四舍五入，合计数存在尾差；天雨 500 万吨/年煤分质清洁高效综合利用项目于 2020 年 6 月投料试车。
资料来源：公司提供
此外，2020 年 8 月，公司以 3.02 亿元收购了 1.6736%的股权、托克逊县中泰化学盐化有限责任
中泰集团所持新疆新冶能源化工有限公司（以下简 公司（以下简称“中泰盐化”）3.41%的股权，拟收
称“新冶能源”）69.09%股权，收购后持有其 100% 购中泰集团及其他部分股东持有的新疆中泰新鑫
股权，并将其纳入合并范围，新冶能源拥有 50 万吨 化工科技股份有限公司（以下简称“新鑫化工”）
/年电石产能，自投产起一直向公司氯碱生产园区供 10,729.91 万股股份（合计持股比例约 51.81%）并
应电石原料。2021 年 5 月 14 日公司公告称拟收购 对其增资 0.51 亿元。通过对与控股股东共同持股公
中泰集团持有的新疆金晖兆丰能源股份有限公司 司的股权梳理，有助于公司优化管理层级，进一步
（以下简称“金晖兆丰”）7.992%的股份、新疆华泰 聚焦主业。
重化工有限责任公司（以下简称“华泰重化工”）
表 10：截至 2020 年末拟收购股权涉及公司的主要情况（亿元、%）
收购前 收购后公 净
收购 总资 净资 营业总
公司名称 公司概况 公司持 司持股比 利
对价 产 产 收入
股比例 例 润
金晖兆丰于 2011 年 5 月开工建设年产 100 万吨
PVC，配套建设 4×350MW 自备动力热电工程、
80 万吨/年离子膜烧碱、150 万吨/年电石、130 万
吨/年焦化、300 万吨/年水泥及配套的公用工程及
金晖兆丰 辅助设施。其中年产 130 万吨焦化、180 万吨选 0.97 27.97 35.97 51.51 40.27 1.95 3.38
煤、100 万吨水泥和供水工程、年产 8.8 万吨 LNG
已建成并投产；2×350MW 自备电厂基本建成未
投产。一期年产 50 万吨 PVC、40 万吨烧碱、75
万吨电石项目正在开展项目前期准备工作
华泰重化 已形成年产 70 万吨聚氯乙烯树脂、50 万吨离子
1.64 82.89 84.56 136.91 82.03 47.91 2.71
工 膜烧碱，配套 30 万千瓦热电联产装置的生产能力
中泰盐化 已形成年产 50 万吨原盐的生产能力 0.02 96.59 100.00 1.31 0.30 1.30 0.09
新鑫化工 化工新材料及专用化学品的研发、生产、销售 1.39 17.59 74.23* 14.31 2.11 1.23 -0.04
注：1、金晖兆丰 2020 年收回并冲回坏账损失 2.67 亿元，公司将承担中泰集团对金晖兆丰 3.12 亿元的股权出资义务，交易完成后仍为公司参股公
司，新鑫化工待交易完成后将纳入公司合并范围；2、表内带“*”数据为对新鑫化工收购及增资完成后，公司对其间接及直接持股比例之和。
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司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告（2021）
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注：公司贸易业务收入中包含运费；其他业务收入包括物流运输收入等；
财务分析 因四舍五入，合计数存在尾差。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
以下分析基于公司提供的经瑞华会计师事务
2020 年公司期间费用有所下降。其中，由于地
所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
处新疆，产品销售运输费用较高，2020 年受疫情影
2018 年财务报告、经立信会计师事务所（特殊普通
响，销售及运输阶段性受阻，销售费用有所下降；
合伙）审计并出具标准无保留意见的 2019 年财务
上期设备检修规模较大导致 2020 年管理费用同比
报告、经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）
有所下降；获得部分疫情低息贷款令财务费用同比
审计并出具标准无保留意见的 2020 年财务报告以
下降。受上述因素综合影响，公司期间费用率有所
及未经审计的 2021 年一季度财务报表。所用数据
下降，但费用控制能力仍有待加强。
均为报表期末数。中诚信国际在分析时将公司计入
“其他流动负债”中的有息债务调至短期债务，将 经营性业务利润是公司利润总额的主要来源，
公司计入“长期应付款”中的有息债务调至长期债 2020 年主要产品价格下跌使经营性业务利润大幅
务。 下滑。对应收账款确认坏账损失亦对公司利润造成
了一定侵蚀。加之公司各板块盈利情况分化严重，
2020 年纺织板块产品价格低迷导致公司经营亏损，
不同纳税主体缴纳税款后导致 2020 年整体经营亏
2021 年一季度盈利水平随产品销售价格回升而有
损，EBITDA 利润率和总资产收益率随之弱化。2021
所提高；随着贸易板块剥离，未来收入规模将大幅
年以来公司主要产品销售价格保持上涨态势，利润
下降
同比大幅回升。中诚信国际注意到，公司产品周期
2020 年贸易规模扩大使得公司营业总收入同 性较强，2020 年上半年受供需矛盾激化、油价大幅
比增长，但营业毛利率有所下滑。具体来看，烧碱、 下跌以及全球新冠疫情爆发等影响，产品价格出现
粘胶纤维、纱线销售价格下降使得上述板块营业收 了不同程度的下滑；下半年以来随着疫情逐步控制
入率和毛利率均有所下滑，其中粘胶纤维毛利率为 及下游需求回暖，产品价格有所回升。中诚信国际
负。2021 年一季度随着化工材料整体价格上升，公 将持续关注相关产品价格变化及其对公司盈利水
司除烧碱销售价格仍较为低迷外，其余产品销售价 平的影响。
格上涨明显，各板块收入及毛利率均明显回升，随 表 12：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）
着贸易板块剥离，未来公司收入规模将大幅下降。 2018 2019 2020 2021.1~3
销售费用 26.00 27.47 25.83 5.51
表 11：近年来公司主要产品收入及毛利率（亿元、%） 管理费用（含研发费用） 8.54 9.01 6.64 1.85
收入 2018 2019 2020 2021.1~3
财务费用 10.45 13.32 11.47 2.66
PVC 102.89 100.97 101.17 34.60 期间费用合计 44.99 49.81 43.94 10.02
氯碱类产品 32.32 25.09 19.39 3.71 期间费用率 6.41 5.99 5.22 4.51
粘胶纤维 29.85 33.60 15.95 6.03 经营性业务利润 30.46 5.62 2.83 9.38
纱线 47.46 36.68 31.26 9.05 资产减值损失
1.35 0.66 0.92 0.21
贸易 472.43 622.76 661.68 165.38 （含信用减值损失）
其他 17.28 12.10 12.52 3.32 公允价值变动损失 -0.02 0.64 -0.86 0.15
营业总收入 702.23 831.20 841.97 222.09 利润总额 30.05 4.13 1.72 9.77
毛利率 2018 2019 2020 2021.1~3 净利润 25.61 1.91 -0.43 8.34
PVC 27.09 28.09 28.68 38.95 EBIT 40.96 17.19 13.24 --
氯碱类产品 59.27 46.50 35.84 23.91 EBITDA 58.32 35.33 33.43 --
粘胶纤维 27.95 4.98 -23.30 27.75 EBITDA 利润率 8.31 4.25 3.97 --
纱线 16.07 10.20 5.02 16.75 总资产收益率 7.17 2.89 2.12 --
贸易 2.13 1.44 1.30 0.77 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
营业毛利率 11.10 6.90 5.73 9.00
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应收款项融资 - 24.20 10.81 10.53
2020 年以来总资产随着项目建设和业务规模扩大
应收账款 33.74 34.78 29.76 37.93
而有所增加；但应收款项、预付款项和存货对资金 预付款项 42.32 39.65 26.56 54.03
占用较多，且短期债务规模大令其面临一定短期偿 存货 28.12 31.11 19.07 39.06
固定资产 283.90 280.33 330.77 269.16
债压力 在建工程 54.70 88.67 57.18 58.86
总资产 586.28 601.12 639.27 697.61
随着在建工程推进并转固以及经营规模扩大 应付账款 63.63 65.73 64.18 62.77
等，2020 年以来公司总资产不断增加。其中，2020 其他流动负债 15.00 35.72 69.71 66.40
预收款项（含合同
年新疆天雨煤化集团有限公司 500 万吨/年煤分质 16.05 17.49 15.34 41.41
负债）
能源综合利用项目进一步建设、托克逊能化高性能 总负债 388.80 384.21 425.76 475.41
短期债务 177.92 185.44 184.81 189.04
树脂产业园及配套基础设施建设项目建设并转固，
总债务 283.64 290.61 289.01 307.55
期末在建工程和固定资产变动较大。流动资产方 短期债务/总债务 62.73 63.81 63.94 61.47
面，受益于较好的经营获现能力，货币资金不断增 所有者权益 197.48 216.91 213.51 222.21
资产负债率 66.32 63.92 66.60 68.15
加，其中 2021 年 3 月末受限部分为 28.66 亿元，受 总资本化比率 58.95 57.26 57.51 58.05
限部分占比为 48.07%。2020 年起公司根据信用风 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
险判断对承兑汇票进行分类，相关财务科目有所变
2020 年经营活动净现金流有所下降但处于较好水
动2。2020 年应收票据背书转让及贴现增加令其年
平，工程项目投入等使投资活动现金流仍处于净流
末应收款项融资较年初有所下降。2021 年公司增加
出状态；盈利能力的下降令其对债务本息的保障能
预付圣雄能源款项为其代销产品并依据营销策略
力弱化
库存部分产品，3 月末应收账款、预付款项、存货
合计为 131.03 亿元，对资金占用较大。 受多数产品销售价格下降影响，2020 年公司经
营活动净现金流有所下滑，但仍处于较好水平；在
公司总负债主要以有息债务、应付账款和未终
建项目持续推进令投资活动现金仍处于净流出状
止确认的已背书转让票据为主。随着主要建设项目
态，但随着项目转固或进入收尾期，净流出规模有
陆续转固或投产试车，公司资本支出需求有所下
所减小；加大借款偿还力度令筹资活动净现金流大
降，2020 年以来债务规模变动不大，但由于短期债
幅流出。2021 年一季度经营活动现金仍为净流入状
务较大，仍面临一定短期偿债压力。应付账款主要
态，但不能覆盖投资所需，公司增加借款力度以满
是工程款、材料和设备款及运费等，2020 年以来保
足资金需求。
持在较大规模。2021 年一季度订单增加，3 月末预
收款项（含合同负债）大幅增加。 公司债务规模较大，受盈利及获现能力下滑影
响，其 EBITDA 和经营活动净现金流对债务本金覆
所有者权益方面，2020 年公司现金分红 0.21 亿
盖能力有所弱化，但仍可对利息形成较好覆盖。中
元。同期，受收购同一控制下新冶能源，年末公司
诚信国际将持续关注其债务规模变化以及资金平
资本公积减少导致所有者权益有所下降。公司财务
衡情况。
杠杆水平不断上升且处于较高水平。
表 14：公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）
表 13：公司主要资产、负债及资本结构（亿元、%）
2018 2019 2020 2021.1~3
2018 2019 2020 2021.1~3
经营活动净现金流 63.93 82.03 70.57 3.21
货币资金 36.43 45.23 51.55 59.62
投资活动净现金流 -52.22 -52.39 -23.58 -5.65
应收票据 49.22 - 56.97 52.98
筹资活动净现金流 -20.09 -25.32 -44.21 4.80
2
公司将承兑银行为 AAA 级银行且未背书或贴现的银行承兑汇票记为 认的已背书转让票据记为其他流动负债。
应收款项融资，对承兑银行为 AAA 级银行已背书或贴现的银行承兑汇
票予以终止确认，对其他银行承兑汇票继续确认为应收票据，未终止确
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EBITDA 利息保障倍数 4.72 2.34 2.50 --
定资产 106.45 亿元、货币资金 28.66 亿元、应收票
总债务/EBITDA 4.86 8.23 8.64 --
经营活动净现金流/利息支出 5.18 5.44 5.27 -- 据 14.79 亿元、无形资产 1.19 亿元和应收款项融资
经营活动净现金流/总债务 0.23 0.28 0.24 0.04* 0.68 亿元，一定程度上降低了资产流动性。
注：带*指标经年化处理。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信
用报告》及相关资料，2018~2021 年 5 月 26 日，公
畅通的股权融资渠道能够对整体偿债能力提供支
司借款均能够到期还本、按期付息，未出现延迟支
持，非公开发行股票已获中国证监会批准，若成功
付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至本
发行将有助于资本实力的提升；较大规模的受限资
评级报告出具日，公司在公开市场无信用违约记
产和对外担保金额需保持关注
录。
截至 2021 年 3 月末，公司共获得各家银行和
表 15：目前公司存续债到期分布情况（亿元）
金融机构授信总额度 307.11 亿元，尚未使用额度 2021 年 2022 年 2023 年及以后
100.66 亿元。作为 A 股上市公司，股权融资渠道畅 到期金额 28.86 15.50 10.00
注：假设当期面临回售的债券全额回售。
通，截至 2021 年 3 月末，公司控股股东中泰集团
资料来源：公司提供
直接持有公司 19.35%的股份，所持股份未质押。
2021 年 1 月，公司非公开发行股票事项获中国证监
外部支持
会核准批复，核准非公开发行不超过 429,289,919 股 控股股东中泰集团为新疆维吾尔自治区国资委独
新股，若非公开发行成功将有助于公司提升资本实 资企业，公司在资金获取方面可得到中泰集团较大
力，中诚信国际将对该事项进展保持关注。此外， 支持，在煤炭等资源获取和交通运输等方面也得到
公司于 2021 年 5 月收到股东鸿达兴业集团有限公 了自治区政府的大力支持
司（以下简称“鸿达兴业集团”）《告知函》，因相关
公司控股股东中泰集团为新疆维吾尔自治区
债务纠纷案件，鸿达兴业集团所持公司全部股份被
国资委国有独资公司。作为中泰集团下属重要上市
轮候冻结，占公司总股本比例的 10.44%。
公司，公司在资金获取方面能得到中泰集团的较大
或有负债方面，截至 2021 年 3 月末，公司无 支持。此外，公司在煤炭等资源获取和交通运输方
重大未决诉讼。公司为关联企业圣雄能源提供担保 面也得到了自治区政府的大力支持。2014 年以来，
39.01 亿元，担保金额较大。公司持有圣雄能源 为推动新疆纺织业发展，国家和新疆维吾尔自治区
18.55%的股权，为其第一大股东，但由于未能实质 政府在新疆纺织服装产业方面制定了涉及运费和
性控制，未将其纳入合并报表范围。圣雄能源拥有 电费等方面的多项优惠政策。同内地企业相比，公
电石产能 120 万吨/年、PVC 产能 50 万吨/年、烧碱 司纺纱成本大幅降低，显著增强了竞争力。综上所
产能 40 万吨/年以及两台 300MW 发电机组。截至 述，公司获得的外部支持力度较大。
2020 年末，圣雄能源总资产为 113.37 亿元，所有者
权益为 20.77 亿元；2019 年实现营业总收入 48.97 评级结论
亿元，净利润 0.38 亿元。中泰集团已与公司签署了 综上所述，中诚信国际维持新疆中泰化学股份
反担保协议，对公司上述担保提供了反担保。截至 有限公司的主体信用等级为 AA+ ，评级展望为稳
目前，圣雄能源生产经营正常，未出现破产、清算 定；维持“18 新化 01”和“18 新化 03”的债项信
及无法偿还借款被银行要求担保公司清偿的情况。 用等级为 AA+。
截至 2021 年 3 月末，公司受限资产账面价值
为 151.77 亿元，占总资产的 21.76%，其中包括固
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附一：新疆中泰化学股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2021 年 3 月
末）
新疆维吾尔自治区人民政府国有资产监督管理委员会
100%
新疆中泰（集团）有限责任公司
鸿达兴业集团有限公司
40% 100%
新疆中泰国际供应链管理股份有限公司 乌鲁木齐环鹏有限公司
10.44%
19.35% 3.49%
0.82%
%
新疆中泰化学股份有限公司
注：鸿达兴业集团有限公司所持公司全部股份被轮候冻结。
截至 2020 年末公司主要子公司情况
全称 持股比例(%)
新疆华泰重化工有限责任公司 82.89
托克逊县中泰化学盐化有限责任公司 96.59
新疆中泰进出口贸易有限公司 100.00
新疆中泰矿冶有限公司 100.00
新疆中泰化学托克逊能化有限公司 100.00
上海中泰多经国际贸易有限责任公司 100.00
新疆中泰纺织集团有限公司 100.00
新疆蓝天石油化学物流有限责任公司 100.00
新疆天雨煤化集团有限公司 51.00
新疆新冶能源化工有限公司 100.00
资料来源：公司提供
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附二：新疆中泰化学股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2018 2019 2020 2021.3
货币资金 364,340.45 452,299.61 515,508.72 596,219.58
应收账款净额 337,353.23 347,804.95 297,632.86 379,349.22
其他应收款 135,878.40 61,706.62 42,366.50 48,827.05
存货净额 281,193.80 311,141.77 190,664.14 390,625.46
长期投资 203,683.36 235,902.25 275,236.13 288,901.38
固定资产 2,839,035.40 2,803,264.99 3,307,657.67 2,691,638.58
在建工程 546,998.64 886,696.94 571,836.12 588,587.01
无形资产 70,259.36 74,310.81 73,831.22 73,334.28
总资产 5,862,798.57 6,011,191.22 6,392,687.08 6,976,121.29
其他应付款 123,920.08 26,955.09 29,459.17 35,142.49
短期债务 1,779,169.22 1,854,428.98 1,848,092.42 1,890,397.73
长期债务 1,057,215.32 1,051,686.97 1,042,055.36 1,185,065.21
总债务 2,836,384.55 2,906,115.95 2,890,147.78 3,075,462.94
净债务 2,472,044.09 2,453,816.34 2,374,639.06 2,479,243.36
总负债 3,888,002.18 3,842,140.44 4,257,569.60 4,754,062.80
费用化利息支出 109,103.96 130,529.95 115,245.55 --
资本化利息支出 14,341.83 20,293.42 18,709.13 --
所有者权益合计 1,974,796.39 2,169,050.78 2,135,117.47 2,222,058.50
营业总收入 7,022,262.99 8,311,988.83 8,419,701.81 2,220,921.41
经营性业务利润 304,597.88 56,213.71 28,271.40 93,796.81
投资收益 11,128.85 -2,507.12 -9,517.26 4,572.77
净利润 256,120.84 19,141.02 -4,313.03 83,412.61
EBIT 409,592.86 171,875.42 132,417.46 --
EBITDA 583,228.15 353,276.95 334,348.49 --
经营活动产生现金净流量 639,252.48 820,296.22 705,732.62 32,097.87
投资活动产生现金净流量 -522,165.05 -523,850.29 -235,825.52 -56,501.43
筹资活动产生现金净流量 -200,927.48 -253,177.33 -442,074.46 47,964.58
资本支出 425,914.21 482,223.89 197,718.19 52,464.43
财务指标 2018 2019 2020 2021.3
营业毛利率(%) 11.10 6.90 5.73 9.00
期间费用率(%) 6.41 5.99 5.22 4.51
EBITDA 利润率(%) 8.31 4.25 3.97 --
总资产收益率(%) 7.17 2.89 2.12 --
净资产收益率(%) 13.17 0.92 -0.20 15.31*
流动比率(X) 0.76 0.69 0.65 0.76
速动比率(X) 0.65 0.58 0.59 0.64
存货周转率(X) 22.35 26.13 31.60 27.81*
应收账款周转率(X) 31.12 24.26 26.07 26.24*
资产负债率(%) 66.32 63.92 66.60 68.15
总资本化比率(%) 58.95 57.26 57.51 58.05
短期债务/总债务(%) 62.73 63.81 63.94 61.47
经营活动净现金流/总债务(X) 0.23 0.28 0.24 0.04*
经营活动净现金流/短期债务(X) 0.36 0.44 0.38 0.07*
经营活动净现金流/利息支出(X) 5.18 5.44 5.27 --
经调整的经营活动净现金流/总债务(%) 16.00 22.23 19.88 --
总债务/EBITDA(X) 4.86 8.23 8.64 --
EBITDA/短期债务(X) 0.33 0.19 0.18 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 4.72 2.34 2.50 --
EBIT 利息保障倍数(X) 3.32 1.14 0.99 --
注：1、2021 年一季报未经审计；2、中诚信国际在分析时将公司计入“其他流动负债”中的有息债务调整至短期债务，将计入“长期应付款”中的
有息债务调整至长期债务；3、带*指标已经年化处理。
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附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
=货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融资
现金及其等价物（货币等价物）
产＋应收票据
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付
资 短期债务
票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
本
结 长期债务 =长期借款＋应付债券＋租赁负债＋其他债务调整项
构
总债务 =长期债务＋短期债务
净债务 =总债务－货币资金
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
存货周转率 =营业成本/存货平均净额
经
营 应收账款周转率 =营业收入/应收账款平均净额
效
率 =应收账款平均净额×360 天/营业收入＋存货平均净额×360 天/营业成本－应付账款平
现金周转天数
均净额×360 天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）
营业毛利率 =（营业收入—营业成本)/营业收入
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提
经营性业务利润
取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
盈
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能
力 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流（CFO-
=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
股利）
现
金 =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股
流 FCF
利、利润或偿付利息支付的现金
=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增
留存现金流 加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支
出）
流动比率 =流动资产/流动负债
偿 速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债
债
能 利息支出 =费用化利息支出＋资本化利息支出
力
EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
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附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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